1、概覽：各板塊估值二月以來發(fā)生波動，目前回到合理區(qū)間受到海外疫情和金融市場動蕩影響，汽車行業(yè)各板塊估值從二月底以來發(fā)生了以下波動：二月底至三月下旬：股價下跌，帶動各板塊估值回落。其中零部件、經(jīng)銷商和 H 股整車板塊回調(diào)較深。三月下旬至四月中下旬：股價反彈，估值回升。四月下旬至今：上市公司密集公布 2019 全年和 2020 一季度業(yè)績，疫情對全年業(yè)績影響顯現(xiàn)，盈利預(yù)測下修帶動估值迅速攀升。以前向 12 個月盈利預(yù)測計算，目前各板塊估值整體回到合理區(qū)間。圖表 1:各板塊預(yù)測 P/E（未來 12 個月），截至 5 月 13 日(x)30252015105Jan/15Mar/15 May/15 Jul

2、/15 Sep/15 Nov/15 Jan/16 Mar/16 May/16 Jul/16 Sep/16 Nov/16 Jan/17 Mar/17 May/17 Jul/17 Sep/17 Nov/17 Jan/18 Mar/18 May/18 Jul/18 Sep/18 Nov/18 Jan/19 Mar/19 May/19 Jul/19 Sep/19 Nov/19 Jan/20 Mar/20May/200整車A整車H零部件重卡A經(jīng)銷商注：采用萬得一致預(yù)期和市值加權(quán)。資料來源：萬得資訊， 乘用車整車：A 股估值回到均值+1 倍標準差，港股尚有修復(fù)空間A 股乘用車整車板塊：我們選取了上汽集團、

3、廣汽集團、長城汽車和長安汽車四家上市公司的預(yù)測 P/E（未來 12 個月，萬得一致預(yù)期），并采用加權(quán)平均方式計算如圖表 2?？梢钥吹剑壳?A 股整車板塊估值已經(jīng)回到均值+1 倍標準差的位置。圖表 2: A 股整車板塊預(yù)測 P/E（未來 12 個月），截至 5 月 13 日151311975Jan/10 Jan/11 Jan/12 Jan/13 Jan/14 Jan/15 Jan/16 Jan/17 Jan/18 Jan/19 Jan/20注：灰色實線為歷史均值，虛線為1 倍標準差。資料來源：萬得資訊， 港股乘用車整車板塊：我們選取了華晨、廣汽、長城和吉利四家港股上市公司的預(yù)測 P/E（未來

4、12 個月，萬得一致預(yù)期），并采用加權(quán)平均方式計算如圖表 3?？梢钥吹?，目前港股整車板塊估值處于略低于歷史均值的水平，我們認為仍有一定修復(fù)空間。圖表 3: A 股整車板塊預(yù)測 P/E（未來 12 個月），截至 5 月 13 日1512963Jan/10 Jan/11 Jan/12 Jan/13 Jan/14 Jan/15 Jan/16 Jan/17 Jan/18 Jan/19 Jan/20注：灰色實線為歷史均值，虛線為1 倍標準差。資料來源：萬得資訊， 分個股看，目前 A 股整車上市公司的預(yù)測 P/E 均高于歷史中值的位置。其中，上汽、廣汽當前預(yù)測 P/E 為 9.0、12.2，略高于歷史中值

5、的 7.8 和 11.7。港股整車企業(yè)估值總體低于 A 股。其中，華晨因未來業(yè)務(wù)調(diào)整（合資公司華晨寶馬的股權(quán)比例降低），估值顯著低于歷史中值。廣汽 H 當前估值略低于歷史中值，長城和吉利的當前估值略高于歷史中值。圖表 4:預(yù)測 P/E（未來 12 個月），截至 5 月 13 日75%分位25%分位資料來源：萬得資訊， 圖表 5: 年初至今，各地區(qū)整車企業(yè)股價走勢（截至 5 月 12 日）：歐美市場深度回調(diào)后修復(fù)；亞洲市場跌幅相對較小1101009080706050Jan/20Jan/20Jan/20Jan/20Jan/20Feb/20Feb/20Feb/20Feb/20Mar/20Mar/20

6、Mar/20Mar/20Apr/20Apr/20Apr/20Apr/20Apr/20May/2040A股H股歐洲美國，不含特斯拉日本注：以 2020 年年初為 100 基點。資料來源：萬得資訊， 零部件：板塊估值較高，但離散程度大，仍有低估個股零部件板塊，我們選取了華域、福耀、三花、拓普、均勝、星宇等 11 家上市公司的預(yù)測 P/E（未來 12 個月，萬得一致預(yù)期），并采用加權(quán)平均方式計算如圖表 6?？梢钥吹?，三月底以來，零部件板塊受到股價回升和盈利預(yù)測下調(diào)影響，平均估值已超過 1 倍標準差以上。圖表 6: 零部件板塊預(yù)測 P/E（未來 12 個月），截至 5 月 13 日3025201510

7、5Jan/10 Jan/11 Jan/12 Jan/13 Jan/14 Jan/15 Jan/16 Jan/17 Jan/18 Jan/19 Jan/20注：灰色實線為歷史均值，虛線為1 倍標準差。資料來源：萬得資訊， 分個股看，目前零部件板塊估值離散程度較高。其中，耐世特、寧波華翔、繼峰股份的當前預(yù)測 P/E 低于歷史中值，且處于歷史區(qū)間中明顯較低位置，我們認為具備修復(fù)空間。敏實、萬里揚、銀輪、均勝等企業(yè)當前估值與歷史中值接近。特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈中個股（拓普、三花）的估值，在行業(yè)橫向比較以及和自身歷史比較中則都達到了較高位置。圖表 7:預(yù)測 P/E（未來 12 個月），截至 5 月 13 日75%

8、分位25%分位資料來源：萬得資訊， 經(jīng)銷商：估值修復(fù)到均值+1 倍標準差，但高確定性帶來支撐經(jīng)銷商板塊，我們選取了永達、中升、正通和廣匯寶信四家港股上市汽車經(jīng)銷商的預(yù)測 P/E（未來 12 個月，萬得一致預(yù)期），并采用加權(quán)平均方式計算如圖表 8。可以看到，板塊估值已經(jīng)回到均值+1 倍標準差以上的位置。我們認為，雖然經(jīng)銷商板塊當前估值較高，但是考慮到豪華品牌銷量增速快，滲透率不斷提升；同時，我們從商務(wù)政策上也觀察到豪華品牌訂單飽滿，折扣較年初有所回收。故經(jīng)銷商受益確定性較高，為估值帶來支撐。圖表 8: 經(jīng)銷商板塊預(yù)測 P/E（未來 12 個月），截至 5 月 13 日14131211109876

9、54Jan/10 Jan/11 Jan/12 Jan/13 Jan/14 Jan/15 Jan/16 Jan/17 Jan/18 Jan/19 Jan/20注：灰色實線為歷史均值，虛線為1 倍標準差。資料來源：萬得資訊， 重卡產(chǎn)業(yè)鏈：A/H 股估值回到歷史均值重卡產(chǎn)業(yè)鏈板塊，我們選取了中國重汽 A/H、濰柴動力 A/H 的預(yù)測 P/E（未來 12 個月，萬得一致預(yù)期），并采用加權(quán)平均方式計算，如圖表 9 和 10?？梢钥吹?，目前 A/H 股的板塊估值都回到均值附近的位置。圖表 9: A 股重卡板塊預(yù)測 P/E（未來 12 個月），截至 5 月 13 日252015105Jan/10 Jan/1

10、1 Jan/12 Jan/13 Jan/14 Jan/15 Jan/16 Jan/17 Jan/18 Jan/19 Jan/20注：灰色實線為歷史均值，虛線為1 倍標準差。資料來源：萬得資訊， 圖表 10: 港股重卡板塊預(yù)測 P/E（未來 12 個月），截至 5 月 13 日252015105Jan/10 Jan/11 Jan/12 Jan/13 Jan/14 Jan/15 Jan/16 Jan/17 Jan/18 Jan/19 Jan/20注：灰色實線為歷史均值，虛線為1 倍標準差。資料來源：萬得資訊， 股票代碼公司名稱交易貨幣股價市值（百萬財報貨幣市盈率市凈率圖表 11：可比公司估值表美元

11、）2019A/E2020E2021E2019A/E2020E2021E600104.SH上汽集團*CNY19.5232,202CNY8.911.48.10.90.90.8601238.SH廣汽集團*CNY10.3313,324CNY16.014.110.51.31.21.1601633.SH長城汽車*CNY8.629,496CNY17.519.412.11.41.41.3000625.SZ長安汽車*CNY10.806,393CNYn.a.9.18.61.21.00.9600418.SH江淮汽車*CNY5.021,342CNY89.738.723.00.70.70.7000550.SZ江鈴汽車*

12、CNY12.061,098CNY70.440.030.51.01.01.0600066.SH宇通客車*CNY13.294,155CNY15.217.213.71.71.71.6000338.SZ濰柴動力*CNY14.2215,735CNY12.411.810.32.52.21.9000951.SZ中國重汽*CNY25.402,407CNY13.911.811.92.42.11.9600741.SH華域汽車*CNY21.919,754CNY10.712.410.61.41.31.2600660.SH福耀玻璃*CNY20.486,967CNY17.719.716.12.42.32.2601799.

13、SH星宇股份*CNY112.404,383CNY39.336.726.56.45.75.1600699.SH均勝電子*CNY20.353,555CNY26.841.922.62.01.91.8601689.SH拓普集團*CNY24.183,602CNY55.939.729.23.53.33.0603997.SH繼峰股份*CNY7.431,074CNY17.915.814.02.52.32.2002050.SZ三花智控*CNY22.688,856CNY44.150.227.46.86.35.3002048.SZ寧波華翔*CNY17.251,525CNY11.012.29.41.21.11.000

14、2126.SZ銀輪股份*CNY10.031,122CNY25.022.717.72.12.01.8300258.SZ精鍛科技*CNY10.44597CNY24.323.015.12.12.01.8600297.SH廣匯汽車*CNY3.494,020CNY11.012.39.90.70.70.7000581.SZ威孚高科*CNY21.282,807CNY9.510.29.21.31.21.100175.HK吉利汽車*HKD12.8015,212CNY12.916.312.21.91.71.602238.HK廣汽集團*HKD7.2813,320CNY10.18.56.40.80.80.702333

15、.HK長城汽車*HKD5.409,493CNY9.810.56.50.80.70.701114.HK華晨中國*HKD7.074,601CNY4.74.33.90.90.70.602338.HK濰柴動力*HKD14.7815,730CNY11.610.69.22.32.01.703808.HK中國重汽*HKD18.206,482CNY13.59.69.61.71.41.300425.HK敏實集團*HKD19.862,948CNY12.112.39.81.41.31.203606.HK福耀玻璃*HKD18.006,964CNY14.014.912.21.91.81.701316.HK耐世特*HKD4.401,423USD6.18.35.00.80.70.600881.HK中升控股*HKD36.1010,579CNY16.314.111.53.42.72.303669.HK永達汽車*HKD7.721,836CNY8.78.16.41.31.10.9200625.SZ長安 B*HKD3.826,391CNYn.a.2.82.60.40.30.