1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250016 網(wǎng)運(yùn)分離對(duì)標(biāo)德國(guó)，路網(wǎng)息稅前利潤(rùn)率 48% 1 HYPERLINK l _TOC_250015 運(yùn)營(yíng)里程、線網(wǎng)密度歐洲榜首，網(wǎng)運(yùn)分離對(duì)標(biāo)德國(guó) 1 HYPERLINK l _TOC_250014 縱向分離、橫向競(jìng)爭(zhēng)，路網(wǎng)獨(dú)立盈利能力凸顯 4 HYPERLINK l _TOC_250013 競(jìng)爭(zhēng)力下降、連續(xù)虧損，立法先行改革揚(yáng)帆 7 HYPERLINK l _TOC_250012 虧損占聯(lián)邦 GDP 近 2.5%，195090 年周轉(zhuǎn)量占比降 30pcts 以上 7 HYPERLINK l _TOC_250011 鐵路改革立法先行，3 階段完善

2、網(wǎng)運(yùn)分離機(jī)制 8 HYPERLINK l _TOC_250010 構(gòu)建競(jìng)爭(zhēng)性鐵路市場(chǎng)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)效率提升顯著 10 HYPERLINK l _TOC_250009 政企分開緩解財(cái)政壓力，核心短途、長(zhǎng)途客運(yùn)優(yōu)勢(shì)絕對(duì) 10 HYPERLINK l _TOC_250008 旅客、貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量升 59%、61%，單位員工周轉(zhuǎn)量增長(zhǎng)超 56% 13 HYPERLINK l _TOC_250007 改革推動(dòng)收入增近 2 倍，路網(wǎng)獨(dú)立盈利能力卓越 15 HYPERLINK l _TOC_250006 委托運(yùn)輸機(jī)制持續(xù)完善，協(xié)同疊加票價(jià)彈性成長(zhǎng)可期 17 HYPERLINK l _TOC_250005 頂層設(shè)計(jì)確

3、立網(wǎng)運(yùn)分離，委托運(yùn)輸模式持續(xù)完善 17 HYPERLINK l _TOC_250004 委托運(yùn)輸管理優(yōu)勢(shì)凸顯，協(xié)同疊加票價(jià)彈性成長(zhǎng)可期 19風(fēng)險(xiǎn)因素 23 HYPERLINK l _TOC_250003 行業(yè)評(píng)級(jí)與投資策略 23 HYPERLINK l _TOC_250002 維持行業(yè)“強(qiáng)大于市”的評(píng)級(jí) 23 HYPERLINK l _TOC_250001 重點(diǎn)公司推薦 24 HYPERLINK l _TOC_250000 京滬高鐵：拐點(diǎn)或至，巨龍揚(yáng)帆 24插圖目錄圖 1：截至 2020 年末德國(guó)鐵路運(yùn)營(yíng)里程 3.34 萬公里 1圖 2：2013 年以來 DB 運(yùn)營(yíng)里程占比德國(guó)鐵路 99.5%

4、以上 2圖 3：2019 年德國(guó)城際快線旅客周轉(zhuǎn)量占長(zhǎng)距離客運(yùn) 48.4% 2圖 4：1999 年以來德國(guó)電氣化鐵路里程占比提升 10.5pcts 2圖 5：截至 2019 年末德國(guó)鐵路運(yùn)營(yíng)里程占全歐的 17% 2圖 6：2019 年德國(guó)鐵路線網(wǎng)密度 956.6 公里/萬平方公里 3圖 7：2019 年德國(guó)鐵路旅客周轉(zhuǎn)量在交通運(yùn)輸方式占比 8.8% 3圖 8：2019 年德國(guó)鐵路貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量在交通運(yùn)輸方式占比 18.5% 3圖 9：2003 年以來德國(guó)城際特快占長(zhǎng)途旅客周轉(zhuǎn)量增長(zhǎng) 21.9pcts 4圖 10：2017 年德國(guó)高鐵平均票價(jià) 2.28 元/人公里 4圖 11：網(wǎng)運(yùn)分離打造鐵路客運(yùn)、

5、貨運(yùn)與物流、基礎(chǔ)設(shè)施 3 大獨(dú)立運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)板塊 5圖 12：2020 年 DB 運(yùn)營(yíng)路網(wǎng)中外部競(jìng)爭(zhēng)者車輛公里占比升至 36.2% 5圖 13：2020 年 DB 營(yíng)業(yè)收入同比-10.2%至 399 億歐元 6圖 14：2020 年 DB 基礎(chǔ)設(shè)施板塊收入占比 9% 6圖 15：2019 年 DB Netze Track、DB Stations 息稅前利潤(rùn)率 48%、36% 6圖 16：1994 年德國(guó)鐵路虧損額升至 330 億馬克 7圖 17：1991 1994 年聯(lián)邦政府補(bǔ)貼鐵路占預(yù)算 2.2%2.4% 7圖 18：德國(guó)鐵路旅客周轉(zhuǎn)量占比 1950 年 37%降至 1990 年 6% 8圖 1

6、9：德國(guó)鐵路貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量占比 1950 年 56%降至 1990 年 21% 8圖 20：19501990 年德國(guó)高速公路通車?yán)锍淘鲩L(zhǎng) 4.1 倍至 1.07 萬公里 8圖 21：DB 組織架構(gòu)完善經(jīng)歷 3 個(gè)階段 10圖 22：2001 年鐵路政府基金補(bǔ)貼較改革前減少 23.9%至 156 億歐元 11圖 23：19942007 年基建資金 DB 自籌占比由 78%降至 28% 11圖 24：2019 年鐵路基礎(chǔ)設(shè)置建設(shè)德國(guó)政府資金占比 80% 11圖 25：2019 年底德國(guó)擁有鐵路運(yùn)輸經(jīng)營(yíng)牌照 452 家 12圖 26：2002 年以來 DB 長(zhǎng)途客運(yùn)周轉(zhuǎn)量占比 99% 12圖 27：20

7、02 年以來 DB 競(jìng)爭(zhēng)者短途旅客周轉(zhuǎn)量占比提升至 22pcts 13圖 28：2002 年以來 DB 競(jìng)爭(zhēng)者貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量占比提升至 46pcts 13圖 29：2019 年德國(guó)鐵路旅客周轉(zhuǎn)量較改革前增長(zhǎng) 58.7%至 984 億客公里，2020 年周轉(zhuǎn)量 51.9 億客公里 13圖 30：19942006 年德國(guó)鐵路貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量較改革前增長(zhǎng) 61%至 1136 億噸公里 13圖 31：2018 年德國(guó)鐵路旅客周轉(zhuǎn)量占比升至 8.8% 14圖 32：2018 年德國(guó)鐵路貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量占比升至 19.1% 14圖 33：2005 年 DB 員工數(shù)量較 1994 年下降 55.1% 14圖 34：2019

8、 年單位員工旅客周轉(zhuǎn)量較 1994 年提升 55.9% 14圖 35：2008 年單位員工貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量較 1994 年提升 122.1% 15圖 36：2005 年單位員工列車公里數(shù)較 1996 年提升 58.9% 15圖 37：2020 年 DB 營(yíng)業(yè)收入較 1994 年提升 169.7% 15圖 38：2020 年 DB 單位員工收入較 1994 年提升 176.5% 15圖 39：2019 年 DB 長(zhǎng)途客運(yùn)單列車收入較 1999 年提升 80.9% 16圖 40：19982020 年外部競(jìng)爭(zhēng)者貢獻(xiàn)路網(wǎng)收入占比提升 28.8pcts 16圖 41：2019 年 DB Netze Track

9、 以 4%收入貢獻(xiàn) 42.5%息稅前利潤(rùn) 16圖 42：20052018 年通行費(fèi)貢獻(xiàn)鐵路基礎(chǔ)設(shè)施收入的 79%83% 17圖 43：2019 年國(guó)鐵集團(tuán)實(shí)現(xiàn)凈利率 0.222% 18圖 44：2020 年 1-9 月基建投資和還本付息占比 91.6% 18圖 45：2010 年以來我國(guó)高鐵通車?yán)锍?CAGR 為 22.2% 19圖 46：2020 年高鐵通車?yán)锍陶急忍嵘?26.0% 19圖 47：2016 年以來上海局、北京局和濟(jì)南局收取委托運(yùn)輸管理費(fèi)波動(dòng)幅度 3%以內(nèi) 20圖 48：2016 年以來上海局、北京局和濟(jì)南局收取高鐵運(yùn)營(yíng)能力保障費(fèi)波動(dòng)幅度 4%以內(nèi). 20圖 49：截至 20

10、19 年 12 月，公司員工數(shù)量 37 人，遠(yuǎn)低于可比公司 20圖 50：2019 年公司毛利率、凈利率領(lǐng)先 5 家可比公司 20圖 51：鐵路旅客周轉(zhuǎn)量占比由 2013 年 29.4%提升至 2020 年 42.9% 21表格目錄表 1：DB 針對(duì)不同類車類型設(shè)置產(chǎn)品系數(shù) 0.51.8 倍 6表 2：歐盟出臺(tái)系列鐵路改革法案，指導(dǎo)成員國(guó)實(shí)現(xiàn)鐵路網(wǎng)運(yùn)分離 8表 3：1994 年德國(guó)鐵路改革法案實(shí)現(xiàn)政企分開、網(wǎng)運(yùn)分離 9表 4：截至 2020 年末 DB 擁有長(zhǎng)途列車 224 輛、區(qū)域動(dòng)車組 4067 組 12表 5：對(duì)比海外，網(wǎng)運(yùn)分離、干線為主的區(qū)域公司或?yàn)槲覈?guó)鐵路重組方向 17表 6：高鐵運(yùn)

11、營(yíng)企業(yè)委托沿線鐵路局進(jìn)行運(yùn)輸管理 18表 7：京滬高鐵 Q1 盈利預(yù)測(cè) 21表 8：京滬高鐵 16 輛編組復(fù)興號(hào)單列次實(shí)現(xiàn)收入最大值 75 萬元 22表 9：京滬高鐵 16 輛編組復(fù)興號(hào)客座率 40%盈虧平衡、80%接近跨線盈利水平 22表 10：票價(jià)上浮至上限，對(duì)應(yīng)京滬高鐵年化凈利潤(rùn)增量 9-10 億元 22表 11：京滬高鐵計(jì)次票相關(guān)信息 23表 12：公司核心財(cái)務(wù)、估值數(shù)據(jù) 25 網(wǎng)運(yùn)分離對(duì)標(biāo)德國(guó)，路網(wǎng)息稅前利潤(rùn)率 48%運(yùn)營(yíng)里程、線網(wǎng)密度歐洲榜首，網(wǎng)運(yùn)分離對(duì)標(biāo)德國(guó)專業(yè)化網(wǎng)運(yùn)分離對(duì)標(biāo)德國(guó)，鐵路改革頗具借鑒意義。網(wǎng)運(yùn)分離源自 1990 年代歐洲鐵路一體化改革，將鐵路路網(wǎng)和客運(yùn)、貨運(yùn)輸業(yè)務(wù)縱

12、向分離、公開平等向運(yùn)營(yíng)商開放通路權(quán)。不同于美國(guó)鐵路貨網(wǎng)合一、日本新干線客網(wǎng)合一的運(yùn)營(yíng)機(jī)制，專業(yè)化網(wǎng)運(yùn)分離以德國(guó)鐵路為代表“縱向分離、橫向競(jìng)爭(zhēng)”，或?qū)ξ覈?guó)鐵路運(yùn)輸組織模式改革具有借鑒意義。截至 2020年末德國(guó)鐵路通車?yán)锍?3.34 萬公里，構(gòu)建全歐運(yùn)營(yíng)里程最長(zhǎng)、時(shí)效性居前的運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)。其中長(zhǎng)距離旅客周轉(zhuǎn)量占 Deutsche Bahn (簡(jiǎn)稱 DB)客運(yùn) 43.9%，覆蓋德國(guó)客運(yùn)量最集中的中心城市。Deutsche Bahn 為德國(guó)主要鐵路基礎(chǔ)設(shè)施和運(yùn)營(yíng)服務(wù)商，截至 2020 年運(yùn)營(yíng)里程占比德國(guó)鐵路 99.7%，提供德國(guó)境內(nèi)和連接歐洲其他國(guó)家的鐵路客貨運(yùn)輸服務(wù)。圖 1：截至 2020 年末德國(guó)鐵

13、路運(yùn)營(yíng)里程 3.34 萬公里資料來源：DB 年報(bào)，圖 2：2013 年以來 DB 運(yùn)營(yíng)里程占比德國(guó)鐵路 99.5%以上圖 3：2019 年德國(guó)城際快線旅客周轉(zhuǎn)量占長(zhǎng)距離客運(yùn) 48.4%99.68%99.66%99.64%99.62%99.60%99.58%99.66%99.61%99.58%99.58%99.58%99.57%99.57%Long-DistanceReginalAriiva99.56% 99.54%99.54%99.52%99.50%49.148.499.48%2.52013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020資料來源：DB 年報(bào)，資料來源：德

14、國(guó)聯(lián)邦統(tǒng)計(jì)局，電氣化鐵路占比升至 61%，德國(guó)鐵路里程居歐洲榜首、密度世界第一。1835 年紐倫堡富爾特第一條鐵路建成通車?yán)_德國(guó)鐵路建設(shè)序幕。1991 年 6 月曼海姆斯圖加特城際高速鐵路建成通車，ICE 城際高速列車設(shè)計(jì)時(shí)速 250 公里，時(shí)效性大幅提升。1999 年以來德國(guó)鐵路運(yùn)營(yíng)里程穩(wěn)中有降，淘汰落后產(chǎn)能、加快線路電氣化改造，電氣化鐵路里程占比由 1999 年 50.5%提升 10.4pcts 至 2019 年 60.9%。德國(guó)鐵路位于歐洲鐵路網(wǎng)核心位置、區(qū)位優(yōu)勢(shì)顯著，截至 2019 年末德國(guó)鐵路運(yùn)營(yíng)里程占全歐的 17%，構(gòu)建歐洲規(guī)模最大鐵路運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)。2019 年德國(guó)鐵路線網(wǎng)密度 95

15、6.6 公里/萬平方公里，遠(yuǎn)超日本、法國(guó)、美國(guó)、中國(guó)等主要國(guó)家，同期我國(guó)鐵路線網(wǎng)密度僅為德國(guó) 15.2%，未來仍存較大提升空間。圖 4：1999 年以來德國(guó)電氣化鐵路里程占比提升 10.5pcts圖 5：截至 2019 年末德國(guó)鐵路運(yùn)營(yíng)里程占全歐的 17%運(yùn)營(yíng)里程電氣化占比3800037000360003500034000330003200063%61%59%57%55%53%51%49%47%奧地利, 2其他, 18芬蘭, 3匈牙利, 3捷克, 4羅馬尼亞,德國(guó), 17法國(guó), 12意大利, 73100045%5瑞典, 5西班牙, 7英國(guó), 7波蘭, 9資料來源：DB 年報(bào)，資料來源：歐盟統(tǒng)計(jì)

16、局，注：英國(guó)、西班牙、瑞士、荷蘭數(shù)據(jù)截至 2018 年底圖 6：2019 年德國(guó)鐵路線網(wǎng)密度 956.6 公里/萬平方公里956.6515.7524.5164.5145.5120010008006004002000德國(guó)法國(guó)日本美國(guó)中國(guó)資料來源：DB 年報(bào)，Wind，城際特快(ICE)占德國(guó)鐵路長(zhǎng)途周轉(zhuǎn)量 73%，我國(guó)高鐵的平均票價(jià)為僅德國(guó)的 20%，消費(fèi)需求推動(dòng)我國(guó)高鐵票價(jià)彈性釋放。德國(guó)高速公路線網(wǎng)發(fā)達(dá)、私家車出行和公路貨運(yùn)成為鐵路運(yùn)輸有力競(jìng)爭(zhēng)者，截至 2019 年末德國(guó)鐵路旅客周轉(zhuǎn)量在交通運(yùn)輸方式占比 8.8%，運(yùn)低于私家車比例 83.3%。鐵路貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量 2019 年在交通運(yùn)輸方式占比 1

17、8.5%，僅次于公路運(yùn)輸居第 2 位。隨著城際高鐵為主的長(zhǎng)距離鐵路網(wǎng)完善，城際特快 ICE 占比持續(xù)提升，在長(zhǎng)途旅客周轉(zhuǎn)量占比由 2013 年 55.2%提升 21.9pcts 至 77.1%，成為鐵路長(zhǎng)途客運(yùn)出行主要方式。時(shí)效性提升推動(dòng)高鐵客票價(jià)格上行，2017 年德國(guó)高鐵平均票價(jià) 2.28 元/人公里，同期我國(guó)高鐵票價(jià)僅為 20%，消費(fèi)需求提升高鐵票價(jià)，未來彈性可期。航空, 0.9%鐵路, 8.8%公共汽車, 7.0%私人汽車,83.3%圖 7：2019 年德國(guó)鐵路旅客周轉(zhuǎn)量在交通運(yùn)輸方式占比 8.8%圖 8：2019 年德國(guó)鐵路貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量在交通運(yùn)輸方式占比 18.5%鐵路公路內(nèi)河水運(yùn)原油

18、管道航空2.50.27.318.571.4資料來源：German Federal Ministry of Transport，資料來源：德國(guó)聯(lián)邦統(tǒng)計(jì)局，圖 9：2003 年以來德國(guó)城際特快占長(zhǎng)途旅客周轉(zhuǎn)量增長(zhǎng) 21.9pcts圖 10：2017 年德國(guó)高鐵平均票價(jià) 2.28 元人民幣/人公里100%80%ICE(城際特快)IC/EC(城際列車)其他9.06%0.24%22.65%2.52.282.011.740.870.462.060%40%20%35.73%55.21%77.11%1.51.00.520032004200520062007200820092010201120122013201

19、42015201620172018201920200%0.0德國(guó)日本法國(guó)中國(guó)臺(tái)灣省中國(guó)資料來源：German Federal Ministry of Transport，資料來源：世界銀行統(tǒng)計(jì) 2017 年數(shù)據(jù)，縱向分離、橫向競(jìng)爭(zhēng)，路網(wǎng)獨(dú)立盈利能力凸顯路網(wǎng)、運(yùn)輸縱向分離，引入外部競(jìng)爭(zhēng)者橫向競(jìng)爭(zhēng)。德國(guó)鐵路改革始于 1994 年，目的提高鐵路運(yùn)輸市場(chǎng)份額、減輕聯(lián)邦政府財(cái)政壓力。目前 DB 為德國(guó)鐵路基礎(chǔ)設(shè)施和運(yùn)營(yíng)服務(wù)主要提供商，網(wǎng)運(yùn)分離模式打造鐵路客運(yùn)、貨運(yùn)與物流、基礎(chǔ)設(shè)施 3 大獨(dú)立運(yùn)營(yíng)的業(yè)務(wù)板塊。鐵路客運(yùn)業(yè)務(wù)：DB Long-Distance、DB Regional、DB Arriva 分別負(fù)

20、責(zé)長(zhǎng)途客運(yùn)、區(qū)域鐵路客運(yùn)、公交車客運(yùn)+德國(guó)以外歐洲地區(qū)的鐵路客運(yùn)；鐵路貨運(yùn)與物流業(yè)務(wù)：DB Cargo、DB Schenker，分別負(fù)責(zé)鐵路貨運(yùn)和物流業(yè)務(wù)；鐵路基礎(chǔ)設(shè)施板塊：DB Netze Energy，分別負(fù)責(zé)路網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施、車站服務(wù)和能源。三大業(yè)務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)路網(wǎng)與運(yùn)營(yíng)功能的分離，DB 基礎(chǔ)設(shè)施板塊提供線路、車站和能源服務(wù)，與鐵路客運(yùn)、貨運(yùn)業(yè)務(wù)形成縱向分離。長(zhǎng)途客運(yùn)、區(qū)域鐵路客運(yùn)和貨運(yùn)業(yè)務(wù)內(nèi)部形成有效競(jìng)爭(zhēng)，疊加通路權(quán)向歐盟成員國(guó)運(yùn)營(yíng)商開放構(gòu)建有效橫向競(jìng)爭(zhēng)。2020 年 DB 運(yùn)營(yíng)路網(wǎng)中外部競(jìng)爭(zhēng)者車輛公里占比升至 36.2%，較 2000 年占比 2.8%明顯提升 33pct。網(wǎng)運(yùn)分離在確保鐵路

21、運(yùn)營(yíng)保持高效率前提下，引入有效競(jìng)爭(zhēng)提質(zhì)增效、同時(shí)實(shí)現(xiàn)路網(wǎng)和運(yùn)輸業(yè)務(wù)專業(yè)化運(yùn)營(yíng)。圖 11：網(wǎng)運(yùn)分離打造鐵路客運(yùn)、貨運(yùn)與物流、基礎(chǔ)設(shè)施 3 大獨(dú)立運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)板塊資料來源：DB 年報(bào)，圖 12：2020 年 DB 運(yùn)營(yíng)路網(wǎng)中外部競(jìng)爭(zhēng)者車輛公里占比升至 36.2%競(jìng)爭(zhēng)者DB AG競(jìng)爭(zhēng)者占比12001000800600400200040%35%30%25%20%15%10%5%0%單位：百萬車公里資料來源：DB 年報(bào)，線路使用費(fèi)市場(chǎng)化程度高，路網(wǎng)、車站息稅前利潤(rùn)率 48%、36%。2010-2019 年以來DB 營(yíng)業(yè)收入 CAGR 為 2.9%，2020 年 DB 營(yíng)業(yè)收入同比-10.2%至 399 億歐

22、元。鐵路基 礎(chǔ)設(shè)施板塊包括DB Netze Track、DB Stations、DB Netze Energy，2019 年DB Netze Track、 DB Stations 息稅前利潤(rùn)率 48%、36%，盈利能力凸顯、遠(yuǎn)高于客運(yùn)、貨運(yùn)-7.4%10.1% 水平。DB Netze Track 針對(duì)干線鐵路、臨近車站的區(qū)間線路和城市快速鐵路制定不同線路 使用費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)；對(duì)不同類車類型設(shè)置不同產(chǎn)品系數(shù)，超大、超限貨物收取附加費(fèi)。DB 線路 使用費(fèi)市場(chǎng)化受益鐵路貨運(yùn)消費(fèi)品占比提升，2019 年我國(guó)國(guó)家鐵路煤炭發(fā)送量 17.3 億噸，占全國(guó)鐵路貨運(yùn)量的 50%，推測(cè)鐵路集裝箱運(yùn)量占比僅 3%左右。隨著

23、多式聯(lián)運(yùn)需求和配 套提升，我國(guó)鐵路貨運(yùn)消費(fèi)品占比有望持續(xù)提升，長(zhǎng)期看或成為重要增長(zhǎng)極提升盈利水平。圖 13：2020 年 DB 營(yíng)業(yè)收入同比-10.2%至 399 億歐元500004500040000350003000025000200001500010000DB營(yíng)業(yè)收入（百萬歐元）同比-0.5% 0.4% 3.2%60%39902 50%40%30%20%10%0%50000-10.2%-10%1994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018

24、20192020-20%資料來源：DB 年報(bào)， 注：2003 年 DB 營(yíng)業(yè)收入增速突變?cè)蚴召?gòu) Stinnes 并表。圖 14：2020 年 DB 基礎(chǔ)設(shè)施板塊收入占比 9%圖 15：2019 年 DB Netze Track、DB Stations 息稅前利潤(rùn)率 48%、36%DB NetzeOther60%50%40%30%20% 10.05%47.84%35.59%10%0%-10%-20%4.62%5.35%3.16%3.29%4.27%-7.35%DB Netze DB Long-Stations DB1%1% Netze Track5%DBEnergy 3%DBRegional

25、19%DB ArrivaDistance 7%Schenker 44%10%DB Cargo 10%資料來源：DB 年報(bào)，資料來源：DB 年報(bào)，表 1：DB 針對(duì)不同類車類型設(shè)置產(chǎn)品系數(shù) 0.51.8 倍類別產(chǎn)品類型產(chǎn)品系數(shù)特快旅客列車1.80客運(yùn)節(jié)拍式旅客列車1.65經(jīng)濟(jì)型旅客列車1.00特快貨物列車1.65貨運(yùn)標(biāo)準(zhǔn)貨物列車輕載貨物列車1.000.65集結(jié)貨物列車0.50資料來源：DB 年報(bào)， 競(jìng)爭(zhēng)力下降、連續(xù)虧損，立法先行改革揚(yáng)帆虧損占聯(lián)邦 GDP 近 2.5%，195090 年周轉(zhuǎn)量占比降 30pcts 以上鐵路虧損占聯(lián)邦 GDP2.2%2.4%，仍存上行可能，政企分開、網(wǎng)運(yùn)分離成為改革

26、主方向。兩德統(tǒng)一后，西德聯(lián)邦鐵路(Deutsche Bundesbahn，簡(jiǎn)稱“DB”)和東德國(guó)營(yíng)鐵路（Deutsche Reichsbahn，簡(jiǎn)稱“DR”）合并為德國(guó)鐵路股份公司(Deutsche Bahn，簡(jiǎn)稱“DB”)。 1994 年德國(guó)鐵路改革之前，采用準(zhǔn)行政部門的運(yùn)營(yíng)模式，管理僵化、運(yùn)營(yíng)效率和客戶滿意度處較低水平。根據(jù)德國(guó)聯(lián)邦預(yù)算數(shù)據(jù)，聯(lián)邦鐵路和國(guó)營(yíng)鐵路持續(xù)虧損從 1991 年 270億馬克升至 1994 年 330 億馬克。1991 年1994 年聯(lián)邦政府補(bǔ)貼 DB、DR 虧損合計(jì)占當(dāng)年德國(guó) GDP 的 2.2%2.4%，考慮城際快線修建和東德鐵路改造導(dǎo)致資本開支增加，按照既有運(yùn)營(yíng)

27、方式聯(lián)邦預(yù)算壓力持續(xù)上升。政企分開、網(wǎng)運(yùn)分離成為德國(guó)鐵路改革主要方向，成功實(shí)現(xiàn)減輕政府財(cái)政壓力、提升鐵路運(yùn)輸市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的確定目標(biāo)。圖 16：1994 年德國(guó)鐵路虧損額升至 330 億馬克圖 17：1991 1994 年聯(lián)邦政府補(bǔ)貼鐵路占預(yù)算 2.2%2.4%聯(lián)邦鐵路(億馬克)國(guó)營(yíng)鐵路(億馬克)1991199219931994-180-210-180-190-90-100-120-1400-50-100-150-200-250-300-3501600012000800040000德國(guó)GDP總量（億馬克）鐵路預(yù)算占比138171387212471112812.4% 2.4%2.4%2.2%3.2%

28、2.4%1.6%1991199219931994資料來源：German Federal Ministry of Transport，資料來源：German Federal Ministry of Transport，高速公路崛起沖擊鐵路運(yùn)輸競(jìng)爭(zhēng)力，19501990 年德國(guó)鐵路客、貨周轉(zhuǎn)量占比降 31、 35pcts。除德國(guó)聯(lián)邦鐵路和國(guó)營(yíng)鐵路經(jīng)營(yíng)體制僵化外，其他運(yùn)輸方式特別是公路貨運(yùn)和私家車出行的崛起導(dǎo)致鐵路客運(yùn)、貨運(yùn)競(jìng)爭(zhēng)力下降。以西德數(shù)據(jù)為例，19501990 年聯(lián)邦德國(guó)高速公路通車?yán)锍淘鲩L(zhǎng) 4.1 倍至 1.1 萬公里，機(jī)動(dòng)靈活、簡(jiǎn)捷方便適應(yīng)德國(guó)特有地理特征、迅速崛起占比第一的運(yùn)輸方式。同時(shí)

29、德國(guó)鐵路旅客周轉(zhuǎn)量占比由1950 年37%降至1990年 6%、鐵路貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量占比由 1950 年 56%降至 1990 年 21%。高速公路網(wǎng)絡(luò)提升公路運(yùn)輸競(jìng)爭(zhēng)力， 公路貨運(yùn)和私家車出行分流加劇鐵路客運(yùn)、貨運(yùn)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額下降， 19501990 年德國(guó)鐵路客、貨周轉(zhuǎn)量占比降 31、35pcts。圖 18：德國(guó)鐵路旅客周轉(zhuǎn)量占比 1950 年 37%降至 1990 年 6%德國(guó)鐵路旅客周轉(zhuǎn)量(10億人公里)圖 19：德國(guó)鐵路貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量占比 1950 年 56%降至 1990 年 21%德國(guó)鐵路貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量(10億噸公里)在運(yùn)輸方式占比37%37404345393941326%5040%35%40

30、30%3025%20%2015%1010%5%56%72656458625549533921%8070605040302010在運(yùn)輸方式占比60%50%40%30%20%10%00%1950 1955 1960 1970 1975 1980 1985 199000%1950 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990資料來源：Transport in Figures 1991，German Federal Ministry of Transport，注：主要為聯(lián)邦德國(guó)數(shù)據(jù)。資料來源：Transport in Figures 1991，German Feder

31、al Ministry of Transport， 注：主要為聯(lián)邦德國(guó)數(shù)據(jù)。圖 20：19501990 年德國(guó)高速公路通車?yán)锍淘鲩L(zhǎng) 4.1 倍至 1.07 萬公里西德高速公路通車?yán)锍?千公里)10.78.27.35.84.13.22.12.22.5121086420195019551960196519701975198019851990資料來源：German Federal Ministry of Transport，注：主要為聯(lián)邦德國(guó)數(shù)據(jù)。鐵路改革立法先行，3 階段完善網(wǎng)運(yùn)分離機(jī)制91/440/EEC 系列法案陸續(xù)修訂，歐盟形成一體化、網(wǎng)運(yùn)分離的鐵路市場(chǎng)。為實(shí)現(xiàn)歐盟成員國(guó)內(nèi)鐵路運(yùn)輸一體化、提

32、高鐵路運(yùn)輸運(yùn)營(yíng)效率和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，歐盟頒布系列法案推動(dòng)鐵路改革。1991 年 91/440/EEC 指令為鐵路改革綱領(lǐng)性文件，提出成員國(guó)在保證企業(yè)管理獨(dú)立性基礎(chǔ)上實(shí)行網(wǎng)運(yùn)分離。同時(shí) 95/18/EC、95/19/EC、95/48/EC 系列法案，對(duì)運(yùn)營(yíng)許可、基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)和統(tǒng)一技術(shù)性標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行規(guī)范。2001 年、2004 年和 20072008 年陸續(xù)對(duì)系列法案進(jìn)行修訂，歐盟成員國(guó)形成行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一、路網(wǎng)開放、橫向充分競(jìng)爭(zhēng)的一體化鐵路運(yùn)輸市場(chǎng)。表 2：歐盟出臺(tái)系列鐵路改革法案，指導(dǎo)成員國(guó)實(shí)現(xiàn)鐵路網(wǎng)運(yùn)分離時(shí)間主要文件主要內(nèi)容第 一 階 段 ：19911995 年91/440/EEC指令歐盟鐵路改革綱領(lǐng)性

33、文件，成員國(guó)在保證企業(yè)管理獨(dú)立性基礎(chǔ)上實(shí)行網(wǎng)運(yùn)分離，改革相關(guān)機(jī)制改善鐵路財(cái)務(wù)和提升線路網(wǎng)絡(luò)密度。系列法案，啟動(dòng)歐盟鐵路改革。95/18/EC 指令對(duì)符合要求的開展國(guó)際運(yùn)輸?shù)蔫F路企業(yè)發(fā)放許可證。95/19/EC 指令規(guī)定基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)能分配和基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)的原則。96/48/EC 指令提出泛歐高速鐵路系統(tǒng)互操作的技術(shù)要求。時(shí)間主要文件主要內(nèi)容對(duì) 91/440/EEC 進(jìn)行修訂，提出到 2003 年 3 月 15 日泛歐貨運(yùn)路2001/12/EC指令網(wǎng)要對(duì)國(guó)際貨運(yùn)開放通路，最遲到 2008 年 3 月 15 日成員國(guó)要全第 二 階 段 ：面開放國(guó)際鐵路貨運(yùn)業(yè)務(wù)。2001 年系列法2001/13/EC對(duì)

34、95/18/EC 指令進(jìn)行修訂，將發(fā)放許可證的范圍由參與國(guó)際運(yùn)輸?shù)陌?。指令鐵路企業(yè)擴(kuò)展到所有鐵路企業(yè)2001/14/EC取代 95/18/EC 指令，對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)、運(yùn)能分配提出了更為具體的指令要求第 三 階 段 ： 2004 年系列法案。第 四 階 段 ：20072008 年系列法案。881/2004/EC規(guī)定2004/50/EC指令2004/51/EC指令2007/58/EC指令2008/57/EC指令提出設(shè)立歐洲鐵路管理局。對(duì) 96/48/EC 指令和 2001/16/EC 指令進(jìn)行統(tǒng)一修訂，提出歐洲鐵路技術(shù)規(guī)范應(yīng)用程序及路網(wǎng)改造升級(jí)、養(yǎng)護(hù)維修等的技術(shù)要求。對(duì) 91/440/EEC 指令

35、進(jìn)行修訂，將成員國(guó)開放國(guó)際貨運(yùn)通路權(quán)的時(shí)間提前到 2006 年 1 月 1 日，并要求成員國(guó)最遲從 2007 年 1 月 1日起，全面開放國(guó)內(nèi)鐵路貨運(yùn)業(yè)務(wù)。修改 91/440/EEC 和 2001/12/EC 指令，要求成員國(guó)最遲從 2010年 1 月 1 日起開放國(guó)際鐵路客運(yùn)業(yè)務(wù)。取代 96/48/CE 指令和 2001/16/EC 指令及對(duì)其進(jìn)行修訂的相關(guān)指令，規(guī)定了歐盟范圍內(nèi)鐵路系統(tǒng)互聯(lián)互通需要滿足的條件。資料來源：歐洲鐵路管理局(ERA)，德國(guó)鐵路改革系列法案頒布，實(shí)現(xiàn)政企分開、網(wǎng)運(yùn)分離，聯(lián)邦鐵路資產(chǎn)管理局 BEV償還 DB 歷史債務(wù)。兩德統(tǒng)一后，1994 年 1 月起原德國(guó)聯(lián)邦鐵路(

36、DB)和東部帝國(guó)鐵路(DR)合并為新的德國(guó)鐵路股份(DB)。同年聯(lián)邦政府通過基本法修正案 Art.87e、Art.106a、Art.143a，實(shí)現(xiàn)政企分開、確立鐵路網(wǎng)運(yùn)分離運(yùn)營(yíng)模式，同時(shí)規(guī)定聯(lián)邦政府區(qū)域鐵路客運(yùn)的補(bǔ)助金，鐵路新線建設(shè)和既有線改造所需資金來自聯(lián)邦政府的投資、聯(lián)邦政府貼息貸款和 DB 自籌資金。同時(shí)通過德國(guó)鐵路股份公司組建法(DBGRG)、通用鐵路法 (AEG)組建聯(lián)邦鐵路資產(chǎn)管理局（BEV）、聯(lián)邦鐵路管理局（EBA），并對(duì)鐵路重組、建設(shè)投資的財(cái)政保證、線路維修的財(cái)政來源、舊債務(wù)的處理，對(duì)鐵路運(yùn)營(yíng)進(jìn)行監(jiān)督和行業(yè)審批。BEV 負(fù)責(zé)清算和償還 DB 的 670 億馬克歷史債務(wù)，政府財(cái)政

37、支持 DB 重新起航。表 3：1994 年德國(guó)鐵路改革法案實(shí)現(xiàn)政企分開、網(wǎng)運(yùn)分離 法案名稱法案編號(hào)主要內(nèi)容聯(lián)邦鐵路作為私營(yíng)企業(yè)運(yùn)營(yíng)，政府負(fù)責(zé)保障公眾利益的服務(wù);聯(lián)邦各州獲得區(qū)域鐵路客運(yùn)的補(bǔ)助金;政府有權(quán)在聯(lián)邦基本法修正案鐵路新秩序法 (ENEUOG)基 本 法Art.87e;Art.106a;Art.143a德國(guó)鐵路股份公司組 建 法(DBGRG)聯(lián)邦鐵路合并與重組法 (BEZNG)通用鐵路法 (AEG)鐵路為私營(yíng)企業(yè)的條件下進(jìn)行規(guī)制。鐵路新線建設(shè)和既有線改造所需資金來自聯(lián)邦政府的投資、聯(lián)邦政府貼息貸款和DB自籌資金。對(duì)鐵路重組、建設(shè)投資的財(cái)政保證、線路維修的財(cái)政來源、舊債務(wù)的處理、公務(wù)員和退

38、休人員的安置、鐵路管理機(jī)構(gòu)及鐵路公司的權(quán)限等一系列問題作出規(guī)定。德國(guó)鐵路改革根本法案， 為德國(guó)鐵路改革設(shè)定目標(biāo)、任務(wù)和實(shí)施步驟。成立專門的管理機(jī)構(gòu)聯(lián)邦鐵路資產(chǎn)管理局 (BEV) 接管債務(wù)，負(fù)責(zé)償還 670 億馬克歷史債務(wù);新成立管理機(jī)構(gòu)聯(lián)邦鐵路管理局 (EBA)進(jìn)行負(fù)責(zé)鐵路監(jiān)管與運(yùn)營(yíng)公司審批。資料來源：歐洲鐵路管理局(ERA)，DB 漸進(jìn)分割三大獨(dú)立板塊，網(wǎng)運(yùn)分離機(jī)制持續(xù)完善。DB 組織架構(gòu)改革經(jīng)歷 3 個(gè)階段，形成目前鐵路客運(yùn)、貨運(yùn)與物流、基礎(chǔ)設(shè)施 3 大獨(dú)立運(yùn)營(yíng)板塊。第一階段(1994 年1998 年)：設(shè)立鐵路客運(yùn)、貨運(yùn)、路網(wǎng) 3 個(gè)運(yùn)營(yíng)板塊，首次實(shí)現(xiàn)鐵路運(yùn)輸業(yè)務(wù)和路網(wǎng)的網(wǎng)運(yùn)分離。第二階

39、段(1999 年2006 年)：鐵路客運(yùn)拆分為長(zhǎng)途(DB Long-Ditance)、地方和區(qū)域(DB Regional)，基礎(chǔ)設(shè)施板塊拆分為路網(wǎng)(DB Netze Track)、車站(DB Netze Stations)。拆分后子公司仍由 DB 全額控股，子公司獨(dú)立核算。第三階段(2007 年至今)：形成鐵路客運(yùn)、貨運(yùn)、路網(wǎng) 3 個(gè)運(yùn)營(yíng)板塊，陸續(xù)收購(gòu) Schenker、 Stinnes 全球知名的物流公司，DB 鐵路貨運(yùn)向綜合物流服務(wù)商邁進(jìn)。圖 21：DB 組織架構(gòu)完善經(jīng)歷 3 個(gè)階段資料來源：DB 年報(bào)， 構(gòu)建競(jìng)爭(zhēng)性鐵路市場(chǎng)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)效率提升顯著政企分開緩解財(cái)政壓力，核心短途、長(zhǎng)途客運(yùn)優(yōu)勢(shì)

40、絕對(duì)政企分開補(bǔ)貼鐵路基金降 24%，緩解聯(lián)邦政府財(cái)政負(fù)擔(dān)，基礎(chǔ)設(shè)置建設(shè)政府資金占比 84%。1994 年改革推動(dòng)德國(guó)鐵路運(yùn)營(yíng)政企分開，由準(zhǔn)行政化政府部門向現(xiàn)代化企業(yè)轉(zhuǎn)變。改革緩解聯(lián)邦政府財(cái)政負(fù)擔(dān)，2001 年聯(lián)邦政府關(guān)于鐵路基金補(bǔ)貼較改革前減少 23.9%至156 億歐元。改革后聯(lián)邦政府負(fù)責(zé)已有基礎(chǔ)設(shè)施更新改造和新項(xiàng)目建設(shè)，其中 2009 年以后政府與 DB 簽訂長(zhǎng)期合同，5 年為一個(gè)周期，每年對(duì)更新項(xiàng)目支付 25 億歐元。線網(wǎng)日常維護(hù)由 DB Netze 負(fù)責(zé)，即為 DB 自籌部分，1994 年2009 年 DB 自籌占比由 78%降至 28%，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金主要由聯(lián)邦德國(guó)政府負(fù)責(zé)。根據(jù)

41、2019 年 DB 鐵路基礎(chǔ)設(shè)施資金來源，67%來自聯(lián)邦政府基金、13%來自州政府基金，DB 自籌占比 16%，基礎(chǔ)設(shè)置建設(shè)中聯(lián)邦和州政府基金占比 80%。圖 22：2001 年鐵路政府基金補(bǔ)貼較改革前減少 23.9%至 156 億歐元21320920519519017917615622021020019018017016015019941995199619971998199920002001資料來源：German Federal Ministry of Transport，圖 23：19942007 年基建資金 DB 自籌占比由 78%降至 28% DB自籌占比公共資金占比圖 24：2019

42、 年鐵路基礎(chǔ)設(shè)置建設(shè)德國(guó)政府資金占比 80%1%歐盟3%州政府基金13%DB 自籌16%聯(lián)邦政府基金67%其他100%90% 22%80%70%60%50%40% 78%30%20%10%19941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820090%72%28%資料來源：DB 年報(bào)，資料來源：DB 年報(bào)，構(gòu)建有效競(jìng)爭(zhēng)鐵路運(yùn)輸市場(chǎng)、DB 長(zhǎng)途客運(yùn)周轉(zhuǎn)量占比 99%，網(wǎng)運(yùn)分離路網(wǎng)盈利能力凸顯。1994 年鐵路改革后外部競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入德國(guó)鐵路客運(yùn)、貨運(yùn)市場(chǎng)，截至 2019 年 10 月德國(guó)擁有鐵路運(yùn)輸經(jīng)營(yíng)牌照運(yùn)營(yíng)商 452 家，其中提

43、供短途客運(yùn)和長(zhǎng)途客運(yùn)服務(wù)分別為 125家、35 家，約 176 家從事商業(yè)鐵路貨運(yùn)服務(wù)。城際特快 ICE 對(duì)運(yùn)營(yíng)商技術(shù)儲(chǔ)備和運(yùn)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)要求高，長(zhǎng)途客運(yùn)市場(chǎng) DB 具有絕對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，2002 年以來 DB 長(zhǎng)途客運(yùn)周轉(zhuǎn)量占比 99%。截至 2018 年末 DB 長(zhǎng)途列車數(shù)量 224 列，未來持續(xù)引入城際特快 ICE 4，高節(jié)能、公共WIFI 等以客戶為中心體驗(yàn)設(shè)計(jì)利好客戶滿意度提升?？紤] DB 全額控股 DB netze track 和 Station 公司，未來有望保持行業(yè)壟斷地位。網(wǎng)運(yùn)分離模式推動(dòng) DB 路網(wǎng)充分享受車流量增長(zhǎng)紅利，2019 年 DB net 和 Station 分別實(shí)現(xiàn)息

44、稅前利潤(rùn)率 48%、36%，盈利能力凸顯。圖 25：2019 年底德國(guó)擁有鐵路運(yùn)輸經(jīng)營(yíng)牌照 452 家448 448 448 448 452439402400 402389389377355 357460440420400380360340320300圖 26：2002 年以來 DB 長(zhǎng)途客運(yùn)周轉(zhuǎn)量占比 99%DB長(zhǎng)途占比其他競(jìng)爭(zhēng)者占比1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1%99% 99% 99% 99% 99% 99% 99% 99% 99%100%90%80%70%60%200220032004200520062007200820092010201120122013201420

45、1520162017201850%資料來源：EBA，資料來源：German Federal Ministry of Transport，表 4：截至 2020 年末 DB 擁有長(zhǎng)途列車 224 輛、區(qū)域動(dòng)車組 4067 組客運(yùn)子公司列車類型技術(shù)參數(shù)截至 2019 年末列車數(shù)量DB城際特快 ICE 2最高速度 280 km/h。Long-Distance城際特快 ICE 3最高速度 330 km/h。城際特快 ICE 4最高速度 330 km/h，2023 年預(yù)計(jì)至 119 列。315 列城際快車 ICE T 列車最高速度 230 km/h，可以通過車身傾斜提速，在風(fēng)力較大環(huán)境中比普通高速列車速

46、度快 20%。DB Regional442 系列電動(dòng)車最高速度 160 km/h。低地臺(tái)巴士 ( 達(dá)到歐盟 6 期排放標(biāo)準(zhǔn)最高速度 80 km/h。4034 組DOSTO2003 系 列 雙 層 空 調(diào) 列 車( 766，780，781，785，786 系列)最高速度 160 km/h。資料來源：DB 年報(bào)，短途、貨運(yùn)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)顯著，外部競(jìng)爭(zhēng)者周轉(zhuǎn)量占比提升 22pcts、46pcts。外部競(jìng)爭(zhēng)主要集中在短途客運(yùn)和貨運(yùn)業(yè)務(wù)，2006 年規(guī)定所有區(qū)域鐵路短途客運(yùn)需通過公開招標(biāo)確定運(yùn)營(yíng)商，2002 年2018 年其他競(jìng)爭(zhēng)者短途旅客周轉(zhuǎn)量由 4%升至 26%，但 DB 在客運(yùn)需求強(qiáng)勁短途線路仍具絕對(duì)優(yōu)

47、勢(shì)。目前 DB 路網(wǎng)運(yùn)營(yíng)近 170 家貨運(yùn)運(yùn)營(yíng)公司，2002 年2018年其他競(jìng)爭(zhēng)者短途旅客周轉(zhuǎn)量由 5%升至 51%，其他競(jìng)爭(zhēng)者在貨運(yùn)業(yè)務(wù)中份額大幅提升 46pcts。2007 年歐洲鐵路網(wǎng)絡(luò)向 DB 貨運(yùn)板塊開放，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著的 DB 貨運(yùn)有望提升歐洲市場(chǎng)貨運(yùn)占比。圖 27：2002 年以來 DB 競(jìng)爭(zhēng)者短途旅客周轉(zhuǎn)量占比提升至 22pcts圖 28：2002 年以來 DB 競(jìng)爭(zhēng)者貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量占比提升至 46pcts4%100%80%60%DB短途客運(yùn)其他競(jìng)爭(zhēng)者26%100%80%60%10%DB貨運(yùn)其他競(jìng)爭(zhēng)者51%96%40%20%74%40%20%90%49%20022003200420

48、0520062007200820092010201120122013201420152016201720182004200520062007200820092010201120122013201420152016201720180%0%資料來源：German Federal Ministry of Transport，資料來源：German Federal Ministry of Transport，旅客、貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量升 59%、61%，單位員工周轉(zhuǎn)量增長(zhǎng)超 56%旅客、貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量增長(zhǎng) 58%、61%，改革提升鐵路運(yùn)輸市場(chǎng)份額?？v向分離、橫向競(jìng)爭(zhēng)的網(wǎng)運(yùn)分離模式大幅提升鐵路客運(yùn)、貨運(yùn)競(jìng)爭(zhēng)力，201

49、9 年德國(guó)鐵路旅客周轉(zhuǎn)量較改革前提升 58.7%至 984 億客公里。1990 年德國(guó)鐵路旅客周轉(zhuǎn)量降至 6%歷史低點(diǎn)，在私家車出行和廉價(jià)航空分流加劇背景下，網(wǎng)運(yùn)分離改革持續(xù)推動(dòng)旅客周轉(zhuǎn)量占比提升至近 9%。 19942008 年德國(guó)鐵路貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量較改革前提升 61%至 1136 億噸公里，2008 年鐵路貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量達(dá)到歷史峰值。2007 年歐洲鐵路貨運(yùn)市場(chǎng)向 DB 開放、加速布局歐洲市場(chǎng)，疊加德國(guó) GDP 增長(zhǎng)承壓，2018 年德國(guó)鐵路貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量占比穩(wěn)定在 19.1%。民營(yíng)化改革帶來運(yùn)營(yíng)效率和服務(wù)質(zhì)量提升、時(shí)刻調(diào)整貼近市場(chǎng)需求，鐵路旅客周轉(zhuǎn)量貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量較改革前提升 58%、61%。圖 29：

50、2019 年德國(guó)鐵路旅客周轉(zhuǎn)量較改革前增長(zhǎng) 58.7%至 984 億客公里，2020 年周轉(zhuǎn)量 51.9 億客公里圖 30：19942006 年德國(guó)鐵路貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量較改革前增長(zhǎng) 61%至 1136 億噸公里1100001000009000080000700006200060000500004000058.7%9840212000010000080000 70554600001994199519961997199819992000200120022003200420052006200720084000061%113634單位：百萬客公里資料來源：DB 年報(bào)，單位：百萬噸公里資料來源：DB 年報(bào)，圖

51、 31：2018 年德國(guó)鐵路旅客周轉(zhuǎn)量占比升至 8.8%圖 32：2018 年德國(guó)鐵路貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量占比升至 19.1%100%80%私人汽車公共汽車鐵路航空00%17.0%19.1%80%60%40% 71.6%20%74.1%0%0.9%0.9%7.4%8.8%17.9%7.0%公路貨運(yùn)內(nèi)河貨運(yùn)鐵路貨運(yùn)60%40% 83.8%20%83.3%0%資料來源：German Federal Ministry of Transport，資料來源：German Federal Ministry of Transport，改革員工人數(shù)減少過半，單位員工旅客、貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量提升 56%、122%。改革前西德聯(lián)邦

52、鐵路員工屬政府公務(wù)員，DB、DR 合并后員工數(shù)量 33 萬人，較合并前的 1990 年下降16 萬人。2005 年 DB 員工數(shù)下降至 22 萬人，較 1994 年下降 55%左右。民營(yíng)化改革減少員工數(shù)量推動(dòng)單位運(yùn)輸效率提升，其中鐵路客運(yùn)板塊，2019 年 DB 單位員工旅客周轉(zhuǎn)量30.4 萬客公里，較 1994 年提升 55.9%；鐵路貨運(yùn)板塊，2008 年單位員工貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量達(dá)47.3 萬噸公里/人，較 1994 年提升 122.1%。整體而言，2005 年單位員工列車公里量達(dá)4612 列車公里/人，較 1996 年提升 37%，DB 經(jīng)營(yíng)效率得到持續(xù)改善。圖 33：2005 年 DB 員工

53、數(shù)量較 1994 年下降 55.1%圖 34：2019 年單位員工旅客周轉(zhuǎn)量較 1994 年提升 55.9%人數(shù)（萬人）4933 31 2927 25 24 222125 24 23226050403020單位員工旅客周轉(zhuǎn)量（萬客公里/人）403530252015105034.728.4303.70.414.616.1100資料來源：DB 年報(bào)，資料來源：DB 年報(bào)，圖 35：2008 年單位員工貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量較 1994 年提升 122.1%圖 36：2005 年單位員工列車公里數(shù)較 1996 年提升 58.9%單位員工貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量（萬噸公里/人）45403530252015105036.233.

54、021.721.35047.3500045004000350030002500單位員工列車公里量（列車公里/人）44204558461244364042407037493857312029021996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 200519851990199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008資料來源：DB 年報(bào)，資料來源：DB 年報(bào)，改革推動(dòng)收入增近 2 倍，路網(wǎng)獨(dú)立盈利能力卓越改革推動(dòng)收入提升 200%、貨運(yùn)板塊占比近半，單位員工收入提升 207%。改革帶來與

55、鐵路運(yùn)輸及相關(guān)收入大幅提升，2019 年 DB 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 444.3 億歐元，較 1994 年增長(zhǎng) 200.3%，2020 年?duì)I業(yè)收入 399.0 億歐元。貨運(yùn)業(yè)務(wù)陸續(xù)收購(gòu) Schenker、Stinnes 布局綜合物流，2019 年 DB Schenker 收入占比升至 38%，疊加 DB Cargo 貨運(yùn)板塊收入占比近 50%。有效市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)提升單位運(yùn)營(yíng)效率，2020 年 DB 單位員工收入較 1994 年提升 176.5%，2019 年客運(yùn)長(zhǎng)途單車收入增長(zhǎng) 81%，單位收入顯著提升。圖 37：2020 年 DB 營(yíng)業(yè)收入較 1994 年提升 169.7%圖 38：2020 年 DB 單

56、位員工收入較 1994 年提升 176.5%500004500040000350003000025000 14793200001500010000500003990231309169.7%23962DB營(yíng)業(yè)收入（百萬歐元）16.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00單位員工收入（萬歐元）176.5%資料來源：DB 年報(bào)，資料來源：DB 年報(bào)，圖 39：2019 年 DB 長(zhǎng)途客運(yùn)單列車收入較 1999 年提升 80.9%長(zhǎng)途車單列車公里收入（萬歐元）33.131.33080.9%2828.228.325.224.123.921.621.319.718.320

57、.318.519.435333129272523211917資料來源：DB 年報(bào)，通行費(fèi)貢獻(xiàn)鐵路基礎(chǔ)設(shè)施收入 80%左右，路網(wǎng)公司貢獻(xiàn) 42%利潤(rùn)盈利凸顯。網(wǎng)運(yùn)分離模式要求基礎(chǔ)設(shè)施提供商向歐盟成員國(guó)鐵路運(yùn)營(yíng)商無差別開放通路權(quán)，20052019 年通行費(fèi)貢獻(xiàn)鐵路基礎(chǔ)設(shè)施收入的 79%83%。2019 年路網(wǎng)公司 DB Netze Track 以 4%收入貢獻(xiàn) 42.5%息稅前利潤(rùn)，利潤(rùn)率 47.8%表現(xiàn)優(yōu)秀。我國(guó)高鐵運(yùn)營(yíng)模式類似網(wǎng)運(yùn)分離，委托運(yùn)輸管理模式或推動(dòng)主要高鐵公司凈利率超 20%，遠(yuǎn)高于自營(yíng)鐵路客運(yùn)的廣深鐵路 2019Q1-3 凈利率 5.6%。委托經(jīng)營(yíng)購(gòu)買服務(wù)導(dǎo)致公司不存在車輛資本開支

58、和折舊、列車大修費(fèi)用等成本壓力，委托運(yùn)輸管理成本費(fèi)率 70%采用全網(wǎng)清算，成本相對(duì)穩(wěn)定，需求高增速和消費(fèi)屬性推動(dòng)高鐵成長(zhǎng)。圖 40：19982020 年外部競(jìng)爭(zhēng)者貢獻(xiàn)路網(wǎng)收入占比提升 28.8pcts圖 41：2019 年 DB Netze Track 以 4%收入貢獻(xiàn) 42.5%息稅前利潤(rùn)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%內(nèi)部收入外部收入-21.1%2.3%11.1%42.5%25.6%21.5%15.2%DB Long-Distance DB RegionalDB Arriva DB Cargo DB SchenkerDB Netze Track DB Netz

59、e Stations0%28.4%-16.2%DB Netze Energy Other資料來源：DB 年報(bào)，資料來源：DB 年報(bào)，圖 42：20052018 年通行費(fèi)貢獻(xiàn)鐵路基礎(chǔ)設(shè)施收入的 79%83%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%車站費(fèi)通行費(fèi)其他費(fèi)用4.3% 4.3% 4.2% 4.1% 6.0% 5.8% 7.4% 7.3% 7.1% 6.9% 6 % 6.3% 6.3% 6.1%82.6% 80.9% 81.3% 81.6% 80.0% 80.8% 79.6% 80.0% 78.6% 79.3% 8% 79.4% 79.7% 80.3%13.0% 1

60、4.9% 14.6% 14.3% 14.0% 13.5% 13.0% 12.7% 14.3% 13.8% 13.3% 14.3% 14.1% 13.6%0.0.72005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018資料來源：German Federal network Agency， 委托運(yùn)輸機(jī)制持續(xù)完善，協(xié)同疊加票價(jià)彈性成長(zhǎng)可期頂層設(shè)計(jì)確立網(wǎng)運(yùn)分離，委托運(yùn)輸模式持續(xù)完善頂層設(shè)計(jì)政策升級(jí)，網(wǎng)運(yùn)分離或?yàn)榻M織邊界改革方向。2019 年 3 月我國(guó)的政府工作報(bào)告首次提出電力、油氣、鐵路等自然壟斷行業(yè)，根據(jù)自身特點(diǎn)實(shí)