1、長(zhǎng)城證券 2目錄TOC o 1-1 h z u HYPERLINK l _TOC_250004 甲醇及上下游結(jié)構(gòu) 4 HYPERLINK l _TOC_250003 甲醇的制備工藝 5 HYPERLINK l _TOC_250002 甲醇基本面分析 5 HYPERLINK l _TOC_250001 4.結(jié)論 12 HYPERLINK l _TOC_250000 5.投資建議和風(fēng)險(xiǎn)提示 12長(zhǎng)城證券 3圖表目錄圖 1：甲醇產(chǎn)業(yè)鏈 4圖 2：甲醇下游用途 4圖 3：甲醇生產(chǎn)工藝占比 5圖 4：甲醇供需平衡圖 6圖 5：國(guó)內(nèi)甲醇產(chǎn)能分布區(qū)域 6圖 6：甲醇進(jìn)出口及進(jìn)口依賴度 8圖 7：2019 年

2、甲醇進(jìn)口國(guó)家及地區(qū)占比 9圖 8：甲醇內(nèi)外價(jià)差 9圖 9：國(guó)內(nèi)各地甲醇價(jià)格 10圖 10：江蘇與各地甲醇的價(jià)差 10圖 11：MTBE 產(chǎn)量 11圖 12：冰醋酸產(chǎn)量 11圖 13：甲醛產(chǎn)量 11圖 14：二甲醚產(chǎn)量 11圖 15：聚烯烴對(duì)甲醇需求量 11表 1：表 2：表 3：表 4：表 5：2019 年甲醇投產(chǎn)情況 62020 年甲醇投產(chǎn)情況 7MTO 與甲醇產(chǎn)能匹配情況 72020 年國(guó)外產(chǎn)能投放 8國(guó)內(nèi)主要上市公司甲醇產(chǎn)能 12長(zhǎng)城證券 4甲醇及上下游結(jié)構(gòu)甲醇是一種化工中間體，其傳統(tǒng)的下游產(chǎn)品為甲醛、二甲醚、醋酸、MTBE 等，隨著新興下游的發(fā)展，從 2014 年開(kāi)始， MTO 對(duì)甲醇

3、的需求超過(guò)甲醛成為最主要部分，甲醇燃料等占比也不斷增加?？傮w來(lái)看，以甲醇為原料進(jìn)行一次加工的產(chǎn)品有近 30 種，以其為原料進(jìn)行深加工的產(chǎn)品有近百種，涉及化工、建材、能源、農(nóng)藥等多個(gè)領(lǐng)域，與國(guó)民經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)。圖 1：甲醇產(chǎn)業(yè)鏈資料來(lái)源：長(zhǎng)城證券研究所甲醇下游用途比較廣泛，隨著煤制烯烴的快速發(fā)展，烯烴已成為國(guó)內(nèi)甲醇最大的終端，約占甲醇總需求的 45%，其它需求比較大的用途為 MTBE、甲醛、醋酸和二甲醚等，但需求量都在 7%以下。甲醇燃料目前占甲醇總需求的 3%左右， 隨著國(guó)家甲醇汽油的大力推進(jìn)，需求或會(huì)快速提升，但目前并未放量、圖 2：甲醇下游用途資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊，長(zhǎng)城證券研究所長(zhǎng)城證券 5甲

4、醇的制備工藝甲醇的制備工藝從原料上來(lái)看主要有天然氣制甲醇、煤制甲醇和焦?fàn)t氣制甲醇。歐美國(guó) 家及中東目前主要采用天然氣為原料制備甲醇，國(guó)外以天然氣為原料的制備占比 95以上，該路徑具有投資低、無(wú)污染，無(wú)需過(guò)多考慮副產(chǎn)物銷路等優(yōu)勢(shì)。我國(guó)制備路徑與國(guó)際主 流制備路徑有所不同，由于我國(guó)“富油貧煤少氣”的能源結(jié)構(gòu)特征，我國(guó)甲醇制備原料 主要為煤，此外還有部分企業(yè)使用焦?fàn)t氣為原料制備甲醇，這也是我國(guó)特有的甲醇制取 技術(shù)，目前我國(guó)煤制甲醇、焦?fàn)t氣制甲醇和天然氣制甲醇占比分別為 76、17和 7。圖 3：甲醇生產(chǎn)工藝占比資料來(lái)源：百川資訊，長(zhǎng)城證券研究所甲醇基本面分析甲醇是重要的中間品，下游需求廣泛且在不斷擴(kuò)

5、展，甲醇表觀消費(fèi)量從 2009 年的 1591萬(wàn)噸上升到 2019 年的 7288 萬(wàn)噸，年需求增速 13.6%，是國(guó)內(nèi)需求復(fù)合增速較快的化工品之一。為匹配國(guó)內(nèi)需求的增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能也快速擴(kuò)張，2009 年國(guó)內(nèi)產(chǎn)能 2391 萬(wàn)噸，到 2019 年，國(guó)內(nèi)甲醇總產(chǎn)能達(dá)到 8812 萬(wàn)噸。2019 年，產(chǎn)量 6216 萬(wàn)噸，開(kāi)工率 70.5%，開(kāi)工率有逐年提升的趨勢(shì)。長(zhǎng)城證券 6圖 4：甲醇供需平衡圖資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊，長(zhǎng)城證券研究所目前國(guó)內(nèi)產(chǎn)能主要集中西北、華北和華東，占比分別為 32.9%、30.7%和 19.0%。國(guó)內(nèi)大部分外購(gòu)甲醇的區(qū)域在華東、山東等地，國(guó)內(nèi)流向也從內(nèi)地流向華東、山東等地。圖

6、 5：國(guó)內(nèi)甲醇產(chǎn)能分布區(qū)域資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊，長(zhǎng)城證券研究所2019 年，從國(guó)內(nèi)產(chǎn)能投放來(lái)看，國(guó)內(nèi)總共投產(chǎn)裝置 8 套，產(chǎn)能 435 萬(wàn)噸，主要以煤制甲醇為主。表 1：2019 年甲醇投產(chǎn)情況企業(yè)產(chǎn)能（萬(wàn)噸/年）原料投產(chǎn)時(shí)間寶泰隆60煤2019 年 2 月恒力石化50煤2019 年 2 月山西建濤潞寶20焦?fàn)t氣2019 年 6 月中安聯(lián)合170煤2019 年 8 月湖北盈德氣體50煤2019 年 8 月山東新泰正大焦化25焦?fàn)t氣2019 年 9 月榆林凱越10煤2019 年 12 月云南解化50煤2019 年 12 月長(zhǎng)城證券 7企業(yè)產(chǎn)能（萬(wàn)噸/年）原料投產(chǎn)時(shí)間總計(jì)435資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊，長(zhǎng)

7、城證券研究所2020 年國(guó)內(nèi)預(yù)計(jì)投產(chǎn)裝置 13 套，總產(chǎn)能 992 萬(wàn)噸，2020 年國(guó)內(nèi)的產(chǎn)能釋放壓力遠(yuǎn)大于2019 年，2020 年產(chǎn)能釋放主要集中在下半年，但上半年收到疫情影響，預(yù)計(jì)全年甲醇的供給壓力都較大。表 2：2020 年甲醇投產(chǎn)情況企業(yè)產(chǎn)能（萬(wàn)噸/年）原料投產(chǎn)時(shí)間鄂爾多斯瀚博科技12焦?fàn)t氣2020 年初兗礦榆林能化二期80煤2020 年初內(nèi)蒙古榮信二期90煤2020 年 4 月后寧夏寶豐二期220焦炭氣化2020 年二季度新絳中信20焦?fàn)t氣2020 年二季度安徽晉煤中能30煤2020 年四季度心連心新疆15煤2020 年四季度內(nèi)蒙古黑貓30焦?fàn)t氣2020 年四季度山東恒信高科15

8、焦?fàn)t氣2020 年四季度延長(zhǎng)中煤榆林二期180煤2020 年四季度新疆眾泰20焦?fàn)t氣2020 年四季度神華榆林180煤2020 年四季度中煤鄂爾多斯100煤2020 年四季度總計(jì)992資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊，長(zhǎng)城證券研究所2020 年 MTO 的裝置預(yù)計(jì)投產(chǎn) 4 套，其中 3 套需外購(gòu)甲醇，對(duì)應(yīng)外購(gòu)產(chǎn)能約 460 萬(wàn)噸，但 2019 年 MTO 投產(chǎn)（擴(kuò)產(chǎn)）裝置 6 套，5 套需外購(gòu)甲醇，對(duì)應(yīng)外購(gòu)產(chǎn)能約 798 萬(wàn)噸，從下游的產(chǎn)能匹配來(lái)看，2020 年的需求增量會(huì)少于 2019 年。表 3：MTO 與甲醇產(chǎn)能匹配情況裝置配套甲醇（萬(wàn)噸/外采甲醇（萬(wàn)噸/投產(chǎn)時(shí)間年）年）久泰能源01802019 年

9、5 月誠(chéng)志二期01802019 年 6 月中安聯(lián)合17002019 年 8 月寶豐二期01802019 年 9 月大唐多倫01682019 年 9 月魯西化工0902019 年 11 月2019 年合計(jì)798常州富德01002020 年上半年天津渤化一期01802020 年四季度延長(zhǎng)中煤榆林二期18002020 年四季度青海大美01802020 年四季度2020 年合計(jì)460資料來(lái)源：長(zhǎng)城證券研究所長(zhǎng)城證券 8隨著國(guó)內(nèi)產(chǎn)能的投放，進(jìn)口依賴度呈現(xiàn)下滑的趨勢(shì)，2009 年，國(guó)內(nèi)進(jìn)口依賴度在 30%左右，2015 年下降到 9%，2016 年到 2019 年，國(guó)內(nèi)進(jìn)口依賴度在 15%左右，2019

10、年相比于 2018 年和 2017 年進(jìn)口量和進(jìn)口依賴度增加主要是因?yàn)橐晾恃b置投產(chǎn)，在美國(guó)對(duì)伊朗實(shí)施制裁后，伊朗甲醇大量進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。而國(guó)內(nèi)出口量較小，對(duì)甲醇的需求影響不大。圖 6：甲醇進(jìn)出口及進(jìn)口依賴度資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊，長(zhǎng)城證券研究所從國(guó)外產(chǎn)能投放來(lái)看，2019 年國(guó)外（不含美國(guó)）投產(chǎn)一套裝置，產(chǎn)能 230 萬(wàn)噸，2020 年，國(guó)外（不含美國(guó)）預(yù)計(jì)投產(chǎn)四套裝置，總產(chǎn)能約 450 萬(wàn)噸，2020 年國(guó)外的產(chǎn)能釋放壓力也大于 2019 年，因此國(guó)內(nèi)受外盤的沖擊也會(huì)大于 2019 年。表 4：2020 年國(guó)外產(chǎn)能投放國(guó)家裝置裝置產(chǎn)能（萬(wàn)噸/年）預(yù)計(jì)投產(chǎn)時(shí)間伊朗Busher1652020 年一季度

11、伊朗Kimiya1652020 年上半年特巴Caribbean Gas Chemical1002020 年年中印度Nanrup16.52020 年年中資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊，長(zhǎng)城證券研究所從國(guó)內(nèi)進(jìn)口來(lái)看，全年進(jìn)口 1090 萬(wàn)噸，占比超過(guò) 10%的國(guó)家和地區(qū)有 5 個(gè)，主要集中在中東，其中伊朗進(jìn)口量最大，占比約 33%。2019 年和 2020 年，國(guó)外主要投放產(chǎn)能均在伊朗，2020 年伊朗進(jìn)口量可能會(huì)繼續(xù)增加。長(zhǎng)城證券 9圖 7：2019 年甲醇進(jìn)口國(guó)家及地區(qū)占比資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)城證券研究所國(guó)內(nèi)外進(jìn)口價(jià)差決定進(jìn)口量，在國(guó)內(nèi)裝置的大量投產(chǎn)下，如果國(guó)外不出現(xiàn)裝置異常，國(guó)內(nèi)外價(jià)差預(yù)計(jì)難以擴(kuò)大。圖

12、 8：甲醇內(nèi)外價(jià)差資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)城證券研究所目前，國(guó)內(nèi)外購(gòu)甲醇制備的烯烴的裝置大多在沿海，國(guó)內(nèi)的主要流向主要從內(nèi)地流向沿海，因此沿海價(jià)格一般情況下是國(guó)內(nèi)的價(jià)格高地。沿海與其它地方的價(jià)差可以間接反映不同區(qū)域的供需狀況。長(zhǎng)城證券 10圖 9：國(guó)內(nèi)各地甲醇價(jià)格資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)城證券研究所從沿海和各地的價(jià)差來(lái)看，整體價(jià)差維持在近幾年中值略偏高的位置，各地的貨物都有流向沿海的可能，同時(shí)也各地的供給可能均趨向于寬松，這樣也將壓制甲醇的價(jià)格。圖 10：江蘇與各地甲醇的價(jià)差資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)城證券研究所從下游需求增長(zhǎng)來(lái)看，MTO 仍是甲醇增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Γ琈TBE 和冰醋酸產(chǎn)量保持正增長(zhǎng)，而甲

13、醛和二甲醚產(chǎn)量逐漸降低。長(zhǎng)城證券 11圖 11：MTBE 產(chǎn)量圖 12：冰醋酸產(chǎn)量資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊，長(zhǎng)城證券研究所資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊，長(zhǎng)城證券研究所圖 13：甲醛產(chǎn)量圖 14：二甲醚產(chǎn)量資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊，長(zhǎng)城證券研究所資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊，長(zhǎng)城證券研究所圖 15：聚烯烴對(duì)甲醇需求量資料來(lái)源：產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，長(zhǎng)城證券研究所長(zhǎng)城證券 12結(jié)論從上面的基本面分析，我們得出以下結(jié)論：1、 在供給端，從國(guó)內(nèi)外計(jì)劃投產(chǎn)情況來(lái)看，無(wú)論絕對(duì)值還是百分比上都高于 2019 年，如果在項(xiàng)目均按時(shí)投產(chǎn)的情況下，2020 年（國(guó)內(nèi)約 1000 萬(wàn)噸，國(guó)外除美國(guó)約 450 萬(wàn)噸）的供給壓力大于 2019 年（國(guó)內(nèi)約 47

14、0 萬(wàn)噸，國(guó)外 230 萬(wàn)噸）；從供給的邊際上來(lái)看，甲醇主要由進(jìn)口、山東、河南等決定，西北、內(nèi)蒙等地流向華東所需時(shí)間較長(zhǎng)，短期對(duì)邊際的影響可能并不大；2、 從需求上看，MTO 是當(dāng)前甲醇最大的終端和最大的邊際變化點(diǎn)，甲醇燃料或有所增加，但暫時(shí)未見(jiàn)放量；從MTO 的投產(chǎn)來(lái)看，2020 年需求的絕對(duì)量約 460 萬(wàn)噸（匹配產(chǎn)能）小于 2019 年的 800 萬(wàn)噸（匹配產(chǎn)能）。3、 從內(nèi)外盤價(jià)差和國(guó)內(nèi)區(qū)域價(jià)差來(lái)看，無(wú)論是內(nèi)外盤價(jià)差還是區(qū)域價(jià)差都在近幾年均值略偏高的位置，這將導(dǎo)致區(qū)域流動(dòng)和進(jìn)口的增加，從而對(duì)甲醇價(jià)格持續(xù)壓制。表 5：國(guó)內(nèi)主要上市公司甲醇產(chǎn)能股票代碼公司名稱產(chǎn)能（萬(wàn)噸）601088中國(guó)神華7