1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250017 行業(yè)規(guī)模：業(yè)績和凈流入共同推動規(guī)模再創(chuàng)新高 1 HYPERLINK l _TOC_250016 規(guī)模變動：單季度增長有望超過 3000 億元，存續(xù)規(guī)模再創(chuàng)新高 1 HYPERLINK l _TOC_250015 變動分解：業(yè)績上漲、資金流入雙輪驅(qū)動 2 HYPERLINK l _TOC_250014 管理人：頭部快速擴容，主觀量化齊頭并進 2 HYPERLINK l _TOC_250013 頭部管理人快速擴容，50 億元以上管理人增至 99 家 3 HYPERLINK l _TOC_250012 量化管理人規(guī)模再次大幅擴張，整體達到約 52

2、00 億元 3 HYPERLINK l _TOC_250011 產(chǎn)品發(fā)行：新發(fā)產(chǎn)品“井噴”，創(chuàng)單季歷史記錄 5 HYPERLINK l _TOC_250010 單季度新發(fā)行產(chǎn)品近 7000 只，創(chuàng)歷史季度新發(fā)記錄 5 HYPERLINK l _TOC_250009 發(fā)行居前管理人中主觀與量化相對均衡 5 HYPERLINK l _TOC_250008 外資私募：發(fā)行平穩(wěn)，規(guī)模增至 110 億元 6 HYPERLINK l _TOC_250007 登記管理人新增 4 家至 30 家 6 HYPERLINK l _TOC_250006 備案產(chǎn)品新增 6 只至 86 只 7 HYPERLINK l

3、_TOC_250005 業(yè)績回顧：各類策略延續(xù)漲勢，CTA 表現(xiàn)居前 7 HYPERLINK l _TOC_250004 股票市場上行后轉(zhuǎn)入橫盤，管理期貨策略領(lǐng)漲 7 HYPERLINK l _TOC_250003 表現(xiàn)居前的私募管理人業(yè)績統(tǒng)計（分策略、分規(guī)模） 9 HYPERLINK l _TOC_250002 熱點展望：股票私募與偏股公募業(yè)績分化探討 12 HYPERLINK l _TOC_250001 2019 年以來股票私募產(chǎn)品大幅跑輸偏股公募基金 12 HYPERLINK l _TOC_250000 長期而言，股票私募產(chǎn)品收益水平與偏股型公募相當(dāng)，但波動更低 14風(fēng)險因素 15插圖目

4、錄圖 1：證券類私募基金備案存續(xù)規(guī)模 1圖 2：證券類私募基金備案存續(xù)規(guī)模變動分解（估算） 2圖 3：私募證券基金管理人存續(xù)備案數(shù)量 3圖 4：私募證券基金管理人季度新備案數(shù)量 3圖 5：50 億元以上頭部私募證券基金管理人數(shù)量 3圖 6：國內(nèi)量化私募管理人整體規(guī)模（估算） 4圖 7：私募證券投資基金季度新備案產(chǎn)品數(shù)量 5圖 8：私募證券投資基金季末存續(xù)備案產(chǎn)品數(shù)量 5圖 9：季度備案前 20 家管理人的數(shù)量分布（按管理類型分） 5圖 10：外資私募證券管理人季度新備案產(chǎn)品數(shù)量 7圖 11：外資私募證券管理人備案產(chǎn)品策略類型分布（2020Q3） 7圖 12：中信一級行業(yè)指數(shù)和主要指數(shù)漲跌幅（2

5、020Q3） 8圖 13：各主要策略私募產(chǎn)品指數(shù)業(yè)績走勢（2020 年前三季度） 9圖 14：2019 年以來股票策略私募產(chǎn)品指數(shù)與偏股類公募基金指數(shù)表現(xiàn) 12圖 15：主動偏股型公募和華潤信托平臺的股票策略陽光私募產(chǎn)品的季末平均倉位 13圖 16：2019 年以來中證信息、醫(yī)藥、消費等板塊漲幅較大 13圖 17：不同股市環(huán)境下股票策略私募產(chǎn)品指數(shù)與偏股混合型基金指數(shù)表現(xiàn)比較 14表格目錄表 1：2020Q3 私募證券基金規(guī)模變動估算（單位：萬億元） 2表 2：Top10 規(guī)模 50 億元以上量化類私募證券基金管理人列表（2020Q3） 3表 3：私募證券投資基金新備案數(shù)量居前的管理人（202

6、0Q3） 6表 4：管理規(guī)模前五大外資私募證券基金管理人列表（2020Q3） 6表 5：私募證券基金業(yè)績概覽 8表 6：主觀股票策略產(chǎn)品平均收益率居前的 20 名私募管理人（2020 年前三季度） 9表 7：量化股票策略產(chǎn)品平均收益率居前的 5 名私募管理人（2020 年前三季度） 10表 8：債券策略產(chǎn)品平均收益率居前的 5 名私募管理人（2020 年前三季度） 10表 9：市場中性產(chǎn)品平均收益率居前的 5 名私募管理人（2020 年前三季度） 10表 10：管理期貨產(chǎn)品平均收益率居前的 5 名私募管理人（2020 年前三季度） 11表 11：多策略產(chǎn)品平均收益率居前的 5 名私募管理人（2

7、020 年前三季度） 11表 12：宏觀策略產(chǎn)品平均收益率居前的 5 名私募管理人（2020 年前三季度） 11表 13：FoF/MoM 產(chǎn)品平均收益率居前的 5 名私募管理人（2020 年前三季度） 11表 14：不同市場區(qū)間股票策略私募產(chǎn)品指數(shù)與偏股混合型基金指數(shù)的業(yè)績指標比較 14表 15：大型規(guī)模的私募管理人股票策略產(chǎn)品與偏股型公募基金的業(yè)績比較 15 行業(yè)規(guī)模：業(yè)績和凈流入共同推動規(guī)模再創(chuàng)新高中國基金業(yè)協(xié)會發(fā)布的私募證券投資基金行業(yè)規(guī)模數(shù)據(jù)包括月度統(tǒng)計和季度統(tǒng)計的數(shù)據(jù)。其中私募基金管理人登記及私募基金產(chǎn)品備案月報為月度統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，證券期貨經(jīng)營機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)為季度統(tǒng)計的數(shù)據(jù)。

8、根據(jù)我們的觀察，兩者在季末時點上的數(shù)據(jù)存在差異，其中季度統(tǒng)計的數(shù)據(jù)發(fā)布相對滯后，但較為準確；月度統(tǒng)計的數(shù)據(jù)發(fā)布相對及時，但并未反映當(dāng)季度業(yè)績變動帶來的規(guī)模變動以及存續(xù)產(chǎn)品資金申贖帶來的規(guī)模變動。本報告中歷史數(shù)據(jù)采用季度統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，由于季度統(tǒng)計數(shù)據(jù)發(fā)布相對較晚，當(dāng)季數(shù)據(jù)采用最新的月度統(tǒng)計數(shù)據(jù)。由于最新的月度統(tǒng)計數(shù)據(jù)并不能很好反映當(dāng)季實際規(guī)模，本報告中僅作為一定程度的參考，同時結(jié)合業(yè)績漲跌和資金申贖情況對當(dāng)季規(guī)模進行估計。圖 1：證券類私募基金備案存續(xù)規(guī)模1(萬億元)私募證券投資基金公募開放式基金（股票型+混合型）6543212020Q3*2020Q22020Q12019Q42019Q32019Q

9、22019Q12018Q42018Q32018Q22018Q12017Q42017Q32017Q22017Q12016Q42016Q32016Q22016Q12015Q42015Q32015Q22015Q12014Q10資料來源：中國基金業(yè)協(xié)會，中信證券研究部 注：2020Q3 數(shù)據(jù)為中信證券研究部估算規(guī)模變動：單季度增長有望超過 3000 億元，存續(xù)規(guī)模再創(chuàng)新高繼 2020Q2 突破 3 萬億元創(chuàng)新高后，行業(yè)規(guī)模 2020Q3 單季增長有望再次超過 3000億元，估算有望達 3.4 萬億元。中國基金業(yè)協(xié)會發(fā)布的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)（2020年二季度）顯示，截至 2020 年 6 月底，私募證

10、券基金規(guī)模約 3.06 萬億元，首次突破 3萬億元。結(jié)合后文私募證券基金產(chǎn)品 2020Q3 整體業(yè)績 5.30%，我們估算二季度存續(xù)產(chǎn)品因業(yè)績上漲帶來的規(guī)模增長約 1600 億元，凈發(fā)行產(chǎn)品規(guī)模（當(dāng)季發(fā)行產(chǎn)品規(guī)模 當(dāng)季清算產(chǎn)品規(guī)模）約 1200 億元，存續(xù)產(chǎn)品凈申購規(guī)模約 400 億元，三季度規(guī)模增長有望達到 3200億元。其中三季度凈發(fā)行產(chǎn)品規(guī)模測算如下：根據(jù)中國基金業(yè)協(xié)會的月度統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2020年第三季度私募證券產(chǎn)品分別新備案 6848 只，其中根據(jù)存續(xù)產(chǎn)品數(shù)量推算的清算產(chǎn)品數(shù)2020Q3 數(shù)據(jù)中，公募基金規(guī)模數(shù)據(jù)截至 2020 年 8 月底，私募證券基金規(guī)模為估算數(shù)據(jù)。量分別為 1863

11、 只，第三季度凈發(fā)行產(chǎn)品數(shù)量約為 5000 只，假設(shè)單只產(chǎn)品規(guī)模為 2400 萬元2，則凈發(fā)行產(chǎn)品約為 1200 億元。表 1：2020Q3 私募證券基金規(guī)模變動估算（單位：萬億元）季初規(guī)模當(dāng)季漲跌業(yè)績漲跌導(dǎo)致的規(guī)模變化凈發(fā)行產(chǎn)品規(guī)模存續(xù)產(chǎn)品凈申贖規(guī)模季末規(guī)模3.065.30%+0.16200.120.043.38資料來源：中國基金業(yè)協(xié)會，中信證券研究部測算變動分解：業(yè)績上漲、資金流入雙輪驅(qū)動業(yè)績上漲和資金流入共同大幅推動行業(yè)規(guī)模增長。在今年二季度的規(guī)模增長中，業(yè)績上漲是主要推動力量，而資金流入也貢獻了重要部分。但在第三季度中，兩者的貢獻相對均衡。一方面，業(yè)績上漲的幅度有所降低，另一方面，投資

12、者的熱情持續(xù)推動資金流入。從估算結(jié)果來看，兩者分別貢獻約 1600 億元的規(guī)模增長。圖 2：證券類私募基金備案存續(xù)規(guī)模變動分解（估算）業(yè)績變化導(dǎo)致的規(guī)模變動資金申贖導(dǎo)致的規(guī)模變動4,0003,0002,0001,0000-1,000-2,0002018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3資料來源：中國基金業(yè)協(xié)會，中信證券研究部 注：上述數(shù)據(jù)為中信證券研究部估算 管理人：頭部快速擴容，主觀量化齊頭并進新備案 128 家私募證券基金管理人，存續(xù)管理人數(shù)量延續(xù)小幅下降趨勢。根據(jù)中國基金業(yè)協(xié)會數(shù)

13、據(jù)，2020Q3 新備案私募證券基金管理人 128 家；截至 2020 年 9 月底，私募證券基金管理人存續(xù)備案數(shù)量為 8844 家，相比 2020 年 6 月底（8803 家）增加 41 家，考慮到三季度新備案管理人數(shù)量，推算 2020Q3 私募證券基金管理人注銷數(shù)量為 87 家。根據(jù)中國基金業(yè)協(xié)會公示信息，2020 年 69 月新備案產(chǎn)品數(shù)量合計為 8276 只，新備案規(guī)模合計為 1961 億元，以此估算單只新備案產(chǎn)品規(guī)模約為 2400 萬元。圖 3：私募證券基金管理人存續(xù)備案數(shù)量3圖 4：私募證券基金管理人季度新備案數(shù)量120001000080006000400020002014Q401

14、400120010008006004002002020Q22019Q42019Q22018Q42018Q22017Q42017Q22016Q42016Q22015Q42015Q22014Q402020Q22019Q42019Q22018Q42018Q22017Q42017Q22016Q42016Q22015Q42015Q2資料來源：中國基金業(yè)協(xié)會，中信證券研究部資料來源：中國基金業(yè)協(xié)會，中信證券研究部頭部管理人快速擴容，50 億元以上管理人增至 99 家50 億元以上私募證券管理人快速擴容，增至約 99 家。受益于今年 2 季度和 3 季度較好的市場行情，頭部管理人實現(xiàn)了較快擴張。根據(jù)中國基金

15、業(yè)協(xié)會的公示信息，并剔除部分主要產(chǎn)品為股權(quán)、創(chuàng)投和其他私募產(chǎn)品的管理人，截至 2020 年 9 月底，規(guī)模 50 億元以上的私募證券管理人增至約 99 家，相比今年 6 月底增加約 15 家。圖 5：50 億元以上頭部私募證券基金管理人數(shù)量998471726566591201008060402002017H22018H12018H22019H12019H22020H12020Q3資料來源：中國基金業(yè)協(xié)會，中信證券研究部 注：上述數(shù)據(jù)為中信證券研究部估算量化管理人規(guī)模再次大幅擴張，整體達到約 5200 億元10 億元以上量化類管理人增至 88 家。根據(jù)中國基金業(yè)協(xié)會管理人公示信息，結(jié)合對私募管理

16、人主要策略類型的判斷，截至 2020Q3，規(guī)模 1020 億元、2050 億元、50 億元以上量化管理人數(shù)量分別約 44 家、29 家、15 家，合計 88 家，較 2020Q1 增加 17 家。表 2：Top10 規(guī)模 50 億元以上量化類私募證券基金管理人列表（2020Q3）2020Q2 數(shù)據(jù)為中信證券研究部結(jié)合新備案數(shù)量、注銷數(shù)量估算的數(shù)據(jù)。登記編碼管理人名稱成立日期自主發(fā)行規(guī)模顧問管理規(guī)模P1004150上海明汯投資管理有限公司2014/4/1750 億元以上-P1004526寧波靈均投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）2014/6/3050 億元以上110 億元P1032021寧波幻方量化投

17、資管理合伙企業(yè)（有限合伙）2016/2/1550 億元以上-P1020148浙江九章資產(chǎn)管理有限公司2015/6/1150 億元以上-P1003313九坤投資（北京）有限公司2012/4/1250 億元以上01 億元P1008275上海金锝資產(chǎn)管理有限公司2011/11/2550 億元以上2050 億元P1005659上海鳴石投資管理有限公司2010/12/950 億元以上110 億元P1006079深圳市前海進化論資產(chǎn)管理有限公司2014/6/450 億元以上-P1000321上海國富投資管理有限公司2007/4/29110 億元50 億元以上P1006545南京盛泉恒元投資有限公司2014

18、/7/850 億元以上01 億元資料來源：中國基金業(yè)協(xié)會，中信證券研究部量化私募行業(yè)繼續(xù)大踏步前行，整體規(guī)模估算達到約 5200 億元。我們在此前報告中測算截至 2020Q2 全部量化私募管理人規(guī)模約為 3700 億元。根據(jù)我們觀察，該規(guī)模測算同樣存在數(shù)據(jù)滯后的問題，即該規(guī)模并未反映 2020Q2 產(chǎn)品業(yè)績上漲帶來的規(guī)模變化。結(jié)合中國基金業(yè)協(xié)會的最新數(shù)據(jù)測算，該數(shù)據(jù)調(diào)整為約 4440 億元。根據(jù)不同規(guī)模區(qū)間的量化管理人數(shù)量的統(tǒng)計，結(jié)合相應(yīng)區(qū)間單個管理人平均規(guī)模的估算4，未經(jīng)業(yè)績調(diào)整的 2020Q3 量化管理人整體管理規(guī)模約 4900 億元，經(jīng)業(yè)績調(diào)整后的估算規(guī)模約為 5210 億元。量化私募行

19、業(yè)繼續(xù)大踏步前行。根據(jù)上述測算，今年前三季度量化私募管理人規(guī)模分別增長 440 億元、1130 億元、770 億元，合計增長約為 2340 億元，且超過了 2019 年全年增長。圖 6：國內(nèi)量化私募管理人整體規(guī)模（估算）5210444033102730287022001500180060005000400030002000100002018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3資料來源：中國基金業(yè)協(xié)會，私募排排網(wǎng)，中信證券研究部具體而言，假設(shè) 1020 億元、2050 億元、50 億元以上管理人平均管理規(guī)模分別約為 160 億元、30.5 億元

20、、15 億元，并且 10 億元以下管理人中，主觀管理人和量化管理人的規(guī)模占比與 10 億元以上管理人中的相應(yīng)占比一致。 產(chǎn)品發(fā)行：新發(fā)產(chǎn)品“井噴”，創(chuàng)單季歷史記錄單季度新發(fā)行產(chǎn)品近 7000 只，創(chuàng)歷史季度新發(fā)記錄2020Q3 新產(chǎn)品發(fā)行“井噴”，達 6848 只，募集規(guī)模 1629 億元，創(chuàng)歷史季度新發(fā)記錄。在今年二季度的火熱行情的推動下，第三季度私募證券產(chǎn)品的發(fā)行呈現(xiàn)歷史上少有的 “井噴”現(xiàn)象。根據(jù)中國基金業(yè)協(xié)會公示信息，2020Q3 私募證券基金新備案產(chǎn)品數(shù)量為6848 只，環(huán)比 2020Q2（3344 只）翻倍，相比歷史新發(fā)最高季度（2016Q3，5562 只）高出 1200 多只。其

21、中 7、8、9 月份發(fā)行數(shù)量分別為 2143 只、2303 只、2402 只，合計募集規(guī)模 1629 億元，發(fā)行熱情高漲。2020Q3 存續(xù)產(chǎn)品數(shù)量超過 5 萬只。得益于三季度大量新產(chǎn)品備案，存續(xù)產(chǎn)品數(shù)量也大幅增長。根據(jù)中國基金業(yè)協(xié)會的月度統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至 2020 年 9 月底，累計存續(xù)備案的私募證券投資基金產(chǎn)品數(shù)量為 50263 只。圖 7：私募證券投資基金季度新備案產(chǎn)品數(shù)量圖 8：私募證券投資基金季末存續(xù)備案產(chǎn)品數(shù)量8000700060005000400030002000100006(萬只)543210資料來源：中國基金業(yè)協(xié)會，中信證券研究部資料來源：中國基金業(yè)協(xié)會，中信證券研究部發(fā)行居前

22、管理人中主觀與量化相對均衡發(fā)行產(chǎn)品數(shù)量居前 20 管理人中，量化管理人占比環(huán)比未發(fā)生變化。在 2020Q3 產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量居前的 20 家私募證券基金管理人中，量化類管理人為 9 家，占比 45%，相對第二季度未發(fā)生變化。整體而言，發(fā)行規(guī)模居前的管理人中，主觀與量化管理人在第二、三季度較為均衡。圖 9：季度備案前 20 家管理人的數(shù)量分布（按管理類型分）主觀量化20151050資料來源：中國基金業(yè)協(xié)會，中信證券研究部表 3：私募證券投資基金新備案數(shù)量居前的管理人（2020Q3）管理人名稱管理規(guī)模管理 備案類型 數(shù)量管理人名稱管理規(guī)模管理類型備案數(shù)量上海迎水投資管理有限公司50 億元以上主觀111

23、上海一村投資管理有限公司1020 億元主觀39上海高毅資產(chǎn)管理合伙企業(yè)50 億元以上主觀77上海聚鳴投資管理有限公司50 億元以上主觀35廣州市玄元投資管理有限公司50 億元以上主觀72上海磐耀資產(chǎn)管理有限公司1020 億元主觀34寧波幻方量化投資管理合伙企業(yè)50 億元以上量化69上海寬投資產(chǎn)管理有限公司1020 億元量化33寧波靈均投資管理合伙企業(yè)50 億元以上量化68深圳市泰潤海吉資產(chǎn)管理有限公司2050 億元量化33上海通怡投資管理有限公司2050 億元主觀60北京金樟投資管理有限公司1020 億元主觀33上海明汯投資管理有限公司50 億元以上量化57上海天倚道投資管理有限公司2050

24、億元主觀31上海衍復(fù)投資管理有限公司2050 億元量化55上海念空數(shù)據(jù)科技中心2050 億元量化29九坤投資（北京）有限公司50 億元以上量化50深圳東方港灣投資管理股份有限公司50 億元以上主觀28深圳市林園投資管理有限責(zé)任公司50 億元以上主觀43上海呈瑞投資管理有限公司2050 億元量化28資料來源：中國基金業(yè)協(xié)會，中信證券研究部 外資私募：發(fā)行平穩(wěn)，規(guī)模增至 110 億元登記管理人新增 4 家至 30 家新增鮑爾賽嘉、邁德瑞、柏基、首奕 4 家外資私募證券管理人，累計數(shù)量增至 30 家。中國基金業(yè)協(xié)會公示數(shù)據(jù)顯示，2020Q3 年新登記外資私募證券管理人 4 家，即鮑爾賽嘉（上海）投資

25、管理有限公司、邁德瑞投資管理（珠海橫琴）有限公司、柏基投資管理（上海）有限公司、上海首奕投資管理有限公司，外資私募證券管理人累計登記備案數(shù)量增至 30 家。外資私募管理人合計管理規(guī)模升至約 110 億元。根據(jù)基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，截至 2020Q3， 30 家外資私募證券管理人合計管理規(guī)模約 110 億元，較 2 季度末增長約 15 億元。元勝投資規(guī)?；揪S持在 2030 億元之間，瑞銀資管規(guī)模本季度突破 20 億元，進入 2030 億元區(qū)間。其他管理人中，橋水投資、德劭投資規(guī)模均突破 10 億元。表 4：管理規(guī)模前五大外資私募證券基金管理人列表（2020Q3）登記編碼管理人名稱登記日期備案產(chǎn)品數(shù)量

26、管理規(guī)模P1068514元勝投資管理（上海）有限公司2018/6/2992050 億元登記編碼管理人名稱登記日期備案產(chǎn)品數(shù)量管理規(guī)模P1032907瑞銀資產(chǎn)管理（上海）有限公司2016/8/15152050 億元P1068515橋水（中國）投資管理有限公司2018/6/2921020 億元P1069720德劭投資管理（上海）有限公司2019/4/1111020 億元P1065767路博邁投資管理（上海）有限公司2017/11/97510 億元資料來源：中國基金業(yè)協(xié)會，中信證券研究部備案產(chǎn)品新增 6 只至 86 只2020Q3 新增備案產(chǎn)品 6 只。雖然第三季度國內(nèi)私募證券基金管理人整體產(chǎn)品備案

27、熱情高漲，且新備案產(chǎn)品數(shù)量創(chuàng)出季度新高，但外資私募管理人新產(chǎn)品備案依然不溫不火。第三季度新備案產(chǎn)品數(shù)量為 6 只，包括未來益財備案 2 只、其他管理人（橋水投資、元勝投資、東亞聯(lián)豐、畢盛投資）各備案 1 只產(chǎn)品。181614121611 1110867864204563441圖 10：外資私募證券管理人季度新備案產(chǎn)品數(shù)量圖 11：外資私募證券管理人備案產(chǎn)品策略類型分布（2020Q3）4818123326050403020100資料來源：中國基金業(yè)協(xié)會，中信證券研究部資料來源：中國基金業(yè)協(xié)會，中信證券研究部 業(yè)績回顧：各類策略延續(xù)漲勢，CTA 表現(xiàn)居前股票市場上行后轉(zhuǎn)入橫盤，管理期貨策略領(lǐng)漲投資

28、者熱情推動股票市場 7 月慣性上漲，8 月后轉(zhuǎn)入橫盤震蕩；債券市場微幅下跌。因二季度股票市場受益于流動性寬松出現(xiàn)強勢反彈，投資者熱情高漲，7 月股票市場延續(xù)了強勢上漲， 8 月份之后轉(zhuǎn)入橫盤震蕩狀態(tài)。因 7 月份的強勢上漲，股票市場在三季度仍然實現(xiàn)了相對可觀的漲幅，其中滬深 300 指數(shù)、中證 500 指數(shù)、中證 1000 指數(shù)分別上漲 10.17%、5.59%、4.71%，結(jié)構(gòu)上以大盤藍籌股相對占優(yōu)。行業(yè)板塊上，上半年漲幅較大的醫(yī)藥、TMT 板塊不再延續(xù)此前強勢，三季度漲幅排名靠后；食品飲料板塊仍保持強勁上漲，漲幅為 19.4%，其他漲幅突出的板塊包括國防軍工（32.0%）、餐飲旅游（26.

29、6%）、電力設(shè)備（23.7%）等。債券市場三季度基本延續(xù)了二季度的態(tài)勢，利率債走跌，信用債微漲。中債綜合財富 指數(shù)二季度下跌0.22%，三季度再次下跌0.63%，其中中債國債財富指數(shù)二季度下跌1.09%，三季度再次下跌 1.41%；而中債信用債財富指數(shù)在二季度和三季度分別微漲 0.30%、0.37%。商品市場方面，多數(shù)商品三季度呈上漲態(tài)勢，Wind 商品指數(shù)大漲 9.23%，南華商品指數(shù) 微漲 0.57%；商品市場波動顯著提升，從季度成交額在 1000 億元以上的 48 個品種來看，平均漲幅為 5.85%，其中 19 個品種漲幅超過 8%，32 個品種漲跌幅超過 5%。圖 12：中信一級行業(yè)指

30、數(shù)和主要指數(shù)漲跌幅（2020Q3）35%30%25%20%15%10%5%0%-5%國防軍工餐飲旅游電力設(shè)備汽車食品飲料建材非銀行金融機械基礎(chǔ)化工輕工制造煤炭交通運輸有色金屬家電石油石化建筑電力及房地產(chǎn) 紡織服裝銀行鋼鐵綜合醫(yī)藥電子元器件農(nóng)林牧漁傳媒計算機 商貿(mào)零售通信上證50 滬深300中證500中證1000恒生指數(shù)中債綜合中債國債中債信用債 Wind商品南華商品-10%資料來源：Wind，中信證券研究部受益于股票市場上漲和商品市場波動提升，主要策略延續(xù)漲勢，管理期貨策略領(lǐng)漲。第三季度受益于股票市場上漲，股票策略上漲 5.54%，但僅居于第三位。受益于商品市場波動提升，管理期貨策略以 7.6

31、7%的漲幅居于首位；宏觀策略則同時受益于股票市場和商品市場，以 6.34%的漲幅居于第二位。FoF/MoM 上漲 4.99%，市場中性策略上漲 3.61%，多策略上漲 3.38%，債券策略上漲 1.4%。今年前三季度各類策略均取得了較好收益率，受股市轉(zhuǎn)入盤整影響，股票策略表現(xiàn)被管理期貨和宏觀策略超越。在今年上半年取得較好業(yè)績的基礎(chǔ)上，各類策略在第三季度繼續(xù)取得較好業(yè)績，前三季度業(yè)績表現(xiàn)較為亮眼。由于股票市場在第三季度 8、9 月份轉(zhuǎn)入盤整態(tài)勢，而商品市場機會增多，管理期貨、宏觀策略表現(xiàn)在第三季度超越股票策略，并且今年以來收益率也超越股票策略。其中，管理期貨策略今年以來上漲 23.18%，表現(xiàn)居

32、首；宏觀策略、股票策略分別上漲 22.65%、21.40%。以多元配置為特點的 FoF/MoM、多策略分別上漲 16.93%、15.40%；穩(wěn)健類量化策略市場中性、套利策略分別上漲 11.39%、11.89%，債券策略上漲 6%。表 5：私募證券基金業(yè)績概覽52020Q3 收益率2020 前三季度收益率平均值前 1/4后 1/4平均值前 1/4后 1/4證券類私募整體5.30%9.35%0.56%20.08%29.73%5.58%股票策略5.54%9.72%0.42%21.40%31.80%6.56%債券策略1.40%2.32%0.66%6.00%7.66%2.74%市場中性3.61%4.94

33、%1.22%11.39%16.81%4.88%5公募基金統(tǒng)計產(chǎn)品不包括封閉式基金、QDII 基金、貨幣基金等；證券類私募統(tǒng)計產(chǎn)品不包括未能包含在上述八大策略中的其他策略產(chǎn)品，業(yè)績統(tǒng)計可能受到凈值披露偏差、統(tǒng)計樣本有限、策略分類失當(dāng)?shù)纫蛩赜绊?，且統(tǒng)計區(qū)間并不嚴格季度區(qū)間或年度區(qū)間（前后允許 15 天偏離），可能導(dǎo)致上述統(tǒng)計與整體實際情況存在一定偏差。2020Q3 收益率2020 前三季度收益率平均值前 1/4后 1/4平均值前 1/4后 1/4管理期貨7.67%10.87%0.83%23.18%30.30%5.87%套利策略4.03%6.33%0.75%11.89%14.87%6.41%宏觀對沖

34、6.34%9.72%1.64%22.65%32.05%5.03%多策略3.38%7.19%-0.10%15.40%22.67%4.64%FOF/MOM4.99%6.74%1.79%16.93%21.81%9.30%公募基金整體66.5%11.3%0.3%19.70%34.02%2.32%被動股票型10.0%14.2%6.4%20.09%28.58%9.91%主動偏股型11.2%15.9%6.7%38.40%48.90%26.89%股債混合型8.7%12.7%4.1%25.66%39.13%11.03%市場中性2.1%3.5%0.9%8.96%11.56%7.49%債券型0.6%0.7%-0.3

35、%2.72%2.97%1.44%滬深 300 指數(shù)10.17%-11.98%-恒生指數(shù)-3.96%-16.78%-中債綜合財富指數(shù)-0.63%-1.70%-Wind 商品指數(shù)9.23%-5.71%-資料來源：朝陽永續(xù)，Wind，中信證券研究部圖 13：各主要策略私募產(chǎn)品指數(shù)業(yè)績走勢（2020 年前三季度）0%5%宏觀股票0%管理私募Fo5%多策市場0%套利5%債券0%2019/12/272020/3/272020/6/272020/9/2732策略, 20.95%策略, 20.79%2期貨, 20.47%綜合, 19.52%F/MoM, 16.92%1略, 15.02%中性, 11.25%1策

36、略, 11.17%策略, 5.58%-5%資料來源：朝陽永續(xù)，中信證券研究部表現(xiàn)居前的私募管理人業(yè)績統(tǒng)計（分策略、分規(guī)模）以下主要展示 2020 年上半年業(yè)績表現(xiàn)居前的私募管理人。本文按照分策略、分規(guī)模統(tǒng)計的框架，對同一管理人旗下所有同策略產(chǎn)品的收益率和最大回撤計算平均值，作為該管理人的收益率和最大回撤；同時可統(tǒng)計業(yè)績的產(chǎn)品數(shù)量需要滿足一定的條件，其中除股票策略（主觀）要求至少有 5 只可統(tǒng)計業(yè)績外，其他策略要求至少 3 只產(chǎn)品可統(tǒng)計業(yè)績。表 6：主觀股票策略產(chǎn)品平均收益率居前的 20 名私募管理人（2020 年前三季度）50 億元以上2050 億元1020 億元管理人平均平均管理人平均平均管

37、理人平均平均名稱收益率最大回撤名稱收益率最大回撤名稱收益率最大回撤趣時資產(chǎn)72.87%-10.69%健順投資87.26%-16.74%正圓投資94.97%-24.10%6按照Wind 二級分類將開放式股票型和混合型公募基金分為被動股票型（指數(shù)型和指數(shù)增強型）、主動偏股型（普通股票型和偏股混合型）、股債混合型（靈活配置型、平衡配置型、偏債混合型）、市場中性，且僅統(tǒng)計初始份額基金業(yè)績。50 億元以上2050 億元1020 億元管理人平均平均管理人平均平均管理人平均平均名稱收益率最大回撤名稱收益率最大回撤名稱收益率最大回撤石鋒資產(chǎn)71.36%-11.54%混沌道然72.57%-12.65%鑫然投資7

38、5.51%-17.64%林園投資57.94%-9.27%汐泰投資67.42%-13.91%留仁資產(chǎn)73.12%-14.09%聚鳴投資57.28%-13.75%雷鈞資產(chǎn)66.51%-18.29%涇溪投資63.73%-15.90%彤源投資54.71%-12.53%申九資產(chǎn)62.93%-17.96%匯蠡投資63.00%-11.66%萬方資產(chǎn)50.66%-19.09%希瓦投資61.11%-10.97%壁虎投資62.07%-10.83%希瓦資產(chǎn)46.82%-11.86%新思哲投資35.22%-12.66%久富投資58.68%-9.21%源樂晟資產(chǎn)46.32%-13.86%清和泉資本32.91%-15.3

39、0%向日葵投資52.43%-12.90%相聚資本45.74%-11.00%望正資本32.35%-17.00%青驪投資51.70%-13.31%盤京投資42.06%-11.76%大禾投資30.54%-10.88%民森投資48.10%-9.74%明達資產(chǎn)36.35%-10.74%景領(lǐng)投資29.97%-10.16%睿揚投資47.21%-6.74%迎水投資36.31%-11.19%天倚道投資29.87%-14.50%長樂匯資本46.13%-11.00%星石投資34.80%-14.42%澤源資產(chǎn)28.22%-14.24%玖鵬資產(chǎn)44.19%-11.70%睿璞投資32.60%-12.78%泓澄投資26.2

40、2%-14.17%鳳翔投資43.13%-8.53%漢和資本31.03%-9.68%泰旸資產(chǎn)25.87%-11.51%理石投資40.03%-12.64%東方港灣29.73%-13.69%睿郡資產(chǎn)25.54%-7.24%鴻道投資35.11%-11.13%煜德投資27.52%-11.17%明河投資24.35%-10.52%磐耀資產(chǎn)34.36%-10.73%珠池資產(chǎn)27.28%-8.16%睿泉毅信23.10%-17.48%天勤資產(chǎn)33.35%-12.63%中歐瑞博26.50%-11.88%理成資產(chǎn)22.40%-13.33%盈陽資產(chǎn)31.87%-14.23%高毅資產(chǎn)25.98%-15.14%萬豐友方22

41、.40%-8.69%陸寶投資31.51%-9.94%50 億元以上2050 億元1020 億元管理人平均平均管理人平均平均管理人平均平均名稱收益率最大回撤名稱收益率最大回撤名稱收益率最大回撤明汯投資42.67%-9.36%泰潤海吉資產(chǎn)43.99%-18.20%阿巴馬資產(chǎn)63.48%-12.19%幻方量化39.01%-9.46%啟林投資32.17%-5.77%龍旗科技33.93%-8.28%國富投資38.63%-12.70%因諾資產(chǎn)31.89%-12.10%鈞富投資31.44%-3.58%銳天投資34.74%-12.06%黑翼資產(chǎn)30.50%-11.27%寬投資產(chǎn)27.14%-9.21%靈均投資

42、31.31%-8.70%千象資產(chǎn)29.41%-7.82%凱納璞淳資產(chǎn)24.59%-5.59%資料來源：朝陽永續(xù)，中國基金業(yè)協(xié)會，中信證券研究部。僅展示規(guī)模在 10 億元以上且統(tǒng)計樣本不少于 5 只產(chǎn)品的管理人。表 7：量化股票策略產(chǎn)品平均收益率居前的 5 名私募管理人（2020 年前三季度）50 億元以上2050 億元1020 億元管理人平均平均管理人平均平均管理人平均平均名稱收益率最大回撤名稱收益率最大回撤名稱收益率最大回撤佑瑞持投資21.80%-1.31%復(fù)熙資產(chǎn)13.18%-8.96%艾方資產(chǎn)13.16%-4.56%銀葉投資12.68%-4.08%利位投資11.27%-0.73%琳靈資產(chǎn)

43、11.96%-2.55%風(fēng)炎投資10.72%-5.64%雪杉基金9.58%-6.27%景唐投資8.94%-5.64%盈峰資本9.08%-4.87%茂典資產(chǎn)5.99%-0.36%金塔投資8.25%-1.26%寧聚資產(chǎn)8.65%-1.87%久期投資5.90%-1.49%純達基金4.65%-4.85%資料來源：朝陽永續(xù)，中國基金業(yè)協(xié)會，中信證券研究部。僅展示規(guī)模在 10 億元以上且統(tǒng)計樣本不少于 3 只產(chǎn)品的管理人。表 8：債券策略產(chǎn)品平均收益率居前的 5 名私募管理人（2020 年前三季度）資料來源：朝陽永續(xù)，中國基金業(yè)協(xié)會，中信證券研究部。僅展示規(guī)模在 10 億元以上且統(tǒng)計樣本不少于 3 只產(chǎn)品

44、的管理人。表 9：市場中性產(chǎn)品平均收益率居前的 5 名私募管理人（2020 年前三季度）20 億元以上1020 億元110 億元管理人名稱平均收益率平均 最大回撤管理人名稱平均收益率平均 最大回撤管理人名稱平均收益率平均 最大回撤幻方量化20.63%-2.98%龍旗科技36.14%-6.33%紐達投資26.71%-4.22%靈均投資19.27%-1.91%阿巴馬資產(chǎn)21.95%-5.97%橋睿資產(chǎn)14.73%-3.26%明汯投資17.03%-1.78%易股資產(chǎn)19.41%-3.85%千朔投資11.69%-2.28%進化論資產(chǎn)14.79%-2.81%穩(wěn)博投資18.32%-2.44%民晟資產(chǎn)7.2

45、5%-4.09%金锝資產(chǎn)14.15%-0.79%希格斯15.17%-1.75%塞帕思投資5.93%-5.03%20 億元以上1020 億元110 億元管理人平均平均管理人平均平均管理人平均平均名稱收益率最大回撤名稱收益率最大回撤名稱收益率最大回撤進化論資產(chǎn)52.24%-6.56%洛書投資63.81%-5.60%博普科技82.68%-9.88%東航金控35.77%-13.05%華澄投資38.49%-7.37%與取投資62.50%-5.67%明汯投資29.72%-9.11%富善投資22.54%-6.02%鴻凱投資61.94%-20.27%順時國際22.91%-6.21%中量投資產(chǎn)18.45%-3.

46、58%寧水投資54.22%-16.32%涵德投資21.85%-7.09%弈泰資產(chǎn)14.78%-4.35%均成資產(chǎn)48.29%-9.73%資料來源：朝陽永續(xù)，中國基金業(yè)協(xié)會，中信證券研究部。僅展示規(guī)模在 1 億元以上且統(tǒng)計樣本不少于 3 只產(chǎn)品的管理人。表 10：管理期貨產(chǎn)品平均收益率居前的 5 名私募管理人（2020 年前三季度）20 億元以上1020 億元110 億元管理人平均平均管理人平均平均管理人平均平均名稱收益率最大回撤名稱收益率最大回撤名稱收益率最大回撤盛泉恒元投資41.79%-7.26%華澄投資17.09%-4.58%仁布投資32.76%-10.64%茂典資產(chǎn)32.02%-6.75

47、%中量投資產(chǎn)15.99%-4.03%巡洋持續(xù)資產(chǎn)32.34%-8.98%靈均投資29.76%-3.19%艾方資產(chǎn)12.66%-5.95%金珀資產(chǎn)29.74%-14.93%因諾資產(chǎn)22.83%-7.44%凡二投資4.95%-3.85%沃霖資產(chǎn)23.80%-2.77%九章資產(chǎn)21.58%-5.77%-和元達量化22.17%-6.78%資料來源：朝陽永續(xù)，中國基金業(yè)協(xié)會，中信證券研究部。僅展示規(guī)模在 1 億元以上且統(tǒng)計樣本不少于 3 只產(chǎn)品的管理人。表 11：多策略產(chǎn)品平均收益率居前的 5 名私募管理人（2020 年前三季度）20 億元以上1020 億元110 億元管理人平均平均管理人平均平均管理人

48、平均平均名稱收益率最大回撤名稱收益率最大回撤名稱收益率最大回撤平安闔鼎投資51.12%-14.36%-中安匯富資本78.53%-24.48%熵一資本22.18%-22.66%-半夏投資71.12%-10.74%樂瑞資產(chǎn)19.61%-8.43%-華溢之星資產(chǎn)55.78%-9.01%錦成盛資產(chǎn)19.02%-10.93%-上海從容54.56%-12.84%呈瑞投資14.96%-7.42%-砥俊資產(chǎn)33.09%-15.65%資料來源：朝陽永續(xù)，中國基金業(yè)協(xié)會，中信證券研究部。僅展示規(guī)模在 1 億元以上且統(tǒng)計樣本不少于 3 只產(chǎn)品的管理人。表 12：宏觀策略產(chǎn)品平均收益率居前的 5 名私募管理人（202

49、0 年前三季度）20 億元以上1020 億元110 億元管理人平均平均管理人平均平均管理人平均平均名稱收益率最大回撤名稱收益率最大回撤名稱收益率最大回撤東航金控33.54%-6.21%磐耀資產(chǎn)49.29%-11.77%龍全投資49.74%-8.28%平安闔鼎投資27.88%-13.13%金樟投資26.84%-8.78%晨燕資產(chǎn)47.36%-8.23%新方程投資21.56%-9.60%領(lǐng)星資本24.05%-7.22%嘉鴻資產(chǎn)30.04%-15.85%資料來源：朝陽永續(xù)，中國基金業(yè)協(xié)會，中信證券研究部。僅展示規(guī)模在 1 億元以上且統(tǒng)計樣本不少于 3 只產(chǎn)品的管理人。表 13：FoF/MoM 產(chǎn)品平

50、均收益率居前的 5 名私募管理人（2020 年前三季度）20 億元以上1020 億元110 億元管理人平均平均管理人平均平均管理人平均平均名稱收益率最大回撤名稱收益率最大回撤名稱收益率最大回撤高毅資產(chǎn)20.19%-14.00%向日葵投資22.09%-5.00%格行資產(chǎn)24.25%-6.11%歌斐諾寶20.00%-6.10%果實資本19.07%-13.87%格上理財21.54%-8.22%資料來源：朝陽永續(xù)，中國基金業(yè)協(xié)會，中信證券研究部。僅展示規(guī)模在 1 億元以上且統(tǒng)計樣本不少于 3 只產(chǎn)品的管理人。 熱點展望：股票私募與偏股公募業(yè)績分化探討我們注意到，2019 年以來，股票策略私募產(chǎn)品與偏股

51、型公募基金（普通股票型和偏股混合型）在業(yè)績上具有明顯差距，2019 年和今年前三季度股票策略私募產(chǎn)品均大幅跑輸偏股型公募基金。相對公募基金而言，私募證券產(chǎn)品額外收取 20%的業(yè)績報酬，似乎并未得到相應(yīng)的補償。通過歷史較長時間的數(shù)據(jù)對比分析發(fā)現(xiàn)，2019 年以來股票策略私募產(chǎn)品業(yè)績跑輸偏股型公募基金應(yīng)是上漲市場中出現(xiàn)的一種階段性現(xiàn)象，長期而言，股票策略私募產(chǎn)品業(yè)績基本與偏股型公募基金相當(dāng)，且在波動率和最大回撤指標上更具優(yōu)勢，最終體現(xiàn)了相對占優(yōu)的夏普比率。2019 年以來股票私募產(chǎn)品大幅跑輸偏股公募基金根據(jù)我們此前報告中的統(tǒng)計7，2019 年股票策略私募產(chǎn)品平均漲幅為 28.98%，而主動偏股型公

52、募基金平均漲幅達 45.60%；今年前三季度股票策略私募產(chǎn)品平均漲幅為 21.40%，而而主動偏股型公募基金平均漲幅達 38.40%。無論是 2019 年還是今年以來，偏股型公募基金業(yè)績均顯著好于股票策略私募產(chǎn)品。圖 14：2019 年以來股票策略私募產(chǎn)品指數(shù)與偏股類公募基金指數(shù)表現(xiàn)股票策略私募產(chǎn)品指數(shù)偏股混合型基金指數(shù)普通股票型基金指數(shù)120%100%80%60%40%20%2018/12/282019/1/282019/2/282019/3/312019/4/302019/5/312019/6/302019/7/312019/8/312019/9/302019/10/312019/11/3

53、02019/12/312020/1/312020/2/292020/3/312020/4/302020/5/312020/6/302020/7/312020/8/312020/9/300%-20%資料來源：Wind，朝陽永續(xù)，中信證券研究部相對偏低的倉位水平以及相對頻繁的倉位調(diào)整是股票私募產(chǎn)品在上漲市場中跑輸偏股型公募基金的主要原因。目前市場上缺乏相對權(quán)威的有關(guān)股票策略私募產(chǎn)品整體倉位的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，本文以華潤信托發(fā)布的股票多頭陽光私募指數(shù)成分基金的平均倉位作為代表，詳見2019 年私募證券基金年度盤點與展望主動股票延續(xù)分化，量化開啟新征程(2020-2-4)。該指數(shù)包含 127 只華潤信托平臺上

54、的股票多頭策略陽光私募產(chǎn)品（截至 2020 年 9 月底），且基于真實數(shù)據(jù)統(tǒng)計，具有一定的代表性。從下圖中可以看出，偏股型公募基金整體上維持較高的股票倉位（約 80+%），變動較小，而股票策略私募產(chǎn)品整體倉位一般低于偏股型公募基金，變動范圍較大，一般位于 5080%之間。比如在股票市場出現(xiàn)大幅上漲之前的 2018 年 12 月底和 2020 年 3 月底，華潤信托平臺的股票策略陽光私募產(chǎn)品的平均倉位分別為 51.2%和 65.4%，較低的股票倉位錯失了一部分股票上漲的收益。圖 15：主動偏股型公募和華潤信托平臺的股票策略陽光私募產(chǎn)品的季末平均倉位主動偏股型公募基金華潤信托平臺的股票策略陽光私募

55、產(chǎn)品100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2018/12/312019/3/312019/6/302019/9/302019/12/312020/3/312020/6/30資料來源：Wind，華潤信托，中信證券研究部產(chǎn)品結(jié)構(gòu)或配置方向差異可能從另一個方面影響股票私募與偏股型公募的業(yè)績差異。從下圖可以看出，以消費、醫(yī)藥和科技為代表的三個板塊 2019 年以來的漲幅較大，截至2020 年 9 月底，中證消費、中證醫(yī)藥和中證信息指數(shù)漲幅分別達到 133.55%、85.04%、99.54%。根據(jù) Wind 數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至 2019 年 12 月底，以醫(yī)療和消費作為投資主題的

56、基金（同一基金存在多個份額的，只保留一個份額統(tǒng)計）數(shù)量分別為 94 只和 88 只，兩者合計占到可統(tǒng)計 2020 年前三季度業(yè)績的主動偏股型基金的 15.7%，加上科技主題投資方向的基金，上述占比可能超過 20%。相對而言，股票策略私募證券基金中行業(yè)主題方向的產(chǎn)品相對較少。圖 16：2019 年以來中證信息、醫(yī)藥、消費等板塊漲幅較大中證信息指數(shù)中證醫(yī)藥指數(shù)中證消費指數(shù)180%160%140%120%100%80%60%40%20%2018/12/282019/1/282019/2/282019/3/312019/4/302019/5/312019/6/302019/7/312019/8/312019/9/302019/10/312019/11/302019/12/312020/1/312020/2/292020/3/312020/4/302020/5/312020/6/302020/7/312020/8/312020/9/300