1、一、外匯與匯率的基本概念（一）外匯的概念動(dòng)態(tài)角度：國際匯兌靜態(tài)角度： （1）狹義外匯：以外幣表示的可直接用于國際結(jié)算的支付手段。如：以外幣表示的匯票、支票、本票、銀行存款憑證、郵政儲(chǔ)蓄憑證等等。（2）廣義外匯：支付手段+外幣有價(jià)證券（政府債券、公司債券、股票等） 返回外匯的特征：（1）外匯是有形的外幣金融資產(chǎn)；（2）外匯必須具有可靠的物資償付的保證，并且能為各國所普遍接受；（3）外匯必須具有充分的可兌換性。（二）匯率的概念 外匯匯率是用一個(gè)國家的貨幣折算成另一個(gè)國家的貨幣的比率、比價(jià)或價(jià)格。二、匯率標(biāo)價(jià)及分類（一）標(biāo)價(jià)方法： 1、直接標(biāo)價(jià)法(Direct Quotation) 以1個(gè)單位或一定

2、單位(如百、萬、十萬等)的外國貨幣作為標(biāo)準(zhǔn)，折算為一定數(shù)額的本國貨幣。 外國貨幣基準(zhǔn)貨幣 本國貨幣標(biāo)價(jià)貨幣 例如：以香港市場為例，2003.3.26美元對港元的匯率是1USD=7.79917.8005HKD如果數(shù)額越大，表示外匯匯率上漲，則外幣升值而本幣貶值；如 月初：USD1=CNY 8.2014 月末：USD1=CNY 8.2200 說明美元幣值上升，人民幣幣值下跌。 2、間接標(biāo)價(jià)法(Indirect Quotation) 用1個(gè)單位或一定單位(如百、萬等)的本國貨幣作為標(biāo)準(zhǔn)，折算為一定數(shù)額的外國貨幣。本國貨幣基準(zhǔn)貨幣，外國貨幣標(biāo)價(jià)貨幣如： 倫敦外匯市場匯率為： 月初：GBP1=USD 1

3、.8115 月末：GBP1=USD 1.8010 說明美元匯率上升，英鎊匯率下跌 3、美元標(biāo)價(jià)法 各國外匯市場上公布的外匯牌價(jià)均以美元為標(biāo)準(zhǔn)。 美元作為基準(zhǔn)貨幣，其他貨幣是標(biāo)價(jià)貨幣。(二)匯率的分類1、從銀行買賣外匯的角度劃分(1)買入?yún)R率或買入價(jià)(Buying Rate)。銀行向同業(yè)或客戶買入外匯時(shí)所使用的匯率。直接標(biāo)價(jià)法下，買入價(jià)數(shù)字較??；間接標(biāo)價(jià)法下，買入價(jià)數(shù)字較大。(2)賣出匯率或賣出價(jià)(Selling Rate)。銀行向同業(yè)或客戶賣出外匯時(shí)所使用的匯率。直接標(biāo)價(jià)法下，賣出價(jià)數(shù)字較大；間接標(biāo)價(jià)法下，賣出價(jià)數(shù)字較小。買入價(jià)和賣出價(jià)的差價(jià)一般為0.1%0.5%之間。直接標(biāo)價(jià)法：$1=7.7

4、9917.8005港元：外匯匯率上漲， 說明外幣貴了。 買價(jià) 賣價(jià)間接標(biāo)價(jià)法： 11.55801.5590美元 賣價(jià) 買價(jià) 美元標(biāo)價(jià)法：買入?yún)R率/賣出匯率 如美元兌瑞士法郎為1.7450/1.7460 意思為：銀行從交易對手買入$1付給對方1.7450瑞士法郎；銀行向交易對手賣出$1則收取1.7460瑞士法郎。中間匯率（買入?yún)R率賣出匯率）/2中間匯率不含銀行買賣外匯的利潤，常用來衡量預(yù)測某種貨幣匯率變動(dòng)的趨勢和幅度。鈔價(jià)銀行購買外幣鈔票的價(jià)格。 2004/11/24 中國銀行外匯牌（人民幣元/100外幣）貨幣名稱 現(xiàn)匯買入價(jià) 現(xiàn)鈔買入價(jià) 賣出價(jià) 基準(zhǔn)價(jià) 英鎊 1544.1400 1507.80

5、00 1548.7800 港幣 106.2900 105.6500 106.6100 106.3800美元 826.4100 821.4400 828.8900 827.6500 日元 7.9878 7.9278 8.0279 7.9971 新加坡元 503.2600 491.4200 504.7800 如何區(qū)分買入價(jià)和賣出價(jià)？例如，某日巴黎外匯市場和倫敦外匯市場的報(bào)價(jià)如下： 巴黎 USD1=FRF 5.7505 5.7615 倫敦 GBP1=USD 1.8870 1.8890注意：從銀行還是客戶的角度？哪種貨幣？ 2按制定匯率的不同方法劃分(1)基本匯率(Basic Rate)。指本國貨幣與

6、某特定外國貨幣之間的匯率。(2)套算匯率(Cross Rate)?；緟R率確定后，對其他國家貨幣的匯率可以通過此基本匯率套算出來，故稱為套算匯率。例：我國人民幣對美元基本匯率為USD1RMB￥8.31，而倫敦外匯市場1=$1.60，則人民幣對英鎊的套算匯率為：l=RMB ￥ 1.608.31RMB13.2960。 套算匯率的方法有兩種：1、同邊相乘法適用于兩種基準(zhǔn)匯率采用不同標(biāo)價(jià)法的情況。如：倫敦外匯市場英鎊對美元的匯率為：1.001.52641.5274；法蘭克福外匯市場的德國馬克對美元的匯率為：1.00DM1.60051.6015問：英鎊對馬克的匯率？ 倫敦外匯市場： 1.001.5264

7、1.5274； 相乘 相乘法蘭克福市場： 1.00DM1.60051.6015 DM 2.44302.4461即1 DM 2.44302.4461 DM的賣價(jià) 買價(jià)2、對角相除法適用于兩種基準(zhǔn)匯率采用相同的標(biāo)價(jià)法的情況。 如：蘇黎世外匯市場瑞士法郎對美元的匯率為：1.00SF1.40071.4017；法蘭克福外匯市場德國馬克對美元的匯率為：1.00DM1.60051.6015瑞士法郎對德國馬克的套算匯率為： 蘇黎世外匯市場： 1.00SF1.40071.4017； 相除 相除 法蘭克福外匯市場： 1.00DM1.60051.6015 0.87580.8746DM1=SF0.87460.8758

8、 蘇黎世外匯市場 DM的買價(jià) 賣價(jià) 常見貨幣英文簡寫 代碼提示貨幣名稱 英文簡寫 貨幣名稱 英文簡寫 人民幣 RMB 俄羅斯盧布 SUR 美元 USD 新加坡元 SGD 日元 JPY 韓國元 KRW 歐元 EUR 泰國銖 THB 英鎊 GBP 愛爾蘭鎊 IEP 德國馬克 DEM 意大利里拉 ITL 瑞士法郎 CHF 荷蘭盾 NLG 法國法郎 FRF 澳大利亞元 AUD 加拿大元 CAD 港幣 HKD 菲律賓比索 PHP 新西蘭元 NZD 3、按外匯買賣的交割日期的不同劃分(1)即期匯率(Spot Rate)。即期匯率又稱現(xiàn)匯匯率，是指買賣雙方成交后，規(guī)定在兩個(gè)營業(yè)日內(nèi)辦理外匯交割時(shí)所采用的匯率

9、。(2)遠(yuǎn)期匯率(Forward Rate)。遠(yuǎn)期匯率又稱期匯匯率，是指買賣雙方成交時(shí)規(guī)定在兩個(gè)營業(yè)日以后的未來某個(gè)確定日期或一某段時(shí)間內(nèi)辦理外匯交割時(shí)所采用的匯率。遠(yuǎn)期匯率即期匯率 升水遠(yuǎn)期匯率即期匯率 貼水遠(yuǎn)期匯率= 即期匯率 平價(jià)由于匯率的標(biāo)價(jià)方法有兩種，因此利用掉期來計(jì)算遠(yuǎn)期匯率的方法也有所不同。具體計(jì)算方法如下：直接標(biāo)價(jià)法： 遠(yuǎn)期匯率現(xiàn)匯匯率+升水 遠(yuǎn)期匯率現(xiàn)匯匯率-貼水間接標(biāo)價(jià)法： 遠(yuǎn)期匯率現(xiàn)匯匯率一升水 遠(yuǎn)期匯率現(xiàn)匯匯率十貼水利用掉期率報(bào)價(jià)法，關(guān)鍵在于：要能識(shí)別出遠(yuǎn)期升水還是貼水。直接標(biāo)價(jià)法：大數(shù)在前，小數(shù)在后 如90/70 貼水小數(shù)在前，大數(shù)在后 如2535 升水間接標(biāo)價(jià)法：大

10、數(shù)在前，小數(shù)在后 升水小數(shù)在前，大數(shù)在后 貼水例一某日香港外匯市場外匯報(bào)價(jià)如下：即期匯率：USD1=HKD7.78007.8000（直接標(biāo)價(jià)法）一月期USD升水：3050（小數(shù)大數(shù)）三月期USD貼水：4520（大數(shù)小數(shù)）例二某日紐約外匯市場外匯報(bào)價(jià)為：即期匯率：USD1=FRF7.22207.2240（間接標(biāo)價(jià)法）六月期FF升水：200140（大數(shù)小數(shù)）九月期FF貼水：100150（小數(shù)大數(shù)）4月1日，在香港外匯市場上，即期匯率為: USD1=HKD7.7885-7.7924, 三個(gè)月的掉期率為10-25； 六個(gè)月的掉期率為15-35； 十二個(gè)月的掉期率為40-20。 分別計(jì)算香港外匯市場上，

11、美元對港元的三個(gè)月、六個(gè)月、十二個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率是多少？ 4月1日，在倫敦外匯市場上，即期匯率為: GBP1=USD1.8255-1.8273, 三個(gè)月的掉期率為15-30； 六個(gè)月的掉期率為20-35； 十二個(gè)月的掉期率為45-25。 分別計(jì)算倫敦外匯市場上，英鎊對美元的三個(gè)月、六個(gè)月、十二個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率是多少？ 4、根據(jù)國際結(jié)算中的匯款方式不同，可分為：電匯匯率(T/T Rate) 高信匯匯率(M/T Rate)票匯匯率(D/T Rate) 低5、根據(jù)外匯買賣的營業(yè)時(shí)間劃分，可分為：開盤匯率（Opening Rate）收盤匯率（Closing Rate）西方國家報(bào)刊發(fā)表的外匯行市，一般都以當(dāng)

12、天收盤匯率為準(zhǔn)。 6按外匯資金性質(zhì)和用途劃分(1)貿(mào)易匯率用于進(jìn)出口貿(mào)易及其從屬費(fèi)用方面的匯率。(2)金融匯率用于資金流動(dòng)、旅游等非貿(mào)易結(jié)算的匯率。7按外匯管制的松緊程度劃分(1)官方匯率(Official Rate)官方匯率也稱法定匯率是指一國貨幣當(dāng)局為某種目的而人為規(guī)定并維持的匯率。在外匯管制嚴(yán)格的國家，外匯買賣必須按官方匯率成交。(2)市場匯率(Market Rate)是指由外匯市場上的各種貨幣的供求關(guān)系決定的匯率。 8按名義匯率與實(shí)際匯率來劃分(1)名義匯率 是由官方公布的或在市場上通行的、沒有剔除通貨膨脹因素的匯率。(2)實(shí)際匯率 （簡寫為RER) 是 在名義匯率的基礎(chǔ)上剔除了通貨膨

13、脹因素后的匯率。其表達(dá)式為： Q=SPw/ PQ:實(shí)際匯率 Pw：外國的價(jià)格指數(shù)P：本國的價(jià)格指數(shù) S：名義匯率 某客戶向銀行詢問美元兌港元匯價(jià)，銀行答復(fù)道：1美元=7.8000/10港元，請問：（1）該客戶要向銀行買進(jìn)美元，匯價(jià)是多少？（2）如客戶要買出美元，應(yīng)按什么匯率計(jì)算？（3）如銀行要買進(jìn)港元，又是什么匯率？ 根據(jù)下面的銀行報(bào)價(jià)回答問題：美元/德國馬克1.6550/60英鎊/美元1.6697/07請問：某進(jìn)出口公司要以英鎊支付德國馬克，那么該公司以英鎊買進(jìn)德國馬克的套匯價(jià)是多少？英鎊兌德國馬克的銀行買入價(jià)=美元兌馬克買入價(jià)英鎊兌美元買入價(jià)=1.65501.6697=2.7634英鎊兌德

14、國馬克的銀行賣出價(jià)=美元兌馬克賣出價(jià)英鎊兌美元賣出價(jià)=1.65601.6707=2.7667英鎊兌馬克（GBP/DEM）的匯率為2.7634/2.7667所以該公司以英鎊買進(jìn)德國馬克的套匯價(jià)是2.7634。某客戶希望賣出瑞士法郎，買入日元。該客戶首先賣出瑞士法郎，買入美元；再賣出美元，買入日元。 USD/CHF USD/JPYA銀行 1.4947/1.4957 141.85/142.05B銀行 1.4946/1.4958 141.75/141.95C銀行 1.4945/1.4956 141.70/141.90問：（1）該客戶將從哪家銀行賣出瑞士法郎，買入美元？采用的匯率是多少？（用最小的賣出價(jià)

15、，C銀行1.4956）（2）該客戶將從哪家銀行賣出美元，買入日元？采用的匯率是多少？（用最大的買入價(jià)，A銀行141. 85）二、匯率制度的歷史演變 匯率制度指一個(gè)國家的貨幣當(dāng)局對本國貨幣匯率變動(dòng)的基本方式所作出的規(guī)定。（一）金本位制黃金為本位貨幣的貨幣制度。 金幣本位制、金塊本位制 、金匯兌本位制 返回 （二）布雷頓森林體系1944年7月1日在美國新罕布什爾州的布雷頓森林召開了有44個(gè)國家參加點(diǎn)“聯(lián)合國貨幣金融會(huì)議”會(huì)議，會(huì)議通過了美國提出的關(guān)于設(shè)立國際貨幣基金組織和國際復(fù)興開發(fā)銀行（世界銀行“的方案，并簽署了有關(guān)重要協(xié)議。以此為標(biāo)志，確立了以美元為中心的國際貨幣制度。（凱恩斯與懷特之爭） 布

16、雷頓森林體系的內(nèi)容主要為：1、建立一個(gè)永久性的國際貨幣機(jī)構(gòu)（國際貨幣基金組織），對各國的貨幣金融事務(wù)進(jìn)行監(jiān)督、管理與協(xié)調(diào)，以促進(jìn)國際貨幣合作。2、實(shí)行黃金美元本位制。即以美元為中心的國際金匯兌本位制：美元與黃金掛鉤，其他國家的貨幣與美元掛鉤。（雙掛鉤制度） 各國確認(rèn)1934年1月美國規(guī)定的10.888671克純金，35一盎司黃金的黃金官價(jià)。各國貨幣與美元的匯率只能在1%的幅度內(nèi)波動(dòng)，超過這個(gè)界限，其中央銀行就有義務(wù)在外匯市場上進(jìn)行干預(yù)，以維持匯率的穩(wěn)定。3、預(yù)先安排資金融通措施，為國際收支發(fā)生逆差的會(huì)員國提供幫助。4、建立多邊支付制度，取消外匯管制。布雷頓森林體系的作用：1、使各國的貨幣匯率制

17、一個(gè)相當(dāng)長的時(shí)期內(nèi)呈現(xiàn)出較大的穩(wěn)定性，使匯率風(fēng)險(xiǎn)降低到最低程度，對國際經(jīng)貿(mào)活動(dòng)的健康發(fā)展具有巨大的促進(jìn)作用。2、國際貨幣基金組織在為國際收支逆差的國家提供短期和中期資金融通方面發(fā)揮了重要作用。3、在促進(jìn)國際貨幣合作和建立多邊貿(mào)易、多邊支付體系方面取得了重大進(jìn)展。4、與金本位相比，黃金的作用削弱，有助于解除國與國之間發(fā)展經(jīng)濟(jì)關(guān)系的內(nèi)部約束。 內(nèi)在缺陷： （特里芬難題） 布雷頓森林體系是建立在黃金美元基礎(chǔ)之上，美元既是一國的貨幣，又是世界的貨幣。作為一國的貨幣，美元的發(fā)行必須受制于美國的貨幣政策和黃金儲(chǔ)備；作為世界貨幣，美元的供應(yīng)又必須適應(yīng)世界經(jīng)濟(jì)和國際貿(mào)易增長的需要。另一缺陷：有失公正即美國可以

18、通過增加其對外短期負(fù)債來直接彌補(bǔ)國際收支赤字；而各國中央銀行累積起來的貿(mào)易儲(chǔ)備實(shí)際上都構(gòu)成了對美國政府的貸款，它意味著世界各國的實(shí)際資源向美國的轉(zhuǎn)移。戴高樂總統(tǒng)：認(rèn)為美國借著國際儲(chǔ)備貨幣的特權(quán)地位向各國征收“鑄幣稅”（是國家通過發(fā)行貨幣的特權(quán)所獲得的財(cái)政上的凈收益，因?yàn)樨泿诺拿嬷蹬c其鑄造的邊際成本之間有一個(gè)很大的差額。布雷頓森林體系的崩潰：1945年：美國擁有價(jià)值201億美元的黃金儲(chǔ)備；占世界黃金儲(chǔ)備的59%。1949年：246億美元；占世界黃金儲(chǔ)備的3/4。1960.10，西方第一次拋售美元搶購黃金的風(fēng)潮。倫敦市場，41.5一盎司黃金1968年： 美國黃金儲(chǔ)備約121億美元，短期對外負(fù)債33

19、1億美元。倫敦市場：44一盎司黃金1971年美國黃金儲(chǔ)備約102億美元，短期對外負(fù)債520億美元。1971年8月15日，尼克松總統(tǒng)宣布實(shí)行“新經(jīng)濟(jì)政策”。停止35一盎司黃金的價(jià)格兌換黃金，對所有商品征收10%的附加稅。（三）牙買加協(xié)定 1972年10月，IMF理事會(huì)提出了修改國際貨幣基金協(xié)定的意見。1976年1月，成員國在牙買加首都金斯敦舉行會(huì)議，達(dá)成了牙買加協(xié)定，并以此為基礎(chǔ)對國際貨幣基金協(xié)定進(jìn)行了修改，1978年4月1日起生效。實(shí)際上形成了以牙買加協(xié)定為基礎(chǔ)的新的國際貨幣制度。 1、主要內(nèi)容：匯率制度多樣化。認(rèn)可了浮動(dòng)匯率的合法性。成員國可根據(jù)自己的情況選擇匯率制度。 1992.9.30基

20、金組織的167個(gè)成員國共實(shí)行了11種匯率安排。國際儲(chǔ)備多元化。美元仍是主要的國際貨幣，但地位在下降，而原聯(lián)邦德國馬克、日元、特別提款權(quán)等國際貨幣地位日益加強(qiáng)。 國際收支調(diào)節(jié)的政策多樣化。 2、牙買加貨幣體系的作用A、以浮動(dòng)匯率為主的混合匯率體制能夠靈敏地反映不斷變化的國際經(jīng)濟(jì)狀況，有利于世界經(jīng)濟(jì)的繼續(xù)發(fā)展。B、基本上克服了布雷頓森林體系時(shí)期基準(zhǔn)通貨國家與依附國家相互牽連的弊端，在一定程度上解決了“特里芬兩難”困境。 3、牙買加貨幣體系的弊端：隨著美國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的相對削弱，日本、原聯(lián)邦德國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的相對增強(qiáng)，國際儲(chǔ)備手段日趨多元化，但由于多元國際貨幣缺乏統(tǒng)一的穩(wěn)定的貨幣標(biāo)準(zhǔn)，因此導(dǎo)致這一混合匯率體

21、制動(dòng)蕩和混亂。在牙買加貨幣體系下，匯率波動(dòng)頻繁且劇烈，這不僅給國際貿(mào)易和投資帶來巨大風(fēng)險(xiǎn)，而且給各國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展造成不利影響。 在牙買加貨幣體系下，國際收支的調(diào)節(jié)雖然是通過多種機(jī)制相互補(bǔ)充的辦法來實(shí)現(xiàn)的，但實(shí)際上各種機(jī)制很難協(xié)調(diào)，它們的作用常常是相互矛盾，相互抵消，全球性國際收支不平衡現(xiàn)象日益嚴(yán)重。(四）固定匯率制度和浮動(dòng)匯率制度 （一）固定匯率制1、含義 固定匯率制是指兩國的貨幣以貨幣法定含金量為匯率基準(zhǔn)，比價(jià)基本固定的匯率制度。2、兩個(gè)階段第一階段：第二次世界大戰(zhàn)前國際金本位制度下的固定匯率制度第二階段：第二次世界大戰(zhàn)后布雷頓森林體系下的固定匯率制度(19441973年)，匯率以貨幣法定含金

22、量之比為基礎(chǔ)。3、兩種固定匯率制的區(qū)別 二戰(zhàn)前的固定匯率制二戰(zhàn)后的固定匯率制各國普遍實(shí)行金本位制度基礎(chǔ)上自發(fā)形成IMF之下人為地建立起來的，并受其監(jiān)督外匯市場匯率完全由市場供求決定，通過四大自由來維持各國匯價(jià)的穩(wěn)定各國貨幣當(dāng)局直接干預(yù)外匯市場來維持外匯匯率波動(dòng)的上下限幅度通過黃金輸出入機(jī)制來調(diào)整國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，達(dá)到國際收支平衡國際收支不平衡時(shí)，經(jīng)IMF事前同意或事后認(rèn)可，可變更其貨幣含金量（二）浮動(dòng)匯率制度1、含義 浮動(dòng)匯率制是指一國貨幣對外國貨幣不再規(guī)定本國貨幣與外國貨幣的黃金平價(jià)，不再規(guī)定匯率波動(dòng)的上下限，其中央銀行也不再承擔(dān)維持匯率波動(dòng)界限的義務(wù)，聽任外匯市場根據(jù)外匯供求情況，自行決定本國貨幣

23、對外國貨幣的匯率。 2浮動(dòng)匯率制的類型(1)清潔浮動(dòng)(Clean Float)或自由浮動(dòng)(Free Float)，即政府對于外匯市場匯率的浮動(dòng)不加干預(yù)，聽任隨供求變化自由漲落。(2)骯臟浮動(dòng)(Dirty Float)或管理浮動(dòng)(Managed Float)，即政府為了使外匯市場匯率朝著對本國有利的方向浮動(dòng)，對市場匯率進(jìn)行或明或暗的各種干預(yù)，使匯率保持在一定水平上。管理浮動(dòng)又可分為： A、單獨(dú)浮動(dòng) B、釘住的浮動(dòng)匯率 C、聯(lián)合浮動(dòng) 3、浮動(dòng)匯率制的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)： 使各國獨(dú)立地實(shí)行自己的外匯政策、財(cái)政政策和匯率政策，以便國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展，減少國外經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的沖擊和國際游資的沖擊，防止外匯儲(chǔ)備大量

24、流失。缺點(diǎn)： 匯率波動(dòng)頻繁，不利于國際貿(mào)易的正常進(jìn)行，助長投機(jī)，容易引起銀行倒閉和金融危機(jī)。四、匯率的決定與調(diào)整（一）金本位制度下的匯率決定和調(diào)整金幣本位制有以下四個(gè)特點(diǎn)： (1)以一定成色和重量的金幣作為本位幣，并成為市面流通的法定通貨。(2)金幣可以自由鑄造和自由熔化。(3)銀行券可以自由兌換金幣。(4)黃金可以自由輸出入國境。 返回 鑄幣平價(jià)(Mint Par)兩國貨幣之間的匯率就是兩國本位幣的含金量之比。1929年以前金本位制下：1英鎊的含金量=113.0016格令1美元的含金量=23.22格令所以：1英鎊=4.8665美元 鑄幣平價(jià)是決定匯率的基礎(chǔ)。 貨幣的供求是匯率決定的影響因素。

25、 匯率受供求的影響圍繞著鑄幣平價(jià)上下波動(dòng)，波動(dòng)幅度為黃金的輸出入點(diǎn)。（見下圖）4.83654.86654.8965DS黃金輸出點(diǎn)黃金輸入點(diǎn)鑄幣平價(jià)Q0 Q2Q1R($/ )QO圖8.1 匯率波動(dòng)以黃金輸送點(diǎn)為界（二）紙幣流通下匯率的決定和調(diào)整1、匯率的價(jià)值基礎(chǔ)單位紙幣所代表的價(jià)值視為單位貨幣同一定商品的交換比例，即商品價(jià)格的倒數(shù)，或紙幣的購買力。紙幣流通制度下匯率的決定是以價(jià)值為基礎(chǔ)的，它的本質(zhì)是兩國貨幣所代表的價(jià)值量之比。即購買力之比。 2、影響因素：外匯市場的供求 在紙幣流通制度下，匯率除以兩國所代表的價(jià)值量為基礎(chǔ)外，而且還隨著外匯市場供求關(guān)系的變化而變化。外匯市場供求的力量在很大程度上決

26、定了匯率的實(shí)際水平。當(dāng)外匯供不應(yīng)求時(shí)，外匯匯率上升；當(dāng)外匯供過于求時(shí)，外匯匯率下降；當(dāng)外匯供求相等時(shí)，外匯匯率達(dá)到均衡；實(shí)際匯率由外匯市場供給與需求的均衡點(diǎn)所決定。（如圖所示：）E0E2E1DSQ*匯率E外匯數(shù)量QSDSDS 1/E（1+)F，則在本國投資，其他的投資者也會(huì)在本國投資。 結(jié)果：導(dǎo)致外匯市場上即期購入本國貨幣，遠(yuǎn)期賣出本國貨幣的拋補(bǔ)套利活動(dòng)，從而使本幣即期升值，遠(yuǎn)期貶值；而外幣恰好相反。如（1+i）1/E（1+i)F，又將如何？請問： 當(dāng)拋補(bǔ)套利活動(dòng)終止時(shí)，在兩國的收益正好相等即： （1+i）1/E（1+i)F整理得：F/E= （1+i）/ （1+i)=（F-E）/E=（i-i)

27、/（1+i） iii 由于和i都是小數(shù)，所以其乘積可以省略，得： i-i 其含義：匯率的遠(yuǎn)期升(貼)水率約等于兩國貨幣利率之差。（ i-i）/（1+i），外幣套利收入高于本幣收入，引發(fā)資本外流；（ i-i）/（1+i），外幣套利收入低于本幣收入，引發(fā)資本流入。利率平價(jià)說的主要觀點(diǎn)是： 由于各國間存在利率差異，投資者為獲得較高收益，就將其資金從利率低的國家轉(zhuǎn)移到利率高的國家。如甲國的利率水平高于乙國，投資者就會(huì)把資金從乙國調(diào)到甲國。為避免匯率風(fēng)險(xiǎn)，投資者一般按遠(yuǎn)期匯率把在甲國的投資收益變?yōu)橐覈泿?，并將此效益與乙國投資所得收益進(jìn)行比較，從而確定投資者的投資方向，兩國投資收益存在的差異導(dǎo)致了資本在

28、國際間的移動(dòng)，直到通過匯率的調(diào)整，兩國的投資收益相等時(shí)，國際間的資本移動(dòng)才會(huì)停止。 它從理論上說明了遠(yuǎn)期匯率取決于兩國貨幣的相對收益，即以利差作為匯率變動(dòng)的主要原因。對于實(shí)際操縱外匯市場，預(yù)測遠(yuǎn)期匯率趨勢，制定和調(diào)整匯率政策，都具有重要意義。主要貢獻(xiàn)： 利率平價(jià)說在理論上可以成立，但從實(shí)踐的角度看，有以下兩個(gè)缺陷：(1)利率平價(jià)說是以國際間資本流動(dòng)不受任何限制為前提的，即要求存在一個(gè)一體化的國際資本市場。這一條件過于嚴(yán)格，這無疑影響其理論和模型的應(yīng)用性。 (2)該學(xué)說的另一前提是各國間的證券可以完全替代。實(shí)際上，以各國貨幣標(biāo)價(jià)的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)程度不同，預(yù)期收益率也不同，因此，不同資產(chǎn)之間不能完全替

29、代，這就使得利率平價(jià)條件難以成立。利率平價(jià)理論的實(shí)際應(yīng)用套利活動(dòng)某年6月8日GBP/USD的即期匯率為1.8760/70，1年期美國國庫券利率為3%，英鎊年利率為5%，一位美國投資者拿出10萬美元進(jìn)行為期1年套利交易。套利收益是多少？答：該投資者用10萬美元兌換5.3277英鎊（10萬1.8770=5.3277）購買1年期英國國庫券，1年后的本利之和=5.3277（1+5%）=5.5941萬英鎊若英鎊兌換美元匯率不變，1年后可得：5.59411.8760=10.4945萬美元若該投資者在美國投資，購買1年期國庫券，則1年后可得=10萬美元（1+3%）=10.3萬美元。所以兩者比較可知，該投資者

30、的套利收入=10.4945-10.3=0.1945萬美元。2001年7月23日，美元兌日元匯率為1：122.96，美元1年期利率為1.25%，日元1年期存款利率為0.01%。設(shè)1年期美元兌日元的遠(yuǎn)期匯率為1：121.55.投資者者有100萬日元。問：是否存在套利的可能性？投資者如何進(jìn)行拋補(bǔ)的套利？套利收入有多少？答： （122.96-121.55）121.551.25%-0.01%，所以存在套利的可能性。2001年7月23日，把100萬日元按1：122.96換成8132.73美元，存入美國銀行。一年后可得8132.73（1+1.25%）=8234.39美元同時(shí)和銀行簽一個(gè)遠(yuǎn)期合同，按1：121

31、.55把美元轉(zhuǎn)換成日元，可得8234.39 121.55=1000890.11日元投資者若投資者日本，一年后可得：100萬（1+ 0.01%）=1000100日元與之日本投資相比，多獲利790.11日元。假設(shè)某市場上即期匯率為1英鎊=2美元，在歐洲市場美元一年期的利率為15%，英鎊為10%，試求一年后的遠(yuǎn)期匯率1英鎊等于多少美元？答：遠(yuǎn)期匯率=即期匯率（1+外幣利率）/（1+國內(nèi)利率）所以：遠(yuǎn)期匯率=2（1+15%）/（1+10%）=2.091一年遠(yuǎn)期匯率為1英鎊等于2.091美元。五、匯兌心理說 1927年，法國學(xué)者阿夫達(dá)里昂發(fā)表了貨幣、物價(jià)與外匯一書，提出了“匯兌心理說”（theory o

32、f psychological exchange）。認(rèn)為： 盡管匯率水平取決于外匯供求狀況，但這只是表面現(xiàn)象；外匯供給和需求最終是由人們對外匯的主觀評價(jià)決定的。 每個(gè)人對外匯的主觀評價(jià)取決于質(zhì)和量的兩方面因素：外幣對商品的購買力和對債務(wù)的支付能力、外幣的保值能力和增值能力，以及政府的財(cái)政狀況和經(jīng)濟(jì)政策等，都是影響人們對外幣評價(jià)的質(zhì)的因素；國際借貸數(shù)量和資本流動(dòng)數(shù)量等，則是影響人們對外幣評價(jià)的量的因素。六、貨幣主義的匯率理論（The Monetary Approach)形成于1970年代中期，是由美國芝加哥大學(xué)亨利約翰遜為首的一批經(jīng)濟(jì)學(xué)家倡導(dǎo)的，并由弗蘭克等人加以系統(tǒng)闡述的。認(rèn)為匯率是兩國貨幣的

33、相對價(jià)格，而不是兩國產(chǎn)品的相對價(jià)格假定條件：1)存在著自由的資本市場和較強(qiáng)的資本流動(dòng)性，使國內(nèi)外資產(chǎn)具有充分的替代性；2)存在著有效的市場，使人們對未來匯率的預(yù)期可以強(qiáng)烈的影響匯率；3)存在著充分的國際資金和商品套購活動(dòng)，使“一價(jià)定律”得以實(shí)現(xiàn)，并且各國的名義利率將等于實(shí)際利率預(yù)期通貨膨脹率，各國的實(shí)際利率也將是相等的；4)市場參與者能夠根據(jù)信息和理論模式，對匯率作出合理的預(yù)測。主要內(nèi)容貨幣主義匯率理論提出了匯率的貨幣存量流量分析，同時(shí)將匯率分析從過于重視經(jīng)常項(xiàng)目扭轉(zhuǎn)到對于資本項(xiàng)目的重視，強(qiáng)調(diào)了貨幣因素在匯率決定與變動(dòng)中的作用。認(rèn)為匯率與貨幣供給之間存在著非常密切的關(guān)系，通貨膨脹因素在匯率決定

34、中具有非常重要的作用。認(rèn)為匯率應(yīng)該是浮動(dòng)的而非固定的。匯率的穩(wěn)定有待于世界通貨膨脹的解決，而這又必須要求各國共同努力才可能做到，因此貨幣主義匯率理論特別強(qiáng)調(diào)國際經(jīng)濟(jì)中匯率制各國或各個(gè)經(jīng)濟(jì)體之間的協(xié)調(diào)作用。 顯示一國匯率的變動(dòng)取決于三個(gè)方面的因素：1)本國貨幣供給存量相對于外國貨幣供給存量的變化；2)外國實(shí)際收入相對于本國實(shí)際收入的變化；3)本國預(yù)期的通貨膨脹率相對于外國預(yù)期的通貨膨脹率的變化。 貨幣主義理論的可取之處：1)突出強(qiáng)調(diào)了貨幣因素在匯率決定過程中的作用；2)該理論指出，一國的貨幣政策和通貨膨脹水平與該國的貨幣匯率走勢直接相關(guān)，是符合實(shí)際情況的；3)該理論把“一價(jià)定律”放在匯率研究的重要位