1、一、3 季度 GDP 增長靚麗，4 季度預(yù)好當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)增長平穩(wěn)，增長率已經(jīng)快速反彈。3 季度，我國 GDP 預(yù)計(jì)為258300 億元，按不變價(jià)格計(jì)算，比上年同期增長 5%，經(jīng)濟(jì)增速實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，且快速恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)整體呈現(xiàn)快速回升態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì) 4 季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依然較為靚麗。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的穩(wěn)定得益于幾個(gè)方面:其一，疫情的有效控制，生產(chǎn)得以穩(wěn)定恢復(fù)；其二，境外疫情的控制相對(duì)落后，從而生產(chǎn)相對(duì)不足，進(jìn)而對(duì)中國的商品需求增加，刺激了中國的出口增長；其三，中國的貨幣財(cái)政政策積極調(diào)整，并結(jié)合中國的經(jīng)濟(jì)狀 態(tài)予以穩(wěn)定支撐。數(shù)據(jù)來源：英大證券研究所，WIND從當(dāng)前的情況來看，未來宏觀政策仍然會(huì)以不出系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)為最低要

2、求，政策的后疫情時(shí)代的平滑過渡為中期要求，經(jīng)濟(jì)的積極轉(zhuǎn)型和就業(yè)增長物價(jià)穩(wěn)定為長期要求。積極妥善處理金融灰犀牛風(fēng)險(xiǎn)，為消費(fèi)助力經(jīng)濟(jì)提供更多空間，進(jìn)一步促進(jìn)雙循環(huán)經(jīng)濟(jì)的有效運(yùn)行，匯率上相對(duì)穩(wěn)定，進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣國際化的規(guī)模，為資本、產(chǎn)能走出去提供更多穩(wěn)定預(yù)期。GDP 增長主要由土地、資本、人力、科技稟賦構(gòu)成。隨著人口增長放緩，城鎮(zhèn)化（土地因子）水平提高，經(jīng)濟(jì)的增長會(huì)逐漸放緩，而資本的充裕與否對(duì)前兩者影響甚大。資本充?？梢赃M(jìn)一步挖掘土地和人口的潛力；資本貧乏，二者對(duì)增長的貢獻(xiàn)受到抑制，譬如中國改革開放之初。人口、資本和土地都相對(duì)成熟的情況下，技術(shù)顯得更為重要，這就是當(dāng)下中國所面臨的發(fā)展階段。經(jīng)濟(jì)的增

3、長空間更加依賴技術(shù)革命和產(chǎn)業(yè)升級(jí)拓展。中國經(jīng)濟(jì)的潛在增長率天花板需要靠技術(shù)實(shí)力來提高。對(duì) GDP 的季度增速走勢(shì)可以看出，中國經(jīng)濟(jì)增長經(jīng)歷了起飛階段，高速平穩(wěn)擴(kuò)張階段，次貸危機(jī)期間沖擊下快速反彈。隨著經(jīng)濟(jì)的成熟，產(chǎn)業(yè)鏈的穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)潛在增長空間再次下降，經(jīng)濟(jì)資源配置水平提高，也帶來了資源價(jià)格的普遍上漲，從另一個(gè)角度看，成本因素成為經(jīng)濟(jì)繼續(xù)擴(kuò)張的牽制力量。經(jīng)濟(jì)增速的下滑，迫使企業(yè)重新選擇賽道或者改變經(jīng)營方式謀求轉(zhuǎn)型發(fā)展。企業(yè)行為是宏觀經(jīng)濟(jì)總體的基本單元。新常態(tài)下，居民、企業(yè)社會(huì)的財(cái)政預(yù)算約束成為經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的基本前提。經(jīng)濟(jì)增速下滑，一方面意味著經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)下行，增長沒那么快了。對(duì)于政府，財(cái)政收入增速會(huì)快速

4、下滑；企業(yè)的利潤空間整體下滑，行業(yè)內(nèi)部競爭持續(xù)加劇，企業(yè)間的媒體爭斗，技術(shù)競賽會(huì)顯得尤為突出；居民部門總收入增速開始下降，消費(fèi)的潛在增速也會(huì)隨之下降。預(yù)計(jì) 4 季度 GDP 增速會(huì)回歸潛在增長區(qū)間，我們預(yù)計(jì) 4 季度的 GDP 增速在 4- 5%之間。如果歐美因?yàn)橐咔閷?dǎo)致生產(chǎn)疲軟，那么四季度可能會(huì)因?yàn)槲鞣絺鹘y(tǒng)節(jié)日需求，對(duì)中國的出口有更好的支撐，數(shù)據(jù)疊加內(nèi)外需求的增長，超預(yù)期的可能性仍然存在。從這個(gè)意義上來說，4 季度的最大變量是政策收緊的風(fēng)險(xiǎn)，非政策性的經(jīng)濟(jì)因素較為樂觀。二、工業(yè)供需疲軟，農(nóng)業(yè)剛需挺價(jià)工業(yè)品物價(jià)主要看原油，原油看歐佩克成員國財(cái)政狀況，目前看變數(shù)增大。歐美的疫情控制并未有好轉(zhuǎn)，且

5、歐洲新冠病例再創(chuàng)新高，對(duì)歐美的經(jīng)濟(jì)造成持續(xù)不利的打壓，進(jìn)而在工業(yè)品上對(duì)原油價(jià)格影響比較負(fù)面，而產(chǎn)油國的困難也十分顯著，那就是財(cái)政壓力很大，增產(chǎn)動(dòng)機(jī)十分強(qiáng)烈，迫于當(dāng)前的局面可謂進(jìn)退兩難。我們預(yù)計(jì)隨著疫苗試驗(yàn)的確定性增大，疫情對(duì)西方國家的經(jīng)濟(jì)消費(fèi)影響，以及主要資源品生產(chǎn)國影響下降，屆時(shí)需求的回升將會(huì)增加生產(chǎn)的信心，從而帶來非中國地區(qū)經(jīng)濟(jì)真正反彈，希望這些負(fù)面影響不會(huì)撐破當(dāng)前的各國財(cái)政騰挪空間。中國本土能源主要看煤炭，得益于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，電力、鋼鐵行業(yè)運(yùn)行相對(duì)穩(wěn)健，尤其電力需求增長超出市場預(yù)期。從用電看，今年 18 月全國全社會(huì)用電量同比增長 4.5%。其中，一產(chǎn)、二產(chǎn)、三產(chǎn)和居民生活用電量同比分別增長

6、 4.6%、3.0%、8.8%和 6.8%，三產(chǎn)和居民生活用電繼續(xù)保持較快增長。分地區(qū)看，全國 28 個(gè)?。▍^(qū)、市）用電正增長，其中內(nèi)蒙古、廣西、海南、西藏 4 個(gè)?。▍^(qū)）實(shí)現(xiàn) 10%以上兩位數(shù)增長。8月份，全社會(huì)用電量同比增長 3.6%，增速比上月回升 0.9 個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，1-8 月全國生鐵、粗鋼、鋼材產(chǎn)量分別為 58940 萬噸、68889 萬噸和 84469萬噸，同比分別增長 3.4%、3.7%和 4.8%。食品價(jià)格主要看肉蛋白，即豬肉雞肉價(jià)格。目前看動(dòng)物蛋白缺口將持續(xù)，食品絕對(duì)價(jià)格高位仍將持續(xù)，施壓可支配收入。其次看植物蛋白，一方面是動(dòng)物蛋白的飼料，主要為轉(zhuǎn)基因大豆，另

7、一方面為非轉(zhuǎn)基因蛋白供應(yīng)，為國產(chǎn)大豆和俄羅斯烏克蘭大豆。目前，美國大豆價(jià)格持續(xù)上漲，在巴西大豆銷售殆盡之際，美豆價(jià)格居高不下，都在期待中美貿(mào)易協(xié)議的加持。美股農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格整體表現(xiàn)均相對(duì)強(qiáng)勁。數(shù)據(jù)來源：英大證券研究所，WIND討論量供需對(duì)價(jià)格影響情況，以及季節(jié)性，假日性影響討論食品價(jià)格尤其是豬肉價(jià)格開始下滑，雞肉價(jià)格相對(duì)便宜，對(duì) CPI 的整體運(yùn)行起到抑制作用不過豬肉 存欄距離恢復(fù)正常依然較遠(yuǎn)。豬肉供需缺口將會(huì)持續(xù)，預(yù)計(jì)還將持續(xù)到 2021 年下半年。今年截至目前的豬肉價(jià)格下滑是邊際改善以及雞肉價(jià)格大跌，外加季節(jié)性需求下降的 3 重因素所致，并非趨勢(shì)性價(jià)格下跌的真正拐點(diǎn)。18 月，全國居民消費(fèi)價(jià)格

8、比去年同期上漲 3.5%。8 月份，全國居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲 2.4%。其中，城市上漲 2.1%，農(nóng)村上漲 3.2%；食品價(jià)格上漲 11.2%，非食品價(jià)格上漲 0.1%；消費(fèi)品價(jià)格上漲 3.9%，服務(wù)價(jià)格下降 0.1%。預(yù)計(jì)未來 CPI 消費(fèi)品同比上漲可能再次抬頭。工業(yè)品價(jià)格在中國疫情結(jié)束后獲得大幅度的反彈，只有原油產(chǎn)業(yè)鏈相對(duì)疲弱，而且是產(chǎn)業(yè)鏈近端的產(chǎn)品跌幅較大，遠(yuǎn)端的化工產(chǎn)品甚至沒有下跌。不確定性的增加，導(dǎo)致整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的自發(fā)性減產(chǎn)已經(jīng)讓原油價(jià)格的傳導(dǎo)能力大大下降。產(chǎn)業(yè)鏈的不同產(chǎn)品都在某種程度上形成了相對(duì)獨(dú)立的供需局面，供應(yīng)方大體都具有較強(qiáng)的定價(jià)能力，從某種程度上來說，比原油更強(qiáng)一些。部分商品

9、庫存過高則表現(xiàn)的比原油差許多。黑色工業(yè)品價(jià)格強(qiáng)硬，作為鋼鐵的原料鐵礦石更是因?yàn)橐咔閯?chuàng)近年新高。國外疫情對(duì)商業(yè)活動(dòng)產(chǎn)生了較為顯著的影響，尤其是跨國境商旅和旅游活動(dòng)大幅減少。進(jìn)出口物資貿(mào)易效率下降，諸多國家的物價(jià)開始快速上漲。3 季度這一情況仍然沒有多大好轉(zhuǎn)。18 月平均，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格比去年同期下降 2.0%，工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價(jià)格下降 2.7%。8 月份，全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比下降 2.0%，環(huán)比上漲 0.3%；工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價(jià)格同比下降 2.5%，環(huán)比上漲 0.6%。預(yù)計(jì) 4 季度工業(yè)品價(jià)格仍然保持震蕩的狀態(tài)繼續(xù)運(yùn)行。三、全球制造業(yè)擴(kuò)張動(dòng)能 4 季度可能結(jié)束全球經(jīng)濟(jì) PMI 雷達(dá)圖擴(kuò)張。

10、從雷達(dá)圖在于榮枯線以下逐漸向著榮枯線復(fù)蘇。其中日本、韓國、俄羅斯位于榮枯線以下（俄羅斯是原油影響較大，原油價(jià)格在 8-9月有一個(gè)下挫）。其他國家均處于擴(kuò)張區(qū)間，其中巴西、印度、歐元區(qū)、中國擴(kuò)張加快，越南從收縮進(jìn)入擴(kuò)張區(qū)間。我們此前判斷：中國恢復(fù)后，其他國家會(huì)陸續(xù)擴(kuò)張，并且再次提升中國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇水平，全球疫情后反彈的整體結(jié)束時(shí)間會(huì)在 4 季度，最晚在 2021 年 1 季度也會(huì)全部結(jié)束。當(dāng)前我們面臨的全球經(jīng)濟(jì)背景，總需求的萎縮事實(shí)存在的，短期無法恢復(fù) 2019 年，乃至于更早時(shí)期的水平。數(shù)據(jù)來源：WIND我們此前的報(bào)告（20200605-經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇邊際空間國內(nèi)下降，國外猶存）對(duì)經(jīng)濟(jì)有兩個(gè)情景展望，

11、基于疫情影響的先后順序以及疫情控制的先后順序?qū)?jīng)濟(jì)復(fù)工的影響：情景 1：預(yù)計(jì)中國 6 月份PMI 進(jìn)一步上升，但留給3 季度的上升空間已經(jīng) 很小，經(jīng)濟(jì)的壓力將在未來逐漸顯現(xiàn)，當(dāng)前的預(yù)期改善的經(jīng)濟(jì)氛圍將逐漸被替代。情景2：全球經(jīng)濟(jì)（非中國地區(qū)）從泥潭中走出來，逐漸恢復(fù)擴(kuò)張，那么預(yù)計(jì)擴(kuò)張將持續(xù)2-3 個(gè)月，那么這種全球性影響會(huì)繼續(xù)帶動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)再上行一段時(shí)間。預(yù)計(jì)中國的PMI 水平最晚可能在9-10 月見頂。綜合來看，中國的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)性擴(kuò)張仍然有 3 個(gè)月左右的空間，最晚預(yù)計(jì)在四季 度擴(kuò)張結(jié)束?；谝粋€(gè)疲軟的全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境，我們提醒投資者關(guān)注全球總需求萎縮永久性特點(diǎn)， 供應(yīng)很快會(huì)超過需求的復(fù)蘇，部分資產(chǎn)

12、價(jià)格再次下跌可能很快就會(huì)到來。目前經(jīng)濟(jì)比 6 月初的判斷，確實(shí)好一些，但總的結(jié)論大幅修正的必要性不大。經(jīng)過重新評(píng)估，我們考慮維持 4 季度見頂?shù)拇蟾怕逝袛啵路萆戏潘晒烙?jì)，未來有更多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)支撐更為確定性判斷的時(shí)候，我們會(huì)及時(shí)更新報(bào)告與投資者進(jìn)行更為詳細(xì)的交流。數(shù)據(jù)來源：英大證券研究所，WIND制造業(yè)生產(chǎn)持續(xù)擴(kuò)張，供需兩端持續(xù)擴(kuò)張。9 月份，制造業(yè) PMI 為 51.5%，在調(diào)查的 21 個(gè)行業(yè)中，有 17 個(gè)行業(yè) PMI 位于臨界點(diǎn)以上，制造業(yè)景氣面較上月有所擴(kuò)大。供需兩端同步回升。隨著供需持續(xù)恢復(fù)和傳統(tǒng)生產(chǎn)旺季的來臨，企業(yè)采購意愿增強(qiáng)，市場活躍度有所提升，生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)為 54.0

13、%和 52.8%，分別高于上月 0.5 和 0.8 個(gè)百分點(diǎn)。從行業(yè)情況看，食品及酒飲料精制茶、通用設(shè)備、專用設(shè)備、計(jì)算機(jī)通信電子設(shè)備等制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)均位于 55.0%以上，且均高于上月。進(jìn)出口指數(shù)升至臨界點(diǎn)以上。隨著一系列穩(wěn)外貿(mào)政策不斷落地生效，加之國際市場需求局部回暖，制造業(yè)進(jìn)出口進(jìn)一步改善，本月新出口訂單指數(shù)和進(jìn) 口指數(shù)為 50.8%和 50.4%，分別高于上月 1.7 和 1.4 個(gè)百分點(diǎn)，今年以來首次升至榮枯線以上。部分重點(diǎn)行業(yè)景氣回升加快。高技術(shù)制造業(yè)和裝備制造業(yè) PMI 為 54.5%和 53.0%，分別高于上月 1.7 和 0.3 個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)升級(jí)步伐加快，新動(dòng)能

14、帶 動(dòng)作用有所增強(qiáng)。另外，隨著國慶、中秋雙節(jié)臨近，假日消費(fèi)效應(yīng)有所顯現(xiàn)，消費(fèi)品行業(yè) PMI 升至 52.1%，高于上月 1.7 個(gè)百分點(diǎn)，其中新訂單指數(shù)為 53.7%，比上 月上升 2.9 個(gè)百分點(diǎn)，表明相關(guān)企業(yè)產(chǎn)品訂貨量增長加快。四是小型企業(yè) PMI 重返 榮枯線以上。大、中、小型企業(yè) PMI 分別為 52.5%，50.7%和 50.1%，其中小型企 業(yè) 6 月份以來首次升至榮枯線以上，景氣回升既有制造業(yè)傳統(tǒng)生產(chǎn)旺季到來的利好，也得益于一系列針對(duì)小微企業(yè)的紓困幫扶政策。同時(shí)也要看到，雖然制造業(yè)總體需求有所改善，但行業(yè)恢復(fù)并不均衡。紡織及服裝服飾、木材加工等制造業(yè)反映市場需求不足的企業(yè)占比均超

15、過五成，高于制造業(yè)總體水平，復(fù)蘇動(dòng)力仍顯不足。四、社會(huì)消費(fèi)品零售總額展望強(qiáng)，增速空間不大謹(jǐn)慎預(yù)期下，消費(fèi)收緊；經(jīng)濟(jì)低增速下，收入下滑，可支配收入下滑，潛在消費(fèi)空間下滑，集中表現(xiàn)為非剛需消費(fèi)下滑。剛需消費(fèi)消費(fèi)堅(jiān)挺。來自股市的財(cái)富效應(yīng)減弱，房產(chǎn)政策偏緊，財(cái)富效應(yīng)的消費(fèi)影響較低，甚至是負(fù)面的。從中國當(dāng)前的消費(fèi)數(shù)據(jù)來看，與房地產(chǎn)關(guān)聯(lián)密切的家電消費(fèi)，家具消費(fèi)，建筑裝潢，汽車消費(fèi)較差，除此外就是耐用品服裝鞋帽紡織品消費(fèi)較差。珠寶消費(fèi)與黃金價(jià)格關(guān)聯(lián)密切，近月黃金價(jià)格大幅回調(diào)影響購買情緒。18 月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額 238029 億元，除汽車以外的消費(fèi)品零售額 215139 億元，同比均下降 8.6%。1

16、8 月份，城鎮(zhèn)消費(fèi)品零售額 206643 億元，同比下降 8.7%；鄉(xiāng)村消費(fèi)品零售額 31386 億元，下降 8.3%。18 月份，商品零售 216519 億元，同比下降 6.3%；餐飲收入 21510 億元，下降 26.6%。18 月份，全國網(wǎng)上零售額 70326 億元，同比增長 9.5%，比 17 月份提高 0.5 個(gè)百分點(diǎn)。其中，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額 58651 億元，增長 15.8%，占社會(huì)消費(fèi)品零售總額的比重為 24.6%；在實(shí)物商品網(wǎng)上零售額中，吃類、穿類和用類商品分別增長 35.4%、1.1%和 18.3%。數(shù)據(jù)來源：英大證券研究所，WIND消費(fèi)相對(duì)平穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)，沒有顯著的風(fēng)

17、險(xiǎn)因素或者積極因素，改變消費(fèi)者的消費(fèi)趨勢(shì)。來自股市的財(cái)富效應(yīng)相對(duì)不確定，難以對(duì)實(shí)際消費(fèi)產(chǎn)生明顯影響。房產(chǎn)領(lǐng)域遭遇調(diào)控束縛，房價(jià)難以短期進(jìn)一步大漲，也就沒有房產(chǎn)的財(cái)富效應(yīng)增加消費(fèi)的潛在空間。擴(kuò)張性消費(fèi)主要基于未來收入前景判斷。疫情的沖擊導(dǎo)致了消 費(fèi)的保守化傾向，而就業(yè)機(jī)會(huì)的下降，進(jìn)一步減少擴(kuò)張性消費(fèi)的發(fā)生，以剛性消費(fèi)維持為主。五、房地產(chǎn)投資預(yù)計(jì)放緩，三道紅線是主角房地產(chǎn)泡沫是威脅金融安全的最大“灰犀?！?。近年來，各地區(qū)各部門根據(jù)“房住不炒”和“一城一策”精神，優(yōu)化金融資源配置，嚴(yán)防資金違規(guī)流入房地產(chǎn)市場。2019 年與 2016 年相比，房地產(chǎn)貸款增速下降 12 個(gè)百分點(diǎn)，新增房地產(chǎn)貸款占全部新

18、增貸款的比重下降 10 個(gè)百分點(diǎn)。既滿足房地產(chǎn)行業(yè)平穩(wěn)發(fā)展的正常需要，又避免因資金過度集中出現(xiàn)更大風(fēng)險(xiǎn)。郭主席定義房地產(chǎn)是威脅金融安全最大的灰犀牛，是中國宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)的核心，也是打贏金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)繞不開的堡壘。8 月，住建部、央行發(fā)布新政，房地產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營約束新增三道紅線如下：剔除預(yù)收款后的資產(chǎn)負(fù)債率=（總負(fù)債-預(yù)收）/（總資產(chǎn)-預(yù)收）大于70 ；凈負(fù)債率=（有息負(fù)債-貨幣資金）/股東權(quán)益合計(jì)大于100 ；現(xiàn)金短債比=非受限現(xiàn)金/短期債務(wù)，小于1倍。近一年拿地銷售比超過 40%或者過去三年經(jīng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額連續(xù)為負(fù)的房地 產(chǎn)企業(yè)。目前需要提供近半年購地資金來源情況說明和后續(xù)購地繳款資金安排

19、，進(jìn)一步削 減其信用債發(fā)行規(guī)模，或在其核心指標(biāo)階段性控制目標(biāo)未實(shí)現(xiàn)之前暫緩發(fā)行債券，并對(duì)其 信托融資、資管產(chǎn)品、海外融資等給予限制。這就是當(dāng)前房地產(chǎn)企業(yè)面臨的政策融資環(huán)境。房地產(chǎn)開發(fā)投資完成情況：18 月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資 88454 億元，同比增長 4.6%。其中，住宅投資 65454 億元，增長 5.3%，增速提高 1.2%。18 月份，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積 839734 萬平方米，同比增長 3.3%。其中，住宅施工面積 592216 萬平方米，增長 4.3%。房屋新開工面積 139917 萬平方米，下降 3.6%，降幅收窄 0.9%。其中，住宅新開工面積 102486 萬平方米

20、，下降 4.3%。房屋竣工 面積 37107 萬平方米，下降 10.8%，降幅收窄 0.1%。其中，住宅竣工面積 26498萬平方米，下降 9.7%。18 月份，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)土地購置面積 11947 萬平方米，同比下降 2.4%；土地成交價(jià)款 7088 億元，增長 11.2%，增速回落 1.0%。商品房銷售和待售情況：18 月份，商品房銷售面積 98486 萬平方米，同比下降 3.3%。其中，住宅銷售面積下降 2.5%，辦公樓銷售面積下降 19.5%，商業(yè)營業(yè)用房銷售面積下降 17.0%。商品房銷售額 96943 億元，增長 1.6%。其中，住宅銷售額增長 4.1%，辦公樓銷售額下降 18.

21、0%，商業(yè)營業(yè)用房銷售額下降 19.9%。18 月份，東部地區(qū)商品房銷售面積 40614 萬平方米，同比增長 0.8%。中部地區(qū)商品房銷售面積 26330 萬平方米，下降 8.5%。西部地區(qū)商品房銷售面積 27525 萬平方米，下降 2.7%。東北地區(qū)商品房銷售面積 4017 萬平方米，下降 10.2%?？梢钥闯鰱|部地區(qū)商品房銷售比中西部地區(qū)更好，一方面經(jīng)濟(jì)恢復(fù)較好，另一方面可能人口流入可能在進(jìn)一步落地，目前東部城市搶人也開始更為精準(zhǔn)。房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金情況：18 月份，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金 117092 億元，同比增長 3.0%，增速比 17 月份提高 2.2 個(gè)百分點(diǎn)。其中，國內(nèi)貸款

22、 18016 億元，增長 4.0%；利用外資101 億元，增長 24.5%；自籌資金 37320 億元，增長 3.6%；定金及預(yù)收款 38837 億元，增長 1.2%；個(gè)人按揭貸款 18957 億元，增長 8.6%。總體來說，房地產(chǎn)市場運(yùn)行相對(duì)平穩(wěn)，供需基本穩(wěn)定，其中住宅需求最好，辦 公寫字樓需求收縮顯著。經(jīng)濟(jì)發(fā)展疲軟，疫情沖擊后，貨幣政策相對(duì)寬松，購房需 求相對(duì)旺盛?，F(xiàn)房銷售疲軟，是短期房地產(chǎn)市場的主導(dǎo)因子?，F(xiàn)房銷售火爆意味著 需求端的資金充裕，購買能力充裕。期房銷售火爆意味著房地產(chǎn)企業(yè)的資金有壓力，導(dǎo)致采取各種手段促進(jìn)期房銷售。數(shù)據(jù)來源：英大證券研究所，WIND六、就業(yè)好轉(zhuǎn)但尚未見喜，受限

23、企業(yè)預(yù)期從城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率的情況來看，8 月份的城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率是 5.6%，比上個(gè)月下降了 0.1 個(gè)百分點(diǎn)。從就業(yè)主體人群看，25-59 歲人口調(diào)查失業(yè)率是 4.8%，比上個(gè)月下降了 0.2 個(gè)百分點(diǎn)，說明就業(yè)狀況保持了基本穩(wěn)定。從新增就業(yè)的情況來看，前 8 個(gè)月城鎮(zhèn)新增就業(yè)達(dá)到了 781 萬人，繼續(xù)增加。經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，失業(yè)下降；經(jīng)濟(jì)收縮，失業(yè)上升。疫情之下，想要好的就業(yè)是一件比較困難的事情。從目前來看，制造業(yè) PMI 和非制造業(yè) PMI 的就業(yè)分項(xiàng)仍然在收縮的狀態(tài)下，但呈現(xiàn)持續(xù)恢復(fù)的狀態(tài)，考慮到小企業(yè) PMI 的積極變化，未來的就業(yè)數(shù)據(jù)有可能會(huì)進(jìn)一步走強(qiáng)，但想上榮枯線暫時(shí)十分困難。數(shù)據(jù)來源：英大

24、證券研究所，WIND經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)總量供需基本平衡，企業(yè)生產(chǎn)平穩(wěn)，產(chǎn)能有富余，能夠滿足市場需求。招聘需求不強(qiáng)，就業(yè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整，失業(yè)率基本穩(wěn)定。寫字樓和商業(yè)經(jīng)營用房銷售大幅下滑意味著未來的新增就業(yè)機(jī)會(huì)可能比較少。這一點(diǎn)我們認(rèn)為企業(yè)當(dāng)前的經(jīng)營策略依然相對(duì)保守，以應(yīng)對(duì)不確定的經(jīng)濟(jì)前景，因此擴(kuò)張性招聘行為可能仍然渺茫，結(jié)構(gòu)性的招聘可能會(huì)偶爾帶動(dòng)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好，但暫時(shí)很難看到持續(xù)的就業(yè)改善數(shù)據(jù)。七、財(cái)政收入預(yù)計(jì)增速放緩，財(cái)政政策空間受限財(cái)政收入是和經(jīng)濟(jì)增長高度相關(guān)的，而財(cái)政支出則和過去的支出規(guī)模高度相關(guān)，具有很強(qiáng)的剛性。目前財(cái)政赤字的缺口會(huì)持續(xù)累積。1-8 月累計(jì)，全國一般公共預(yù)算收入 126768 億元，同比下降 7.5%。其中，中央一般公共預(yù)算收入 59259 億元，同比下降 10.1%；地方一般公共預(yù)算本級(jí)收入67509 億元，同比下降 5.1%。全國稅收收入 108236 億元，同比下降 7.6%；非稅收入 18532 億元，同比下降 7%。我國的稅制結(jié)構(gòu)以流轉(zhuǎn)稅為主，以現(xiàn)行價(jià)格計(jì)算的 GDP 等指標(biāo)和經(jīng)營者的收入水平都與物價(jià)水平有關(guān)，如果物價(jià)水平持續(xù)提高，必定引起企業(yè)、居民的收入增加。我們是以增值稅為主要稅種的國家，那么在商品流轉(zhuǎn)過程中增加額的增加也必定引起稅收上繳水平的提高?？偟膩碚f，稅收收入增速已經(jīng)恢復(fù)正常，未來將和工業(yè)品價(jià)格的關(guān)聯(lián)度保