1、1公司金融復(fù)旦大學(xué)金融研究院沈紅波件： 888888 網(wǎng)盤2什么是公司金融？?jī)r(jià)值取代利潤(rùn)的主導(dǎo)地位，是公司金融發(fā)展的一個(gè)里程碑；與此相適應(yīng)，以價(jià)值為基礎(chǔ)的管理，成為公司金融的基本理念。公司金融關(guān)注公司的財(cái)務(wù)決策對(duì)公司價(jià)值的影響。公司金融屬于微觀金融的范疇投資者眼里的公司金融企業(yè)家眼里的公司金融金融機(jī)構(gòu)眼里的公司金融核心還是價(jià)值管理和行為博弈。3課程框架（16次課）1公司金融的基本概念9股利政策2價(jià)值的基本概念10流動(dòng)性與營(yíng)運(yùn)資金管理3資本預(yù)算和投資決策11企業(yè)價(jià)值評(píng)估4實(shí)物期權(quán)和資本預(yù)算12兼并與收購(gòu)5融資決策與有效市場(chǎng)13財(cái)務(wù)困境與重組6融資渠道與方法介紹14公司治

2、理7融資成本的計(jì)算15業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)8資本結(jié)構(gòu)16期權(quán)與公司金融4教材選擇公司金融，朱葉，北京大學(xué)出版社羅斯，Corporate finance5關(guān)于考試平時(shí)成績(jī) 10%；期末：20單選，3+1綜合題。成績(jī)：20% A30% B30% C20% D6相關(guān)的事項(xiàng)期末考試保研CFA出國(guó)讀書投資銀行財(cái)務(wù)分析7如何學(xué)好公司金融1.學(xué)習(xí)教材上的理論（會(huì)考試）2.觀察現(xiàn)實(shí)生活的案例及其動(dòng)機(jī)（分析）3.融入金融市場(chǎng)及其投資行為（會(huì)投資）8兩個(gè)重點(diǎn)考試： 企業(yè)投資決策（NPV），企業(yè)融資成本（WACC），企業(yè)價(jià)值評(píng)估。運(yùn)用： 解釋現(xiàn)實(shí)中的公司行為及其動(dòng)機(jī) 企業(yè)價(jià)值最大化，預(yù)測(cè)資產(chǎn)價(jià)格9公司金融理論與實(shí)務(wù)的一個(gè)框架理

3、論框架公司融資、投資、利潤(rùn)分配、等等行為的 動(dòng)因與經(jīng)濟(jì)后果。動(dòng)因：需要對(duì)樣本進(jìn)行分類，邏輯回歸。后果：企業(yè)價(jià)值，短期長(zhǎng)期回報(bào)、業(yè)績(jī)、渠道。10理論分析框架1.外部環(huán)境（股權(quán)分置改革、AH股、不同地域）2.產(chǎn)品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)3.宏觀經(jīng)濟(jì)4.公司治理5.財(cái)務(wù)特征11公司金融的實(shí)務(wù)公司行為如何影響企業(yè)價(jià)值價(jià)值投資 與趨勢(shì)投資12價(jià)值投資的框架宏觀經(jīng)濟(jì)行業(yè)景氣公司特征自上而下投資策略自下而上投資策略13投資新思路何謂趨勢(shì)投資一個(gè)趨勢(shì)投資的例子鋼鐵行業(yè)14公司金融考慮的微觀特征1.企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新2.企業(yè)的高管3.小規(guī)模高成長(zhǎng)4.地域與政治關(guān)聯(lián)5.毛利率與三費(fèi)比例15公司金融理論與實(shí)務(wù)的區(qū)別理論：主要是解釋現(xiàn)象

4、實(shí)務(wù)：預(yù)測(cè)未來實(shí)務(wù)需要理論的指導(dǎo)，但更復(fù)雜多變16實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬資本實(shí)體經(jīng)濟(jì)（制造-服務(wù)-農(nóng)業(yè)）虛擬資本（銀行-證券-基金）17中國(guó)股票市場(chǎng)特征1.代理成本嚴(yán)重(主導(dǎo)地位)2.具有新興市場(chǎng)中的投資機(jī)會(huì)18上證綜指的構(gòu)成大型國(guó)有企業(yè)周期性行業(yè)代理成本嚴(yán)重的中小企業(yè)高成長(zhǎng)的優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)19實(shí)體企業(yè)快速增長(zhǎng)的標(biāo)志或現(xiàn)象民營(yíng)中小規(guī)模公司（細(xì)分市場(chǎng)不僅在增長(zhǎng)，還能搶占市場(chǎng)份額）負(fù)債由低變高不斷進(jìn)行股權(quán)融資企業(yè)在建工程或子公司不斷增加20虛擬經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的路徑1.利用Mortage2.投資高增長(zhǎng)股權(quán)3.資產(chǎn)管理4.金融估值變化21公司金融與財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的區(qū)別與聯(lián)系財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)一般是往后看的，對(duì)公司的歷史活動(dòng)做一個(gè)

5、客觀的記錄。公司金融所關(guān)注的投資融資和并購(gòu)等決策都是向前看的。會(huì)計(jì)報(bào)表記錄的是帳面價(jià)值, 金融更看重市場(chǎng)價(jià)值會(huì)計(jì)報(bào)表常為公司金融的預(yù)測(cè)提供歷史依據(jù)。22舉例：會(huì)計(jì)：財(cái)務(wù)信息系統(tǒng)金融：利用各種信息，預(yù)測(cè)23公司金融的基本概念企業(yè)與公司什么是公司金融？公司金融的目標(biāo)財(cái)務(wù)目標(biāo)的沖突與委托代理問題24企業(yè)與公司依法自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧，獨(dú)立核算的商品生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)單位叫做企業(yè)。以營(yíng)利為目的的企業(yè)多如牛毛，但并非所有的企業(yè)都是公司。實(shí)際上，企業(yè)分為三種形式：個(gè)體業(yè)主制合伙制公司制而公司制企業(yè)是公司金融的研究主體。25公司制公司制的優(yōu)點(diǎn)有限責(zé)任融資靈活性強(qiáng)再投資機(jī)會(huì)多26公司的差異上市公司非上市公司上市公司的關(guān)

6、鍵：市值管理與融資時(shí)機(jī)27什么是公司金融定義價(jià)值取代利潤(rùn)的主導(dǎo)地位，是公司金融發(fā)展的一個(gè)里程碑；與此相適應(yīng)，以價(jià)值為基礎(chǔ)的管理，成為公司金融的基本理念。公司金融關(guān)注公司的財(cái)務(wù)決策對(duì)公司價(jià)值的影響。28什么是公司金融公司金融的內(nèi)容可以在某一時(shí)間點(diǎn)借助資產(chǎn)負(fù)債表來縱覽公司金融狀況以及金融活動(dòng)。29公司金融的內(nèi)容資產(chǎn)負(fù)債表的左邊為公司的資產(chǎn)，包括流動(dòng)資產(chǎn)，長(zhǎng)期資產(chǎn)（固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)），公司的資產(chǎn)狀況反映了公司流動(dòng)資產(chǎn)管理水平以及長(zhǎng)期資產(chǎn)投資狀況。資產(chǎn)負(fù)債表的右邊列示了公司的資金來源，包括了流動(dòng)負(fù)債、長(zhǎng)期負(fù)債和股東權(quán)益。公司的負(fù)債和所有者權(quán)益反映了公司在融資方式以及融資結(jié)構(gòu)方面的決策結(jié)果。股利則展示

7、了公司利潤(rùn)分配的情況。30公司金融的基本內(nèi)容投資決策融資決策營(yíng)運(yùn)資金管理利潤(rùn)分配31投資決策做什么？投資方向做多少？投資數(shù)量何時(shí)做？投資時(shí)機(jī)怎樣做？資產(chǎn)形式與資產(chǎn)構(gòu)成 NPV和現(xiàn)金流（重點(diǎn)）IRR和投資回收期是重點(diǎn)32融資決策股權(quán)籌資還是債權(quán)籌資？股權(quán)與債權(quán)的比例？長(zhǎng)期資金還是短期資金？長(zhǎng)期資金與短期資金的比例以何種形式、渠道籌資？籌資的時(shí)機(jī)資金成本的計(jì)算（重點(diǎn)）現(xiàn)實(shí)生活中，融資時(shí)機(jī)和策略更重要33營(yíng)運(yùn)資本管理流動(dòng)資產(chǎn)管理流動(dòng)負(fù)債管理現(xiàn)金管理（新的方向和理論）34流動(dòng)資產(chǎn)管理公司如何配置流動(dòng)資產(chǎn)主要取決于流動(dòng)資產(chǎn)管理水平、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)周期長(zhǎng)短、銷售政策、收賬政策等?，F(xiàn)金管理短期投資管理應(yīng)收賬款管理

8、存貨管理 35流動(dòng)負(fù)債管理在短期融資決策中，首先以融資成本最小化為原則選擇短期融資方式。銀行借款管理商業(yè)信用管理短期融資券管理（與企業(yè)債，公司債的區(qū)別）36公司金融與金融市場(chǎng)37公司金融與金融市場(chǎng)金融市場(chǎng)極具有競(jìng)爭(zhēng)性，所有在金融市場(chǎng)上尋找資金的公司都是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，資金在不同區(qū)域流動(dòng)，且流動(dòng)速度很快。因此，金融市場(chǎng)的完善程度高，融資的差異性相對(duì)較小，那么能夠增加公司價(jià)值的融資渠道相對(duì)較難。也就是說，融資決策的難度要高于投資決策。公司金融打開了資本市場(chǎng)企業(yè)需要在投資收益和融資成本中進(jìn)行權(quán)衡38公司的價(jià)值創(chuàng)造過程公司在金融市場(chǎng)上想投資者發(fā)行公司債券或者普通股、優(yōu)先股將所籌集的資金投資于流動(dòng)資產(chǎn)或者長(zhǎng)期

9、資產(chǎn)（有利可圖的項(xiàng)目）當(dāng)一個(gè)生產(chǎn)階段結(jié)束后，通過產(chǎn)品銷售獲得了現(xiàn)金公司以現(xiàn)金方式向債權(quán)人支付利息，償還本金；向政府納稅；向股東支付股利。公司留存收益當(dāng)投資所產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量超過初始資產(chǎn)投資時(shí)，或者當(dāng)支付給債權(quán)人和股東的現(xiàn)金流量超過從金融市場(chǎng)上籌集到的資金時(shí)，公司才實(shí)現(xiàn)了價(jià)值的創(chuàng)造。39公司金融的目標(biāo)目標(biāo)：股東財(cái)富最大化眾多的利益相關(guān)者，他們包括雇員，管理者，顧客，社會(huì)，政府，債權(quán)人，股東和供應(yīng)商兼顧到企業(yè)其他利益集團(tuán)的利益，不然它也很難實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值的極大化股東財(cái)富最大化目標(biāo)為公司的各類財(cái)務(wù)決策提供了決策依據(jù)40價(jià)值最大化還是利潤(rùn)最大化？利潤(rùn)最大化：考慮了信息的不完全性和人們認(rèn)識(shí)能力的局限性仍未

10、擺脫會(huì)計(jì)核算與確定性假設(shè)價(jià)值最大化目標(biāo)：以現(xiàn)金流量為經(jīng)營(yíng)成果考察的出發(fā)點(diǎn)考慮了收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，考慮了不確定性以價(jià)值最大化為目標(biāo)，由于價(jià)值是衡量業(yè)績(jī)的最佳標(biāo)準(zhǔn)，而且能夠促使資源從業(yè)績(jī)不佳的公司流向競(jìng)爭(zhēng)者。41如何看待社會(huì)責(zé)任？股東財(cái)富最大化并不意味著管理者可以忽視公司的社會(huì)責(zé)任犧牲其他利益集團(tuán)的正常利益是無法實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化的：如果企業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量不高，企業(yè)的產(chǎn)品將失去市場(chǎng)；如果企業(yè)壓低工人工資，企業(yè)將得不到優(yōu)秀的工人；如果企業(yè)違反法律法規(guī)，企業(yè)將失去存在的基本資格。42如何看待社會(huì)責(zé)任？但是過分地要求商業(yè)性企業(yè)去為社會(huì)服務(wù)，把商業(yè)性企業(yè)的目標(biāo)改為去照顧社會(huì)的各種利益集團(tuán)的福利也是不好的。反思國(guó)

11、營(yíng)企業(yè)43財(cái)務(wù)目標(biāo)的沖突與委托代理問題所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離對(duì)于理性人而言，都在追求自身利益的最大化，所以在公司中，利益主體之間的目標(biāo)是存在差異的。44所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離好處將企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)分散到許多投資者身上去，有利于風(fēng)險(xiǎn)在全社會(huì)的最優(yōu)分散和配置經(jīng)營(yíng)權(quán)和所有權(quán)的分離有利于引進(jìn)專業(yè)人才進(jìn)行管理。壞處：主要的問題就是委托代理問題：由于經(jīng)營(yíng)者不是所有者，在經(jīng)營(yíng)時(shí)會(huì)不太考慮甚至損害外部股東的利益。45代理問題代理問題是指具有控制權(quán)的人運(yùn)用公司的資源去實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化之外的目的。擁有控制權(quán)的公司高級(jí)管理層，只是股東的代理人，他們更關(guān)注的是自己的利益，而非股東的利益，這就是委托代理問題。46代理問題公司高

12、管層的目標(biāo)額外消費(fèi)避免個(gè)人成本（偷懶）管理者的目標(biāo)偏離公司的目標(biāo)之后，所有者的利益將受到損害，管理者的目標(biāo)之二對(duì)公司的危害更大，公司可能因此失去很多成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。47代理問題發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)和發(fā)展中國(guó)家企業(yè)的代理問題的區(qū)別發(fā)達(dá)國(guó)家尤其是采用英國(guó)案例法的國(guó)家，其大公司的股權(quán)一般比較分散，很少有控股的大股東。這些國(guó)家中的代理問題主要體現(xiàn)在內(nèi)部經(jīng)營(yíng)者和外部股東的利益沖突上。發(fā)展中國(guó)家的公司常常有內(nèi)部控股股東，他們有公司的實(shí)際控制權(quán)，代理問題此時(shí)往往體現(xiàn)在內(nèi)部控制股東和外部中小股東的利益沖突上。48公司金融的若干理論投資組合理論資本結(jié)構(gòu)理論股利政策理論資本資產(chǎn)定價(jià)（優(yōu)序融資理論）有效市場(chǎng)期權(quán)定價(jià)代理理論（重要

13、的問答）信號(hào)理論金融中介理論49案例分析：雅虎的成長(zhǎng)一個(gè)企業(yè)從合伙制到公司制的過程，以及公司金融中的投資和融資決策，涉及到了兩種重要的融資方式大案例有較長(zhǎng)的時(shí)間窗口有較多的利益相關(guān)者50創(chuàng)業(yè)源于合伙制1994年4月，雅虎的兩位開創(chuàng)者大維費(fèi)勒和楊致遠(yuǎn)以休假的方式離開了他們正在攻讀學(xué)位的斯坦福大學(xué)，并且創(chuàng)立了雅虎，并改成一個(gè)大眾化的數(shù)據(jù)庫(kù)，提供互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)站信息服務(wù)，以滿足成千上萬的網(wǎng)蟲的需要。此時(shí)雅虎只能擁有兩個(gè)人的企業(yè)，他們有好的投資項(xiàng)目，卻缺乏資金。51風(fēng)險(xiǎn)資本的第一次推動(dòng)融資1995年4月，SEQUOIA與雅虎達(dá)成了合作協(xié)議，前者對(duì)后者估值400萬美金，并以這一評(píng)估為基礎(chǔ)注入了資金。風(fēng)險(xiǎn)資本促使一個(gè)設(shè)想變成了可能風(fēng)險(xiǎn)投資資本幫助雅虎投資好的投資項(xiàng)目，并且進(jìn)入迅速擴(kuò)大的階段52上市第二次推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)資本能夠提供的資金是有限的，所以雅虎的擴(kuò)張需要更多的資金。雅虎股票在NASDAQ（美國(guó)第二板市場(chǎng)）公開上市籌集到的巨額資金，極大的解決了雅虎在其成長(zhǎng)過程中遇到的資金問題，為雅虎的快速發(fā)展起到了至為關(guān)鍵的第二次推動(dòng)，使其順利通過新設(shè)立公司成長(zhǎng)過程中的“死亡峽谷”階段。1996年4月12日，雅虎在美國(guó)的NASDAQ市場(chǎng)以每股13美元的價(jià)格上市，發(fā)行了260萬股，共籌集