1、粵 力 量躍 未 來整車研究框架1新能源車產業(yè)鏈的變與不變2核心賽道研究分析3投資策略分析4粵 力 量躍 未 來資料來源：粵開證券研究院宏觀驅動政策驅動制約因素能源壓力環(huán)境壓力交通壓力高基數(shù)規(guī)劃政策刺激政策經濟景氣度貨幣環(huán)境消費者信心通貨膨脹需求周期產能周期庫存周期盈利能力量價估值股價PEPS估值水平行業(yè)中觀分析行業(yè)宏觀分析材料成本變化粵 力 量躍 未 來短期受庫存周期的影響，中期受產能周期的影響，長期的核心影響因素是需求和競爭。影響因素相關數(shù)據數(shù)據來源及特點庫存周期廠家?guī)齑?、終端庫存終端庫存增加若超過一定水平，將直接加大終端競爭，或出現(xiàn)降價促銷的情況企業(yè)產量 批發(fā)銷量 零售銷量中汽協(xié)、乘聯(lián)會

2、 中汽協(xié)、乘聯(lián)會乘聯(lián)會零售數(shù)據、上牌數(shù)、交強險數(shù) 據產能周期產能周期對盈利的影響直接體現(xiàn)在固定成本的變動（折舊）和廠商內部 及外部的競爭產能存在18-24 個月的建設周期，其調整比庫存的調整更長產品是有差異化的企業(yè)產能數(shù)據 新車信息企業(yè)年報 公開信息需求周期汽車行業(yè)兼具消費與投資雙重屬性需求周期最直觀的表現(xiàn)為銷量，銷量會直接影響變動成本產銷快訊 合格證數(shù)據 乘聯(lián)會數(shù)據 交強險數(shù)據中汽協(xié)中國汽車技術研究中心 公布產量、批發(fā)數(shù)、零售數(shù)公開度較低資料來源：粵開證券研究院庫存周期產能周期需求周期價格固定成本變動成本銷量利潤=（價格-變動成本）*銷量-固定成本汽車行業(yè)的特點是規(guī)模驅動型， “ 量”的影響

3、大于“價”的影 響，汽車產量是影響中觀行業(yè)和 微觀企業(yè)盈利能力的最重要因素。銷量規(guī)模的變動也會對產品售價、 成本產生影響。從價格角度來看， 規(guī)模上升或者庫存增加都會導致行 業(yè)競爭加劇，企業(yè)有動力通過降價 優(yōu)惠獲取市場份額的提升?；?力 量躍 未 來資料來源：中汽協(xié)、Wind、粵開證券研究院1、復蘇期 銷量：上行 庫存：下行2、成長期 銷量：上行 庫存：上行4、衰退期 銷量：下行 庫存：下行長期：認清行業(yè)周期短期：考慮季節(jié)因子2%3%5%6%7%24%0%5%10%15%20%25%30%05001000150020002500300016%2021A2022E3、滯漲期 銷量：下行 庫存：上行

4、新能源汽車滲透率2016A2017A2018A2019A2020A乘用車銷量，萬輛新能源汽車銷量，萬輛新能源汽車滲透率粵 力 量躍 未 來整車研究框架1新能源車產業(yè)鏈的變與不變2核心賽道研究分析3投資策略分析4粵 力 量躍 未 來資料來源： Wind、粵開證券研究院新能源汽車產業(yè)鏈傳統(tǒng)汽車產業(yè)鏈鋼鐵 橡膠 玻璃 陶瓷 塑料 油漆動力總成 底盤系統(tǒng) 熱管理 行駛系統(tǒng) 電氣儀表 內外飾 車身其他商用車車用車汽車銷售 后期服務 汽車金融 舊車交易 車展上游中游下游后市場原材料零部件整車廠后市場上游中游下游后市場鋰礦鈷礦石墨稀土Vs電池, 35%電機, 8%電控, 7%內飾, 15%底盤, 14%(類

5、別名稱), 值車身, 5% 智能座艙系統(tǒng)鋼鐵動力電池傳統(tǒng)整車廠汽車銷售橡膠電驅動造車新勢力后期服務玻璃電控汽車金融陶瓷熱管理舊車交易塑料輕量化車展油漆底盤系統(tǒng)充電樁電解液行駛系統(tǒng)換電站正極材料智能座艙系統(tǒng)電池回收負極材料內外飾能量梯級利用隔膜車身礦產資源其他其他, 7%粵 力 量躍 未 來整車研究框架1新能源車產業(yè)鏈的變與不變2核心賽道研究分析3投資策略分析4粵 力 量躍 未 來資料來源：SNE-Research、GGII、粵開證券研究院未來排名名稱裝機量（GWh）市場份額2021年2020年同比增長202120201寧德時代96.736.2167.1%32.6%24.6%2LG新能源60.2

6、34.375.5%20.3%23.4%3松下36.12733.7%12.2%18.4%4比亞迪26.39.8168.4%8.8%6.7%5SKOn16.78.1106.2%5.6%5.5%6三星SDI13.28.555.3%4.5%5.8%7中創(chuàng)新航7.93.4132.4%2.7%2.3%8國軒高科6.42.4166.7%2.1%1.7%9遠景AESC4.23.97.7%1.4%2.7%10蜂巢能源3.10.6416.7%1.0%0.4%其它2612.5108.0%8.8%8.5%合計296.8146.8102.2%100.0%100.0%2018年2019年2020年2021年2022年20

7、23年2024年材 料 創(chuàng) 新三元正極高鎳/單晶化磷酸鐵鋰正極高壓實/錳鐵鋰 負極摻硅補鋰新型鋰鹽、添加劑/碳納米管導電劑結 構 創(chuàng) 新方形電池：CTP/CTC 圓柱：大圓柱+TCT 刀片電池技 術 創(chuàng) 新鈉離子電池 固態(tài)電池核心假設產品大規(guī)模替代 龍頭產品落地 產品滲透率提升CTC發(fā)展，龍頭廠商先行國內電池廠落地 產品滲透率提升正極替換為鈉離子體系，負極采用硬碳或軟碳，鋁箔代替銅箔固態(tài)電解質代替電解液、隔膜現(xiàn)狀粵 力 量躍 未 來資料來源：普華有策、Valeo年報數(shù)據、粵開證券研究院全球汽車熱管理系統(tǒng)市占率汽車熱管理架構圖馬勒, 11%法雷奧, 12%翰昂, 13%電裝, 28%其他, 36

8、%30.54467.78411044.30%53.90%24.10%0%10%20%31.00% 30%40%50%60%02040608010012020162017201820192020國內電動車熱管理市場規(guī)模市場規(guī)模（億元）增長率（%）2020年全球汽車熱管理市場規(guī)模為3700億元左右，其中新能源汽 車熱管理市場規(guī)模約200億元?；?力 量躍 未 來資料來源：汽車之家、佐思汽研、粵開證券研究院汽車熱管理系統(tǒng)及零部件類型系統(tǒng)子系統(tǒng)主要零部件傳統(tǒng) 燃油 車汽車空調系統(tǒng)冷/熱系統(tǒng)壓縮機、冷凝器、蒸發(fā)器、膨脹閥發(fā)動機熱 管理系統(tǒng)發(fā)動機冷卻系統(tǒng)對發(fā)動機的冷卻變速器熱 管理系統(tǒng)變速器冷卻系統(tǒng)對變速

9、器的冷卻新能 源汽 車制冷系統(tǒng)蒸發(fā)器、冷凝器、電動壓縮機、膨脹閥、冷卻電扇、鼓風機、管路等制熱系統(tǒng)PTC水加熱器、電子水泵、暖風泵體、水閥、鼓風機、管路等三電熱管電池熱管理系統(tǒng)電子水泵、換熱器、電池散熱板、PTC加熱器、電池補償水箱理系統(tǒng)電機、電控熱管理系統(tǒng)電子水泵、油冷器、電子油泵、散熱器、冷卻風扇膨脹水箱、管路等空調系統(tǒng)汽車熱管理系統(tǒng)單車價值系統(tǒng)類別燃油車插混車純電動車座艙空調系統(tǒng)180018001800-7000電池熱管理系統(tǒng)080015002000電機、電控等熱管理系統(tǒng)010001000合計180036004300-10000粵 力 量躍 未 來資料來源：汽車之家、佐思汽研、粵開證券研

10、究院汽車熱管理系統(tǒng)測算核心假設2022E2023E2024E2025E新能源車銷量（萬輛）550615728819燃油車銷量（萬輛）1750184518721911新能源車滲透率（%）24%25%28%30%新能源車熱管理系統(tǒng)單車價值（元）4800528058086389燃油車熱管理系統(tǒng)單車價值（元）1800187219472025新能源汽車熱管理系統(tǒng)市場規(guī)模（億元）264325423523燃油車熱管理系統(tǒng)市場規(guī)模（億元）315345364387汽車熱管理系統(tǒng)市場規(guī)模合計579670787910自主滲透率30%35%40%50%自主熱管理市場規(guī)模174235315455153174235315

11、45520%25%30%35%40%45%50%55%05010015020025030035040045050020212022E2023E2024E2025E自主規(guī)模自主滲透率20212025 CAGR達29.4%粵 力 量躍 未 來資料來源：中國汽車工程學會、粵開證券研究院節(jié) 能 減 排傳統(tǒng)汽車整車重量每降低10%，油耗降低6%-8%。我國在2020年和2025年燃料消耗目標值分別為5L/100km和4L/100km，面對越來越嚴格的排放標準，主機廠加速輕量化布局。材 料 輕 量 化鋁合金材料具有低密度、易成型、高強度、耐腐蝕等特點，在大幅降低車身重量的同時兼具突出 的安全性能。節(jié)能與新

12、能源汽車技術路線圖 2.0要求 ，2025 年/2030 年/2035 年燃油乘用 車輕量化系數(shù)分別降低 10%/18%/25%，純電動乘用車輕量化系數(shù)分別降低 15%/25%/35%。性 能 提 升新能源汽車對輕量化的需求更為迫切，輕量化是電動車提升續(xù)航里程的重要手段之一，純電動汽 車整車重量每降低10kg，續(xù)航里程可增加2.5km。工 藝 輕 量 化一體化壓鑄將多個鋁合金零部件壓鑄為1-2個大型鋁鑄件，替代多個零部件先沖壓后，再焊接在一 起的傳統(tǒng)方式。一體化壓鑄兼具降本、輕量化以及快速提升生產效率等多方面優(yōu)勢，目前處于行 業(yè)爆發(fā)初期，在特斯拉的引領下，行業(yè)正在掀起一體化壓鑄工藝革命。需 求

13、發(fā) 展 方 向粵 力 量躍 未 來資料來源：愛柯迪招股書、文燦股份招股書、粵開證券研究院一體化壓鑄單車價值量一體化壓鑄市場規(guī)模測算2022E2023E2024E2025E新能源車銷量（萬輛）550615728819前地板一體化壓鑄滲透率2%5%10%15%前地板一體化壓鑄市場規(guī)模（億元）5.716.037.863.8后地板一體化壓鑄滲透率14%20%25%30%后地板一體化壓鑄市場規(guī)模（億元）25.540.760.281.2中地板一體化壓鑄滲透率2%5%10%中地板一體化壓鑄市場規(guī)模（億元）4.112.027.1其他一體化壓鑄滲透率10%其他一體化壓鑄市場規(guī)模（億元）38.7新能源車一體化壓鑄

14、市場規(guī)模（億元）31.260.7110.0210.8系統(tǒng)類別前地板后地板電池蓋（中地板）其他合計重量（Kg）1107070100350廣東鴻圖鴻特精密愛科迪文燦股份均值產品單價（元/Kg）4041.758.149.147.2價值量51953306330647231652920222025年CAGR為89%粵 力 量躍 未 來資料來源：中商產業(yè)研究院、各公司官網、粵開證券研究院智能駕駛三大系統(tǒng)特斯拉、造車新勢力自動駕駛技術對比小鵬G3小鵬P7小鵬P5蔚來EC6/ES8/ES6理想ONE特斯拉Model 3自動駕駛系統(tǒng)XPILOTXPILOTXPILOT 3.5NIO PILOT-Autopilo

15、t自動駕駛級別L2.5L3.0L3.0L2.0L2.0L3.0環(huán)視攝像頭，個444445前向/感知攝像頭，個1109113毫米波雷達，個355511超聲波傳感器，個121212121212激光雷達2感知系統(tǒng)車載攝像頭高精地圖激光雷達衛(wèi)星定位毫米波雷達車內傳感器超聲波雷達決策系統(tǒng)智能駕駛計算平臺芯片算法/軟件V2X執(zhí)行系統(tǒng)線控制動線控轉向線控油門線控換擋智能汽車制造商出行服務提供商粵 力 量躍 未 來資料來源：汽車之家、粵開證券研究院自主激光雷達市場規(guī)模自主激光雷達市場規(guī)模測算2022E2023E2024E2025E新能源車銷量（萬輛）550615728819激光雷達滲透率2%5%15%20%激

16、光雷達單價（元）9000850080007500激光雷達市場規(guī)模（億元）9.926.187.4122.9自主化滲透率100%90%80%70%自主激光雷達市場規(guī)模（億元）9.923.569.986.020222025年CAGR為106%23.569.986.0209.9100307060504080901002022E2023E2024E2025E粵 力 量躍 未 來資料來源：中國汽車協(xié)會、華經產業(yè)研究院、中商產業(yè)研究院、公司公告、粵開證券研究院賽道國內龍頭公司全球龍頭公司電池寧德時代、比亞迪松下、LG能源熱管理電池管理系統(tǒng)興瑞科技、科大國創(chuàng)電裝、松下熱管理系統(tǒng)銀輪股份、奧特佳、三花智控電裝大

17、三電系統(tǒng)大洋電機、匯川技術、精進電動博世、大陸、法雷奧小三電系統(tǒng)欣銳科技、京泉華、得潤電子、匯川技術特斯拉、英飛凌、大陸電動制動系統(tǒng)伯特利、亞太股份、萬安科技博世、大陸攝像頭模組聯(lián)創(chuàng)電子、歐菲光、舜宇光學麥格納、松下車載光學鏡頭富士膠片激光雷達速騰聚創(chuàng)、禾賽科技、炬光科技Luminar、Velodyne毫米波雷達聯(lián)合光電、華域汽車安波福、大陸超聲波雷達國睿科技、奧迪威法雷奧、博世、村田中控屏德賽西威、華陽集團大陸、現(xiàn)代摩比斯儀表盤華陽集團京瓷、大陸、電裝、博世HUD華陽集團、澤景科技日本精機、大陸T-box德賽西威、路暢科技LG汽車芯片網關模塊廣和通、移遠通信大陸、李爾車載單元OBU金溢科技、萬集科技Savari路側單元RSU千方科技、萬集科技Commsignia車燈星宇股份、鴻利智匯法雷奧車載音響上聲電子、吉林航盛大陸傳感器蘇奧傳感博世、大陸、電裝、英飛凌車用PCB板景旺電子、滬電股份、依頓電子、世運電路CMK車用線束滬光股份