1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250010 公募 FOF 市場概況 1 HYPERLINK l _TOC_250009 公募 FOF 發(fā)行情況良好，整體規(guī)模穩(wěn)步增長 2 HYPERLINK l _TOC_250008 2020 年 3 季度末公募 FOF 存量規(guī)模突破 700 億，數(shù)量達到 132 只 2 HYPERLINK l _TOC_250007 2020 年 3 季度公募 FOF 發(fā)行數(shù)量和規(guī)模平穩(wěn)增長 5 HYPERLINK l _TOC_250006 存量份額轉(zhuǎn)為凈流入，普通型 FOF 首次呈現(xiàn)凈申購狀態(tài) 8 HYPERLINK l _TOC_250005 公募 FOF

2、持有人以個人投資者為主 10 HYPERLINK l _TOC_250004 公募 FOF 基金配置占比接近九成 12 HYPERLINK l _TOC_250003 基金持倉偏好主動基金，內(nèi)部基金占比持續(xù)提升 13 HYPERLINK l _TOC_250002 公募 FOF 指數(shù)基金持倉占比先升后降，當前規(guī)模占比約 4% 13 HYPERLINK l _TOC_250001 內(nèi)部基金重獲 FOF 管理人青睞，內(nèi)外部基金持倉占比接近持平 15 HYPERLINK l _TOC_250000 2020 年 3 季度業(yè)績穩(wěn)健，年初至今收益再創(chuàng)新高 18主要結(jié)論與展望 21風(fēng)險提示 22插圖目錄圖

3、 1：截至 2020 年 3 季度，公募 FOF 存量數(shù)量逐年上升，目標型基金為主 2圖 2：截至 2020 年 3 季度，公募 FOF 存量規(guī)模逐年增加，普通型和目標風(fēng)險型規(guī)模上升較快 2圖 3：2020 年 3 季度，公募 FOF 發(fā)行數(shù)量維持較高水平，以普通型為主 5圖 4：2020 年 3 季度，普通型公募 FOF 發(fā)行規(guī)模增長迅速，約占公募 FOF 總發(fā)行份額的90% 6圖 5：截至 2020 年 3 季度，公募 FOF 凈申購贖回份額情況 9圖 6：截至 2020 年 3 季度，公募 FOF 凈申購（含認購）贖回份額情況 9圖 7：公募 FOF 持有的指數(shù)基金占比呈先升后降趨勢 1

4、4圖 8：公募 FOF 持有的內(nèi)部基金比例整體呈下降趨勢 15圖 9：按基金持倉市值計算，公募 FOF 對持倉基金管理人的選擇偏好（2020 年 3 季度）. 16圖 10：截至 2020 年 3 季度末，公募 FOF 年度收益、夏普率分布 19圖 11：截至 2020 年 3 季度末，公募 FOF 季度收益、夏普率分布 19圖 12：截至 2020 年 3 季度末，公募 FOF 季度收益、年度收益分布（分 FOF 類型） . 20圖 13：截至 2020 年 3 季度末，公募 FOF 最大回撤分布（分 FOF 類型） 21表格目錄表 1：目標日期基金與目標風(fēng)險基金的對比 1表 2：養(yǎng)老目標基

5、金的相關(guān)政策梳理 1表 3：2020 年 3 季度，分投資類型的 FOF 數(shù)量和規(guī)模情況 3表 4：2020 年 3 季度，各公募 FOF 管理人市場份額情況 3表 5：截至 2020 年 3 季度末，管理規(guī)模 10 億以上的公募 FOF 產(chǎn)品 5表 6：2020 年 3 季度，公募 FOF 發(fā)行情況（分管理人） 6表 7：截至 2020 年 3 季度，公募 FOF2020 年發(fā)行情況（分管理人） 7表 8：2020 年 3 季度，發(fā)行規(guī)模 1 億元以上的公募 FOF 產(chǎn)品 7表 9：2020 年 3 季度，凈申購份額 1 億份以上的公募 FOF 情況 9表 10：公募 FOF 的投資者主要為

6、個人，目標日期型 FOF 的機構(gòu)投資者占比稍高 11表 11：截至 2020 年半年報，細分投資類型來看，機構(gòu)投資者更偏好平衡混合型 FOF . 11表 12：截至 2020 年半年報，機構(gòu)投資者占比最高的 TOP10 公募 FOF 情況 11表 13：公募 FOF 資產(chǎn)配置占比中位值 12表 14：公募 FOF 規(guī)模合計資產(chǎn)配置情況 13表 15：2020 年 3 季度，公募 FOF 持倉基金投資類型分布情況 14表 16：2020 年 3 季度，公募 FOF 的主動偏股型基金持倉中持倉市值 TOP10 基金（不含內(nèi)部基金持倉市值） 17表 17：2020 年 3 季度，公募 FOF 的主動

7、偏債型基金持倉中持倉市值 TOP10 基金（不含內(nèi)部基金持倉市值） 17表 18：2020 年 3 季度，公募 FOF 的主動純債型基金持倉中持倉市值 TOP10 基金（不含內(nèi)部基金持倉市值） 17表 19：截至 2020 年 3 季度末，中證 FOF 指數(shù)整體表現(xiàn)較為穩(wěn)健 18 公募 FOF 市場概況根據(jù)投資目標，公募 FOF 通?？蓜澐譃槠胀ㄐ团c養(yǎng)老目標型；根據(jù)運作策略不同，養(yǎng)老目標型 FOF 又可以分為目標日期型與目標風(fēng)險型。目標日期型 FOF 通常根據(jù)目標日期命名，隨著目標日期的臨近，逐步降低權(quán)益類資產(chǎn)的權(quán)重；目標風(fēng)險型 FOF 通常根據(jù)目標風(fēng)險水平命名，根據(jù)特定的風(fēng)險偏好設(shè)定權(quán)益類資

8、產(chǎn)、非權(quán)益類資產(chǎn)的基準配置比例。2017 年 9 月首批 6 只公募 FOF 獲批，引起了市場的廣泛關(guān)注。2018 年 3 月，養(yǎng)老目標型 FOF 相關(guān)政策文件發(fā)布，進一步提高了基金公司布局相關(guān)產(chǎn)品的積極性。截至 2020年 3 季度，公募 FOF 產(chǎn)品共有 132 只，管理規(guī)模為 752.44 億；其中普通型 FOF 產(chǎn)品 35只，合計規(guī)模 289.76 億元；目標日期型 FOF 產(chǎn)品 44 只，合計規(guī)模 118.79 億元；目標風(fēng)險型 FOF 產(chǎn)品 53 只，合計規(guī)模 343.89 億元。表 1：目標日期基金與目標風(fēng)險基金的對比目標日期型 FOF目標風(fēng)險型 FOF基本要求采用目標日期策略的

9、基金，應(yīng)當隨著所設(shè)定目標日期的臨近，逐步降低權(quán)益類資產(chǎn)的配置比例，增加非權(quán)益類資產(chǎn)的配置比例。采用目標風(fēng)險策略的基金，應(yīng)當根據(jù)特定的風(fēng)險偏好設(shè)定權(quán)益類資產(chǎn)、非權(quán)益類資產(chǎn)的基準配置比例，或使用廣泛認可的方法界定組合風(fēng)險（如波動率等），并采取有效措施控制基金組合風(fēng)險。核心內(nèi)容下滑軌道設(shè)計風(fēng)險控制模型權(quán)重調(diào)整依據(jù)根據(jù)下滑軌道進行調(diào)整根據(jù)風(fēng)險控制模型進行調(diào)整常見分類不同到期日期，如 2035 基金、2040 基金、2045 基金等。不同風(fēng)險偏好水平，如穩(wěn)健型、平衡型、積極型等。發(fā)布時間文件名稱主要內(nèi)容指引性2017 年 6關(guān)于加快發(fā)展商業(yè)養(yǎng)老保險發(fā)展商業(yè)養(yǎng)老保險，對于健全多層次養(yǎng)老保障體系、應(yīng)對人口老

10、齡化趨勢、進文件月 29 日的若干意見一步保障和改善民生、促進社會和諧穩(wěn)定等具有重要意義。到 2020 年，基本建立運營安全穩(wěn)健、產(chǎn)品形態(tài)多樣、服務(wù)領(lǐng)域較廣、專業(yè)能力較強、持續(xù)適度盈利、經(jīng)營誠信規(guī)范的商業(yè)養(yǎng)老保險體系。產(chǎn)品設(shè)2018 年 3養(yǎng)老目標證券投資基金指引養(yǎng)老目標基金應(yīng)當采用 FOF 形式運作，是以追求養(yǎng)老資產(chǎn)的長期穩(wěn)健增值為目計端月 2 日（試行）的，鼓勵投資人長期持有，采用成熟的資產(chǎn)配置策略，合理控制投資組合波動風(fēng)險的公開募集證券投資基金。2018 年 3月 12 日關(guān)于養(yǎng)老目標證券投資基金的基金經(jīng)理注冊登記有關(guān)事項對養(yǎng)老目標基金經(jīng)理的任職條件與注冊登記流程進行細化，將養(yǎng)老目標基金

11、產(chǎn)品的上報之路全線打通。的通知稅收扶2018 年 4關(guān)于開展個人稅收遞延型商為推進多層次養(yǎng)老體系建設(shè)，對養(yǎng)老體系第三支柱進行有益的探索，在上海、持端月 12 日業(yè)養(yǎng)老保險試點的通知福建和蘇州實施個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險試點。同時指出，在試點工作結(jié)束后，結(jié)合養(yǎng)老保險第三支柱制度建設(shè)的有關(guān)情況，有序擴大參與的金融機構(gòu)和產(chǎn)品范圍，將公募基金等產(chǎn)品納入個人商業(yè)養(yǎng)老賬戶投資范圍。2018 年 4月 25 日個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險產(chǎn)品開發(fā)指引明確了個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險產(chǎn)品的設(shè)計原則、產(chǎn)品要素與產(chǎn)品管理。2018 年 5月 18 日個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險業(yè)務(wù)管理暫行辦法從經(jīng)營要求、產(chǎn)品管理、

12、銷售管理、投資管理、財務(wù)管理、信息平臺管理、服務(wù)管理、信息披露等方面對養(yǎng)老保險業(yè)務(wù)提出了具體的要求。2018 年 7月 6 日個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險資金運用管理暫行辦法從業(yè)務(wù)條件、大類資產(chǎn)配置、運作規(guī)范、風(fēng)險管理、監(jiān)督管理等方面對商業(yè)養(yǎng)老保險的資金運用制定了監(jiān)管規(guī)定。資料來源：證監(jiān)會養(yǎng)老目標證券投資基金指引（試行），中信證券研究部表 2：養(yǎng)老目標基金的相關(guān)政策梳理資料來源：國務(wù)院辦公廳，財政部，稅務(wù)總局，人力資源社會保障部，銀保監(jiān)會，證監(jiān)會，中信證券研究部 公募 FOF 發(fā)行情況良好，整體規(guī)模穩(wěn)步增長2020 年 3 季度末公募 FOF 存量規(guī)模突破 700 億，數(shù)量達到 132 只自 2

13、017 年正式推出以來，公募 FOF 發(fā)展平穩(wěn)向好，尤其在 2018 年相關(guān)政策出臺后，基金數(shù)量和規(guī)模均穩(wěn)步增長。早期時，公募 FOF 量不足 10 只，規(guī)模不到 100 億。截至 2020 年 3 季度，市場上已有公募 FOF 產(chǎn)品 132 只，管理規(guī)模為 752.44 億元；相比上季度新增 17 只產(chǎn)品，規(guī)模增長 197.67 億元。細分 FOF 類型來看，目前存量規(guī)模最大的是目標風(fēng)險型 FOF，其次是普通型和目標風(fēng)險型。普通型 FOF 產(chǎn)品 35 只，合計規(guī)模 289.76 億元；相比上季度新增 8 只，規(guī)模增長 110.50 億元。目標日期型 FOF 產(chǎn)品 44 只，合計規(guī)模 118.

14、79 億元；相比上季度新增 4只，規(guī)模增長 13.90 億元。目標風(fēng)險型 FOF 產(chǎn)品 53 只，合計規(guī)模 343.89 億元；相比上季度新增 5 只，規(guī)模增長 73.26 億元。圖 1：截至 2020 年 3 季度，公募 FOF 存量數(shù)量逐年上升，目標型基金為主140120100806040200普通型目標日期型目標風(fēng)險型合計存量數(shù)量115839171574853243236 36 274035446681119Q4Q12017Q22018Q3Q4Q1Q22019Q3Q4Q1Q22020Q3132資料來源：Wind，中信證券研究部圖 2：截至 2020 年 3 季度，公募 FOF 存量規(guī)模逐

15、年增加，普通型和目標風(fēng)險型規(guī)模上升較快8007006005004003002001000普通型目標日期型目標風(fēng)險型合計存量規(guī)模（億元）554.77458.07382.94275.32204.19130.30 96.3780.7981.33 108.07 133.06Q4Q12017Q22018Q3Q4Q1Q22019Q3Q4Q1Q22020Q3752.44資料來源：Wind，中信證券研究部截至 2020 年 3 季度，公募 FOF 的投資類型以偏債混合型為主，規(guī)模為 433.78 億元，占比達 57.65%。其中，目標風(fēng)險型 FOF 的投資類型主要為偏債混合型，偏債混合型目標風(fēng)險 FOF 規(guī)模

16、為 294.10 億元，占目標風(fēng)險 FOF 總規(guī)模達 85.52%。普通型 FOF 中，偏債混合型和偏股混合型數(shù)量、規(guī)模均基本相當，數(shù)量分別為 15、13 只，規(guī)模分別為 130.67、135.97 億元，占普通型 FOF 規(guī)模之比分別為 45.10%、46.93%。目標日期型 FOF 整體規(guī)模小于普通型和目標風(fēng)險型，其主要投資類型為偏股混合型，規(guī)模為 60.25 億元，市場占比為 50.97%。表 3：2020 年 3 季度，分投資類型的 FOF 數(shù)量和規(guī)模情況FOF 類型普通型目標日期型目標風(fēng)險型合計投資類型數(shù)規(guī)模數(shù)規(guī)模偏債混合型量15（億元）130.6745.10%量1（億元）9.017

17、.58%量30（億元）294.1085.52%量46（億元）433.7857.65%偏股混合型13135.9746.93%2160.5550.97%22.360.68%36198.8826.43%平衡混合型621.187.31%2249.2341.44%2147.4413.79%49117.8415.66%普通股票型11.940.67%00.000.00%00.000.00%11.940.26%合計35289.7638.51%44118.7915.79%53343.8945.70%132752.44100.00%占比數(shù)規(guī)模占比數(shù)規(guī)模占比占比資料來源：Wind，中信證券研究部公募 FOF 的存量

18、市場格局呈現(xiàn)較強的頭部特征。截至 2020 年 3 季度，共有 49 家公募基金管理人有 FOF 產(chǎn)品運作，其中管理規(guī)模最大的是民生加銀基金，3 只運作中的 FOF合計規(guī)模為 136.47 億元；管理 FOF 數(shù)量較多的是南方基金、工銀瑞信基金和華夏基金，均達 7 只。規(guī)模前五的基金管理人合計市場份額為 53.88%；規(guī)模前十的基金管理人合計市場份額達到 70.95%，相比上季度的 66.85%，市場進一步向頭部集中。細分 FOF 類型來看，（1）普通型 FOF 中，管理規(guī)模最大的是匯添富基金，運作中的普通型 FOF 有 2 只，規(guī)模合計為 74.29 億元，市場占比為 25.64%。（2）目

19、標日期型 FOF中，管理規(guī)模最大的是華夏基金，4 只運作中的目標日期 FOF 合計規(guī)模為 21.26 億元，市場占比 17.90%。（3）目標風(fēng)險型 FOF 中，管理規(guī)模最大的是交銀施羅德基金，運作中的目標風(fēng)險型 FOF 有 1 只，規(guī)模為 94.76 億元，市場占比達 27.56%。表 4：2020 年 3 季度，各公募 FOF 管理人市場份額情況合計普通型目標日期型目標風(fēng)險型規(guī)模民生加銀基金3（億元）136.4718.14%1（億元）67.2923.22%0（億元）0.000.00%2（億元）69.1820.12%交銀施羅德2102.5613.63%00.000.00%17.806.57%

20、194.7627.56%匯添富基金585.9911.43%274.2925.64%311.709.85%00.000.00%興證全球基金250.376.69%134.9512.06%00.000.00%115.424.49%南方基金730.043.99%214.515.01%411.579.74%13.971.15%工銀瑞信基金728.083.73%116.515.70%57.376.20%14.201.22%易方達基金626.473.52%24.941.70%34.493.78%117.054.96%浦銀安盛基金226.243.49%13.361.16%00.000.00%122.876.6

21、5%華夏基金725.863.44%00.000.00%421.2617.90%34.601.34%華安基金221.782.89%00.000.00%13.072.58%118.715.44%中歐基金319.112.54%00.000.00%319.1116.09%00.000.00%管理人數(shù)量規(guī)模占比數(shù)量規(guī)模占比數(shù)量規(guī)模占比數(shù)量占比合計普通型目標日期型目標風(fēng)險型規(guī)模富國基金3（億元）18.642.48%1（億元）12.114.18%0（億元）0.000.00%2（億元）6.531.90%長信基金318.132.41%215.325.29%00.000.00%12.810.82%泰達宏利基金41

22、3.621.81%10.510.17%10.160.14%212.953.77%鵬華基金412.631.68%17.162.47%25.354.51%10.120.03%招商基金39.341.24%12.170.75%00.000.00%27.162.08%廣發(fā)基金68.701.16%10.340.12%31.020.86%27.342.13%天弘基金38.531.13%00.000.00%11.241.04%27.292.12%國壽安保基金27.681.02%14.991.72%00.000.00%12.690.78%上投摩根基金47.370.98%10.490.17%00.000.00%3

23、6.882.00%東證資管37.060.94%00.000.00%00.000.00%37.062.05%嘉實基金46.670.89%12.280.79%34.393.70%00.000.00%平安基金26.250.83%11.210.42%15.034.24%00.000.00%農(nóng)銀匯理基金26.240.83%14.271.47%11.981.66%00.000.00%長城基金15.800.77%00.000.00%00.000.00%15.801.69%博時基金35.610.75%12.220.77%00.000.00%23.400.99%諾德基金15.440.72%15.441.88%0

24、0.000.00%00.000.00%萬家基金35.150.68%00.000.00%10.920.78%24.221.23%安信基金14.240.56%00.000.00%00.000.00%14.241.23%銀華基金44.220.56%00.000.00%34.053.41%10.170.05%建信基金34.050.54%22.330.80%00.000.00%11.720.50%前海開源基金33.970.53%23.321.15%00.000.00%10.650.19%海富通基金33.910.52%12.690.93%00.000.00%21.230.36%大成基金23.860.51%

25、00.000.00%13.442.90%10.420.12%興業(yè)基金13.150.42%00.000.00%13.152.65%00.000.00%中銀基金22.900.39%00.000.00%00.000.00%22.900.84%國投瑞銀基金12.810.37%00.000.00%00.000.00%12.810.82%人保資產(chǎn)12.390.32%12.390.83%00.000.00%00.000.00%中加基金22.370.31%00.000.00%00.000.00%22.370.69%浙商資管11.940.26%1.001.940.67%00.000.00%00.000.00%泰

26、康資產(chǎn)11.730.23%1.001.730.60%00.000.00%00.000.00%國泰基金21.670.22%0.000.000.00%11.231.03%10.450.13%景順長城基金21.310.17%0.000.000.00%10.450.38%10.860.25%國海富蘭克林10.540.07%0.000.000.00%00.000.00%10.540.16%新華基金10.530.07%1.000.530.18%00.000.00%00.000.00%華寶基金10.340.05%0.000.000.00%00.000.00%10.340.10%嘉合基金10.270.04%1

27、.000.270.09%00.000.00%00.000.00%中融基金10.200.03%1.000.200.07%00.000.00%00.000.00%國聯(lián)安基金10.180.02%0.000.000.00%00.000.00%10.180.05%管理人數(shù)量規(guī)模占比數(shù)量規(guī)模占比數(shù)量規(guī)模占比數(shù)量占比資料來源：Wind，中信證券研究部截至 2020 年 3 季度，管理規(guī)模在 10 億以上的公募 FOF 產(chǎn)品共有 13 只，包括 7 只普通型 FOF 和 6 只目標風(fēng)險型 FOF，合計規(guī)模為 452.13 億元；投資類型上，主要為偏債混合型（8 只），其次是偏股混合型（4 只）。規(guī)模最大的公募

28、 FOF 是交銀安享穩(wěn)健養(yǎng)老一年，是規(guī)模達 94.76 億元的偏債混合型目標風(fēng)險 FOF；其次是民生加銀卓越配置 6 個月和民生加銀康寧穩(wěn)健養(yǎng)老一年，規(guī)模均超過 60 億元，分別達到 67.29 億元和 64.42 億元。表 5：截至 2020 年 3 季度末，管理規(guī)模 10 億以上的公募 FOF 產(chǎn)品（億元）006880.OF交銀安享穩(wěn)健養(yǎng)老一年目標風(fēng)險型偏債混合型2019-05-3094.76楊喆008886.OF民生加銀卓越配置 6 個月普通型偏債混合型2020-02-2067.29于善輝006991.OF民生加銀康寧穩(wěn)健養(yǎng)老一年目標風(fēng)險型偏債混合型2019-04-2664.42于善輝0

29、08168.OF匯添富聚焦價值成長三個月持有普通型偏股混合型2020-07-1345.84袁建軍008145.OF興全優(yōu)選進取三個月普通型偏股混合型2020-03-0634.95林國懷008169.OF匯添富積極投資核心優(yōu)勢三個月持有期普通型偏股混合型2020-04-2628.45袁建軍007401.OF浦銀安盛頤和穩(wěn)健養(yǎng)老一年目標風(fēng)險型偏債混合型2019-11-2622.87王爽007643.OF華安穩(wěn)健養(yǎng)老一年目標風(fēng)險型偏債混合型2019-11-2618.71何移直、楊志遠007247.OF易方達匯智穩(wěn)健養(yǎng)老一年目標風(fēng)險型偏債混合型2019-11-0517.05楊培鴻、汪玲008144.O

30、F工銀智遠配置三個月持有期普通型偏債混合型2019-11-1916.51周崟006580.OF興全安泰平衡養(yǎng)老(FOF)目標風(fēng)險型平衡混合型2019-01-2515.42林國懷005215.OF南方全天候策略 A普通型偏債混合型2017-10-1913.75夏瑩瑩、李文良007898.OF富國智誠精選 3 個月普通型偏股混合型2019-09-0612.11王登元Wind 代碼基金名稱FOF 類型投資類型成立日期基金規(guī)?；鸾?jīng)理資料來源：Wind，中信證券研究部2020 年 3 季度公募 FOF 發(fā)行數(shù)量和規(guī)模平穩(wěn)增長2020 年 3 季度，公募 FOF 共計發(fā)行 17 只，其中目標風(fēng)險型 5

31、只、目標日期型 4 只、普通型 8 只。截至 2020 年 3 季度，公募 FOF 共計新增發(fā)行 49 只；以目標風(fēng)險型和普通型 FOF 為主，發(fā)行數(shù)量分別為 21 只和 18 只。從發(fā)行規(guī)模來看，2020 年 3 季度，公募 FOF 合計發(fā)行 84.48 億元，其中目標風(fēng)險型10.64 億元，目標日期型 1.69 億元，普通型 72.15 億元。截至 2020 年 3 季度，公募 FOF共計發(fā)行 230.30 億元，目標風(fēng)險型、目標日期型和普通型的發(fā)行規(guī)模分別為 53.40 億元、18.77 億元和 158.13 億元。圖 3：2020 年 3 季度，公募 FOF 發(fā)行數(shù)量維持較高水平，以普

32、通型為主普通型目標日期型目標風(fēng)險型合計發(fā)行規(guī)模（億元）166.3695.2892.4076.5484.4842.9552.1653.4235.870.007.288.62Q4Q12017Q22018Q3Q4Q1Q22019Q3Q4Q1Q22020Q3200180160140120100806040200資料來源：Wind，中信證券研究部圖 4：2020 年 3 季度，普通型公募 FOF 發(fā)行規(guī)模增長迅速，約占公募 FOF 總發(fā)行份額的 90%普通型目標日期型目標風(fēng)險型合計發(fā)行規(guī)模（億元）166.3695.2892.4076.5484.4842.9552.1653.4235.870.007.28

33、8.62Q4Q12017Q22018Q3Q4Q1Q22019Q3Q4Q1Q22020Q3200180160140120100806040200資料來源：Wind，中信證券研究部細分到基金管理人，2020 年 3 季度共有 15 家基金公司發(fā)行 FOF 產(chǎn)品，匯添富基金的發(fā)行規(guī)模最大，為 44.74 億元。截至 2020 年 3 季度，共有 35 家基金公司發(fā)行 FOF 產(chǎn)品，發(fā)行規(guī)模超過 10 億元的基金公司有 3 家，分別是匯添富基金 62.40 億元、民生加銀基金 34.58 億元和興證全球基金 19.78 億元。2020 年 3 季度，發(fā)行規(guī)模在 1 億元以上的公募 FOF 產(chǎn)品共有 1

34、1 只，合計發(fā)行規(guī)模為 82.25 億元。其中，普通型 8 只、目標風(fēng)險型 3 只；投資類型上以平衡混合為主，其次是偏債混合和偏股混合。發(fā)行規(guī)模最大的 3 只均為普通型 FOF，分別是匯添富聚焦價值成長三個月持有（44.74 億元）、長信穩(wěn)利資產(chǎn)配置一年（6.75 億元）和國壽安保策略優(yōu)選 3個月持有（4.99 億元）。數(shù)數(shù)管理人量規(guī)模（億元）規(guī)模（億元）數(shù)量規(guī)模（億元）數(shù)量規(guī)模（億元）表 6：2020 年 3 季度，公募 FOF 發(fā)行情況（分管理人）合計普通型目標日期型目標風(fēng)險型匯添富基金144.74量144.7400.0000.00長信基金16.7516.7500.0000.00國壽安?；?/p>

35、金14.9914.9900.0000.00民生加銀基金14.7600.0000.0014.76工銀瑞信基金24.3100.0010.1114.20鵬華基金13.8213.8200.0000.00易方達基金13.8013.8000.0000.00人保資產(chǎn)12.3912.3900.0000.00博時基金12.2112.2100.0000.00浦銀安盛基金11.6411.6400.0000.00南方基金21.3300.0021.3300.00天弘基金11.1300.0000.0011.13國泰基金10.4400.0000.0010.44廣發(fā)基金10.2500.0010.2500.00中加基金10.1

36、000.0000.0010.10資料來源：Wind，中信證券研究部表 7：截至 2020 年 3 季度，公募 FOF2020 年發(fā)行情況（分管理人）合計普通型目標日期型目標風(fēng)險型管理人數(shù)量規(guī)模（億元）數(shù)量規(guī)模（億元）數(shù)量規(guī)模（億元）數(shù)量規(guī)模（億元）匯添富基金262.40262.4000.0000.00民生加銀基金234.58129.8200.0014.76興證全球基金119.78119.7800.0000.00泰達宏利基金29.3000.0010.1219.18中歐基金18.7100.0018.7100.00國壽安?；?7.6814.9900.0012.69天弘基金27.0200.0000.

37、0027.02東證資管36.8100.0000.0036.81長信基金16.7516.7500.0000.00交銀施羅德基金16.3300.0016.3300.00易方達基金25.8525.8500.0000.00長城基金15.7300.0000.0015.73工銀瑞信基金34.8200.0020.6214.20農(nóng)銀匯理基金14.3814.3800.0000.00安信基金14.2000.0000.0014.20上投摩根基金24.1900.0000.0024.19鵬華基金13.8213.8200.0000.00浙商資管12.9312.9300.0000.00泰康資產(chǎn)12.8712.8700.00

38、00.00人保資產(chǎn)12.3912.3900.0000.00中加基金22.2300.0000.0022.23新華基金12.2212.2200.0000.00博時基金12.2112.2100.0000.00招商基金11.8511.8500.0000.00浦銀安盛基金11.6411.6400.0000.00南方基金21.3300.0021.3300.00萬家基金10.9000.0010.9000.00廣發(fā)基金20.7600.0020.7600.00國海富蘭克林基金10.4900.0000.0010.49海富通基金10.4700.0000.0010.47國泰基金10.4400.0000.0010.44

39、大成基金10.4000.0000.0010.40中銀基金10.3600.0000.0010.36富國基金10.2200.0000.0010.22嘉合基金10.2010.2000.0000.00資料來源：Wind，中信證券研究部表 8：2020 年 3 季度，發(fā)行規(guī)模 1 億元以上的公募 FOF 產(chǎn)品Wind 代碼基金名稱FOF 類型投資類型成立日期匯添富聚焦價值發(fā)行規(guī)模（億元）業(yè)績比較基準基金經(jīng)理中證 800 指數(shù)收益率 *60%+中債綜合指數(shù)收益008168.OF成長三個月持有普通型偏股混合型2020-07-13 44.74率*40%袁建軍Wind 代碼基金名稱FOF 類型投資類型成立日期長

40、信穩(wěn)利資產(chǎn)配發(fā)行規(guī)模（億元）業(yè)績比較基準基金經(jīng)理中證債券型基金指數(shù)收益009209.OF009151.OF置一年國壽安保策略優(yōu)選 3 個月持有009884.OF目標風(fēng)險平衡混合型2020-09-094.76率*35%+恒生綜合指數(shù)收于善輝益率*5%+1 年期定期存款收益率(稅后)*5%009335.OF工銀穩(wěn)健養(yǎng)老目標風(fēng)險偏債混合型2020-09-30中債新綜合(財富)指數(shù)收4.20益率*80%+中證 800 指數(shù)蔣華安收益率*20%易方達如意安泰009213.OF普通型偏債混合型2020-08-14中債新綜合指數(shù)(財富)收3.88益率*90%+滬深 300 指數(shù)張浩然收益率*10%00978

41、7.OF鵬華聚合多資產(chǎn)普通型平衡混合型2020-07-21中債綜合財富指數(shù)收益率*80%+中證 800 指數(shù)收益3.82率*15%+恒生中國企業(yè)指趙強數(shù)收益率(經(jīng)匯率估值調(diào)整)*5%浦銀安盛睿和優(yōu)009370.OF普通型平衡混合型2020-09-01中證股票型基金指數(shù)收益率*75%+中證債券型基金3.36姚衛(wèi)巍選 3 個月持有人保穩(wěn)進配置三指數(shù)收益率*20%+銀行活期存款利率(稅后)*5%中債總財富指數(shù)收益率009383.OF普通型平衡混合型2020-09-172.39*80%+滬深 300 指數(shù)收益武丹、余東發(fā)個月持有率*20%中證債券型基金指數(shù)收益率*50%+中證股票型基金指數(shù)收益率*25

42、%+中證貨010046.OF博時金福安一年普通型平衡混合型2020-09-072.22麥靜幣 型 基 金 指數(shù) 收 益率*15%+ 上海黃金交易所AU99.99 收益率*10%滬深 300 指數(shù)收益率 009385.OF目標風(fēng)險平衡混合型2020-08-261.13*50%+ 中債新綜合財富劉冬、張慶昌(總值)指數(shù)收益率*50%民生加銀康寧平衡養(yǎng)老(FOF)普通型偏債混合型2020-08-24 6.75普通型平衡混合型2020-08-06 4.99率*80%+中證股票型基金指數(shù)收益率*20%中債綜合(全價)指數(shù)收益率*75%+中證 800 指數(shù)收益率*20%+一年期定期存款利率*5%中 債 綜

43、 合 指數(shù) 收 益率*55%+滬深 300 指數(shù)收益楊帆張志雄一年天弘永裕平衡養(yǎng)老目標三年資料來源：Wind，中信證券研究部存量份額轉(zhuǎn)為凈流入，普通型 FOF 首次呈現(xiàn)凈申購狀態(tài)2020 年 3 季度，公募 FOF 呈大幅凈申購狀態(tài)，凈申購份額數(shù)量為 73.13 億份；普通型 FOF 首次呈現(xiàn)凈申購狀態(tài)，凈申購份額數(shù)量為 22.30 億份。目標風(fēng)險型 FOF 和目標日期型 FOF 同樣為凈申購，數(shù)量分別為 47.14 和 3.68 億份。3 季度的大幅凈申購扭轉(zhuǎn)了 2季度公募 FOF 份額流出的局面，截至 3 季度末，公募 FOF 凈申購份額數(shù)量達 64.24 億份。若考慮新發(fā)基金認購份額，公

44、募 FOF 自 2018 年三季度起，每季度份額數(shù)均為凈增加狀態(tài)，2020 年 3 季度份額凈增加 153.40 億份，年初至今凈增加 290.33 億份。普通型 FOF份額數(shù)在 2019 年三季度后轉(zhuǎn)為凈增加，2020 年 3 季度凈增加 94.45 億份，年初至今凈增加 148.65 億份。目標日期型份額持續(xù)增長，2020 年 3 季度凈增加 5.37 億份，年初至今凈增加 30.18 億份。目標風(fēng)險型份額增長較大，2020 年 3 季度凈增加 53.58 億份，年初至今凈增加 111.51 億份。2020 年 3 季度，凈申購份額數(shù)超過 20 億份的公募 FOF 共兩只。最多的為交銀安享

45、穩(wěn)健養(yǎng)老一年，凈申購數(shù)量為 38.20 億份；其次是民生加銀卓越配置 6 個月，凈申購份額數(shù)量為 25.43 億份。圖 5：截至 2020 年 3 季度，公募 FOF 凈申購贖回份額情況普通型目標日期型目標風(fēng)險型合計凈申購贖回份額（億）73.1313.8121.361.76-10.36-7.63-32.45 -19.07-9.68-4.76-18.78Q4Q12017Q22018Q3Q4Q1Q22019Q3Q4Q1-30.25Q22020Q3806040200-20-40-60資料來源：Wind，中信證券研究部圖 6：截至 2020 年 3 季度，公募 FOF 凈申購（含認購）贖回份額情況普通

46、型目標日期型目標風(fēng)險型合計凈申購贖回份額+認購份額（億）156.00153.4097.0471.7965.9774.7862.1533.260.9917.09-32.45 -11.79Q4Q12017Q22018Q3Q4Q1Q22019Q3Q4Q1Q22020Q3200150100500-50-100資料來源：Wind，中信證券研究部表 9：2020 年 3 季度，凈申購份額 1 億份以上的公募 FOF 情況Wind 代碼基金名稱FOF 類型投資類型業(yè)績比較基準成立日期中債綜合全價指數(shù)收益率凈申購份額（億份）基金規(guī)模（億元）基金經(jīng)理006880.OF交銀安享穩(wěn)健養(yǎng)老一年目標風(fēng)險偏債混合型*80

47、%+滬深 300 指數(shù)收益率*20%2019-05-3038.2094.76楊喆Wind 代碼基金名稱FOF 類型投資類型業(yè)績比較基準成立日期中債綜合指數(shù)收益率凈申購份額（億份）基金規(guī)模（億元）基金經(jīng)理008886.OF008145.OF008169.OF005215.OF009787.OF006991.OF005216.OF007159.OF005976.OF民生加銀卓越配置 6 個月興全優(yōu)選進取三個月匯添富積極投資核心優(yōu)勢三個月持有期南方全天候策略 A鵬華聚合多資產(chǎn)民生加銀康寧穩(wěn)健養(yǎng)老一年南方全天候策略 C南方富元穩(wěn)健養(yǎng)老一年 A招商和悅穩(wěn)指數(shù)收益率*35%中證綜合債指數(shù)收益率006862

48、.OF健養(yǎng)老一年C目標風(fēng)險偏債混合型*85%+滬深 300 指數(shù)收益率*15%2019-04-261.136.84章鴿武長信穩(wěn)進資產(chǎn)配置普通型偏債混合型普通型偏股混合型普通型偏股混合型普通型偏債混合型普通型平衡混合型目標風(fēng)險偏債混合型普通型偏債混合型目標風(fēng)險偏債混合型普通型偏債混合型*65%+滬深 300 指數(shù)收益率*30%+一年期定期存款基準利率(稅后)*5%中證偏股型基金指數(shù)收益率*80%+中債綜合(全價)指數(shù)收益率*20%中證 800 指數(shù)收益率*70%+中債綜合指數(shù)收益率*30%上證國債指數(shù)收益率*85%+滬深 300 指數(shù)收益率*15%中債綜合財富指數(shù)收益率*80%+中證 800 指

49、數(shù)收益率*15%+恒生中國企業(yè)指數(shù)收益率(經(jīng)匯率估值調(diào)整)*5%中證全債指數(shù)收益率*75%+滬深 300 指數(shù)收益率*25%上證國債指數(shù)收益率*85%+滬深 300 指數(shù)收益率*15%上證國債指數(shù)收益率*80%+滬深 300 指數(shù)收益率*20%中證債券型基金指數(shù)收益率*65%+中證股票型基金2020-02-2025.4367.29于善輝2020-03-066.0334.95林國懷2020-04-264.1328.45袁建軍夏瑩瑩2017-10-193.7013.75李文良2020-07-213.307.16趙強2019-04-263.1064.42于善輝夏瑩瑩2017-10-192.8413.

50、75李文良2019-05-101.743.97黃俊2018-09-051.568.57楊帆007070.OF博時頤澤穩(wěn)健養(yǎng)老一年 A目標風(fēng)險偏債混合型中證債券型基金指數(shù)收益率*75%+中證股票型基金指數(shù)收益率*20%+銀行活期存款利率(稅后)*5%余軍2019-03-201.021.98麥靜資料來源：Wind，中信證券研究部 公募 FOF 持有人以個人投資者為主公募 FOF 的季度報告中未公布持有人結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)，從 2020 年半年報數(shù)據(jù)來看，按基金規(guī)模加權(quán)計算，公募 FOF 的投資者結(jié)構(gòu)中，個人投資者占比達 93.46%，機構(gòu)投資者占比僅為 6.54%。近兩年以來，公募 FOF 中機構(gòu)投資者占比

51、整體呈下降趨勢，相比 2017 年的%已減少約 1%。截至 2020 年中，細分 FOF 類型來看，機構(gòu)投資者更偏好目標日期型 FOF，其機構(gòu)投資者占比達 16.24%；遠超普通型 FOF 和目標風(fēng)險型 FOF 的 4.42%和 3.79%。從細分投資類型來看，機構(gòu)投資者更偏好平衡混合型 FOF，持倉占比為 17.29%；其中平衡混合的目標日期型 FOF 機構(gòu)投資者占比達到 26.03%。截至 2020 年半年報，機構(gòu)投資者占比超過 90%的公募 FOF 有兩只。最高的為鵬華長樂穩(wěn)健養(yǎng)老一年，機構(gòu)投資者占比達 98.18%，基金規(guī)模為 0.11 億元；其次是萬家平衡養(yǎng)老三年，機構(gòu)投資者占比達

52、90.96%，基金規(guī)模為 0.13 億元。機構(gòu)投資占比在 80%到 90%的公募 FOF 共有 4 只，分別是銀華尊尚穩(wěn)健養(yǎng)老一年、泰達養(yǎng)老 2040 三年、華寶穩(wěn)健養(yǎng)老一年和銀華養(yǎng)老 2040 三年。表 10：公募 FOF 的投資者主要為個人，目標日期型 FOF 的機構(gòu)投資者占比稍高合計普通型目標日期型目標風(fēng)險型報告期機構(gòu)個人機構(gòu)個人機構(gòu)個人機構(gòu)個人2017-127.43%92.57%7.43%92.57%2018-062.86%97.14%1.72%98.28%6.67%93.33%2018-127.16%92.84%2.94%97.06%24.75%75.25%10.47%89.53%2

53、019-067.35%92.65%2.51%97.49%19.11%80.89%3.69%96.31%2019-126.47%93.53%0.70%99.30%18.30%81.70%3.70%96.30%2020-066.54%93.46%4.42%95.58%16.24%83.76%3.79%96.21%資料來源：Wind，中信證券研究部表 11：截至 2020 年半年報，細分投資類型來看，機構(gòu)投資者更偏好平衡混合型 FOF合計普通型目標日期型目標風(fēng)險型FOF 投資類型機構(gòu)個人機構(gòu)個人機構(gòu)個人機構(gòu)個人偏債混合型3.06%96.94%3.28%96.72%0.00%100.00%3.10%9

54、6.90%偏股混合型8.25%91.75%6.07%93.93%11.07%88.93%73.61%26.39%平衡混合型17.29%82.71%0.00%100.00%26.03%73.97%7.66%92.34%資料來源：Wind，中信證券研究部表 12：截至 2020 年半年報，機構(gòu)投資者占比最高的 TOP10 公募 FOF 情況Wind 代碼基金名稱FOF 類型投資類型業(yè)績比較基準成立日期中證全債指數(shù)收益率機構(gòu)投資者占比基金規(guī)模（億元）基金經(jīng)理007273.OF007232.OF007310.OF007688.OF007255.OF007780.OF鵬華長樂穩(wěn)健養(yǎng)老一年萬家平衡養(yǎng)老三年

55、(FOF)銀華尊尚穩(wěn)健養(yǎng)老一年泰達養(yǎng)老2040 三年 A華寶穩(wěn)健養(yǎng)老一年銀華養(yǎng)老2040 三年目標風(fēng)險偏債混合型目標風(fēng)險平衡混合型目標風(fēng)險偏債混合型目標日期偏股混合型目標風(fēng)險偏債混合型目標日期平衡混合型*75%+中證 800 指數(shù)收益率*25%中證全債指數(shù)收益率*50%+中證 800 指數(shù)收益率*45%+1 年期定期存款收益率(稅后)*5%中證全債指數(shù)收益率*75%+滬深 300 指數(shù)收益率*25%滬深 300 指數(shù)收益率*55%+中證綜合債指數(shù)收益率*45%上證國債指數(shù)收益率*80%+中證 800 指數(shù)收益率*20%滬深 300 指數(shù)收益率*50%+中證全債指數(shù)收益率*50%2019-04-

56、2298.18%0.11焦文龍2019-04-2290.96%0.13徐朝貞肖侃寧2019-08-1484.14%0.13熊侃2020-02-2782.38%0.15張曉龍2019-04-2582.33%0.30劉翀肖侃寧2019-08-1682.27%0.15熊侃Wind 代碼基金名稱FOF 類型投資類型業(yè)績比較基準成立日期中債新綜合財富指數(shù)收益機構(gòu)投資者占比基金規(guī)模（億元）基金經(jīng)理006859.OF005759.OF006292.OF006860.OF易方達匯誠養(yǎng)老 2033 三年中融量化精選 C易方達匯誠養(yǎng)老三年 (FOF)易方達匯誠養(yǎng)老 2038 三年目標日期平衡混合型普通型偏債混合型

57、目標日期平衡混合型目標日期平衡混合型率*55%+滬深 300 指數(shù)收益率*40%+活期存款利率*5%中債綜合財富指數(shù)收益率*75%+中證 800 指數(shù)收益率*20%+同期銀行活期存款利率(稅后)*5%滬深 300 指數(shù)收益率*55%+中債新綜合總財富指數(shù)收益率*40%+活期存款利率*5%中債新綜合財富指數(shù)收益率*50%+滬深 300 指數(shù)收益率*45%+活期存款利率*5%2019-04-3079.21%0.14汪玲2018-05-0477.65%0.21哈圖2018-12-2675.43%3.55汪玲2019-04-3074.63%0.15汪玲資料來源：Wind，中信證券研究部 公募 FOF

58、基金配置占比接近九成截至 2020 年 3 季度末，公募 FOF 的基金配置權(quán)重占比中位值為 87.06%，按規(guī)模加權(quán)的基金權(quán)重占比為 84.66%。同時部分公募 FOF 也直接配置了股票和債券，債券配置權(quán)重占比中位值為 4.64%，按規(guī)模加權(quán)的債券權(quán)重為 4.30%；股票配置權(quán)重的中位值接近 0，但按規(guī)模加權(quán)計算，股票權(quán)重為 5.66%。細分 FOF 類型來看，目標風(fēng)險型 FOF 的基金配置權(quán)重偏低，中位值為 85.56%，而普通型和目標日期型的基金權(quán)重中位值分別為 88.07%和 86.78%。從規(guī)模加權(quán)數(shù)據(jù)來看，普通型 FOF 直接配置股票資產(chǎn)的權(quán)重繼續(xù)上升，達 5.64%；同期目標日期

59、型和目標風(fēng)險型直接配置股票資產(chǎn)的權(quán)重為 8.97%和 4.51%。表 13：公募 FOF 資產(chǎn)配置占比中位值合計普通型目標日期型目標風(fēng)險型報告期股票債券基金股票債券基金股票債券基金股票債券基金2017-120.00%0.10%94.80%0.00%0.10%94.80%2018-030.00%0.00%91.25%0.00%0.00%92.22%0.00%6.67%78.41%2018-060.00%0.00%93.06%0.00%0.00%94.20%0.00%4.56%91.91%2018-090.00%1.67%92.78%0.00%0.00%93.23%0.00%5.02%87.14%

60、2018-120.00%3.10%91.43%0.00%3.42%93.10%0.00%11.59%50.53%0.00%0.00%89.04%2019-030.00%5.20%85.23%0.00%1.60%88.19%0.00%6.89%82.96%0.00%6.20%88.83%2019-060.00%4.61%86.56%0.00%2.97%90.60%0.00%4.61%80.99%0.00%4.82%84.99%2019-090.00%4.71%89.20%0.00%2.24%92.75%0.00%4.91%89.49%0.00%4.47%85.68%2019-120.00%4.8