1、公 司 理 財 Corporate Finance授課內(nèi)容1課程簡介2 第一章：公司理財導論 課程簡介：公司理財 1、公司理財學的名稱 規(guī)范名稱： Corporate Finance 現(xiàn)有各種名稱： 公司金融、財務管理、公司理財、理財學、企業(yè)理財學、 課程簡介：公司理財2、相關概念的比較與理解財務管理是有關資金的獲得和有效使用的管理工作。注冊會計師考委會辦公室編 （財務成本管理） 1999企業(yè)理財是一種開放性、動態(tài)性和綜合性的管理，就是圍繞資金運動而展開的。余緒纓 （企業(yè)理財學） 1995公司理財與經(jīng)濟價值或財富的保值增值有關，是有關創(chuàng)造財富的決策。（美）Arthur J. Keown （現(xiàn)代

2、財務管理基礎）1996現(xiàn)代公司理財是指公司以投資者和融資者身份進入金融市場經(jīng)營金融商品的活動。王永海（公司理財通論）1996國內(nèi)傳統(tǒng)理財學 會計意義大于金融意義課程簡介：公司理財與傳統(tǒng)理財學（會計意義）的區(qū)別：、管理活動（目的性、可控性）一般來講，一個公司所做出的每一個經(jīng)營決策都會對公司的財務（價值）產(chǎn)生影響，而任何一個影響公司財務（價值）的決策都屬于公司理財?shù)姆懂?。、離不開金融市場：每一個經(jīng)營決策（投融資決策）本課程旨在介紹公司理財?shù)睦碚摗⒎椒?，以及與公司理財相關的一系列問題，其中重點包括公司的投資決策和融資決策兩個部分。課程簡介：公司金融3、公司金融與你的職業(yè)非金融專業(yè)個人決策需要公司金融

3、知識幾乎所有的商業(yè)決策都暗含公司金融的含義金融專業(yè)銀行類金融機構投資類金融機構財務管理 本課教學安排：共17周，以權威教材為主，適當刪減，重點講授：重點難點為：財務報表分析未來現(xiàn)金流量估價資本預算風險與報酬 要求：掌握公司金融的基本概念、基本理論、基本方法，并能把它們運用于實踐當中。第一章 公司理財導論Introduction to Corporate Finance本章主要內(nèi)容：1、什么是公司理財；2、企業(yè)組織形式；3、公司理財?shù)哪繕耍?、公司制企業(yè)的治理結構5、金融市場公司理財與財務經(jīng)理一、什么是公司理財公司理財解決下述三個問題 :投資決策：公司應該投資于什么樣的長期資產(chǎn)?涉及到資本預算融

4、資決策：公司如何籌資，以支付投資支出所需要的資金?涉及到資本結構營運資本管理：公司應該如何管理它在經(jīng)營中的現(xiàn)金流量（ cash flow ）?涉及到凈營運資本企業(yè)資產(chǎn)負債表（ Balance-Sheet ）模式流動資產(chǎn)Current Assets固定資產(chǎn)Fixed Assets1 有形2 無形資產(chǎn)總價值:所有者權益Shareholders Equity流動負債Current Liabilities長期負債Long-Term Debt企業(yè)投資者的總價值:流動資產(chǎn)Current Assets固定資產(chǎn)Fixed Assets1有形2 無形所有者權益Shareholders Equity流動負債Cur

5、rent Liabilities長期負債Long-Term Debt公司應投資于什么樣的長期資產(chǎn)?（資本預算）資本預算（ Capital Budgeting）決策公司如何籌集投資所需要的資金（資本結構決策）資本結構（ Capital Structure）決策Current Assets固定資產(chǎn)Fixed Assets1有形2 無形流動資產(chǎn)Current Assets流動負債Current Liabilities長期負債Long-Term Debt所有者權益Shareholders Equity融資決策公司價值（The value of the firm ）可以被看做一個圓餅.財務經(jīng)理的目標是增

6、加圓餅的大小資本結構（Capital Structure）決策可以視做怎樣去最佳地分割圓餅由于對圓餅的分割（資本結構）將直接影響到圓餅 大小（公司價值），因此資本結構決策就非常重要50% Debt50% Equity25% Debt75% Equity70% 負債30% 股權公司應該如何管理它在經(jīng)營中的現(xiàn)金流量凈營運資本（Net Working Capital）決策凈營運資本Current Assets流動資產(chǎn)Current Assets固定資產(chǎn)Fixed Assets1有形2 無形流動負債Current Liabilities長期負債Long-Term Debt所有者權益Shareholde

7、rs Equity公司理財?shù)亩x定義：公司理財是指企業(yè)對長期投資、長期籌資和營運資金投資與籌資活動的管理。二、財務經(jīng)理董事會主席Chairman of the Board 首席執(zhí)行官Chief Executive Officer (CEO)董事會Board of Directors總裁President 經(jīng)營總監(jiān) Chief Operating Officer (COO)副總裁Vice President 財務總監(jiān)Chief Financial Officer (CFO)資金主管Treasurer財務主管Controller現(xiàn)金管理資本預算信用管理財務規(guī)劃稅收管理財務會計成本會計 數(shù)據(jù)處理 假

8、想的企業(yè)組織結構圖財務經(jīng)理為創(chuàng)造價值，財務經(jīng)理應該:1、進行最佳投資決策.2、進行最佳融資決策.3、進行最佳的營運資本管理決策企業(yè)組織形態(tài)-“公司”理財？(一）獨資企業(yè)獨資企業(yè)是指一個人擁有全部資產(chǎn)、負責決策并對債務承擔無限責任的企業(yè)。這是一種歷史最悠久、最簡單和最普通的企業(yè)組織形式。獨資企業(yè)有三個主要的優(yōu)點：(1)開辦手續(xù)簡便，費用低；(2)受法律限制少；(3)所有收益都是按個人所得稅稅率納稅。獨資企業(yè)也有三個主要的缺點：(1)企業(yè)的業(yè)主對全部債務和企業(yè)引起的其他后果負無限責任，這意味著債務償還除了企業(yè)資產(chǎn)外還有權追償業(yè)主個人財產(chǎn)。(2)獨資企業(yè)的壽命受到業(yè)主壽命的限制；(3)企業(yè)難于籌集大

9、量資本，企業(yè)增長所需資金受限于業(yè)主個人財富和銀行短期貸款。因此，獨資企業(yè)形式主要適合于規(guī)模較小的從事零售、服務性和施工等行業(yè)的企業(yè)?？墒?，很多企業(yè)往往是從小型獨資企業(yè)起步的，隨著企業(yè)成長使獨資企業(yè)的劣勢超過其優(yōu)勢時，就轉制成合伙企業(yè)進一步發(fā)展。(二)合伙企業(yè) 合伙企業(yè)是指兩個以上的合伙人自愿組成的企業(yè)。合伙企業(yè)又可分為普通合伙企業(yè)、有限合伙企業(yè)兩類。 合伙企業(yè)的主要優(yōu)點是成立簡便和開辦費用低且企業(yè)不繳納公司所得稅。缺點基本與獨資企業(yè)相同：(1)承擔無限責任；(2)企業(yè)壽命有限；(3)轉讓權益困難；(4)難以籌集大量資本公司制企業(yè)(三) 公司制企業(yè)是解決籌集大量資金難題的標準形式。公司是依據(jù)一國

10、公司法組建的、具有法人地位的、與所有者本人相分離而獨立存在的法律實體。公司具有以下三個主要優(yōu)點：(1)永久存續(xù)性。公司不會因股東死亡或退出而影響到公司的存在；(2)股份容易轉讓。公司股東權益具有比獨資和合伙企業(yè)更高的流動性；(3)有限責任。債權人對公司的求償權僅限于股東的投資額，所以股東承擔的風險僅以出資額為限。以上三個優(yōu)點使公司比獨資和合伙企業(yè)更容易在資本市場上籌集資金。（三）公司制企業(yè)除了公司因規(guī)模大而組織管理難度高之外，公司也有兩個缺點：(1)雙重納稅。公司的利潤按公司所得稅納稅，股東在得到股利后又需要繳納個人所得稅。（）所有權與經(jīng)營權分離，產(chǎn)生代理問題(委托人與代理人利益的沖突）、存在

11、代理成本(利益沖突的成本) 等問題(2)公司的建立受法律限制多，手續(xù)繁復，時間周期長。第三節(jié)公司理財?shù)哪繕艘弧⒐蓶|財富最大化 作為公司理財?shù)哪繕舜砹斯舅泄蓶|的利益。無論股東個人的消費習慣和理財方式如何，公司的理財活動只要能使公司價值增值，股東就能得到更多的滿足。只有這樣才能源源不斷地吸引新的或增量的資本投入到公司的運作中來，從而促進公司的發(fā)展。第二節(jié)公司理財?shù)哪繕硕⒗麧欁畲蠡ǚ穸ǎ┰颍?第一“利潤最大化”并沒有明確應該去追求總利潤還是投資利潤率或每股利潤的最大化。 公司有1000萬股股票，利潤為400萬元，每股利潤0.4元。A擁有100股，將分享40元利潤。假設公司又發(fā)行1000萬

12、股股票，籌集的新資金增加利潤100萬利潤。現(xiàn)在每股利潤多少？每股利潤下降為0.25元雖然總利潤增加了，股東A的利益反而降低了。第二“利潤最大化”沒有考慮利潤所發(fā)生的時間。假設有A項目：今后5年內(nèi)，每年提高利潤0.2元，總計1元。B項目：頭4年沒有改善，第5年將利潤提高到1.5元。你得到考上大學的獎勵，總共10000萬（4年分期）4000 3000 2000 1000 A1000 2000 3000 4000 B2500 2500 2500 2500 C 第三，“利潤最大化”并沒有考慮利潤以及期望現(xiàn)金流量的風險。從事的職業(yè)選擇：低風險，低收益：當大學教授高風險，高收益：炒股、販毒三、股票價格最大

13、化（對上市公司可行）股東財富最大化可用公司股東所持普通股的市場價值，即公司股票的數(shù)量與股價的乘積來表示。如果股數(shù)確定，股東財富最大化實際就是指股票價格的最高化。優(yōu)點：基本上克服了利潤最大化的缺點第一，股票價格最高化充分權衡了股東期望收益的風險。第二股票價格最高化充分權衡了股東期望收益的時間。第三，股票價格最高化反映了市場對公司的客觀評價，反對公司現(xiàn)行政策或認為市場對公司股價高估的投資者可以自由地拋售該公司的股票。不足：公司的價值（除了上市公司外）難以在實踐中確定。四、一個更一般的目標：使現(xiàn)有所有者權益的市場價值最大化問題：最大的問題可能是其計量問題。從實踐上看：可以通過資產(chǎn)評估來確定企業(yè)價值的

14、大小，而且在理論上也出現(xiàn)了計算企業(yè)價值的經(jīng)濟模型。 補充：公司制企業(yè)的治理結構一、公司治理結構與代理問題1、公司治理結構公司治理結構一般由三部分構成：決策機構、執(zhí)行機構、監(jiān)督機構。 決策機構主要是股東大會和董事會。股東大會是最高的決策機構。公司的大事，比如審批公司的財務預算、確定利潤分配方案和彌補虧損方案等，都是由股東大會決定的。另外股票的增發(fā)和發(fā)行債券，公司合并、解散、分立、清算以及注冊資本的變更，也是由股東大會來決定的。董事會是股東大會的執(zhí)行機構。 執(zhí)行機構是指執(zhí)行公司事務和業(yè)務的機構，它主要是由高層管理人員組成的，象總經(jīng)理、副總經(jīng)理。監(jiān)事會是監(jiān)督機構，就是監(jiān)督董事會有沒有按股東大會的決策

15、執(zhí)行。 所有權和控制權的分離：利益沖突董事會（股東）管理層資產(chǎn)負債權益代理方委托方2、代理關系與代理成本只要一個人（委托人）雇用另一個人（代理人）代理其利益就存在代理關系。在委托代理關系中，一個重要特征：委托人與代理人有利益沖突的可能。二、股東與經(jīng)理間委托一代理關系，及其代理成本的形成（一）委托一代理關系問題1。過分的職位消費問題2信息不對稱問題 逆向選擇 道德風險（管理層違背職業(yè)道德）逆向選擇高質量的舊車：5000美元低質量的舊車：2000美元50%的可能高質量車；50%的可能是低質量車。5000*50%+2000*50%=3500（元）好車完全被擠出舊車市場，舊車市場最終充斥著壞車！道德風

16、險道德危險指交易完成之后，不會按契約執(zhí)行的不對稱訊息，即是道德危險銀行不知道在錢撥給企業(yè)之后，企業(yè)會不會按契約執(zhí)行投資，這在交易完成之后，資金有余單位不知道赤字單位會不會按契約執(zhí)行的不對稱訊息，即是道德危險(moral hazard)當合約簽訂時，有一方會不照合約上內(nèi)容去執(zhí)行，而損害了貸款者的利益 道德風險常發(fā)生在詐領保險合約曾經(jīng)有部電影，有一個卑微的小巿民，他常被太太責罵沒有用，不如早點去死算了，有一天，他決定為妻小做一件有用的事，他決定想撞車而死，因為這樣他的保險公司就會因車禍理賠，而保險費就會全部留給他的妻小，這就是道德危險。由于保險公司并不知道每一個保險的人，會不會故意撞車，而去領保險

17、費，所以他們面臨最多的不對稱訊息即是道德危險投資公司債民眾買公司債也是一樣，當交易完成后，企業(yè)籌措到所需資金，但企業(yè)卻可能不按照原先宣布的投資計劃進行，而去投資風險性更高的方案，如果成功，可以賺更多錢，如果失敗了，賠的是大眾的錢。因此直接金融雖然利潤較高，但投資人卻面臨較大風險 所有人代理人的道德問題股東出資成立一家公司，所以他是公司的所有權人，股東請了 專業(yè)經(jīng)理人來治理公司，經(jīng)理人即是代理人。就股東而言，他 希望公司能賺很多很多錢，則可以分得到較高股利時，同時公司盈 余高，股價會上揚，這使股東的財富增加。就代理人而言，他的最大效用，可能不只是追求公司最大盈余，還包括有一間非常豪華的 辦公桌，

18、同時，墻壁要掛有世界名畫，出外洽公要有名牌轎車，同時他將他的親朋好友均引入公司，他還會做一些對自己將來有利， 但對公司不必要的公關，為自己的將來鋪路，代理人會盡量滿 足他個人的喜好，但卻傷害了所有人的福利 二、股東與經(jīng)理間委托一代理關系，及其代理成本的形成最常見的委托代理關系和代理成本：政府三、股東與經(jīng)理之間代理矛盾的協(xié)調（一）代理成本從理論上說，委托-代理矛盾（信息不對稱是可以解決的） ，但是需要成本！代理成本：為減少代理人沖突和道德風險問題，即股東承擔的為鼓勵經(jīng)理人追求股東利益股價最大化，而不是自身利益所花費的全部費用。三類：監(jiān)控管理層行為的費用、限制不合需要的管理層行為的組織結構的費用、

19、機會成本。目標：在代理成本最小化的前提下盡量解決委托-代理矛盾，讓所有者和經(jīng)營者的目標達到一致！三、股東與經(jīng)理之間代理矛盾的協(xié)調（二）特定機制公司所采用的內(nèi)部約束和激勵機制(1)管理和控制的分離(2)公司內(nèi)部的治理結構。(3)補償計劃。（股權激勵計劃）2010年 簽訂一個5年期的雇傭協(xié)議(現(xiàn)在股價12元A、每年享受20萬年薪B、每年分配10萬花紅（紅利）C、給與在2015年按照每股12元的價格，買入10萬股公司股票的權利。（股票購買的期權）股價15元 期權激勵價值=30萬元股價10元 期權激勵價值=0三、股東與經(jīng)理之間代理矛盾的協(xié)調 2重視市場的作用(1)股東的干預。（用手投票）(2)兼并的威

20、懾。（用腳投票）(3)經(jīng)理人才市場。（人力資本價格）第五節(jié)、金融市場 金融市場是指各種金融資產(chǎn)融通或交易的場所。 金融市場把需要資金的單位或個人與有剩余資金的單位或個人聯(lián)系起來，實現(xiàn)了借貸雙方之間的資金轉移。資金借貸雙方的標的即金融工具，為資金融通過程中的各種載體，包括貨幣、證券、黃金和外匯等（都屬于金融資產(chǎn)）。金融市場的分類1貨幣市場和資本市場 按金融工具的期限長短可分為貨幣市場和資本市場（以1年為界限）。 貨幣市場是交易期限不超過一年的短期金融資產(chǎn)的交易場所。貨幣市場又可分為同業(yè)拆儲市場、商業(yè)票據(jù)市場、銀行承兌匯票市場、可轉讓大額定期存單市場、國庫券和其他短期融傷市場。這五種短期融資市場為世界多數(shù)國家貨幣市場所共有，在英美等發(fā)達市場經(jīng)濟國家還有一些回購協(xié)議市場、貼現(xiàn)市場等。