1、目錄索引一、消費(fèi)建材的業(yè)務(wù)特點(diǎn) 8（一）消費(fèi)建材橫跨房地產(chǎn)土建（早周期）和裝修（后周期）兩個(gè)環(huán)節(jié) 8（二）從終端消費(fèi)場景看消費(fèi)建材業(yè)務(wù)特點(diǎn) 9二、消費(fèi)建材賽道特點(diǎn) 17（一）塑料管道 18（二）防水行業(yè) 23（三）建筑陶瓷 30（四）石膏板行業(yè) 36（五）裝飾板材行業(yè) 39（六）建筑涂料行業(yè) 42（七）建筑五金行業(yè) 46三、消費(fèi)建材賽道邏輯的國際比較 53（一）從美日歐發(fā)達(dá)國家來看，消費(fèi)建材領(lǐng)域容易出長線牛股 53（二）以美國為例，消費(fèi)建材背后的產(chǎn)業(yè)背景和賽道邏輯 58（三）從他國到中國 66四、四個(gè)維度解析消費(fèi)建材公司的核心競爭要素 69（一）施工服務(wù)是不同公司產(chǎn)品差異化的主要因素 69（二

2、）供應(yīng)鏈管理構(gòu)筑服務(wù)效率差異和盈利能力差異 73（三）渠道網(wǎng)絡(luò)建設(shè)管控、渠道對新產(chǎn)品的拉力是護(hù)城河核心來源 76（四）團(tuán)隊(duì)的進(jìn)取心、團(tuán)隊(duì)的執(zhí)行力、組織管理效率是底層能力 82五、投資建議 89六、風(fēng)險(xiǎn)提示 90圖表索引圖 1：裝修流程和環(huán)節(jié)及相關(guān)上市公司 9圖 2：集中采購與非集中采購 10圖 3：裝修流程和環(huán)節(jié) 11圖 4：水電工程 12圖 5：泥瓦工程 13圖 6：木工工程 14圖 7：油工工程 14圖 8：消費(fèi)建材業(yè)務(wù)分類及渠道模式 15圖 9：零售渠道劃分 16圖 10：多層次經(jīng)銷模式對比扁平化經(jīng)銷模式 16圖 11：偉星新材、立邦、雨虹拓展服務(wù)商模式 17圖 12：塑料管道在裝修的成

3、本中占比很小，但水管漏水的成本非常大 20圖 13：塑料管道安裝要求較高與水電工在安裝驗(yàn)收上存在不規(guī)范的矛盾 20圖 14：2001-2019 年全國塑料管道產(chǎn)量及增速 21圖 15：2011 年-2019 年全國塑料管道需求量及增速 21圖 16：2014-2019 年全國塑料管道產(chǎn)量分類占比 21圖 17：2012-2019 年主流塑料管道企業(yè)市占率變化情況 22圖 18：SBS 改性瀝青防水卷材單位原材料成本對比（元/千克） 24圖 19：防水工程質(zhì)量“三分看材料，七分看施工” 25圖 20：防水材料公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）顯著高于其他消費(fèi)建材公司 26圖 21：防水行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)營

4、收 27圖 22：日本防水施工面積在地產(chǎn)大周期下行階段需求穩(wěn)定 27圖 23：防水行業(yè)頭部企業(yè)收入（億元） 27圖 24：防水行業(yè)競爭格局 27圖 25：瓷磚上市公司研發(fā)費(fèi)用（萬元） 31圖 26：瓷磚上市公司研發(fā)費(fèi)用/營業(yè)收入 31圖 27：東鵬控股 2019 年庫存商品占存貨超 75% 31圖 28：瓷磚可比公司生產(chǎn)基地布局 32圖 29：瓷磚可比公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（天） 32圖 30：瓷磚可比公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（天） 32圖 31：瓷磚可比公司應(yīng)收賬款+庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)（天） 33圖 32：瓷磚公司運(yùn)輸費(fèi)用/營業(yè)收入橫向?qū)Ρ容^高 33圖 33：我國建筑陶瓷步入發(fā)展成熟階段 34圖 34：我國

5、每平米房屋竣工面積消費(fèi)陶瓷磚產(chǎn)量趨于穩(wěn)定 34圖 35：2011-2019 年建陶規(guī)模以上企業(yè)收入合計(jì) 34圖 36：2011-2019 年建陶規(guī)模以上企業(yè)數(shù)量（家） 34圖 37：美國陶瓷磚消費(fèi)量與新屋開工量 34圖 38：瓷磚上市公司產(chǎn)量市占率 35圖 39：瓷磚上市公司收入市占率 35 HYPERLINK l _TOC_250043 圖 40：石膏板品牌帶來價(jià)格差異 37圖 41：人均石膏板用量（平米） 37圖 42：單位住宅面積石膏板用量（平米） 37圖 43：各品牌石膏板市場占有率情況（2019 年） 38圖 44：石膏板中高端市場競爭格局 38 HYPERLINK l _TOC_2

6、50042 圖 45：2018 年中國新中產(chǎn)人群家具消費(fèi)主要看重的因素 40 HYPERLINK l _TOC_250041 圖 46：裝飾板材消費(fèi)場景 40圖 47：人造板產(chǎn)值（2009-2018 年） 41圖 48：主要公司 2019 年板材收入 41 HYPERLINK l _TOC_250040 圖 49：板材十大品牌 41 HYPERLINK l _TOC_250039 圖 50：建筑涂料產(chǎn)品性能易被消費(fèi)者感知 42 HYPERLINK l _TOC_250038 圖 51：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)對比：工程端業(yè)務(wù)對企業(yè)流動資金要求較高（天） 43 HYPERLINK l _TOC_2500

7、37 圖 52：亞洲市場消費(fèi)者對涂料的考慮（2011） 43 HYPERLINK l _TOC_250036 圖 53：廣告費(fèi)用/收入對比：布局零售端業(yè)務(wù)的涂料公司廣告費(fèi)用/收入顯著高于從事工程業(yè)務(wù)的涂料公司及其他消費(fèi)建材公司 44圖 54：美國建筑涂料產(chǎn)量和住宅新開工面積同比增速 44圖 55：美國建筑涂料、水泥產(chǎn)值比較：地產(chǎn)下行期涂料需求韌性強(qiáng) 44 HYPERLINK l _TOC_250035 圖 56：建筑五金行業(yè)具有產(chǎn)品多 SKU 特征 47 HYPERLINK l _TOC_250034 圖 57：堅(jiān)朗五金前五大客戶收入占比（%） 47 HYPERLINK l _TOC_2500

8、33 圖 58：堅(jiān)朗五金兩大生產(chǎn)基地及各地備貨倉 49圖 59：消費(fèi)建材子行業(yè)銷售人員數(shù)量占比（%） 50圖 60：堅(jiān)朗五金銷售費(fèi)用拆分（%） 50圖 61：堅(jiān)朗五金銷售費(fèi)用率波動對凈利率影響顯著 50圖 62：堅(jiān)朗五金 2018 年出現(xiàn)銷售費(fèi)用率拐點(diǎn) 50 HYPERLINK l _TOC_250032 圖 63：建筑五金市場空間在千億級別 51圖 64：2019 年中國門窗幕墻行業(yè)企業(yè)數(shù)量占比 52圖 65：2015 年-2019 年行業(yè)細(xì)分產(chǎn)值（億元） 52 HYPERLINK l _TOC_250031 圖 66：美國消費(fèi)建材公司長期ROE 表現(xiàn)優(yōu)秀 56 HYPERLINK l _T

9、OC_250030 圖 67：海外建材龍頭公司ROE 中位數(shù)與股價(jià)漲幅 56 HYPERLINK l _TOC_250029 圖 68：海外建材龍頭公司股利支付率 58 HYPERLINK l _TOC_250028 圖 69：美國消費(fèi)建材公司股票凈回購/經(jīng)營現(xiàn)金流：2004 年后股票凈回購趨勢顯著. 58圖 70：美國存量住房及當(dāng)年美國存量房屋平均年齡 59圖 71：截至 2019 年美國房屋年齡分布情況 59圖 72：2018 年美國主要品類地板需求占比 59圖 73：2017 年美國石膏板和天花板建材需求占比 59 HYPERLINK l _TOC_250027 圖 74：2018 年美

10、國建筑涂料需求占比 59 HYPERLINK l _TOC_250026 圖 75：美國家裝市場規(guī)模及增速 60圖 76：2019 年中美水泥、建筑涂料、石膏板產(chǎn)量對比 60圖 77：2019 年中美新房、存量房套數(shù)及人口數(shù)量對比 60圖 78：2018 年美國家居建材零售市場格局 61圖 79：2018 年美國建筑涂料市場集中度高 61圖 80：2018 年美國室內(nèi)鋪地材料雙寡頭格局 62圖 81：2018 年美國防水材料市場格局 62 HYPERLINK l _TOC_250025 圖 82：美國消費(fèi)建材龍頭公司本土收入占比 63圖 83：立邦營收各地區(qū)占比 63圖 84：阿克蘇諾貝爾營收

11、各地區(qū)占比 63 HYPERLINK l _TOC_250024 圖 85：海外消費(fèi)建材龍頭普遍構(gòu)建產(chǎn)品矩陣 64 HYPERLINK l _TOC_250023 圖 86：美國建筑涂料企業(yè)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)及協(xié)同效應(yīng) 65 HYPERLINK l _TOC_250022 圖 87：莫霍克主要收購事宜 65 HYPERLINK l _TOC_250021 圖 88：莫霍克規(guī)模變化：營業(yè)收入（左，億美元）、并購交易作價(jià)（左，億美元）和員工數(shù)量（右，人） 66圖 89：中國、美國、日本、歐洲人口對比（億人） 66圖 90：中美城鎮(zhèn)化率 66圖 91：中美日三國按購買力平價(jià)計(jì)算的人均GDP（元） 67圖 92

12、：14 城市二手房成交/新房成交（萬平米） 67圖 93：北京二手房成交/新房成交（萬平米） 67圖 94：深圳二手房成交/新房成交（萬平米） 67 HYPERLINK l _TOC_250020 圖 95：中美消費(fèi)建材細(xì)分市場CR2 對比 68 HYPERLINK l _TOC_250019 圖 96：消費(fèi)建材渠道模式 68 HYPERLINK l _TOC_250018 圖 97：1999 年到 2016 年美國建筑涂料渠道份額變化情況 69圖 98：防水行業(yè)上市公司工程施工收入（億元） 70圖 99：防水行業(yè)上市公司工程施工收入占比（%） 70 HYPERLINK l _TOC_2500

13、17 圖 100：東方雨虹新標(biāo)準(zhǔn)化施工體系 70 HYPERLINK l _TOC_250016 圖 101：偉星新材“星管家服務(wù)”指南 71 HYPERLINK l _TOC_250015 圖 102：偉星新材 PPR 管材毛利率與原材料成本走勢 72 HYPERLINK l _TOC_250014 圖 103：三棵樹“馬上住”流程 72 HYPERLINK l _TOC_250013 圖 104：消費(fèi)建材上市公司運(yùn)輸費(fèi)用/營業(yè)收入對比 73 HYPERLINK l _TOC_250012 圖 105：東方雨虹相比科順股份具有更完善的產(chǎn)能布局 74 HYPERLINK l _TOC_2500

14、11 圖 106：20172019 年東方雨虹運(yùn)輸裝卸費(fèi)/營業(yè)收入顯著低于科順股份 74 HYPERLINK l _TOC_250010 圖 107：2015 年以來三棵樹運(yùn)輸費(fèi)用占比 75 HYPERLINK l _TOC_250009 圖 108：2019 年庫存商品跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例（%） 76圖 109：2019 年家得寶的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu) 76圖 110：2019 年宣偉的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu) 76 HYPERLINK l _TOC_250008 圖 111：2019 年各個(gè)子行業(yè)首選率第一領(lǐng)先第二名的差距 78 HYPERLINK l _TOC_250007 圖 112：永高股份 2019 年收入增速顯

15、著高于偉星新材工程端收入增速 78圖 113：涂料企業(yè)零售終端門店數(shù)量及收入 79圖 114：兔寶寶專賣店數(shù)量和收入增速 79 HYPERLINK l _TOC_250006 圖 115：施工工序與消費(fèi)建材龍頭產(chǎn)品布局 80圖 116：東方雨虹分產(chǎn)品營業(yè)收入（億元） 80圖 117：北新建材分產(chǎn)品營業(yè)收入（億元） 80圖 118：三棵樹分產(chǎn)品營業(yè)收入（億元） 80圖 119：堅(jiān)朗五金產(chǎn)品多元化布局 80 HYPERLINK l _TOC_250005 圖 120：消費(fèi)建材上市公司銷售人員平均薪酬及相對全公司平均薪酬差（萬元）. 84 HYPERLINK l _TOC_250004 圖 121：

16、東方雨虹組織變革后組織架構(gòu)圖 85 HYPERLINK l _TOC_250003 圖 122：東方雨虹組織變革后：工程建材集團(tuán)組織架構(gòu)圖 85 HYPERLINK l _TOC_250002 圖 123：偉星新材分公司及辦事處布局 86 HYPERLINK l _TOC_250001 圖 124：堅(jiān)朗五金信息化系統(tǒng)建設(shè)歷程 87 HYPERLINK l _TOC_250000 圖 125：堅(jiān)朗五金信息化系統(tǒng)建設(shè)及成效 88表 1：家裝的幾種模式對比：清包、半包、全包 11表 2：塑料管道按原材料類別分類及用途 18表 3：塑料管道下游應(yīng)用領(lǐng)域情況 19表 4：管件管材類地產(chǎn)商 500 強(qiáng)首選

17、建材供應(yīng)商品牌前十名（2015-2019 年） 23表 5：防水材料產(chǎn)品主要應(yīng)用領(lǐng)域 24表 6：近五年防水類材料首選率排名 28表 7：防水行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，促進(jìn)落后產(chǎn)能淘汰 29表 8：建筑陶瓷按材質(zhì)類別的分類及用途 30表 9：建筑陶瓷類五年內(nèi)首選率變化情況 35表 10：天然石膏和工業(yè)副產(chǎn)石膏對比 36表 11：石膏板三年內(nèi)首選率變化情況 38表 12：中國建筑涂料市場格局（2019 年收入數(shù)據(jù)） 45表 13：近五年涂料首選率排名 46表 14：堅(jiān)朗五金單品價(jià)值量及單客戶銷售金額低 48表 15：五金類地產(chǎn)商 500 強(qiáng)首選建材供應(yīng)商品牌前十名（2016-2019 年） 52表 16：美

18、國建材龍頭公司概況（單位：億元人民幣） 53表 17：日本建材龍頭公司概況（單位：億元人民幣） 54表 18：歐洲及韓國建材龍頭公司概況（單位：億元人民幣） 55表 19：建材龍頭公司ROE 拆分（均值） 57表 20：建材龍頭公司現(xiàn)金流情況 57表 21：近年來美國建筑涂料行業(yè)重大并購事項(xiàng) 64表 22：東方雨虹連續(xù) 8 年都是防水品類里唯一一個(gè)A 類供應(yīng)商 70表 23：部分頭部地產(chǎn)供應(yīng)商評價(jià)體系 73表 24：三棵樹產(chǎn)能布局 75表 25：消費(fèi)建材上市公司銷售人員數(shù)量、銷售費(fèi)用對比 77表 26：管件管材類地產(chǎn)商 500 強(qiáng)首選建材供應(yīng)商品牌前十名（2015-2019 年） 78表 27

19、：近五年涂料、保溫材料、防水材料首選率排名 81表 28：主要消費(fèi)建材公司歷史股權(quán)激勵(lì)匯總 82表 29：設(shè)置業(yè)績條件的員工持股計(jì)劃 83表 30：股權(quán)激勵(lì)和員工持股計(jì)劃費(fèi)用（萬元） 83表 31：不同渠道管控模式對比 87表 32：A 股、港股和海外建材龍頭對比 89消費(fèi)建材行業(yè)研究方法消費(fèi)建材是容易出長線牛股的好賽道（請見2020年9月20日報(bào)告復(fù)盤建材行業(yè)過去十年的5倍以上股），本文試圖對消費(fèi)建材行業(yè)的業(yè)務(wù)模式、賽道特征、行業(yè)格局、競爭要素、國際經(jīng)驗(yàn)等進(jìn)行系統(tǒng)分析討論，梳理出挖掘消費(fèi)建材長期投資機(jī)會的研究方法。一、消費(fèi)建材的業(yè)務(wù)特點(diǎn)（一）消費(fèi)建材橫跨房地產(chǎn)土建（早周期）和裝修（后周期）兩

20、個(gè)環(huán)節(jié)房屋建筑工程是指各類房屋建筑及其附屬設(shè)施和與其配套的線路、管道、設(shè)備安裝工程及室內(nèi)外裝修工程，簡單來說分為土建和裝修兩個(gè)階段。土建階段主要指房屋（住宅、公共建筑、構(gòu)筑物等）的一次建設(shè)，如降水、挖土方、打地基、澆筑柱梁板墻、砌筑工程等；土建涉及到的消費(fèi)建材有防水、外墻漆、保溫材料、砂漿、建筑外管道、幕墻門窗五金等，也有水泥、玻璃等大宗類建材。裝修過程從量房、主體的拆改到最后的驗(yàn)收大概可以分為硬裝和軟裝前后兩個(gè)階段。硬裝主要指裝修初期所涉及到的結(jié)構(gòu)性的過程，既包含水電這些功能設(shè)施，也包含吊頂，地磚，拆砌墻，刷墻這些裝飾部分，需要大量的人工服務(wù)，所以大部分是由裝修公司完成的。軟裝是硬裝下一階段

21、，主要指家庭中裝修中后期的可移動的裝飾與功能部分；包括家具、窗簾、地毯、掛畫、燈飾、飾品、綠植等。硬裝和軟裝的根本區(qū)別在于裝飾物是否可以移動。硬裝主要指建筑物表面或內(nèi)部固定且無法移動的裝飾物，主要包含墻面、地面、吊頂、木作、油漆五大工程，硬裝施工以建材公司為主；軟裝主要指建筑物內(nèi)部可移動的裝飾物，主要指家居電器、燈具、擺件掛件等裝飾物，軟裝一般以輕工公司為主。從二級市場視角來看，一般房地產(chǎn)土建階段為早周期，房地產(chǎn)裝修階段為后周期，而像外墻涂料、保溫、玻璃等屬于土建階段收尾部分，介于早周期和后周期之間。房地產(chǎn)早周期：建筑施工階段房地產(chǎn)晚周期：室內(nèi)裝修階段圖1：裝修流程和環(huán)節(jié)及相關(guān)上市公司外架拆除

22、外墻漆保溫防水膩?zhàn)娱T窗安裝外墻抹灰水泥砂漿砌塊/磚砌體管材混凝土鋼筋主體外架搭設(shè)防水卷材管材基礎(chǔ)硂鋼筋基礎(chǔ)機(jī)械挖土塔吊安裝墊層開工水電工程泥瓦工程木工工程油工工程管材水泥板材涂料電線電纜龍骨龍骨膩?zhàn)臃浪喟灞卮纱u 潔具和燈具安裝家具進(jìn)場家電進(jìn)場竣工交付潔具家具家電燈具 硬裝 軟裝管材中國聯(lián)塑偉星新材永高股份雄塑科技防水卷材東方雨虹科順股份北新建材凱倫股份三棵樹保溫亞士創(chuàng)能東方雨虹北新建材三棵樹外墻涂料三棵樹亞士創(chuàng)能東方雨虹砂漿東方雨虹北新建材五金堅(jiān)朗五金管材中國聯(lián)塑偉星新材永高股份雄塑科技防水涂料東方雨虹科順股份北新建材凱倫股份三棵樹偉星新材內(nèi)墻涂料三棵樹亞士創(chuàng)能東方雨虹石膏板/龍骨北新建

23、材板材兔寶寶五金堅(jiān)朗五金瓷磚帝歐家居蒙娜麗莎東鵬控股木門江山歐派定制家居索菲亞金牌櫥柜數(shù)據(jù)來源：建筑工人聯(lián)盟施工行業(yè)人員必知：土建施工全流程，一兜糖裝修家居生活平臺，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（二）從終端消費(fèi)場景看消費(fèi)建材業(yè)務(wù)特點(diǎn)土建階段和精裝修階段的終端采購者為房開商，目前采購形式一般分為兩種：非集中采購和集采。非集中采購指地產(chǎn)商將材料采購事務(wù)全權(quán)交付施工單位，施工單位包工包料（雙包），通過公開招標(biāo)、競爭性談判、詢價(jià)、單一來源等確定供貨商，并簽訂采購合同。非集中采購適用于小、急、難、專的材料。對地產(chǎn)商而言，非集中采購的優(yōu)勢在于各項(xiàng)目采購工作的獨(dú)立性強(qiáng)，可以有效防止暗箱操作；分散采購量小，交貨期短，

24、賬期短；施工單位與供應(yīng)商聯(lián)系緊密，供應(yīng)商對施工項(xiàng)目的要求反應(yīng)較迅速等。但非集中采購易使供應(yīng)商的管理出現(xiàn)混亂，企業(yè)內(nèi)部各采購單位和部門可能成為競爭對手并為供應(yīng)商利用, 不利于建筑部品的質(zhì)量和成本控制，因此該模式的應(yīng)用逐漸減少，企業(yè)更多地使用集中采購。集中采購帶來的大批量采購可以有效降低采購成本，提升效率，隨著未來裝配式裝修切入地產(chǎn)精裝項(xiàng)目，地產(chǎn)商集中采購的比例獲或?qū)⑦M(jìn)一步加大。集中采購具體可分為甲定甲供、甲指乙供、甲限乙供三種形式。甲定甲供指由地產(chǎn)商總部集中采購材料，材料廠家全國供貨。甲定甲供適用于價(jià)值額度大且價(jià)格波動大或價(jià)格波動頻繁的材料。對地產(chǎn)商而言，甲定甲供的優(yōu)勢在于對采購流程的控制能力強(qiáng)

25、，標(biāo)準(zhǔn)化效率高；集中采購可形成規(guī)模效應(yīng)，采購價(jià)格低，供應(yīng)渠道穩(wěn)定，材料質(zhì)量有保證；二級庫存點(diǎn)減少，管理費(fèi)用下降等。但甲定甲供的選擇對地產(chǎn)商規(guī)?；蟾撸黄洳少徚看?，庫存積壓嚴(yán)重，交貨期長，賬期長；采購不靈活，信息傳遞不及時(shí)；權(quán)力集中在地產(chǎn)商的采購部門，容易滋生腐敗。甲定乙供指由地產(chǎn)商指定材料品牌、型號、價(jià)格，與供貨方編制合同，施工單位按要求與供貨方簽訂采購合同。甲定乙供適用于功能性材料、觀感性材料和技術(shù)差異較大的材料。相較于甲定甲供，甲定乙供的模式下地產(chǎn)商對項(xiàng)目后期把控不同，施工單位與材料廠家的對接成本略高，而賬期略短。甲限乙供指地產(chǎn)商限定材料的品牌范圍，施工單位從中自主選擇工程項(xiàng)目中實(shí)際合作

26、的材料廠家，將品牌、型號、價(jià)格等交與地產(chǎn)商核定無誤后，施工單位與供貨商簽訂合同，完成材料采購。甲限乙供適用于區(qū)域性資源材料，以及價(jià)格透明、技術(shù)含量不高或技術(shù)差異不大的材料。相較于甲定乙供，甲限乙供的模式下地產(chǎn)商在保留相應(yīng)控制能力的同時(shí)，給予施工單位一定的市場反應(yīng)能力。甲定乙供和甲限乙供是目前市場中最普遍的采購模式。非集中采購圖2：集中采購與非集中采購集中采購模式：總部集中采購（甲定甲供）模式：總部確定品牌施工單位采購（甲定乙供）模式：總部限定可選品牌施工單位采購（甲限乙供）定義甲方將材料采購事務(wù)全權(quán)交付乙方，乙方通過公開招標(biāo)、競爭性談判、詢價(jià)、單一來源等確定供貨商，乙方簽訂采購合同。甲方通過公

27、開招標(biāo)、競爭性談判、詢價(jià)、單一來源等與供貨方簽訂采購合同，集中下訂付款，材料廠家全國供貨。模式：施工單位全權(quán)采購（包工包料）甲方指定材料品牌、型號、價(jià)格，甲方與 供貨方編制合同，乙方與供貨方簽訂采購 合同，甲方向乙方支付適當(dāng)?shù)牟少彵９苜M(fèi)。甲方限定材料的品牌范圍，乙方從中選擇工程中實(shí)際合作的材料廠家，乙方供貨商簽訂合同，按甲方要求完成材料采購，甲方向乙方支付適當(dāng)?shù)牟少彵９苜M(fèi)。適用范圍適用于批量小、或價(jià)值低、開支小的材料，急、難、專的材料，集中采購目錄范圍以 外的材料。優(yōu)勢地產(chǎn)商各項(xiàng)目采購工作的獨(dú)立性強(qiáng)，防止暗箱操作；分散采購，交貨期短；施工單位與供應(yīng)商聯(lián)系緊密，供應(yīng)商對施工項(xiàng)目的要求反應(yīng)迅速。劣

28、勢供應(yīng)商的管理容易出現(xiàn)混亂，企業(yè)內(nèi)部各采購單位和部門可能成為競爭對手并為供應(yīng)商利用, 不利于建筑部品的質(zhì)量和成本控制。此方式的使用逐漸減少。適用于價(jià)值額度大且價(jià)格波動大或價(jià)格波動頻繁的材料。地產(chǎn)商對采購流程的控制能力強(qiáng)，采購人員精簡，標(biāo)準(zhǔn)化效率高；規(guī)?；少弮r(jià)格低，供應(yīng)質(zhì)量穩(wěn)定；二級庫存點(diǎn)減少，管理費(fèi)用下降。對地產(chǎn)商規(guī)?；蟾撸徊少徚看?，交貨期長，賬期長；采購不靈活，信息傳遞不及時(shí)；庫存積壓嚴(yán)重；權(quán)力過于集中，容易滋生腐敗。適用于功能性材料、觀感性材料、技術(shù)差異大的材料。地產(chǎn)商對采購流程的控制能力較強(qiáng)，標(biāo)準(zhǔn)化效率較高；供應(yīng)渠道確定，材料質(zhì)量穩(wěn)定。采購量較大，交貨期較長，賬期較長；后 期把控不

29、同，施工單位與材料廠家的對接 成本略高于甲定甲供模式；權(quán)力過于集中，容易滋生腐敗。適用于區(qū)域性資源材料、價(jià)格透明、技術(shù)含量不高或技術(shù)差異不大的材料。地產(chǎn)商對采購流程的控制能力較強(qiáng)，標(biāo)準(zhǔn)化效率較高；供應(yīng)渠道確定，材料質(zhì)量穩(wěn)定；在可選的品牌范圍內(nèi)，施工單位有一定的市場反應(yīng)能力。采購量較大，交貨期較長，賬期較長；后 期把控不同，施工單位與材料廠家的對接 成本略高于甲定甲供模式；委托代理成本。數(shù)據(jù)來源：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心裝修階段非精裝房的終端采購者為個(gè)人，硬裝階段的建材（材料）最大特點(diǎn)就是非成品，光有材料不行還必須要施工（服務(wù)），同時(shí)施工的好壞對于產(chǎn)品的最終使用體驗(yàn)會帶有很大影響（很多都是三分料七分

30、工），所以硬裝更多呈現(xiàn)的是“材料+施工（服務(wù)）”的消費(fèi)模式，而且施工工人（各類工長）對終端采購者的決策影響很大；一般而言，個(gè)人消費(fèi)者可以包工又包料總包給家裝公司，或者包工不包料包給家裝公司，或者分包給各工種；不管哪種方式，家裝公司、裝修工人和設(shè)計(jì)師對家裝材料采購影響很大，施工服務(wù)是產(chǎn)品重要組成部分。硬裝流程依次為水電工程泥瓦工程木工工程油工工程，不同的環(huán)節(jié)對應(yīng)不同的工種以及不同的材料以及不同的施工要求，由于各類工長對終端消費(fèi)者決策影響大，一般而言同一個(gè)工種對應(yīng)的消費(fèi)建材會有較大的渠道協(xié)同性。我們分工種對幾大類再展開說明。表 1：家裝的幾種模式對比：清包、半包、全包清包半包全包概念業(yè)主自行購買所

31、有材料，找具有一定資質(zhì)的裝修公司、裝修隊(duì)伍或者勞務(wù)公司、工程服務(wù)公司來施工介于全包與清包之間，指業(yè)主負(fù)責(zé)選購主材，設(shè)計(jì)、輔料則由裝潢公司或施工隊(duì)購置提供從設(shè)計(jì)到施工全部由裝潢公司負(fù)責(zé)，所有裝修材料全包，業(yè)主只參與設(shè)計(jì)方案與預(yù)算的審核確定與最后的工程驗(yàn)收特點(diǎn)業(yè)主擁有所有的主動權(quán)預(yù)算可以自主掌握業(yè)主掌握大部分主動權(quán)相對清包來說，省心不少對整體選材沒有掌控權(quán)相對清包和半包來說，省事省心省時(shí)價(jià)格相對不便宜條件業(yè)主需要有足夠的時(shí)間和精力需要對裝修設(shè)計(jì)經(jīng)驗(yàn)需要自己找施工隊(duì)伍，沒有合同保障要對驗(yàn)收標(biāo)準(zhǔn)熟悉要對主材有所了解需要足夠的時(shí)間挑選懂主材行情或者有門路基本不用怎么煩惱，要對驗(yàn)收標(biāo)準(zhǔn)了解，才能辨別出工程

32、質(zhì)量怎樣要到現(xiàn)場監(jiān)工，謹(jǐn)防偷工減料裝修方提供人工設(shè)計(jì)+施工+輔材設(shè)計(jì)+全部硬裝材料+施工數(shù)據(jù)來源：名流裝璜官網(wǎng)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心Day1Day8Day15Day30Day35Day50Day65Day70Day75預(yù)驗(yàn)收階段預(yù)驗(yàn)收木瓦油階段油工驗(yàn)收木瓦油階段瓦工驗(yàn)收水電施工階段水電驗(yàn)收成品安裝階段成品安裝木瓦油階段木工驗(yàn)收防水施工階段防水驗(yàn)收設(shè)計(jì)量房、開工準(zhǔn)備正式開工完工交付階段竣工驗(yàn)收圖3：裝修流程和環(huán)節(jié)數(shù)據(jù)來源：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心砂漿水電工程水電工程是房屋裝修中涉及水路和電路改造安裝的分項(xiàng)工程，是家裝中重要的基礎(chǔ)工程。水電工程是在裝修方案基本成熟的基礎(chǔ)上開展的，水電工按照水電圖預(yù)埋線

33、路。水電工程由水電交底、水電改造、水電驗(yàn)收構(gòu)成，水電改造主要步驟：(1)水電定位；(2)水電開槽；(3)水電路管道鋪設(shè)；(4)檢測水電管道；(5)用砂漿抹平線槽。這個(gè)階段涉及建材主要包含管材、砂漿。水電交底水電定位水電開槽電線水電改造水電管道鋪設(shè)檢測水電管道抹平線槽水電驗(yàn)收水電工程管材圖4：水電工程數(shù)據(jù)來源：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心泥瓦工程按照施工順序，泥瓦工程主要包含：(1)防水工程；(2)保溫工程；(3)地/墻磚鋪設(shè)。防水工程是家裝最重要的步驟之一，在陽臺、廚房、衛(wèi)生間的地面和墻面均需涂刷防水涂料，防水工程的主要步驟：清潔墻面或基層面修補(bǔ)平整、防水施工、地面蓄水 24小時(shí)防漏水檢查。防水工程涉

34、及建材主要包含水泥、龍骨、防水涂料、瓷磚膠等。內(nèi)墻保溫層起到保溫隔熱的作用，保溫工程是在防水層的基礎(chǔ)上進(jìn)行施工的，主要步驟：畫施工基線、粘貼保溫材料、陰陽邊角處理。保溫工程涉及建材主要為保溫材料。地/墻磚鋪設(shè)是泥瓦工程的最后一步。在鋪設(shè)地/墻磚前，應(yīng)仔細(xì)檢查瓷磚的質(zhì)量、顏色、尺寸等；瓷磚在鋪貼前需浸泡兩個(gè)小時(shí)，防止水泥干裂。地/墻磚鋪設(shè)的主要步驟包含：清潔墻面或地面、貼瓷磚。這個(gè)階段涉及建材主要包含防水涂料、砂漿、內(nèi)保溫材料、瓷磚、大理石、瓷磚膠、填縫劑、密封膠等。泥瓦工程基層面修補(bǔ)找平陽臺防水工程廚房衛(wèi)生間防水施工漏水檢查畫施工基線保溫工程粘貼保溫材料陰陽邊角處理防水涂料、膩?zhàn)?、密封膠砂漿內(nèi)

35、保溫材料檢查瓷磚質(zhì)量浸泡瓷磚地/墻磚鋪設(shè)清潔墻面地面鋪設(shè)瓷磚瓷磚or大理石瓷磚膠填縫劑圖5：泥瓦工程數(shù)據(jù)來源：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心木工工程木工工程的主要包含：(1)木地板安裝工程，按照材質(zhì)不同，地板分為木地板和瓷磚，瓷磚由泥瓦工鋪墊，木地板由木工鋪墊。木地板由木料或其他材料構(gòu)成，按結(jié)構(gòu)進(jìn)行劃分，地板主要包含實(shí)木地板、強(qiáng)化復(fù)合木地板、三層實(shí)木復(fù)合地板等；地板環(huán)保性和防滑性能較強(qiáng)，但穩(wěn)定性較差，受潮易變形；(2)定制家具、木門工程；(3)石膏吊頂工程，吊頂工程是木工工程的重要項(xiàng)目，是安裝照明、通風(fēng)、防火設(shè)備的基礎(chǔ)。吊頂是由輕鋼龍骨或木龍骨做框架、覆上石膏板制成的；(4)輕鋼龍骨或木龍骨隔墻工程；(

36、5)客廳背景墻工程。這個(gè)階段涉及建材主要包含：板材、石膏板、龍骨、定制家具、木門等。彈線、放樣確定吊頂安裝調(diào)平主龍骨石膏吊頂工程安裝橫撐龍骨整體調(diào)平校正木工工程輕鋼龍骨隔墻工程安裝石膏板木地板安裝工程板材定制家具工程定制家具木門客廳背景墻工程石膏板龍骨石膏砂漿圖6：木工工程數(shù)據(jù)來源：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心油工工程油工主要對墻面、地面、木作吊頂、板式或?qū)嵞竟褡拥任锲吠克⒂推?，油漆涂刷效果直接影響家裝的整體效果，是裝修最重要的工序之一。這個(gè)階段涉及的建材主要包含砂漿、膩?zhàn)印⑹?、建筑涂料（或墻?墻布/硅藻泥）、木器涂料等。圖7：油工工程基層處理涂刷界面劑防線，貼灰餅沖筋油工工程刮膩?zhàn)?打磨預(yù)備料漿

37、滿刮基層粉刷石膏滿刮面層粉刷石膏刷漆/壁紙建筑涂料/木器涂料/墻紙/墻布/硅藻泥等數(shù)據(jù)來源：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心直銷或直營消費(fèi)建材渠道模式工程渠道零售業(yè)務(wù)集采的甲定甲供土建階段的甲定乙供、 甲限乙供、非集中采購，還有工裝，部分精裝房 業(yè)務(wù)和家裝公司家裝（非精裝房）和部分精裝房由于消費(fèi)者（采購者）和消費(fèi)場景不一樣，消費(fèi)建材企業(yè)的業(yè)務(wù)可以分為兩大類，工程業(yè)務(wù)（2B，也可泛指大B和小B）與零售業(yè)務(wù)（2C，也可泛指2C和小B）；建材企業(yè)一般會構(gòu)筑三大類渠道模式來滿足業(yè)務(wù)需求：直銷，一般針對集采的甲定甲供，有些公司根據(jù)自身特點(diǎn)也會采取直營模式（比如堅(jiān)朗五金）；工程渠道，一般針對土建階段的甲定乙供、甲限乙

38、供、非集中采購，還有工裝、精裝房業(yè)務(wù)；零售渠道，一般針對家裝（非精裝房）。大型B端企業(yè)工程業(yè)務(wù)消費(fèi)建材業(yè)務(wù)分類小型B端企業(yè)零售業(yè)務(wù)C端客戶圖8：消費(fèi)建材業(yè)務(wù)分類及渠道模式數(shù)據(jù)來源：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心工程渠道模式比較簡單，代理商一般為地方型或區(qū)域型施工類企業(yè)，代理商直接面向終端消費(fèi)者；零售渠道主要為多層級經(jīng)銷模式和扁平化經(jīng)銷模式，公司通過發(fā)展對地區(qū)市場較為熟悉的優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商從而實(shí)現(xiàn)向終端消費(fèi)者的覆蓋。多層級經(jīng)銷模式終端密集，品牌拉力較強(qiáng)，能夠充分利用經(jīng)銷商在本地的社會資源，推動渠道下沉，加速市場滲透，擴(kuò)大品牌知名度，提高市場占有率；具有相對穩(wěn)定的回款，有利于優(yōu)化經(jīng)營性現(xiàn)金流。但量大利薄的多層級經(jīng)

39、銷網(wǎng)絡(luò)管理難度大，存在壓價(jià)、竄貨、假冒等違規(guī)行為，營銷投入高。扁平化經(jīng)銷模式品牌拉力較弱，減少了銷售的中間環(huán)節(jié)，提高了毛利率；有利于增強(qiáng)公司對渠道的控制力，業(yè)務(wù)違規(guī)行為較少，有助于維持終端價(jià)格、品牌形象；加快了信息流的速率，提高了決策效率。一般零售渠道模式：多層級經(jīng)銷模式模式：扁平化經(jīng)銷模式模式：網(wǎng)絡(luò)銷售模式圖9：零售渠道劃分公司在全國劃定銷售區(qū)域，設(shè)立區(qū)域代理商/經(jīng)銷商，由區(qū)域經(jīng)銷商負(fù)責(zé)相應(yīng)區(qū) 域內(nèi)的產(chǎn)品銷售、分銷商 拓展、標(biāo)準(zhǔn)店開設(shè)、渠道 維護(hù)等工作。少數(shù)情況下，部分采購量較大的用戶經(jīng) 其所屬區(qū)域內(nèi)經(jīng)銷商介紹，直接從本公司采購產(chǎn)品。相比傳統(tǒng)的多層級經(jīng)銷模 式，公司取消一級經(jīng)銷商，直接管理和

40、服務(wù)終端零售 門店；在“鄉(xiāng)鎮(zhèn)”至“地級市”之間的不同區(qū)域設(shè)立 區(qū)域經(jīng)銷商，在部分區(qū)域 建立只有公司和零售商兩 個(gè)層次。公司在京東商城或淘寶商城等電商平臺開設(shè)了品牌官方旗艦店，通過網(wǎng)絡(luò)銷售方式銷售部分產(chǎn)品。數(shù)據(jù)來源：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心多層級經(jīng)銷模式扁平化經(jīng)銷模式生產(chǎn)廠家生產(chǎn)廠家銷售分公司辦事處圖10：多層次經(jīng)銷模式對比扁平化經(jīng)銷模式區(qū)域/省級總代區(qū)域/省級總代 區(qū)域/省級總代一級經(jīng)銷商一級經(jīng)銷商一級經(jīng)銷商n級經(jīng)銷商經(jīng)銷商二級經(jīng)銷商二級經(jīng)銷商二級經(jīng)銷商二級經(jīng)銷商n級n級n級n級銷售網(wǎng)點(diǎn)（零售商）銷售網(wǎng)點(diǎn)（零售商）直營店用戶用戶數(shù)據(jù)來源：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心由于消費(fèi)建材行業(yè)有購買頻次低、產(chǎn)品功能性

41、及專業(yè)性強(qiáng)（消費(fèi)者認(rèn)知存在信息不對稱）、有很強(qiáng)的施工服務(wù)屬性（產(chǎn)品更換難度大）等特征，建材供應(yīng)企業(yè)如果直面終端消費(fèi)者，更適合塑造品牌形象，獲得品牌溢價(jià)。近年來各品牌在一般的零售渠道以外，也積極拓展服務(wù)商模式下的零售渠道，實(shí)現(xiàn)其產(chǎn)品服務(wù)質(zhì)量的嚴(yán)格把控，向綜合服務(wù)商轉(zhuǎn)型。如2011年立邦在上海推出“刷新服務(wù)”、2012 年偉星新材推出“星管家”特色增值服務(wù)、2016 年三棵樹推出“馬上住”服務(wù)、2017年東方雨虹成立建筑修繕技術(shù)公司，做修繕行業(yè)的“協(xié)和醫(yī)院”。偉星新材“星管家”管道安裝服務(wù)管道系統(tǒng)檢驗(yàn)在線預(yù)約上門基檢鑒別真?zhèn)沃悄茉噳菏┕を?yàn)收云端服務(wù)電話回訪50年質(zhì)保三棵樹“馬上住”家裝一站式服務(wù)（

42、涂裝一體化）在線預(yù)約上門基檢定制方案遮蔽保護(hù)全面施工竣工驗(yàn)收電話回訪1年質(zhì)保立邦“刷新服務(wù)”一站式刷新服務(wù)（重涂服務(wù)）在線預(yù)約上門基檢定制方案搬移保護(hù)全面施工竣工驗(yàn)收電話回訪1年質(zhì)保東方雨虹建筑修繕為各類建筑提供修繕、翻新、加既有建筑建筑結(jié)構(gòu)外立面脫地下空間廠房防水橋隧滲漏工民用地電梯井修固類工程服務(wù)滲漏治理補(bǔ)強(qiáng)加固落修繕滲漏修繕防腐修繕修繕工程坪系統(tǒng)繕工程圖11：偉星新材、立邦、雨虹拓展服務(wù)商模式數(shù)據(jù)來源：各公司官網(wǎng)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心二、消費(fèi)建材賽道特點(diǎn)按照上文分析，消費(fèi)建材其實(shí)是橫跨兩個(gè)領(lǐng)域、有眾多品類或細(xì)分行業(yè)組成，固然每個(gè)品類或細(xì)分行業(yè)都會有自己獨(dú)特的賽道特點(diǎn)（后文也會展開分析），

43、站在更綜合的角度而言，我們認(rèn)為消費(fèi)建材有幾個(gè)共同特點(diǎn)：商業(yè)模式和產(chǎn)品技術(shù)穩(wěn)定，有品牌屬性，時(shí)間是好公司的朋友。消費(fèi)建材大多是土木建筑的結(jié)構(gòu)和裝飾材料，產(chǎn)品很成熟，應(yīng)用了很多年，幾乎沒有顛覆性技術(shù)的沖擊；商業(yè)模式也很固定（直銷和經(jīng)銷），幾乎沒有顛覆式創(chuàng)新；由于消費(fèi)建材產(chǎn)品均有一定功能屬性的耐用消費(fèi)品，會直接影響日常居住質(zhì)量，有一定品牌屬性；隨著時(shí)間的積累，品牌和渠道構(gòu)建的壁壘均會不斷的加固，龍頭公司形成的這種壁壘（競爭優(yōu)勢）很難被新出來的競爭對手顛覆。服務(wù)屬性強(qiáng)、對銷售渠道依賴度高，管理（公司質(zhì)地）好壞帶來差異化程度大。和水泥不同，消費(fèi)建材服務(wù)屬性強(qiáng)、對銷售渠道依賴程度高，這樣避免了產(chǎn)品高度同質(zhì)

44、化“價(jià)格戰(zhàn)”的情景；而且不同公司由于管理上的差異會帶來銷售端差異化程度大。行業(yè)大（坡道長）且相對穩(wěn)定，天然具備集中趨勢。消費(fèi)建材都具備存量屬性，并不會隨著新建房出現(xiàn)長周期波動，行業(yè)需求大而相對穩(wěn)定；由于以上1、2的原因，行業(yè)內(nèi)公司具備強(qiáng)者更強(qiáng)的特點(diǎn)，呈現(xiàn)出天然集中的趨勢。優(yōu)秀消費(fèi)公司可以實(shí)現(xiàn)品牌或渠道或生產(chǎn)的協(xié)同，通過品類拓展能擴(kuò)張新的增長邊界和加強(qiáng)護(hù)城河。由于消費(fèi)建材很多品類消費(fèi)場景較為一致，相關(guān)品類具備品牌擴(kuò)展度或渠道協(xié)同效應(yīng)，還有些品類存在生產(chǎn)協(xié)同性，通過多品類協(xié)同運(yùn)營將進(jìn)一步加強(qiáng)優(yōu)質(zhì)公司的護(hù)城河。具體而言，我們以七個(gè)細(xì)分行業(yè)為例，對各自賽道特點(diǎn)展開分析。（一）塑料管道產(chǎn)品特點(diǎn)：建筑用管

45、道屬隱蔽工程，有品牌屬性；安裝驗(yàn)收服務(wù)很重要塑料管道是消費(fèi)建材行業(yè)細(xì)分賽道之一，包括以PVC（聚氯乙烯）、PE（聚乙烯）、 PP（聚丙烯）、PB（聚丁烯）等高分子材料為主料，經(jīng)過擠出、注塑以及復(fù)合成型技術(shù)等方式加工而成的產(chǎn)品。從原材料類別上看，塑料管道可分為PVC管、PE管、PP管、PB管、ABS管等。一般而言，PVC-U（硬聚氯乙烯）及PVC-C（氯化聚氯乙烯）管道等統(tǒng)稱PVC管道，HDPE（高密度PE）、LDPE（低密度PE）及其他PE管道統(tǒng)稱PE管道，PP-R（無規(guī)共聚聚丙烯）、PP-H（均聚聚丙烯）、PP-B（嵌段共聚聚丙烯）等統(tǒng)稱為PP管道。PVC管道作為主要的塑料管道品種，在國內(nèi)推

46、廣使用最早，也是目前使用量最大的塑料管道，廣泛用于給排水、通信、電力領(lǐng)域；PP管道以PPR管道為主，主要用于冷熱水管及采暖，使用占比持續(xù)提升；PE管道是近幾年發(fā)展最快的一類管道，也是目前市政給水系統(tǒng)的首選塑料管道之一。表2：塑料管道按原材料類別分類及用途材質(zhì)產(chǎn)品名稱主要應(yīng)用領(lǐng)域PVCPVC-UPVC-U 排水管材、管件建筑排水PVC-U 給水管材、管件建筑、市政給水PVC-U 雙壁波紋管室外排水PVC-U 電工套管建筑電線護(hù)套PVC-CPVC-C 給水管材、管件建筑內(nèi)熱水管PVC-C 電纜護(hù)套高壓電纜護(hù)套PVC-C 化工用管化工用管道軟質(zhì) PVC軟質(zhì) PVC醫(yī)用導(dǎo)管、花園管PEHDPE LDP

47、E MDPEPE 建筑排水用管材、管件建筑同層、虹吸排水系統(tǒng)PE 給水管材、管件城鄉(xiāng)供水輸送、地源熱泵中央空調(diào)系統(tǒng)、農(nóng)業(yè)灌溉PE 雙壁波紋管等結(jié)構(gòu)壁管材市政排水、排污PE 燃?xì)庥霉懿摹⒐芗鞘腥細(xì)廨斔蚉E 護(hù)套管電力、光纖護(hù)套PE-XPE-X建筑內(nèi)冷熱水管、采暖PE-RTPE-RT 管材、管件建筑內(nèi)地板輻射采暖PPPP-RPP-R 管材、管件建筑內(nèi)冷熱水管、采暖PP-HPPH 管材、管件化工用管道MPP改性 MPP 管材高壓電纜護(hù)套PPPP 雙壁波紋管工業(yè)排水、排污PBPBPB 管材、管件建筑內(nèi)冷熱水管、建筑內(nèi)采暖道ABSABSABS 管道建筑內(nèi)熱水管、化工用管道數(shù)據(jù)來源：雄塑科技招股說明書，

48、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心表3：塑料管道下游應(yīng)用領(lǐng)域情況應(yīng)用占比常用管材農(nóng)業(yè)灌溉29.0%PVC市政給、排水（污）22.0%PVC 為主，PE 占比提升建筑（內(nèi)和外）排水9.0%PVC護(hù)套（電力、通信）9.0%PVC建筑內(nèi)給水7.0%PP-R建筑內(nèi)給水-地暖1%PE-RT市政燃?xì)?.0%PE工業(yè)流體4.0%PE數(shù)據(jù)來源：中國塑料加工工業(yè)協(xié)會塑料管道專業(yè)委員會，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心建筑用塑料管道的鋪設(shè)屬于隱蔽工程，而且塑料管道在裝修的成本中占比很?。▋H占到裝修成本的2%左右），但水管漏水的成本非常大，產(chǎn)品有較強(qiáng)品牌屬性。在水電工進(jìn)行管道鋪設(shè)時(shí)，為了保證建筑物內(nèi)部的美觀性，常采用暗埋的方式，例如在衛(wèi)生間

49、、廚房的給排水管道采用嵌墻暗敷；對于給排水管道的分干管進(jìn)行地面墊層埋設(shè)等，這也決定塑料管道的鋪設(shè)是典型的隱蔽工程；這種隱蔽工程一旦出現(xiàn)問題，例如積水破壞墻面、更換難度較大、翻修成本高昂、甚至影響樓下業(yè)主，造成高額賠償（相對采購成本，采購成本低、維修成本高）。建筑用管道隱蔽工程，“三分料七分工”，安裝驗(yàn)收環(huán)節(jié)是決定管道是否漏水的關(guān)鍵。建筑用塑料管道“半成品”屬性強(qiáng)，且產(chǎn)品的功能性與專業(yè)性較強(qiáng)，普通消費(fèi)者對水管質(zhì)量沒有鑒別能力、對安裝沒有操作能力，往往需要借助聯(lián)系家裝公司或者水電工來完成水管的安裝。而水電工這一群體往往未受過正規(guī)培訓(xùn)，且流動人口多、收入水平不高，所以一旦出現(xiàn)安裝問題，難以追責(zé)，導(dǎo)致

50、家裝公司與管道經(jīng)銷商不得不擔(dān)起水電工的責(zé)任，互相推諉。正規(guī)而言，（1）在安裝時(shí)，水管安裝要符合設(shè)計(jì)要求，確保進(jìn)水和排水暢通。管道與器具、管道與管道接頭連接處均應(yīng)無滲漏水現(xiàn)象。施工前，首先要檢查原有的管道是否暢通，確認(rèn)暢通后才能再進(jìn)行施工。新的進(jìn)水管和排水管安裝后必須按有關(guān)規(guī)定進(jìn)行加壓通水試驗(yàn)，應(yīng)無滲漏，檢查合格后才能封管或進(jìn)入下道工序施工。（2）在驗(yàn)收時(shí)，管道排列應(yīng)符合設(shè)計(jì)要求，管道安裝應(yīng)固定牢固，無松動，龍頭、閥門安裝平整，開啟靈活，出水暢通，水表運(yùn)轉(zhuǎn)正常；管道與器具、管道與管道連接處均應(yīng)無滲漏；水管安裝不得靠近電源，水管與燃?xì)夤艿拈g距應(yīng)不小于50mm。圖12：塑料管道在裝修的成本中占比很小

51、，但水管漏水的成本非常大犯錯(cuò)成本極大 積水破壞墻面漏水發(fā)現(xiàn)晚隱蔽 翻修損壞地板 可能賠償樓下數(shù)據(jù)來源：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心工+料料 最終安裝工+料料工+料工+自購料 水電工工+料料水電工自有水電工外包水電工經(jīng)銷商家裝公司圖13：塑料管道安裝要求較高與水電工在安裝驗(yàn)收上存在不規(guī)范的矛盾業(yè)主數(shù)據(jù)來源：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心市場空間及競爭格局：1600億元空間；行業(yè)集中度不高，龍頭領(lǐng)跑地位穩(wěn)固2019年塑料管道行業(yè)產(chǎn)量1606萬噸，市場規(guī)模約1600億元（出廠不含稅口徑），其中PP市場規(guī)模約300億元（出廠不含稅口徑）。從塑料管道行業(yè)的規(guī)模來看，主要可以分為兩個(gè)階段：2001-2011年，隨著塑料管道

52、技術(shù)進(jìn)步帶來的滲透率提升及城市化率速度快（房地產(chǎn)和基建需求好），塑料管道行業(yè)呈現(xiàn)快速發(fā)展態(tài)勢，2001-2011年塑料管道行業(yè)產(chǎn)量CAGR達(dá)到23.6%；2012年起行業(yè)進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展階段，2012- 2019年塑料管道行業(yè)產(chǎn)量CAGR下降到5.6%，不過每年仍斗保持正增長態(tài)勢。從產(chǎn)值角度來看，2019年中國聯(lián)塑、永高股份塑料管道產(chǎn)量分別為239.8萬噸、55.6萬噸，產(chǎn)量市占率分別為14.9%、3.5%，塑料管道收入分別為237億元、55億元，以此倒推塑料管道行業(yè)市場規(guī)模約1600億元。圖14：2001-2019年全國塑料管道產(chǎn)量及增速圖15：2011年-2019年全國塑料管道需求量及增速CA

53、GR23.6%CAGR5.6%180016001400120010008006004002000產(chǎn)量（萬噸）產(chǎn)量YoY50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%20012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820190%180016001400120010008006004002000需求量（萬噸）需求量YoY2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 201912%10%8%6%4%2%0%數(shù)據(jù)來源：中國塑料加工工業(yè)協(xié)會塑料管道專業(yè)委員會，廣發(fā)證券發(fā)展研究

54、中心數(shù)據(jù)來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心從具體品類來看，在當(dāng)前塑料管道應(yīng)用分類中，PVC、PE、PP管材彼此之間呈現(xiàn)不同應(yīng)用場景下的互補(bǔ)關(guān)系。從各材料應(yīng)用占比來看，2019年P(guān)VC、PE、PP管道占比分別為44%、31%、11%，近年來PE、PP管道占比均有提升趨勢，其原因在于，一方面在行業(yè)“十三五”發(fā)展建議的指引下，行業(yè)以PVC-U、PE、PP管道為發(fā)展重點(diǎn)，并大力發(fā)展改性、復(fù)合及其他新型塑料管道，另一方面消費(fèi)升級對新型塑料管材需求增加。其中，考慮到PP管單價(jià)高于PVC管，我們判斷PP管市場規(guī)模約300億元（基于偉星新材2019年管材噸收入1.96萬元/噸測算）。圖16：2014-

55、2019年全國塑料管道產(chǎn)量分類占比PVCPEPP其他100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%9%10%10%10%10%11%24%26%28%30%30%31%201420152016201720182019數(shù)據(jù)來源：中國塑料加工工業(yè)協(xié)會塑料管道專業(yè)委員會，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心塑料管道行業(yè)集中度目前仍較低，但在持續(xù)提升；龍頭公司（中國聯(lián)塑）領(lǐng)跑一馬當(dāng)先（市占率15%），日豐、永高、中財(cái)在追趕，偉星走差異化路線在細(xì)分市場占據(jù)優(yōu)勢。我們從產(chǎn)量市占率來看，2019年幾家主要上市公司中國聯(lián)塑、永高股份、雄塑科技、偉星新材市占率分別為14.9%、3.5%、1.5%、1.5%，

56、另外未上市的日豐、中財(cái)?shù)纫?guī)模也較大，中國聯(lián)塑一直處于一馬當(dāng)先、絕對領(lǐng)先水平，整體集中度仍不高；受益于2016年起的精裝房滲透率快速提升與地產(chǎn)開發(fā)商集中度的提升，以及消費(fèi)升級帶來品牌集中，塑料管道行業(yè)的集中度也呈現(xiàn)快速提升趨勢：以四家上市公司數(shù)據(jù)為例，2012年四家公司合計(jì)份額僅14%，2015年也僅15.8%，但是2019年已經(jīng)提升至21.3%。圖17：2012-2019年主流塑料管道企業(yè)市占率變化情況中國聯(lián)塑永高股份雄塑科技偉星新材CR425.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%20122013201420152016201720182019數(shù)據(jù)來源：各公司財(cái)報(bào)，廣發(fā)證券發(fā)展研

57、究中心從B端市場（地產(chǎn)商首選品牌）也能看出行業(yè)格局的這些特點(diǎn)：（1）中國聯(lián)塑始終穩(wěn)居第一，且明顯領(lǐng)先競爭對手；（2）行業(yè)前十的份額呈現(xiàn)出較快提升態(tài)勢；（3）日豐、永高（公元）、中財(cái)規(guī)模較大，排在第二梯隊(duì)，永高（公元）排名保持快速上升態(tài)勢，從2015年的第八上升至2019年的第三，主要來自公司近幾年加大拓展2B端業(yè)務(wù)，這和公司收入這幾年較快增長匹配；（4）零售領(lǐng)域表現(xiàn)好的偉星和金德2019年排名下降明顯，偉星從上一年的第二降至第九，金德從上一年的第七降至前十以外，主要可能源自公司業(yè)務(wù)體系以及對價(jià)格、應(yīng)收賬款控制較嚴(yán)。表 4：管件管材類地產(chǎn)商 500 強(qiáng)首選建材供應(yīng)商品牌前十名（2015-2019

58、 年）管件管材20152016201720182019排序品牌名稱品牌首選率品牌名稱品牌首選率品牌名稱品牌首選率品牌名稱品牌首選率品牌名稱品牌首選率1聯(lián)塑20%聯(lián)塑21%聯(lián)塑25%聯(lián)塑29%聯(lián)塑29%2偉星15%偉星16%偉星14%偉星15%日豐15%3中財(cái)12%中財(cái)12%日豐12%日豐14%公元14%4金德8%金德9%中財(cái)9%中財(cái)13%中財(cái)13%5日豐7%日豐7%金德7%宏岳6%宏岳6%6宏岳5%公元5%公元6%多聯(lián)實(shí)業(yè)5%多聯(lián)實(shí)業(yè)6%7川路4%金牛角5%宏岳5%金德3%川路5%8公元3%宏岳4%多聯(lián)實(shí)業(yè)4%公元2%金牛角3%9金牛角3%多聯(lián)實(shí)業(yè)3%金牛角3%川路2%偉星2%10多聯(lián)管業(yè)1%

59、川路1%中德管業(yè)2%金牛角1%中德管業(yè)2%合計(jì)78%83%87%90%95%數(shù)據(jù)來源：中國房地產(chǎn)業(yè)協(xié)會、中國房地產(chǎn)測評中心，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心注：公元為永高股份品牌（二）防水行業(yè)產(chǎn)品特點(diǎn)：功能屬性+隱蔽工程，有品牌屬性；施工服務(wù)、流動資金很重要防水材料兼具強(qiáng)功能屬性+隱蔽工程屬性，終端消費(fèi)者試錯(cuò)成本高，有品牌屬性；防水工程質(zhì)量“三分看材料，七分看施工”，施工服務(wù)影響整個(gè)工程的防水質(zhì)量；防水在房屋土建較早階段就要采購使用，同時(shí)“包工包料”多，致墊資周期長，行業(yè)對流動資金需求較高。防水材料兼具強(qiáng)功能屬性+隱蔽工程屬性：建筑防水材料是一種使建筑物具有防滲透、滲漏和侵蝕的材料，是建筑功能材料的組成部

60、分，防水材料的重要性不言而喻 建筑漏水和受潮不僅會給人們生活帶來不便，更重要的是會縮短建筑物的壽命，甚 至造成大量的財(cái)產(chǎn)損失甚至危及生命，強(qiáng)功能屬性使得防水材料廣泛應(yīng)用于工業(yè)/民 用建筑和公共設(shè)施與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)工程。同時(shí)防水產(chǎn)品亦屬于隱蔽工程，業(yè)主不容 易發(fā)現(xiàn)或要鑒別品質(zhì)需要較長時(shí)間，而且一旦產(chǎn)品出現(xiàn)問題，維修成本很高。但另 一方面，不規(guī)范產(chǎn)品的成本明顯低于正規(guī)產(chǎn)品，使得低端和不規(guī)范產(chǎn)品盛行。對于 終端消費(fèi)者而言，由于分辨質(zhì)量難度大（非標(biāo)產(chǎn)品多，施工服務(wù)質(zhì)量不好辨別）、試 錯(cuò)成本過高，具備可靠品質(zhì)的品牌美譽(yù)度成為終端消費(fèi)者選擇的主要考慮因素。表 5：防水材料產(chǎn)品主要應(yīng)用領(lǐng)域品類應(yīng)用領(lǐng)域防水卷材