1、.：.； 習(xí) 題 答 案第1章該說法是正確的。從圖1.3中可以看出，假設(shè)將等式左邊的標(biāo)的資產(chǎn)多頭移至等式右邊，整個(gè)等式左邊就是看漲期權(quán)空頭，右邊那么是看跌期權(quán)空頭和標(biāo)的資產(chǎn)空頭的組合。9. 元10. 每年計(jì)一次復(fù)利的年利率=1+0.14/44-1=14.75% 延續(xù)復(fù)利年利率= 4ln(1+0.14/4)=13.76%。11. 延續(xù)復(fù)利年利率=12ln(1+0.15/12)=14.91%。12. 12%延續(xù)復(fù)利利率等價(jià)的每季度支付一次利息的年利率=4e0.03-1=12.18%。 因此每個(gè)季度可得的利息=1000012.8%/4=304.55元。第2章2007年4月16日，該公司向工行買入半年

2、期美圓遠(yuǎn)期，意味著其將以764.21人民幣/100美圓的價(jià)錢在2007年10月18日向工行買入美圓。合約到期后，該公司在遠(yuǎn)期合約多頭上的盈虧=。收盤時(shí)，該投資者的盈虧(1528.91530.0)250275美圓；保證金賬戶余額19,68827519,413美圓。假設(shè)結(jié)算后保證金賬戶的金額低于所需的維持保證金，即時(shí)(即SP500指數(shù)期貨結(jié)算價(jià)1514.3時(shí))，買賣商會(huì)收到追繳保證金通知，而必需將保證金賬戶余額補(bǔ)足至19,688美圓。他的說法是不對(duì)的。首先應(yīng)該明確，期貨或遠(yuǎn)期合約并不能保證其投資者未來一定盈利，但投資者經(jīng)過期貨或遠(yuǎn)期合約獲得了確定的未來買賣價(jià)錢，消除了因價(jià)錢動(dòng)搖帶來的風(fēng)險(xiǎn)。本例中，

3、匯率的變動(dòng)是影響公司跨國(guó)貿(mào)易本錢的重要要素，是跨國(guó)貿(mào)易所面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)之一，匯率的頻繁變動(dòng)顯然不利于公司的長(zhǎng)期穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)即使匯率上升與下降的概率相等；而經(jīng)過買賣外匯遠(yuǎn)期期貨，跨國(guó)公司就可以消除因匯率動(dòng)搖而帶來的風(fēng)險(xiǎn)，鎖定了本錢，從而穩(wěn)定了公司的運(yùn)營(yíng)。這些賦予期貨空方的權(quán)益使得期貨合約對(duì)空方更具吸引力，而對(duì)多方吸引力減弱。因此，這種權(quán)益將會(huì)降低期貨價(jià)錢。保證金是投資者向其經(jīng)紀(jì)人建立保證金賬戶而存入的一筆資金。當(dāng)投資者在期貨買賣面臨損失時(shí)，保證金就作為該投資者可承當(dāng)一定損失的保證。保證金采取每日盯市結(jié)算，假設(shè)保證金賬戶的余額低于買賣所規(guī)定的維持保證金，經(jīng)紀(jì)公司就會(huì)通知買賣者限期內(nèi)把保證金程度補(bǔ)足到初

4、始保證金程度，否那么就會(huì)被強(qiáng)迫平倉。這一制度大大減小了投資者的違約能夠性。另外，同樣的保證金制度建立在經(jīng)紀(jì)人與清算所、以及清算會(huì)員與清算所之間，這同樣減少了經(jīng)紀(jì)人與清算會(huì)員的違約能夠。假設(shè)買賣雙方都是開立一份新的合約，那么未平倉數(shù)添加一份；假設(shè)買賣雙方都是結(jié)清已有的期貨頭寸，那么未平倉數(shù)減少一份；假設(shè)一方是開立一份新的合約，而另一方是結(jié)清已有的期貨頭寸，那么未平倉數(shù)不變。第3章三個(gè)月后，對(duì)于多頭來說，該遠(yuǎn)期合約的價(jià)值為，在這種情況下，套利者可以按無風(fēng)險(xiǎn)利率10%借入現(xiàn)金X元三個(gè)月，用以購買單位的股票，同時(shí)賣出相應(yīng)份數(shù)該股票的遠(yuǎn)期合約，交割價(jià)錢為23元。三個(gè)月后，該套利者以單位的股票交割遠(yuǎn)期，得

5、到元，并歸還借款本息元，從而實(shí)現(xiàn)元的無風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)。指數(shù)期貨價(jià)錢=12個(gè)月和5個(gè)月后派發(fā)的1元股息的現(xiàn)值=e-0.062/12+e-0.065/12=1.97元。遠(yuǎn)期價(jià)錢=(30-1.97)e0.060.5=28.88元。假設(shè)交割價(jià)錢等于遠(yuǎn)期價(jià)錢，那么遠(yuǎn)期合約的初始價(jià)值為0。2在3個(gè)月后的這個(gè)時(shí)點(diǎn)，2個(gè)月后派發(fā)的1元股息的現(xiàn)值= e-0.062/12=0.99元。遠(yuǎn)期價(jià)錢=35-0.99e0.063/12=34.52元。此時(shí)空頭遠(yuǎn)期合約價(jià)值=100(28.88-34.52e-0.063/12 =-556元。假設(shè)在交割期間，期貨價(jià)錢高于現(xiàn)貨價(jià)錢。套利者將買入現(xiàn)貨，賣出期貨合約，并立刻交割，賺取價(jià)差。

6、假設(shè)在交割期間，期貨價(jià)錢低于現(xiàn)貨價(jià)錢，將不會(huì)存在同樣完美的套利戰(zhàn)略。由于套利者買入期貨合約，但不能要求立刻交割現(xiàn)貨，交割現(xiàn)貨的決議是由期貨空方作出的。由于股價(jià)指數(shù)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)為正，其預(yù)期收益率大于無風(fēng)險(xiǎn)利率，因此股價(jià)指數(shù)期貨價(jià)錢總是低于未來預(yù)期指數(shù)值。第4章在以下兩種情況下可運(yùn)用空頭套期保值：公司擁有一項(xiàng)資產(chǎn)并方案在未來售出這項(xiàng)資產(chǎn)；公司目前并不擁有這項(xiàng)資產(chǎn)，但在未來將得到并想出賣。在以下兩種情況下可運(yùn)用多頭套期保值：公司方案在未來買入一項(xiàng)資產(chǎn)；公司用于對(duì)沖已有的空頭頭寸。當(dāng)期貨標(biāo)的資產(chǎn)與需求套期保值的資產(chǎn)不是同一種資產(chǎn)，或者期貨的到期日與需求套期保值的日期不一致時(shí)，會(huì)產(chǎn)生基差風(fēng)險(xiǎn)。題中所述觀

7、念正確。假設(shè)套期保值比率為n，那么組合的價(jià)值變化為。當(dāng)不存在基差風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，。代入公式4.5可得，n1。這一觀念是不正確的。例如，最小方差套期保值比率為，當(dāng)=0.5、=2時(shí)，=1。由于1，所以不是完美的套期保值。完美的套期保值是指可以完全消除價(jià)錢風(fēng)險(xiǎn)的套期保值。完美的套期保值能比不完美的套期保值得到更為確定的套期保值收益，但其結(jié)果并不一定會(huì)總比不完美的套期保值好。例如，一家公司對(duì)其持有的一項(xiàng)資產(chǎn)進(jìn)展套期保值，假設(shè)資產(chǎn)的價(jià)錢呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。此時(shí)，完美的套期保值完全抵消了現(xiàn)貨市場(chǎng)上資產(chǎn)價(jià)錢上升所帶來的收益；而不完美的套期保值有能夠僅僅部分抵消了現(xiàn)貨市場(chǎng)上的收益，所以不完美的套期保值有能夠產(chǎn)生更好的結(jié)果。

8、最優(yōu)套期保值比率為：應(yīng)持有的規(guī)范普爾500指數(shù)期貨合約空頭的份數(shù)為：份期貨買賣為套保者提供了風(fēng)險(xiǎn)躲避的手段，然而，這種躲避僅僅是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)展轉(zhuǎn)移，而無法消滅風(fēng)險(xiǎn)。正是由于投機(jī)者的存在，才為套保者提供了風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的載體，才為期貨市場(chǎng)提供了充分的流動(dòng)性。一旦市場(chǎng)上沒有了投機(jī)者，套保者將很難找到買賣對(duì)手，風(fēng)險(xiǎn)無法轉(zhuǎn)嫁，市場(chǎng)的流動(dòng)性將大打折扣。投資者所應(yīng)提交的保證金數(shù)為：投資者8月9日與8月10日的損益情況見下表。日期結(jié)算價(jià)錢保證金賬戶余額追加保證金指數(shù)日收益率投資者在期貨頭寸上的日收益率8月9日11958月10日1150習(xí)題答案1.該公司應(yīng)賣空的規(guī)范普爾500指數(shù)期貨合約份數(shù)為：2. 瑞士法郎期貨的實(shí)際

9、價(jià)錢為： 投資者可以經(jīng)過借美圓，買瑞士法郎，再賣瑞士法郎期貨來套利。3.投資者可以利用股指期貨，改動(dòng)股票投資組合的系數(shù)。設(shè)股票組合的原系數(shù)為，目的系數(shù)為，那么需求買賣的股指期貨份數(shù)為：4.歐洲美圓期貨的報(bào)價(jià)為88意味著貼現(xiàn)率為12%，60天后三個(gè)月期的LIBOR遠(yuǎn)期利率為12%/4=3%5.第2、3、4、5年的延續(xù)復(fù)利遠(yuǎn)期利率分別為： 第2年：14.0% 第3年：15.1%第4年：15.7%第5年：15.7%6. 2003年1月27日到2003年5月5日的時(shí)間為98天。2003年1月27日到2003年7月27日的時(shí)間為181天。因此，應(yīng)計(jì)利息為：，現(xiàn)金價(jià)錢為7. 2月4日到7月30日的時(shí)間為1

10、76天，2月4日到8月4日的時(shí)間為181天，債券的現(xiàn)金價(jià)錢為。以延續(xù)復(fù)利計(jì)的年利率為。5天后將收到一次付息，其現(xiàn)值為。期貨合約的剩余期限為62天，該期貨現(xiàn)金價(jià)錢為。在交割時(shí)有57天的應(yīng)計(jì)利息，那么期貨的報(bào)價(jià)為：。思索轉(zhuǎn)換因子后，該期貨的報(bào)價(jià)為：。8.該基金經(jīng)理應(yīng)該賣出的國(guó)債期貨合約的份數(shù)為：88第6章互換的主要種類有：利率互換，指雙方贊同在未來的一定期限內(nèi)根據(jù)同種貨幣的同樣名義本金交換現(xiàn)金流，其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)事先選定的某一浮動(dòng)利率計(jì)算，而另一方的現(xiàn)金流那么根據(jù)固定利率計(jì)算。貨幣互換，在未來商定期限內(nèi)將一種貨幣的本金和固定利息與另一貨幣的等價(jià)本金和固定利息進(jìn)展交換。同時(shí)還有交叉貨幣利率互換、

11、基點(diǎn)互換、零息互換、后期確定互換、差額互換、遠(yuǎn)期互換、股票互換等等。國(guó)際互換市場(chǎng)迅速開展的主要緣由有：一，互換買賣在風(fēng)險(xiǎn)管理、降低買賣本錢、躲避控制和發(fā)明新產(chǎn)品等方面都有著重要的運(yùn)用。二、在其開展過程中，互換市場(chǎng)構(gòu)成的一些運(yùn)作機(jī)制也在很大程度上促進(jìn)了該市場(chǎng)的開展。三、當(dāng)局的監(jiān)管態(tài)度為互換買賣提供了合法開展的空間。美國(guó)中長(zhǎng)期國(guó)債的天數(shù)計(jì)算慣例是AActual/AActual或A/365，即計(jì)息期與一年均按實(shí)踐天數(shù)計(jì)或者一年固定以365天計(jì)。美國(guó)公司債和市政債券的天數(shù)計(jì)算慣例是30/360，即一個(gè)月按30天計(jì)，一年按360天計(jì)。美國(guó)貨幣市場(chǎng)工具的天數(shù)計(jì)算慣例是AActual/360，即計(jì)息期按實(shí)踐

12、天數(shù)計(jì)，一年按360天計(jì)。互換頭寸的結(jié)清方式有：一、出賣原互換協(xié)議，即在市場(chǎng)上出賣未到期的互換協(xié)議，將原先利息收付的權(quán)益與義務(wù)完全轉(zhuǎn)移給購買協(xié)議者。二、對(duì)沖原互換協(xié)議，即簽署一份與原互換協(xié)議的本金、到期日和互換利率等均一樣，但收付利息方向相反的互換協(xié)議。三、解除原有的互換協(xié)議，即與原先的買賣對(duì)手協(xié)議提早終了互換，雙方的權(quán)益義務(wù)同時(shí)抵銷。這一說法是錯(cuò)誤的。假設(shè)該對(duì)沖買賣是與原先的互換買賣對(duì)手進(jìn)展的，此種對(duì)沖又被稱為“鏡子互換，等價(jià)于終止了原先的利率互換，抵消了違約風(fēng)險(xiǎn)。假設(shè)是與其他買賣對(duì)手進(jìn)展鏡子互換，只能在利息的現(xiàn)金流上實(shí)現(xiàn)對(duì)沖，但由于買賣對(duì)手不同，依然無法完全抵消對(duì)手方違約的風(fēng)險(xiǎn)。第7章1運(yùn)

13、用債券組合：從標(biāo)題中可知萬，萬，因此億美圓億美圓所以此筆利率互換對(duì)該金融機(jī)構(gòu)的價(jià)值為98.4102.5427萬美圓2運(yùn)用FRA組合：3個(gè)月后的那筆交換對(duì)金融機(jī)構(gòu)的價(jià)值是由于3個(gè)月到9個(gè)月的遠(yuǎn)期利率為10.75的延續(xù)復(fù)利對(duì)應(yīng)的每半年計(jì)一次復(fù)利的利率為= 0.11044所以9個(gè)月后那筆現(xiàn)金流交換的價(jià)值為同理可計(jì)算得從如今開場(chǎng)9個(gè)月到15個(gè)月的遠(yuǎn)期利率為11.75%，對(duì)應(yīng)的每半年計(jì)一次復(fù)利的利率為12.102%。所以15個(gè)月后那筆現(xiàn)金流交換的價(jià)值為所以此筆利率互換對(duì)該金融機(jī)構(gòu)的價(jià)值為協(xié)議簽署后的利率互換定價(jià)，是根據(jù)協(xié)議內(nèi)容與市場(chǎng)利率程度確定利率互換合約的價(jià)值。對(duì)于利率互換協(xié)議的持有者來說，該價(jià)值能夠

14、是正的，也能夠是負(fù)的。而協(xié)議簽署時(shí)的互換定價(jià)方法，是在協(xié)議簽署時(shí)讓互換多空雙方的互換價(jià)值相等，即選擇一個(gè)使得互換的初始價(jià)值為零的固定利率。1運(yùn)用債券組合：假設(shè)以美圓為本幣，那么萬美圓萬日元所以此筆貨幣互換對(duì)該金融機(jī)構(gòu)的價(jià)值為2運(yùn)用遠(yuǎn)期外匯組合：即期匯率為1美圓110日元，或者是1日元0.009091美圓。由于美圓和日元的年利差為5，根據(jù)，一年期、兩年期和三年期的遠(yuǎn)期匯率分別為與利息交換等價(jià)的三份遠(yuǎn)期合約的價(jià)值分別為與最終的本金交換等價(jià)的遠(yuǎn)期合約的價(jià)值為由于該金融機(jī)構(gòu)收入日元付出美圓，所以此筆貨幣互換對(duì)該金融機(jī)構(gòu)的價(jià)值為201.4612.6916.4712.69154.3萬美圓與互換相聯(lián)絡(luò)的風(fēng)險(xiǎn)

15、主要包括：1信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。由于互換是買賣對(duì)手之間私下達(dá)成的場(chǎng)外協(xié)議，因此包含著信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)，也就是買賣對(duì)手違約的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)利率或匯率等市場(chǎng)價(jià)錢的變動(dòng)使得互換對(duì)買賣者而言價(jià)值為正時(shí)，互換實(shí)踐上是該買賣者的一項(xiàng)資產(chǎn)，同時(shí)是協(xié)議另一方的負(fù)債，該買賣者就面臨著協(xié)議另一方不履行互換協(xié)議的信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)利率互換的買賣雙方來說，由于交換的僅是利息差額，其真正面臨的信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)暴露遠(yuǎn)比互換的名義本金要少得多；而貨幣互換由于進(jìn)展本金的交換，其買賣雙方面臨的信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)顯然比利率互換要大一些。2市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于利率互換來說，主要的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是利率風(fēng)險(xiǎn)；而對(duì)于貨幣互換而言，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)包括利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)。值得留意的是，當(dāng)利率和匯率的變動(dòng)對(duì)

16、于買賣者是有利的時(shí)候，買賣者往往面臨著信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可以用對(duì)沖買賣來躲避，信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)那么通常經(jīng)過信譽(yù)加強(qiáng)的方法來加以躲避。第8章從表中可以看出，A公司的借款利率均比B公司低；但是在固定利率市場(chǎng)上A比B低1.2%，在浮動(dòng)利率市場(chǎng)上A僅比B低0.5%。因此A公司在兩個(gè)市場(chǎng)上均具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，但A在固定利率市場(chǎng)上具有比較優(yōu)勢(shì)，B在浮動(dòng)利率市場(chǎng)上具有比較優(yōu)勢(shì)。所以，A可以在其具有比較優(yōu)勢(shì)的固定利率市場(chǎng)上以10.8%的固定利率借入100萬美圓，B在其具有比較優(yōu)勢(shì)的浮動(dòng)利率市場(chǎng)上以LIBOR+0.75%的浮動(dòng)利率借入100萬美圓，然后運(yùn)用利率互換進(jìn)展信譽(yù)套利以到達(dá)降低籌資本錢的目的。由于本金一樣，雙方不用

17、交換本金，只交換利息現(xiàn)金流，即A向B支付浮動(dòng)利息，B向A支付固定利息。1運(yùn)用利率互換轉(zhuǎn)換資產(chǎn)的利率屬性。假設(shè)買賣者原先擁有一筆固定利率資產(chǎn)，她可以經(jīng)過進(jìn)入利率互換的多頭，所支付的固定利率與資產(chǎn)中的固定利率收入相抵消，同時(shí)收到浮動(dòng)利率，從而轉(zhuǎn)換為浮動(dòng)利率資產(chǎn)；反之亦然。2運(yùn)用利率互換轉(zhuǎn)換負(fù)債的利率屬性。假設(shè)買賣者原先擁有一筆浮動(dòng)利率負(fù)債，她可以經(jīng)過進(jìn)入利率互換的多頭，所收到的浮動(dòng)利率與負(fù)債中的浮動(dòng)利率支付相抵消，同時(shí)支付固定利率，從而轉(zhuǎn)換為固定利率負(fù)債；反之亦然。3運(yùn)用利率互換進(jìn)展利率風(fēng)險(xiǎn)管理。作為利率敏感性資產(chǎn)，利率互換與利率遠(yuǎn)期、利率期貨一樣，經(jīng)常被用于進(jìn)展久期套期保值，管理利率風(fēng)險(xiǎn)。由于A公司以為美圓相對(duì)于英鎊會(huì)走強(qiáng)，因此A公司可以利用貨幣互換轉(zhuǎn)換資產(chǎn)的貨幣屬性，經(jīng)過貨幣互換將其英鎊投資轉(zhuǎn)換為美圓投資。假設(shè)其買賣對(duì)手為擁有一筆5年期的年收益率為8、本金為150萬美圓投資的B公司，詳細(xì)互換過程如以下圖所示： 第9章由于美式期權(quán)和歐式期權(quán)相比具有提早執(zhí)行的優(yōu)勢(shì)，所以美式期權(quán)價(jià)錢不能夠比同等條件下歐式期權(quán)的價(jià)錢低。由于期權(quán)的買方在購買了期權(quán)后就只享有權(quán)益，而沒有任何義務(wù)，因此買方?jīng)]有違約風(fēng)險(xiǎn)。而期權(quán)的賣方承當(dāng)著履約的義務(wù)，而這種義務(wù)往往是對(duì)期權(quán)的賣方不利的，因此賣方有違約風(fēng)險(xiǎn)，必需交納保證金。無擔(dān)保期權(quán)的保證金為以下兩者的較大者A出