1、策略 2012 年第 9 期4 日中國(guó)制造由大到強(qiáng)“中盤藍(lán)籌”投資系列之三結(jié)論與投資建議：迎接3D 電視的黃金時(shí)代消費(fèi)中國(guó)制造大而不強(qiáng)，需要完成局必將引領(lǐng)制造業(yè)發(fā)生到強(qiáng)”的中盤藍(lán)籌。制造業(yè)曾從能源和、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。能源和布變 遷 系列 2012/02/09之 ，從中也孕育出一系列能夠?qū)崿F(xiàn)“從大一切向“黔”看政策紅利主上取得突破。在 60-70 年代，勞動(dòng)力題投資系列之一 12/3/1成本上漲的歷史條件下，人均設(shè)備投資額迅速，制造業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，喚醒中盤藍(lán)籌“中盤藍(lán)籌”出口大幅增長(zhǎng)，步伐加快。在這一時(shí)期，實(shí)施了新能源和節(jié)能投 資 系列 2012/04/13之一 ，有效降低了能耗，擺脫了“四大公害

2、”的困擾。能源問題是關(guān)系經(jīng)濟(jì)發(fā)展脈，能源設(shè)備制造業(yè)是制造業(yè)的重中之重?；I搭臺(tái)，消費(fèi)唱戲中盤藍(lán)能源設(shè)備可以分為開源和節(jié)流兩個(gè)領(lǐng)域。開源即尋找那些應(yīng)用于新能源領(lǐng)域的開采和運(yùn)營(yíng)設(shè)備，節(jié)流看好的是相關(guān)節(jié)能設(shè)備后續(xù)的不斷升級(jí)。開源投資系列之消費(fèi)篇2012/04/24方面，近期重點(diǎn)關(guān)注天然氣相關(guān)設(shè)備，該行業(yè)符合新能源發(fā)展的戰(zhàn)略方向，未來幾年行業(yè)有望實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。認(rèn)為，中期油氣需求增長(zhǎng)穩(wěn)定，預(yù)計(jì)我國(guó)“十二五”期間油公司資本開支 CAGR 為 12.5%。非常規(guī)油氣取得突破，非常規(guī)油氣中的專有設(shè)備生產(chǎn)商將顯著受益。節(jié)流方面，我們看好節(jié)能環(huán)保設(shè)備業(yè)的快速發(fā)展。在能源裝備制造領(lǐng)域，重點(diǎn)天然氣設(shè)備相關(guān)的，預(yù)計(jì)未、來2

3、 年業(yè)績(jī)復(fù)合增速在40%以上。同時(shí)建議關(guān)注節(jié)能環(huán)保相關(guān)的龍?jiān)醇夹g(shù)。分析師 A0230511060001wangshe傳統(tǒng)裝備制造業(yè)的脫穎而出有賴。在過去十，中國(guó)的傳統(tǒng)設(shè)備制造業(yè)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了從無到有的轉(zhuǎn)變，往后 10 年，必將模式，布局全球，完成“從大到強(qiáng)”的蛻變。根據(jù)德，是企研究支持：業(yè)發(fā)展壯大、獲取全球競(jìng)爭(zhēng)力的必要。只有前期有充分準(zhǔn)備、充分利li用全球資源的中國(guó)企業(yè)才有可能獲得全球市場(chǎng)和全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，從競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，獲得長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。從角度，建議關(guān)注等。、三一重工、柳工、開山股份、中國(guó)南車和國(guó)電聯(lián)系人催化劑：(8621)232978187290li1、6-7 月頁(yè)巖氣二次招標(biāo)；2、業(yè)務(wù)拓展。加

4、速過程中企業(yè)海外收購(gòu)和地址：市東路 99 號(hào)：(8621)23297818申銀萬(wàn)國(guó) HYPERLINK http:/w/ http:/w本公司不持有或交易及其衍生品，在法律情況下可能為或爭(zhēng)取為提到的公司提供財(cái)務(wù)顧問服務(wù)；本公司關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)在法律情況下可能持有或交易提到的上市公司所的或投資標(biāo)的，持有比例可能超過已的 1%，還可能為或爭(zhēng)取為這些公司提供投資服務(wù)。本公司在知曉范圍內(nèi)履行披露義務(wù)?？蛻艨赏ㄟ^ complian索取有關(guān)披露資料或登錄信息披露欄目查詢。客戶應(yīng)全面理解結(jié)尾處的法律。主題策略策略研究證券研究報(bào)告策略目 錄1.產(chǎn)業(yè)升級(jí)重鑄國(guó)家價(jià)值鏈42.上的明珠6能源設(shè)備是高端制造2.1 部署新能源

5、. 62.2 天然氣設(shè)備爆發(fā)期. 6十二五期間，非常規(guī)天然氣產(chǎn)量將得以爆發(fā)6非常規(guī)天然氣設(shè)備進(jìn)入高速增長(zhǎng)期8高效節(jié)能，細(xì)水長(zhǎng)流9節(jié)能環(huán)保高增長(zhǎng)之后的必修課9“十二五”規(guī)劃指明節(jié)能環(huán)保方向10節(jié)能領(lǐng)域最看好高壓變頻10余熱利用市場(chǎng)空間巨大123.傳統(tǒng)制造放眼全球134.建議重點(diǎn)關(guān)注的標(biāo)的17附錄181申萬(wàn)研究拓展您的價(jià)值策略圖表目錄圖 1：制造業(yè)向微笑曲線右端、利潤(rùn)空間較大的服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)變4圖 2：中期制造業(yè)人均設(shè)備投資迅速. 4圖 3：能源設(shè)備和制造升級(jí)的重中之重5圖 4：預(yù)計(jì)至 2015 年我國(guó)油氣產(chǎn)量將穩(wěn)步增長(zhǎng)7圖 5：預(yù)計(jì)至 2015 年我國(guó)油公司資本開支約為 8000 億7圖 6：世界能源

6、消耗結(jié)構(gòu)中，天然氣占 24%7圖 7：中國(guó)能源消耗結(jié)構(gòu)中，天然氣僅占 4%7圖 8：油服，未來 2 年收入仍將實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)9圖 9：我國(guó)碳密度顯著高于全球平均水平(：千克/) . 9圖 10：15 年內(nèi)防止公害機(jī)械裝置的生產(chǎn)總額增長(zhǎng) 18 倍（百萬(wàn)日元）10圖 11：2010 年用電量達(dá) 41932 億千瓦時(shí)11圖 12：2010 年我國(guó)第二產(chǎn)業(yè)用電量達(dá) 75%11圖 13：09 年高壓變頻器已得到廣泛應(yīng)用12圖 14：高壓變頻器應(yīng)用行業(yè)市場(chǎng)潛力巨大（億元）12圖 15：中國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)品出口占比僅為三成左右，還有大幅空間14圖 16：德國(guó)與其他歐盟國(guó)家 GDP 增長(zhǎng)率14圖 17：德國(guó)凈出口對(duì)

7、 GDP 有很強(qiáng)的拉動(dòng)力14圖 18：歐債爆發(fā)后，德國(guó)制造業(yè)恢復(fù)拉動(dòng)出口恢復(fù)15圖陸公司 73%收入來源于非德國(guó)區(qū)域15圖 20：戴姆勒公司 80%收入來源于非德國(guó)區(qū)域15圖 21：西門子 90%收入來源于非德國(guó)區(qū)域16圖 22：MTU82%收入來源于非德國(guó)區(qū)域162申萬(wàn)研究拓展您的價(jià)值策略表 1：非常規(guī)天然氣開采具有經(jīng)濟(jì)價(jià)值8表 2：“十二五”節(jié)能環(huán)保力度大、任務(wù)重10表 3：如果電機(jī)效率提高 5%，則每年可節(jié)電約 765 億千瓦時(shí)11表 4：電機(jī)節(jié)能的三大途徑，變頻調(diào)速節(jié)能顯著11表 5：高壓變頻器市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算過程12表 6：余熱在各個(gè)行業(yè)的利用及空間13表 7：中國(guó)代表性機(jī)械公司進(jìn)程16

8、表 8：制造業(yè)升級(jí)組合173申萬(wàn)研究拓展您的價(jià)值策略1. 產(chǎn)業(yè)升級(jí)重鑄國(guó)家價(jià)值鏈“制造業(yè)”聞名于世，但恰恰“制造業(yè)”大而不強(qiáng)，是需要完成轉(zhuǎn)型、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的重要領(lǐng)域。著眼行業(yè)發(fā)展，新能源設(shè)備、節(jié)能設(shè)備、傳統(tǒng)設(shè)備技術(shù)升級(jí)等必將引領(lǐng)制造業(yè)發(fā)生實(shí)現(xiàn)“從大到強(qiáng)”的中盤藍(lán)籌。，從中也孕育出一系列能夠要實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，無疑是要尋找那些能代表未來發(fā)展方向，代表先進(jìn)生產(chǎn)力的行業(yè)。從微笑曲線來看，利潤(rùn)空間較大的分別是微笑曲線的兩端：左端的研發(fā)以及右端的銷售和服務(wù)。簡(jiǎn)而言之，就是技術(shù)、效率、品牌和服務(wù)，認(rèn)為，但凡能 這些要素的行業(yè)就具有產(chǎn)業(yè)升級(jí)的資質(zhì)。制造業(yè)正是符合技術(shù)和效率的重中之重。圖 1：制造業(yè)向微笑曲線右端

9、、利潤(rùn)空間較大的服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)變附加價(jià)值利潤(rùn)空間大利潤(rùn)空間大高利潤(rùn)空間小 塊 部 件 低業(yè)務(wù)工序 產(chǎn) 上游下游資料來源：申萬(wàn)研究借鑒的經(jīng)驗(yàn)來看，在中期，勞動(dòng)力成本上漲的歷史條件下，人均設(shè)備投資額迅速。圖 2：中期制造業(yè)人均設(shè)備投資迅速資料來源：CEIC，申萬(wàn)研究另一方面，在經(jīng)歷了經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)期后，備受“四大公害”（當(dāng)時(shí)日本由于環(huán)境污染造成了四大公害疾病，詳見附錄）還采取了新能源部署和節(jié)省能源，有效提高了生產(chǎn)效率。4申萬(wàn)研究拓展您的價(jià)值1954年6月1956年6月1958年6月1960年6月1962年6月1964年6月1966年6月1968年6月1970年6月1972年6月1974年6月1976年6月

10、1978年6月3.002.502.001.501.000.500.00制造業(yè)人均設(shè)備投資額（百萬(wàn)日元/人）生組裝流通模市場(chǎng)營(yíng)銷零部件生產(chǎn)研發(fā)和設(shè)計(jì)策略中國(guó)的制造業(yè)升級(jí)可以分高端裝備和傳統(tǒng)裝備齊頭并進(jìn)：一方面加強(qiáng)高端裝備制造業(yè)，從重要性看尤其需要突出能源設(shè)備行業(yè)的發(fā)展升級(jí)。另一方面，是制造業(yè)由大到強(qiáng)的必由自身的行業(yè)成長(zhǎng)空間。，傳統(tǒng)設(shè)備制造業(yè)尤其需要靠圖 3：能源設(shè)備和制造升級(jí)的重中之重資料來源：申萬(wàn)研究重視高端裝備制造業(yè)。在的關(guān)于加快培育和發(fā)展性新興產(chǎn)業(yè)的決定中提出，“節(jié)能環(huán)保、新一代、生物、高端裝備制造業(yè)成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)”。尤其重視能源設(shè)備的發(fā)展，因?yàn)槟茉磫栴}是阻礙經(jīng)濟(jì)發(fā)展脈。所謂能源設(shè)

11、備可以分為開源和節(jié)流兩個(gè)環(huán)節(jié)。開源即尋找那些應(yīng)用于新能源領(lǐng)域的開采和運(yùn)營(yíng)設(shè)備，節(jié)流看好的是相關(guān)節(jié)能設(shè)備后續(xù)的不斷升級(jí)。能源角度，近期重點(diǎn)關(guān)注天然氣相關(guān)設(shè)備，該行業(yè)符合新能源發(fā)展的方向，未來幾年行業(yè)有望實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。根據(jù)申萬(wàn)、機(jī)械小組的分析，中期油氣需求增長(zhǎng)穩(wěn)定，預(yù)計(jì)我國(guó)十二五期間油公司資本開支 CAGR為 12.5%。常規(guī)油氣增長(zhǎng)緩慢，非常規(guī)油氣取得突破，非常規(guī)油氣中的專有設(shè)備生產(chǎn)商將顯著受益。份，以及生產(chǎn)儲(chǔ)備設(shè)備的表現(xiàn)的催化劑。同時(shí)，建議重點(diǎn)關(guān)注擁有頁(yè)巖氣開發(fā)壓裂技術(shù)的股裝。6、7 月的頁(yè)巖氣二次招標(biāo)可能成為股價(jià)也看好節(jié)能環(huán)保設(shè)備業(yè)的快速發(fā)展，建議重點(diǎn)關(guān)注和龍?jiān)醇夹g(shù)。傳統(tǒng)裝備制造業(yè)的脫穎而出有

12、賴。在過去十，中國(guó)的傳模式，是企業(yè)發(fā)展壯統(tǒng)設(shè)備制造業(yè)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了從無到有的轉(zhuǎn)變，往后 10 年，必將布局全球，完成“從大到強(qiáng)”的蛻變。根據(jù)德，5申萬(wàn)研究拓展您的價(jià)值節(jié)能設(shè)備新能源設(shè)備能源裝備傳統(tǒng)裝備高端裝備制造業(yè)由大到強(qiáng)策略大、獲取全球競(jìng)爭(zhēng)力的必要。只有前期有充分準(zhǔn)備、充分利用全球資源的中國(guó)企業(yè)才有可能獲得全球市場(chǎng)和全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，從競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，獲得長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。根據(jù)目前的情況，認(rèn)為、三一重工、柳工、開的潛質(zhì)。山、中國(guó)南車和國(guó)電等具備實(shí)施加速過程中企業(yè)海外收購(gòu)和業(yè)務(wù)拓展或?yàn)楣蓛r(jià)表現(xiàn)的催化劑。能源設(shè)備是高端制造部署新能源上的明珠油價(jià)的波動(dòng)對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)的影響愈發(fā)劇烈，如何找到新能源和替代性能源在這幾

13、十年來一直是各國(guó)重點(diǎn)研究的課題。對(duì)于中國(guó)這樣一個(gè)高能耗的國(guó)家而言，部署新能源更是迫在眉睫。當(dāng)下最為可行的方案無非兩種；、積極開發(fā)新能源；2、降低能耗，致力節(jié)能以期細(xì)水長(zhǎng)流。其實(shí)，也經(jīng)歷過非常類似的歷史時(shí)期，同時(shí)采取了極為有效的措施，使其經(jīng)濟(jì)在相當(dāng)長(zhǎng)得一段時(shí)間內(nèi)都得以持續(xù)穩(wěn)定的增長(zhǎng)。在第一次石油爆發(fā)后，高能耗的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式無法延續(xù)，成效顯著。在 73 年到 82 年期間，日于是部署實(shí)施了新能源和節(jié)能化本的 GDP 增長(zhǎng)了 33.5%，同期能耗卻下降了 0.4%，石油供給下降了 21.5%。的省能源化的具體措施主要分為兩塊：首先，是進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，將高能耗產(chǎn)業(yè)逐步轉(zhuǎn)向低能耗產(chǎn)業(yè)。其次，積極開發(fā)新

14、能源和替代能源從而降低石油依存度，有效降低生產(chǎn)成本。第三，對(duì)于節(jié)能環(huán)保設(shè)備行業(yè)給予補(bǔ)貼、減稅等措施予以政策扶持。對(duì)于中國(guó)而言，的經(jīng)驗(yàn)值得借鑒。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整是個(gè)中長(zhǎng)期的過程，在短期內(nèi)無法有效實(shí)現(xiàn)。但近期對(duì)于新能源的開發(fā)取得突破性進(jìn)展，頁(yè)巖氣的開發(fā)使用似乎并不遙遠(yuǎn)。將在 6-7 月舉行的頁(yè)巖氣二次招標(biāo)不禁讓想到相關(guān)行業(yè)可能存在的中長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)。聯(lián)天然氣設(shè)備爆發(fā)期十二五期間，非常規(guī)天然氣產(chǎn)量將得以爆發(fā)從中長(zhǎng)期來看，油氣需求增長(zhǎng)穩(wěn)定。根據(jù)申萬(wàn)小組的我國(guó)十二五期間油公司資本開支大約為 8000 億元，CAGR 為 12.5%。6申萬(wàn)研究拓展您的價(jià)值策略圖 4：預(yù)計(jì)至 2015 年我國(guó)油氣產(chǎn)量將穩(wěn)步增長(zhǎng)圖

15、 5：預(yù)計(jì)至 2015 年我國(guó)油公司資本開支約為 8000 億資料來源: 公司公告,申萬(wàn)研究資料來源: 公司公告, 申萬(wàn)研究但是從目前的能耗結(jié)構(gòu)上來看，天然氣僅為 4%，遠(yuǎn)低于全球平均的24%，未來有很大的空間。世界能源消耗結(jié)構(gòu)中煤炭與石油均在 30%出頭，但能源消耗中，煤炭消費(fèi)一騎絕塵，占比超過 75%。據(jù)測(cè)算表明，以天然氣為動(dòng)力，排放量要比煤炭低 43%，比石油低 28%，所以大力發(fā)展天然氣可以有效改善中國(guó)能源結(jié)構(gòu)。“十二五”時(shí)代我國(guó)能源結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整工作將慢慢推進(jìn)，資源部預(yù)計(jì)到 2015 年我國(guó)天然氣占一次能源將上升 4.4%，占比提高至 8.4%。圖 6：世界能源消耗結(jié)構(gòu)中，天然氣占 2

16、4%圖 7：中國(guó)能源消耗結(jié)構(gòu)中，天然氣僅占 4%資料來源: CEIC，BP，申萬(wàn)研究資料來源: CEIC，BP，申萬(wàn)研究預(yù)計(jì)十二五期間，天然氣產(chǎn)量增速在 9%左右，但其中非常規(guī)氣產(chǎn)量增速會(huì)遠(yuǎn)高于此。按照規(guī)劃，十二五期間，煤層氣產(chǎn)量大約為 300 億方，CAGR 達(dá)到 27%。頁(yè)巖氣在 2011 年前產(chǎn)量幾乎為 0，均在進(jìn)行技術(shù)儲(chǔ)備。截至 2011 年底，我國(guó)石油企業(yè)開展了 15 口頁(yè)巖氣直井壓裂試氣，9 口見氣，初步掌握了頁(yè)巖氣直井壓裂技術(shù)，頁(yè)巖氣 2015 年產(chǎn)量規(guī)劃為 65 億方。性上，非常規(guī)天然氣開采具有經(jīng)濟(jì)價(jià)值。以天然氣出廠價(jià) 1.2 元/方計(jì)，開采煤層氣每方0.48 元，頁(yè)巖氣每方0

17、.25 元。7申萬(wàn)研究拓展您的價(jià)值天然氣石油4%可再生能源 19%0%水電 1%核電 1%煤炭 75%天然氣 24%石油34%可再生能源 1%水電煤炭6%核電30%5%3000250020001500100050002005 2006 2007 2008 2009 2010 2015E產(chǎn)量（百萬(wàn)桶油當(dāng)量）90080070060050040030020010002005 年 2006 年 2007 年 2008 年2009年2010年2015ECX總計(jì)(：十億）策略表 1：非常規(guī)天然氣開采具有經(jīng)濟(jì)價(jià)值資料來源：頁(yè)巖氣十二五規(guī)劃，申萬(wàn)研究政策上，國(guó)家對(duì)非常規(guī)氣的開采施行各種補(bǔ)貼政策補(bǔ)貼。煤層氣方面

18、，據(jù)測(cè)算，整體補(bǔ)貼約為 0.33 元/方。頁(yè)巖氣方面，價(jià)格將實(shí)行市場(chǎng)定價(jià)，放開價(jià)格，并減免頁(yè)巖氣探礦權(quán)和采礦權(quán)的使用費(fèi)，優(yōu)先用地。參照煤層氣政策，研究制定頁(yè)巖氣補(bǔ)貼政策。認(rèn)為，頁(yè)巖氣的補(bǔ)貼力度大概率超過煤層氣。綜上，認(rèn)為大概率上，非常規(guī)氣十二五規(guī)劃按計(jì)劃將得以完成。2.2.2 非常規(guī)天然氣設(shè)備進(jìn)入高速增長(zhǎng)期能源設(shè)備的中期需求與油氣需求密切相關(guān)，在常規(guī)油氣增長(zhǎng)穩(wěn)定的情況下，非常規(guī)油氣增長(zhǎng)迅猛，與非常規(guī)油氣相關(guān)的特殊設(shè)備將直接受益于行業(yè)的發(fā)展。從技術(shù)層面上看，煤層氣和頁(yè)巖氣的開發(fā)主要運(yùn)用壓裂技術(shù)。目前而言，我國(guó)已初步掌握相應(yīng)技術(shù)，那么壓裂設(shè)備制造商將隨行業(yè)一同進(jìn)入高速成長(zhǎng)期。據(jù)測(cè)算，十二五期間，壓

19、裂設(shè)備的總需求大約能達(dá)到 330 億元。其中，非常規(guī)的壓裂設(shè)備需求大約為 70 億。此外，常規(guī)天然氣具有老油田改造需求，根據(jù)申萬(wàn)機(jī)械小組的測(cè)算，中性假設(shè)下，相應(yīng)的壓裂設(shè)備需求大約為 260 億。（具體測(cè)算方法，詳見附錄）投資標(biāo)的上，爭(zhēng)，公司是具有重點(diǎn)看好-柱塞泵。我國(guó)壓裂設(shè)備市場(chǎng)國(guó)內(nèi)企業(yè)寡頭競(jìng)生產(chǎn)能力的生產(chǎn)商。行業(yè)進(jìn)入快速成長(zhǎng)期，壓裂設(shè)備改造需求旺盛，十二五期間市場(chǎng)空間超過 260 億。中國(guó)目前的油井極其老化，在增長(zhǎng)方式上主要采用化學(xué)驅(qū)動(dòng)法，通過注水等方式增長(zhǎng)，效率低，只能增產(chǎn) 40%。然而采用壓裂增產(chǎn)的方式，增產(chǎn)效果顯著，增產(chǎn)超過5 倍，經(jīng)濟(jì)效益巨大。根據(jù)機(jī)械小組的測(cè)算，中性假設(shè)壓裂增產(chǎn)比例

20、為20%的情況下，壓裂設(shè)備十二五的市場(chǎng)空間為 261 億，遠(yuǎn)超過非常規(guī)氣的需求。8申萬(wàn)研究拓展您的價(jià)值策略坐享行業(yè)高速增長(zhǎng)，公司收入規(guī)模也將同步上升，預(yù)計(jì)公司年業(yè)績(jī)復(fù)合增速將在 40%以上。11-13后續(xù)頁(yè)巖氣第二輪招標(biāo)可能成為天然氣裝備板塊上漲的催化劑。圖 8：油服，未來 2 年收入仍將實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)資料來源：公司公告，申萬(wàn)研究2.3 高效節(jié)能，細(xì)水長(zhǎng)流在新能源開發(fā)方案曙光乍現(xiàn)，但要全面高效開采仍然需要一個(gè)循序漸進(jìn)的過程。在這樣一個(gè)能源“庫(kù)存緊張，補(bǔ)庫(kù)尚積極節(jié)能成為了重要的產(chǎn)業(yè)方向?！钡臅r(shí)點(diǎn)上，高效利用資源、2.3.1 節(jié)能環(huán)保高增長(zhǎng)之后的必修課高能耗和高污染是伴隨我國(guó)經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)而生的“成長(zhǎng)的

21、煩惱”，環(huán)保及能源問題日益突出，節(jié)能減排壓力巨大。以能源利用效率來看，我國(guó) 2009 年碳密度（GDP 排放的）是的 5.3 倍，是全球平均水平的 3.6 倍。圖 9：我國(guó)碳密度顯著高于全球平均水平(：千克/)資料來源：EIA，申萬(wàn)研究在 70 年代加大環(huán)保產(chǎn)業(yè)投入，解決“成長(zhǎng)的煩惱”。在 70 年代也9申萬(wàn)研究拓展您的價(jià)值400030002000100002008200920102011E2012E 2013E油田、礦山設(shè)備維修改造與配件銷售油田工程技術(shù)服務(wù)油田設(shè)備制造策略經(jīng)歷了類似情況，為解決環(huán)保問題，制定了廢棄物處理法，同時(shí)鼓勵(lì)企業(yè)積極加大環(huán)保設(shè)備的投資，極力防止公害的擴(kuò)散，15 年內(nèi)其

22、防公害機(jī)械裝置的生產(chǎn)總額增長(zhǎng)了 18 倍。圖 10：15 年內(nèi)防止公害機(jī)械裝置的生產(chǎn)總額增長(zhǎng) 18 倍（百萬(wàn)日元）資料來源：財(cái)務(wù)省 申萬(wàn)研究2.3.2“十二五”規(guī)劃指明節(jié)能環(huán)保方向“十二五”規(guī)劃將對(duì)節(jié)能環(huán)保提出明確要求，節(jié)能減排有六項(xiàng)措施：推進(jìn)重點(diǎn)領(lǐng)域節(jié)能減排；進(jìn)一步調(diào)整優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)；實(shí)施節(jié)能減排重點(diǎn)工程；推廣使用先進(jìn)技術(shù)；加強(qiáng)節(jié)能減排管理；完善節(jié)能減排長(zhǎng)效機(jī)制。發(fā)改委對(duì)對(duì)節(jié)能減排指標(biāo)進(jìn)行了量化，“十二五”期間力度大、任務(wù)重。指標(biāo)（累計(jì)）“十二五”約束性指標(biāo)“十一五”實(shí)際GDP 能源消耗降低16%17%10%8%19.10%- 36.70%14.29%GDP排放降低工業(yè)增加值水量降低二氧化硫排

23、放總量減少化學(xué)需氧量總量減少8%12.45%資料來源：國(guó)家發(fā)改委 申萬(wàn)研究2.3.3 節(jié)能領(lǐng)域最看好高壓變頻電機(jī)效率低使我國(guó)工業(yè)成為“電”：我國(guó)工業(yè)耗電量約占總耗電量的70%，其中電機(jī)耗電量約占工業(yè)耗電總量的 60%-70%，而在發(fā)電國(guó)家工業(yè)耗電量只占 45%左右。我國(guó)能源消耗量如此之高的原因之一是電機(jī)系統(tǒng)運(yùn)行效率比發(fā)達(dá)國(guó)家低約 20%-30%。10申萬(wàn)研究拓展您的價(jià)值表 2：“十二五”節(jié)能環(huán)保力度大、任務(wù)重策略圖 11：2010 年用電量達(dá) 41932 億千瓦時(shí)圖 12：2010 年我國(guó)第二產(chǎn)業(yè)用電量達(dá) 75%資料來源：中電聯(lián) 申萬(wàn)研究資料來源：中電聯(lián) 申萬(wàn)研究電機(jī)節(jié)能潛力大。電的耗電量約占

24、工業(yè)耗電總量的約 60%-70%，如果所有電效率提高 5%，則全年可節(jié)約電量達(dá) 765 億千瓦時(shí)，接近三峽 08 年全年發(fā)電量（08 年三峽發(fā)電 808 億千瓦時(shí)），電機(jī)節(jié)能潛力大。表 3：如果電機(jī)效率提高 5%，則每年可節(jié)電約 765 億千瓦時(shí)資料來源：申萬(wàn)研究比之節(jié)能電機(jī)和 SVC，變頻調(diào)速效果顯著、投資回報(bào)期短、企業(yè)投資積極性高。國(guó)內(nèi)應(yīng)用變頻器調(diào)速進(jìn)行改造的系統(tǒng)大部分取得了 30%以上的節(jié)能效果，平均每投入一元錢可以形成年節(jié)電 0.86 千瓦時(shí)的能力。目前內(nèi)資品牌產(chǎn)品價(jià)格較品牌低，高壓變頻器投資回報(bào)期短，一般 2-3 年，短則 1 年即可，企業(yè)投資積極性高。表 4：電機(jī)節(jié)能的三大途徑，變

25、頻調(diào)速節(jié)能顯著資料來源：申萬(wàn)研究高壓變頻器市場(chǎng)近年快速增長(zhǎng)，未來仍有 10 倍以上市場(chǎng)潛力：近幾年高壓變頻器市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，潛在規(guī)?？蛇_(dá)約 810 億元。11申萬(wàn)研究拓展您的價(jià)值電機(jī)節(jié)能方式特點(diǎn)使用場(chǎng)合變頻調(diào)速節(jié)能效果好，可節(jié)電 30%以上電機(jī)負(fù)荷變化較大，適合調(diào)速的工況采用高效節(jié)能電機(jī)比普通電機(jī)的效率高約 3%-5%常處于恒速運(yùn)行時(shí)，高效電機(jī)節(jié)能效果好無功補(bǔ)償器（SVC）功率，提高電機(jī)運(yùn)行效率一般用于高壓大功率電機(jī)09 年全社會(huì)用電量（億千瓦時(shí)）36430工業(yè)用電量（億千瓦時(shí)）25501電機(jī)耗電量（億千瓦時(shí)）（按占工業(yè)用電量 60%計(jì)算）15300如果電機(jī)效率提高 5%，節(jié)約電量（億千瓦時(shí)）7

26、65策略表 5：高壓變頻器市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算過程資料來源：申萬(wàn)研究圖 13：09 年高壓變頻器已得到廣泛應(yīng)用圖 14：高壓變頻器應(yīng)用行業(yè)市場(chǎng)潛力巨大（億元）資料來源：中國(guó)高壓變頻器市場(chǎng)資料來源：中國(guó)高壓變頻器市場(chǎng)看好在高壓變頻器領(lǐng)域具有技術(shù)和品牌優(yōu)勢(shì)的公司，重點(diǎn)2.3.4 余熱利用市場(chǎng)空間巨大目前我國(guó)余熱資源利用率很低。我國(guó)余熱資源約占。消耗總量的17%-67%，其中可回收的可達(dá) 60%以上。目前我國(guó)余熱資源回收利用比例較低，大中型鋼鐵企業(yè)的噸鋼生產(chǎn)余熱利用率也只有在 25.7%左右，其他行業(yè)更低。而國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家余熱利用率卻高達(dá) 80%以上。為此，作為節(jié)能減排的重要途徑，國(guó)家將不斷出臺(tái)政策予以支持。

27、余熱資源利用市場(chǎng)空間大。余熱鍋爐主要用于重工業(yè)生產(chǎn)，分行業(yè)來看，目前用于鋼鐵行業(yè)較多，未來幾年有接近 100 億的市場(chǎng)空間。其他行業(yè)市場(chǎng)較為分散，但由于之前對(duì)余熱利用重視，而且本身耗能較多，認(rèn)為重化工業(yè)將為余熱利用提供巨大的市場(chǎng)空間。12申萬(wàn)研究拓展您的價(jià)值名稱估計(jì)量電總裝機(jī)容量7 億kW交流電機(jī)容量，約占 90%6.3 億kW高壓電機(jī)容量，約占 50%3.15 億kW70%拖動(dòng)風(fēng)機(jī)、水泵、壓縮機(jī)，其中 50%適合變頻調(diào)速1.1 億kW現(xiàn)有配置變頻器比例約占 10%，存量未配變頻器電機(jī)容量1 億kW按每 kW 高壓變頻器單價(jià)約 600 元高壓變頻器潛在市場(chǎng)規(guī)模（未考慮新增高壓電機(jī)容量）600

28、億元每年新增高壓電機(jī)約 700 萬(wàn) kW未來 5 年新增 3500 萬(wàn) kW新增電機(jī)配置變頻器的市場(chǎng)規(guī)模210 億元合計(jì)810 億元策略行業(yè)余熱利用方式現(xiàn)狀或政策規(guī)劃預(yù)計(jì)市場(chǎng)容量鋼鐵煉焦余熱利用鋼鐵企業(yè)和焦化企業(yè)干熄焦技術(shù)推廣實(shí)施方案計(jì)劃用 4 年時(shí)間（20102013 年），預(yù)計(jì)項(xiàng)目總投資 124 億元。鋼鐵企業(yè)燒結(jié)余熱發(fā)電技術(shù)推廣實(shí)施方案，方案計(jì)劃用 3 年時(shí)間 20102012 年，投資超過 50 億元。目前國(guó)內(nèi)主要鋼鐵企業(yè)高爐煤氣放散率仍在 10%左右、小型鋼鐵企業(yè)在 25%40%。氧氣轉(zhuǎn)爐余熱鍋爐平均 3-5 年就需更新， 目前國(guó)內(nèi)有 1000 多家鋼鐵廠。燃?xì)廨啓C(jī)余熱鍋爐是燃?xì)庹羝?/p>

29、聯(lián)合循環(huán)發(fā)電機(jī)組的重要設(shè)備。預(yù)計(jì)市場(chǎng)容量約 26億元。燒結(jié)冷卻機(jī)余熱利用燒結(jié)余熱鍋爐市場(chǎng)容量約 20 億元。高爐余熱利用轉(zhuǎn)爐的煙氣余熱利用國(guó)內(nèi)市場(chǎng)容量約 44億元。發(fā)電燃?xì)庹羝?lián)合循環(huán)發(fā)電對(duì)余熱鍋爐的需求水泥低溫余熱發(fā)電預(yù)計(jì)燃?xì)廨啓C(jī)電站余熱鍋爐市場(chǎng)容量約30 億元。建材將水泥生產(chǎn)綜合利用率從 60%到 90%。我國(guó)冶金業(yè)余熱利用急需提高。余熱資源豐富。有色化工冶金業(yè)余熱利用小化肥余熱鍋爐、硫磺制酸余熱鍋爐資料來源：相關(guān)上市公司申萬(wàn)研究重點(diǎn)龍?jiān)醇夹g(shù)，看好公司未來 2 年業(yè)績(jī)復(fù)合增速超過投資標(biāo)的上，50%。3. 傳統(tǒng)制造放眼全球中國(guó)出口總量已經(jīng)雄冠全球，但出口結(jié)構(gòu)上仍以低附加值產(chǎn)品為主。高新技術(shù)產(chǎn)

30、品出口占比僅為三成左右，中國(guó)制造由大到強(qiáng)仍有很大的空間。制造業(yè)可以經(jīng)濟(jì)持續(xù)走強(qiáng)的中流砥柱?？v觀全球，德國(guó)正是依靠強(qiáng)大的技術(shù)能力，以制造業(yè)立足于世。13申萬(wàn)研究拓展您的價(jià)值表 6：余熱在各個(gè)行業(yè)的利用及空間策略圖 15：中國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)品出口占比僅為三成左右，還有大幅空間資料來源：CEIC，申萬(wàn)研究“制造強(qiáng)國(guó)”德國(guó)在歐債中獨(dú)善其身。德國(guó) 2009 年深受全球金融危機(jī)影響，GDP 增長(zhǎng)率回落至-5.1%，低于其他歐盟國(guó)家的-4.1%。但是 2010 年、2011 年的態(tài)勢(shì)。的 GDP 增長(zhǎng)率，德國(guó)又重新恢復(fù) 2006-2008 年高于其他歐盟國(guó)家出口恢復(fù)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)。從德國(guó)的宏觀數(shù)據(jù)來看，出口對(duì)于

31、GDP 的變化至關(guān)重要。2009 年正是由于出口市場(chǎng)的大幅萎縮導(dǎo)致 GDP 增速大幅回落，但也正是由于 2010、2011 年出口市場(chǎng)的恢復(fù)拉動(dòng)了德國(guó)經(jīng)濟(jì)快速走出影響。圖 16：德國(guó)與其他歐盟國(guó)家 GDP 增長(zhǎng)率圖 17：德國(guó)凈出口對(duì) GDP 有很強(qiáng)的拉動(dòng)力資料來源：，申萬(wàn)研究資料來源：，申萬(wàn)研究為什么德國(guó)能如此快速的擺脫歐債的陰霾？究其根本，在于制造業(yè)的強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇。從德國(guó)的出口來看，德國(guó)的制造業(yè)產(chǎn)品（含機(jī)械、汽車和電子設(shè)備）占總出口量的為 45%左右。而且從48%。低谷時(shí)期的 44%上升至14申萬(wàn)研究拓展您的價(jià)值2000-012000-082001-032001-102002-052002-1

32、22003-072004-022004-092005-042005-112006-062007-012007-082008-032008-102009-052009-122010-072011-022011-0960%40%20%0%-20%年年年年08年 2009年 2010年 2011年-40%-60%凈出口增長(zhǎng)率 GDP增長(zhǎng)率6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%德國(guó) 歐盟其他國(guó)家2,000.0040%1,800.0035%1,600.0030%1,400.001,200.0025%1,000.0020%800.0015%600.0010%400.00200.00

33、5%0.000%出口金額:當(dāng)月值（億）高新技術(shù)產(chǎn)品出口占比策略圖 18：歐債爆發(fā)后，德國(guó)制造業(yè)恢復(fù)拉動(dòng)出口恢復(fù)50%49%48%47%46%45%44%43%42%制造業(yè)出口占比資料來源：CEIC，申萬(wàn)研究是德國(guó)制造業(yè)能聞名于世的。從德國(guó)的經(jīng)驗(yàn)來看，德國(guó)全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的建立，是必不可少的一環(huán)。的實(shí)施，確保公司獲取更快、更穩(wěn)定的成長(zhǎng)。譬如大陸公司業(yè)績(jī)的穩(wěn)定增長(zhǎng)主要源于亞洲區(qū)域的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)；同樣西門子業(yè)績(jī)保持穩(wěn)定原因在于德國(guó)區(qū)域需求回落的情況下，非德國(guó)區(qū)域尤其是亞洲/大洋洲區(qū)域的增長(zhǎng)確保公司收入穩(wěn)定。以幾大德國(guó)企業(yè)為例，在這些公司的產(chǎn)品銷售區(qū)域結(jié)構(gòu)中表現(xiàn)非常明顯。在 2010 年銷售收入?yún)^(qū)域結(jié)構(gòu)中，大

34、陸公司、戴姆勒公司、西門子，MTU 等多數(shù)收入都來源于德國(guó)以外的區(qū)域。圖陸公司 73%收入來源于非德國(guó)區(qū)域圖 20：戴姆勒公司 80%收入來源于非德國(guó)區(qū)域資料來源：公司公告，申萬(wàn)研究資料來源：公司公告，申萬(wàn)研究15申萬(wàn)研究拓展您的價(jià)值2008-12008-32008-52008-72008-92008-112009-12009-32009-52009-72009-92009-112010-12010-32010-52010-72010-92010-112011-12011-32011-511%20%20%9%20%20%除外亞洲 德國(guó) 西歐 其他地區(qū)6%16%32%19%27%歐洲其他地區(qū) 德

35、國(guó)亞洲 其它區(qū)域策略圖 21：西門子 90%收入來源于非德國(guó)區(qū)域圖 22：MTU82%收入來源于非德國(guó)區(qū)域資料來源：公司公告，申萬(wàn)研究資料來源：公司公告，申萬(wàn)研究更次體現(xiàn)在對(duì)全球資源的利用。同時(shí)體現(xiàn)在對(duì)目標(biāo)市的醫(yī)療設(shè)備制造研場(chǎng)的深刻了解和當(dāng)?shù)刭Y源的充分利用。譬如西門子在發(fā)中心主要是為了更好地了解中國(guó)醫(yī)院的需求，同時(shí)利用相對(duì)較低的成本制造組件；MTU 與南航建立發(fā)的建設(shè)目標(biāo)在于充分利用當(dāng)?shù)鼐S修中心，占領(lǐng)中國(guó)維修市場(chǎng)；三一德國(guó)、技術(shù)和管理優(yōu)勢(shì)，整合德國(guó)優(yōu)勢(shì)和全球化管理經(jīng)驗(yàn)；利用歐洲便利的物流和配套體系，整合上下游資源。進(jìn)程決定公司發(fā)展空間。根據(jù)德國(guó)的經(jīng)驗(yàn)是企業(yè)發(fā)展壯大、獲取全球競(jìng)爭(zhēng)力的必要。只有前

36、期有充分準(zhǔn)備、充分利用全球資源的中國(guó)企業(yè)才有可能獲得全球市場(chǎng)和全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，從競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，獲得長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。根據(jù)勢(shì)的機(jī)械公司，關(guān)注的企業(yè)進(jìn)程，選取最有可能獲取全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)、三一重工、柳工、開山、中國(guó)南車、中國(guó)北車和國(guó)電等。表 7：中國(guó)代表性機(jī)械公司進(jìn)程代碼企業(yè)名稱進(jìn)程直接出口占比（2011 年報(bào)）1、銷售網(wǎng)絡(luò)全球布局；2、巴西、德600031三一重工7%國(guó)、設(shè)研發(fā)或制造中心0001571、銷售網(wǎng)絡(luò)全球布局；2、收購(gòu)CIFA1、銷售網(wǎng)絡(luò)全球布局；2、設(shè)廠；3、收購(gòu)波蘭工程機(jī)械公司5%000528柳工12%2009 年，開山研發(fā)中心在西雅圖成立，“北美研發(fā)”+“中國(guó)制造”讓公司站在世界壓縮機(jī)行業(yè)3

37、00257開山的技術(shù)前沿；同時(shí)，公司在、德國(guó)、韓3%國(guó)、俄羅斯等國(guó)家設(shè)有 15 家海外直銷點(diǎn)，產(chǎn)品銷往世界 60 多個(gè)國(guó)家和地區(qū)16申萬(wàn)研究拓展您的價(jià)值38%32%10%20%美洲 德國(guó) 亞洲和大洋洲 其他地區(qū)10% 12%4%8%57%18%德國(guó) 亞洲 南美 大洋洲 非洲 歐洲其余區(qū)域策略1、研發(fā)方面，公司在成立了我國(guó)軌道交通裝備制造行業(yè)第一個(gè)海外工業(yè)電力電子研發(fā)中心，在英國(guó)成立了功率半導(dǎo)體研發(fā)中心；2、生產(chǎn)方面，公司601766中國(guó)南車7.6%在與GE 成立了合資公司，共同生產(chǎn)大功率機(jī)車、高速動(dòng)車組；3、銷售方面，公司產(chǎn)品已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了批量出口，2010 年實(shí)現(xiàn)出口收入 23 億元。公司的產(chǎn)品

38、已出口到 30 多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)收入 45 億元，并已在海外設(shè)立合資企業(yè)，實(shí)現(xiàn)了軌道交通裝備技術(shù)輸出。公司下屬骨干企業(yè)的技術(shù)裝備能力均達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平。跟隨國(guó)家電網(wǎng)公司建設(shè)電網(wǎng)項(xiàng)目進(jìn)入菲律賓、巴西等國(guó)際市場(chǎng)601299中國(guó)北車7%600406國(guó)電0.4%資料來源:申萬(wàn)研究4. 建議重點(diǎn)關(guān)注的標(biāo)的002353.SZ002123.SZ300105.SZ600031.SH000157.SZ000528.SZ300257.SZ601766.SH600406.SH676716102664215221481316機(jī)械設(shè)備機(jī)械設(shè)備機(jī)械設(shè)備機(jī)械設(shè)備機(jī)械設(shè)備機(jī)械設(shè)備機(jī)械設(shè)備交運(yùn)設(shè)備機(jī)械設(shè)備40.6801

39、4.95040.30014.60010.24013.65058.4705.05020.08018775641109789154846973160.930.671.442.130.270.541.360.751.781.380.330.851.900.962.571.651.461.503.650.391.194422351211927183730202311811211524211616979161317龍?jiān)醇夹g(shù)三一重工柳工開山中國(guó)南車國(guó)電資料來源：申萬(wàn)研究17申萬(wàn)研究拓展您的價(jià)值表 8：制造業(yè)升級(jí)組合流通市值申萬(wàn)一級(jí)日總市值每股收益（）市盈率公司代碼（億元）行業(yè)股價(jià)（億元） 11EPS12EPS13EPS11PE12PE13PE策略附錄1、四大公害?。ㄈ瘴模核拇蠊Σ?；“公害”即污染）指的是在高速環(huán)保發(fā)展期，由產(chǎn)業(yè)活動(dòng)所排出的有害物質(zhì)而引起的疾病。被列舉出的有因大氣污染所造成的哮喘和因水污染導(dǎo)致的有機(jī)水銀、鎘等。這些對(duì)有害的物質(zhì)經(jīng)由水（水與河水）、空氣中的浮游物、煤氣、食物等所引起。近幾年，因吸入揮發(fā)性有機(jī)化合物等造成的異位性皮膚炎和過敏也被視為公害病。1950 年代后半到 1970 年代，因公害而使當(dāng)?shù)鼐用裨斐啥鄶?shù)的受害。其中受害引響較大的被稱為“四大公害病”。具體內(nèi)容如下：水俁病：1956 年發(fā)生在熊本縣水