1、請務必閱讀正文之后的免責條款部分 此輪牛陡行情從何而來？貨幣政策頻頻“出手”，短端利率快速下行。2019 年第四季度央行頻繁進行 OMO 操作，累計凈投放達到 8030 億元，貨幣市場流動性充裕帶動資金面持續(xù)寬松，DR007 利率于 2019 年 12 月份基本運行于 7 天逆回購利率之下。節(jié)后開市以來，為對沖疫情對經(jīng)濟的影響，貨幣政策接連發(fā)力。2 月份開市頭兩天，貨幣政策量價齊寬，投放資金 1.7 萬億，并下調 7 天和 14 天逆回購利率 10bp 至 2.40%和 2.55%。2 月 17 日, MLF 利率在市場降息預期下下調 10 個基點，20 日 1 年期 LPR 和 5 年期 L

2、PR 報價利率追隨 MLF 降息分別下調 10bp 和 5bp 至 4.05%和 4.75%。在流動性投放增加及降息政策引導下，貨幣市場利率快速下行，相比于年前最后一個交易日，截至 2 月24 日DR007 下降了103bp 至2.07%，在疫情結束時間存疑的局勢下資金面可能會持續(xù)寬松。圖 1：DR007 和 7 天逆回購利率（%，%）2.902.702.502.302.101.901.701.50DR007逆回購:7天資料來源：Wind,中信證券研究部短端利率下降除了受貨幣市場流動性寬松影響，還受到機構投資者短久期偏好影響。年前經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)較為明顯的回暖，地產(chǎn)需求表現(xiàn)穩(wěn)健，基建需求預期向好，

3、疊加中美貿易環(huán)境改善，經(jīng)濟復蘇預期加強。此外，市場受到 1 月專項債大量發(fā)行和庫存周期回暖預期的影響，認為基本面將在年初出現(xiàn)好轉。機構投資者對年初長端利率的看法偏空，持債久期趨于下降，導致充足的流動性涌入短期債券市場，帶來短端利率大幅下行。長期利率受到短期利率走勢和經(jīng)濟基本面影響。春年前，央行的跨年跨節(jié) OMO 投放量較大，短端流動性十分充裕，拉動長端利率下行，在陡峭的收益率曲線和充足的資金下也很難做空長端利率。但長期債券利率相比于短期利率下行更緩慢，主要原因在于市場對于經(jīng)濟基本面的判斷仍然存在猶疑。雖然 2019 年 12 月經(jīng)濟和金融數(shù)據(jù)轉好表明經(jīng)濟有所回暖，且專項債在 2020 年發(fā)行大

4、量提前發(fā)行的信號也暗示著基建可能成為 2020 年經(jīng)濟復蘇的關鍵力量。然而，專項債對全年經(jīng)濟節(jié)奏的影響大于對經(jīng)濟總量的影響，而庫存周期啟動的邏輯并不完備，量價矛盾尚未明顯改善，工業(yè)品需求回暖的持續(xù)性存疑?？偠灾汗?jié)前市場擔憂長期利率受經(jīng)濟基本面轉好而上行，即便是利率能夠下行，其下行空間可能也相對有限，在流動性充裕的條件下，對長期債券資產(chǎn)增持仍較為謹慎。春節(jié)后，疫情沖擊和緊急降息導致債市在節(jié)后前幾個交易日大幅走強。疫情沖擊影響基本面，央行操作表明了貨幣政策的寬松立場，市場預期在春節(jié)假期的醞釀之后，得到了一定的釋放。隨著短期的恐慌過去，戰(zhàn)“疫”行動更加有效和有序，復工復產(chǎn)的預期增強，加上財政不

5、斷釋放積極信號，貨幣政策的表態(tài)相對保守、股市的強勢表現(xiàn)等原因，導致 10年國債和國開債利率在 2 月 10 日至 2 月 20 日期間震蕩上行，分別上漲 9.9bp 和 8.5bp。但隨著韓國、日本疫情近日來不斷發(fā)酵，截至 2 月 25 日累計確診新冠病毒患者分別達到977 例和 853 例，加劇了全球避險情緒，導致近兩日長期國債利率呈下行趨勢。圖 2：10 年國債利率和 10 年-1 年國債利差（%，%）圖 3：10 年國開債利率和 10 年-1 年國開債利差（%，%）國債到期收益率:10年國債利差:10-1年（右軸）3.23.13.02.92.82.7 1.00.90.80.70.60.5

6、國開債到期收益率:10年國開債利差:10-1年(右軸)3.73.63.53.43.33.23.11.41.31.21.11.00.9請務必閱讀正文之后的免責條款部分資料來源：Wind, 中信證券研究部資料來源：Wind, 中信證券研究部相比于短端利率的快速下行，長期債券收益率在疫情發(fā)生后下降幅度較小，債券市場走出“牛陡”行情。截至 2 月 24 日，10 年期國債和國開債相比節(jié)前最后一個交易日分別下降 18bp 和 16bp 至 2.81%和 3.25%，10 年國債收益率始終在 3%以下的低位震蕩。此外，10 年期與 1 年期的國開債及國債的期限利差震蕩上行，相比節(jié)前分別上漲 9bp 和 1

7、1bp至 1.11%和 0.93%，達到 2018 年 12 月以來新高，債市“牛陡”行情明顯。 牛陡能走向牛平嗎？牛陡能否向牛平轉化，是由經(jīng)濟基本面、政策面以及市場預期共同決定的，下面我們將回顧 2008 年以來的四次牛陡行情，為當前的判斷提供一些借鑒。圖 4：2008 年以來四次牛陡行情（%）資料來源：Wind，中信證券研究部2008 年底：牛陡-熊陡2008 年底債市的牛陡行情源于基本面的迅速惡化和貨幣政策的大幅寬松。2007 年始于美國的次貸危機在 2008 年逐漸蔓延全球，對我國經(jīng)濟的影響在 2008 年逐漸顯露端倪， 三季度開始日趨顯著。7、8 兩月，工業(yè)增加值增速出現(xiàn)了明顯的下滑

8、勢頭，三季度 GDP 增速也呈加速下行趨勢。在基本面已經(jīng)有所預兆，但貨幣政策尚未行動時，長端利率的下 行要快于短端。但隨著經(jīng)濟危機對基本面劇烈沖擊的確認，貨幣政策放松大步向前，收益 率曲線迅速變陡：從 2008 年 8 月到年底，央行多次降息降準，1 年期貸款基準利率下降 216bp，大型存款類金融機構存款準備金率下降 200bp，短端利率在四季度下行了約 300bp，長短端利率快速拉開，并帶動長端利率繼續(xù)下行。2009 年的牛陡并沒有帶來牛平，債市迅速轉熊。盡管 2009 年上半年經(jīng)濟增速下滑相對嚴重，外需遭遇巨大沖擊，但在“四萬億”計劃的刺激下，基建需求猛增，房地產(chǎn)投資也迅速反彈，觸底的工

9、業(yè)增加值、GDP 等經(jīng)濟指標的回暖趨勢非常明顯，中國經(jīng)濟基本面體現(xiàn)出較大的韌性。由于貨幣市場處于相對的寬松狀態(tài)，因此短端利率仍低位走平，長端利率受基本面反彈預期的影響迅速反彈，而后震蕩上行，債市走出一波熊陡行情。圖 5：2008 年三季度經(jīng)濟增速開始下行（%）圖 6：2008 年下半年貨幣政策轉向寬松（%）GDP:不變價:當季同比工業(yè)增加值:當月同比牛 熊陡 陡2520151052007-032007-062007-092007-122008-032008-062008-092008-122009-032009-062009-092009-122010-032010-062010-092010

10、-120存款準備金率1年期存款基準利率 1年期貸款基準利率20151052007-012007-042007-072007-102008-012008-042008-072008-102009-012009-042009-072009-102010-012010-042010-072010-100請務必閱讀正文之后的免責條款部分資料來源：Wind，中信證券研究部資料來源：Wind，中信證券研究部2014 年初：牛陡-牛平經(jīng)歷了錢荒的沖擊，面對疲軟的基本面，政策思路由降杠桿轉向穩(wěn)增長。2013 年后半段，金融市場經(jīng)歷了長達半年之久的“錢荒”，短端流動性不斷趨緊，政策出于降低金融空轉和降杠桿的考慮

11、遲遲沒有放松的跡象，以至于短端利率持續(xù)向上，推動長端走出熊平的行情。2014 年，經(jīng)濟疲態(tài)漸顯，隨著貨幣市場流動性有所放松，長短端利率均有下行，短端下行幅度稍大，一季度走出牛陡行情。雖然這一行情在二季度一度有所反復，原因是市場預期未來經(jīng)濟回暖，然而這一看法很快就被證偽。在基本面和政策的配合下，期限利差在 2014 年下半年迅速收窄。年中過后，工業(yè)生產(chǎn)增速超預期下滑，PPI 也迅速下行，同時政策的寬松意圖也更加明顯，思路已經(jīng)由降杠桿轉向了穩(wěn)增長，當時的公開市場操作利率（正回購利率）在半年的時間里連降 60bp。出于對基本面的悲觀預期，長端利率的下行幅度超過了短端，10 年期和 1 年期的國開債收

12、益率在 2014 年底一度倒掛。圖 7：2014 年的牛陡-牛平行情（%，%）圖 8：2014 年下半年央行下調正回購利率（%）11.010.09.08.07.06.05.0工業(yè)增加值:當月同比實際GDP同比（右軸）牛陡牛平8.07.87.67.47.27.06.86.62013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-126.43.93.83.73.63.53.43.33.23.13.02.9請務必閱讀正文之后的免責條款部分資料來源：Wind，中信證券研究部資料來源：Wind，中

13、信證券研究部2015 年上半年：牛陡-牛平2015 年是 2014 年的延續(xù)，經(jīng)濟基本面進一步趨弱，股災削弱風險偏好，貨幣政策 更加寬松。2015 年真正來到了經(jīng)濟的階段性低點，由于全球經(jīng)濟復蘇狀況并不樂觀，而 國內多年刺激導致的產(chǎn)能過剩問題已經(jīng)是相當突出，內外需求相對于供給而言而明顯偏弱。無論是經(jīng)濟增速、工業(yè)生產(chǎn)亦或是價格的表現(xiàn)都處于近年來相對較低的水平。從政策層面 而言，在開啟產(chǎn)能去化周期的同時，貨幣政策也明顯有所放松，以此刺激需求回暖。值得 一提的是，2015 年年中爆發(fā)的股災極大的打擊了市場的風險偏好，“資產(chǎn)荒”出現(xiàn)，無風 險資產(chǎn)更加受到青睞。同時股災對金融市場的沖擊也在一定程度上對貨

14、幣政策產(chǎn)生了影響，增加了貨幣寬松的程度。在 2015 年牛陡到牛平的過程中，10 年期國債收益率在年底下行 到達 2.8%。圖 9：2015 年的牛陡-牛平行情（%，%）圖 10：2015 年再現(xiàn)雙降（%）11.010.09.08.07.06.05.0工業(yè)增加值:當月同比實際GDP同比（右軸）牛牛平陡8.07.87.67.47.27.06.86.62013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-126.4存款準備金率1年期存款基準利率 1年期貸款基準利率2520151052013

15、-012013-032013-052013-072013-092013-112014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-110請務必閱讀正文之后的免責條款部分資料來源：Wind，中信證券研究部資料來源：Wind，中信證券研究部2018 年：牛陡-震蕩資管新規(guī)和貿易摩擦的雙重壓力下，2018 年走出了持續(xù)一年的牛陡行情。2018 年債市走出了一波較長的債牛行情，年初市場還普遍較為悲觀，然而隨后的資管新規(guī)落地和中美貿易摩擦的局勢超出了所有人的預期。資管新規(guī)的對非標資產(chǎn)的約束極大的

16、限制了城投融資，基建增速從 2017 年的 15%，下降到 2018 年前三季度的 0.26%，直到四季度才有所回暖。與此同時，從 301 調查到對中興通訊的制裁，中美貿易摩擦正式開端，并在 2018年反反復復，不斷升級，對市場預期造成了極大的擾動，造成風險偏好的快速下降，股市持續(xù)下跌，債市應聲而漲。貨幣政策因素也是牛陡行情能夠持續(xù)一年的重要原因。從 2018 年 1 月開始，央行多次下調存款準備金率，如果不算年底創(chuàng)設的 TMLF，央行幾乎沒有動用價格工具，貨幣政策傳導不暢問題引發(fā)了廣泛的討論。由于風險偏好的下降和非標融資的限制，盡管降準給予了銀行充裕的流動性，但銀行擴張信用的意愿遲遲沒有提升

17、。從微觀層面來看，國企和優(yōu)質的大型企業(yè)受到的沖擊并不大，然而民營、小微企業(yè)卻在融資上遇到了較大的困難，微觀上的壓力實際上超過了 GDP 增速所體現(xiàn)的困難。即便是在資產(chǎn)荒的背景下，長端利率持續(xù)走牛，流動性陷阱依然讓短端利率下行幅度超出長端，2018 年一整年都大致處于牛陡的狀態(tài)。貨幣政策相機抉擇展現(xiàn)定力，基本面、貿易摩擦均有反復，2019 年債市更偏向于震蕩。去年債市是多空交織的震蕩年，先是一季度工業(yè)生產(chǎn)的超預期和樓市的火熱表現(xiàn)，再是貿易摩擦反復，特朗普推特掀起債市波瀾，還有年中的中小銀行風險事件、貿易談判的階段性緩和、工業(yè)生產(chǎn)和 GDP 的超預期走弱等等。貨幣政策在全年多數(shù)時間里相機抉擇，對價

18、格型工具保持了較強的克制，數(shù)量型工具則保持在適度的范圍內，既沒有放松，也談不上收緊。多種因素交織在一起，幾經(jīng)波動后，10 年期國債利率在全年最后一個交易日僅比首個交易日下行了 3bp。圖 11：2018-2019 年的牛陡-牛平行情（%，%）圖 12：2018 年之后貨幣偏向寬松（%）9.08.58.07.57.06.56.05.55.04.54.0工業(yè)增加值:當月同比實際GDP同比（右軸）7.06.86.66.46.26.05.85.65.47天逆回購利率存款準備金率一年期MLF利率20151052017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-0

19、72018-102019-012019-042019-072019-102020-010請務必閱讀正文之后的免責條款部分資料來源：Wind，中信證券研究部資料來源：Wind，中信證券研究部2020 年：基本面和政策面將如何演繹？基本面：疫情發(fā)展是基本面的主線，目前對于需求的回暖不宜過于樂觀。本輪疫情對國民經(jīng)濟造成了較大的短期沖擊，三個產(chǎn)業(yè)均受到了不同程度的影響，部分勞動密集型的服務業(yè)企業(yè)更是遭遇了不小的利潤損失和現(xiàn)金流壓力。盡管戰(zhàn)“疫”行動更加有序和有效，但是延遲復工的代價也有所增加。根據(jù) 2 月 24 日國新辦舉行的新聞發(fā)布會上公布的數(shù)字，部分省份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)復工率已經(jīng)達到了 70%以上

20、，但值得注意的是，復工復產(chǎn)并不代表需求的全額回暖，很多規(guī)模以下企業(yè)或服務業(yè)企業(yè)的復工時間仍在延遲當中，這必然會影響已復工企業(yè)的需求。即便政府能夠幫助企業(yè)渡過難關，使大部分企業(yè)在疫情過后正常復工，在疫情期間的利潤損失仍然可能削弱企業(yè)未來的支出能力，從而對經(jīng)濟基本面產(chǎn)生中期的影響。這種影響的程度如何，既取決于疫情的持續(xù)時間，也取決于政策扶持和補貼的力度，或將在二季度見分曉。政策面：財政政策空間受限，貨幣政策發(fā)力空間更大。2020 年無疑將成為一個財政支出的大年，疫情沖擊下的財政政策需要做更多的事情。短期需要減稅降費和財政貼息等定向支持，來彌補疫情對企業(yè)造成的部分損失，幫助企業(yè)渡過難關。疫情過后需要

21、花更大的力氣來穩(wěn)就業(yè)和穩(wěn)經(jīng)濟，這將會使本已十分緊張的財政空間更加緊張。相比之下，貨幣政策在前期保持了較強的定力，疫情爆發(fā)后，在保持流動性寬松的同時，運用價格型工具的空間相對充足，在對沖疫情方面也有能力提供一定的結構性支持。對于貨幣政策操作而言，靜觀基本面變化相機抉擇可能是短期較優(yōu)的選擇，隨后大概率轉向進一步的寬松。由于目前疫情防控是政府工作的重點，經(jīng)濟的活躍度仍然相對較低，即便采取進一步的貨幣刺激也難以起到相應的效果，不如保持寬松的流動性，靜觀其變，根據(jù)疫情過后企業(yè)復工較為充分時的經(jīng)濟表現(xiàn)來決定貨幣政策走向。雖然疫情的沖擊在短期體現(xiàn)的最為明顯，但想要把疫情的影響真正控制在短期，足夠力度的對沖政

22、策必不可少。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 債市策略一季度存在牛陡轉牛平的機會。在短端流動性充裕的情況下，短期仍然有望持續(xù)給予長端向下的拉力。一季度末或二季度初基本面回暖可能低于目標，后續(xù)貨幣政策仍有寬松的空間，同時也需關注全球新冠疫情發(fā)展對風險偏好的影響。根據(jù)歷史經(jīng)驗，在弱經(jīng)濟和寬貨幣的組合下，債市大概率能夠實現(xiàn)從牛陡向牛平的切換。我們堅持 2020 年國債利率將前低后高的判斷，預計 10 年期國債到期收益率有望調整到 2016 年低點，2020 年上半年 10 年國債收益率目標區(qū)間在 2.6%2.8%。 資金面市場回顧2020 年 2 月 25 日，銀存間質押式回購加權利率漲跌互現(xiàn)，隔夜

23、、7 天、14 天、21天和1 個月分別變動了-5.51bps、10.77bps、-5.84bps、-66.86bps 和16.97bps 至1.9024%、 2.3142%、2.2272%、2.1914%和 3.0755%。國債到期收益率漲跌互現(xiàn)，1 年、3 年、5年、10 年分別變動 0.98bp、-1.13bp、0.73bp、1.00bp 至 1.90%、2.38%、2.64%、2.82%。上證指數(shù)跌 0.60%至 3,013.05；深證成指漲 0.71%至 11,856.08；創(chuàng)業(yè)板指漲 1.03%至 2,287.31。2 月 25 日央行公告稱，目前銀行體系流動性總量處于合理充裕水平

24、，2020 年 2 月 25日不開展逆回購操作?！玖鲃有詣討B(tài)監(jiān)測】我們對市場流動性情況進行跟蹤，觀測 2017 年開年來至今流動性的“投與收”。增量方面，我們根據(jù)逆回購、SLF、MLF 等央行公開市場操作、國庫現(xiàn)金定存等規(guī)模計算總投放量；減量方面，我們根據(jù) 2019 年 12 月對比 2016 年 12 月 M0累計增加 5,825.88 億元，外匯占款累計下降 7,071.31 億元、財政存款累計增加 13,233.08億元，粗略估計通過居民取現(xiàn)、外占下降和稅收流失的流動性，并考慮公開市場操作到期情況，計算每日流動性減少總量。同時，我們對公開市場操作到期情況進行監(jiān)控。圖 13：2018 年

25、1 月 1 日至 2020 年 2 月 25 日公開市場操作和到期監(jiān)控（億元）資料來源：Wind，中信證券研究部請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖 14：2017 年 1 月 1 日至 2020 年 2 月 25 日流動性投放和回籠統(tǒng)計（億元）資料來源：Wind，中信證券研究部圖 15：2020 年 2 月 25 日人民幣對各幣種匯率當前值相對于 2017 年年末值變化百分比資料來源：Wind，中信證券研究部 市場回顧及觀點可轉債市場回顧2 月 25 日轉債市場，平價指數(shù)收于 95.92 點，下跌 0.15%，轉債指數(shù)收于 121.42 點，下跌 0.03%。226 支上市可交易轉債，除市場存

26、量的中天轉債、利德轉債、中寵轉債、湖廣轉債和精測轉債橫盤外，73 支上漲，148 支下跌。其中，威帝轉債（11.60%）、百合轉債（7.82%）、贛鋒轉債（6.97%）領漲，石英轉債（-7.04%）、洲明轉債（-4.77%）、嶺南轉債（-4.57%）領跌。225 支可轉債正股，除澳洋順昌橫盤外，76 支上漲，148 支下跌。其中，振德醫(yī)療（10.00%）、贛鋒鋰業(yè)（10.00%）、圣永鼎股份（10.00%）領漲，聯(lián)得裝備（-7.28%）、石英股份（-5.95%）、三星新材（-5.04%）領跌。請務必閱讀正文之后的免責條款部分可轉債市場周觀點上周轉債市場在正股的推動下仍處于上升趨勢之中，價格與溢

27、價率也繼續(xù)攀升，正股的推動是當前市場的主要前進力量。總體上，價格與溢價率雙高背景下我們并不改變對當前轉債市場總體性價比有限的判斷，市場蘊含了對正股極大的預期。另外當前市場熱點輪動迅速，誘惑與風險疊加，使得轉債這一空間有限的品種風險收益比并不處于較為舒服的位置。在現(xiàn)在這一位置，我們更建議投資者保持定力，自上而下把握熟知的板塊，自下而上選擇穩(wěn)健的標的。流動性推動的估值擴張最后必然需要落腳到盈利層面。正股層面。近期正股行情的推動力來自寬松的流動性環(huán)境，而需要關注的則是宏觀層面流動性的邊際變化，這將是引發(fā)市場波動的主要變量。預計短期宏觀流動性繼續(xù)大幅放松的空間有限，后續(xù)一段時間貨幣政策的變化可能是一個

28、值得重點關注的時間點。另外，疫情風險也并未消除，全球爆發(fā)風險有可能從外部輸入波動。估值方面，較高的溢價率水平可能會面臨著正股波動的沖擊?？傮w上，依舊堅持上周周報中我們所明確的低估值方向，其中又可以關注一定的負溢價率帶來的超額收益機會。但是需要警惕部分臨近轉股期但估值過高的高平價標的。具體板塊上，逆周期的視角不可或缺，可以重點關注銀行、制造業(yè)、環(huán)保等板塊，趨勢上，科技 TMT 行業(yè)仍然是重點方向。高彈性組合建議重點關注東財轉 2、常汽轉債、星源轉債、贛鋒轉債、太極轉債、福特轉債、曙光轉債、至純轉債、璞泰轉債、新北轉債以及金融轉債。穩(wěn)健彈性組合建議關注先導（國軒）轉債、玲瓏轉債、通威轉債、麥米轉債

29、、視源轉債、博威轉債、深南轉債、高能（環(huán)境）轉債、鴻達轉債、索發(fā)轉債和銀行轉債。風險因素市場流動性大幅波動，宏觀經(jīng)濟增速不如預期，無風險利率大幅波動，正股股價超預期波動。 股票市場表 1：市場概況代碼簡稱收盤價日變化（%）成交額（億）成交額同比變化（%）000001.SH上證指數(shù)3,013.05-0.605131.2913.62399001.SZ深證成指11,856.080.719021.8717.10399300.SZ滬深 3004,123.85-0.22399005.SZ中小板指7,880.871.21399006.SZ創(chuàng)業(yè)板指2,287.311.03000016.SH上證 502,909

30、.32-0.71資料來源：Wind，中信證券研究部請務必閱讀正文之后的免責條款部分表 2：行業(yè)漲跌幅榜每日漲幅前五板塊日漲跌幅（%）每日跌幅前五板塊日漲跌幅（%）通信3.52傳媒-1.69汽車2.03建筑-1.68電子元器件1.45煤炭-1.61醫(yī)藥1.30電力及公用事業(yè)-1.45農(nóng)林牧漁1.25石油石化-1.40每日漲幅前五板塊日漲跌幅（%）每日跌幅前五板塊日漲跌幅（%）智能汽車5.98北部灣自貿區(qū)-2.49超級電容4.32福建自貿區(qū)-2.30生物疫苗3.94PM2.5-2.16新能源汽車3.06絲綢之路-2.10廣東國資改革2.97長江經(jīng)濟帶-2.06資料來源：Wind，中信證券研究部表

31、3：概念板塊漲跌幅榜資料來源：Wind，中信證券研究部 轉債市場表 4：可轉債市場名稱收盤價日變化（%）中證轉債指數(shù)365.77-0.12平價指數(shù)95.92-0.15轉債指數(shù)121.42-0.03名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）110031.SH航信轉債130.60-0.540.69110033.SH國貿轉債115.70-0.360.40110034.SH九州轉債117.790.130.93110038.SH濟川轉債122.002.360.82110041.SH蒙電轉債117.31-0.164.30110042.SH航電轉債125.00-1.322.82110043.SH無錫轉債

32、109.51-0.633.32110044.SH廣電轉債153.51-1.736.53110045.SH海瀾轉債103.08-0.530.88113008.SH電氣轉債114.12-0.501.32113009.SH廣汽轉債120.330.285.53113011.SH光大轉債121.71-0.3722.34113012.SH駱駝轉債112.480.780.53113013.SH國君轉債126.00-0.0524.22113014.SH林洋轉債111.16-0.953.74113016.SH小康轉債101.450.290.74113017.SH吉視轉債106.95-0.432.31113019

33、.SH玲瓏轉債138.08-0.504.08資料來源：Wind，中信證券研究部表 5：可轉債個券請務必閱讀正文之后的免責條款部分名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）113502.SH嘉澳轉債103.41-0.790.22113503.SH泰晶轉債209.293.1237.22113504.SH艾華轉債150.432.341.86113505.SH杭電轉債107.49-0.721.00113508.SH新鳳轉債108.58-0.450.79113509.SH新泉轉債141.451.070.51113510.SH再升轉債141.10-1.2610.48113511.SH千禾轉債135.0

34、0-0.340.35113514.SH威帝轉債127.0011.6011.62113515.SH高能轉債134.60-1.402.10113516.SH蘇農(nóng)轉債111.73-0.250.41113517.SH曙光轉債155.040.756.44113518.SH顧家轉債130.480.442.10123002.SZ國禎轉債136.80-1.560.27123004.SZ鐵漢轉債104.15-1.760.98123007.SZ道氏轉債123.302.240.98123009.SZ星源轉債143.701.5615.91123010.SZ博世轉債118.210.010.73123011.SZ德爾轉債

35、114.12-0.770.78123012.SZ萬順轉債128.691.093.57123013.SZ橫河轉債107.95-0.340.13123014.SZ凱發(fā)轉債118.10-0.610.21123015.SZ藍盾轉債126.50-1.220.49127003.SZ海印轉債107.400.272.43127004.SZ模塑轉債179.50-3.5160.29127005.SZ長證轉債126.20-0.2810.72127006.SZ敖東轉債115.00-0.521.50127007.SZ湖廣轉債131.200.009.09128010.SZ順昌轉債111.90-0.710.96128012

36、.SZ輝豐轉債99.07-0.080.60128013.SZ洪濤轉債101.11-0.431.68128014.SZ永東轉債104.06-0.410.32128015.SZ久其轉債115.69-0.700.84128016.SZ雨虹轉債148.110.346.03128017.SZ金禾轉債128.16-1.420.20128018.SZ時達轉債116.553.154.87128019.SZ久立轉 2128.00-0.391.58128021.SZ兄弟轉債127.500.474.13128022.SZ眾信轉債107.38-1.490.15128023.SZ亞太轉債104.143.884.8212

37、8025.SZ特一轉債118.15-0.730.59128026.SZ眾興轉債98.46-0.511.01128028.SZ贛鋒轉債161.006.9725.73128029.SZ太陽轉債132.57-0.740.61128030.SZ天康轉債167.911.152.59請務必閱讀正文之后的免責條款部分名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）128032.SZ雙環(huán)轉債105.520.491.43128033.SZ迪龍轉債106.00-0.890.31128034.SZ江銀轉債114.19-0.880.30128035.SZ大族轉債125.000.324.88128036.SZ金農(nóng)轉債11

38、4.70-1.000.36128037.SZ巖土轉債103.01-0.520.99128038.SZ利歐轉債256.30-0.669.59128039.SZ三力轉債140.50-1.894.65128040.SZ華通轉債115.310.620.93128041.SZ盛路轉債142.382.892.05128042.SZ凱中轉債124.46-0.954.51128043.SZ東音轉債217.80-1.050.96128044.SZ嶺南轉債119.00-4.572.32128045.SZ機電轉債130.57-1.071.64128046.SZ利爾轉債116.70-0.680.74113520.SH

39、百合轉債221.087.823.10128048.SZ張行轉債114.89-0.362.48113519.SH長久轉債115.20-1.790.05123016.SZ洲明轉債156.80-4.774.21113521.SH科森轉債171.38-1.945.06110047.SH山鷹轉債119.79-0.574.06113522.SH旭升轉債182.731.5311.28113020.SH桐昆轉債128.91-0.136.15110046.SH圓通轉債133.781.0337.20128049.SZ華源轉債114.90-1.690.79123017.SZ寒銳轉債140.600.4418.6112

40、7008.SZ特發(fā)轉債217.800.5514.63128050.SZ鈞達轉債104.220.120.62110048.SH福能轉債119.41-0.341.03113524.SH奇精轉債108.89-0.230.56128051.SZ光華轉債123.590.523.06113525.SH臺華轉債107.66-1.110.51128052.SZ凱龍轉債177.05-3.473.39110050.SH佳都轉債143.990.786.73123018.SZ溢利轉債139.95-3.420.65113526.SH聯(lián)泰轉債130.35-0.770.46113527.SH維格轉債101.830.683.

41、25128053.SZ尚榮轉債147.001.9455.97128054.SZ中寵轉債128.100.000.83113021.SH中信轉債110.60-0.184.32113528.SH長城轉債104.69-1.051.46128056.SZ今飛轉債103.31-0.571.00123019.SZ中來轉債136.03-1.753.63110051.SH中天轉債118.900.009.71123021.SZ萬信轉 2151.60-1.826.78請務必閱讀正文之后的免責條款部分名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）113022.SH浙商轉債121.600.126.15123020.SZ

42、富祥轉債166.993.177.27110052.SH貴廣轉債132.55-0.7915.69128057.SZ博彥轉債144.380.817.02128059.SZ視源轉債152.00-1.302.56128055.SZ長青轉 2135.30-0.217.58110053.SH蘇銀轉債115.75-0.1327.18127011.SZ中鼎轉 2121.01-0.821.98110055.SH伊力轉債115.00-0.340.45128058.SZ拓邦轉債136.52-0.931.23123022.SZ長信轉債216.50-3.134.57110054.SH通威轉債156.23-0.7732.

43、79110056.SH亨通轉債132.191.523.82123023.SZ迪森轉債103.40-0.621.00123024.SZ岱勒轉債106.21-0.140.99113530.SH大豐轉債111.92-0.780.27123025.SZ精測轉債156.000.003.08113531.SH百姓轉債132.13-1.620.86113532.SH海環(huán)轉債107.49-0.710.38128063.SZ未來轉債121.03-1.210.42128062.SZ亞藥轉債91.69-0.073.02128061.SZ啟明轉債156.45-1.3018.82113024.SH核建轉債106.78-

44、0.220.82127012.SZ招路轉債113.00-0.042.68110057.SH現(xiàn)代轉債120.921.002.89113534.SH鼎勝轉債137.340.5120.10113025.SH明泰轉債123.181.202.44128064.SZ司爾轉債105.62-1.301.75113026.SH核能轉債107.40-0.4712.49110058.SH永鼎轉債126.045.8448.39128065.SZ雅化轉債133.302.984.81128066.SZ亞泰轉債113.030.911.90127013.SZ創(chuàng)維轉債145.00-1.259.42128067.SZ一心轉債11

45、5.50-0.140.22113535.SH大業(yè)轉債102.67-0.811.07113536.SH三星轉債121.50-2.820.99123026.SZ中環(huán)轉債115.40-1.400.54123027.SZ藍曉轉債153.282.541.54113537.SH文燦轉債133.26-1.461.98113028.SH環(huán)境轉債129.74-0.741.70113027.SH華鈺轉債107.85-0.890.67128069.SZ華森轉債119.951.671.51123028.SZ清水轉債113.10-1.060.71128070.SZ智能轉債109.70-0.540.64113539.SH

46、圣達轉債204.88-1.786.54請務必閱讀正文之后的免責條款部分名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）113540.SH南威轉債153.050.173.74113541.SH榮晟轉債111.120.553.40113542.SH好客轉債113.66-1.190.31113543.SH歐派轉債129.000.080.99123029.SZ英科轉債238.51-1.0320.77128073.SZ哈爾轉債109.51-0.180.32123030.SZ九洲轉債114.52-0.760.40128071.SZ合興轉債111.11-1.680.44128072.SZ翔鷺轉債108.52-

47、0.800.24123031.SZ晶瑞轉債269.60-0.1538.76113544.SH桃李轉債125.951.423.87128074.SZ游族轉債174.44-3.0410.04123032.SZ萬里轉債106.99-0.540.61128075.SZ遠東轉債118.32-0.662.36128077.SZ華夏轉債125.48-2.360.16113545.SH金能轉債115.89-1.720.30128076.SZ金輪轉債108.70-0.901.05128078.SZ太極轉債180.020.013.59110059.SH浦發(fā)轉債106.98-0.2150.08113546.SH迪貝

48、轉債108.37-0.440.69127014.SZ北方轉債118.00-1.950.25128079.SZ英聯(lián)轉債139.40-0.571.16113548.SH石英轉債179.76-7.043.83113547.SH索發(fā)轉債132.20-1.281.83123033.SZ金力轉債114.30-1.470.44110060.SH天路轉債120.10-0.630.17123034.SZ通光轉債111.05-0.413.66110061.SH川投轉債118.16-0.301.57128080.SZ順豐轉債141.003.2220.52123035.SZ利德轉債143.570.003.911135

49、49.SH白電轉債110.28-0.272.03113551.SH福特轉債141.000.062.40113550.SH常汽轉債149.91-1.714.59128081.SZ海亮轉債114.39-0.3415.66113552.SH克來轉債144.882.390.69110062.SH烽火轉債144.320.4429.67128083.SZ新北轉債136.00-0.592.29110063.SH鷹 19 轉債121.10-0.339.43128082.SZ華鋒轉債123.00-2.558.73113029.SH明陽轉債120.01-3.174.86113553.SH金牌轉債122.99-1.

50、210.48128085.SZ鴻達轉債128.50-1.5510.39113556.SH至純轉債169.014.355.02123036.SZ先導轉債173.216.2715.63128084.SZ木森轉債135.010.6110.47請務必閱讀正文之后的免責條款部分名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）128086.SZ國軒轉債181.092.6751.79113554.SH仙鶴轉債129.00-0.392.75113557.SH森特轉債111.19-0.910.54113559.SH永創(chuàng)轉債115.64-1.933.74110065.SH淮礦轉債114.02-0.853.77113

51、555.SH振德轉債175.884.59155.58113558.SH日月轉債126.50-0.673.47110064.SH建工轉債115.31-1.284.40128087.SZ孚日轉債119.251.061.15128088.SZ深南轉債184.100.8836.54128091.SZ新天轉債115.90-0.360.69113030.SH東風轉債117.780.390.65128089.SZ麥米轉債151.502.231.44128093.SZ百川轉債116.64-0.186.25123038.SZ聯(lián)得轉債147.50-3.604.85128092.SZ唐人轉債118.62-0.321

52、.75123037.SZ新萊轉債127.53-0.381.18123039.SZ開潤轉債121.80-0.860.49123040.SZ樂普轉債145.603.044.35128090.SZ汽模轉 2158.000.2525.75127015.SZ希望轉債142.983.2714.62113562.SH璞泰轉債143.03-0.7017.86113561.SH正裕轉債113.01-0.012.37123041.SZ東財轉 2151.551.92185.93123042.SZ銀河轉債115.800.071.64113031.SH博威轉債146.142.3011.89128094.SZ星帥轉債11

53、6.61-1.262.95113563.SH柳藥轉債130.013.4020.55名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（億）600271.SH航天信息23.95-2.6410.18600755.SH廈門國貿6.74-2.321.78600998.SH九州通15.90-1.121.85600566.SH濟川藥業(yè)24.98-1.192.30600863.SH內蒙華電2.642.331.07600372.SH中航電子14.53-1.222.56600908.SH無錫銀行5.22-0.760.79600831.SH廣電網(wǎng)絡10.67-2.116.69600398.SH海瀾之家6.94-1.980.8

54、9601727.SH上海電氣4.68-2.091.56601238.SH廣汽集團11.761.032.65601818.SH光大銀行3.85-1.035.15601311.SH駱駝股份10.643.914.32601211.SH國泰君安18.33-0.4910.47資料來源：Wind，中信證券研究部表 6：可轉債正股請務必閱讀正文之后的免責條款部分名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（億）601222.SH林洋能源5.45-2.502.52601127.SH小康股份9.892.590.66601929.SH吉視傳媒2.17-1.360.91601966.SH玲瓏輪胎23.70-1.463.0

55、0603822.SH嘉澳環(huán)保24.66-2.260.34603738.SH泰晶科技37.208.587.87603989.SH艾華集團30.631.562.16603618.SH杭電股份5.51-1.251.07603225.SH新鳳鳴11.12-1.240.52603179.SH新泉股份23.901.060.64603601.SH再升科技12.102.8010.93603027.SH千禾味業(yè)22.89-0.171.22603023.SH威帝股份5.199.961.35603588.SH高能環(huán)境11.30-3.833.41603323.SH蘇農(nóng)銀行4.71-1.671.33603019.SH中

56、科曙光52.88-1.2128.47603816.SH顧家家居42.25-1.971.64300388.SZ國禎環(huán)保10.95-2.490.81300197.SZ鐵漢生態(tài)2.78-3.141.06300409.SZ道氏技術15.904.614.96300568.SZ星源材質38.932.914.68300422.SZ博世科11.77-3.052.04300473.SZ德爾股份31.00-2.362.05300057.SZ萬順新材6.783.994.50300539.SZ橫河模具7.402.490.31300407.SZ凱發(fā)電氣8.552.520.89300297.SZ藍盾股份6.12-2.24

57、5.58000861.SZ海印股份2.264.150.85000700.SZ模塑科技13.81-1.4324.24000783.SZ長江證券7.270.558.40000623.SZ吉林敖東16.870.724.24000665.SZ湖北廣電7.07-3.683.23002245.SZ澳洋順昌5.600.004.59002496.SZ輝豐股份2.68-0.370.51002325.SZ洪濤股份3.19-1.540.43002753.SZ永東股份6.96-2.660.18002279.SZ久其軟件7.99-1.364.39002271.SZ東方雨虹31.40-0.796.50002597.SZ金

58、禾實業(yè)24.70-1.981.69002527.SZ新時達6.849.973.59002318.SZ久立特材9.04-1.532.18002562.SZ兄弟科技6.227.064.32002707.SZ眾信旅游5.73-1.721.55002284.SZ亞太股份5.9410.003.26002728.SZ特一藥業(yè)17.03-1.560.30請務必閱讀正文之后的免責條款部分名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（億）002772.SZ眾興菌業(yè)6.82-2.710.32002460.SZ贛鋒鋰業(yè)60.4910.0047.84002078.SZ太陽紙業(yè)8.97-2.502.65002100.SZ天康

59、生物12.862.317.49002472.SZ雙環(huán)傳動5.38-1.280.38002658.SZ雪迪龍6.69-2.760.20002807.SZ江陰銀行4.32-1.590.98002008.SZ大族激光43.50-1.3813.49002548.SZ金新農(nóng)8.47-1.511.34002542.SZ中化巖土3.94-2.231.03002131.SZ利歐股份4.42-0.6725.02002224.SZ三力士8.21-2.967.98002758.SZ華通醫(yī)藥11.183.421.01002446.SZ盛路通信9.613.7810.27002823.SZ凱中精密14.79-2.382.

60、40002793.SZ東音股份14.28-1.181.67002717.SZ嶺南股份5.52-2.132.20002013.SZ中航機電7.85-2.614.42002258.SZ利爾化學14.13-2.621.46603313.SH夢百合31.104.962.66002839.SZ張家港行5.41-1.461.52603569.SH長久物流9.68-1.120.19300232.SZ洲明科技12.29-3.837.78603626.SH科森科技14.91-2.992.57600567.SH山鷹紙業(yè)3.32-2.062.75603305.SH旭升股份55.012.599.33601233.SH