1、第二篇 金融市場1第五章 金融市場及其功能 金融的核心內(nèi)容是資金融通機制。如何高效率地合理配置資金對一國經(jīng)濟的發(fā)展具有重要的意義。金融市場就是這一資金融通機制的主要載體之一。通過參與金融市場活動，各經(jīng)濟主體實現(xiàn)調(diào)劑資金余缺的目的，同時也使資金配置更趨于合理。本章主要是從宏觀的角度對金融市場加以概要性介紹。2第一節(jié) 金融市場概述3一、金融市場的定義金融市場：是交易金融資產(chǎn)并確定金融資產(chǎn)價格的一種機制。二、金融市場的分類（1）按融資期限劃分，可分為貨幣市場和資本市場。貨幣市場一般是指融資期限在一年以下的金融市場。資本市場一般是指融資期限在一年以上的金融市場。（2）按融資工具劃分，可分為證券市場、商

2、業(yè)票據(jù)市場和可轉(zhuǎn)讓定期存單市場。證券市場是指進行各種有價證券交易的市場，又可分為股票市場和債券市場。商業(yè)票據(jù)市場是指從事本票、承兌匯票等商業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)、買賣的金融市場?？赊D(zhuǎn)讓定期存單市場是指以金融機構(gòu)發(fā)行的大額可轉(zhuǎn)讓定期存單為交易對象的金融市場。（3）按交易對象劃分，可分為資金市場、外匯市場和黃金市場。資金市場是借貸資金的市場。外匯市場是指買賣外匯的市場。黃金市場是指進行黃金交易的市場。（4）按地域范圍劃分，可分為國內(nèi)金融市場和國際金融市場。國內(nèi)金融市場是指融資交易活動的范圍以一國國境為限，不涉及其他國家，即只有本國居民參與交易的金融市場。國際金融市場是指融資交易活動并不限于一國國境之內(nèi)，而是涉

3、及多個國家，即允許外國居民參與交易的金融市場。4三、金融市場的廣度、深度和彈性金融市場的廣度是指市場參與者的類型復(fù)雜程度。金融市場的深度是指市場中是否存在足夠大的經(jīng)常交易量。金融市場的彈性是指應(yīng)付突發(fā)事件的能力及大額成交后價格迅速調(diào)整的能力。四、金融市場的功能（一）聚集和分配資金功能（二）資金期限轉(zhuǎn)換功能（三）分散與轉(zhuǎn)移風險功能（四）信息集散功能五、現(xiàn)代金融市場的特點（一）金融市場全球化（二）融資活動證券化（三）金融創(chuàng)新多樣化（四）金融業(yè)務(wù)多元化56第二節(jié) 直接融資與間接融資7一、直接融資 直接融資是通過最終貸款人和最終借款人直接結(jié)合來融通資金，其間不存在任何金融中介機構(gòu)的融資方式。在直接融資

4、中，資金供求雙方是通過買賣直接證券來實現(xiàn)融資目的的。直接融資的過程就是資金供求雙方通過直接協(xié)議或在公開市場上買賣直接證券的過程。其過程可以用下圖表示：直接支付證券收取資金融出資金購入直接證券資金赤字單位政府部門企業(yè)居民資金赤字單位政府部門企業(yè)居民8二、間接融資 間接融資是指最終貸款人通過金融中介機構(gòu)來完成向最終借款人融出資金的過程。在這一過程中，金融中介機構(gòu)發(fā)揮了重要的作用，它通過發(fā)行間接證券來從盈余單位融入資金，再通過購買赤字單位發(fā)行的直接證券來提供資金。間接融資的過程可用下圖來表示。資金盈余單位 政府 企業(yè) 居民資金赤字單位 政府 企業(yè) 居民 金融中介機構(gòu) 銀行 保險公司 信托公司 投資公

5、司 互助基金 資金 資金購買間接證券出售間接證券購入直接證券出售直接證券9第三節(jié) 金融市場的結(jié)構(gòu)和組織管理10一、金融市場的結(jié)構(gòu)（一）金融市場的參與者金融市場的參與者是指在金融市場上進行金融交易的活動者。1.個人個人作為金融市場的參與者主要是作為資金的供給者身份出現(xiàn)。2.企業(yè)企業(yè)在金融市場上既可能是資金需求者，又可能是資金的供給者。3.金融機構(gòu)金融機構(gòu)是金融市場的特殊參與者，它們一方面創(chuàng)造著大量的金融工具，另一方面又大量地購買金融工具。4.政府政府在金融市場上主要充當資金的籌措者和金融市場的管理者。5.中央銀行中央銀行是金融市場上資金的最終提供者，同時又是金融市場的直接管理者。11（二）金融工

6、具1.金融工具的概念金融工具是反映借款人與借款人之間債務(wù)關(guān)系的一種合約性證明文件。金融工具的特點：（1）合約條文標準化。（2）借貸證明文件市場化。2.金融工具的分類幾種較為普通的金融工具：（1）國庫券：財政部發(fā)行的一種政府債券。（2）公司債券：企業(yè)公司發(fā)行的借款憑證。（3）商業(yè)票據(jù)：工商企業(yè)發(fā)行的無抵押短期債券。（4）可轉(zhuǎn)讓存單：金融機構(gòu)發(fā)行的可在金融市場上轉(zhuǎn)讓的存單。（5）普通股：股份公司發(fā)行的股權(quán)證明書。12二、金融市場的組織管理（一）金融市場的管理機構(gòu)1.國外金融市場的管理機構(gòu)美國：設(shè)立專門管理證券機構(gòu)（證券交易委員會）。英國：設(shè)立監(jiān)管證券的管理機構(gòu)，以自律為主，政府當局直接管理很少。其

7、他國家：中央銀行。2.國內(nèi)金融市場的管理機構(gòu)我國金融市場的管理機構(gòu)是：證監(jiān)會、中國人民銀行。（二）金融市場的管理手段1.經(jīng)濟手段：是指金融市場管理機構(gòu)根據(jù)價值規(guī)律、貨幣流通規(guī)律的要求，以變動法定準備金率、再貼現(xiàn)率、利率、匯率以及證券買賣業(yè)務(wù)等方式，對金融市場進行管理和引導(dǎo)。（1）變動法定準備金率。（2）變動再貼現(xiàn)率。（3）公開市場操作。2.行政手段：是指管理機構(gòu)通過政策、方針、制度、規(guī)定和命令等方法，按照行政系統(tǒng)、組織層次、機構(gòu)區(qū)劃，直接干預(yù)金融市場活動，借以引導(dǎo)金融市場發(fā)展方向。3. 法律手段：是指對金融市場中帶有規(guī)律和規(guī)范性的活動，用立法形式確定下來并頒布、執(zhí)行的管理措施。13第四節(jié) 金融

8、市場理論14一、有效市場假說（一）有效市場假說的定義及有效市場的分類有效市場假說（EMH，Efficient Market Hypothesis）指的是，在任意時刻，資產(chǎn)價格完全反映了所有的已知信息。 Fama將證券的有關(guān)信息分為三類：一是“歷史信息”；二是“公開信息”；三是“內(nèi)部信息”，從而定義了三種不同程度的市場效率 。1.強型效率。 2.半強型效率。 3.弱型效率。 15（二）EMH的檢驗1.檢驗的方法對EMH進行檢驗最常用的方法有兩種，一是“隨機游走檢驗”，另一種是“篩選檢驗”。（1）隨機游走檢驗今天的價格變化只能由今天的突發(fā)新聞引起的。昨天的新聞不再重要，而今天的收益率與昨天的無關(guān)。

9、如果收益率是相互獨立的，那么，它們是遵循隨機游走的隨機變量。市場有效性不一定隱含隨機游走，但隨機游走卻一定隱含市場有效性。 16（2）篩選檢驗篩選檢驗是由美國學者Alexanda（1964）首次提出的一種檢驗證券市場是否達到弱有效的方法。 所謂的“篩選原則”，即當證券價格上漲X%時，立即購買并持有這一證券直至其價格從前一次上漲時下跌X%；當證券價格從前一次下降中上漲X%時，立即賣出持有的證券并做賣空；此后，購買新證券并填平賣空。如此循環(huán)操作。如果證券價格的時間序列存在系統(tǒng)性的變動趨勢，即市場非弱有效，使用篩選原則將有超額收益。反之，則市場滿足弱有效。 172.EMH的不可檢驗性 對市場有效性的

10、檢驗必須借助于有關(guān)預(yù)期收益的模型,如CAPM、APT等。如果實際收益與模型得出的預(yù)期收益不符,則認為市場是無效的。這就陷入了一個悖論:預(yù)期收益模型的建立以市場有效為假定前提,而檢驗市場有效性時,又先驗假設(shè)預(yù)期收益模型是正確的。用市場有效性前提下的預(yù)期收益模型是無法檢驗市場有效性的。 18（三）EMH存在的問題 1.EMH過于依賴理性投資者。2.EMH過于依賴線性范式。3.有效市場的信息成本問題。 19二、行為金融理論（一）行為金融理論的產(chǎn)生行為金融學是應(yīng)用心理學、行為學的理論和方法，分析和研究金融行為和現(xiàn)象的一門新興交叉學科。 行為金融是在對有效市場假說的質(zhì)疑及對有效市場假說其所不能解釋的現(xiàn)象

11、的研究中發(fā)展起來的。大約從1979年Kahneman 和 Tversky提出展望理論（prosoect theory）后行為金融理論開始蓬勃發(fā)展。 20（二）行為金融理論的主要內(nèi)容一般認為行為金融理論包括以下幾方面內(nèi)容：1.展望理論(prospect theory)展望理論是一種研究人們在不確定的條件下如何做出決策的理論，主要針對解釋的是傳統(tǒng)理論中的理性選擇和現(xiàn)實情況相背離的現(xiàn)象， （1）決策參考點(reference point)決定行為者對風險的態(tài)度。（2）損失規(guī)避。（3）非貝葉斯法則的預(yù)期。（4）框架效應(yīng)。2.套利限制(limits of arbitrage)套利限制是行為金融學對傳統(tǒng)金

12、融理論提出質(zhì)疑和修正的重要工具。 3.行為資產(chǎn)定價模型(BAPM)214、其他關(guān)于人類決策行為的理論（1）易獲得性偏誤(availability)（2）過度自信(overconfidence)（3）從眾心理（4）模糊規(guī)避(ambiguity aversion)22（三）行為金融學發(fā)展的前景可以預(yù)見, 雖然行為金融學完全替代主流金融學還只是行為金融學家的一種設(shè)想,但行為金融學必將對金融理論與實踐產(chǎn)生越來越大的影響。正如Thaler(1994)所說,終將有一天“行為金融學”作為一個名詞將不再被人提起這是多余的。人們在對資產(chǎn)定價時將很自然地考慮各種“行為金融”意義上的因素。從這一意義上講, 行為金融

13、學與主流金融學在爭論中不斷融合,形成新的更具實踐性的主流金融學的觀點。23案例直接融資與間接融資 幾十年來的經(jīng)驗與研究表明，要讓直接的股權(quán)融資順利進行，就得有一套完整有效的信息披露機制。隨著科學技術(shù)的發(fā)展信息的傳播速度大大加快，及世界各國金融監(jiān)管當局的信息披露監(jiān)管的日益加強，融資過程中出現(xiàn)道德風險及逆向選擇的可能性大大降低，直接融資快速增加，并有趕超間接融資之勢。在發(fā)達的市場化國家，直接融資一般占總?cè)谫Y額的50以上。在美國股票總市值占GDP的140，債券市值占GDP的102。 就我國來說，目前間接金融仍占絕對主導(dǎo)地位，2001年企業(yè)通過股票渠道的籌資額占總籌資額的7.5%，而同期銀行貸款約占7

14、6.9%；到今年上半年，股票籌資比例已下降到1.6%，而銀行貸款比例上升到89.5%。今年一季度全社會融資總額中，銀行貸款所占比重為93.4，而股票和企業(yè)債券只占2.6。年月日新華社全文播發(fā)了國務(wù)院關(guān)于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見（以下簡稱意見）。在意見中，最為核心的問題就是如何把我國的直接融資上升到戰(zhàn)略性高度，如何以直接融資來完善國內(nèi)的現(xiàn)代市場體系，以便更大程度地發(fā)揮市場在資源配置中的基礎(chǔ)性作用。24案例：有效市場假說所不能解釋的市場現(xiàn)象交易量：標準的資產(chǎn)市場模型預(yù)計市場參與者的交易會很少。理由是在一個所有人都知道市場交易者是理性的世界里（我知道你是理性的，你知道我是理性的，我知

15、道你知道我是理性的），如果在我要買一些IBM的股票時，你要賣，我就會想什么信息你有而我沒有。當然，要精確的計算在這樣的世界里交易量到底有多小是很困難的。因為真實世界的人們有流動性和平衡性的需要。但可以肯定的說：紐約證券交易所一天7億股的交易量遠遠大于標準市場模型所預(yù)期的。相似的，標準市場模型也不能解釋共同基金經(jīng)理一年要全部更新組合一次。波動性：在一個理性的世界里，價格只在新消息到來的時候才發(fā)生變化。從羅伯特.席勒在1981年發(fā)表的一篇早期論文開始，經(jīng)濟學家們已經(jīng)注意到股票價格的波動顯然比其內(nèi)在價值（未來紅利的貼現(xiàn)值）的波動要頻繁得多。雖然席勒的論文引發(fā)了一場長期而復(fù)雜的爭論，但人們已漸漸認識到

16、他是正確的：股票和債券價格的波動要遠遠大于標準的理性有效市場理論所預(yù)期的。25分紅：Modigliani和Miller（1958）證明了在一個無稅的有效市場里，股息政策是不起作用的。然而在美國的市場體系中，股息稅率高于資本利得，公司可以通過回購獲得更高的收益，這種邏輯給我們提出兩個主要問題：一是關(guān)于公司行為，另一個是關(guān)于資產(chǎn)價格。這就是為什么幾乎所有的大公司都支付現(xiàn)金紅利，以及為什么在股息發(fā)放以及股息提高時會上漲。這兩個問題都無法用理性理論來回答。股票升水之迷：在歷史上，美國及其他市場的股票市場升水都很大，例如在1926年投資到美國的美國債券市場的一美圓現(xiàn)在價值14美圓，而同時一美圓投資美國的

17、股票市場現(xiàn)在將價值2000美圓。雖然可以用股票的風險要高于債券的風險來解釋為什么股票的收益高于債券的收益，但是他們之間每年7%的收益差別顯然無法僅僅用風險來解釋。預(yù)測性：在一個理性市場未來的收益不可能靠現(xiàn)存的收益來預(yù)測。三十年前，金融經(jīng)濟學家認為這個有效市場假說的基本假設(shè)是正確的。但現(xiàn)在，所有的人都同意股票價格基于過去的收益例如每股收益率、市盈率等指標至少能部分的預(yù)測未來的價格。雖然關(guān)于觀測到的可預(yù)見性是否最好用錯誤定價或風險來解釋這一點是存有相當大的爭論，但現(xiàn)在還沒有誰能夠違反傳統(tǒng)理論或其衍生理論找到一個可觀測到的風險指標與來解釋現(xiàn)存的數(shù)據(jù)。這種關(guān)于這些結(jié)論是數(shù)據(jù)缺乏的必然結(jié)果的指控被認為經(jīng)

18、濟學家應(yīng)當閱讀所有重要的公司報表的人們所接受。理論界不應(yīng)當有選擇些摸棱兩可的情況來研究然后僅僅發(fā)布這結(jié)論。26思考題1.金融市場有哪些功能？2.對于企業(yè)而言，直接融資和間接融資各有什么有缺點？27本章小結(jié)1.金融市場簡單地講就是進行金融交易的場所。其主要由以下四個要素構(gòu)成，即金融市場的參與者、金融市場的交易對象、金融市場的交易工具和金融市場的組織方式。按融資期限長短不同可將金融市場分為貨幣市場和資本市場；按融資工具的不同可將金融市場分為證券市場、商業(yè)票據(jù)市場和可轉(zhuǎn)讓定期存單市場等等。金融市場主要有聚集和分配資金、資金期限轉(zhuǎn)換、分散轉(zhuǎn)移風險和信息集散等四方面的功能。2.直接融資是指最終貸款人和最

19、終借款人直接進行資金融通，其間不存在任何金融中介機構(gòu)；間接融資則是最終貸款人通過金融中介機構(gòu)來完成向最終借款人融出資金的過程，在這一過程中，金融中介機構(gòu)發(fā)揮了重要的作用。3.金融市場的參與者主要包括個人（居民）、企業(yè)、金融機構(gòu)、政府和中央銀行等部分。在金融市場上流通的金融工具主要有國庫券、公司債券、商業(yè)票據(jù)、可轉(zhuǎn)讓存單、股票等等。4.我國金融市場的管理機構(gòu)主要有兩個，即證監(jiān)會和中國人民銀行。它們分別依據(jù)不同的法律法規(guī)對金融市場實施監(jiān)管。28第六章 利率理論 利率是連接金融市場與商品市場的主要中介變量之一，是調(diào)節(jié)經(jīng)濟活動的重要經(jīng)濟杠桿。因此，利率理論是貨幣理論中的一個重要部分。本章將對決定利率水

20、平變化的因素、利率變動影響經(jīng)濟的途徑、西方主要的利率理論以及我國的利率體制及其改革作以介紹。29第一節(jié) 利息與利率30一、利息與利率的產(chǎn)生商品經(jīng)濟中，利息是在信用的基礎(chǔ)上產(chǎn)生。但利息的本質(zhì)是什么呢？威廉配第：貨幣持有人借出貨幣就等于放棄用這筆貨幣購置土地而能獲得的地租，所以他應(yīng)該獲得相應(yīng)的補償，即取得利息。其他西方經(jīng)濟學家：利息是一段時期內(nèi)放棄貨幣流動性的報酬或放棄獲取投資收益的補償。馬克思：利息是借貸資本家憑借自己的資本所有權(quán)向職能資本家索取的報酬，是利潤的一部分，是剩余價值的特殊轉(zhuǎn)化形式。利率：在借貸期內(nèi)所獲得的利息額與借貸資本金的比率。一般而言，利息不會超過借款人使用借貸資本獲得的利潤，

21、因而利率的高低受平均利潤率的制約。利率的計算公式為：31二、利率的表示與計算方法習慣上按照計算利息的時間把利率劃分為年利率、月利率和日利率。利息的計算有兩種基本方法：單利法和復(fù)利法。單利是指在計算利息時，不論借貸期限的長短，僅按本金計算利息，所生利息不再計算下期利息。單利的計算公式是：復(fù)利是指計算利息時，按一定期限將上一期所生利息計入本金一并計算利息的方法。復(fù)利的計算公式為：32三、利率的種類（一）固定利率與浮動利率固定利率是在整個借貸期內(nèi)，利率不隨資金供求狀況而變動的利率。浮動利率是指利率隨市場利率的變化而定期調(diào)整的利率。（二）市場利率、官定利率、公定利率市場利率是指由貨幣資金的供求關(guān)系所決

22、定的利率。官定利率是指由一國政府金融管理部門或中央銀行確定的利率。公定利率是指由非政府部門的民間金融組織銀行、公會等確定的利率。（三）名義利率與實際利率實際利率是指在物價不變、貨幣購買力不變的條件下的利率，在通脹情況下則是剔除通貨膨脹因素后的利率。名義利率是沒有剔除通脹因素的利率。實際利率的計算方法有如下兩種：或33四、決定和影響利率的因素（一）平均利潤率（二）借貸資本的供求關(guān)系（三）中央銀行的貨幣政策（四）國際利率水平（五）預(yù)期通貨膨脹率（六）匯率34第二節(jié) 利率變動影響經(jīng)濟的途徑35一、利率儲蓄經(jīng)濟運行乘數(shù)：是指國民收入變動量與引起這種變動量的自變量的比率。利率通過消費和儲蓄對經(jīng)濟發(fā)揮作用

23、的傳遞機制可描述為：36二、利率投資經(jīng)濟運行關(guān)于利率如何通過投資對經(jīng)濟發(fā)揮作用的傳遞機制方面，有不同的觀點。托賓的q理論認為，利率通過投資對經(jīng)濟發(fā)揮作用的傳遞機制為： 布倫納和梅爾澤認為，利率通過投資對經(jīng)濟發(fā)揮作用的傳遞機制為： 不同學派對利率如何通過投資對經(jīng)濟發(fā)揮作用的傳遞機制的共同點是：在通常情況下，降低利率會增加投資，從而有利于經(jīng)濟增長；提高利率會減少投資，從而不利于經(jīng)濟增長。37三、利率國際收支經(jīng)濟運行如果引起國際收支不平衡的原因來自于貨幣層面，則通過調(diào)節(jié)利率可以消除國際收支不平衡帶來的不利影響。以逆差情況為例。四、利率物價經(jīng)濟運行1.調(diào)節(jié)商品市場的需求與供給2.調(diào)節(jié)貨幣的供給與需求3

24、8第三節(jié) 西方利率理論39一、古典利率理論 古典利率理論流行于19世紀八九十年代至20世紀30年代，是一種實物利率理論。該理論認為，貸放的資金來源于儲蓄，利息是對推遲消息的儲蓄行為的補償。一般來說，儲蓄是理論的遞增函數(shù)。對資本的需求主要來自于投資，投資量的多少主要取決于投資預(yù)期回報率和利率的關(guān)系。一般而言，投資是利率的遞減函數(shù)。 只要貨幣利率與投資預(yù)期回報率存在差異，資本就會在儲蓄和投資兩者之間發(fā)生移動，當貨幣利率等于新形成的投資預(yù)期回報率時，資本的總供給等于總需求，經(jīng)濟達到均衡狀態(tài)。 自然利率：經(jīng)濟達到均衡狀態(tài)時所形成的貨幣利率。40二、流動性偏好理論流動性偏好理論是凱恩斯于1936年在其通

25、論一書中首先提出。凱恩斯認為，利息是一定時期內(nèi)放棄貨幣、犧牲流動性所得的報酬。貨幣具有完全的流動性和最小的風險性，能隨時轉(zhuǎn)化為其他商品。但貨幣的供給是有限的，為了取得貨幣，必須支付一定的報酬作為他人犧牲流動性的補償。凱恩斯認為，貨幣需求有三種動機：交易動機、預(yù)防動機和投機動機。前兩種動機的貨幣需求需求為收入的遞增函數(shù)，表示為 后一種動機的貨幣需求為利率的減函數(shù)，記為因此有：0 凱恩斯認為，利率就是由貨幣的供給與需求的均衡點所決定的。當利率降至一非常低的水平時，會出現(xiàn)“流動性陷阱”。41三、可貸資金利率理論可貸資金利率理論的代表人物有羅伯遜和俄林。該理論認為，利率是由可用于貸放的資金的供給和需求

26、所決定。對可貸資金的需求除了投資 還有窖藏；對可貸資金的供給除了儲蓄還有中央銀行的貨幣供給和商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造?？少J資金的需求利率取決于可貸資金的供給和需求的均衡點，當兩者均衡時，有：042 如果假定可貸資金供求雙方之間的借貸都采取發(fā)行債券的形式來進行，則一定時期內(nèi)可貸資金的需求就等于同一時期內(nèi)債券的供給，可貸資金的供給就等于同一時期內(nèi)債券的需求。則可得可貸資金利率理論的另一種表述形式，即均衡利率取決于債券的供給和需求。見下圖。043四、IS-LM分析的利率理論IS-LM模型是由?？怂故讋?chuàng)，由漢森補充和發(fā)展而成，它從商品市場和貨幣市場的全面均衡來闡述了利率的決定機制。?？怂拐J為，凱恩斯的流動性

27、偏好利率理論和古典利率理論都忽略了收入 因素，都不能確定利率水平。他把貨幣因素和實物因素綜合起來進行分析，創(chuàng)立了ISLL模型，如下圖所示：044漢森認為，利率受制于投資函數(shù)、儲蓄函數(shù)、流動性偏好函數(shù)和貨幣供給量四大要素，利率理論應(yīng)該包括對這些要素的分析。漢森首先把收入水平作為變量引入了借貸資金理論中的資金供給函數(shù)，建立了資金供給與收入和利率兩個變量的函數(shù)關(guān)系，即于是得到一組在不同收入水平下的資金供給曲線。把這組資金供給曲線與投資函數(shù)曲線相結(jié)合，就會得到?？怂雇顿Y儲蓄曲線，如下兩圖所示：00顯然，IS曲線表示了儲蓄等于投資的利率與收入之間的關(guān)系。45漢森把收入作為變量引入凱恩斯利率理論中的流動性

28、偏好函數(shù)，建立了流動性偏好的收入、利率函數(shù)，即由此得出一組不同收入水平下的流動性偏好曲線。并把這一組流動性偏好曲線同由金融當局控制的貨幣供應(yīng)量結(jié)合起來。當流動性偏好與貨幣供給相等時，即可得到?？怂沟腖L曲線。漢森把該曲線改名為LM曲線。如下兩圖所示。00顯然，LM曲線代表了貨幣需求等于貨幣供給的利率與收入之間的關(guān)系。46由于IS曲線和LM曲線分別代表了商品市場和貨幣市場的均衡，IS曲線和LM曲線都不能單獨決定兩個市場全部均衡狀態(tài)下的均衡收入和均衡利率。只有商品市場和貨幣市場同時達到均衡，即同時滿足儲蓄等于投資、貨幣供應(yīng)量等于貨幣需求時，均衡收入和均衡利率才能確定。合并IS曲線和LM曲線兩圖，可

29、以得到最終的IS-LM模型。如下圖所示：上圖中IS曲線和LM曲線的交點E所決定的收入和利率就是使整個經(jīng)濟處于一般均衡狀態(tài)的唯一的收入水平和利率水平。E點以外的其他任何收入利率組合都是不穩(wěn)定的，都會通過商品市場和貨幣市場的調(diào)整達到均衡。47五、利率的期限結(jié)構(gòu)理論利率期限結(jié)構(gòu)是指不同期限債券利率之間的關(guān)系。債券的回報率曲線是指把期限不同，但風險、流動性和稅收等因素都相同的債券的回報率的一條曲線。通常回報率曲線可以化分為向上傾斜、水平以及向下傾斜，如下圖所示。如果回報率曲線向上傾斜，則表明隨著期限的增長，利率越來越高，即長期利率高于短期利率；如果回報率曲線呈水平狀，則長期利率等于短期利率；如果回報率

30、曲線向下傾斜，則長期利率小于短期利率。48（一）預(yù)期假說 該假說的基本觀點是：長期債券的利率等于當期短期利率與長期債券到期之前人們對短期利率預(yù)期的平均值。預(yù)期假說對不同期限債券利率不同的原因的解釋在于對未來短期利率不同的預(yù)期值。 預(yù)期假說認為，債券購買人并不偏好某一種期限的債券，他們只關(guān)注債券的預(yù)期回報。根據(jù)這種分析，債券的回報率曲線的形狀取決于人們對未來短期利率的預(yù)期。如果預(yù)期未來短期利率不變，則回報率曲線就呈水平狀；如果預(yù)期未來短期利率上升，則回報率曲線向上傾斜；如果預(yù)期未來短期利率下降，則回報率曲線向下傾斜。 預(yù)期假說的缺陷是，無法對為什么利率曲線幾乎總是向上傾斜的原因作出解釋。49（二

31、）市場分割理論 市場分割理論認為，不同期限的債券市場相互之間是完全獨立、彼此分割的。由于投資者只對一種期限的債券具有強烈的偏好，而對其他期限債券卻并非如此，所以，不同期限的債券根本不是替代品，持有一種期限債券的預(yù)期回報率對另一種債券的需求沒有任何影響，各種期限債券的利率僅由該種債券的供求所決定。 根據(jù)市場分割理論，回報率曲線的不同形狀是由與不同到期日債券相聯(lián)系的供求差異所造成的。由于投資者偏好期限較短，利率風險較小的債券，則對長期債券的需求相對于短期債券而言較少，因此長期債券價格較低，利率較高，回報率曲線向上傾斜。 市場分割理論的缺陷：無法解釋不同期限債券的利率總是趨于一起波動。也無法解釋短期

32、利率較低時回報率曲線向上傾斜，短期利率較高時回報率曲線向下傾斜。50（三）期限選擇和流動性升水理論 該理論認為，長期債券的利率等于當期短期債券利率與長期債券到期前短期利率預(yù)期的平均值加上長期債券隨供求條件的變化而變化的流動性升水。 該理論認為，不同期限的債券是替代品，投資者對不同期限的債券可以有偏好。只有向其支付正值的流動性升水，使他們能夠獲得更高一點的預(yù)期回報率時，他們才愿意購買非偏好期限的債券。 期限選擇和流動性升水理論綜合了預(yù)期假說和市場分割理論的特點，對現(xiàn)實經(jīng)濟生活中有關(guān)利率的諸多事實作出了合理的解釋。51六、利率的風險結(jié)構(gòu)違約風險流動性稅收52第四節(jié) 我國利率體制及其改革53一、我國

33、的利率管理體制我國的利率管理體制可分為兩個階段。第一階段：1949年1982年。實行高度集中的利率管理體制，一切利率都由國家計劃制定，由中國人民銀行統(tǒng)一管理。第二階段：1982年至今實行利率管制下的有限浮動利率制度。54二、利率市場化的主要思路從國際經(jīng)驗看，利率市場化一般分三步走：首先，將利率提高到市場均衡狀態(tài)附近保持經(jīng)濟金融穩(wěn)定運行。然后，完善利率浮動機制，擴大利率浮動范圍，下放利率浮動權(quán)。最后，實行基準利率引導(dǎo)下的市場利率體系。我國利率市場化的具體步驟：（1）推進貨幣市場的發(fā)展和統(tǒng)一，促進市場化的利率信號形成。（2）根據(jù)市場利率及時調(diào)整貸款利率，進一步擴大商業(yè)銀行貸款利率的浮動范圍。（3）

34、推進銀行間利率體系的建立和完善。（4）推進存款利率的市場化。（5）優(yōu)先放開外幣利率的管制。（6）簡化利率種類，建立合理的利率體系。55思考題1.簡述IS-LM模型。2.你認為我國利率市場化應(yīng)該如何走？56本章小結(jié)1.影響利率的因素很多，包括平均利潤率、借貸資本供求關(guān)系、中央銀行的貨幣政策、國際利率水平、預(yù)期通貨膨脹率、匯率、借貸期限、借貸風險等。2.利率主要通過以下途徑來影響經(jīng)濟：儲蓄、投資、平衡國際收支、物價水平等。3.古典利率理論把利息看成是等待或延期消費的報酬，認為利率取決于儲蓄和投資，且利率具有自動調(diào)節(jié)儲蓄和投資的功能。4.凱恩斯的流動性偏好理論把利息看成是一定時間內(nèi)放棄貨幣、犧牲流動

35、性所得的報酬，因而把利率看成是一種純粹由貨幣供求所決定的貨幣現(xiàn)象?？少J資金理論從可貸資金的供求來討論利率的決定?？少J資金利率理論的另一種表述形式是將利率看作是由債券的供求決定的。IS-LM模型從貨幣市場和商品市場的全面均衡來分析利率的決定機制。以期限選擇和流動性升水理論為代表的利率期限結(jié)構(gòu)理論對不同期限的利率變動趨勢作了解釋。57第七章 資本市場 資本市場是指以中期或長期投資（一般期限在1年以上）為基本特征的金融市場，也稱為長期金融市場或證券市場。按照融資工具的不同，資本市場可劃分為股票市場和債券市場。58第一節(jié) 股票市場59一、股票的定義及其特征（一）股票的定義股票是股份公司發(fā)給股東作為入股

36、憑證并借以獲取股息收入的一種有價證券。（二）股票的特征1.無期性2.參與性3.流動性4.風險性5.收益性二、股票的分類（一）普通股和優(yōu)先股（二）國家股、法人股和個人股國家股指有權(quán)代表國家投資的政府部門或機構(gòu)以國有資產(chǎn)投入公司形成的股份。法人股是指企業(yè)法人以其依法可支配的資產(chǎn)投入公司形成的股份。個人股是社會個人或本公司內(nèi)部職工以個人合法財產(chǎn)投入公司形成的股份。60三、股票價格（一）股票價格的幾個不同概念1.票面價值股票的票面價值是指股票票面上標明的金額，表示每股的資本額。2.賬面價值股票的賬面價值是指每股股票所代表的公司實際資產(chǎn)的金額。3.發(fā)行價格股票的發(fā)行價格是新股票發(fā)售時的實際價格。4.市場

37、價格股票的市場價格是指由股票市場的供求關(guān)系決定的價格。5.內(nèi)在價值股票內(nèi)在價值也稱為股票的理論價值，即股票未來收益的現(xiàn)值。61（二）股票價格的形成股票價格就是由每年的股息收入和股票出售時的價格這兩部分收入按市場利率折算的現(xiàn)值。假定每年的股息和市場利率都不變，股票持有期為無限，則通過簡化，股票價格的計算公式可以表示為：也就是說，股票理論價格主要取決于兩個因素：預(yù)期股息收益和市場利率。62 （三）股票市場價格的其他影響因素1.公司經(jīng)營狀況一般而言，股價與公司經(jīng)營狀況成正比。2.一國宏觀經(jīng)濟運行狀況一般而言，股價與一國宏觀經(jīng)濟運行狀況成正比。3.經(jīng)濟周期的變動一般而言，在經(jīng)濟的復(fù)蘇和高漲階段，股價上

38、升；在經(jīng)濟危機和蕭條階段，股價下跌。4.政治因素政治因素對股價的影響很大，但很難預(yù)測。5.心理因素大多數(shù)投資者對股市持樂觀態(tài)度時，股價一般會上升；反之則股價下降。63（四）股價指數(shù) 股票價格指數(shù)，是用來反映不同時期股價總體變動情況的相對指標，即把某一時期的股價平均數(shù)化為以另一時期股價平均數(shù)為基準的百分數(shù)，并以指數(shù)形式表示。 世界證券市場上最具有影響力和權(quán)威性的股票價格指數(shù)主要有以下幾種：（1）道瓊斯股票平均價格指數(shù)（2）標準普爾股票價格指數(shù)（3）金融時報股票價格指數(shù)（4）日經(jīng)股價指數(shù)（5）香港恒生指數(shù)64 股票價格指數(shù)的計算方法主要有三種：一是簡單算術(shù)平均法，這是通過計算出樣本股票報告期的價格

39、與基期價格之比的算術(shù)平均數(shù)，得到股價格指數(shù)，其計算公式為： I：股價指數(shù) n：樣本股票種類數(shù)Pir：第i種股票在第r報告期的價格Pio：第i種股票在基期的價格65二是加權(quán)算術(shù)平均法，這是在簡單算術(shù)平均法基礎(chǔ)上，根據(jù)樣本股票在市場中影響的權(quán)數(shù)，來計算股價指數(shù)，其計算公式為：I：股價指數(shù)P：報告期價格Po：基期價格Qi：第i 期發(fā)行量（i=0，1，2n） 66三是除數(shù)修正法。這是在簡單算術(shù)平均法基礎(chǔ)上，根據(jù)對樣本股票分析和公司增資的因素對股價的影響，來計算出一個新的分母，然后計算新的股價指數(shù)。其計算步驟如下：首先計算新分母，然后計算新股價指數(shù)。 67四、股票發(fā)行市場股票發(fā)行市場又稱為一級市場或初級

40、市場，是新股初次發(fā)行的市場。（一）股票發(fā)行的目的一是為新成立的股份公司征募股份。二是為已成立的股份公司增資擴股。（二）股票發(fā)行條件（三）股票發(fā)行方式股票發(fā)行方式是股票經(jīng)銷出售的方式。1.公募發(fā)行公募發(fā)行是指以不特定的廣大投資者為發(fā)行對象公開推銷股票的方式。2.私募發(fā)行私募發(fā)行是指發(fā)行者只對特定的發(fā)行對象推銷股票的方式。（四）股票發(fā)行程序68五、股票流通市場股票流通市場又稱二級市場或次級市場，是已發(fā)行在外的股票進行買賣交易的場所，主要由四部分組成。（一）證券交易所證券交易所是證券買賣雙方公開交易的市場。（二）場外交易市場場外交易市場是在證券交易所以外的各證券公司柜臺上進行證券買賣的市場。（三）第

41、三市場第三市場是指已取得交易所正式上市資格的股票，由非交易所會員證券商進行場外交易的市場。（四）第四市場第四市場是指證券交易不通過經(jīng)紀商進行，而是通過電子計算機網(wǎng)絡(luò)直接進行大宗證券交易的場外交易市場。69第二節(jié) 債券市場70一、債券的定義和特征債券是債務(wù)人依照法定程序發(fā)行，承諾按約定的利率和日期支付利息，并在特定日期償還本金的書面?zhèn)鶆?wù)憑證。債券的特點有：（1）期限性（2）安全性（3）流動性（4）收益性債券與股票的區(qū)別有：（1）持有者權(quán)利不同（2）期限不同（3）收益穩(wěn)定性不同（4）分配和清償順序不同71二、債券的分類（一）政府債券和企業(yè)債券政府債券包括中央政府公債，地方政府公債和政府機構(gòu)債券。中

42、央政府公債又稱國債，由一國中央政府發(fā)行的債券，是政府以國家的信用籌集資金的一種方式。地方政府債券又稱市政債券，是地方政府為發(fā)展當?shù)亟?jīng)濟，建設(shè)公用事業(yè)而發(fā)行的債券。政府機構(gòu)債券是由政府所屬的公共事業(yè)機構(gòu)、公共團體機構(gòu)或公營公司發(fā)行的債券。企業(yè)債券包括金融債券和公司債券。金融債券是大銀行或一流的非銀行金融機構(gòu)為籌集信貸資金而發(fā)行的債權(quán)債務(wù)憑證。公司債券是公司為籌集資金而發(fā)行的債務(wù)憑證。72（二）定息債券、貼現(xiàn)債券、浮動利率債券與累進利息債券定息債券是指在券面上附有支付利息息票的債券。貼現(xiàn)債券是指券面上不附息票，發(fā)行時按規(guī)定的貼現(xiàn)率，以低于面額的價格發(fā)行，到期按面額償還本金的債券。浮動利率債券是指不

43、規(guī)定固定利率，而是根據(jù)事先確定的某一市場利率為參考標準，利率隨該參考利率的波動而變化的債券。累進利率債券是指按債券的投資期限累進計息的債券。（三）公募債券和私募債券公募債券是指以不特定多數(shù)投資者為對象廣泛募集的債券。私募債券是指僅向與發(fā)行人有特定關(guān)系的投資者為對象而募集的債券。（四）短期債券、中期債券和長期債券短期債券是指償還期限在1年以下（含1年）的債券。中期債券是指償還期限在1至5年之間的債券。長期債券是指償還期限在5年以上的債券。73（五）注冊債券、記名債券和不記名債券注冊債券，也稱登記債券，指債券發(fā)行人委托注冊機構(gòu)將債券購買人的姓名、地址等登記在冊，并發(fā)給債權(quán)人注冊證書以代替發(fā)行債券本

44、身的債券。記名債券是指在券面上注明債權(quán)人姓名，同時在發(fā)行公司的賬簿上作同樣登記的債券。不記名債券是指在券面上不注明債權(quán)人姓名，也不在發(fā)行公司賬簿上登記的債券。（六）國內(nèi)債券和國際債券國內(nèi)債券是指在本國境內(nèi)，以本國貨幣為面額發(fā)行的債券。國際債券是指由一國政府、地方團體、金融機構(gòu)、工商企業(yè)及國際組織為籌集資金而在國外發(fā)行的債券。74三、債券的發(fā)行市場債券的發(fā)行市場是將新發(fā)行的債券從發(fā)行人手中轉(zhuǎn)移到初始投資者手中的市場。（一）債券的發(fā)行目的債券發(fā)行的目的隨債券發(fā)行主體的不同而各異。（二）債券的構(gòu)成要素1.發(fā)行額。2.券面金額。3.票面利率。4.償還期限。5.償還方式。6.發(fā)行價格。（三）債券的發(fā)行程

45、序75四、債券的流通市場債券的流通市場是指已發(fā)行債券在投資者之間轉(zhuǎn)手買賣的場所。（一）債券的流通債券的流通市場可分為有組織的交易市場和場外交易市場。（二）債券的價格債券的價格由每年的利息收入和期末的本金償還這兩部分按市場利率折算的現(xiàn)值之和。若債券以單利計算，則若債券以復(fù)利計算，則債券的理論價格主要取決于票面金額、票面利率、市場利率和債券年限等因素。76影響債券市場價格的因素還有：（1）債券市場供求關(guān)系的變化直接影響債券價格。（2）債券市場價格和市場利率呈反方向變動。（3）債券價格會伴隨經(jīng)濟發(fā)展的不同階段而波動。（4）宏觀經(jīng)濟政策的變化對債券的價格也有很大影響。（三）債券的信用評級債券的信用評級

46、是指按一定的指標體系對準備發(fā)行債券的還本付息的可靠程度作出客觀公正的評定。目前國際上公認的最具權(quán)威性的信用評級機構(gòu)主要有美國的標準普爾和穆迪投資服務(wù)公司。標準普爾的信用等級標準從高到低有：AAA級、AA級、A級、BBB級、BB級、B級、CCC級、CC級、C級和D級。穆迪投資服務(wù)公司的信用等級標準從高到低有：Aaa級、Aa級、A級、Baa級、Ba級、B級、Caa級、Ca級和C級。前四個級別的債券屬于“投資級”債券；后面等級的債券屬于“投機級”債券。77第三節(jié) 證券交易所78一、證券交易所的特征及功能（一）證券交易所的特征（1）證券交易所本身不買賣證券，也不參與制定價格，只為買賣雙方成交創(chuàng)造條件、

47、提供場所和服務(wù)，并進行監(jiān)督。（2）有固定的交易場所和嚴格的立會時間。（3）交易采用經(jīng)紀制度。（4）參加交易對象僅限于符合一定標準的上市證券。（5）所有證券買賣完全公開，交易量集中，具有較高的成交速度和成交率。（6）對證券交易實行嚴格管理，市場秩序化。（二）證券交易所的功能（1）維持證券的市場活力，創(chuàng)造一個連續(xù)性、流動性和高效率的市場。（2）通過公開競價，形成較為合理的價格。（3）引導(dǎo)社會資金的合理流動，實現(xiàn)資源的有效配置。（4）通過證券價格波動，預(yù)測、反映經(jīng)濟動態(tài)及其趨勢。79二、證券交易所的組織形式（一）公司制的證券交易所公司制的證券交易所是以股份有限公司形式成立的并以盈利為目的的法人團體。

48、（二）會員制的證券交易所會員制的證券交易所是由會員自愿組成的，不以盈利為目的的社會法人團體。三、中國的證券交易所80案例中國股市風險 中國股票市場自其誕生以來,一直是主要處于要么狂漲、要么狂跌的狀態(tài)。例如,就滬市而言,1994年7月30日國務(wù)院有關(guān)部門及中國證監(jiān)會就穩(wěn)定股市新政策公布以后,股市沸騰、人氣激昂，四天內(nèi)股指上漲220多點,股票價格平均上漲3060點。近三個月后,由于公布的“三大政策”難以付諸實現(xiàn)，股指又從1052點左右下跌到520點左右。再如,1996年12月2日滬指一日上漲100點、成交量達170多億，且?guī)兹諆?nèi)股指從1058點左右上漲到1270點左右。8日中國證監(jiān)會發(fā)出了“加強風

49、險教育、抓好市場管理”的通知，股指到13日降至1110點左右。15日晚新聞聯(lián)播播出人民日報特約評論員正確認識當前股票市場文章,且次日各大報紙均轉(zhuǎn)載。在漲跌停板制度下，周一股指下跌100點左右、周二股指又下跌100點左右，基本均達到跌停板(深市情況類似)。中國股市運行實踐表明，由于中國股市尚處成長期階段，無論是上市公司的高質(zhì)量遴選，還是股票市場的健康規(guī)范發(fā)展都是需要一個過程的。因而就股市風險而言，系統(tǒng)風險或者稱為“政策炒作”風險必然會成為中國股票市場面臨的主要風險。而非系統(tǒng)風險對中國股市短期內(nèi)是難以產(chǎn)生巨大影響的。81思考題1.簡述債券和股票的異同。2.如何看待股市風險？82本章小結(jié)1.資本市場

50、是指以中期或長期投資（一般為1年以上）為基本特征的金融市場，也稱長期金融市場或證券市場。資本市場按融資工具的不同可大致分為股票市場和債券市場這兩個子市場。2.股票和債券都是有價證券。股票是股份公司發(fā)給股東作為入股憑證并借以獲得股息收入的一種有價證券，具有無期性、參與性、流動性、風險性和收益性等五個特征。債券是債務(wù)人依照法定程序發(fā)行，承諾按約定的利率和日期支付利息，并在特定日期償還本金的書面?zhèn)鶆?wù)憑證，具有期限性、安全性、流動性和收益性的特點。3.股票市場和債券市場都有一級發(fā)行市場和二級發(fā)行市場。一級市場是新證券初次發(fā)行的市場。二級市場是已發(fā)行在外的證券進行買賣交易的市場，包括證券交易所、場外交易

51、市場、第三市場和第四市場。4.證券交易所是證券買賣雙方公開交易的市場，是一個高度組織化、有固定地點、集中進行證券交易的二級市場，是整個證券市場的主體和核心。證券交易所的組織形式有公司制和會員制兩種。中國的上海證券交易所和深圳證券交易所都屬于會員制交易所。83第八章 貨幣市場 貨幣市場是指以短期金融工具為媒介進行期限在一年以內(nèi)（包括一年）融資活動的交易市場，又稱短期資金市場或短期金融市場。根據(jù)市場中投資工具的不同，貨幣市場可分為同業(yè)拆借市場、票據(jù)貼現(xiàn)市場、可轉(zhuǎn)讓大額定期存單市場和回購市場等子市場。84第一節(jié) 同業(yè)拆借市場85同業(yè)拆借是金融機構(gòu)之間相互融通資金的一種金融業(yè)務(wù)。同業(yè)拆借市場又稱同業(yè)拆

52、放市場，是指銀行與銀行之間、銀行與其他金融機構(gòu)之間進行短期臨時性資金拆入拆出的市場。一、同業(yè)拆借市場的形成同業(yè)拆借市場的形成源于銀行之間運用存于中央銀行的準備金而進行的余額調(diào)劑。1921年美國紐約貨幣市場上聯(lián)邦儲備銀行會員之間的準備金頭寸拆借是最早出現(xiàn)的正式同業(yè)拆借活動。二、同業(yè)拆借市場的主要交易及其關(guān)系人同業(yè)拆借的兩個主要交易類型包括頭寸拆借和同業(yè)借貸。頭寸拆借是指金融同業(yè)之間為了軋平頭寸，補足存款準備金或減少超額準備進行的短期資金融通活動。同業(yè)借貸是指金融同業(yè)間因為臨時性或季節(jié)性的資金余缺而相互融通調(diào)劑。同業(yè)拆借的關(guān)系人可以由拆出方和拆入方構(gòu)成，也可以由拆出方、拆入方和經(jīng)紀商構(gòu)成。86三、

53、同業(yè)拆借的期限及利率同業(yè)拆借的期限最短的只有一天，最長可達一年。同業(yè)拆借的利率有兩種：一種是由拆借雙方協(xié)定，而不通過公開市場競價來確定。另一種是拆借雙方借助經(jīng)紀商通過市場公開競價確定。拆借利率一般要低于再貼現(xiàn)率。四、同業(yè)拆借的運作程序五、我國同業(yè)拆借市場的發(fā)展歷程及現(xiàn)狀（一）起步階段：1986年1991年（二）高速發(fā)展階段：1992年1995年（三）完善階段：1996年至今87第二節(jié) 票據(jù)貼現(xiàn)市場88票據(jù)貼現(xiàn)就是持票人在需要資金時，將其持有的未到期的商業(yè)票據(jù)，經(jīng)過背書轉(zhuǎn)讓給商業(yè)銀行并支付利息，商業(yè)銀行從票面金額中扣除利息后，將余額支付給持票人的行為。一、票據(jù)貼現(xiàn)的范圍和種類（一）票據(jù)貼現(xiàn)的范圍

54、可以用于貼現(xiàn)的票據(jù)首先是未到期票據(jù)，其次是必須以合法的商品交易為基礎(chǔ)。（二）票據(jù)貼現(xiàn)的種類1.貼現(xiàn)貼現(xiàn)是匯票的持票人將已承兌的未到期的匯票轉(zhuǎn)讓給銀行，銀行按貼現(xiàn)率扣除自貼現(xiàn)日起到到期日為止的貼息后付給持票人現(xiàn)況的一種行為。2.轉(zhuǎn)貼現(xiàn)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)是貼現(xiàn)銀行需要資金時，持未到期的票據(jù)向其他銀行辦理貼現(xiàn)的一種行為。3.再貼現(xiàn)再貼現(xiàn)是中央銀行對商業(yè)銀行以貼現(xiàn)過的票據(jù)作抵押的一種放款行為。89二、票據(jù)貼現(xiàn)的期限和貼現(xiàn)率（一）票據(jù)貼現(xiàn)期限票據(jù)貼現(xiàn)期限是指票據(jù)從貼現(xiàn)日到到期日為止的時間。（二）貼現(xiàn)率1.市場貼現(xiàn)率市場貼現(xiàn)率是指商業(yè)銀行辦理貼現(xiàn)時預(yù)扣的利息與票面金額的比率。2.再貼現(xiàn)率與轉(zhuǎn)貼現(xiàn)率再貼現(xiàn)率是中央銀行用

55、來控制商業(yè)銀行融資成本進而控制貨幣供應(yīng)量的重要手段。轉(zhuǎn)貼現(xiàn)率根據(jù)政策規(guī)定，由特先雙方協(xié)定，也可參照再貼現(xiàn)率執(zhí)行。90三、票據(jù)貼現(xiàn)的一般程序（一）商業(yè)承兌匯票處理程序（1）申請貼現(xiàn)（2）審查辦理貼現(xiàn)（3）委托收款（4）到期付款（5）劃回票款商業(yè)承兌匯票貼現(xiàn)程序如下圖所示：申請貼現(xiàn)人（收款人） 承兌人 貼現(xiàn)銀行（貼現(xiàn)人開戶銀行） 承兌人開戶銀行出票 承兌委托收款劃回票款到期付款申請貼現(xiàn)審查辦理申請 （6）商業(yè)承兌匯票貼現(xiàn)后到期不獲的處理91（二）銀行承兌匯票的處理程序（1）申請貼現(xiàn)（2）審查辦理貼現(xiàn)（3）交存票款（4）銀行結(jié)算銀行承兌貼現(xiàn)程序如下圖所示。申請貼現(xiàn)人（收款人） 申請承兌人 （付款人）

56、 貼現(xiàn)銀行（貼現(xiàn)人開戶銀行） 承兌銀行（付款人開戶銀行）出票 遞交銀行承兌匯票銀行結(jié)算交存票款申請貼現(xiàn)審查辦理申請 92（三）轉(zhuǎn)貼現(xiàn)的處理程序（1）申請轉(zhuǎn)貼現(xiàn)銀行再匯票上作轉(zhuǎn)貼現(xiàn)背書，填制轉(zhuǎn)貼現(xiàn)憑證，向轉(zhuǎn)貼現(xiàn)銀行申請轉(zhuǎn)貼現(xiàn)。（2）轉(zhuǎn)貼現(xiàn)銀行審查轉(zhuǎn)貼現(xiàn)手續(xù)，辦理轉(zhuǎn)貼現(xiàn)。（3）轉(zhuǎn)貼現(xiàn)承兌匯票到期后，轉(zhuǎn)貼現(xiàn)銀行向申請轉(zhuǎn)貼現(xiàn)銀行收取票款。（4）申請轉(zhuǎn)貼現(xiàn)銀行向承兌人收取票款。（5）在匯票承兌人無款支付時，申請轉(zhuǎn)貼現(xiàn)銀行向貼現(xiàn)申請人進行追索。轉(zhuǎn)貼現(xiàn)程序如下圖所示。轉(zhuǎn)貼現(xiàn)申請銀行 轉(zhuǎn)貼現(xiàn)銀行 貼現(xiàn)申請人承兌人或承兌銀行 （付款人）向貼現(xiàn)申請人追索向承兌人追索申請轉(zhuǎn)貼現(xiàn)審查同意辦理轉(zhuǎn)貼現(xiàn)到期支付票款到期收取

57、票款到期無款支付 93（四）再貼現(xiàn)處理程序（1）貼現(xiàn)銀行申請再貼現(xiàn)。（2）中央銀行審查再貼現(xiàn)請求，辦理再貼現(xiàn)手續(xù)。（3）再貼現(xiàn)銀行收取到期票款。（4）申請再貼現(xiàn)銀行向承兌人收取票款。（5）承兌人無款支付時，申請再貼現(xiàn)銀行向貼現(xiàn)申請人追索。再貼現(xiàn)程序如下圖所示： 貼現(xiàn)申請人再貼現(xiàn)申請銀行 中央銀行承兌人或承兌銀行 向貼現(xiàn)申請人追索向承兌人追索申請再貼現(xiàn)審查同意辦理轉(zhuǎn)貼現(xiàn)到期支付再貼現(xiàn)票款到期收取票款到期無款支付 94第三節(jié) 可轉(zhuǎn)讓大額定期存單市場95可轉(zhuǎn)讓大額定期存單（CDs）是銀行或儲蓄機構(gòu)發(fā)行的一種證明有一筆特定數(shù)額的資金已經(jīng)存放在發(fā)行存單的機構(gòu)之中的文件。一、可轉(zhuǎn)讓大額定期存單市場的產(chǎn)生1

58、961年2月紐約花旗銀行為了回避Q條例導(dǎo)致的定期存款大量縮減，對大公司和其他客戶發(fā)行大面額定期存單。其他銀行也相繼仿效。由此，可轉(zhuǎn)讓大額定期存單在美國得到了快速發(fā)展。二、 CDs的發(fā)行方式和價格決定（一） CDs的種類根據(jù)利率種類的不同， CDs可分為固定利率和浮動利率兩種。（二） CDs的發(fā)行方式CDs的發(fā)行方式可分為批發(fā)式發(fā)行和零售式發(fā)行。（三）的價格決定1. CDs的到期日價格決定CDs的到期日價格決定公式為：962.二級市場上CDs的轉(zhuǎn)讓價格在二級市場上CDs的價格取決于新發(fā)行CDs的利率比原CDs利率是高還是低。97三、 CDs的收益與風險CDs的利率取決于：（1）發(fā)行銀行的信用等級

59、（2） CDs的到期日（3）對CDs的供求狀況四、 CDs的流通轉(zhuǎn)讓CDs在二級市場上流通轉(zhuǎn)讓時，一般需要交易商作為中介。CDs在轉(zhuǎn)讓時利率以存單利率為基準。98第四節(jié) 回購市場99一、回購協(xié)議的定義與分類回購協(xié)議是指按照交易雙方的協(xié)議，由賣方將一定數(shù)額證券臨時性地售予買方，并承諾在日后將該證券如數(shù)買回；同時買方也承諾在日后將買入的證券售回給賣方?；刭弲f(xié)議根據(jù)期限不同分為隔夜、定期和連續(xù)性三種合約。二、回購協(xié)議的收益與風險（一）回購協(xié)議的收益回購協(xié)議的收益為：（二）回購協(xié)議的風險回購協(xié)議具有信用風險和利率風險。信用風險是指由于回購協(xié)議的賣方到期不履行按價購回的協(xié)定，或買方到期不愿將證券賣回給賣

60、方而給對方帶來損失的可能性。利率風險則是指由于市場利率的變動而導(dǎo)致所持有的抵押品的市值發(fā)生變動的可能性。100三、回購市場的組織結(jié)構(gòu)回購市場的參與者由金融機構(gòu)、企業(yè)、政府和中央銀行等。中央銀行參與回購交易的目的不是為了賺取利潤或獲得資金支持，而是利用回購協(xié)議來貫徹貨幣政策，實施公開市場操作，調(diào)控貨幣供應(yīng)量。101四、我國回購市場簡介我國回購市場主要開展以國債為抵押品的回購交易。（一）我國國債回購市場的發(fā)展歷程我國國債回購業(yè)務(wù)的試點始于1991年。（二）市場結(jié)構(gòu)目前我國的國債回購市場大致可分為四種類型：（1）上交所和深交所的市場（2）各地證券交易中心的市場（3）上述市場之外通過交易者直接聯(lián)系達成