1、摘要2請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明本篇報(bào)告核心內(nèi)容：歐洲電動(dòng)車銷量自19Q4進(jìn)入加速放量階段，現(xiàn)階段仍是政策推動(dòng)，但推動(dòng)手段和中國有差異，我們上調(diào)歐洲電動(dòng)車銷 量至92-117萬輛，下限仍保持歐洲系列3：基于碳排政策的歐洲電動(dòng)車銷量預(yù)測中的測算，上限上調(diào)。主要原因系：德國、法國電動(dòng)車補(bǔ)貼幅度上調(diào)（相較2019年），電動(dòng)車購置價(jià)格性價(jià)比提升（考慮增值稅、補(bǔ)貼）。英國、荷蘭對電動(dòng)車征收福利稅顯著低于燃油車， 其中，2020年4月英國下調(diào)16 BiK稅率至0。挪威對電動(dòng)車減免25購置稅，優(yōu)惠力度大，電動(dòng)車在購置時(shí)相較燃油車有性價(jià)比優(yōu)勢；但考慮挪威基數(shù)較高，我們認(rèn)為增速會(huì)放緩。為應(yīng)對碳排放壓

2、力，歐洲各國、各車企執(zhí)行力超預(yù)期，老車型折扣力度大、而新車型推進(jìn)加速。值得重點(diǎn)提的是，2019年英國電動(dòng)車公司車占比57，荷蘭電動(dòng)車公司占比占比79。歐洲高福利國家公司車福利稅對電動(dòng)車格外友好，如英 國Bik稅率今年4月將下降至0，荷蘭雖然相較于19年會(huì)提升，但和傳統(tǒng)車相比，仍是較低稅率。19年歐洲銷量如何？結(jié)構(gòu)如何？2019年銷量及滲透率：年銷量54.9萬輛，YOY+40 ，19Q4同比增速64，行業(yè)進(jìn)入加速放量階段。CR5銷量39萬輛，占比71，相對穩(wěn)定，其中前三 銷量德國銷量10.9萬輛，YOY+61 ；挪威8萬輛，YOY+10 ，英國7.3萬輛，YOY+21 。從滲透率角度來看，挪威最

3、高，達(dá)到56 ；荷蘭其次，15；歐洲 總體電動(dòng)車滲透率4，空間較大。分國家看，電動(dòng)車政策如何？銷量如何？2020年1月銷量：多個(gè)國家數(shù)據(jù)亮眼，德國銷量1.61萬輛，YOY+138 ；法國銷量1.46萬輛，YOY+212 ；英國銷量0.87萬輛，YOY+146 。 能否持續(xù)？不可否認(rèn)，1月份部分國家存在4季度需求延后交付的現(xiàn)象，但我們認(rèn)為高增長可持續(xù)，理由同上。20年展望：歐洲銷量、裝機(jī)有多少？上調(diào)歐洲2020年電動(dòng)車銷量92-117萬輛，同比增長84-130。其中德國：20-26萬輛，法國：14-18萬輛，英國：13-18萬輛，挪威：8.5-9.5萬輛，荷 蘭：11-13萬輛。相應(yīng)，歐洲電動(dòng)車

4、裝機(jī)量46GWh-63GWh風(fēng)險(xiǎn)提示：歐洲電動(dòng)車發(fā)展不及預(yù)期、電池產(chǎn)能不及預(yù)期、新能源汽車政策調(diào)整19年歐洲銷量如何？結(jié)構(gòu)如何？3請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明419年電動(dòng)車銷量-全球概覽：全球同比微增，結(jié)構(gòu)上歐洲超預(yù)期，同比增長40%2019年全球電動(dòng)車銷量209.4萬輛，YOY+2.4%；其中，中國銷售107萬輛，YOY-5.67%；北美銷售37萬輛，YOY- 8.45%；而歐洲市場一枝獨(dú)秀，銷售54.9萬輛，YOY+40%，主要原因系供給創(chuàng)造需求，歐洲各國補(bǔ)貼政策加碼、model 3 放量。歐洲市場分析：分車型來看，歐洲BEV高增長，19年實(shí)現(xiàn)銷量35.3萬輛，YOY+81%；P

5、HEV 19年實(shí)現(xiàn)銷量19.6萬輛， YOY+7%，PHEV增速不及BEV的主要原因系歐盟碳排放測試工況的調(diào)整，測試標(biāo)準(zhǔn)將從NEDC切換到WLTP后，同一輛 車CO2平均排放量高10%40%，而PHEV平均碳排放在50g/km，而BEV碳排放為0g/km，BEV優(yōu)勢更明顯。表：BEV銷量統(tǒng)計(jì)-分地區(qū)表：全球電動(dòng)車銷量統(tǒng)計(jì)-分地區(qū)單位（萬輛）20182019YOY中國113.6107.2-5.7%歐洲39.154.940.0%全球合計(jì)204.4資料來源：SNE、ACEA，天風(fēng)證券研究所209.42.4%單位（萬輛）20182019YOY北美26.2273.0%歐洲19.535.381.0%中國8

6、4.788.64.6%其他國家6.56.2-4.8%合計(jì)136.9157.114.8%表：PHEV銷量統(tǒng)計(jì)-分地區(qū)單位（萬輛）20182019YOY北美40.737.3-8.5%北美14.510.3-29.1%歐洲18.419.67.0%其他國家1110-8.7%中國28.918.5-35.9%其他國家4.53.8-14.5%合計(jì)66.252.9-20.2%519年電動(dòng)車市場-歐洲概覽：年銷量54.9萬輛，YOY+40%，2020年1月延續(xù)高增長資料來源：ACEA，天風(fēng)證券研究所2019年歐洲電動(dòng)車銷量54.9萬輛，YOY+40%，歐洲自2017年以來電動(dòng)車市場保持較高增速，尤其在2019年Q

7、4電動(dòng)車銷量18萬 輛，YOY+64%。CR5占比穩(wěn)定，德國電動(dòng)車銷量位列第一。德國銷量10.9萬輛，YOY+61%；挪威8萬輛，YOY+10%，英國7.3萬輛，YOY+21%。CR5銷量39萬輛，占比71%。2019年電動(dòng)車市場滲透率：挪威最高，達(dá)到56%；荷蘭其次，15%；德國、英國、法國較低，滲透率在3%，市場空間大。而2020年1月歐洲多個(gè)國家的數(shù)據(jù)也非常亮眼；德國電動(dòng)車銷量1.61萬輛，YOY+138%；法國電動(dòng)車銷量1.46萬輛，YOY+212%；英國電動(dòng)車銷量0.87萬輛，YOY+146%。圖：歐洲電動(dòng)車銷量（輛）及增速（%）單位（萬輛）20182019YOY2018年電動(dòng)車滲透

8、率2019年電動(dòng)車滲透率德國6.810.961%2%3%挪威7.3810%49%56%英國6.07.321%3%3%法國4.66.1荷蘭2.76.735%2%3%146%6%15%前五國家銷量 合計(jì)27.339.043%3%4%歐洲銷量合計(jì)39.154.940%3%4%表：歐洲電動(dòng)車銷量前五大國家6.94.7 4.5 4.66.2 6.0 6.37.18.7 9.0 9.5 9.211.012.712.313.318.070%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%20.018.016.014.012.010.08.06.04.02.00.0銷量YOY619電動(dòng)車市場-歐洲概覽

9、：電動(dòng)車主要增長來自BEV，19年同比增長81%資料來源：AECE，天風(fēng)證券研究所表：歐洲BEV銷量前五大國家表：歐洲PHEV銷量前五大國家單位（萬輛）20182019YOY德國3.66.375%荷蘭2.46.2159%挪威4.66.031%法國3.14.338%英國1.63.8144%前五國家銷量合計(jì)15.326.774%歐洲銷量合計(jì)19.535.381%單位（萬輛）20182019YOY德國3.14.544%英國4.43.5-21%瑞典2.22.513%法國1.51.928%挪威2.71.9-27%前五國家銷量合計(jì)13.914.33%歐洲銷量合計(jì)18.419.67%圖：歐洲BEV+PHEV

10、銷量前五大國家BEV：2019年歐洲銷量合計(jì)35.3萬輛，YOY+81%。其中德國6.3萬輛，YOY+75%；荷蘭6.2萬輛，YOY+159%，增速最快； 挪威6萬輛，YOY+31%；法國4.3萬輛，YOY+38%；英國3.8萬輛，YOY+144%。PHEV：2019年歐洲銷量合計(jì)19.6萬輛，YOY+7%。其中德國4.5萬輛，YOY+44%；英國3.5萬輛，YOY-21%；瑞典2.5萬 輛，YOY+13%；法國1.9萬輛，YOY+28%；挪威1.9萬輛，YOY-27%。分國家看，電動(dòng)車政策如何？銷量如何？7請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明英國：2019年銷售7.3萬輛，BEV增速高于P

11、HEV銷量總結(jié)：1）2019年：英國電動(dòng)車銷量7.3萬輛，YOY+21% ，其中BEV3.8萬輛，YOY+144%，PHEV3.5萬輛，YOY-21% 。2）2020年1月：英國電動(dòng)車銷量0.87萬輛，YOY+146%，其中BEV0.41萬輛，YOY+204%；PHEV0.47萬輛，YOY+111%。補(bǔ)貼：BEV單車補(bǔ)貼額度為售價(jià)的35，并設(shè)立最高不超過3500英鎊（4084歐元）；此外，英國2018年4月至2021年3月對排放 量低于50gCO2/km的汽車和BEVs免征購置稅，并對零排放汽車免征保有稅。圖：英國電動(dòng)車銷量（輛）及增速（%）資料來源：ACEA，天風(fēng)證券研究所英國購置稅從201

12、8年4月至2021年3月對排放量低于50gCO2/km的汽車和BEVs免 征保有稅對零排放汽車免征公司所得 稅對零排放汽車實(shí)行最低稅率補(bǔ)貼政策政府通過經(jīng)銷商進(jìn)行補(bǔ)助：汽車：補(bǔ)貼BEVs購買價(jià)格的35，最高3,500英鎊（4084歐元）貨車：補(bǔ)貼BEVs購買價(jià)格的20，最高8,000英鎊（9336歐元）圖：英國電動(dòng)車補(bǔ)貼、稅收減免政策0.71.10.80.90.71.11.01.2 1.21.4 1.5 1.5 1.5 1.51.32.12.580%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%0.00.51.01.52.02.53.015Q416Q116Q216Q316

13、Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q4銷量YOY英國：2020.04-2020.03 BEV Bik稅率由16%下降至0%，提振EV銷量Bik（Benefit-in Kind）稅率：針對company cars的“福利稅”。公司給員工購車，車輛全生命周期費(fèi)用由公司承擔(dān)。作為一項(xiàng)福利，員工需交“福利稅” ，交稅基數(shù)取決于購車價(jià)格及員工年收入。Bik稅率：BEV稅率顯著低于傳統(tǒng)車。1）BEV：2019.04-2020.03稅率16%，2020.04-2021.03 Bik稅率下調(diào)至0%，2021.04- 2022.03稅率1%，2022

14、.03-2023.04稅率2%。2）PHEV：2019.04-2020.03稅率16%，2020.04-2023.03之間開始根據(jù)電動(dòng)模式下行駛里程不同分別征收稅率，在2%-14%之間。3）汽油、柴油車：CO2排放量不同，稅率22%-37%；Non-RED2的柴油車另外增加4%稅率，上限37%。表：Company Car Tax BiK稅率（2019年4月至2023年3月，NEDC標(biāo)準(zhǔn)下）資料來源：Next Green Car，天風(fēng)證券研究所車輛CO2(g/km)充電范圍（miles）FY 2019-20 BIKFY 2020-21 BIKFY 2021-22 BIKFY 2022-23 BI

15、K汽油，電 動(dòng)，RDE2 柴油非RDE2柴 油汽油，電 動(dòng)，RDE2 柴油非RDE2柴 油汽油，電 動(dòng)，RDE2 柴油非RDE2柴 油汽油，電 動(dòng)，RDE2 柴油非RDE2柴 油0160121-50130+162221-5070-129165551-5040-69168881-5030-39161212121-50301614141451-541915151555-591916161660-641917171765-691918181870-7419191919751920202076-79222620242024202480-84222621252125212585-892226222622

16、26222690-94222623272327232795以上23-3727-3724-3728-3724-3728-3724-3728-37英國：對標(biāo)奔馳C220，Tesla Model 3 每年節(jié)省Bik稅費(fèi)3000+英鎊根據(jù)特斯拉英國官網(wǎng)數(shù)據(jù)，奔馳C220 2.1D售價(jià)3.58萬鎊，每月需交BiK稅309鎊，即一年3708鎊。若購買BEV，則這項(xiàng)稅費(fèi)為0。 為什么1月英國電動(dòng)車銷量高增？我們猜測2019年由于英國脫歐，經(jīng)濟(jì)的不確定性導(dǎo)致公司車采購減少。對公司車來說，電動(dòng)車交 的稅少，而購車費(fèi)用由公司承擔(dān)，雇員大概率會(huì)選擇電動(dòng)車。 怎么看2020全年？2020年4月起B(yǎng)EV Bik稅率將從

17、16%降至0%，PHEV下降至2%-14%，有利于支撐銷量大增，我們預(yù)計(jì)英國 2020年電動(dòng)車銷量13-18萬輛。表：英國電動(dòng)車BiK稅金額估算資料來源：Tesla英國，天風(fēng)證券研究所比較車型（單位：英鎊）購買價(jià)格車輛消費(fèi)稅上牌稅CO2 G/KMBIKBIK稅（月）Mercedes C220 2.1D358451705511926309BMW 520 2.00391701505511025325Mercedes Bendz C 43 AMG4879512805520837585BMW 730d695652105514231716BMW MS Competetion981001815552413

18、71187Land Rover Range Rover Sp6815512805519537824Mercedes Bendz GLC 63 AM7716921355527837925Model 3 Standard Range39490055000荷蘭：2019年電動(dòng)車銷量6.7萬輛，YOY+146%銷量總結(jié)：1）2019年電動(dòng)車銷量6.7萬輛，YOY+146%，其中BEV6.2萬輛，YOY+159%，PHEV銷量僅0.5萬輛。2）2020年1月電動(dòng)車銷量0.25萬輛，YOY-24%。主要政策：荷蘭針對電動(dòng)車主要政策有1）BPM注冊稅：根據(jù)車輛CO2排放量收取。2）Bijtelling福利稅

19、：對于company car，雇 主支付車輛全生命周期成本，與英國Bik福利稅類似，在荷蘭雇員需每月支付Bijtelling稅費(fèi)。稅費(fèi)基于汽車CO2排放量和個(gè)人所得 稅的級別。圖：荷蘭電動(dòng)車銷量（輛）及增速（%）資料來源：ACEA、天風(fēng)證券研究所2.50.50.20.2 0.30.20.20.3 0.4-50%0.0-100%1.50.6 0.50.71.2 1.2 1.11.53.30%50%100%150%200%250%300%1.01.52.02.53.03.5銷量YOY表：荷蘭電動(dòng)車主要政策國家項(xiàng)目措施荷蘭BPM注冊稅根據(jù)碳排放征收，熱門燃油車型征收約1500-3200 歐元。Bij

20、telling福利稅2020年BEV4.5萬歐以下8 ，4.5萬歐以上22 ；對 比燃油車22 稅率。荷蘭：根據(jù)CO2排放量收取BMP注冊稅，燃油車增加1500-3200歐元成本荷蘭對所有車征收注冊稅（BPM)，計(jì)算方法：每公里每克CO2收取一定量的稅。 自2019年1月1日起，所有出售的CO2排放量等于或大于1g / km的新乘用車均需支付360歐元的固定BPM附加費(fèi)。根據(jù)我們測算，歐洲暢銷燃油車平均增加注冊稅1500-3200歐元。雷諾CLIO碳排放量106g/km，BMP稅約3000歐元；大眾Golf 碳排放量108g/km，BMP稅約3225歐元；PSA 208碳排放量94g/km，B

21、MP稅約1500歐元。BEV由于CO2排放量為0，免收BPM稅。表：荷蘭汽油車和柴油車注冊稅（MPM）資料來源：ACEA、天風(fēng)證券研究所表：荷蘭PHEV注冊稅（MPM）表：荷蘭暢銷燃油車注冊稅（MPM）及落地價(jià)格測算荷蘭燃油版單位：萬歐元雷諾clio大眾golfPSA 208官網(wǎng)價(jià)格1.792.61.8碳排放量106g/km108g/km94g/kmBMP0.29630.32250.1462上牌費(fèi)0.00510.00510.0051落地價(jià)格2.09142.92761.9513荷蘭：20年福利稅上調(diào)導(dǎo)致19年12月電動(dòng)車銷量暴增，但仍比燃油車稅費(fèi)低50%以上資料來源：SNE、荷蘭政府網(wǎng)站、天風(fēng)證

22、券研究所替換價(jià)值5萬48歐元替換價(jià)值5萬歐 元以上22替換價(jià)值4.5 萬歐元替換價(jià)值4.5萬 歐元以上22其他車2225電動(dòng)車2017-201920202017年之前2017年開始3,318 2,5304,7112,578 2,7754,6262,451 3,3018,1562,8467,3985,00010,00015,00020,00025,00023,22601月2月3月4月5月6月7月8月9 月 10 月 11 月 12 月201820192020年荷蘭對Bijtelling稅費(fèi)進(jìn)行調(diào)整，超過4.5萬歐元及以下征收8%，4.5萬歐元以上部分征收22%。以Tesla Model 3標(biāo)準(zhǔn)版

23、為例，荷蘭售價(jià)4.9萬歐元，2019年Bijtelling年稅費(fèi)1960歐元，2020年稅費(fèi)4699歐元，2020年增加2739歐元。荷蘭從2020年1月1日起對電動(dòng)汽車上調(diào)Bijtelling公司稅，2019年12月電動(dòng)車銷量急速增長。1）荷蘭2019年電動(dòng)車銷量6.8萬輛， 其中1-11月銷量4.4萬輛，12月2.4萬輛，12月銷量占比35%。2）Tesla2019年荷蘭銷量共計(jì)3.1萬輛，其中12月銷量1.25萬輛， 占全年銷售量40%。雖然電動(dòng)車福利稅增加，但以售價(jià)4.9萬歐元燃油車計(jì)算，年稅費(fèi)1.2萬歐元，而電動(dòng)車僅4699歐元。電動(dòng)車福利稅仍然比燃油車 低7500歐元。表：荷蘭Bi

24、jtelling稅率變化圖：荷蘭2018、2019年電動(dòng)車銷量（輛）荷蘭：特斯拉占BEV市場占比近50%暢銷電動(dòng)車品牌：根據(jù)eu-evis數(shù)據(jù)，荷蘭2019年BEV銷量6.2萬輛，其中Tesla銷量約3.1萬輛，占比近一半。荷蘭在2019年12月提前釋放了大量電動(dòng)車需求，因此造成2020年1月電動(dòng)車銷量下滑。荷蘭自2018年以來電動(dòng)車進(jìn)入高速增長期，2018年電動(dòng)車滲透率6%，2019年15%，滲透率仍有很大空間，且特斯拉的拉動(dòng)作用 明顯。預(yù)計(jì)2020年荷蘭電動(dòng)車銷量約11-13萬輛。資料來源：eu-evis、天風(fēng)證券研究所30881, 50%4103,7%7587, 12%3692, 6%3

25、802, 6%11,599, 19%TESLA 3&S&X現(xiàn)代 IONIQ&KONAAUDI E-TRON NISSAN LEAF KIA NIRO其它圖：荷蘭2019年BEV銷售品牌分布（輛，%)挪威：2019年電動(dòng)車滲透率56%，爆款車型拉動(dòng)效應(yīng)明顯銷量總結(jié)：1）2019年電動(dòng)車銷量8萬輛，YOY+10%，其中BEV6萬輛，YOY+31%，PHEV1.9萬輛，YOY-27%。2）2020年1月電動(dòng)車銷量0.54萬輛，YOY+25%。電動(dòng)車滲透率：2018年49%，2019年56%，是歐洲電動(dòng)車滲透率最高的國家。原因是較早推動(dòng)EV及政策支持力度大。補(bǔ)貼政策：挪威自1990年起對BEV免征購置

26、稅、進(jìn)口關(guān)稅，自2001年起對BEV免征增值稅，挪威增值稅率為25%。挪威由于 免除各項(xiàng)稅費(fèi)，在購置時(shí)就擁有價(jià)格優(yōu)勢，政策支持力度較大。圖：挪威電動(dòng)車銷量（萬輛）及增速（%）圖：挪威電動(dòng)車補(bǔ)貼政策資料來源：ACEA，天風(fēng)證券研究所挪威購置稅BEV自1990起免征，PHEV自2017年起開始重量扣除額由15 增加至26 ，對大型PHEV將減少16000-80000克朗（1700-8400歐元）/輛保有稅關(guān)于流轉(zhuǎn)稅，BEVs和PHEVs支付最低金額455挪威克朗(48歐元)進(jìn)口關(guān)稅BEV自1990起免征公司所得稅BEV與PHEV均減免增值稅自2001年起，BEVs免增值稅路權(quán)專用新能源牌照，免停車

27、費(fèi)、使用公交車道、免區(qū)域道路通行費(fèi)（從2019年起，電動(dòng)汽車須支付通行費(fèi)，但費(fèi)用較低。）充電站主道路每50公里為快充站提供公共資金0.9 1.0 1.01.21.01.3 1.31.51.91.62.01.62.12.32.11.8 1.880%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%0.00.51.01.52.02.5銷量YOY挪威：電動(dòng)車免征25%增值稅，多數(shù)電動(dòng)車購車端較燃油車實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)性用燃油版大眾高爾夫?qū)?biāo)e-Golf、Nissan Leaf，考慮增值稅、注冊費(fèi)等；e-Golf落地價(jià)2.7萬歐元，Nissan Leaf售價(jià)2.9萬 歐元，燃油版高爾夫3.5萬歐元，

28、電動(dòng)車在一次性購車價(jià)格已經(jīng)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)性。用燃油版雷諾CLIO對標(biāo)雷諾Zoe，Zoe售價(jià)2.5萬歐，CLIO售價(jià)2.4萬歐，一次性售價(jià)端幾乎打平?？紤]CLIO燃料價(jià)格、保養(yǎng)費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)等，預(yù)計(jì)Zoe全生命周期成本小于CLIO。表：挪威燃油車與電動(dòng)車對標(biāo)售價(jià)（歐元）資料來源：車企官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所車型類型不含VAT售價(jià)VAT PSA208 PSAe208 燃油EV 1816026460 45400大眾高爾夫e-Golf NissanLeaf燃油 EV EV 2799227490 28790 699800雷諾CLIO 雷諾ZOE燃油EV 1919224990 47980MODEL3EV499000售價(jià)

29、2270026460 3499027490 28790 2399024990 49900 挪威：特斯拉占BEV銷量30%，暢銷車型拉動(dòng)效應(yīng)明顯暢銷品牌：根據(jù)eu-evis數(shù)據(jù)，挪威2019年Tesla銷量1.88萬輛，占挪威BEV銷量30%；e-Golf 銷量0.9萬輛，占比15%；NISSAN LEAF銷量0.6萬輛，寶馬i3銷量0.5萬輛，這4款暢銷車型2019年合計(jì)銷量3.9萬輛，占2019年BEV銷量63%。1月銷量如何？我們預(yù)計(jì)挪威1月電動(dòng)車增速較為平穩(wěn)，主要原因系電動(dòng)車滲透率高，整體增速放緩。2020年展望？挪威目前電動(dòng)車滲透率已經(jīng)較高，2019年達(dá)到56%，另外還有10%其它可替

30、代能源車，2019年汽油+柴油合計(jì) 占比32%?？紤]荷蘭在2025年實(shí)現(xiàn)禁售燃油車，挪威電動(dòng)車滲透率仍有每年4-5%的增長，我們預(yù)計(jì)2020年挪威電動(dòng)車銷量 8.5-9.5萬輛。圖：挪威2019年BEV暢銷車型（輛、%)資料來源：AECE、eu-evis，天風(fēng)證券研究所18816, 30%9159, 15%6131, 10%4845,8%23387, 37%Tesla(3&S&X)GOLF NISSAN LEAF BMW I3其它60,345, 42%19,295, 14%14,133,10%22,355, 16%26,253, 18%BEVPHEV其它可替代能源汽油 燃油圖：挪威2019年汽

31、車銷量結(jié)構(gòu)-按能源分類德國：2019年銷量逐季增長；2020年1月銷量1.61萬輛，YOY+138%2019年銷量：銷售10.9萬輛，YOY+61%。其中，BEV 6.3萬輛，YOY+75%，PHEV 4.5萬輛，YOY+44%。2020年1月銷量： 銷量1.61萬輛，YOY+138%。其中，BEV銷量0.75萬輛，YOY+61%；PHEV銷量0.86萬輛，YOY+307%電動(dòng)車滲透率：2019年德國電動(dòng)車滲透率約3%；2020年1月電動(dòng)車滲透率6.5%，其中BEV滲透率3%，PHEV滲透率3.5%。德國2019年以來電動(dòng)車銷量逐季增長，尤其19Q4，電動(dòng)車銷量3.4萬輛，YOY+97%，20

32、20年1月延續(xù)高速增長。資料來源：ACEA、SNE，天風(fēng)證券研究所圖：德國BEV、PHEV和EV月度銷量（萬輛）圖：德國電動(dòng)車銷量（輛）及增速（%）0.50.50.70.50.50.60.60.50.60.50.50.80.20.20.30.30.30.30.30.30.30.70.70.60.60.90.70.71.00.80.80.80.90.80.91.21.11.11.60.00.20.40.60.81.01.21.41.61.8201901 201902 201903 201904 201905 201906 201907 201908 201909 201910 201911 20

33、1912 202001BEVPHEVEV0.90.60.50.70.81.01.21.41.8 1.8 1.61.61.72.32.42.73.4-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%0.00.51.01.52.02.53.03.54.0銷量YOY德國：補(bǔ)貼上調(diào)利好電動(dòng)車，2020年4萬以下車型補(bǔ)貼上調(diào)至6000歐元補(bǔ)貼政策：德國自2016年7月起對電動(dòng)車引入補(bǔ)貼，補(bǔ)貼由政府和汽車制造商共同分擔(dān)。德國經(jīng)濟(jì)部部長2020年2月11日宣布 “歐盟委員會(huì)批準(zhǔn)了德國上調(diào)電動(dòng)車補(bǔ)貼的計(jì)劃”變動(dòng)如下：BEV：售價(jià)低于4萬歐元車型，單車補(bǔ)貼從4千歐上調(diào)至6千歐；售價(jià)超4

34、萬歐車型，補(bǔ)貼從3千歐提升至5千歐。PHEV：售價(jià)低于4萬歐元車型，單車補(bǔ)貼從3千歐提升到4千5百歐；售價(jià)超4萬歐車型，最高補(bǔ)貼3750歐。此外，取消了 原來超過6萬歐不給補(bǔ)貼的限制。資料來源：ACEA、汽車公司官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所表：德國新舊補(bǔ)貼政策對比表：歐洲熱門車型售價(jià)（萬歐元/輛）及德國補(bǔ)貼金額（萬歐元）車型售價(jià)技術(shù)類型2019補(bǔ)貼2020補(bǔ)貼4.4BEV0.40.5特斯拉model35.46BEVBEV0.40.40.50.5日產(chǎn) LEAF3.68BEV0.40.6雷諾 zoe2.19BEV0.40.6PSA E2083.05BEV0.40.6德國保有稅在2016年1月1日至2019

35、年12月31日之間登記的BEV和FCEV具有十 年豁免權(quán)公司車稅率BEV的應(yīng)稅金額從每月總目錄價(jià)格的1降至0.5補(bǔ)貼政策2016年7月1日起德國對電動(dòng)車提供環(huán)境獎(jiǎng)金：對BEVs和FCEVs提供4,000歐元的補(bǔ)貼對PHEVs和EREVs提供3,000歐元的補(bǔ)貼車型凈價(jià)格不超過基本型號的凈價(jià)格不超過6萬歐元，并且在 聯(lián)邦經(jīng)濟(jì)與出口控制局（BAFA）的合格電動(dòng)汽車名單中。補(bǔ)貼新政策（2019年2月 11日宣布）對4萬以下BEVs提供6,000歐元的補(bǔ)貼，對4萬以上BEVs提供 5,000歐元補(bǔ)貼（2020年-2025年底）對4萬歐元以下的PHEVs提供4,500歐元的補(bǔ)貼，4萬歐元以上 的PHEV

36、s提供最高3,750歐元的補(bǔ)貼（2020年-2025年底）取消原來超過6萬歐元新能源車不給補(bǔ)貼的限制德國：供給端放量+補(bǔ)貼后經(jīng)濟(jì)性提升推動(dòng)EV銷量德國1月電動(dòng)車銷量增長主要原因是電動(dòng)車供給端的放量+電動(dòng)車性價(jià)比高，補(bǔ)貼后價(jià)格與燃油車接近。雷諾Zoe對標(biāo)CLIO：新政策實(shí)施之前Zoe補(bǔ)貼共6670歐，包括2000歐政府補(bǔ)貼、3570歐雷諾補(bǔ)貼。新政策之后再增加2000 歐，補(bǔ)貼共計(jì)8670歐。補(bǔ)貼后價(jià)格1.99萬歐元，CLIO售價(jià)1.48萬歐元。以電價(jià)0.3歐元/kWh、油價(jià)1.51歐元/L計(jì)算，購車+ 能源價(jià)格兩款車分別為2.51萬歐元、2.28萬歐元。在不考慮燃油車保有稅、保養(yǎng)費(fèi)的情況下，雷

37、諾Zoe購置價(jià)格已接近CLIO。日產(chǎn)Leaf對標(biāo)大眾Golf：新政策實(shí)施之前l(fā)eaf 補(bǔ)貼共8170歐，包括2000歐政府補(bǔ)貼、3570歐尼桑補(bǔ)貼，1600歐元交換獎(jiǎng)金。 新政策實(shí)施后再增加2000歐元，共計(jì)約1萬歐元。日產(chǎn)leaf與大眾Golf購置價(jià)格接近。展望2020年，我們預(yù)計(jì)在新補(bǔ)貼政策及供給端放量的驅(qū)動(dòng)下，德國電動(dòng)車銷量有望達(dá)到20-26萬輛。資料來源：汽車官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所表：雷諾ZOE對標(biāo)CLIO表：日產(chǎn)Leaf對標(biāo)Golf德國單位：萬歐電動(dòng)版日產(chǎn) Leaf燃油版大眾Golf購置價(jià)格(含增值稅，無補(bǔ)貼)3.682.45補(bǔ)貼補(bǔ)貼后價(jià)格12.682.45生命周期（年）55油價(jià)(歐元

38、/L)/電 價(jià)(歐元/kWh)0.31.51能源價(jià)格0.6180.63購車價(jià)+能源價(jià)格3.303.08德國單位：萬歐電動(dòng)版 雷諾 Zoe燃油版CLIO購置價(jià)格(含增值 稅，無補(bǔ)貼)2.861.48補(bǔ)貼補(bǔ)貼后價(jià)格0.8671.991.48生命周期（年）55油價(jià)(歐元/L)/電 價(jià)(歐元/kWh)0.31.51能源價(jià)格0.520.8購車價(jià)+能源價(jià)格2.512.2821法國：19年電動(dòng)車銷量6.1萬輛，YOY+35%；20年1月銷量1.5萬輛，YOY+212%2019年銷量：銷量6.1萬輛，YOY+35%。其中，BEV 4.3萬輛，YOY+38%；PHEV 1.9萬輛，YOY+28%。2020年1月

39、銷量：銷量1.46萬輛，YOY+212%。其中BEV 1.09萬輛，YOY+258%；PHEV 0.37萬輛，YOY+126%。 電動(dòng)車滲透率：2019年法國電動(dòng)車滲透率約3%；2020年1月電動(dòng)車滲透率11%，其中BEV滲透率8.1%，PHEV滲透率2.8%。法國在2019年Q1-Q4增長都較為平穩(wěn)，增速約30%-40%，但2020年1月銷量急劇上升。圖：法國BEV、PHEV和EV月度銷量（萬輛）圖：法國獎(jiǎng)勵(lì)預(yù)算規(guī)劃（億歐元）0.40.30.40.30.40.30.50.50.40.51.10.10.20.10.10.10.10.10.20.20.20.30.40.50.5 0.50.70.

40、50.50.50.70.50.40.60.70.60.81.51.41.21.00.80.60.40.20.10.01.6BEVPHEVEV資料來源：ACEA、SNE，天風(fēng)證券研究所0.70.8 0.80.60.80.90.90.81.0 1.1 1.1 1.01.5 1.5 1.41.31.950%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%0.00.51.01.52.02.5銷量YOY22法國：2020年獎(jiǎng)勵(lì)預(yù)算從2.6億歐元增至4億歐元，碳排放懲罰力度加大原因分析：1）法國2020年獎(jiǎng)勵(lì)預(yù)算大幅提升，部分4季度需求結(jié)轉(zhuǎn)至2020年1月。法國電動(dòng)車獎(jiǎng)金總量從2019年2.6億歐

41、元提升 至2020年4億歐元。我們以單車獎(jiǎng)金5000歐元計(jì)算，2019年預(yù)計(jì)獎(jiǎng)金可以支持5.2萬輛電動(dòng)車，而實(shí)際電動(dòng)車銷量6.9萬輛，此外 還有少量FCV，因此仍有部分電動(dòng)車拿不到補(bǔ)貼。因此，2019年4季度可能因不能獲得補(bǔ)貼而在2020年1月消費(fèi)。原因分析：2）碳排放懲罰力度加大。2020年1月CO2排放量平均96g/km,19年12月113g/km。2020年1月1日起，CO2排放 NEDC標(biāo)準(zhǔn)下超過110g/km的購買者要交罰金，之前的標(biāo)準(zhǔn)是117g/km。罰金最低限額由35歐上升至50歐，最高罰金由1.05萬歐 上升至2萬歐。展望2020年，以單車獎(jiǎng)金5000歐計(jì)算，法國電動(dòng)車銷量8萬

42、輛。但由于1）供給端車型放量 2）懲罰力度大。我們預(yù)計(jì)法國電動(dòng)車 銷量在14-18萬輛。表：法國2020年補(bǔ)貼政策細(xì)則2 0 1 8 . 5 2019 2 0 1 9 . 5 2020 表：法國最高額補(bǔ)貼（歐元）2 0 2 0 . 52021 2 0 2 1 . 52022 2 0 2 2 . 5法國20192020E2021E2022E最高額補(bǔ)貼（歐元）60006000500040002.6443.44.543.532.521.510.50圖：法國獎(jiǎng)勵(lì)預(yù)算規(guī)劃（億歐元）私人購買企業(yè)購買車輛價(jià)格（歐元）獎(jiǎng)金（歐元）車輛價(jià)格（歐元）獎(jiǎng)金（歐元）45000600060000的輕型商用車和FCV60

43、000的輕型商用車 和FCV60000的其他車型060000的其他車型0資料來源：ACEA，法國政府網(wǎng)站、天風(fēng)證券研究所英國、荷蘭電動(dòng)車公司占比高，補(bǔ)貼政策利于電動(dòng)車，仍有較大空間英國、荷蘭、德國、法國的電動(dòng)車公司占比都高于燃油車占比。英國、荷蘭針對公司車的福利稅優(yōu)惠力度顯著高于燃油車。在售價(jià)端仍未實(shí)現(xiàn)電動(dòng)車和燃油車經(jīng)濟(jì)性的情況下，我們假設(shè)電動(dòng)車銷 售量主要由公司車貢獻(xiàn)。以英國為例：19年電動(dòng)車中公司車占比57%，4.2萬輛；燃油車中公司車占比34%，對應(yīng)銷量70.8萬輛；公司車目前的電動(dòng)化率為6%，空間大。在2020年EV BiK稅率從16%下降至0%的刺激下，電動(dòng)車性價(jià)比優(yōu)勢明顯高于燃油車

44、，電動(dòng)車公司占比預(yù)計(jì)提升。表：2019年歐洲四大國燃油車公司占比資料來源：ACEA、HIS、天風(fēng)證券研究所表：2019年歐洲四大國電動(dòng)車公司占比單位：萬輛燃油車銷量公司車占比燃油車中公司車銷量英國208.23470.8荷蘭35.05719.9德國329.02892.1法國203.72755.0單位：萬輛電動(dòng)車銷量公司車占比電動(dòng)車中公司車銷量英國7.3574.2荷蘭6.7795.3德國10.9384.1法國6.1352.1五國對比：挪威增值稅減免；英國、荷蘭公司車福利稅驅(qū)動(dòng)；德國、法國補(bǔ)貼大幅增加我們把五個(gè)國家分為3類：1）挪威：由增值稅豁免驅(qū)動(dòng) 2）英國、荷蘭：對BEV公司車征收較低福利稅驅(qū)動(dòng)

45、 3）德國、法國：補(bǔ)貼 增加驅(qū)動(dòng)，德、法在2020年補(bǔ)貼大幅增加。挪威：2001年起B(yǎng)EV免征增值稅（25%稅率）。由于挪威補(bǔ)貼政策推動(dòng)早，且25%增值稅金額大，BEV在購置時(shí)與燃油車相比具 有經(jīng)濟(jì)性。因此挪威電動(dòng)車滲透率最高，2019年達(dá)到56%。英國、荷蘭：對BEV公司車征收較低福利稅。英國2020年4月起B(yǎng)EV Bik稅率由16%下降至0%，荷蘭2020年上調(diào)BEV福利稅， 但征稅額仍顯著低于燃油車。德國、法國：補(bǔ)貼力度在2020年大幅提升，單車補(bǔ)貼金額達(dá)到6000歐，電動(dòng)車在購置時(shí)具有性價(jià)比提升。德國4萬歐元以下BEV 補(bǔ)貼由4000歐元提升至6000歐元；法國2020年補(bǔ)貼總額由2.

46、6億上升至4億，增長54%。表：歐洲5國主要電動(dòng)車政策總結(jié)資料來源：ACEA、天風(fēng)證券研究所國家項(xiàng)目措施挪威增值稅2001年起B(yǎng)EV免征。荷蘭BPM注冊稅根據(jù)碳排放征收，熱門燃油車型征收約1500-3200 歐元。Bijtelling福利稅2020年BEV4.5萬歐以下8，4.5萬歐以上22；對 比燃油車22稅率。英國補(bǔ)貼補(bǔ)貼BEVs購買價(jià)格的35，最高3,500英鎊（4084 歐元）。BiK福利稅BEV2020年4月從16 下調(diào)至0 ；燃油車稅率22 -37德國補(bǔ)貼2020年BEV4萬歐元以下補(bǔ)貼金額從4000歐元上升 至6000歐元；4萬以上由4000歐元上升至6000歐 元，并取消單車金

47、額不超過6萬歐的限制。法國碳排放罰金根據(jù)碳排放征收，2020年罰金最低限額由35歐上 升至50歐，最高罰金由1.05萬歐上升至2萬歐。補(bǔ)貼補(bǔ)貼總額由2019年2.6億增長至2020年4億，單車 最高補(bǔ)貼6000歐元。20年歐洲銷量、裝機(jī)有多少？25請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明26原預(yù)測：以碳排放計(jì)算，預(yù)計(jì)2020年歐洲電動(dòng)車銷量為94萬輛，電動(dòng)化率為7%資料來源：歐盟委員會(huì)，carsalesbase，天風(fēng)證券研究所，注：1.預(yù)測中不包括本田等銷量較少的車企；2.預(yù)測假設(shè)車企沒有罰款情況更新預(yù)測：電動(dòng)車銷量92.4-117萬輛；裝機(jī)量46.5-62.5GWh2020年，預(yù)計(jì)歐洲電動(dòng)車銷

48、量高速增長，銷量為92.4-117萬輛，同比增速84%-130%。其中德國：20-26萬輛，法國：14-18萬輛，英國：13-18萬輛，挪威：8.5-9.5萬輛，荷蘭：11-13萬輛。根據(jù)SNE數(shù)據(jù)，歐洲BEV 平均單車帶電度數(shù)：18年43.9kWh，19年54.1kWh，預(yù)計(jì)2020年繼續(xù)提升至60-63kWh；PHEV 單 車帶電度數(shù)：18年10.1kWh，19年12.1kWh，預(yù)計(jì)2020年提升至13-14kWh。因此，2020年歐洲裝機(jī)量約46.5GWh- 62.5GWh。我們在【歐洲系列3：基于碳排政策的歐洲電動(dòng)車銷量預(yù)測】中根據(jù)碳排放測算初歐洲電動(dòng)車銷量約94萬輛?；?）歐洲補(bǔ)貼

49、政 策力度加大，特別是高福利國家電動(dòng)車company car tax在2020年大幅減免，有利于推動(dòng)高增長。 2）老車型促銷+新車型投放增 加，上調(diào)2020年銷量預(yù)期。表：歐洲2020年電動(dòng)車銷量（萬輛）與裝機(jī)量（Gwh)預(yù)測資料來源：ACEA、SNE，天風(fēng)證券研究所BEVPHEV電動(dòng)車201820192020E低值 2020E高值201820192020E低值2020E高值201820192020E低值 2020E高值德國3.66.315203.14.5566.810.92026法國3.14.312.115.51.51.91.92.54.66.11418英國1.63.810.4154.43.

50、52.636.07.31318挪威4.66.077.52.71.91.527.38.08.59.5荷蘭2.46.210.412.30.30.50.60.72.76.71113五國合計(jì)15.326.754.970.312.012.311.614.227.339.066.584.5五國歐洲占比787675756563616170717272歐洲銷量19.535.373.394.118.419.619.023.339.154.992.4117單車帶電量(kWh)43.954.1606310.112.1131426.739.150.353.3裝機(jī)量(GWh)8.619.144.059.31.92.42

51、.53.310.421.546.562.5附錄：2019年全球電動(dòng)車銷量與裝機(jī)28請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明29分車型看，BEV裝機(jī)量實(shí)現(xiàn)正增長，PHEV裝機(jī)量出現(xiàn)下滑。2019年全球裝機(jī)量92.2GWh，同比增長28%，其中 BEV 85.6GWh，同比增 長34%，PHEV 6.6GWh，同比下降19%。分區(qū)域看，歐洲市場增長迅速，北美市場略微下滑。歐洲全年裝機(jī)量23.1GWh，同比增長98%，其中BEV同比增長111%。北美全年裝機(jī)量19.7GWh，同比下降2%。分時(shí)間看，2019年上半年裝機(jī)量同比大幅上升，下半年同比增速大幅放緩，甚至出現(xiàn)下滑，主要受中國電動(dòng)車銷量下半年大幅

52、下滑影響。xEV (GWh)2019012019022019032019042019052019062019072019082019092019102019112019122019年度中國3.72.04.84.34.25.32.43.03.53.14.35.145.6YOY431%187%177%126%74%115%-10%-2%-11%-32%-26%-28%24%北美0.90.91.61.21.82.51.51.62.11.41.72.419.7YOY87%32%27%48%52%117%-8%-26%-26%-39%-32%-21%-2%歐洲1.11.32.71.51.52.31.51

53、.52.71.62.03.523.1YOY100%123%115%98%99%105%112%94%123%57%60%105%98%其他0.20.20.50.30.30.30.30.30.40.30.30.23.8YOY-4%-20%92%109%40%1%11%-6%0%-32%-18%24%9%全球6.04.39.67.37.810.45.86.58.76.48.311.292.2YOY200%98%113%102%71%106%8%1%4%-23%-16%-6%28%3.41.84.54.04.05.12.22.93.32.94.14.90.80.81.51.11.62.41.41.5

54、2.01.31.61.01.12.51.31.32.11.31.42.51.31.72.33.2-100%0%100%200%300%400%500%600%0.01.02.03.04.05.0201901 201902 201903 201904 201905 201906 201907 201908 201909 201910 201911 201912中國北美歐洲YOY（中國）YOY（北美）YOY（歐洲）表：2019年BEV+PHEV全球裝機(jī)量（GWh，%）0.30.20.30.30.20.20.20.10.10.20.10.20.10.10.10.10.10.10.10.10.10.1

55、0.10.10.20.10.20.20.20.20.10.20.20.30.30.3100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%120%0.00.10.10.20.20.30.30.4201901 201902 201903 201904 201905 201906 201907 201908 201909 201910 201911 201912中國北美歐洲YOY（中國）YOY（北美）YOY（歐洲）圖：2019年BEV全球月度裝機(jī)量（GWh，%）圖：2019年P(guān)HEV全球月度裝機(jī)量（GWh，%）6.0700%資料來源：SNE、天風(fēng)證券研究所19年裝機(jī)量-全球

56、概覽：全球裝機(jī)同比增長28%，歐洲超預(yù)期同比增長98%30BEV：2019年除北美市場外均實(shí)現(xiàn)正增長。全球：53.5KWh/輛，YOY+17%，北美：68.7KWh/輛，YOY-2%；歐洲：54.1kWh/輛，YOY+23%，中國：48.6KWh/輛，YOY+26%。PHEV：2019年歐洲單車帶電增速較大，中國和北美出現(xiàn)下滑。全球：12.4KWh/輛，YOY+1%；歐洲：12.1KWh/輛，YOY+20%； 中國： 13.7KWh/輛，YOY-3%。表：2019年全球市場單車帶電量（GWh、萬輛、KWh/輛）BEV2019裝機(jī)量2019銷量2019單車帶電量2018裝機(jī)量2018銷量2018

57、單車帶電量中國43.188.648.632.884.738.7北美18.627.068.718.426.270.3歐洲20.738.254.19.822.343.9其他3.46.254.43.06.546.7全球85.6160.053.564.0139.845.8PHEV2019裝機(jī)量2019銷量2019單車帶電量2018裝機(jī)量2018銷量2018單車帶電量中國2.518.513.74.128.914.1北美1.210.311.51.814.512.2歐洲2.420.212.11.918.410.1其他0.43.810.80.44.59.8全球6.652.912.48.166.212.3xEV2019裝機(jī)量2019銷量2019單車帶電量2018裝機(jī)量2018銷量2018單車帶電量中國45.6107.242.536.8113.632.4北美19.737.353.020.240.749.6歐洲23.158.4