1、研究正文目錄一、2014 年度焦煤、焦炭走勢(shì)回顧3二、焦煤市場(chǎng)漲中有憂4三、焦炭市場(chǎng)難有起色8四、鋼材市場(chǎng)仍有壓力10五、操作策略12圖表目錄圖 1：焦煤與焦炭指數(shù)價(jià)格走勢(shì)圖 3圖 2：港口煉焦煤庫(kù)存 5圖 3：樣本獨(dú)立焦化廠及焦化廠庫(kù)存 7圖 4：煉焦煤平均庫(kù)存及使用天數(shù) 7圖 5：國(guó)產(chǎn)煉焦煤價(jià)格 7圖 6：進(jìn)口主焦煤港口價(jià)格 7圖 7：國(guó)內(nèi)煙煤價(jià)格 8圖 8：國(guó)內(nèi)焦炭?jī)r(jià)格 8圖 9：焦炭年度產(chǎn)量圖 8圖 10：焦炭港口庫(kù)存走勢(shì)圖 9圖 11：焦炭出口走勢(shì)圖 9圖 12：區(qū)域焦化企業(yè)開(kāi)工率 10圖 13：焦化企業(yè)開(kāi)工率 10圖 14：粗鋼日產(chǎn)量走勢(shì)圖 11圖 15：鋼材出口走勢(shì)圖 11圖 1

2、6：主要城市鋼材庫(kù)存 11圖 17：重點(diǎn)鋼鐵企業(yè)鋼材庫(kù)存 11圖 18：鋼鐵 PMI 指數(shù)12圖 19：鋼材價(jià)格指數(shù) 12圖 20：焦煤與現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)圖 12圖 21：合約升貼水走勢(shì)圖 12圖 22：焦煤、焦炭指數(shù)價(jià)差及比價(jià)走勢(shì)圖 13圖 23：螺紋鋼與焦炭生產(chǎn)利潤(rùn)走勢(shì)圖 13表 1：焦煤供需平衡表5Page 2研究一、2014 年度焦煤、焦炭走勢(shì)回顧1、1-2 月份：環(huán)保風(fēng)暴延續(xù)，市場(chǎng)疲態(tài)難改受 12 月初范圍天氣影響，華北地區(qū)治霾措施不斷升級(jí)，限電、限產(chǎn)政策相繼出臺(tái)，伴隨鋼材價(jià)格大幅回落及緊張等影響，鋼廠焦炭采購(gòu)價(jià)普遍下調(diào) 20-30元/噸，煤焦需求減弱，部分焦化企業(yè)庫(kù)存開(kāi)始增加，各地看空

3、氣氛節(jié)工廠補(bǔ)庫(kù)節(jié)奏放緩，下游焦炭行情快速下跌，焦煤同步下滑。，同時(shí)春圖1：焦煤與焦炭指數(shù)價(jià)格走勢(shì)圖（：元/噸）資料來(lái)源：財(cái)經(jīng)，招商2、2-3 月份：煤礦掛牌價(jià)下調(diào)，價(jià)格加速下挫冬儲(chǔ)及春節(jié)效應(yīng)對(duì)煤價(jià)的支撐消退，焦煤與焦炭 價(jià)格窄幅波動(dòng)，進(jìn)入 2 月中旬，伴隨下游鋼材價(jià)格持續(xù)走低，焦煤內(nèi)貿(mào)價(jià)格迎來(lái)大范圍下調(diào)，部分煤礦鑒于銷售不佳，紛紛下調(diào)掛牌價(jià)格，2 月份山西焦煤、神華、冀中能源等企業(yè)煉焦煤的累計(jì)降幅 30-100元/噸。地方洗煤廠多跟隨大礦節(jié)奏，調(diào)整幅度相當(dāng)。進(jìn)口煉焦煤市場(chǎng)則延續(xù)年前跌勢(shì)，貿(mào)易商悲觀心態(tài)加劇，拋貨跡象明顯。3 月上旬市場(chǎng)繼續(xù)，國(guó)內(nèi)煉焦煤市場(chǎng)降價(jià)范圍擴(kuò)大，華北、華東大礦煉焦煤掛牌指

4、導(dǎo)價(jià)均有 30-60 元/噸降幅，同時(shí)鋼廠狀況不佳，持續(xù)煤價(jià)降低成本，并加大力度，3 月國(guó)內(nèi)焦炭普遍下跌 100-150 元/噸，煤焦行情加速趕底。3、4 月份：鋼材價(jià)格反彈，提振煤焦市場(chǎng)信心因天氣回暖，市場(chǎng)預(yù)期下游鋼材市場(chǎng)需求回升，3 月底鋼價(jià)走勢(shì)企穩(wěn)，部分鋼廠開(kāi)始復(fù)產(chǎn)。節(jié)假期鋼材價(jià)格快速反彈，提振煤焦市場(chǎng)信心，華北焦炭?jī)r(jià)格率先上調(diào) 20-40元/噸，市場(chǎng)對(duì)止跌反彈的預(yù)期不斷增強(qiáng)，山西、內(nèi)蒙以及華北港口煤價(jià)均出現(xiàn) 10-30Page 3研究元/噸的試探性拉漲，帶動(dòng)焦煤及焦炭?jī)r(jià)格反彈走高。但鋼材市場(chǎng)經(jīng)歷上揚(yáng)后，消費(fèi)預(yù)期并未兌現(xiàn)，4 月下旬鋼材價(jià)格逐漸回落，煤焦價(jià)格同步走軟并回吐漲幅。4、5-7

5、 月份：市場(chǎng)價(jià)格緩慢下跌5 月份鋼材價(jià)格仍呈現(xiàn)弱勢(shì)下行走勢(shì)，因鐵礦石下跌幅度遠(yuǎn)大于鋼坯價(jià)格，鋼廠面逐漸擴(kuò)大，對(duì)煤焦原料的力度有所減弱，使得焦煤等下行空間收窄。但下游表現(xiàn)持續(xù)疲軟，焦煤及焦炭?jī)r(jià)格連續(xù)緩慢下滑。5、8 月至今：旺季不旺，價(jià)格低位盤整受政策面利好鼓舞，煤礦企業(yè)加大限產(chǎn)力度，同時(shí)進(jìn)口煉焦煤關(guān)稅恢復(fù)征收，支撐國(guó)產(chǎn)焦煤價(jià)格，造成局部地區(qū)焦煤與焦炭市場(chǎng)資源偏緊格局?！熬沤鹗y”原本是鋼材市場(chǎng)的傳統(tǒng)旺季，因粗鋼產(chǎn)量持續(xù)及下游需求不振，煤焦鋼整體呈現(xiàn)旺季不旺格局，焦煤與焦炭現(xiàn)貨市場(chǎng)表現(xiàn)為得勢(shì)不得分，與現(xiàn)貨走勢(shì)開(kāi)始分化，雖然現(xiàn)貨價(jià)格整體持穩(wěn)，而走勢(shì)低位盤整并且價(jià)格重心略有下移。煉焦煤產(chǎn)量的縮減暫時(shí)

6、緩解了供給過(guò)剩，對(duì)煤價(jià)企穩(wěn)提供支撐，但后市終端需求還價(jià)“難以持久”，當(dāng)需觀望，下游庫(kù)存也依然處于過(guò)剩狀態(tài)，缺乏需求面的強(qiáng)力支前整體供大于求的格局并沒(méi)有改變。1、焦煤供給基本平衡下半年以來(lái)針對(duì)煤炭市場(chǎng)的嚴(yán)峻形勢(shì)，部門多次召開(kāi)煤炭行業(yè)脫困會(huì)議，其中限制煤礦產(chǎn)量、控制銷售總量為重點(diǎn)，2014 年 10 月原煤產(chǎn)量 29100 萬(wàn)噸，同比減少 2700萬(wàn)噸，同比下降 8.5%，環(huán)比降幅為 0.34%，國(guó)有重點(diǎn)煤礦產(chǎn)量完成 15810 萬(wàn)噸，同比減少 1678 萬(wàn)噸，下降 9.6%，限產(chǎn)政策的程度和繼續(xù)加大，煤炭供應(yīng)量同比緩慢回縮。10 月份煉焦精煤產(chǎn)量 4855.93 萬(wàn)噸，環(huán)比增幅為 0.53%；煉

7、焦煤總供給量為 5399.93 萬(wàn)噸，同比-2.72%，環(huán)比2.27%；煉焦煤總需求量5346.6 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)0.87%，環(huán)比 1.3%，2014 年 1-10 月份我國(guó)供需面基本平衡。表 1：焦煤供需平衡表（：萬(wàn)噸）Page 4產(chǎn)量進(jìn)口總供給數(shù)量消費(fèi)量出口總需求數(shù)量供需缺口2013-012013-022013-032013-042013-052013-062013-072013-084,402.00714.395,117.053,736.50539.764,276.304,603.17463.645,066.815,259.90694.995,954.894,778.68649.475,

8、428.154,854.75470.215,324.965,010.57587.805,598.374,853.62628.975,482.595,040.0015.495,055.504,952.827.044,959.825,329.807.495,337.305,158.008.925,166.925,307.0315.895,322.925,396.623.195,399.815,311.7610.655,322.415,242.1610.245,252.40-61.55683.52270.49-787.97-105.2374.85-275.96-230.19二、焦煤市場(chǎng)漲中有憂研究資

9、料來(lái)源：Wind，招商2、港口庫(kù)存持續(xù)下滑，蓄水池功能減弱財(cái)政部有關(guān)進(jìn)口關(guān)稅上調(diào)及稅費(fèi)減免文件的下發(fā)，降低了國(guó)內(nèi)煤炭生產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本，同時(shí)遏制了外貿(mào)煤炭的進(jìn)口量，澳大利亞作為我國(guó)最大的煉焦煤進(jìn)口國(guó)，進(jìn)口關(guān)稅上調(diào) 后噸煤成本將增加25-30 元/噸，國(guó)內(nèi)煤炭貿(mào)易商對(duì)12 月份前的焦煤進(jìn)口量已完成預(yù)定，海外礦山幾乎沒(méi)有壓力均按照合同執(zhí)行，10 月 15 日關(guān)稅調(diào)整后接貨損失由貿(mào)易商自己 承擔(dān)，中小煤炭貿(mào)易商虧損嚴(yán)重逐步退出，導(dǎo)致外貿(mào)進(jìn)口量銳減，同時(shí)因國(guó)產(chǎn)價(jià)格堅(jiān)挺， 需求方加大港口補(bǔ)庫(kù)力度，庫(kù)存量繼續(xù)下探。據(jù)WIND 口徑庫(kù)存統(tǒng)計(jì)顯示，截止 11 月 21 日煉焦煤北方四港總庫(kù)存下滑至336.3

10、萬(wàn)噸，較上年底的 828 萬(wàn)噸減少 491.7 萬(wàn)噸，環(huán)比降幅為 59.38，焦煤在物流過(guò)程間貿(mào)易商的蓄水池功能大幅消減。圖2：港口煉焦煤庫(kù)存（：萬(wàn)噸）資料來(lái)源：WIND，招商3、關(guān)稅調(diào)整，短期提振價(jià)格3.1、進(jìn)口關(guān)稅上調(diào)利多，中澳自貿(mào)簽訂利空Page 52013-092013-102013-112013-122014-12014-22014-32014-42014-52014-62014-72014-82014-92014-104,864.86725.235,590.094,945.90605.275,554.174827.58660.145487.724867.12801.575668.6

11、93,849.39570.184,419.574,588.49353.814,942.305,340.39373.015,713.404,749.65646.985,396.634,735.53588.165,323.694,730.39571.655,302.044,852.72504.895,357.614869.783845253.784830.184505280.184855.935445399.935,393.198.195,401.385,462.573.485,466.055341.849.405351.245383.2011.135394.334,868.000.974,868

12、.975,090.592.475,093.065,197.4913.85,211.295,217.173.885,221.055,240.109.725,249.825,456.3013.245,469.545,372.14.345,376.445300.575307.55273.845277.85341.165.45346.56-188.71-85.12-136.48-274.37449.4150.75-520.11-175.58-73.87167.5018.8353.72-2.38-53.37研究為解決國(guó)內(nèi)煤炭市場(chǎng)供需，頻繁召議并出臺(tái)指導(dǎo)意見(jiàn)，減產(chǎn)保價(jià)政策施行后，市場(chǎng)呼吁已久的進(jìn)口關(guān)稅調(diào)整

13、終于出臺(tái)。財(cái)政部 10 月 9 日發(fā)布關(guān)于調(diào)整煤批準(zhǔn)，從 10 月 15 日起，取消無(wú)煙煤、煉焦煤、煉焦煤炭進(jìn)口關(guān)稅，經(jīng)以外的其他煙煤、其他煤、煤球等等 5 個(gè)品種的零進(jìn)口暫定稅率，分別恢復(fù)實(shí)施近兩年的關(guān)稅實(shí)施方案，自此我國(guó)所有進(jìn)口煤種3%到 6%的最惠均已告別零關(guān)稅。率。根據(jù)表 2：煤炭進(jìn)口關(guān)稅調(diào)整資料來(lái)源：招商10 月中國(guó)煉焦煤進(jìn)口總量為544 萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)20.89%，其中澳洲煉焦煤進(jìn)口量313.8萬(wàn)噸，占我國(guó)當(dāng)月煉焦煤比例為 57.68。今年 1-10 月，中國(guó)累計(jì)進(jìn)口煉焦煤 4986萬(wàn)噸，同比下降 17.96%；其中澳洲煉焦煤累計(jì)進(jìn)口量 2094 萬(wàn)噸，累計(jì)占比 41.99。在煉焦

14、煤進(jìn)口來(lái)源國(guó)中，澳大利亞每年的煤炭出口量占其年度煤炭產(chǎn)量的 60%左右，其中煉焦煤貿(mào)易量約占世界貿(mào)易總量的 60%。我國(guó)煉焦煤關(guān)稅的上調(diào)，對(duì)澳洲焦煤的沖擊尤為明顯，直接提振國(guó)產(chǎn)煉焦煤價(jià)格上漲。但經(jīng)歷九年時(shí)間，長(zhǎng)達(dá) 22 輪的中澳自貿(mào)談判，終于在 11 月 17 日實(shí)質(zhì)性結(jié)束。一旦在 2015 年簽署，超過(guò) 85%的出口產(chǎn)品從協(xié)議生效之日開(kāi)始就能享受免稅，4 年內(nèi)該比例將提高至 93%，最終 95%的澳大利亞產(chǎn)品將免稅進(jìn)入中國(guó)，其中我國(guó)對(duì)動(dòng)力煤征收的 6%進(jìn)口關(guān)稅將在兩年內(nèi)免除，而對(duì)煉焦煤征收 3%關(guān)稅將在協(xié)定實(shí)施的第一天就予以取消。澳洲煉焦煤進(jìn)口國(guó)關(guān)稅的取消，將恢復(fù)進(jìn)口煉焦煤價(jià)格優(yōu)勢(shì)，再次擠壓

15、國(guó)產(chǎn)煤市場(chǎng)份額令價(jià)格承壓。3.2、出口關(guān)稅下調(diào)，預(yù)期平穩(wěn)2006 年 11 月 1 日起，中國(guó)對(duì)焦煤出口開(kāi)始征收 5%的出口暫定關(guān)稅；2008 年 8 月 20日開(kāi)始，煉焦煤出口暫定稅率由 5%提高至 10%，其他煙煤等征收出口暫定關(guān)稅稅率為 10%，國(guó)家對(duì)煤炭出口關(guān)稅稅率延續(xù)至今。據(jù)悉中國(guó)煤炭出口關(guān)稅調(diào)整方案已經(jīng)上報(bào)到有關(guān)部門，預(yù)計(jì) 2015 年 1 月 1 日起開(kāi)始實(shí)施，各個(gè)煤炭品種的出口關(guān)稅將從目前的 10%下降至 3%。（：/噸）資料來(lái)源：招商今年 1-10 月，中國(guó)累計(jì)出口煉焦煤 64.8 萬(wàn)噸，同比下降 28.39%；其中 1-10 月煉焦煤累計(jì)出口韓國(guó) 39.2 萬(wàn)噸，同比下降

16、0.1；1-10 月煉焦煤累計(jì)出口12.1 萬(wàn)噸，同比下降 67.04%。由于目前中國(guó)煤炭生產(chǎn)和成本依然較高，對(duì)比表 3 近期進(jìn)口煉焦煤價(jià)格表，發(fā)現(xiàn)即使出口關(guān)稅下調(diào)，我國(guó)煉焦煤價(jià)格仍不具備優(yōu)勢(shì)，同時(shí)出口量Page 6澳大利亞俄羅斯出口關(guān)稅 10%出口關(guān)稅 3%海運(yùn)費(fèi) FOB 價(jià)格 CFR 價(jià)格12110.9122.97104.2111.27126.2133.27118.1125.1關(guān)稅稅率2014 年 1 月 1 日起2014 年 10 月 15 日起稅號(hào)煤種最惠國(guó)（%）暫定（%）最惠國(guó)（%）暫定（%）2701110027011210270112902701190027012000未制成型的無(wú)

17、煙煤煉焦煤其他煙煤未制成型的其他煤 煤磚、煤球及類似用煤制固體336550000033655取消取消取消取消取消研究與國(guó)內(nèi)產(chǎn)量的占比較小，難以撼動(dòng)國(guó)內(nèi)焦煤價(jià)格，焦煤出口關(guān)稅調(diào)整后預(yù)期走勢(shì)平穩(wěn)。4、焦化環(huán)節(jié)原料庫(kù)存快速回升對(duì) 50 家樣本鋼廠及 53 家獨(dú)立焦化企業(yè)煉焦煤庫(kù)存數(shù)據(jù)顯示，截止 11 月 21 日總庫(kù)存量為 1185.63 萬(wàn)噸，較年內(nèi)低點(diǎn)增加 222.45 萬(wàn)噸，環(huán)比增幅 23.09%；樣本鋼廠與焦化廠庫(kù)存數(shù)量繼續(xù)同步增加，其中樣本鋼廠總庫(kù)存為 742 萬(wàn)噸，較年內(nèi)低點(diǎn)增加131.25 萬(wàn)噸，環(huán)比增幅 21.49%；樣本獨(dú)立焦化廠總庫(kù)存為 443.63 萬(wàn)噸，較年內(nèi)低點(diǎn)增加 153

18、.23 萬(wàn)噸，環(huán)比增幅為 52.77%。圖 4 所示樣本鋼廠及獨(dú)立焦化廠煉焦煤平均庫(kù)存及可用天數(shù)，右軸平均庫(kù)存為 15.63 萬(wàn)噸，較年內(nèi)低點(diǎn)增加 2.87 萬(wàn)噸，環(huán)比增 22.49%；左軸平均可用天數(shù)為 19.27 天，較年內(nèi)低點(diǎn)增加 4.15 天，環(huán)比增幅 27.45。圖 3：樣本獨(dú)立鋼廠及焦化廠庫(kù)存（圖 4：煉焦煤平均庫(kù)存及使用天數(shù)：萬(wàn)噸）資料來(lái)源：Wind，招商資料來(lái)源：Wind，招商5、焦煤價(jià)格上行仍有變數(shù)圖 5：國(guó)產(chǎn)焦煤港口價(jià)格圖 6：進(jìn)口焦煤港口價(jià)格 （：元/噸）：元/噸）（資料來(lái)源：Wind，招商資料來(lái)源：Wind，招商九月以來(lái)煉焦煤市場(chǎng)價(jià)格緩慢回升，山西焦煤 11 月對(duì)公路地

19、銷部分礦點(diǎn)精煤價(jià)格執(zhí)行上調(diào) 10-20 元/噸，調(diào)漲之后下游接貨度并未無(wú)出現(xiàn)異常，帶動(dòng)呂梁、臨汾、運(yùn)城等地區(qū)煉焦煤銷售價(jià)上調(diào)，支撐主焦煤漲幅開(kāi)始擴(kuò)大，其他煤種漲勢(shì)較穩(wěn)定。九月至今，煉焦煤港口庫(kù)存不斷向樣本鋼廠及獨(dú)立焦化廠轉(zhuǎn)移，焦煤后期價(jià)格波動(dòng)的驅(qū)動(dòng)力逐步向需求方傾斜。一旦下游鋼廠的粗鋼產(chǎn)量減產(chǎn)，導(dǎo)致焦化企業(yè)需求減少，煤焦價(jià)格將繼續(xù)壓力。因煤炭限產(chǎn)影響，也抬升國(guó)內(nèi)煉焦煤價(jià)格緩慢上移，但能否長(zhǎng)期保持與需求對(duì)等的產(chǎn)量格局，仍存在不少變數(shù)。Page 7研究雖然煉焦煤價(jià)格小幅上漲，焦炭成本支撐力度增強(qiáng)，縱然焦化廠挺價(jià)意愿強(qiáng)烈，但受制于鋼廠：元/噸）緊張局面仍在持續(xù)，鋼材需求不見(jiàn)好轉(zhuǎn)，國(guó)內(nèi)焦炭市場(chǎng)后市仍難

20、有起色。圖 7：國(guó)內(nèi)煙煤價(jià)格（圖 8：國(guó)內(nèi)焦炭?jī)r(jià)格（：元/噸）資料來(lái)源：Wind，招商資料來(lái)源：Wind，招商1、焦炭產(chǎn)量增速放緩國(guó)家數(shù)據(jù)顯示，10 月我國(guó)焦炭產(chǎn)量為 4064.8 萬(wàn)噸，環(huán)比增加 1.3，焦炭產(chǎn)量連續(xù)三月呈上漲態(tài)勢(shì)， 1-10 月我國(guó)焦炭總產(chǎn)量為 3.94 億噸，累計(jì)同比下降 0.4%，與 2012 年國(guó)內(nèi)焦炭增速 3.61及 2013 年增長(zhǎng)率 7.47相比，2014 年度開(kāi)始焦炭產(chǎn)量開(kāi)始放緩。在市場(chǎng)持續(xù)弱勢(shì)環(huán)境下，生鐵產(chǎn)量降幅開(kāi)始擴(kuò)大，10 月份國(guó)內(nèi)產(chǎn)量 5701.3 萬(wàn)噸，環(huán)比下跌 3.2%；1-10 月生鐵累計(jì)產(chǎn)量 5.99 億噸，累計(jì)同比增加 0.2。圖9：焦炭年度

21、產(chǎn)量圖（：萬(wàn)噸）資料來(lái)源：WIND，招商2、焦炭港口庫(kù)存快速下滑Wind 數(shù)據(jù)顯示，2013 年初 港庫(kù)存徘徊在 230 萬(wàn)噸左右，春節(jié)后港口庫(kù)存快速增加， 4 月 19 日攀升至 275.23 萬(wàn)噸，到達(dá)年內(nèi)第一個(gè) 點(diǎn)后小幅下跌，6 月份恢復(fù)緩慢增 長(zhǎng)，8 月 6 日達(dá)到 296.23 萬(wàn)噸創(chuàng)港口庫(kù)存四年新高。8 月中旬開(kāi)始庫(kù)存出現(xiàn)急劇下降，Page 8三、焦炭市場(chǎng)難有起色研究下降平均速度為 10 噸/周，截至 11 月 24 日，港庫(kù)存為 153.71 萬(wàn)噸，探 2014 年最低點(diǎn)。圖10：港口庫(kù)存（：萬(wàn)噸）資料來(lái)源：WIND，招商2.1、區(qū)域需求支撐庫(kù)存走勢(shì)反轉(zhuǎn)港焦炭主要來(lái)源地為華北地區(qū)

22、的焦化廠，而主要消費(fèi)區(qū)域?yàn)槿A東地區(qū)的鋼鐵廠，3月中旬至 8 月中旬，華東地區(qū)鋼鐵廠焦炭庫(kù)存處于較高水平，鋼鐵廠按需采購(gòu)，市場(chǎng)供大于求，導(dǎo)致一部分華北地區(qū)焦化廠生產(chǎn)的焦炭堆積在港口，推升港口庫(kù)存；從 8 月初開(kāi)始，下游鋼鐵廠高爐開(kāi)工率增加，華北及華東地區(qū)鋼鐵廠焦炭庫(kù)存均出現(xiàn)下滑，同期國(guó)內(nèi)焦炭產(chǎn)量窄幅波動(dòng)，市場(chǎng)供需狀況好轉(zhuǎn)，各地鋼廠加大焦炭采購(gòu)數(shù)量，市場(chǎng)氣氛逐漸活躍，港口入庫(kù)量開(kāi)始小于出庫(kù)量，港口庫(kù)存加速下滑。2.2、出口好轉(zhuǎn)消耗港口庫(kù)存圖11：焦炭出口走勢(shì)圖資料來(lái)源：WIND，招商統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，10 月份焦炭出口量為 82 萬(wàn)噸，環(huán)比上漲 18.78%，其中主據(jù)要出口國(guó)分別為20.41 萬(wàn)噸18

23、.55 萬(wàn)噸，越南 5.31 萬(wàn)噸4.95 萬(wàn)噸。1-10 月焦炭出口量為659 萬(wàn)噸，與去年同期相比增加336.98 萬(wàn)噸，同比增幅104.33%，出口市場(chǎng)的火熱，也加速了港的庫(kù)存消耗。Page 9研究3、焦化企業(yè)開(kāi)工率下滑C 會(huì)議結(jié)束后，鋼廠對(duì)焦煤和焦炭的采購(gòu)普遍低于市場(chǎng)預(yù)期強(qiáng)，首先因下游市場(chǎng)需求平淡，鋼貿(mào)商沒(méi)有囤貨積極性，鋼鐵廠也缺乏生產(chǎn)動(dòng)力；其次年底，緊限制鋼廠大量采購(gòu)原料，市場(chǎng)對(duì)冬儲(chǔ)行情逐漸弱化。因氣候變冷，北方鋼材市場(chǎng)進(jìn)入淡季，區(qū)域性供應(yīng)寬松導(dǎo)致東北等地焦化廠開(kāi)工率開(kāi)始下滑。截止 11 月 21 日， 國(guó)內(nèi)焦化企業(yè)開(kāi)工率整體下滑至年度均值下方，其中產(chǎn)能200 萬(wàn)噸企業(yè)開(kāi)工率為 83

24、，較去年同期降低 11。圖 12：區(qū)域焦化企業(yè)開(kāi)工率（圖 13：焦化企業(yè)開(kāi)工率（：%）：%）資料來(lái)源：Wind，招商資料來(lái)源：Wind，招商2014年度因生鐵產(chǎn)量整體平穩(wěn)，對(duì)原料焦炭市場(chǎng)形成穩(wěn)定的供應(yīng)預(yù)期，造成供需波動(dòng)彈性收斂，一旦外部影響減弱，導(dǎo)致焦炭?jī)r(jià)格長(zhǎng)期橫盤整理。但生鐵產(chǎn)量連續(xù)三個(gè)月環(huán)比下滑后，供需格局改變傳導(dǎo)至焦化企業(yè)銷售壓力增加，焦化廠將進(jìn)入去庫(kù)存階段，通過(guò)減產(chǎn)來(lái)主動(dòng)調(diào)節(jié)市場(chǎng)庫(kù)存，并勉強(qiáng)維持弱平衡，表現(xiàn)為現(xiàn)貨庫(kù)存下滑，如沒(méi)有政策刺激出現(xiàn)及下游需求好轉(zhuǎn)的帶動(dòng)，焦炭?jī)r(jià)格將持續(xù)缺乏上漲動(dòng)力。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，冬季需求進(jìn)一步減弱，在供需壓力不減的情況下，因原料價(jià)格下滑，鋼材成本持續(xù)下移

25、，減弱了鋼價(jià)支撐力度。央行時(shí)隔 28 個(gè)月后推出降息政策，對(duì)于鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)將是利好，但短期內(nèi)對(duì)行業(yè)難有實(shí)質(zhì)性提振，對(duì)過(guò)剩產(chǎn)業(yè)信貸仍將吃緊，預(yù)計(jì)鋼材市場(chǎng)弱勢(shì)難改。1、粗鋼產(chǎn)量下滑據(jù)中國(guó)鋼鐵工業(yè)92 家鋼鐵企業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，11 月中旬重點(diǎn)企業(yè)粗鋼日產(chǎn)量164.21 萬(wàn)噸，增量 0.71 萬(wàn)噸，旬環(huán)比增加 0.44%。10 月份重點(diǎn)鋼企粗鋼日均產(chǎn)量 180.21 萬(wàn)噸，環(huán)比下降 1.5%；非重點(diǎn)鋼企粗鋼日均產(chǎn)量 37.59 萬(wàn)噸，創(chuàng)下年內(nèi)新低，環(huán)比下降 10.9%；10 月份粗鋼平均產(chǎn)量為 217.8 萬(wàn)噸，環(huán)比下降 0.3；1-10月粗鋼產(chǎn)量 6.85 億噸，同比增長(zhǎng) 2.1%；

26、10 月份國(guó)內(nèi)鋼材出口 855 萬(wàn)噸，同比增速 68.6；1-10 月國(guó)內(nèi)鋼材出口 7389 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 42.17%。中國(guó)鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能今年將達(dá)到 11.4 億噸，但產(chǎn)能利用率當(dāng)前僅維持約 71%，中國(guó)鋼鐵產(chǎn)能增長(zhǎng)的期已經(jīng)結(jié)束，伴隨中國(guó) GDP，國(guó)內(nèi)對(duì)鋼材需求增長(zhǎng)率也同步盤整。下滑，評(píng)估 2015-2016 年鋼鐵產(chǎn)能與產(chǎn)量均表現(xiàn)為Page 10四、鋼材市場(chǎng)仍有壓力研究圖 14：粗鋼日產(chǎn)量走勢(shì)圖（圖 15：鋼材出口走勢(shì)圖（：萬(wàn)噸）：萬(wàn)噸）資料來(lái)源：Wind，招商資料來(lái)源：Wind，招商2、鋼廠庫(kù)存仍維持雖然鋼材市場(chǎng)外貿(mào)出口好轉(zhuǎn)，但國(guó)內(nèi)需求仍維持弱勢(shì)，社會(huì)庫(kù)存繼續(xù)下滑，國(guó)內(nèi)鋼廠成品庫(kù)存仍未得

27、到。截至 11 月 28 日，螺紋、線材、中板、熱卷和冷軋五大品種社會(huì)庫(kù)存總量 976.2 萬(wàn)噸，較年內(nèi)高點(diǎn)減少 1105.34 萬(wàn)噸，環(huán)比降幅為 53.1%；主要城市螺紋鋼庫(kù)存為 387.72 萬(wàn)噸，較月年內(nèi)高點(diǎn)降低 62.47%；熱卷庫(kù)存總量為256.14 萬(wàn)噸，較年內(nèi)高點(diǎn)降低 41.41%。據(jù)中鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示，11 月中旬統(tǒng)計(jì)重點(diǎn)鋼鐵企業(yè)本旬末庫(kù)存量維持為1445.9 萬(wàn)噸，環(huán)比上漲3.3%，較年初增加231.75 萬(wàn)噸。伴隨一季度需求淡季的來(lái)臨，鋼廠去庫(kù)存壓力增加，令鋼材價(jià)格走勢(shì)存憂。圖 16：主要城市鋼材庫(kù)存（圖 17：重點(diǎn)鋼鐵企業(yè)鋼材庫(kù)存（：萬(wàn)噸）：萬(wàn)噸）資料來(lái)源：Wind，招商資料

28、來(lái)源：Wind，招商3、鋼鐵行業(yè)2014 年 11 月份PMI 連續(xù)下滑鋼鐵行業(yè) PMI 為 43.0，環(huán)比下降 1.4，仍舊處于榮枯線下方。國(guó)內(nèi)鋼價(jià)仍難敵需求淡季及偏緊等拖累再度回落，鋼鐵行業(yè)仍積重難返。由于原材料跌幅遠(yuǎn)大于成品材，鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)利潤(rùn)空間進(jìn)一步擴(kuò)大趨勢(shì)，鋼廠生產(chǎn)積極性繼續(xù)保持，但也加重后期市場(chǎng)供給壓力。年末天氣漸冷，各地需求每況愈下，必將拖累后期市場(chǎng)價(jià)格，雖然央行時(shí)隔 28 個(gè)月后推出降息政策，對(duì)于鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)將是低位。利好，但短期內(nèi)對(duì)行業(yè)難有實(shí)質(zhì)性提振，鋼材市場(chǎng)現(xiàn)貨價(jià)格仍將維持Page 11研究圖 18：鋼鐵 PMI 及其分項(xiàng)指標(biāo)（：%）圖 19：中國(guó)鋼材價(jià)格

29、指數(shù)（：元/噸）資料來(lái)源：Wind，招商資料來(lái)源：Wind，招商1、合約間焦煤與焦炭：買近拋遠(yuǎn)價(jià)格在 2014 年屢創(chuàng)新低，因市場(chǎng)預(yù)期不斷，焦煤、焦炭、螺紋鋼合約間價(jià)差，已由近月貼水在 11 月中旬整體轉(zhuǎn)變?yōu)榻律?，呈現(xiàn)近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局。2015 年一季度終端鋼材市場(chǎng)仍季節(jié)性消費(fèi)淡季，在煤焦鋼中難以為原料價(jià)格提供支撐，如圖 20 所示，目前焦煤與焦炭?jī)r(jià)格均已貼水現(xiàn)貨市場(chǎng)，伴隨近月合約交割日，判斷合約間近強(qiáng)遠(yuǎn)弱價(jià)差仍將不斷擴(kuò)大，建議持有“買 J1501 賣J1505”、“買JM1501 賣JM1505”合約間正向單。圖 20：焦煤與現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)圖（：元/噸）圖 21：合約升貼水走勢(shì)圖 （：元/噸）資料來(lái)源：Wind，招商資料來(lái)源：招商2、品種間：買J 拋JM現(xiàn)貨市場(chǎng) 1.3-1.4 噸煉焦煤生產(chǎn)一噸焦炭，