1、正文：從歐洲和日本經(jīng)驗看，低利率環(huán)境下銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)會發(fā)生劇變，銀行表內(nèi)定期存款占比越來越少，后者轉(zhuǎn)向活期存款乃至逐步表外化、資管化。銀行負(fù)債基礎(chǔ)在結(jié)構(gòu)、期限、收益要求、風(fēng)險承受上調(diào)整，這又進一步導(dǎo)致資產(chǎn)配置形式的變化。圖表 1：德國的活期存款占比不斷提升，存款正在“活期化”德國:全部銀行:活期存款占比德國:全部銀行:定期存款占比90%80%70%60%50%40%30%20%10%2009-122010-052010-102011-032011-082012-012012-062012-112013-042013-092014-022014-072014-122015-052015-10201

2、6-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-120%資料來源：Wind，興業(yè)研究資管新規(guī)為商業(yè)銀行、信托等機構(gòu)進軍權(quán)益提供了想象力。2020 年下半年，非標(biāo)時代漸行漸遠(yuǎn)，權(quán)益市場熱度隨著交易量攀升，市場也在憧憬銀行理財進一步增加權(quán)益配置比例。但事實上，商業(yè)銀行進權(quán)益，并不是我們想象的“贖回債券，停做非標(biāo)、買入權(quán)益”的簡單操作，而是負(fù)債基礎(chǔ)調(diào)整、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)創(chuàng)新、多策略并用的完整解決方案。資產(chǎn)追著負(fù)債跑，對此我們策劃了“銀行進權(quán)益”系列報告，本篇是該系列第一篇，具體分析“負(fù)債-資產(chǎn)-解決方案”的分析框架。一、銀行的

3、負(fù)債在變居民財富總額增加、人口老齡化加劇、財富分層加劇成為我國商業(yè)銀行零售端負(fù)債變化的核心驅(qū)動力。相關(guān)趨勢體現(xiàn)在：1、變富改革開放、產(chǎn)業(yè)升級下的時代紅利推動我國居民財富總額擴張。根據(jù)瑞士信貸研究院發(fā)布的全球財富報告 2018顯示，從 2000 年到 2018 年，中國財富總額增長了 13 倍（從 3.7 萬億美元升至 51.9 萬億美元），是其他所有國家增速的兩倍多。經(jīng)濟日報的中國家庭財富調(diào)查報告 2019顯示，2018 年我國家庭人均財產(chǎn)為 20.89 億元，同比增長 7.49%，高于 6.1%的人均 GDP 增速。居民財富的快速積累得益改革紅利。從期初財富構(gòu)成來看，我國居民以儲蓄存款、耐用

4、消費品為主，可投資的金融產(chǎn)品（儲蓄存款、股票、債券）種類仍不夠豐富。改革開放 40 年來，我國的人均可支配收入增長了約 80 倍，同期的美國約為 5 倍、日本約為 7 倍。與長期以來依賴投資和出口拉動的經(jīng)濟增長模式相匹配的，是銀行主導(dǎo)的金融體系下高居世界前列的儲蓄率水平，在民間投資渠道較少、社會保障覆蓋度相對有限的環(huán)境下，以預(yù)防性為主的儲蓄成為推動廣大居民財富不斷增長的驅(qū)動力。居民財富的高速增長為資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展提供基礎(chǔ)。2018 中國城市家庭財富健康報告 顯示，中國家庭（不包括港澳臺地區(qū)的樣本）戶均總產(chǎn)規(guī)模從 2011 年的 97 萬元，增加到 2017 年的 150.3 萬元，年均復(fù)合增長

5、率為 7.6%；戶均凈資產(chǎn)規(guī)模從 2011 年的 90.7 萬元，增加到 2017 年的 142.9 萬元，年均復(fù)合增長率為 7.9%；戶均可投資資產(chǎn)規(guī)模從 2011 年的 28.9 萬元，增長到 2017年的 50.7 萬元，年均復(fù)合增長率 9.8%。預(yù)計 2018 年中國城市家庭戶均總資產(chǎn)規(guī)模為 161.7 萬元，戶均凈資產(chǎn)規(guī)模為 154.2 萬元，戶均可投資資產(chǎn)規(guī)模為55.7 萬元。根據(jù) BCG 的測算，未來 5 年中國個人可投資金融資產(chǎn)預(yù)計將保持11%的復(fù)合增長率，2023 年規(guī)模將達(dá)到 243 萬億元。圖表 2：中國居民財富持續(xù)攀升圖表 3：中國居民可投資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)增長2001501

6、00500城市家庭戶均總資產(chǎn)（抽樣，萬元） 城市家庭戶均可投資產(chǎn)（抽樣，萬元）人均GDP（右軸，萬元）城鎮(zhèn)人均可支配收入中位數(shù)（右軸，萬元）76543212010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018160140120100806040200高凈值家庭可投資產(chǎn)（萬億元）一般家庭可投資產(chǎn)（萬億元）扣除儲蓄和消費后的可支配收入占比20132014201520162017201817%16%15%14%13%12%11%10%資料來源：國家統(tǒng)計局、2018 中國城市家庭財富健康報告。注：2018 年戶均總資產(chǎn)和可投資產(chǎn)為預(yù)測值資料來源：BCG、國家統(tǒng)計局。注

7、：高凈值家庭，即可投資產(chǎn)總額在 600 萬元以上2、分層居民財富在積累的同時，財富的分層也在加劇，高收入人群財富增速高于中產(chǎn)及中低收入人群。我國居民基尼系數(shù)自 1997 年以來幾乎一直在擴大，至 2009 年已經(jīng)達(dá)到 0.49，這幾年稍有回落，2016 年年末為 0.47；如果跟經(jīng)合組織（OECD）成員國比，中國基尼系數(shù)大約排在倒數(shù)第三，僅小于南非和哥斯達(dá)黎加。這可能意味著中國新增財富由少部分高收入人群貢獻(xiàn)，財富聚合效應(yīng)更明顯；目前中國凈財富超過百萬美元的富豪占全球總數(shù) 8%（約 350 萬人），僅次于美國（41%），高于日本（7%）、英國（6%）；但中產(chǎn)、中低收入人群的財富增長放緩甚至減少。

8、高凈值人群和中低收入人群的財富配置有較大區(qū)別。高凈值人群所持有資產(chǎn)類別更為多樣，投資期限更長，風(fēng)險承擔(dān)能力更高。預(yù)期未來這樣的分層會持續(xù)擴大，這對于資產(chǎn)配置策略多樣性的需求也將逐漸提高。圖表 4：全國收入基尼系數(shù)全國居民收入基尼系數(shù)0.4900.4810.4770.4740.4730.4690.4670.4680.4620.4650.4950.4900.4850.4800.4750.4700.4650.4600.4550.4500.4452009201020112012201320142015201620172018資料來源：國家統(tǒng)計局，興業(yè)研究3、變老中國人口老齡化趨勢明顯，但同時，中國人口

9、教育程度不斷提升，紅利正在進行由“數(shù)量”到“質(zhì)量”的轉(zhuǎn)變。在政策和經(jīng)濟的雙重影響下，中國總和生育率不斷下行。戶口制度和計劃生育政策導(dǎo)致我國“未富先老”，人口結(jié)構(gòu)提前老齡化。相比其它亞洲國家或地區(qū)，如日本、韓國、中國臺灣等，中國的人均收入在老齡化來臨之際，尚且處在中等收入水平。圖表 5：中國人口老齡化趨勢明顯65歲及以上人口占比老年人口贍養(yǎng)比19171513119751990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018注：老年人口贍養(yǎng)比，即中老年人口數(shù)與勞動年齡人口數(shù)之比資料來源：國家統(tǒng)計局，興業(yè)研究

10、但同時，我們對人口老齡化擔(dān)憂，但忽略了人口政策潛在的紅利機會。政策紅利體現(xiàn)在我國人口教育程度不斷提升，人口紅利從“數(shù)量”轉(zhuǎn)向“質(zhì)量”。 1999 年開始，我國進入高校擴招期，普通高等學(xué)校畢業(yè)生人數(shù)出現(xiàn)井噴式增長。隨著高校畢業(yè)生的快速增長，和海外高層次人才的引進及留學(xué)人員的回歸，中國高等學(xué)歷人數(shù)占比在全部勞動人口中持續(xù)攀升，本科及以上學(xué)歷占比從 2000 年的 1.37%（第五次全國人口普查數(shù)據(jù)）上升至 2018 年的 6.64%（中國統(tǒng)計年鑒抽樣數(shù)據(jù)）。從趨勢上看，中國?？萍耙陨蠈W(xué)歷在勞動人口中的占比預(yù)計每年將有 1 個百分點左右的增長。人口紅利的轉(zhuǎn)型促使了需求端的逐步專業(yè)化，一方面這為我國提

11、供了較多產(chǎn)業(yè)，另一方面促使供給端在資產(chǎn)、策略等方面不斷創(chuàng)新，提供與之匹配的解決方案。4、總結(jié)：人口三個趨勢下，我國居民儲蓄率逐步進入下降通道，活期化和資管化并舉。我國目前的人均 GDP 接近美國 1980-1990 年代的情況，收入上升的預(yù)期賦予中產(chǎn)階級較強的消費能力，豐富消費內(nèi)容、嘗試資管途徑成為新一代的訴求。根據(jù)騰訊、易觀、券商中國聯(lián)合發(fā)布的90 后投資者崛起和趨勢報告，被訪的投資者中僅有 14.79%的 90 后表示 2019 年資產(chǎn)配置會選擇銀行儲蓄，而這一比例在被訪的 70 后和 80 后中分別為 16.89%和 16.21%。我國居民儲蓄占家庭可支配收入的比重處于下降趨勢，居民的負(fù)

12、債期限拉長，風(fēng)險偏好增加，這為資產(chǎn)配置策略和產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)調(diào)整提供了基礎(chǔ)。二、配置體系跟著調(diào)大類資產(chǎn)配置正是獲得長期收益和控制風(fēng)險的主要驅(qū)動力。根據(jù)海外學(xué)者對于美國養(yǎng)老基金組合績效歸因的研究，基金投資收益的 91.5%來自資產(chǎn)配置策略，而擇時選股對于基金業(yè)績的貢獻(xiàn)不足 5%。國內(nèi)資產(chǎn)配置體系也在持續(xù)進化。我國資產(chǎn)管理市場已經(jīng)探索了“靜態(tài)配置”、“多類投資工具”等兩個階段，開始嘗試“風(fēng)險因子配置”的新階段。圖表 6：資產(chǎn)配資體系發(fā)展的三階段 第一代：靜態(tài)配置第二代：拓展投資工具第三代：風(fēng)險因子美國：股債比例長期為 6:4中國：未來應(yīng)處于股債平衡狀態(tài)中國市場無法和美國市場一樣進行同比例股債配置大非標(biāo)債權(quán)

13、類非標(biāo)股權(quán)資歐美股債產(chǎn)衍生品配大宗商RETIS置匯率等演變宏觀因子：經(jīng)濟增長/通脹/信用/行為因子微觀因子： Smart Beta資料來源：國家統(tǒng)計局，興業(yè)研究1、靜態(tài)資產(chǎn)配置靜態(tài)配置是早期資產(chǎn)配置理論的雛形，20 世紀(jì) 50 年代自美國興起，較為主流的配置方法是 60%股票和 40%債券。當(dāng)時美國企業(yè)正在經(jīng)歷全球化進程，企業(yè)規(guī)模和效益雙升。股債 60/40 的配置方法幫助當(dāng)時的養(yǎng)老基金和其他機構(gòu)投資人賺取了豐厚的利潤。然而該配置模式的一大問題是 60%的股票倉位貢獻(xiàn)了 90%的風(fēng)險，債券 40%的倉位更像是服務(wù)于股票投資的安全墊。考慮到現(xiàn)有權(quán)益指數(shù)構(gòu)造不合理、同時我國權(quán)益市場波動較大等原因，

14、我們認(rèn)為我國資本市場并不適合與美國同比例靜態(tài)配置。結(jié)合數(shù)據(jù)看，中國過去十年即從 2010 年起至 2020 年，債券的年化復(fù)合收益率 4.38%，50%分位數(shù)為 4.99%；而股票過去十年的年化復(fù)合收益率為 4.47%，與債券相當(dāng)，但中位數(shù)數(shù)僅有 2.84%。換言之，即過去如果都投資于債券，一年 12 個月約有 9-10個月是正收益的狀態(tài)；如果投資于股票，一年中僅有 6 個月是處于正收益的狀態(tài)。4.38%8.84%7.53%1.03%圖表 7：債券資產(chǎn)歷史表現(xiàn)圖表 8：股票資產(chǎn)歷史表現(xiàn)復(fù)合年化收益率99分位數(shù)90分位數(shù)復(fù)合年化收益率4.47%170.72%數(shù)數(shù)41.06%-10.01%數(shù)-19

15、.94%數(shù)-35.91%99分位90分位75分位數(shù)6.39%75分位數(shù)13.96%50分位數(shù)4.99%50分位數(shù)2.84%25分位數(shù)2.53%25分位數(shù)10分位數(shù)1分位數(shù)-0.45%10分位1分位資料來源：Wind, 興業(yè)研究資料來源：Wind, 興業(yè)研究2、投資工具配置20 世紀(jì) 80 年代以來，衍生品的出現(xiàn)等豐富了投資的“工具箱”。衍生品在金融市場的歷程中具有極強的必要性，20 世紀(jì) 70 年代后，規(guī)避市場風(fēng)險的需求迫切。因此，以對沖（hedge）為理念的金融期貨、期權(quán)和互換類的金融衍生工具應(yīng)運而生。國內(nèi)衍生品市場發(fā)展相對較晚，于 2015 年才開始蓬勃的發(fā)展歷程。目前，除了股票、債券、大

16、宗商品等傳統(tǒng)金融工具，衍生品品類有股指期貨、股指期權(quán)、利率互換等，同時非標(biāo)債權(quán)、非標(biāo)股權(quán)、海外資產(chǎn)、 REITs、匯率等產(chǎn)品的豐富為第三階段風(fēng)險因子配置奠定了基礎(chǔ)。圖表 9：投資工具的拓展產(chǎn)品及其作用投資工具的拓展產(chǎn)品作用非標(biāo)債權(quán)非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)是銀行理財資金的主要投向之一，提高產(chǎn)品收益率中樞非標(biāo)股權(quán)以定增為例，再融資新規(guī)使?jié)撛谡蹆r收益凸顯，門檻大幅度下降，使更多投資者參與到定增市場中來，定增或?qū)⒊蔀闄?quán)益投資的一個重要投資手段海外市場從全球市場進行配置，這樣可以適當(dāng)分散風(fēng)險衍生品衍生品對于股債投資起到了較強的保護作用，同時流動性風(fēng)險可以通過衍生品進行對沖大宗商品大宗商品是抵御高通脹和經(jīng)濟下行的

17、一個重要的品種匯率作用和大宗商品類似，同時可以充分利用其與股債的相關(guān)性較低的特征，降低資產(chǎn)組合的風(fēng)險REITsREITs 具有抗通脹性與穩(wěn)定成長的特點，具備較強的流動性，同時可以穩(wěn)定派息，與股債投資的相關(guān)性較低，降低了資產(chǎn)組合的風(fēng)險資料來源：國家統(tǒng)計局，興業(yè)研究資產(chǎn)類別的增加改變了馬科維茲有限前沿的曲線，但也同時引發(fā)了一些問題和思考，比如是不是更多的資產(chǎn)類別加入就能夠更好地對沖風(fēng)險？這一問題推動資產(chǎn)配置的理念和實踐從配置資產(chǎn)到配置風(fēng)險。配置風(fēng)險的理論基礎(chǔ)是認(rèn)為每一種資產(chǎn)的背后都是幾種宏觀風(fēng)險的有機組合，而資產(chǎn)的波動很大程度上來自于背后驅(qū)動的風(fēng)險因子出現(xiàn)變化。3、風(fēng)險因子配置風(fēng)險因子是對投資工具

18、的提煉。隨著投資工具日漸豐富，市場迎來了真正意義上的資產(chǎn)配置策略，即對風(fēng)險因子進行配置。市場熟知的股債蹺蹺板映射到宏觀因子上，配置權(quán)益反映了到經(jīng)濟的增長預(yù)期，而配置債券反映了經(jīng)濟的衰退預(yù)期。它們對經(jīng)濟增長的的因子來是一正一負(fù)，相互抵消，我們只有通過因子才知道風(fēng)險是否真正分散。從風(fēng)險因子的角度能夠更加科學(xué)地構(gòu)建多資產(chǎn)組合，因為早期的多資產(chǎn)僅是資產(chǎn)的疊加。但資產(chǎn)并非疊加越多越好，資產(chǎn)背后的因子能否合理地分散風(fēng)險才是最核心的問題。宏觀上包括多種因子：1）經(jīng)濟增長的因子，這也是形成股債蹺蹺板的因素。2）通脹因子，商品和外匯就具備對抗通脹因子的成分。3）信用因子，一些中小票、高收益的債券就是蘊含了很多信

19、用因子在里面。4）行為因子，包含動量/價值因子。常用的動量策略和價值策略就是運用了該類因子。5）流動性因子，即重大突發(fā)性事件沖擊時，資產(chǎn)會進行怎樣的價格變化。微觀角度而言，因子的核心是 Smart Beta，其最早來源于 Fama 三因子。它對資產(chǎn)組合的構(gòu)建是基于投資邏輯和規(guī)則而非傳統(tǒng)的按照市值加權(quán)。理論上它追求比寬基更優(yōu)的收益風(fēng)險比，縮小的 Alpha 的范圍。圖表 10：風(fēng)險因子配置邏輯資料來源：興業(yè)研究投資產(chǎn)品的創(chuàng)新、風(fēng)險因子的配置，本質(zhì)上都是在解決有效前沿變化的問題。投資工具的邏輯是以資產(chǎn)本身為落腳點，通過洞悉資產(chǎn)自身的特性尋找最優(yōu)配置方案；而投資因子著眼于外在因素，在不同的經(jīng)濟環(huán)境中

20、，投資組合不會永遠(yuǎn)暴露在同一風(fēng)險因子下，因此因子的配置方案更加立體。下一階段的資產(chǎn)配置方向我們認(rèn)為仍將延續(xù)因子配置的主邏輯，疊加人工智能、機器學(xué)習(xí)和大數(shù)據(jù)，將因子配置進一步優(yōu)化迭代。三、解決方案圖表 11：投資銀行、資產(chǎn)管理和財富管理是商業(yè)銀行的核心解決方案資料來源：興業(yè)研究根據(jù)前文分析，一方面我國居民的負(fù)債在變長，能承擔(dān)風(fēng)險但同時要求的收益在提高，商業(yè)銀行的定期存款逐步變少；另一方面，資產(chǎn)配置體系的框架正持續(xù)進化、創(chuàng)新。過去，短期負(fù)債與資產(chǎn)的匹配體現(xiàn)為短久期且剛性兌付的負(fù)債產(chǎn)品，如表內(nèi)定期存款、預(yù)定收益率的理財、信托等；未來可能會出現(xiàn)一批收益基準(zhǔn)更高，但波動水平更大的產(chǎn)品。為更好的引導(dǎo)資產(chǎn)端

21、和負(fù)債端的匹配，下圖從資產(chǎn)管理和財富管理給出了商業(yè)銀行的解決方案。資產(chǎn)管理指數(shù)類產(chǎn)品 驅(qū)動資產(chǎn)配置體系“固收+策略” 驅(qū)動選擇優(yōu)秀管理人FOF/MOM財富管理銷售規(guī)模驅(qū)動銷售傭金產(chǎn)品銷售資金沉淀驅(qū)動管理費/收益分成獨立顧問圖表 12：商業(yè)銀行資產(chǎn)管理和財富管理的兩條路徑資料來源：興業(yè)研究1、資產(chǎn)管理：產(chǎn)品體系是突破口資產(chǎn)管理更靠近資產(chǎn)，核心是通過投資策略研發(fā)實現(xiàn)理財產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)，客戶獲取投資收益，機構(gòu)獲得管理費和收益分成。傳統(tǒng)上商業(yè)銀行由于客戶及負(fù)債屬性的特點，在資產(chǎn)管理方向很難和券商資管或基金公司一樣做高度主動管理的產(chǎn)品，債券尤其是信用債仍是銀行理財產(chǎn)品的主要配置對象。截至 2019 年年底，債

22、券占銀行理財配置規(guī)模約 58%。資管新規(guī)執(zhí)行之后，短期內(nèi)最需要解決的問題是無風(fēng)險利率中樞下行的大環(huán)境下如何提高固收類理財產(chǎn)品的收益。未來資產(chǎn)管理端的配置將由兩個方向驅(qū)動：一是 Beta 驅(qū)動，具體體現(xiàn)在 “指數(shù)類”產(chǎn)品和“固收+”產(chǎn)品上?！爸笖?shù)類”產(chǎn)品考慮到個股投資需要極高的投研成本，且收益波動性高，更加優(yōu)化的指數(shù)類產(chǎn)品或是銀行端產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)的基礎(chǔ)。相關(guān)產(chǎn)品可能包括以下類別：一是大類資產(chǎn)指數(shù)，如股票、債券、商品等；二是主題或細(xì)分子領(lǐng)域指數(shù)，如價值風(fēng)格、成長風(fēng)格、高等級信用債、城投債等；三是策略指數(shù)，如絕對收益策略、量化策略等。指數(shù)化投資的優(yōu)勢在于費率低廉，可容納大資金，并提供較強的流動性。風(fēng)險風(fēng)險

23、配置資產(chǎn)圖表 13：信用債工具化投資設(shè)想圖表 14：大類資產(chǎn)配置工具化投資設(shè)想高打分因素高低信用行業(yè)等級歸屬產(chǎn) 權(quán)區(qū)域性質(zhì)要求低Smart Beta特 定可 轉(zhuǎn)打新行 業(yè)債ETF商 品 ETF 資料來源：興業(yè)研究資料來源：興業(yè)研究“固收+”產(chǎn)品固收+”策略以債券資產(chǎn)為基礎(chǔ)，通過打新、權(quán)益、衍生品等投資來增厚收益或是未來資產(chǎn)配置策略的另一大方向。由于加入了風(fēng)險資產(chǎn)，其波動性會高于純債類產(chǎn)品，但是收益率中樞也將提升。舉例來說，傳統(tǒng)的凈值型純債類產(chǎn)品收益率中樞在 4%加減 1%，而固收+產(chǎn)品收益率中樞或在 5%加減 3%，提供了更高的彈性。二是 alpha 驅(qū)動，體現(xiàn)在以 FOF/MOM 的模式篩選

24、出優(yōu)秀的基金產(chǎn)品或管理人。圖表 15：絕對收益 FOF 策略資料來源：興業(yè)研究整理FOF/MOM 產(chǎn)品目前商業(yè)銀行普遍缺乏權(quán)益、股權(quán)、商品及衍生品資產(chǎn)的投資能力，通過篩選優(yōu)質(zhì)的管理人或產(chǎn)品將大幅降低了初期的投研成本，這是嘗試主動管理風(fēng)險資產(chǎn)的解決方案。同時，目前市面上的 FOF 產(chǎn)品多是基金公司以自有產(chǎn)品組建，銀行理財子公司作為 FOF/MOM 管理人更加客觀中立。但 FOF/MOM 類產(chǎn)品也存在弊端，如雙層管理費收費模式，可容納資金量較小等，新產(chǎn)品的創(chuàng)設(shè)需要在根本上解決這些問題。2、財富管理：獨立投顧制度是試驗田財富管理更靠近客戶，根據(jù)客戶的風(fēng)險偏好及預(yù)期給與合理的資產(chǎn)配置方案。未來財富管理端的配置也將由兩個方向驅(qū)動：第一是銷售規(guī)模驅(qū)動，二是資金沉淀驅(qū)動。銷售規(guī)模驅(qū)動近年爆款基金頻發(fā)，權(quán)益類基金增量顯著，2020 年上半年累計新發(fā)基金 682 只，其中混合型+股票型占比達(dá) 64.2%。發(fā)行規(guī)模超過一萬億份，同比增加 101%，背后銷售實力的助推不言而喻。預(yù)計未來商業(yè)銀行的財富管理端將沿襲現(xiàn)有的成功案例，以線上+線下雙模式進行產(chǎn)品銷售，通過較高的傭金激勵提高銷售額度，實現(xiàn)流量變現(xiàn)。圖表 16：2020 上半年權(quán)公募基金規(guī)模近 17 萬億元類別基金數(shù)量（只）份額（億份）凈值（億元）封閉式基金97517710.191835.43開