1、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值度王 勇Canadian Chinese Finance Association.提 綱引言/背景知識(shí)為什么用VAR來(lái)管理風(fēng)險(xiǎn)怎樣計(jì)算VAR怎樣檢查VARVAR以及市場(chǎng)管理VAR以外的風(fēng)險(xiǎn)管理方式.衍消費(fèi)品損失1989-1999因?qū)ρ芟M(fèi)品管理不善所呵斥的損失030198919911993199519971999Compiled byCMRA.VAR舉例假設(shè)一家銀行持有1億元中期債券，在一個(gè)月內(nèi)這家銀行這筆資產(chǎn)能夠會(huì)損失多少呢？ 按月?lián)p失和收益%).報(bào)答分布月?lián)p失和收益報(bào)答概率分布.VAR求取過(guò)程我們首先找到這家銀行過(guò)去假設(shè)干月1953年到1995年里按月投資組合報(bào)答分布第四頁(yè)圖所示。

2、從圖中我們可以看出：在這段時(shí)間內(nèi)，該種債券的收益在-5%和5%之間，其中有一個(gè)在-5%左右，一個(gè)在-4.5%左右。我們將第四頁(yè)圖 的報(bào)答分布，按照?qǐng)?bào)答的多少，繪制成一個(gè)概率分布圖。也就是將報(bào)答分別在-5%、-4%、-3%、-2%、-1%、0%、1%、2%、3%、4%、5%發(fā)生的次數(shù)用分布圖表示出來(lái)，于是我們得到第五頁(yè)圖。從圖中我們可以看出，該債券報(bào)答率在 -1.7% 以下的次數(shù)為26次也就是516個(gè)月中有26個(gè)月的報(bào)答率在-1.7% 以下。即: 該債券能夠損失1700萬(wàn)元(1.7%*1,000,000萬(wàn)元)的概率在5% ( = 26/516)左右，因此我們可以說(shuō)：對(duì)于這筆債券，在正常的市場(chǎng)條件

3、下，有95%的把握，至多損失1700萬(wàn)元。.VAR更簡(jiǎn)單的例子某銀行在過(guò)去十年貸款壞帳平均為2%，最壞情況為5%。我們有90%把握說(shuō)貸款壞帳不會(huì)超越5%。百年不遇的災(zāi)禍，含有統(tǒng)計(jì)概念。假設(shè)涉及損失量，那么和VAR有關(guān)。.背景知識(shí)背景知識(shí)期望方差終端值(Quantile)中心極限定理.什么是VAR？風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值度Value at Risk主要用來(lái)測(cè)試在給定的時(shí)間內(nèi)，在某一置信度下，在正常的市場(chǎng)條件下，銀行一個(gè)投資組合能夠產(chǎn)生的最大的損失。VAR有三個(gè)要素需求思索：1時(shí)間長(zhǎng)度：如天數(shù)或周數(shù)；2置信度把握程度；3損益的分布。.為什么用VAR來(lái)管理風(fēng)險(xiǎn)?VAR可以回答這樣的問(wèn)題：在某一段時(shí)間內(nèi)，在X%如9

4、9%的把握下，銀行至多會(huì)損失多少。如管理層在每個(gè)營(yíng)業(yè)日的開(kāi)場(chǎng)，能夠會(huì)給風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)提出這樣的問(wèn)題：在99%的把握內(nèi)，一天內(nèi)整個(gè)銀行的損失至多有多大？VAR將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化成一個(gè)貨幣數(shù)量VAR可以用來(lái)計(jì)算復(fù)雜投資組合的風(fēng)險(xiǎn).VAR計(jì)算的步驟搜集投資頭寸信息識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)要素識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)要素變化能夠性在風(fēng)險(xiǎn)要素不同變化能夠性下，對(duì)產(chǎn)品定價(jià)確定證券組合價(jià)錢(qián)分布.VAR計(jì)算的方法概括起來(lái)講，VAR的計(jì)算方法有三種：方差/協(xié)方差法(variance/covariance)歷史模擬法(historical simulation)蒙內(nèi)卡羅法(Monte Carlo simulation).VAR圖形解釋 Positions

5、 數(shù)據(jù)風(fēng)險(xiǎn)源(利率,匯率)根本值根本價(jià)錢(qián)風(fēng)險(xiǎn)源值能夠性(一)價(jià)錢(qián)能夠性(一)計(jì)算報(bào)答，產(chǎn)生VAR風(fēng)險(xiǎn)源值能夠性(二)風(fēng)險(xiǎn)源值能夠性(N).價(jià)錢(qián)能夠性(二)價(jià)錢(qián)能夠性(N).證券組合報(bào)答分布VAR.VAR報(bào)告格式Source: Deutsche Bank Annual Report.風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值度 問(wèn)題解答.怎樣對(duì)VAR進(jìn)展檢驗(yàn)?zāi)Ｐ瓦M(jìn)展檢驗(yàn)可以多種多樣壓力測(cè)試獨(dú)立測(cè)試后臺(tái)檢驗(yàn)用實(shí)踐數(shù)據(jù)可以監(jiān)測(cè)VAR的準(zhǔn)確性檢驗(yàn)1天VAR99，我們應(yīng)該期望VAR每年(250天任務(wù)日)大約有2.5次失效失效次數(shù)太多會(huì)呵斥對(duì)資本金的懲罰.規(guī)范資本金計(jì)算VAR計(jì)算10天風(fēng)險(xiǎn)測(cè)試區(qū)間99%置信區(qū)間一年歷史數(shù)據(jù)10天VAR=s

6、qrt(10)*1天VAR.關(guān)于VAR的討論對(duì)于銀行投資組合風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)，VAR是一種有效的方法之一。首先，它提供了一種適宜于不同買(mǎi)賣(mài)種類(lèi)和風(fēng)險(xiǎn)要素的、一致性地風(fēng)險(xiǎn)丈量方法；其次，它思索了不同風(fēng)險(xiǎn)要素之間的相關(guān)性。VAR使得管理層及時(shí)的了解整個(gè)銀行面臨的風(fēng)險(xiǎn)成為能夠。然而，VAR也有一些本身固有的缺乏：只能用于正常市場(chǎng)浮動(dòng).壓力測(cè)試(stress testing)經(jīng)過(guò)設(shè)定一些極壞(worst - case)的情況，來(lái)測(cè)算能夠給銀行帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。是對(duì)VAR的補(bǔ)充壓力測(cè)試和VAR給了一個(gè)整體風(fēng)險(xiǎn)圖畫(huà)正常市場(chǎng).壓力測(cè)試所謂極壞的情況，是指與市場(chǎng)相關(guān)的要素發(fā)生了極端的變化。選擇風(fēng)險(xiǎn)要素確定假設(shè)證券組合定價(jià)采取措施.壓力測(cè)試假設(shè)1987股票市場(chǎng)暴跌1994中央銀行利率急劇上調(diào)1990海灣戰(zhàn)爭(zhēng)1995南美洲市場(chǎng)動(dòng)亂.VAR的優(yōu)點(diǎn)提高風(fēng)險(xiǎn)管理才干風(fēng)險(xiǎn)定量化協(xié)助業(yè)務(wù)決策控制管理風(fēng)險(xiǎn).VAR的缺陷只能用于正常市場(chǎng)浮動(dòng)，而非正常市場(chǎng)小概率事件往往最關(guān)鍵假定他不會(huì)游泳，假設(shè)他面對(duì)一條很寬的河，有人通知他河程度均深度為一米。他