1、.：.；新資本市場環(huán)境下產業(yè)投資基金的開展趨勢永鼎集團 祝方所謂投資基金，是指按照共同投資、共享收益、共擔風險的根本原那么和股份的某些原那么，運用現(xiàn)代信托關系的機制，以基金方式將各個投資者彼此分散的資金集中起來以實現(xiàn)預期投資目的的投資組織制度。投資基金在不同國家或地域稱謂有所不同，美國稱為共同基金，英國和香港稱為單位信托基金，日本和臺灣稱為證券投資信托基金。投資基金有多種不同的分類方式，而按照投資對象的不同，投資基金可以分為證券投資基金和產業(yè)投資基金兩個大類。證券投資基金是一種利益共享、風險共擔的集合證券投資方式，即經(jīng)過發(fā)行基金單位，集中投資者的資金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和運用資

2、金，從事股票、債券、外匯、貨幣等金融工具投資，以獲得投資收益和資本增值。證券投資基金在我國曾經(jīng)獲得了一定的開展，目前曾經(jīng)成為資本市場主要的機構投資者，而產業(yè)投資基金的開展那么相對落后。本文將主要引見產業(yè)投資基金的概念、分類、開展歷史等，并分析在新的資本市場環(huán)境下產業(yè)投資基金未來開展的態(tài)勢。一、產業(yè)投資基金概述產業(yè)投資基金，是指對非上市企業(yè)進展股權投資和提供運營管理效力的一種利益共享、風險共擔的集合投資制度，主要從事創(chuàng)業(yè)風險投資、企業(yè)重組投資以及根底設備投資等實業(yè)投資活動。產業(yè)投資基金可以分為三大類：一風險投資基金在一些風險投資較為興隆的國家，風險投資基金主要有兩種發(fā)行方法：一種是私募的公司風險

3、投資基金。通常由風險投資公司發(fā)起，出資1左右，稱為普通合伙人，其他的99吸收企業(yè)或金融保險機構等機構投資人出資，稱為有限合伙人只承當有限責任。普通合伙人的責權益，根本上是這樣規(guī)定的：一是以其人才全權擔任基金的運用、運營和管理；二是每年從基金運營收入中提取相當于基金總額2左右的管理費；三是根本期限普通為1520年，期滿解散而收益倍增時，普通合伙人可以從收益中分得20，其他出資者分得80。另一種是向社會投資人公開募集并上市流通的風險投資基金，目的是吸收社會公眾關注和支持高科技產業(yè)的風險投資，既滿足他們高風險投資的盼望，又給予了高收益的報答。風險投資基金與其它投資基金相比，特殊之處在于：一是其投資的

4、對象為高風險的高科技創(chuàng)新企業(yè)，失敗率較高，普通在6080左右，而勝利率只需5-20左右，因此這就要求基金的規(guī)模足夠大，使得風險投資基金能同時投資于多個風險工程，從而經(jīng)過其中的一個或幾個工程的勝利來彌補在其它風險工程上的損失并獲取收益；二是基金常采取與其它風險投資公司結合投資的方法，以分散風險；三是基金在決策上經(jīng)常當機立斷，敢于取舍。風險投資公司對于風險工程的選擇、決策和運營，是非常謹慎而嚴厲的。在國外，普通來說，一個風險投資公司每年接觸的風險工程，大約有1萬個左右，經(jīng)過選擇贊同作初步了解的大約150個左右，只占1.5。在初步了解根底上作深化談判、研討的大約2425個，真正贊同參股、簽約的不到1

5、0個，即不到全部懇求工程的0.1。合同執(zhí)行中，發(fā)現(xiàn)投資效益和工程開發(fā)前景不理想而果斷中止的，大約每年都有12個。最后真正獲得勝利的，那么是千里挑一的特優(yōu)企業(yè)。這類勝利的企業(yè)，經(jīng)過兩三年的創(chuàng)業(yè)運營，迅即顯顯露效益高增長的勢頭。這時風險投資公司可以采取兩種方法收回投資：一種是找一家大的優(yōu)勢企業(yè)集團以適宜的價錢收買，從股權轉讓中收回投資；另一種那么是在專門的證券市場協(xié)助 公司上市，在企業(yè)的股票10倍、20倍升值時，那么出賣本人持有的股票，收回投資。二企業(yè)重組投資基金企業(yè)重組基金可以分兩步組建：首先設立私募的企業(yè)重組基金，在條件成熟后再設立公募的企業(yè)重組基金。 1. 私募企業(yè)重組基金的設立與運轉私募企

6、業(yè)重組基金可以按以下步驟組建和管理：第一，金融資產管理公司作為主發(fā)起人，結合其他投資者(主要是機構投資者)，以私募方式發(fā)起設立企業(yè)重組基金。第二，金融資產管理公司用發(fā)行基金籌措的資金，真實收買國有商業(yè)銀行的不良貸款，比如用2000億資金收買2000億貸款。這里實踐上發(fā)生了兩個轉變：一是金融資產管理公司變成了債務人，二是公司的債務變成了基金所持有的資產(實物或票據(jù)方式)。資產管理公司再將這些資產以股權的方式投資到債務人企業(yè)中去。這里實踐上曾經(jīng)不是債務直接轉為股權，而是債務轉為基金再以基金投資方式轉為股權。第三，企業(yè)重組基金類似創(chuàng)業(yè)投資基金，以股權投資方式投入企業(yè)。第四，金融資產管理公司可以用中央

7、銀行再貸款或者自有資金作為主發(fā)起人資本。為了堅持對基金的控制權，資產管理公司該當做基金的最大股東，比如持30%以上股份。第五，企業(yè)重組基金由誰來管理和運營值得討論。無非有三種途徑：一是由資產管理公司本人管理，二是由證券基金管理公司進展管理，三是由專門的股權管理公司來管理。企業(yè)重組基金可以委托股權管理公司進展管理。股權管理公司應該由懂運營、管理，具有行業(yè)知識背景的專家構成，是一個專營股權管理的公司，但它并不以對企業(yè)進展控股為目的，而是經(jīng)過引入各種資本、管理、人才等資源協(xié)助 企業(yè)開展壯大。值得留意的是，股權管理公司的持股不是以控制企業(yè)為目的，當企業(yè)進入良性運轉后，可以思索將其持有的股權出賣或轉讓進

8、展套現(xiàn)。第六，企業(yè)重組基金的資產該當委托有綜合實力的金融機構進展保管?？梢杂蓢猩虡I(yè)銀行作為基金資產的保管人。第七，用基金運作收益，包括企業(yè)上市、資產重組、股權轉讓等收益支付基金股東的股息和紅利。2. 公募企業(yè)重組基金的設立與運轉1基金的設立私募的企業(yè)重組基金經(jīng)過一段時間運作后(如35年)，所投資的債轉股企業(yè)曾經(jīng)有相當部分上市，可以思索采取對外發(fā)行基金券的方法將私募基金變?yōu)楣蓟?，或者金融資產管理公司作為主發(fā)起人直接發(fā)起設立公募企業(yè)重組基金。公募企業(yè)重組基金就是面向社會投資者發(fā)行、由專業(yè)人士進展管理并可以上市買賣的金融工具。2基金的投資對象基金投向不僅投到債轉股企業(yè)中，而且可以投到其他上市公

9、司中。 3證券投資基金管理公司的運作公募企業(yè)重組基金可以直接交給證券投資基金管理公司進展管理?；鸸芾砉臼怯蓪I(yè)人士管理，他們收取一定的管理費。這些專業(yè)人士是以戰(zhàn)略投資者的身份存在，他們對于所管理的股權組合不僅投入資金，更主要的是要投入有助于企業(yè)開展的其他資源，如協(xié)助 企業(yè)建立起合理的治理構造，給企業(yè)帶去人才資源、管理資源等。4托管銀行擔任資產保管股權管理公司要與原始權益人一同確定一家托管銀行并簽署托管合同。托管人擔任收取、記錄由股權組合產生的現(xiàn)金收入，并將這些收入全部存入托管行的收款專戶。托管銀行按商定建立積累金，進展資產管理，以便到期對投資者支付證券收益。5基金證券的設計和發(fā)行資產管理公

10、司作為主發(fā)起人，需和投資銀行簽署協(xié)議，由其完成證券的發(fā)行承銷義務。6基金證券投資者的收益實現(xiàn)基金證券投資者的收益實現(xiàn)，主要是經(jīng)過股權管理公司的運作，經(jīng)過股權的上市、轉讓、出賣，資本運作等，實現(xiàn)資產的增殖?；饝摱ㄆ谙蛲顿Y者分紅。三根底設備投資基金這類產業(yè)投資基金雖然沒有很高的利潤，但市場比較好把握，投資收益較為穩(wěn)定，投資風險較低，另外，這類產業(yè)基金的開展也比較容易得到政府的支持，可以為其開展發(fā)明更好的環(huán)境。比如奧運產業(yè)投資基金就是專門投資于奧運本身的體育運動設備和相關的配套設備建立的基金。二、產業(yè)投資基金的開展歷史早在1995年，國家計委即開場對產業(yè)投資基金有關問題進展研討。根據(jù)最初的思索，

11、所謂產業(yè)投資基金，系指自創(chuàng)國際創(chuàng)業(yè)投資基金(venture capital fund)運作機制，結合我國實踐，主要以非公開流通的股權投資方式直接投資于產業(yè)領域的一種集合投資制度。因此，了解產業(yè)投資基金，必需首先了解國際上通行的創(chuàng)業(yè)投資與創(chuàng)業(yè)投資基金。在創(chuàng)業(yè)管理(venture management)實際中，“創(chuàng)業(yè)作為一個學術概念，不同于日常用語中的“創(chuàng)業(yè)。根據(jù)創(chuàng)業(yè)管理專家Zenas Block與Ian CMacMillan在(corporate venturing)這部著作中的界定，所謂“創(chuàng)業(yè)(venture)，特指“經(jīng)過產品創(chuàng)新和市場創(chuàng)新，發(fā)明新企業(yè)的過程。雖然隨著實際的開展，“創(chuàng)業(yè)的內涵已

12、被拓展到“經(jīng)過全新的創(chuàng)業(yè)管理，將墮入姿態(tài)的老企業(yè)重新創(chuàng)呵斥順應產品創(chuàng)新和市場創(chuàng)新需求的新企業(yè)這種“再創(chuàng)業(yè)層面，但“發(fā)明企業(yè)(creating venture)這一本質內涵卻是不離其宗的。 創(chuàng)業(yè)活動(venture activities)來源于15世紀。當時世界經(jīng)濟尚處于從手任務坊向手工工廠轉型時期，企業(yè)制度還沒有構成。但英國等一些西歐島國，工商業(yè)已具有相當規(guī)模，為尋求遠洋貿易，使經(jīng)濟進一步開展，便紛紛以入股合營方式設立真正意義上的企業(yè)組織。這種需求冒很大風險的經(jīng)濟活動，借用冒險(venture)一詞來指稱“創(chuàng)業(yè)。15世紀英國的遠洋貿易不僅促成了與“發(fā)明企業(yè)相聯(lián)絡的創(chuàng)業(yè)事業(yè)的萌芽，也直接促成了“

13、創(chuàng)業(yè)資本(venture capital)的來源。雖然當時那種原始形狀的創(chuàng)業(yè)資本與現(xiàn)代意義上的“創(chuàng)業(yè)資本還相距甚遠，但它的現(xiàn)實意義在于促進了財富運營制度的變革：經(jīng)過企業(yè)組織的運作，資本一切者就沒必要再直接運營資產，而是以委托投資方式獲取資本增值，并對資產承當有限責任。正是這種財富運營制度的變革，為專門從事創(chuàng)業(yè)投資因此屬于金融資本范疇的創(chuàng)業(yè)資本與屬于產業(yè)資本范疇的創(chuàng)業(yè)企業(yè)家自有資本的分化發(fā)明了制度條件。 到19世紀，美國的西部開發(fā)熱使得美國的創(chuàng)業(yè)投資得到了相當程度的開展。但此前的創(chuàng)業(yè)投資還都只是由投資者個人直接投資于創(chuàng)業(yè)工程，或經(jīng)過律師、會計師的引見分散地投資于創(chuàng)業(yè)工程。直到20世紀40年代末，

14、隨著美國經(jīng)濟由軍工產業(yè)向民用產業(yè)的轉變，大量新興的中小企業(yè)的誕生，才促成了創(chuàng)業(yè)投資基金這種組織制度化的創(chuàng)業(yè)投資的誕生。 隨著“創(chuàng)業(yè)概念由最初的“發(fā)明新企業(yè)擴展到“發(fā)明新企業(yè)和老企業(yè)再創(chuàng)業(yè)，創(chuàng)業(yè)投資基金的投資對象也由最初主要投資于新興中小企業(yè)，擴展到參與老企業(yè)的并購與重組。尤其是到20世紀80年代，在美國還出現(xiàn)了專門投資于重整老企業(yè)的“企業(yè)重組基金(tumaround fund)。當創(chuàng)業(yè)投資基金制度在80年代傳人亞洲地域以后，在新加坡等國家和地域還出現(xiàn)了專門投資于根底設備創(chuàng)業(yè)工程的根底設備投資基金。 需求強調的是，雖然國外創(chuàng)業(yè)投資基金的投資對象幾乎囊括了一切的直接產業(yè)投資領域，但主要集中于中小創(chuàng)

15、業(yè)企業(yè)，而我國目前同時面臨支持中小企業(yè)、根底設備建立和國有企業(yè)重組三大課題，加之當前專家管理人才還不多，為充分發(fā)揚現(xiàn)有專家人才的專業(yè)化管理專長，有必要將直接產業(yè)投資分為中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資、根底設備投資和國有企業(yè)重組投資等三大領域，并相應設立創(chuàng)業(yè)投資基金、根底設備投資基金和國有企業(yè)重組投資基金等相對專業(yè)化的從事直接產業(yè)投資的基金種類。這樣，也便于國家對其進展分類指點、扶持與監(jiān)管。由于創(chuàng)業(yè)投資基金、根底設備投資基金和國有企業(yè)重組投資基金等產業(yè)投資基金都是以非公開流通股權方式從事產業(yè)投資；都是以放棄資產流動性來追求長期資本增值的“風險收益特征而區(qū)別于對公開流通證券的投資；都必需經(jīng)過推進所投資企業(yè)上市和

16、出賣股權等方式退出投資；在組織方式上，也都是以公司制尤其是以有限合伙公司制方式設立。因此，各類產業(yè)投資基金均可以由一致的加以調整和規(guī)范。 中瑞協(xié)作基金是中國第一家中外合資產業(yè)投資基金。它是由中國國家開發(fā)銀行與瑞士聯(lián)邦對外經(jīng)濟部于1997年12月合資建立，總規(guī)模為9375萬瑞士法朗，其中中國國家開發(fā)銀行出資20%。2005年1月18日，繼中瑞協(xié)作基金之后，中國第二家中外合資產業(yè)投資基金“中國比利時直接股權投資基金正式成立。該基金是中國和比利時兩國政府的一個重要協(xié)作工程。中比基金注冊資本為l億歐元(等值人民幣)，注冊地在北京。該基金主要是以股權方式投資于中國境內具有高科技內涵、處于生長期的擬上市中

17、小企業(yè)。基金的管理人是海富產業(yè)投資基金管理，該公司由海通證券和比利時富通基金管理公司合資設立?；鹜泄苋耸巧虾Ｆ謻|開展銀行。三、新資本市場環(huán)境下我國產業(yè)投資基金的未來開展本文中所指的“新資本市場，是指在即“國九條指點下進展的以股權分置改革為中心、以各項配套措施和制度變革為根底的改革與創(chuàng)新后的資本市場。這次改革注定將成為中國資本市場開展史上的艱苦事件，是具有“里程碑式轉機意義的標志性事件，大大夯實了資本市場長期、可繼續(xù)開展的基石。隨著改革的順利進展和縱深開展，產業(yè)投資基金的開展也即將進入黃金時期。新資本市場對產業(yè)投資基金開展的促進作用主要表達在：1、股改之后的證券市場是一個“全流通的市場，新上市

18、企業(yè)的原有股東所持有的股份在上市一段時間后可以上市流通，為風險投資基金提供了最正確的退出渠道，處理了后顧之憂。幾年前，在“創(chuàng)業(yè)板的刺激下，我國曾經(jīng)涌現(xiàn)出了一大批投資“擬上市企業(yè)PRE-IPO的投資公司，大量國有、民間資金蜂涌而至，掀起了私募股權投資的一個小頂峰，但是由于我國證券市場與生俱來的制度性缺陷，“創(chuàng)業(yè)板遲遲沒有推出，而這些風險投資工程也大都“香消玉殞。同時，很多國外的股權投資基金在我國卻極為活潑，將大量的優(yōu)質企業(yè)推向香港、新加坡和美國的證券市場，獲得了豐厚的報答。這其中最主要的癥結就在于中國的證券市場不能“全流通。而目前我們曾經(jīng)看到，“全流通之后的中國資本市場吸引了大量的優(yōu)質海外上市企

19、業(yè)的回歸，而很多在證監(jiān)會排隊的中小板企業(yè)上市后所構成的“財富效應將對風險投資基金的開展起到極大的刺激作用。2、“國九條中明確提出，要“建立有利于各類企業(yè)籌集資金、滿足多種投資需求和富有效率的多層次的資本市場體系。隨著金融法規(guī)的完善，一些制約資本市場開展根底法律妨礙正得到消除。新和，在推進多層次資本市場建立方面就有多處突破，的修訂為合伙制的私募基金的設立提供了法律根據(jù)。而近幾年來，登記、托管、買賣、支付清算等市場根底設備建立開展迅速，效率和平安性不斷提高，完全有才干承當多層次資本市場對根底設備的需求。3、隨著“國九條的逐漸落實，一個“誠信、規(guī)范、透明、高效、完善、平安的資本市場輪廓正日漸明晰。由

20、于上市公司大股東與中小股東在改善業(yè)績、穩(wěn)定并提升股價方面的利益高度一致，從某種程度上客觀地降低了信息不對稱帶來的品德風險，這樣就提高了以“擬上市企業(yè)為投資目的的產業(yè)投資基金的投資積極性。4、從宏觀經(jīng)濟環(huán)境來看，在溫暖、構造性、市場化手段為主的宏觀調控背景下，我國的宏觀經(jīng)濟有望在相當長的一段時間內堅持穩(wěn)定增長。高儲蓄率、流動性泛濫為各類投資基金的開展提供了充足的中長期資金，人民幣升值的趨勢、資本工程的逐漸放開和金融領域的對外開放等客觀上使得大量外資流入中國，上述要素都為各類產業(yè)投資基金規(guī)模的迸發(fā)性增長提供了良好的外部環(huán)境。綜合以上分析，隨著股改的趨于完成、各項政策逐漸落實、金融衍生品的不斷創(chuàng)新、