1、.PAGE ：.；PAGE 17目 錄前言第3頁金融資產(chǎn)證券化之運作過程與架構(gòu).第3頁金融資產(chǎn)證券化之效益及影響.第6頁金融資證券化條例之立法重點.第8頁金融資產(chǎn)證券化的缺點.第13頁日本金融資產(chǎn)證券化的過程.第14頁資產(chǎn)證券化組的選擇.第14頁資料來源.第16頁前言金融資產(chǎn)證券化，指金融機構(gòu)將不具流動性的資產(chǎn)，提出信譽品質(zhì)良好，具有同質(zhì)特性，未來可以產(chǎn)生現(xiàn)金收入者，如不動產(chǎn)抵押貸款、汽車貸款、信譽卡應(yīng)收帳款及設(shè)備租賃等，經(jīng)由特定機構(gòu)重新組合、包裝，並透過信譽評等機構(gòu)評定等級及信譽評估，再以此種債權(quán)為擔(dān)保，發(fā)行具流通性證券募集資金，投資人定期收取有價證券發(fā)行機構(gòu)所支付的收益。金融資產(chǎn)證券化主要

2、是針對不動產(chǎn)擔(dān)保放款，進(jìn)行資產(chǎn)證券化。打銷逾期放款，是財政部報行金融改革最重要的目標(biāo)之一，這部分須配合金融資產(chǎn)證券化的工具。資產(chǎn)證券化被視為是解決當(dāng)前金融問題的良方，資產(chǎn)證券化除了提升金融機構(gòu)債權(quán)資產(chǎn)之流動性、添加金融機構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債管理之靈活度，並提高資金管理運用效率，同時也與資本市場直金融相結(jié)合，且提供投資大眾另種長期投資工具。未來金融資產(chǎn)之持有者將能透過證券化，分散其經(jīng)營風(fēng)險、改善其財務(wù)比率，並添加多樣化籌措資金管道，進(jìn)而提高資金運用侵金融市場效率、深度及廣度，促進(jìn)金融體系及及金融環(huán)境之穩(wěn)定發(fā)展。以下資料將說明，金融資產(chǎn)證化的運作過程、架構(gòu)、立法重點，和金融資產(chǎn)證化的缺點、日本金融資產(chǎn)證化的

3、過程。金融資產(chǎn)證券化之運作過程與架構(gòu) 金融資產(chǎn)證券化泛指銀行等金融機構(gòu)或普通企業(yè)將其持有之各種具有可產(chǎn)生未來現(xiàn)金流量、信譽品質(zhì)易於預(yù)測、具有標(biāo)準(zhǔn)特性之資產(chǎn)，透過特殊目的機構(gòu)special purpose vehicle、special purpose entity, 通常為公司或信託組織之創(chuàng)設(shè)及資產(chǎn)移轉(zhuǎn)，重新組群包裝成為單位化、小額化之證券方式，向投資人銷售之過程。此項運作過程牽涉甚廣，需求各種專業(yè)機構(gòu)之分工協(xié)作。 證券化是將企業(yè)或金融機構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表中資產(chǎn)或負(fù)債、淨(jìng)值項目轉(zhuǎn)換為證券的一種買賣過程，金融資產(chǎn)證券化則涵蓋企業(yè)發(fā)行的商業(yè)本票負(fù)債型，抵押權(quán)、應(yīng)收帳款、商業(yè)放款資產(chǎn)型經(jīng)移轉(zhuǎn)並重新包裝後所

4、發(fā)行流通的證券。而金融機構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表中，資產(chǎn)主要是放款，負(fù)債主要是存款。通常放款的期限是較長期的，所以金融機構(gòu)的資產(chǎn)流動性很差；另外，資產(chǎn)與負(fù)債的存續(xù)期間不一致，也使金融機構(gòu)面臨利率波動的風(fēng)險。如何規(guī)避這類風(fēng)險是金融機構(gòu)面對的重要課題。假設(shè)是能以放款資產(chǎn)為擔(dān)保發(fā)行證券，以放款資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量做為發(fā)行證券之本息償付，除了可以為放款創(chuàng)造出可以自在移轉(zhuǎn)的次級市場，提高金融機構(gòu)資產(chǎn)的流動性之外，更可縮短資產(chǎn)與負(fù)債存續(xù)期間的差距，這就是所謂的金融資產(chǎn)證券化Financial Assets Securitization，發(fā)行之證券稱為資產(chǎn)擔(dān)保證券Asset Backed Securities，簡稱AB

5、S。以下為資產(chǎn)證券化執(zhí)行步驟及架構(gòu)之說明。一、 資產(chǎn)創(chuàng)始o(jì)rigination 在證券化架構(gòu)下為原始債權(quán)機構(gòu)為創(chuàng)始機構(gòu)，由其將條件類似的授信債權(quán)彙整組群化pooling(p.12資產(chǎn)證券化組群選擇之說明)，出賣註一或信託予特殊媒介機構(gòu)special purpose vehicles, SPV。在證券化架構(gòu)下，創(chuàng)始機構(gòu)將資產(chǎn)出賣自帳上剔除為主要特征，其目的一方面可以降低風(fēng)險性資產(chǎn)進(jìn)而提高自有資本比率，另一方面可以促進(jìn)資產(chǎn)的流動性，強化資產(chǎn)負(fù)債的管理。二、特殊媒介機構(gòu)special purpose vehicles, SPV 主要功能有三個:創(chuàng)始機構(gòu)一方面為了強化證券標(biāo)的信譽評等，防止投資人對於資

6、產(chǎn)創(chuàng)始機構(gòu)因破產(chǎn)導(dǎo)致債權(quán)無法收回風(fēng)險的疑慮；普通係由資產(chǎn)創(chuàng)始機構(gòu)將債權(quán)組群出賣給另一特殊媒介機構(gòu)，以確實區(qū)隔標(biāo)的資產(chǎn)與創(chuàng)始機構(gòu)的關(guān)聯(lián)性，再由該媒介機構(gòu)以該資產(chǎn)為擔(dān)保發(fā)行證券。代表一切投資人擁有擔(dān)保品，監(jiān)督現(xiàn)金的收入與分配，並為證券或受害憑證之發(fā)行主體。出取優(yōu)惠的租稅待遇例如美國政府早期機構(gòu)協(xié)助建置MBS市場所成立的GNMA、FNMA及FHLMC等機構(gòu)，除了收購住宅抵押擔(dān)保放款之外，提供保證並發(fā)行證券即屬之；而民間發(fā)展的SPV大多屬於創(chuàng)始機構(gòu)附屬的金融子公司型式予以區(qū)隔，例如The First Boston CorporationFB，為了發(fā)行汽車放款業(yè)資產(chǎn)擔(dān)保證券，特別成立Asset-Back

7、ed Securities CorporationABSC即為一例。至於特殊媒介機構(gòu)的組織型態(tài)以美國發(fā)展過程可以區(qū)分為公司型態(tài)、信託型態(tài)與合夥型態(tài)等三種，普通是基於賦稅的考量決定成立的型態(tài)。三、信譽增強Credit Enhancement 基於降低證券發(fā)行利率、提高信譽等級並促進(jìn)證券之流通，普通採取的信譽增強措施包括 一備償信譽狀：以付費方式委請銀行開具備償信譽狀stand-by letter of credit，以擔(dān)保一 旦風(fēng)險發(fā)生時，仍可由銀行按時償付投資者的證券本息屬之。二設(shè)立差價專戶spread account：係指某種附條件之帳戶，證券化資產(chǎn)收益與應(yīng)支付資產(chǎn)擔(dān)保證券利息間之差價，扣除

8、組群服務(wù)手續(xù)費後，餘額累積提存於專戶中，需累積達(dá)到一定的備償金額後，差價專戶餘額才得以轉(zhuǎn)交創(chuàng)始銀行；因此差價專戶具有擔(dān)保證券化資產(chǎn)違約或延遲還本付息的功能。三保管對原債權(quán)創(chuàng)始機構(gòu)追索權(quán)。四向第三人購買保證或向保險公司投保。五提供超額擔(dān)保：亦即彙整組群化資產(chǎn)時，以超過證券發(fā)行額顯著程度的資產(chǎn)組群供擔(dān)保，強化資產(chǎn)組群損失的某種限制內(nèi)不致影響證券本息支付或其信譽。六採取優(yōu)先、次順位證券的發(fā)行方式，低順位部分由創(chuàng)始機構(gòu)保有，使投資者可享有較高求償順位等級的證券。七政府提供保證：例如符合規(guī)定條件的MBS，由GNMA提供保證，另外FHA、VA、FmHA等機構(gòu)提供的保證皆屬之。八現(xiàn)金留置方案：創(chuàng)始機構(gòu)將債權(quán)

9、售出時，保管部分對價現(xiàn)金為擔(dān)保屬之，例如1989年由RTC與FNMA及FHLMC簽訂代理人交換計劃master即採取本方案。九上述各種信譽增強方式的組合，亦即採取不只一種的強化方式，以獲得較高信譽等級。四、銷售placement 美國對於證券化資產(chǎn)的承銷業(yè)務(wù)係由投資銀行及證券公司辦理，至於規(guī)模較大的資產(chǎn)群組大多會由主辦承銷商邀集多家承銷商共組承銷團(tuán)共同辦理。五、服務(wù)servicing 由於證券化資產(chǎn)組群數(shù)量及金額龐大，對於本息收付、帳單寄發(fā)、郵件處理以及本息轉(zhuǎn)付等業(yè)務(wù)非常繁瑣；基於資產(chǎn)隨證券化移轉(zhuǎn)後處理的正確性與效率化，大多仍委由資產(chǎn)創(chuàng)始機構(gòu)擔(dān)任組群服務(wù)的角色，除了提供證券化資產(chǎn)及其現(xiàn)金流量之

10、管理及服務(wù)，負(fù)責(zé)支付本息及回收延遲付款等管理事宜；就創(chuàng)始機構(gòu)而言，可運用資產(chǎn)收益與證券利息差價利益外，又可額外收取服務(wù)手續(xù)費，並仍繼續(xù)掌握舊有客戶不致隨資產(chǎn)致券化而流失客源，故創(chuàng)始機構(gòu)大多亦樂於提供這項服務(wù)。六、買賣Trading 證券化資產(chǎn)的投資者可以是個人或法人機構(gòu)。透過證券化的買賣，可以營造一個持續(xù)性的證券買賣次級市場，提供投資人多樣化的投資工具。註一：美國1996年公佈財務(wù)會計準(zhǔn)則公報第一二五號，Statement of Financial Accounting Standards No.125: Accounting for Transfers and Servicing of Fi

11、nancial Assets and Extinguishments of Liabilities，對於應(yīng)收帳款出賣的認(rèn)定，需符合三個要件：1出賣的公司放棄應(yīng)收帳款未來經(jīng)濟效益之控制，且不權(quán)再買回該應(yīng)收帳款。2追索權(quán)之義務(wù)如收帳費用及壞帳能合理預(yù)估。3除行使追索權(quán)外，買受銀行不能要求出賣帳款公司再買回該應(yīng)收帳款。資料來源:mypaper.ttimes.tw資產(chǎn)證券化之根本架構(gòu)表示圖借款人 貸款創(chuàng)始人(或債權(quán)資產(chǎn)持有人)信譽評等機構(gòu) 特定目的信託(或公司) 信譽增強機構(gòu)證券承銷機構(gòu)投資人資料來源:.tw 文章標(biāo)題:推動抵押債權(quán)證券與金融機構(gòu)流動性 作者:廖咸興(臺灣大學(xué)

12、財稅金融系副教授)、李阿乙(輔到大學(xué)經(jīng)濟系教授)金融資產(chǎn)證券化之效益及影響 金融資產(chǎn)證券化所帶來之效益及影響甚多，可區(qū)分為創(chuàng)始之金融機構(gòu)、整體金融市場及投資人等三方面，簡述如下： 一、對創(chuàng)始資產(chǎn)之金融機構(gòu)而言 一提高金融資產(chǎn)之流動性及資金運用效率：將缺乏流動性之貸款債權(quán)轉(zhuǎn)換、分割為標(biāo)準(zhǔn)化、單位化之有價證券，可有效提高金融資產(chǎn)之流動性及資金運用效率。 二改善資產(chǎn)負(fù)債管理，分散金融資產(chǎn)風(fēng)險：金融機構(gòu)作為金融中介角色，其資產(chǎn)與負(fù)債之存續(xù)期間、利率水準(zhǔn)難以配合，而衍生資產(chǎn)負(fù)債管理問題；透過證券化，可協(xié)助改善資產(chǎn)負(fù)債管理，分散金融資產(chǎn)之風(fēng)險。 三提高自有資本比率及經(jīng)營績效：資產(chǎn)證券化讓資產(chǎn)從金融機構(gòu)之資

13、產(chǎn)負(fù)債表上移除，透過資產(chǎn)規(guī)模之減縮而提高自有資本比率；另外，通常創(chuàng)始機構(gòu)於證券化後仍會繼續(xù)管理資產(chǎn)，而保有一定收入，對經(jīng)營績效之提升亦有幫助。 四降低資金本錢：證券化商品之風(fēng)險利益考量係取決於創(chuàng)始機構(gòu)切割出來之特定資產(chǎn)。故可單獨考量特定資產(chǎn)之品質(zhì)，無須面臨創(chuàng)始機構(gòu)之資產(chǎn)品質(zhì)或償債才干，而降低籌措資金之本錢。 五添加多樣化之籌措資金管道：傳統(tǒng)上，金融機構(gòu)僅得透過吸收存款、同業(yè)拆借或發(fā)行金融債券等添加負(fù)債之方式籌措資金，普通企業(yè)亦係以添加負(fù)債方式而獲得資金；經(jīng)由資產(chǎn)證券化，形同以出賣或減少資產(chǎn)之方式籌措資金，將可減輕銀行或企業(yè)對於負(fù)債之依賴。 二、對整體市場而言 一提高資金流動效率：透過貸款債權(quán)之

14、證券化，而將貸放市場與證券市場有效結(jié)合，可提高資金流動效率。 二擴大證券市場規(guī)模：經(jīng)由以資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行有價證券，可添加證券市場買賣工具，擴大證券市場規(guī)模。 三拓展新種金融業(yè)務(wù)，提高金融市場深度及廣度：金融資產(chǎn)證券化過程中參與者眾，除創(chuàng)始機構(gòu)及受託機構(gòu)外，尚包括信譽增強機構(gòu)或機制、信譽評等機構(gòu)、諮詢顧問機構(gòu)或投資銀行、證券商、票券商、服務(wù)機構(gòu)等，將可拓展新種業(yè)務(wù)，創(chuàng)新融資技術(shù)，強化專業(yè)分工，提高金融市場之深度及廣度。 四促進(jìn)達(dá)成住宅或其他經(jīng)濟政策：透過住宅抵押貸款之證券化，可富余中長期住宅貸款資金，提高自有住宅比率，並協(xié)助民眾購屋，促進(jìn)達(dá)成住宅或其他經(jīng)濟政策。 三、對投資人或普通消費者而言 一多

15、樣化之投資工具：證券化商品有金融資產(chǎn)作為發(fā)行基礎(chǔ)，如輔以信譽評等及信譽增強，將可提供投資人另一項風(fēng)險性低、流動性高且收益穩(wěn)定之投資工具。 二健全之投資人保護(hù)措施：透過與證券市場之結(jié)合，信譽評等及資產(chǎn)財務(wù)資訊之揭露，其他將可有效保護(hù)投資人之權(quán)益。 三富余之資金來源：資產(chǎn)證券化可使金融機構(gòu)得免遭到各項財務(wù)規(guī)定如各種存款準(zhǔn)備金比率、自有資本比率、中期放款比率、住宅建築及企業(yè)建築放款比率之限制，有更多之資金以從事貸款業(yè)務(wù)。資料來源:;/web6.madterlink.tw 作者:林志吉(現(xiàn)任 財政部金融局) 文章出處:實用稅務(wù)出金融資證券化條例之立法重點 金融資產(chǎn)證券化制度於我國係屬新創(chuàng)，其順利推動，

16、須仰賴法律和金融機構(gòu)引進(jìn)國外技術(shù)、累積經(jīng)驗，輔以信譽評等公司為投資人分析揭露證券品質(zhì)，證券商培育發(fā)行市場及流通市場，加上信譽增強機制、律師、會計師等實務(wù)專家的協(xié)作，才干有效達(dá)成。未來，除主管機關(guān)應(yīng)儘速研訂條例相關(guān)授權(quán)規(guī)定外，各界參與者亦應(yīng)儘早學(xué)習(xí)，累積業(yè)務(wù)經(jīng)驗，方能落實金融資產(chǎn)證券化在國內(nèi)推動。以下將介紹金融資證券化的立法重點:資產(chǎn)證券化必須具備二項法律機制，其一為資產(chǎn)之分離，其二為證券之發(fā)行。金融資產(chǎn)證券化條例對於風(fēng)險隔離及證券發(fā)行等規(guī)定著墨甚多，大致也以根據(jù)特殊目的信託制度(SPT)及特殊目的公司制度(SPC)兩種架構(gòu)來立法。 資產(chǎn)證券化是以特定資產(chǎn)作為發(fā)行證券之基礎(chǔ)，故必須具備二項法律機

17、制，其一為資產(chǎn)之分離，以隔離創(chuàng)始機構(gòu)之信譽風(fēng)險及破產(chǎn)風(fēng)險；其二為證券之發(fā)行，並以分離資產(chǎn)之現(xiàn)金流量來支付證券之債務(wù)。故金融資產(chǎn)證券化條例對於風(fēng)險隔離及證券發(fā)行等規(guī)定著墨甚多，以下區(qū)分特殊目的信託制度(SPT)及特殊目的公司制度(SPC)兩種架構(gòu)，來對其立法重點加以說明。特殊目的信託制度一、藉信託以隔離創(chuàng)始機構(gòu)、受託機構(gòu)之風(fēng)險 財產(chǎn)經(jīng)委託人信託予受託人後，名義上雖屬受託人一切，但實為具有獨立性之特殊財產(chǎn)，既非委託人財產(chǎn)，亦非受託人之自有財產(chǎn)，而是受害人享有信託利益之來源標(biāo)的。更為重要的是，原則上任何人對信託財產(chǎn)不得強制執(zhí)行信託法第十二條第一項，故作為證券發(fā)行基礎(chǔ)之信託財產(chǎn)將可隔離創(chuàng)始機構(gòu)風(fēng)險。惟

18、因信託法第六條第三項規(guī)定，信託成立六個月內(nèi)，委託人或其遺產(chǎn)受破產(chǎn)之宣告者，推定其行為有害及債權(quán)，再依同條第一項規(guī)定，該債權(quán)人得聲請法院撤銷該信託行為，如此一來，將呵斥投資人於信託成立六個月內(nèi)仍須面臨創(chuàng)始機構(gòu)之破產(chǎn)風(fēng)險，為防止此一障礙，條例爰排除信託法第六條第三項之規(guī)定第五十三條。 特殊目的信託之委託人既已透過證券化，將金融資產(chǎn)之經(jīng)濟利益及風(fēng)險轉(zhuǎn)由受害人(投資人)享用與負(fù)擔(dān)，並獲得金錢對價，如該信託財產(chǎn)仍受委託人控制或影響，亦將不利於信託之風(fēng)險隔離機制，而能夠損及受害人權(quán)益，故條例為防止創(chuàng)始機構(gòu)對信託機構(gòu)之控制，亦規(guī)定創(chuàng)始機構(gòu)與受託機構(gòu)不得為同一關(guān)係企業(yè)第九條第五項。 而基於信託財產(chǎn)係為配發(fā)利益

19、予投資人之主要基礎(chǔ)，為防止信託財產(chǎn)之不當(dāng)財務(wù)操作損及投資人利益，本條例亦規(guī)定受託機構(gòu)除為配發(fā)利益或本金給證券投資人外不得以信託財產(chǎn)借入款項另一方面，為防止債務(wù)人提早清償呵斥資金閒置，亦允許受託機構(gòu)得於一定範(fàn)圍內(nèi)運用資金，其運用方式包括銀行存款、購買政府債券或金融債券、購買國庫券或銀行可轉(zhuǎn)讓定期存單及一定信譽等級以上之商業(yè)票據(jù)等第十四條。二、由受託機構(gòu)掌握信託資產(chǎn)並為管理處分(一)代表證券投資人持有信託財產(chǎn)。(二)受託機構(gòu)可自行或委任其他機構(gòu)管理處分信託財產(chǎn)，包括向債務(wù)人收取本金利息、 催訴追討等第三十五條。(三)依資產(chǎn)信託證券化計畫及契約約定，分配收益予投資人。三、發(fā)行受害證券(一)信託受害權(quán)

20、之有價證券化 所謂信託受害權(quán)之證券化，指將信託受害權(quán)分割構(gòu)造並以證券方式讓多數(shù)人獲得， 使受害權(quán)之行使及移轉(zhuǎn)與證券相結(jié)合，藉以促進(jìn)受害權(quán)之規(guī)格化及流通性。查信託 法第三十七條雖規(guī)定信託行為訂定對於受害權(quán)得發(fā)行有價證券者，受託人得依有 關(guān)法律之規(guī)定，發(fā)行有價證券，惟所稱有關(guān)法律究指為何仍有疑義，實為一項宣 示性規(guī)定；而信託業(yè)法雖創(chuàng)設(shè)共同信託基金制度，但屬金錢信託之範(fàn)疇，對其他財 產(chǎn)信託受害權(quán)之證券化未有著墨。為達(dá)到此一目的，本條例規(guī)定受託機構(gòu)得依資產(chǎn) 信託證券化計畫及特殊目的信託之約定，將信託受害權(quán)加以分割，將受害人享有之 受害權(quán)轉(zhuǎn)換為不同種類或期間之受害證券第十四條、第十七條；且規(guī)定受害證 券

21、原則上為證券買賣法第六條之有價證券，明確其有價證券性質(zhì)第五條。 (二)法律關(guān)係之調(diào)整 因信託法係從民事信託觀點架構(gòu)之法律，未必符合特殊目的信託之營業(yè)信託或集團(tuán) 信託性質(zhì)，故本條例針對委託人權(quán)利義務(wù)之移轉(zhuǎn)、受害人權(quán)利之行使方式特別規(guī)定 ，亦即委託人之權(quán)利義務(wù)原則上應(yīng)移轉(zhuǎn)於受害證券之受讓人(第二十一條)，受害人各 項權(quán)利如異議權(quán)(信託法第十二條第二項)、贊同權(quán)(第三條、第十五條、第二十八條 、第六十四條等)、監(jiān)督權(quán)(第十六條、第二十三條、第二十四條、第五十條等)、撤 銷權(quán)(第十八條)等之行使，原則上應(yīng)經(jīng)受害人會議決議或由信託監(jiān)察人為之第二十 二條。另外，為建構(gòu)受害人會議制度，本條例並對受害人會議之

22、權(quán)限、召集程序 、決議方式、決議之執(zhí)行等事項，均予明定(第二十三條至第二十七條)。 雖受託機構(gòu)有其應(yīng)有責(zé)任及義務(wù)，但仍難免有忽略或利益與受害人利益衝突之情況 發(fā)生，又受害人會議制度並非常設(shè)機關(guān)，且較屬事後救濟性質(zhì)。為使受害人平常即 有監(jiān)督受託機構(gòu)之機制，本條例有信託監(jiān)察人之設(shè)計，可由受託機構(gòu)或受害人會議 設(shè)置或選任(第二十八條至第三十三條) ，來發(fā)揮事前監(jiān)督之效。 (三)受害證券發(fā)行方式之彈性 因應(yīng)有價證券無實體化之發(fā)展趨勢，條例亦規(guī)定受害證券得不印製實體，其招募方 式亦區(qū)分公開招募或私下募集二種(第十八條)。特殊目的公司制度一、受讓資產(chǎn)以隔離創(chuàng)始機構(gòu)之經(jīng)營風(fēng)險。 特殊目的公司之目的係為受讓資

23、產(chǎn)並以該資產(chǎn)為基礎(chǔ)而發(fā)行證券，因本身經(jīng)營 之業(yè)務(wù)有限、組織亦應(yīng)相對精簡，故本條例對於其設(shè)立程序、股東之權(quán)利義務(wù)、董 監(jiān)事之選任、權(quán)利義務(wù)、組織、重整合併解散等，均加以特別規(guī)定，並排除公司法 部分規(guī)定第三章。 特殊目的公司發(fā)行資產(chǎn)基礎(chǔ)證券獲得資金後，向創(chuàng)始機構(gòu)購買資產(chǎn)組群，並取 得資產(chǎn)組群之控制權(quán)利，以隔離創(chuàng)始機構(gòu)之風(fēng)險。為防止特殊目的公司遭到創(chuàng)始機 構(gòu)之控制或影響，本條例創(chuàng)始機構(gòu)與設(shè)立特殊目的公司之金融機構(gòu)不得為同一關(guān)係 企業(yè)第五十四條第二項。另外，因投資人之償還基礎(chǔ)原則上以移轉(zhuǎn)之資產(chǎn)為限 ，如特殊目的公司涉及其他業(yè)務(wù)而有其他債權(quán)債務(wù)關(guān)係，將添加公司之破產(chǎn)風(fēng)險， 影響證券投資人之權(quán)益，故應(yīng)防止

24、其他債務(wù)之發(fā)生，爰規(guī)定特殊目的公司不得恣意 將其受讓之資產(chǎn)出質(zhì)、讓與、互易、供擔(dān)保或為其他處分。此外，還限制其閒置資 金之運用；不得經(jīng)營資產(chǎn)證券化以外之其他業(yè)務(wù)。另該公司除為配發(fā)利益或本金給 證券投資人外，不得借入款項；不得為任何人保證或背書。如此一來，因特殊目的 公司無其他業(yè)務(wù)或債務(wù)，使得證券投資人之風(fēng)險將侷限於資產(chǎn)本身(第八十五條至 第八十九條)。二、金融資產(chǎn)之一切權(quán)及管理權(quán)之分離 特殊目的公司雖受讓資產(chǎn)組群，為資產(chǎn)組群之名義權(quán)利人，但其本身並無經(jīng)理 人員或資產(chǎn)管理功能，其相關(guān)資產(chǎn)之管理處分，包括向債務(wù)人收取本金利息、催討 訴追等，係委託或信託與服務(wù)機構(gòu)代為辦理(第八十四條)。但為保證投資

25、人之權(quán)益 ，本條例亦有監(jiān)督機構(gòu)之設(shè)計，由監(jiān)督機構(gòu)代表證券投資人監(jiān)督特殊目的公司及服 務(wù)機構(gòu)第七十七條至第八十條三、發(fā)行資產(chǎn)基礎(chǔ)證券 特殊目的公司制度方面，依現(xiàn)行公司法及證券買賣法規(guī)定，一家新成立之特殊 目的公司並無能夠發(fā)行公司債(公司法第二百四十七條至第二百五十條)，發(fā)行公司 債亦有各項限制(發(fā)行限額、營業(yè)年度、財務(wù)狀況等)，欲成為公開發(fā)行公司尚有資 本額之下限，且在資產(chǎn)未有切割分離之情況下，其公司債投資人亦應(yīng)面臨發(fā)行人其 他經(jīng)營風(fēng)險，故在法律機制上應(yīng)讓新成立、尚無財務(wù)資料之特殊目的公司，得有發(fā) 行證券之才干。爰本條例對於特殊目的公司申請發(fā)行資產(chǎn)基礎(chǔ)證券之規(guī)範(fàn)、證券監(jiān) 督機制之輔助等亦加規(guī)定。

26、並規(guī)定資產(chǎn)基礎(chǔ)證券原則上亦為證券買賣法第六條之有 價證券。 在發(fā)行方式之彈性，同於特殊目的信託受害證券之作法，特殊目的公司亦得發(fā) 行不同種類或期間之資產(chǎn)基礎(chǔ)證券，並可不印製實體有價證券，招募方式亦區(qū)分公 開招募或私下募集第一百零一條。其他重要規(guī)定一、資產(chǎn)移轉(zhuǎn)之便利性。 依我國民法第二百九十七條規(guī)定，債權(quán)讓與非經(jīng)讓與人或受讓人通知債務(wù)人，對於 債務(wù)人不生效能，但因資產(chǎn)證券化涉及多數(shù)債務(wù)人，逐一通知之手續(xù)不免繁複，亦 能夠影響創(chuàng)始機構(gòu)與債務(wù)人之往來關(guān)係。為解決此一問題，本條例爰規(guī)定除依民法 規(guī)定通知債務(wù)人、或向債務(wù)人寄發(fā)公告證明書以外，亦規(guī)定另外二種獲得對抗債務(wù) 人要件之方式，亦即，委請創(chuàng)始機構(gòu)擔(dān)

27、任服務(wù)機構(gòu)之情況下得以公告方式取代、或 依創(chuàng)始機構(gòu)與債務(wù)人契約約定之其他方式第六條第一項。 另外，因信託契約除包括金錢債權(quán)本身之移轉(zhuǎn)外，如創(chuàng)始機構(gòu)與其債務(wù)人間之 法律關(guān)係屬於雙務(wù)契約之性質(zhì)者(例如創(chuàng)始機構(gòu)對債務(wù)人繼續(xù)放款之義務(wù)、或出租人 對承租人維護(hù)管理租賃物之義務(wù))，亦有能夠一併移轉(zhuǎn)創(chuàng)始機構(gòu)對債務(wù)人所應(yīng)負(fù)擔(dān)之 義務(wù)，此時，依民法第三百零一條規(guī)定，尚需該等債務(wù)人之承認(rèn)，為簡化此一程序 ，創(chuàng)始機構(gòu)與債務(wù)人亦得於契約約定以其他方式取代民法第三百零一條關(guān)於債務(wù)承 擔(dān)應(yīng)經(jīng)債權(quán)人承認(rèn)之規(guī)定第六條第二項。二、課稅之透明性 因特殊目的信託或特殊目的公司僅為資產(chǎn)證券化之導(dǎo)管體，理論上其並非為投 資之目的而受託

28、或受讓資產(chǎn)，故資產(chǎn)之由創(chuàng)始機構(gòu)移轉(zhuǎn)至導(dǎo)管體，應(yīng)無營業(yè)稅或交 易稅之課徵而導(dǎo)管體管理處分信託財產(chǎn)或受讓資產(chǎn)之收入應(yīng)依原來資產(chǎn)之性質(zhì)及 稅率課徵營業(yè)稅財產(chǎn)或受讓資產(chǎn)之收入減除本錢費用(例如受託機構(gòu)之信託報酬 、服務(wù)機構(gòu)之報酬、支付給保證機構(gòu)之保證費用、避險買賣之費用等)，應(yīng)視為投 資人之所得。 為達(dá)上開目的，故有本條例第三十八條、第四十條及第四十一條。另外，因受 益證券及資產(chǎn)基礎(chǔ)證券原則上為證券買賣法第六條之有價證券，且有類似債券之性 質(zhì)，爰本條例第三十九條規(guī)定其買賣對比公司債課徵證券買賣稅；復(fù)依促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升 級條例第二十條之一規(guī)定，得免徵證券買賣稅至九十八年年底。 針對證券投資人所得稅方面，依本條

29、例第四十一條第二項規(guī)定，係採分離課稅 方式，並於實際分配與投資人時，由受託機構(gòu)依規(guī)定之扣繳率扣繳稅款。至於扣繳 率方面，因部分立法委員認(rèn)為現(xiàn)行規(guī)定對境內(nèi)境外人士之利息所得分別扣繳百分之 十或百分之二十過高，爰於立法院三讀通過條例時，附帶決議該扣繳率於初期階 段，不分境內(nèi)境外均以百分之六為原則，相對於短期票券百分之二十之分離課稅稅 率，將更能吸引國內(nèi)外人士投資。三、信譽評等及信譽增強 證券化商品之結(jié)構(gòu)較普通證券複雜，為讓投資人得以辨識受害證券或資產(chǎn)基礎(chǔ) 證券之償還才干，以確認(rèn)其承擔(dān)之風(fēng)險程度，本條例對於對非特定人公開招募之受 益證券或資產(chǎn)基礎(chǔ)證券，係強制規(guī)定應(yīng)接受信譽評等，藉以揭露基礎(chǔ)資產(chǎn)之品質(zhì)

30、 第一百零二條。至於私募之受害證券，則由創(chuàng)始機構(gòu)依市場需求，自行決定是 否進(jìn)行信譽評等。為提高投資人之投資意願，降低其投資風(fēng)險，資產(chǎn)證券化會有信譽增強之搭配 措施，惟基於增強方式之多樣化，及為堅持商品之彈性，本條例並未規(guī)定信譽增強 方式，僅例示幾種常見方式如保證、擔(dān)保、信譽保險、超額資產(chǎn)或更換部分資產(chǎn)等 第一百零三條。至於信譽評等之結(jié)果及信譽增強之方式，及公開說明書或投資 說明書加以充分說明，以供投資人參考第一百零四條。資料來源:;/web6.madterlink.tw 作者:林志吉(現(xiàn)任 財政部金融局) 文章出處:實用稅務(wù)出金融資產(chǎn)證券化的缺點一、金融機構(gòu)證券化對金融機構(gòu)的立場而言，是金融資

31、產(chǎn)的創(chuàng)造者、提供者及投資人三種角色，從金融資產(chǎn)創(chuàng)造者與提供者而言，由於金融資產(chǎn)證券化加速金融資產(chǎn)的流動，使得金融機構(gòu)將創(chuàng)造出來的放款資產(chǎn)藉由證券化過程迅速將金融資產(chǎn)提供出來，包裝讓售獲得變現(xiàn)資金後，再重新貸放出去，可以活化資產(chǎn)加速資金運用效率，例如美國安隆Enron破產(chǎn)事件，債權(quán)人花旗銀行即勝利的將130億貸款債權(quán)透過發(fā)債的方式轉(zhuǎn)移風(fēng)險廣義的證券化，在安隆宣佈破產(chǎn)之際，花旗銀行即依發(fā)行條件停頓對投資人支付利息，進(jìn)而減少貸放的風(fēng)險與損失；然而證券化屬於直接金融的一環(huán)，金融機構(gòu)可以讓售資產(chǎn)，大企業(yè)一樣可以讓售資產(chǎn)，例如汽車分期付款或是大企業(yè)的應(yīng)收帳款，都能夠透過證券化的過程迅速獲得資金，進(jìn)而取代傳

32、統(tǒng)的企業(yè)融資，例如目前的factoring業(yè)務(wù)，即可透過證券化而取代銀行的功能，所以對銀行的缺點而言，可以說部分傳統(tǒng)放款業(yè)務(wù)將被取代。如就銀行投資受害證券以投資人的角度而言，當(dāng)然因為投資商聘添加而有更多的選擇。二、監(jiān)理機關(guān)由於放款資產(chǎn)的加速流動，將使貨幣乘數(shù)效果加劇，貨幣政策干預(yù)的有效性降低；此外放款業(yè)務(wù)萎縮，金融整合加速，尤其透過交叉持有金融資產(chǎn)收益證券，使得美化帳面的效果更好，金融控股公司與集團(tuán)金融企業(yè)的監(jiān)理更加重要與困難。三、投資人針對投資人的角度而言，則必須就證券化發(fā)行的型態(tài)來說明，由於國內(nèi)係以特殊目的信託架構(gòu)由信託業(yè)擔(dān)任發(fā)行機構(gòu)，其僅為導(dǎo)管的設(shè)計，藉由導(dǎo)管由金融機構(gòu)移轉(zhuǎn)給投資人，當(dāng)然

33、透過信譽增強與評等來強化信譽與揭露資產(chǎn)的品質(zhì)，然而其目的當(dāng)然在於風(fēng)險有效而合理的分散，也就是持分權(quán)證券架構(gòu)下投資人必須負(fù)擔(dān)部分風(fēng)險；不似美國報酬權(quán)證券型態(tài)，可以對發(fā)行機構(gòu)求償，這對投資人來說，由於限定發(fā)行型態(tài)，當(dāng)然減少選擇投資標(biāo)的的權(quán)利，在這裡也把它歸類為風(fēng)險。資料來原:mypaper.ttimes.tw日本金融資產(chǎn)證券化的過程日本政府為協(xié)助地方銀行之不動產(chǎn)擔(dān)保放款抵押權(quán)與債權(quán)出賣，於1933年制定抵押證券法，準(zhǔn)許抵押權(quán)與債權(quán)以抵押證券的方式出賣，復(fù)於1987年通過抵押證券業(yè)法以強化業(yè)者的管理，惟發(fā)展情況並未樂觀，其後於1992年通過事業(yè)特定債權(quán)管理法(Regulations of Business Concerning Specified Claims; MITI Law)，但僅允許少數(shù)資產(chǎn)如租賃、消費性分期付款 (如汽車貸款)、信譽卡等項目予以證券化，且限制少數(shù)獲得執(zhí)照之特殊目的公司(Special Purpose Corporation, SPC) 或信託銀行才可承作。由於初期相關(guān)配套法令不完全和市場及投資者的認(rèn)識與需求缺乏，因此限制了該項金融商品在日本的發(fā)展。直