1、 第六章 投資風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整和實(shí)物期權(quán) 第一節(jié) 投資風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整方法 補(bǔ)： 最正確資本預(yù)算 第二節(jié) 資本預(yù)算中的其他問(wèn)題 第一節(jié) 投資風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整方法進(jìn)展不確定性分析有兩種根本的方法 風(fēng)險(xiǎn)的概率分析方法 現(xiàn)金流貼現(xiàn)率調(diào)整法 一、風(fēng)險(xiǎn)的概率分析方法 經(jīng)過(guò)改動(dòng)假設(shè)條件并研討這一改動(dòng)對(duì)投資分析結(jié)果的影響力，來(lái)測(cè)試該投資分析的適用性；然后利用以上所得出的結(jié)果進(jìn)展最終的工程決策。 風(fēng)險(xiǎn)的概率分析方法 一敏感性分析Sensitity Analysis 二場(chǎng)景分析 (Scenario Analysis) 三盈虧平衡分析(Breakeven Analysis) 四決策樹分析(Decision Tree Analysis)

2、一敏感性分析(Sensitity Analysis) 這是研討投資決策方法NPV、IRR等對(duì)工程假設(shè)條件變動(dòng)的敏感程度的一種分析方法。 1. 敏感性分析的步驟 第一步：基于對(duì)未來(lái)的預(yù)期，估算根底形狀 分析中的現(xiàn)金流量和收益。根底形狀分析是運(yùn)用工程各要素最能夠發(fā)生的價(jià)值為根底資料所進(jìn)展的工程分析。第二步：找出根底形狀分析中的主要假設(shè)條件。通?；谝韵聝深惣僭O(shè)的研討比較有意義：.最具影響力的要素；.最不確定的要素。 第四步：把變動(dòng)結(jié)果列在圖形或表格中， 表示出每一個(gè)變量的變動(dòng)對(duì)NPV 或IRR的影響。第五步：把所得到的信息與根底形狀分析相 聯(lián)絡(luò)，從而決議該工程能否可行。第三步：改動(dòng)分析中的一個(gè)假設(shè)

3、條件，并保 持其他假設(shè)條件不變，估算該工程 在發(fā)生以上變化后的NPV或IRR。themegallerythemegallery敏感性分析假設(shè)折現(xiàn)率為20%。凈現(xiàn)值大于零，闡明該方案可行。元.themegallerythemegallery敏感性分析1 確定每年凈現(xiàn)金流量的下限臨界值。2 確定可回收期限的下限的下界臨界值。元 低于該值不可行，現(xiàn)金流量的變化范圍為207536元1400000元-1192464元。投資回收年限=6年+12個(gè)月*(3.571-3.326)/(3.605-3.326)=6年11個(gè)月低于回收期10年多少時(shí)，該方案為不可行。 年金現(xiàn)值系數(shù)=5000000/1400000=3

4、.571(年) 查表利率20%欄內(nèi)，6年的年金現(xiàn)值系數(shù)為3.26，7年的年金現(xiàn)值系數(shù)3.605，用內(nèi)插法。 3 確定內(nèi)含報(bào)酬率的變動(dòng)范圍。按20%的折現(xiàn)率計(jì)算，有NPV為870200元，闡明內(nèi)含報(bào)酬率一定大于20%。確定折現(xiàn)率為何值時(shí)，NPV為負(fù)數(shù)。知年金現(xiàn)金系數(shù)為3.571,查表在10年行中，25%時(shí)年金現(xiàn)金系數(shù)為3.571，闡明內(nèi)含報(bào)酬率的變動(dòng)范圍在20%-25%之間。.themegallerythemegallery敏感性分析-30單位售價(jià)銷售量單位變動(dòng)本錢設(shè)備投資基準(zhǔn)收益率20繪制敏感分析圖-20-103020100橫坐標(biāo)是不確定要素的變化率，縱坐標(biāo)是內(nèi)含報(bào)酬率。. 2. 敏感性分析的

5、局限性 .無(wú)法給出每一個(gè)數(shù)值發(fā)生的能夠性；. 現(xiàn)實(shí)中很多變量會(huì)同時(shí)發(fā)生變動(dòng)；. 對(duì)敏感性分析結(jié)果的客觀運(yùn)用； 二場(chǎng)景分析(Scenario Analysis)這是對(duì)一系列特定的遠(yuǎn)景概略基于宏觀經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)和公司要素下工程N(yùn)PV和IRR所進(jìn)行的分析。 1. 場(chǎng)景分析的步驟 第一步：選擇建立場(chǎng)景概略所需求的要素，通 ?；诠具\(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)的類型和影響項(xiàng) 目未來(lái)勝利的最大不確定性要素。第二步：估算每種場(chǎng)景下投資分析變量的價(jià)值。 第三步：估算每種場(chǎng)景下工程的NPV和IRR。第四步：基于一切場(chǎng)景下的工程N(yùn)PV進(jìn)展決策。themegallerythemegallery遠(yuǎn)景概略分析遠(yuǎn)景概況飛機(jī)銷量（架/年）銷售價(jià)

6、格（百萬(wàn)美元/架）NPV/百萬(wàn)美元IRR/%航空業(yè)的財(cái)務(wù)健康狀況已提高1201351097143.42航空業(yè)的財(cái)務(wù)健康狀況未提高10013052227.82航空業(yè)的財(cái)務(wù)健康狀況惡化80125-17011.42波音777工程遠(yuǎn)景概略分析【例】假設(shè)航空公司整體盈利才干超越50億美圓，航空業(yè)的財(cái)務(wù)安康情況曾經(jīng)提高；航空公司整體盈利才干超越介于0.5-50億美圓之間，那么闡明航空業(yè)的財(cái)務(wù)安康情況仍未提高；如航空公司整體盈利才干低于0.5億美圓，那么闡明航空業(yè)的財(cái)務(wù)安康情況曾經(jīng)惡化。. 2. 場(chǎng)景分析的局限性 . 在許多情況下，這種假設(shè)并不現(xiàn)實(shí)；. 場(chǎng)景分析對(duì)投資分析變量預(yù)期價(jià)值 的估算超出了根底形狀的

7、范疇；. 場(chǎng)景分析缺乏明確的建議以指點(diǎn)決策者 如何運(yùn)用該分析的結(jié)果進(jìn)展工程決策。 三盈虧平衡分析(Breakeven Analysis) 會(huì)計(jì)盈虧平衡是指公司為了保證防止會(huì)計(jì)虧損使會(huì)計(jì)利潤(rùn)為零而必需到達(dá)的銷售量。財(cái)務(wù)盈虧平衡是指使公司的凈現(xiàn)值 為零所必需的銷售量。 億美圓產(chǎn)量以銷售量為單位固定本錢變動(dòng)本錢總本錢總收入盈虧平衡點(diǎn) 億美圓產(chǎn)量以銷售量為單位總本錢總收入盈虧平衡點(diǎn)EAC為以初始投資為現(xiàn)值的年金themegallery保本點(diǎn)分析(盈虧平衡分析)保本的每年現(xiàn)金流入5000000/10年期折現(xiàn)率為20%的年金現(xiàn)值系數(shù) =5000000/4.193=1192464(元)(2)計(jì)算保本點(diǎn)銷售量

8、S 每年現(xiàn)金流入=(銷售收入-銷售本錢-銷售和管理費(fèi)用)*(1-50%)+折舊即:11924645S-(2.5S+500000)-(5S*2%+100000)*(1-50%)+500000 S=827053(件)產(chǎn)量. 四決策樹分析(Decision Tree Analysis) 決策樹直觀地表示了一個(gè)多階段項(xiàng)目決策中每一階段的投資決策和可能發(fā)生的結(jié)果，及其發(fā)生的概率。 1. 決策樹分析的步驟 第一步：把工程分成明確界定的幾個(gè)階段。 第二步：列出每一個(gè)階段能夠發(fā)生的結(jié)果。 第三步：基于當(dāng)前可以得到的信息，列出各 個(gè)階段每一結(jié)果能夠發(fā)生的概率。 第四步：列出每一結(jié)果對(duì)工程預(yù)期CF的影響。 第五步

9、：根據(jù)前面階段的結(jié)果及其對(duì)現(xiàn)金流 量和折現(xiàn)率的影響，從后向前評(píng)價(jià) 決策樹各個(gè)階段所采取的最正確行動(dòng)。第六步：基于整個(gè)工程的預(yù)期現(xiàn)金流量和折 現(xiàn)率的結(jié)果，思索相應(yīng)的發(fā)生概率， 估算第一階段所采取的最正確行動(dòng)。themegallerythemegallery概率分析某工程的初始投資額為1萬(wàn)元,經(jīng)濟(jì)年限2年.第一年凈現(xiàn)金流量與概率如下:8000元(60%)、6000元20%和10000元20%。第二年凈現(xiàn)金流量很大程度上取決于第一年值，第二年凈現(xiàn)金流量與概率如下:假定資本本錢率為10%. 2. 決策樹分析的局限性 決策樹要求被分析的工程可以被區(qū)分為幾個(gè)明確的階段，要求每一階段的結(jié)果必需是相互離散的，

10、這些要求減少了可被分析的工程的數(shù)量。 二、現(xiàn)金流貼現(xiàn)率調(diào)整法 這種方法對(duì)工程的風(fēng)險(xiǎn)要素進(jìn)展調(diào)整，使其可以被思索進(jìn)根底形狀分析里的折現(xiàn)率目的中，或使其可以與衡量工程活力的預(yù)期現(xiàn)金流量目的相聯(lián)絡(luò)。這一方法在很大程度上消除了風(fēng)險(xiǎn)分析中的客觀要素，同時(shí)也加大了投資分析人員正確估算和調(diào)整工程風(fēng)險(xiǎn)的責(zé)任。 一風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法 Risk Adjusted Discount Rate Method 二等價(jià)現(xiàn)金流法 Certainty Equivalent Method 一風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法的根本原理是按照風(fēng)險(xiǎn)與收益相匹配的原那么調(diào)整工程的貼現(xiàn)率。這種方法要求公司確定適用于一定風(fēng)險(xiǎn)水平的工程所要

11、求的收益率，然后運(yùn)用這種風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率來(lái)貼現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流，計(jì)算NPV作為決策根底。 NCFt- 年稅后現(xiàn)金流n - 工程的壽命期k* - 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的貼現(xiàn)率風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法運(yùn)用以下公式 這種方關(guān)鍵在于確定工程的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)程度及與之相匹配的收益率。 假設(shè)新工程是公司的典型工程，我們 可以用CAPM根據(jù)公司的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)確 定的收益率來(lái)對(duì)工程做出判別；2.假設(shè)新工程不是公司的典型工程，其 風(fēng)險(xiǎn)程度確實(shí)定通常有以下兩種方法 會(huì)計(jì)值法 同業(yè)類比法 會(huì)計(jì)值法 所謂會(huì)計(jì)值是經(jīng)過(guò)某項(xiàng)資產(chǎn)的會(huì)計(jì)收益對(duì)市場(chǎng)會(huì)計(jì)收益進(jìn)行回歸而得出的值。 同業(yè)類比法1. 確定與本工程業(yè)務(wù)性質(zhì)一樣的上市公司；2. 搜集這些上市公司的市場(chǎng)

12、風(fēng)險(xiǎn)值；3. 運(yùn)用哈馬達(dá)公式根據(jù)財(cái)務(wù)杠桿調(diào)整值。 同業(yè)類比法舉例闡明 1995年，家庭百貨公司宣布開設(shè)一系列新的商店，成為家庭百貨Expo，新商店利用上檔次的家庭裝修產(chǎn)品吸引一個(gè)與傳統(tǒng)家庭百貨商店所吸引客戶不同的市場(chǎng)，可見Expo商店的風(fēng)險(xiǎn)情況與傳統(tǒng)商店不同。 以下是一些以家庭裝修產(chǎn)品收入為主要收入的上市公司，其效力對(duì)象與擬定的Expo商店類似?？?比 公 司值負(fù)債/權(quán)益比率（%）Bed, Bath and Beyond公司1.902.00Bombay公司1.560.00Michael商店1.6515.00Pier 1 Import公司1.6010.00平 均1.6756.75家庭百貨Expo

13、？25.00 家庭裝修產(chǎn)品公司無(wú)杠桿的貝塔值 Expo商店的貝塔值 設(shè)國(guó)債利率為7%，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為5.5%，那么Expo商店的權(quán)益本錢=7%+1.865.5%=17.24% 二等價(jià)現(xiàn)金流法 等價(jià)現(xiàn)金流法又稱為確定等值法，它是成效實(shí)際在風(fēng)險(xiǎn)投資決策中的直接運(yùn)用。這一方法要求工程決策者首先確定與其風(fēng)險(xiǎn)性現(xiàn)金流量帶來(lái)等同成效的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流量，然后用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率折現(xiàn)，計(jì)算工程的NPV作為決策的根底。 等價(jià)現(xiàn)金流法可以運(yùn)用以下公式t- 期間t的等價(jià)系數(shù) n -工程的壽命期 NCFt-期間t的稅后現(xiàn)金流 krf-無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率這種方法的關(guān)鍵在于t 1t的取值；2t的估計(jì)； t在0和1之間變化； t越大，闡明一定

14、程度越大，風(fēng)險(xiǎn)越小。各年的t可由閱歷豐富的分析人員憑客觀判別確定，也可根據(jù)各年現(xiàn)金流量不同的離散程度即現(xiàn)金流的變異系數(shù)確定。 某公司要求的收益率為10%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為6%。公司方案建造一個(gè)預(yù)期壽命為5年的工程，初始投入為120000美圓，預(yù)期現(xiàn)金流量和t如下表 年份預(yù)期現(xiàn)金流($)等價(jià)系數(shù)（t）1100000.952200000.903400000.854800000.755800000.65等價(jià)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流($)貼現(xiàn)系數(shù)（6%）現(xiàn)值($)95000.9438959.50180000.89016020340000.84028560600000.79247520520000.74738844N

15、PV=8959.5+16020+28560+47520+38844-120000 =19902.5 需求留意的是：用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法和等價(jià)現(xiàn)金流法同樣可以按IRR或PI決策，但運(yùn)用IRR來(lái)判別是否進(jìn)展工程投資時(shí)，應(yīng)該把用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流算出的IRR分別與風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率比較，而不是與要求收益率比較。 補(bǔ)、 最正確資本預(yù)算 一、投資時(shí)機(jī)表和邊沿本錢表 二、最正確資本預(yù)算確實(shí)定 三、資本限制條件下的資本預(yù)算 一、投資時(shí)機(jī)表和邊沿本錢表 1. 投資時(shí)機(jī)表 將有關(guān)工程用圖表的方式表示出來(lái)，用以顯示潛在的資本工程的情況。詳細(xì)做法是：將每個(gè)工程的內(nèi)部收益率IRR由大到小排序，同時(shí)和相對(duì)應(yīng)的新的資本

16、需求量構(gòu)成投資組合線。 舉例：通達(dá)公司投資時(shí)機(jī)分析 公司下一年的投資時(shí)機(jī)如表A和F是互斥工程年份A(萬(wàn)$)B(萬(wàn)$)C(萬(wàn)$)D(萬(wàn)$)E(萬(wàn)$)F(萬(wàn)$)0-10-20-65-25-30-10129197.264.5249197.2124.5349197.2104.5469197.21051197.2619IRR20.24%28.49%18.87%13.53%9.59%16.65% 由于工程A與F互斥，所以公司有兩組可供選擇的投資組合項(xiàng)目IRR(%)投資額累計(jì)額B28.4920萬(wàn)元20萬(wàn)元A20.241030C18.876595D13.5325120E9.5930150投資組合1IRR(%)

17、累計(jì)投資額0603090120150102030BACDE 投資組合2項(xiàng)目IRR(%)投資額累計(jì)額B28.4920萬(wàn)元20萬(wàn)元C18.876585F16.651095D13.5325120E9.5930150IRR(%)累計(jì)投資額0603090120150102030BCFDE IRR(%)累計(jì)投資額0603090120150102030 2. 邊沿本錢表 上一章里我們引見了邊沿資本本錢及其計(jì)算，它是指每添加1美圓的融資所添加的加權(quán)平均資本本錢?？偟膩?lái)說(shuō)，資本預(yù)算中用到的加權(quán)平均資本本錢會(huì)隨著籌資額的添加而提高。 舉例：通達(dá)公司邊沿本錢分析 該公司面臨的籌資環(huán)境如下：長(zhǎng)期負(fù)債方面，公司可以從銀

18、行貸款20萬(wàn)美圓，稅前本錢為10%；可以經(jīng)過(guò)發(fā)行公司債券籌集30萬(wàn)美圓，稅后資本本錢為8.5%；除上述兩種渠道，額外添加負(fù)債的稅前資本本錢為16%。 公司發(fā)行優(yōu)先股籌資的本錢為17%；普通股權(quán)益方面，經(jīng)過(guò)發(fā)行新股外部籌資，資本本錢為18.96%；利用留存收益內(nèi)部籌資，資本本錢為18.52%，公司預(yù)期可經(jīng)過(guò)運(yùn)營(yíng)添加留存收益10萬(wàn)美圓，折舊費(fèi)用5萬(wàn)美圓。公司的目的資本構(gòu)造是債務(wù)占40%，優(yōu)先股占10%，普通股權(quán)占50%。公司所得稅率33%. 分析 第一步:確定各類資本在不同籌資范圍內(nèi)的本錢;1.債務(wù)本錢： 020萬(wàn)，銀行貸款本錢10%1-33%=6.7% 2050萬(wàn)，公司債券本錢8.5%50萬(wàn)以上

19、，額外負(fù)債本錢16%1-33%=10.72%2.優(yōu)先股本錢： 籌資無(wú)限額，資本本錢為17% 3.普通股本錢： 010萬(wàn)，留存收益本錢18.52% 10萬(wàn)以上，新股發(fā)行本錢18.69% 4.折舊資金本錢： 05萬(wàn)美圓，與留存收益本錢同為18.52% 第二步:計(jì)算籌資突破點(diǎn)本例根據(jù)以下公式 資本種類資本結(jié)構(gòu)籌資范圍($)資本成本籌資突破點(diǎn)(萬(wàn)$)20萬(wàn)以內(nèi)6.7%20/0.4+5=55長(zhǎng)期負(fù)債40%2050萬(wàn)8.5%50/0.4+5=13050萬(wàn)以上10.72%優(yōu)先股10%17%普通股50%10萬(wàn)以內(nèi)18.52%10/0.5+5=25權(quán)益10萬(wàn)以上18.69% 第三步:編制邊沿資本本錢表 籌資總額

20、資本成本邊際資本(萬(wàn)美元)LTD(0.4)P.S.(0.1)Equity(0.5)成本25以內(nèi)6.70%17%18.52%13.64%25556.70%17%18.69%13.73%551308.50%17%18.69%14.45%130以上10.72%17%18.69%15.33% 將上表的內(nèi)容反映在以下圖中就是邊沿本錢線 邊沿資本本錢(%)累計(jì)籌資額131214161525507510012513.64%13.73%14.45%15.33% 二、最正確資本預(yù)算確實(shí)定 把邊沿本錢表與投資時(shí)機(jī)表相結(jié)合，資本預(yù)算中的資本本錢實(shí)踐上決議于投資時(shí)機(jī)曲線和邊沿成本曲線的交點(diǎn)。 邊沿本錢和IRR(%)資

21、本規(guī)模萬(wàn)美圓13.64%13.73%14.45%15.33%BCFDEA95交點(diǎn)代表了公司的資本本錢和最佳投資規(guī)模，交點(diǎn)左邊的工程應(yīng)予接受，右邊的工程應(yīng)回絕。 三、資金限制條件下的最正確資本預(yù)算資本配置是指在有限的投資規(guī)模中確定最正確資本預(yù)算的過(guò)程。 資本預(yù)算受資金約束的緣由 客觀緣由軟性資本配置客觀緣由硬性資本配置 資金約束條件下的工程選擇 當(dāng)工程的數(shù)目不多時(shí)，可以列示出各種項(xiàng)目組合，工程組合的投資規(guī)模應(yīng)不超越資本限額，將它們的NPV總額進(jìn)展比較，得出具有最大值的一組作為最正確投資組合。獲利才干指數(shù)法 ABC公司的投資組合決策 ABC公司現(xiàn)有5個(gè)投資工程可供選擇，資本限額為600萬(wàn)美圓，這些

22、工程的獲利能力指數(shù)、投資規(guī)模和凈現(xiàn)值如下：項(xiàng)目獲利能力指數(shù)(PI)投資規(guī)模(萬(wàn)$)凈現(xiàn)值($)A2.040400B1.510050C2.2250300D0.9150-15E2.5200300 分析第一步：將工程的PI由大到小排序；項(xiàng)目獲利能力指數(shù)(PI)投資規(guī)模(萬(wàn)$)凈現(xiàn)值(萬(wàn)$)E2.5200300C2.2250300A2.0400400B1.510050D0.9150-15 第二步：從PI較高的工程開場(chǎng)選取，確定投資組合，盡量充分利用資本限額；投資組合包括的項(xiàng)目投資規(guī)模(萬(wàn)$)凈現(xiàn)值(萬(wàn)$)1E,C,B和$50萬(wàn)的投資機(jī)會(huì)600650與余下的50帶來(lái)的凈現(xiàn)值2E,A600700計(jì)算各種組

23、合的NPV總和，比較適宜的投資組合有以下兩個(gè)： 第三步：按照組合的NPV總額選取最正確組合。最正確投資的選擇取決于投資組合1中未充分利用的50萬(wàn)美圓可以帶來(lái)的NPV能否超越50萬(wàn)700-650。未被充分利用的這50萬(wàn)美圓稱為資本剩余；資本剩余即使無(wú)法投資實(shí)業(yè)，也可存入金融機(jī)構(gòu)賺取收益。 資金約束條件下的工程選擇 線性規(guī)劃法 在資本配置條件下進(jìn)展資本預(yù)算實(shí)踐是在有約束條件下求解價(jià)值最大化的問(wèn)題，當(dāng)投資工程很多并且需求思索諸多要素影響時(shí)，我們可以用數(shù)量分析方法，如：線性規(guī)劃法。 第二節(jié) 資本預(yù)算的其他問(wèn)題 一、通貨膨脹與資本預(yù)算二、不同生命周期的投資三、實(shí)物期權(quán) 一、通貨膨脹與資本預(yù)算 名義利率與

24、實(shí)踐利率 費(fèi)雪效應(yīng)這種近似對(duì)較低的利率和通脹率比較準(zhǔn)確，而當(dāng)利率較高時(shí)近似程度很低。 名義現(xiàn)金流量與實(shí)踐現(xiàn)金流量 假設(shè)現(xiàn)金流是以實(shí)踐收到或支出的美圓表示，那么現(xiàn)金流量是名義現(xiàn)金流；如果現(xiàn)金流是以第0期的實(shí)踐購(gòu)買力表示，那么該現(xiàn)金流量是實(shí)踐現(xiàn)金流。 通貨膨脹下的資本預(yù)算 名義現(xiàn)金流量應(yīng)以名義利率折現(xiàn)；實(shí)踐現(xiàn)金流量應(yīng)以實(shí)踐利率折現(xiàn)； 二、不同生命周期的投資 很多互斥工程的期限是不一致的，當(dāng)期限差別很大時(shí)簡(jiǎn)單地比較凈現(xiàn)值不一定能得到最合理的結(jié)論。由于較短期限的投資項(xiàng)目終了后，公司可以利用從該工程中獲得的資金繼續(xù)投資，而此時(shí)較長(zhǎng)期限的投資工程仍處于運(yùn)營(yíng)階段沒(méi)有終了。 Downtown 體育俱樂(lè)部要對(duì)兩種網(wǎng)球投擲器進(jìn)展選擇，設(shè)備A比設(shè)備B廉價(jià)但運(yùn)用壽命較短，兩種設(shè)備的現(xiàn)金流出如下：期限設(shè)備01