1、第六章證券投資基金的投資及組合管理2022/7/29第六章證券投資基金的投資及組合管理第1頁(yè)，共56頁(yè)。第一節(jié)證券投資基金的投資一、證券投資基金的投資決策程序（一）投資決策機(jī)構(gòu)投資決策委員會(huì)基金研究部基金投資部風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì) 第六章證券投資基金的投資及組合管理第2頁(yè)，共56頁(yè)。 投資決策委員會(huì)是投資戰(zhàn)略的制定者，負(fù)責(zé)確定基金投資策略和投資組合原則。其主要職責(zé)包括：審批投資管理相關(guān)制度，包括投資管理、投資決策、交易、研究、投資表現(xiàn)評(píng)估等方面的管理制度確定基金的投資原則、策略、選股原則等；確定資金資產(chǎn)配置比例或比例范圍，包括資產(chǎn)類(lèi)別比例和行業(yè)或板塊投資比例；確定各基金經(jīng)理可以自主決定投資的權(quán)限以及

2、投資總監(jiān)和投資決策委員會(huì)審批投資的權(quán)限；根據(jù)權(quán)限，審批各基金經(jīng)理提出的投資額超過(guò)自主投資額度的投資項(xiàng)目。第六章證券投資基金的投資及組合管理第3頁(yè)，共56頁(yè)?；鹜顿Y決策程序基金經(jīng)理投資總監(jiān)基金經(jīng)理投資決策委員會(huì)基金投資部基金經(jīng)理決定投資原則、方向及范圍；投資決策流程及權(quán)限設(shè)置；基金經(jīng)理投資權(quán)限研究部風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)負(fù)責(zé)基金的投資運(yùn)作負(fù)責(zé)宏觀、行業(yè)研究運(yùn)用數(shù)量工具分析基金風(fēng)險(xiǎn)、收益，提出風(fēng)控計(jì)劃決策機(jī)構(gòu)第六章證券投資基金的投資及組合管理第4頁(yè)，共56頁(yè)。（二）我國(guó)基金管理公司一般的投資決策程序公司研究部提出研究報(bào)告；投資決策委員會(huì)決定基金的總體投資計(jì)劃；基金投資部制定投資組合的具體方案；風(fēng)險(xiǎn)控制委

3、員會(huì)提出風(fēng)險(xiǎn)控制建議。第六章證券投資基金的投資及組合管理第5頁(yè)，共56頁(yè)?；鹜顿Y決策程序決策制定決策制定依據(jù)：符合基金持有人利益最大化原則國(guó)家有關(guān)法規(guī)、基金合同規(guī)定國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)證券市場(chǎng)影響國(guó)家貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策以及證券市場(chǎng)政策行業(yè)、地區(qū)發(fā)展上市公司財(cái)務(wù)狀況、行業(yè)環(huán)境等證券市場(chǎng)資金供求決策程序風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)交易部投資委員會(huì)基金經(jīng)理小組研究部風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)遞交研究報(bào)告確定基金的投資方向、資產(chǎn)配置比例形成投資計(jì)劃，包括資產(chǎn)配置、行業(yè)配置等制定交易策略，統(tǒng)一執(zhí)行證券投資組合計(jì)劃提出風(fēng)險(xiǎn)防范措施第六章證券投資基金的投資及組合管理第6頁(yè)，共56頁(yè)。（三）投資決策實(shí)施基金經(jīng)理根據(jù)投資決策中規(guī)定的投資對(duì)象

4、、投資結(jié)構(gòu)和持倉(cāng)比例等，在市場(chǎng)上選擇合適的股票、債券和其他有價(jià)證券來(lái)構(gòu)建投資組合?；鸾?jīng)理的投資理念、分析方法是基金投資收益的關(guān)鍵?；鸾?jīng)理向中央交易室發(fā)出交易指令，具體包括買(mǎi)入（賣(mài)出）何種證券、買(mǎi)入（賣(mài)出）的時(shí)間和數(shù)量、價(jià)格控制等。交易員負(fù)責(zé)按照基金經(jīng)理的指令進(jìn)行操作，同時(shí)及時(shí)向基金經(jīng)理匯報(bào)實(shí)際交易情況和市場(chǎng)動(dòng)向，交易員的地位也非常重要，在其接受交易指令后，負(fù)責(zé)尋找合適的機(jī)會(huì)，以盡可能低的價(jià)位買(mǎi)入證券，以盡可能高的機(jī)會(huì)賣(mài)出證券。第六章證券投資基金的投資及組合管理第7頁(yè)，共56頁(yè)。二、投資研究 投資研究是基金管理公司進(jìn)行實(shí)際投資的基礎(chǔ)和前提，基金實(shí)際投資績(jī)效在很大程度上決定于投資研究的水平?；?/p>

5、金管理公司研究部的研究一般會(huì)包括：（1）宏觀與策略研究提出資產(chǎn)配置建議（2）行業(yè)研究提出行業(yè)配置建議（3）個(gè)股研究具體選股第六章證券投資基金的投資及組合管理第8頁(yè)，共56頁(yè)。 股票研究的關(guān)鍵就是估值，即確定上市公司股票的投資價(jià)值。最常使用四種估值方法，分別為市盈率（PE）市凈率（PB）現(xiàn)金流折現(xiàn)（DCF）經(jīng)濟(jì)價(jià)值對(duì)息稅折舊攤銷(xiāo)前利潤(rùn)（EV/EBITDA）。 對(duì)于債券研究而言，它主要側(cè)重于債券久期的判斷和券種的選擇。研究員通過(guò)對(duì)宏觀及利率走勢(shì)的判斷以及對(duì)長(zhǎng)短期債券、不同信用等級(jí)債券利差的判斷，決策債券的久期策略，然后再依照券種的信用程度、流動(dòng)性等指標(biāo)以及一級(jí)和二級(jí)市場(chǎng)供需等提供分析報(bào)告。 基金管

6、理公司的研究工作均需要依靠大量的外部研究報(bào)告，主要是作為賣(mài)方的證券公司的研究報(bào)告，其主要原因在于證券公司與基金管理公司各自的資源優(yōu)勢(shì)不同。第六章證券投資基金的投資及組合管理第9頁(yè)，共56頁(yè)。三、投資交易 交易是實(shí)現(xiàn)基金經(jīng)理投資指令的最后環(huán)節(jié)。1.基金經(jīng)理不能直接向交易員下達(dá)交易指令，或者直接進(jìn)行交易。其目的是防止基金經(jīng)理決策的隨意性與道德風(fēng)險(xiǎn)。 2.在基金的交易中，應(yīng)該避免同一基金賬戶(hù)對(duì)同一只股票既買(mǎi)又賣(mài)的反向報(bào)單委托行為。第六章證券投資基金的投資及組合管理第10頁(yè)，共56頁(yè)。四、風(fēng)險(xiǎn)控制風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)構(gòu)。設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)。內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制制度。內(nèi)部監(jiān)察和稽核制度財(cái)務(wù)管理制度第六章證券投資基金的投資

7、及組合管理第11頁(yè)，共56頁(yè)。觀察：證券基金投資目標(biāo)和投資理念基金一般在招募說(shuō)明書(shū)中表明投資目標(biāo)，各類(lèi)基金表述方式不一，有的傾向于表達(dá)一個(gè)總的投資原則，有的表述得特別明確。投資理念是指投資者對(duì)投資的目的的認(rèn)識(shí)和對(duì)投資方法的認(rèn)知。包含兩個(gè)層面內(nèi)容，一個(gè)是投資的目的，另一個(gè)是投資的方法。現(xiàn)在許多基金已形成了自己獨(dú)特的投資理念。第六章證券投資基金的投資及組合管理第12頁(yè)，共56頁(yè)。華安創(chuàng)新 投資目標(biāo) 境內(nèi)上市的創(chuàng)新類(lèi)上市公司的股票和債券，以獲取資本利得為主要目標(biāo)南方穩(wěn)健成長(zhǎng)投資目標(biāo) 控制風(fēng)險(xiǎn)并保持基金投資組合良好的流動(dòng)性，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)定的資本利得 投資理念： 價(jià)值投資、穩(wěn)健投資、深入調(diào)查研究，挖掘上市

8、公司價(jià)值尋求價(jià)值低估的證券，低風(fēng)險(xiǎn)適度收益，科學(xué)組合第六章證券投資基金的投資及組合管理第13頁(yè)，共56頁(yè)。五、基金投資策略認(rèn)為市場(chǎng)失效，希望獲得高于市場(chǎng)平均收益率的回報(bào)。一般采取主觀判斷的方式，兩種方式構(gòu)筑投資組合，一種自上而下，一種自下而上 交易較為頻繁 交易成本高積極投資策略消極投資策略投資策略認(rèn)為市場(chǎng)有效，希望獲得接近市場(chǎng)平均收益率的匯報(bào)根據(jù)客觀簡(jiǎn)單的規(guī)則，如指數(shù)法交易次數(shù)少，需要不斷跟蹤組合表現(xiàn)費(fèi)用較節(jié)約，業(yè)績(jī)表現(xiàn)好第六章證券投資基金的投資及組合管理第14頁(yè)，共56頁(yè)。六、基金投資風(fēng)格偏好有著較好增長(zhǎng)前景的公司，股票市盈率、市凈率較高。投資方向主要為消費(fèi)品、服務(wù)業(yè)、醫(yī)藥以及高科技行業(yè)投

9、資關(guān)鍵在于挖掘尚未在股價(jià)中體現(xiàn)增長(zhǎng)前景的股票 風(fēng)險(xiǎn)較大，容易股價(jià)高估 可分為兩類(lèi)次級(jí)風(fēng)格，即穩(wěn)定增長(zhǎng)型和收益遞增增長(zhǎng)型成長(zhǎng)型風(fēng)格價(jià)值型風(fēng)格投資風(fēng)格注重公司股票價(jià)格與公司價(jià)值是否相符，股票的市盈率和市凈率較低。選擇績(jī)優(yōu)股，資源類(lèi)、汽車(chē)、鋼鐵等行業(yè)投資關(guān)鍵在于精確計(jì)算公司價(jià)值的方法和鋼鐵般意志風(fēng)險(xiǎn)較低可分為三個(gè)次級(jí)風(fēng)格，即低市盈率、反向型和收益型。第六章證券投資基金的投資及組合管理第15頁(yè)，共56頁(yè)。主要投資于有相當(dāng)規(guī)模的公司認(rèn)為大公司風(fēng)險(xiǎn)較小，可以獲得穩(wěn)定的收益風(fēng)險(xiǎn)低，未來(lái)增長(zhǎng)有限 大市值風(fēng)格小市值風(fēng)格投資風(fēng)格主要投資于規(guī)模較小的公司認(rèn)為小盤(pán)股沒(méi)有被市場(chǎng)關(guān)注，可以發(fā)現(xiàn)更多的市場(chǎng)定價(jià)不合理的機(jī)會(huì)風(fēng)

10、險(xiǎn)較高，未來(lái)有較大的增長(zhǎng)空間組合特點(diǎn)：低于市場(chǎng)平均水平的紅利回報(bào)率、高于市場(chǎng)平均水平的波動(dòng)性、較高的剩余風(fēng)險(xiǎn)第六章證券投資基金的投資及組合管理第16頁(yè)，共56頁(yè)。第二節(jié) 現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論概述一、證券投資組合理論的意義和特點(diǎn)（一）證券組合管理的意義 在于采用適當(dāng)?shù)姆椒ㄟx擇多種證券作為投資對(duì)象，以達(dá)到在保證預(yù)定收益的前提下使投資風(fēng)險(xiǎn)最小，或在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下使投資收益最大化，避免投資過(guò)程的隨意性。（二）特點(diǎn) 投資的分散性和風(fēng)險(xiǎn)與收益的匹配性第六章證券投資基金的投資及組合管理第17頁(yè)，共56頁(yè)。二、現(xiàn)代投資理論體系的形成與發(fā)展（一）有效市場(chǎng)假說(shuō) 有效市場(chǎng)理論認(rèn)為證券在任一時(shí)點(diǎn)的價(jià)格均反映了所有的相關(guān)

11、信息，股票價(jià)格將迅速調(diào)整以反映新出現(xiàn)的信息。在一個(gè)有效的市場(chǎng)上，將不會(huì)存在證券價(jià)格被高估或低估的情況，投資者將不可能根據(jù)已知信息獲利，有效市場(chǎng)僅指信息有效。弱有效型（歷史價(jià)格數(shù)據(jù)）中強(qiáng)有效型（與公司前景相關(guān)的全部）強(qiáng)有效型（私人信息、內(nèi)幕信息）第六章證券投資基金的投資及組合管理第18頁(yè)，共56頁(yè)。實(shí)際上，市場(chǎng)不會(huì)嚴(yán)格有效，對(duì)新信息的反映速度和程度就會(huì)存在不同。市場(chǎng)出現(xiàn)反映過(guò)度或反映不足的情況。對(duì)有效市場(chǎng)理論對(duì)投資管理的影響 對(duì)其看法直接影響投資策略的選取，如果認(rèn)為市場(chǎng)是有效，應(yīng)采取消極的投資管理策略，成為指數(shù)基金產(chǎn)生的哲學(xué)基礎(chǔ)。如果認(rèn)為是無(wú)效的，那么積極投資管理就有重要的價(jià)值。第六章證券投資基

12、金的投資及組合管理第19頁(yè)，共56頁(yè)。（二）馬柯維茨和威廉夏普提出并發(fā)展了投資理論 馬柯維茨的資產(chǎn)組合理論解釋了為什么分散化投資可以降低風(fēng)險(xiǎn)，而CAPM解釋了理性的投資者將如何行動(dòng)。1.資產(chǎn)組合理論組合期望收益率：組合的風(fēng)險(xiǎn)：第六章證券投資基金的投資及組合管理第20頁(yè)，共56頁(yè)。2、資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）資本資產(chǎn)定價(jià)模型最早是由夏普（Sharpe）、林特（Lintner）和莫森（Mossin）根據(jù)馬科威茨(Markowitz）最有資產(chǎn)組合選擇的思想分別獨(dú)立的提出的，經(jīng)過(guò)幾十年的發(fā)展，已經(jīng)產(chǎn)生了多種多樣的資本資產(chǎn)定價(jià)模型，有些學(xué)者還創(chuàng)新出套利定價(jià)理論，從而形成了資本市場(chǎng)均衡理論體系。第六章

13、證券投資基金的投資及組合管理第21頁(yè)，共56頁(yè)。資本市場(chǎng)線（CML） 資本市場(chǎng)線揭示了有效組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)之間的均衡關(guān)系；有效組合的期望收益率有兩部分構(gòu)成，一部分是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，它是由時(shí)間創(chuàng)造的，是對(duì)放棄即期消費(fèi)的補(bǔ)償；另一部分是對(duì)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償.第六章證券投資基金的投資及組合管理第22頁(yè)，共56頁(yè)。證券市場(chǎng)線 (SML) 表示任意證券組合或組合的期望收益率和風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系 系數(shù)反映了證券或資產(chǎn)組合的收益水平對(duì)市場(chǎng)平均收益水平變化的敏感性，其絕對(duì)值越大表明證券承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)越大第六章證券投資基金的投資及組合管理第23頁(yè)，共56頁(yè)。本次課主要內(nèi)容證券投資基金的資產(chǎn)配置證券投資基金的收益和風(fēng)險(xiǎn)度量證

14、券投資基金績(jī)效評(píng)估的基本方法證券投資基金擇時(shí)能力的衡量第六章證券投資基金的投資及組合管理第24頁(yè)，共56頁(yè)。第三節(jié) 證券投資基金的資產(chǎn)配置一、資產(chǎn)配置的定義（一）資產(chǎn)配置的含義 資產(chǎn)配置是指根據(jù)投資需求將投資資金在不同資產(chǎn)類(lèi)別之間進(jìn)行分配，通常是將資產(chǎn)在低風(fēng)險(xiǎn)、低收益證券與高風(fēng)險(xiǎn)、高收益證券之間進(jìn)行分配。 資產(chǎn)配置可以根據(jù)投資者需求不同進(jìn)行不同配置，也可以理解為把不同的資產(chǎn)配置給不同的投資者。資產(chǎn)配置也是一種風(fēng)險(xiǎn)管理策略。資產(chǎn)配置對(duì)基金業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)度很高。第六章證券投資基金的投資及組合管理第25頁(yè)，共56頁(yè)。（二）資產(chǎn)配置的層次第一層：在股票、債券、現(xiàn)金之間進(jìn)行的資金分配稱(chēng)為一級(jí)資產(chǎn)配置第二層：股

15、票的行業(yè)配置、債券的不同類(lèi)別配置稱(chēng)為二級(jí)配置第三層：確定具體的股票、債券品種及投資額稱(chēng)為三級(jí)配置第六章證券投資基金的投資及組合管理第26頁(yè)，共56頁(yè)。華夏大盤(pán)精選(000011) 第六章證券投資基金的投資及組合管理第27頁(yè)，共56頁(yè)。華夏大盤(pán)精選(000011)第六章證券投資基金的投資及組合管理第28頁(yè)，共56頁(yè)。二、資產(chǎn)配置的主要考慮因素影響投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力和收益要求的各項(xiàng)因素。包括投資者的年齡或投資周期、資產(chǎn)負(fù)債情況、財(cái)務(wù)變動(dòng)狀況與趨勢(shì)，財(cái)富凈值與風(fēng)險(xiǎn)偏好。影響各類(lèi)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益狀況以及相關(guān)關(guān)系的資本市場(chǎng)環(huán)境因素。資產(chǎn)的流動(dòng)性特征與投資者的流動(dòng)性要求相匹配的因素。投資期限稅收第六章證券投

16、資基金的投資及組合管理第29頁(yè)，共56頁(yè)。三、資產(chǎn)配置的基本方法歷史數(shù)據(jù)法。歷史數(shù)據(jù)法假定未來(lái)與過(guò)去相似，根據(jù)過(guò)去的數(shù)據(jù)來(lái)推測(cè)未來(lái)的收益。復(fù)雜的歷史數(shù)據(jù)法可以結(jié)合不同歷史時(shí)期的經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)行進(jìn)一步的分析。情景綜合分析法。預(yù)測(cè)周期一般在35年左右?？煞譃橄铝胁襟E： 分析目前與未來(lái)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，確認(rèn)經(jīng)濟(jì)環(huán)境可能存在的狀態(tài)范圍。 預(yù)測(cè)在各種情景下，各類(lèi)資產(chǎn)可能的收益與風(fēng)險(xiǎn)。 確定各情景發(fā)生的概率 以情景發(fā)生概率為權(quán)重，計(jì)算資產(chǎn)組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)。第六章證券投資基金的投資及組合管理第30頁(yè)，共56頁(yè)。四、資產(chǎn)配置的主要策略類(lèi)型及比較（一）資產(chǎn)配置的主要策略類(lèi)型股票債券資產(chǎn)配置全球資產(chǎn)配置行業(yè)風(fēng)格資產(chǎn)配置戰(zhàn)略

17、性資產(chǎn)配置戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置恒定混合策略買(mǎi)入并持有策略投資組合保險(xiǎn)策略動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置從時(shí)間跨度和風(fēng)格類(lèi)別分類(lèi)從范圍上分類(lèi)從資產(chǎn)管理人特征和投資者性質(zhì)分類(lèi)第六章證券投資基金的投資及組合管理第31頁(yè)，共56頁(yè)。1.買(mǎi)入并持有策略買(mǎi)入并持有策略是指確定的恰當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)配置比例構(gòu)造了某個(gè)投資組合后，在適當(dāng)?shù)某钟衅陂g（3-5年）不改變資產(chǎn)配置狀態(tài)，保持這種組合，屬于消極模型的長(zhǎng)期再平衡方式，適用于有長(zhǎng)期計(jì)劃水平并滿(mǎn)足戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置的投資者。在該策略下，投資組合完全暴露于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)之下，它具有交易成本和管理費(fèi)用較小的優(yōu)勢(shì)。因此，買(mǎi)入并持有策略適用于資本市場(chǎng)環(huán)境和投資者的偏好變化不大，或者改變資產(chǎn)配置狀態(tài)的成本大于收益

18、時(shí)的狀態(tài)。一般而言，買(mǎi)入并持有戰(zhàn)略的投資組合價(jià)值與股票市場(chǎng)價(jià)值保持同方向、同比例的變動(dòng)，并最終取決于最初的戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置所決定的資產(chǎn)構(gòu)成。投資組合價(jià)值線的斜率由資產(chǎn)配置的比例決定。第六章證券投資基金的投資及組合管理第32頁(yè)，共56頁(yè)。2.恒定混合策略典型的“逆市抄作”策略 恒定混合策略是指保持投資組合中各類(lèi)資產(chǎn)的比例固定，即在各類(lèi)資產(chǎn)的市場(chǎng)表現(xiàn)出現(xiàn)變化時(shí)資產(chǎn)配置應(yīng)當(dāng)進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整以保持各類(lèi)資產(chǎn)的投資比例不變。與動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置策略相比，恒定混合策略對(duì)資產(chǎn)配置的調(diào)整并非基于資產(chǎn)收益率的變動(dòng)或者投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力變動(dòng)，而是假定資產(chǎn)的收益情況和投資者偏好沒(méi)有大的變化，因而最優(yōu)投資組合的配置比例不變。

19、第六章證券投資基金的投資及組合管理第33頁(yè)，共56頁(yè)。 恒定混合策略適用于風(fēng)險(xiǎn)承受能力較穩(wěn)定的投資者，在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場(chǎng)下跌時(shí)，他們的風(fēng)險(xiǎn)承受能力不像一般投資者那樣下降，而是保持不變，因而其風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例反而上升，風(fēng)險(xiǎn)收益補(bǔ)償也隨之上升了；反之，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格上升時(shí)，投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力仍然保持不變，其風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例將下降，風(fēng)險(xiǎn)收益補(bǔ)償也下降。當(dāng)市場(chǎng)表現(xiàn)出強(qiáng)烈的上升或下降趨勢(shì)時(shí)，恒定混合策略的表現(xiàn)將劣于買(mǎi)入并持有策略。在市場(chǎng)向上運(yùn)動(dòng)時(shí)放棄了利潤(rùn)，在市場(chǎng)向下運(yùn)動(dòng)時(shí)增加了損失。但是，如果股票市場(chǎng)價(jià)格處于震蕩、波動(dòng)狀態(tài)之中，恒定混合策略就可能優(yōu)于買(mǎi)入并持有策略。第六章證券投資基金的投資及組合管理第3

20、4頁(yè)，共56頁(yè)。第六章證券投資基金的投資及組合管理第35頁(yè)，共56頁(yè)。BCA股票市場(chǎng)價(jià)值資產(chǎn)組合價(jià)值C:恒定混合策略支付圖(市場(chǎng)先上升后下降)第六章證券投資基金的投資及組合管理第36頁(yè)，共56頁(yè)。3.投資組合保險(xiǎn)策略典型的“追漲殺跌”策略投資組合保險(xiǎn)策略是在將一部分資金投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)從而保證資產(chǎn)組合最低價(jià)值的前提下，將其余資金投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，并隨著市場(chǎng)的變動(dòng)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例，同時(shí)不放棄資產(chǎn)升值潛力的一種動(dòng)態(tài)調(diào)整策略。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率上升時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比例隨之上升，反之則下降。其主要思想是假定投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力將隨著投資組合價(jià)值的提高而上升，同時(shí)假定各類(lèi)資產(chǎn)收益率不發(fā)生大的

21、變化。第六章證券投資基金的投資及組合管理第37頁(yè)，共56頁(yè)。 與恒定混合策略相反，投資組合保險(xiǎn)策略在股票市場(chǎng)上漲時(shí)提高股票投資比例，而在股票市場(chǎng)下跌時(shí)降低股票投資比例，投資組合能夠最終保持在最低價(jià)值基礎(chǔ)之上。 但是，在股票市場(chǎng)的急劇降低或缺乏流動(dòng)性時(shí)，投資組合保險(xiǎn)策略至少保持最低價(jià)值的目標(biāo)可能無(wú)法達(dá)到，甚至可能由于投資組合保險(xiǎn)策略的實(shí)施反而加劇了市場(chǎng)向不利方向的運(yùn)動(dòng)。第六章證券投資基金的投資及組合管理第38頁(yè)，共56頁(yè)。資產(chǎn)組合價(jià)值股票市場(chǎng)價(jià)值資產(chǎn)組合保險(xiǎn)恒定組合A:投資組合保險(xiǎn)策略支付圖（市場(chǎng)保持上升或下降趨勢(shì)）第六章證券投資基金的投資及組合管理第39頁(yè)，共56頁(yè)。ABC資產(chǎn)組合價(jià)值股票市場(chǎng)

22、價(jià)值BAC資產(chǎn)組合價(jià)值股票市場(chǎng)價(jià)值B:投資組合保險(xiǎn)策略支付圖（市場(chǎng)線上升后下降）C:投資組合保險(xiǎn)策略支付圖（市場(chǎng)先下降后上升）第六章證券投資基金的投資及組合管理第40頁(yè)，共56頁(yè)。4.動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置 動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置是根據(jù)資本市場(chǎng)環(huán)境及經(jīng)濟(jì)條件對(duì)資產(chǎn)配置狀態(tài)進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整，從而增加投資組合價(jià)值的積極戰(zhàn)略。 動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置的風(fēng)險(xiǎn)收益特征與資產(chǎn)管理人對(duì)資產(chǎn)類(lèi)別收益變化的把握能力密切相關(guān)。運(yùn)用動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置的前提條件是資產(chǎn)管理人能夠準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)市場(chǎng)變化，并且能夠有效實(shí)施動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置投資方案。 這一類(lèi)投資者將在風(fēng)險(xiǎn)收益報(bào)酬較高時(shí)比戰(zhàn)略性投資者更多的投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。因而從長(zhǎng)期來(lái)看，他們將取得更豐厚的投資回報(bào)。第六章證

23、券投資基金的投資及組合管理第41頁(yè)，共56頁(yè)。買(mǎi)入并持有策略 恒定比例策略 投資組合保險(xiǎn)策略 動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置策略定義按照確定恰當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)配置比例構(gòu)造了某個(gè)投資組合后，在諸如3-5年的適當(dāng)持有期內(nèi)不改變資產(chǎn)配置狀態(tài)，保持這種組合。 保持投資組合中各類(lèi)資產(chǎn)的固定比例，在各類(lèi)資產(chǎn)的市場(chǎng)表現(xiàn)發(fā)生變化時(shí)，資產(chǎn)配置應(yīng)當(dāng)進(jìn)行調(diào)整以保持各類(lèi)資產(chǎn)的投資比例不變。將一部分資金投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，將其余資金投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，并隨著市場(chǎng)的變動(dòng)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例，同時(shí)不放棄資產(chǎn)升值潛力的一種動(dòng)態(tài)調(diào)整策略 根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境對(duì)資產(chǎn)配置狀態(tài)進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整，增加投資組合價(jià)值。市場(chǎng)變動(dòng)時(shí)的行動(dòng)方向 不行動(dòng) 下降時(shí)買(mǎi)入，上升時(shí)賣(mài)出

24、下降時(shí)賣(mài)出，上升時(shí)買(mǎi)入 有利的市場(chǎng)環(huán)境 牛市 易變，波動(dòng)性大強(qiáng)趨勢(shì) 要求的市場(chǎng)流動(dòng)性 小 適度高 第六章證券投資基金的投資及組合管理第42頁(yè)，共56頁(yè)。（二）戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置與戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置策略比較資產(chǎn)配置的基本方式以不同的資產(chǎn)類(lèi)別的收益狀況與投資人的風(fēng)險(xiǎn)偏好、實(shí)際需求為基礎(chǔ)，構(gòu)造資產(chǎn)組合，并保持長(zhǎng)期不變。 戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置時(shí)間跨度和風(fēng)格類(lèi)別分類(lèi)建立在戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置基礎(chǔ)上的策略根據(jù)市場(chǎng)的短期變化，對(duì)具體的資產(chǎn)比例進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。假定投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好和效用函數(shù)不變要求資產(chǎn)管理人能夠準(zhǔn)確預(yù)測(cè)資產(chǎn)收益變化的趨勢(shì)，并及時(shí)采取行動(dòng)。第六章證券投資基金的投資及組合管理第43頁(yè)，共56頁(yè)。五、資產(chǎn)配

25、置的實(shí)際案例分析海富通的多因素決策支持系統(tǒng)。主要是以宏觀經(jīng)濟(jì)分析為重點(diǎn)，基于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整過(guò)程中相關(guān)政策與法規(guī)的變化、證券市場(chǎng)環(huán)境、金融市場(chǎng)利率變化、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期、投資者情緒以及證券市場(chǎng)不同類(lèi)別資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)/收益狀況等，判斷宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)、政策導(dǎo)向和證券市場(chǎng)的未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)，確定和構(gòu)造合適的基金資產(chǎn)配置比例。 多因素分析決策支持系統(tǒng)是由兩個(gè)層次構(gòu)成。證券市場(chǎng)的價(jià)格水平、上市公司盈利和增長(zhǎng)預(yù)期、市場(chǎng)利率水平及走勢(shì)、市場(chǎng)資金供求狀況、市場(chǎng)心理與技術(shù)因素以及政府干預(yù)與政策導(dǎo)向等六大因素構(gòu)成多因素分析決策支持系統(tǒng)的第一層次。基金管理人通過(guò)分析這六大因素，把握宏觀經(jīng)濟(jì)和證券市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)，確定投資組合的資產(chǎn)

26、配置。該系統(tǒng)的第二層次是由分析這六大因素的一系列具體指標(biāo)構(gòu)成的，這些具體指標(biāo)構(gòu)成了多因素決策支持系統(tǒng)的第二層次。 第六章證券投資基金的投資及組合管理第44頁(yè)，共56頁(yè)。多因素決策支持系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)圖投資組合資產(chǎn)配置證券市場(chǎng)價(jià)格因素上市公司盈利和增長(zhǎng)預(yù)期市場(chǎng)利率水平及走勢(shì)市場(chǎng)資金狀況市場(chǎng)心理及技術(shù)因素政府干預(yù)與政策導(dǎo)向市盈率、市凈率、收益率差等市場(chǎng)平均每股收益率、平均凈資產(chǎn)收益率、平均每股收益的增長(zhǎng)等存款利率、國(guó)債收益率、收益率曲線等貨幣供應(yīng)量、新股發(fā)行、增發(fā)配股等市場(chǎng)成交量、技術(shù)指標(biāo)等國(guó)有股減持、其它政策等第六章證券投資基金的投資及組合管理第45頁(yè)，共56頁(yè)。六、股票投資模型-精選股票分析決策支持

27、系統(tǒng) 將經(jīng)過(guò)大量實(shí)證分析挑選出的適用于中國(guó)股票市場(chǎng)的一系列定價(jià)指標(biāo)，結(jié)合具有前瞻性的盈利預(yù)測(cè)指標(biāo)分析，用以選定具有投資價(jià)值的股票的分析決策支持系統(tǒng)。該系統(tǒng)的目的是要挑選出定價(jià)指標(biāo)低于行業(yè)、市場(chǎng)平均水平且盈利預(yù)測(cè)指標(biāo)高于行業(yè)、市場(chǎng)平均水平的備選股票池。 定價(jià)指標(biāo)預(yù)期每股盈利增長(zhǎng)海富通重點(diǎn)關(guān)注的投資對(duì)象市場(chǎng)、行業(yè)平均水平 根據(jù)定價(jià)指標(biāo)和預(yù)測(cè)指標(biāo)，確定能夠提供超額回報(bào)的備選股票池第六章證券投資基金的投資及組合管理第46頁(yè)，共56頁(yè)。股票投資程序步驟一：市場(chǎng)實(shí)證分析定量分析師對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)進(jìn)行實(shí)證研究，尋找影響股票收益率持續(xù)跑贏整個(gè)市場(chǎng)的因素，確定精選股票分析決策支持系統(tǒng)中的“Y軸”-定價(jià)指標(biāo)。然后，

28、計(jì)算所有A股市場(chǎng)股票（剔除PT股票）的相關(guān)定價(jià)指標(biāo)水平，在考慮交易成本等因素對(duì)計(jì)算出的定價(jià)指標(biāo)水平作適當(dāng)調(diào)整后，篩選出至少有一個(gè)定價(jià)指標(biāo)低于行業(yè)、市場(chǎng)平均水平的股票，形成備選股票池I；步驟二：盈利預(yù)測(cè)分析根據(jù)精選股票分析決策支持系統(tǒng)，以國(guó)內(nèi)外專(zhuān)業(yè)研究機(jī)構(gòu)和本基金分析師對(duì)備選股票池I中股票的“X軸”-盈利預(yù)測(cè)為基礎(chǔ)，篩選出盈利預(yù)測(cè)指標(biāo)高于行業(yè)、市場(chǎng)平均水平的股票，形成備選股票池II；第六章證券投資基金的投資及組合管理第47頁(yè)，共56頁(yè)。步驟三：市場(chǎng)調(diào)研和深度分析結(jié)合步驟I中有關(guān)上市公司宏觀和外部環(huán)境的分析，對(duì)上市公司作市場(chǎng)調(diào)研，掌握第一手資料。在此基礎(chǔ)上，對(duì)上述宏觀因素和微觀因素進(jìn)行“自上而下”

29、和“自下而上”相結(jié)合的分析，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別，建立預(yù)測(cè)和估價(jià)模型，精選個(gè)股，形成本基金重點(diǎn)關(guān)注的股票池。本基金管理人可根據(jù)實(shí)際情況對(duì)待篩選的備選股票池II進(jìn)行調(diào)整，如加入事后發(fā)現(xiàn)可能具有投資價(jià)值的股票等；步驟四：個(gè)股和組合的檢驗(yàn)對(duì)重點(diǎn)關(guān)注股票池進(jìn)行限制性檢驗(yàn)、流動(dòng)性檢驗(yàn)和組合風(fēng)險(xiǎn)度檢驗(yàn)等，有股價(jià)操縱行為剔除問(wèn)題股和流動(dòng)性差等的股票；步驟五：擬定投資組合結(jié)合定價(jià)指標(biāo)、盈利預(yù)測(cè)指標(biāo)、市場(chǎng)調(diào)研深度分析以及限制性因素、流動(dòng)性因素和組合風(fēng)險(xiǎn)度因素分析，擬定本基金買(mǎi)入、賣(mài)出股票的投資組合方案；第六章證券投資基金的投資及組合管理第48頁(yè)，共56頁(yè)。七、債券投資管理資信評(píng)估宏觀經(jīng)濟(jì)分析利率水平分析財(cái)政政策和貨幣政策分析其它因素分析企業(yè)債券可轉(zhuǎn)債國(guó)債未來(lái)利率變化趨勢(shì)信用風(fēng)險(xiǎn)分析久期管理、凸性管理收益率預(yù)測(cè)分析流動(dòng)性分析、敏感性分析資信評(píng)估類(lèi)別債券配置個(gè)券的選擇及配置比例個(gè)券A自上而下個(gè)券B個(gè)券C個(gè)券D證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其它品種第六章證券投資基金的投資及組合管理第49頁(yè)，共56頁(yè)。行業(yè)配置-南方積極配置基金自上而下的投資策略是從大環(huán)境著手，從宏觀經(jīng)濟(jì)（如GDP的成長(zhǎng)率，經(jīng)濟(jì)前景的判斷）、證券市場(chǎng)、行業(yè)分析到公司分析的順序進(jìn)行投資分析，到最后選出所需要投資的證券。 自下而上是通過(guò)某些數(shù)量指標(biāo)或特征來(lái)進(jìn)行篩選，選出相應(yīng)的公司，再結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)、證券市場(chǎng)、行業(yè)分析以及公司基本面的分析，以至最終