1、現(xiàn)代西方貨幣金融理論發(fā)展研究完整版第1章貨幣及相關(guān)問題研究的演進與發(fā)展第2章利率理論的日臻完善第3章貨幣需求理論的發(fā)展與完善第4章貨幣供給理論的形成與發(fā)展第5章通貨膨脹與通貨緊縮理論的不斷深化第6章貨幣政策理論的完善與深化第7章金融發(fā)展理論的系統(tǒng)建立與深化第8章匯率理論的日趨深入第9章內(nèi)外均衡和政策協(xié)調(diào)理論的不斷突破第10章金融危機理論的不斷探索第11章現(xiàn)代金融市場理論的系統(tǒng)構(gòu)建（上）第12章現(xiàn)代金融市場理論的系統(tǒng)構(gòu)建（下）第1章 貨幣及相關(guān)問題研究的演進與發(fā)展對貨幣的研究是西方貨幣金融思想史的起點，也是貨幣金融理論研究中最基本的問題之一。20世紀以來，經(jīng)濟的貨幣化程度不斷提高，貨幣本位制度發(fā)

2、生了重大變革，對貨幣的研究也取得了新的進展。本章將從對貨幣本質(zhì)和職能的分析入手，提出貨幣本位的問題，追溯貨幣本位制度的歷史沿革，并探討貨幣在經(jīng)濟中的作用。1.1貨幣的本質(zhì)和職能從20世紀之前的貨幣金屬觀和貨幣名目觀之間的激烈爭論，到20世紀之后的現(xiàn)代貨幣名目說、管理通貨論以及新貨幣經(jīng)濟學(xué)的出現(xiàn)和發(fā)展，關(guān)于貨幣本質(zhì)問題的爭論從未停止過。1.1.120世紀之前的貨幣本質(zhì)觀1）貨幣金屬觀貨幣金屬觀產(chǎn)生于資本主義初期，并在19世紀初達到鼎盛。以威廉斯塔福德、托馬斯孟為代表的重商主義貨幣金屬觀和以威廉配第、亞當斯密為代表的古典學(xué)派貨幣金屬觀是這一理論的兩大流派。重商主義者認為，貨幣天然是貴金屬，天然是財

3、富，因此，貨幣必須具有金屬的內(nèi)容和實質(zhì)價值，不能被其他東西所代替。生產(chǎn)只是創(chuàng)造財富的前提，流通才是增加財富的唯一源泉。古典學(xué)派貨幣金屬觀主張，貨幣必須是金銀，必須具有十足的價值。他們不認為金銀是“唯一財富”，而認為它是“一般財富”；他們注意到了金銀可以作為媒介交換，可以作為財富保存，以及能夠表現(xiàn)和衡量所交換物品的職能。持貨幣金屬觀的亞當斯密堅持貨幣應(yīng)該具有十足價值，不能人為貶低其價值，否則就是政府對國民的掠奪。2）貨幣名目觀貨幣名目觀的興盛時期稍晚于貨幣金屬觀，其代表人物尼古拉斯巴本、喬治貝克萊、孟德斯鳩、斯圖亞特等提出了與貨幣金屬觀截然相反的觀點。他們認為貨幣不是財富，只是便于交換的工具，是

4、一種價值符號，因此，貨幣不具有商品性，沒有實質(zhì)價值，只是名目上的存在。貨幣金屬觀和貨幣名目觀對貨幣本質(zhì)的認識是從貨幣職能的角度出發(fā)，對貨幣職能的不同認識形成了不同的貨幣本質(zhì)觀。1.1.220世紀之后的貨幣本質(zhì)觀19世紀末20世紀初，由于經(jīng)濟快速發(fā)展，貨幣需求量不斷擴大，金屬貨幣顯然已經(jīng)不能滿足經(jīng)濟發(fā)展的需要，流通中開始大量使用銀行券和紙幣，并逐步取代金屬貨幣。1）現(xiàn)代貨幣名目論及其發(fā)展現(xiàn)代貨幣名目論者認為，無論從本質(zhì)還是從職能上看，貨幣都只是一種支付手段?？思{普于1905年出版了貨幣國定理論彭迪生于1908年出版的貨幣的本質(zhì)威克塞爾對此進行了發(fā)展。2）管理通貨論19291933年大危機后，貨幣

5、名目觀以管理通貨論的形式再度興起，在貨幣本質(zhì)理論中占據(jù)了主導(dǎo)地位。約翰梅納德凱恩斯在其貨幣論中指出，貨幣是用于支付債務(wù)和交換商品的一種符號，是由計算貨幣派生出來的。3）交易媒介的貨幣本質(zhì)觀早在19世紀40年代，通貨學(xué)派和銀行學(xué)派之間就進行了“通貨論爭”。前者認為，只有金屬貨幣和銀行券才是貨幣，其他各種信用形態(tài)都不是貨幣；后者則認為，除了金屬貨幣和銀行券，活期存款等信用形態(tài)也屬于貨幣范疇。20世紀60年代，英國經(jīng)濟學(xué)家佩塞克和薩文根據(jù)凈財富的標準來劃分貨幣資產(chǎn)和非貨幣資產(chǎn)。他們認為，貨幣是一種支付手段，這種支付手段是其持有者的財富，但不是其他人的債務(wù)，所以貨幣是社會凈財富的組成部分。英國經(jīng)濟學(xué)家

6、紐倫和布特爾則明確提出，貨幣最基本的職能是作為人們普遍接受的支付手段，任何發(fā)揮一般交易媒介作用的東西都是貨幣。4）價值貯藏的貨幣本質(zhì)觀米爾頓弗里德曼和安娜施瓦茨是從價值貯藏角度定義貨幣的最典型代表。他們在其代表作美國貨幣史：18671960中，探討了貨幣的定義，確定貨幣的有用性是其定義的基本特征。1959年，以拉德克利夫勛爵為首的英國貨幣體系運行研究委員會提交了一份著名的報告拉德克利夫報告，認為貨幣供給實際上是不受控制的，并且貨幣供給（對經(jīng)濟）是不重要的，“一般流動性狀況”對經(jīng)濟的影響更大。1.1.3貨幣本質(zhì)與職能研究的新思路新貨幣經(jīng)濟學(xué)羅伯特霍爾于1982年首創(chuàng)了“新貨幣經(jīng)濟學(xué)”一詞。新貨幣

7、經(jīng)濟學(xué)由兩個分支組成：一是BFH（以布萊克、法馬和霍爾三人姓氏首字母命名）支付體系，另一個是法律限制學(xué)派。在關(guān)于貨幣本質(zhì)與職能的問題上，新貨幣經(jīng)濟學(xué)認為，現(xiàn)有的貨幣、金融體系并非是自然演進的，而是法律限制或政府管制的必然結(jié)果。尤金法馬BFH支付體系的一個核心理論就是貨幣職能分離理論。布萊克是提出這種思想的第一人。他采用“思想試驗”的辦法，設(shè)想如果實行一種完全不受政府干預(yù)的競爭性市場機制，則社會的支付體系將不存在任何外在貨幣，支付將以五種方式進行：（1）直接物物交換；（2）以普通股票為交換媒介；（3）以公司債務(wù)為交換媒介；（4）以經(jīng)“銀行”確認的公司債券為交換媒介；（5）以純粹的銀行負債為交換媒

8、介。法律限制理論是新貨幣經(jīng)濟學(xué)的又一核心理論。該理論認為，無息通貨與零收益、可以用支票提取的銀行存款等傳統(tǒng)的貨幣形式是法律限制或政府管制的產(chǎn)物，正如華萊士指出的，無信用風險的附息政府債券之所以無法充當流通手段，是由于政府的管制。1.2貨幣本位問題的提出與演進在現(xiàn)實經(jīng)濟生活中，通常同時有多種貨幣在流通，為了避免由此產(chǎn)生的交易和核算的混亂，以及貨幣流通的紊亂狀況，建立統(tǒng)一的貨幣制度并確定本位貨幣就成了必須解決的問題。1.2.1本位貨幣在商品和勞務(wù)交換中，作為法定核算標準的貨幣是一國統(tǒng)一使用的標準，它被稱為本位貨幣。國家通過法律、法令對本位貨幣的名稱、材料、法償性質(zhì)、價值及等價關(guān)系等進行確定?？梢哉f

9、，本位貨幣是一國法定的貨幣標準，是一國的法定通貨，它具有無限法償能力，即法律賦予它在一切交易、支付活動中，無論數(shù)額大小，都不得拒絕接受的能力。1.2.2貨幣本位制度的歷史演進1）金屬貨幣本位制度金屬貨幣本位制度先后經(jīng)歷了銀本位制、金銀復(fù)本位制、金本位制等典型的以貴重金屬作為外在價值源泉的貨幣制度。這種貨幣制度把白銀或黃金作為一種外生本位，貨幣管理當局將本國貨幣和貴金屬的外生本位相聯(lián)系，通過維持兩者之間幾乎固定的關(guān)系保證價格穩(wěn)定和經(jīng)濟增長。隨著18世紀40年代世界白銀產(chǎn)量的增加，白銀價格不斷下跌，以白銀作為貨幣變得不利于貨幣流通的穩(wěn)定和國際收付，白銀作為貨幣的能力被削弱，貨幣制度逐步過渡到了金銀

10、復(fù)本位制。金銀復(fù)本位制以黃金和白銀兩種金屬作為幣材，以黃金和白銀鑄幣作為本位貨幣，金銀貨幣具有無限法償能力。最初金銀幣之間的比價完全由金銀的市場價格來決定，這種本位制也被稱為平行本位制。在平行本位制下，金銀幣可以自由兌換、自由鑄造和自由熔化，金銀和金銀幣在國際間可以自由輸出和輸入，紙幣和其他貨幣與金銀幣可以自由兌換。19世紀后黃金產(chǎn)量增加，使得金幣的幣材增加，加之劣幣驅(qū)逐良幣規(guī)律進一步發(fā)揮作用，金本位制誕生。19世紀70年代后，金本位制在各國普遍實行。1914年第一次世界大戰(zhàn)的爆發(fā)破壞了這一制度的正常運轉(zhuǎn)，歐洲各參戰(zhàn)國政府迫切需要融資，從而導(dǎo)致金本位制被迫陷入強制不兌換的階段，不可避免地出現(xiàn)了

11、嚴重的通貨膨脹。19291933年大危機從根本上動搖了金本位制的基礎(chǔ)，金幣的自由鑄造、自由熔化、自由輸出和輸入以及自由兌換受到削弱，這種貨幣制度難以繼續(xù)下去。金本位制的崩潰原因主要有：首先，在金本位制下，黃金既是貨幣又是商品，作為貨幣的黃金價值要穩(wěn)定，作為商品的黃金價值則受到供求關(guān)系的影響，難以穩(wěn)定。其次，金本位制限制了貨幣管理當局獨立的貨幣政策，使其無法運用貨幣政策刺激經(jīng)濟增長，解決失業(yè)問題。再次，基于金本位制的國際支付體系存在問題，由于黃金的數(shù)量不可能無限制增加，各國貨幣管理當局無法源源不斷地增加其黃金儲備，如果貨幣管理當局希望增加黃金儲備以穩(wěn)定貨幣價值或用于對外支付，貨幣供給量就會因貨幣

12、管理當局出售本國資產(chǎn)而減少，從而引發(fā)經(jīng)濟衰退。2）信用貨幣本位制度替代金本位制的是不兌現(xiàn)的信用貨幣本位制度。信用貨幣本位制度的特點包括：（1）紙幣的發(fā)行量不受黃金儲備的限制，完全取決于貨幣政策的需要；（2）紙幣的價值由其購買力決定，紙幣的購買力與貨幣量成反比；（3）紙幣的流通完全取決于發(fā)行人的信用；（4）政府通過法律手段保證紙幣具有強制流通能力。信用貨幣本位制度的核心是保證幣值的穩(wěn)定。1.2.3國際本位貨幣問題隨著國際經(jīng)濟交往與合作的不斷發(fā)展，一系列調(diào)整國際貨幣關(guān)系的規(guī)則和慣例開始形成，這就是國際貨幣制度。國際貨幣制度的主要內(nèi)容包括匯率制度安排、國際收支協(xié)調(diào)、國際結(jié)算原則的確定等，其中最重要的

13、就是國際本位貨幣的確定。18701914年之間的國際貨幣制度是國際金本位制度，即以金幣作為國際本位貨幣第一次世界大戰(zhàn)結(jié)束后，曾短暫地實行了一段時期的國際金匯兌本位。1944年，以美元為核心的布雷頓森林體系確立。這一國際貨幣制度的核心是“雙掛鉤”，即美元與黃金掛鉤、其他貨幣與美元掛鉤，實行一種可調(diào)整的釘住匯率制度。布雷頓森林體系最終還是于1973年2月徹底崩潰，以美元為中心的固定匯率制度讓位于浮動匯率制度。在布雷頓森林體系崩潰后，關(guān)于國際本位貨幣的選擇問題，出現(xiàn)了多種不同觀點和爭論，概括而言，主要有三種：一是恢復(fù)金本位。二是恢復(fù)美元本位。三是超主權(quán)貨幣本位。1.3貨幣的中性與非中性理論之爭貨幣與

14、經(jīng)濟的關(guān)系是貨幣金融理論中爭論最多的問題之一，爭論的核心就是貨幣是否對實體經(jīng)濟有影響、如果有,是什么樣的影響，這就是貨幣是中性還是非中性的問題。1.3.1貨幣中性論古典經(jīng)濟學(xué)的兩分法將經(jīng)濟理論分為貨幣理論和價格理論兩個不同的體系，其實質(zhì)就是否定貨幣經(jīng)濟的存在，否定貨幣對實體經(jīng)濟的實質(zhì)性影響。20世紀以后，很多經(jīng)濟學(xué)家或繼承或改進了這一思想。1）近代貨幣數(shù)量論對貨幣中性思想的發(fā)展以薩伊為代表的古典學(xué)派經(jīng)濟學(xué)家將統(tǒng)一的經(jīng)濟整體機械地分為實物方面和貨幣方面，他們一般把貨幣視為與實物經(jīng)濟沒有內(nèi)在聯(lián)系的外生變量，強調(diào)貨幣對經(jīng)濟是中立的，它不會造成實物經(jīng)濟的收縮或擴張，從而形成了傳統(tǒng)的兩分法和所謂的“貨幣

15、面紗論”。古典學(xué)派貨幣中性論的一個典型代表就是貨幣數(shù)量論。貨幣數(shù)量論最基本的觀點是貨幣數(shù)量的變動將最終體現(xiàn)在一般物價水平的變化上。近代貨幣數(shù)量論的代表性成果費雪的現(xiàn)金交易數(shù)量論和劍橋?qū)W派的現(xiàn)金余額數(shù)量論，通過方程式的形式說明了這一問題。2）哈耶克的貨幣中性論瑞典經(jīng)濟學(xué)家威克塞爾提出“累積過程論”對貨幣中性提出質(zhì)疑，他認為貨幣只有在銀行利率和自然利率相等時才是中性的；當銀行利率和自然利率不等時，經(jīng)濟就會發(fā)生累積性擴張或者收縮，貨幣就不是中性的。新自由主義的代表人物哈耶克批判地繼承和吸收了威克塞爾的有關(guān)理論。哈耶克接受了威克塞爾有關(guān)利率和物價關(guān)系的觀點，但反對將貨幣均衡與一般物價水平相聯(lián)系。3）帕

16、廷金的貨幣中性思想帕廷金試圖將古典學(xué)派的貨幣數(shù)量論與瓦爾拉斯一般均衡理論結(jié)合在一起，建立一個既包括貨幣數(shù)量論又包括瓦爾拉斯定律的貨幣經(jīng)濟模型。提出“實際貨幣余額”這一概念提出了一個包括商品市場、勞動市場、貨幣市場和債券市場在內(nèi)的四市場宏觀經(jīng)濟模型4）理性預(yù)期學(xué)派的貨幣中性論理性預(yù)期學(xué)派認可貨幣中性，完全是基于兩個基本假設(shè)：理性預(yù)期和市場出清。盧卡斯認為，如果貨幣供給量的變動是規(guī)則的、可預(yù)期的，那么它只會影響名義產(chǎn)量，而對實際產(chǎn)量沒有影響，因而貨幣是中性的。1.3.2貨幣非中性論20世紀初，瑞典經(jīng)濟學(xué)家威克塞爾提出了“累積過程論”，他將利率分為貨幣利率和自然利率，其中貨幣利率是現(xiàn)行的市場借貸利率

17、，而自然利率是指投資的預(yù)期利潤率。真正指出貨幣對經(jīng)濟巨大作用的是凱恩斯，他徹底結(jié)束了傳統(tǒng)經(jīng)濟學(xué)的兩分法，拋棄了貨幣中性論，強調(diào)了貨幣對經(jīng)濟的實質(zhì)性影響。1936年就業(yè)、利息與貨幣通論新劍橋?qū)W派認為，貨幣是影響經(jīng)濟運行的重要因素，貨幣數(shù)量的變動對實際經(jīng)濟變量有實質(zhì)性影響。新古典綜合派同樣認可貨幣對實際經(jīng)濟變量的實質(zhì)性影響，以及貨幣對經(jīng)濟的影響以利率作為傳導(dǎo)中介的觀點，但他們在凱恩斯的貨幣供求決定論和新劍橋?qū)W派的可貸資金理論的基礎(chǔ)上，提出了新的利率決定模型ISLM模型。1.3.3貨幣短期非中性與長期中性論1）貨幣學(xué)派的觀點以弗里德曼為代表的貨幣學(xué)派認為，在經(jīng)濟增長中，“貨幣最重要”，物價、就業(yè)、產(chǎn)

18、出等變量的變動都是由貨幣的變動引發(fā)的。同時他們認為，貨幣對經(jīng)濟的影響是直接的，并不通過利率傳導(dǎo)，所以最重要的問題是控制貨幣供給量。2）新凱恩斯主義的觀點新凱恩斯主義接受了新古典綜合派關(guān)于理性預(yù)期的假設(shè)，但是并不認同新古典綜合派關(guān)于市場出清和工資、價格有充分彈性的觀點。新凱恩斯主義認為，當經(jīng)濟出現(xiàn)需求沖擊或供給沖擊時，由于工資和價格并不是富有彈性的，而是具有黏性特征，工資和價格調(diào)整速度緩慢，不能迅速使市場出清，所以經(jīng)濟恢復(fù)到充分就業(yè)的均衡狀態(tài)是一個緩慢而漫長的過程。第2章 利率理論的日臻完善利息和利率的研究有著悠久的歷史，并逐步成為貨幣金融理論研究的重要組成部分。20世紀以來，這一研究逐步深入，

19、形成了相對成熟的利率理論研究框架。2.1實物利率論所謂古典利率決定理論是指從19世紀末至20世紀30年代的利率決定理論。古典學(xué)派經(jīng)濟學(xué)家一般都把貨幣當作與實際經(jīng)濟過程沒有內(nèi)在聯(lián)系的外生變量。他們將統(tǒng)一的經(jīng)濟整體分為實物方面和貨幣方面，并將經(jīng)濟理論與貨幣理論截然分開。在利率理論方面，他們認為，利率是由儲蓄和投資決定的，而貨幣因素對利率的影響即便有也可以忽略不計。2.1.1龐巴維克的時差說和迂回生產(chǎn)說奧地利學(xué)派的代表人物龐巴維克在資本實證論一書中指出，現(xiàn)在財富的價值要高于同種同量的未來財富的價值，這主要是因為：（1）不同時期的需要與資力不同，即現(xiàn)在財富的價值是根據(jù)現(xiàn)在的需要與資力的關(guān)系評價的，而未

20、來財富的價值是根據(jù)未來的需要與資力的關(guān)系評價的。（2）人們對未來的欲望及滿足手段的評價較低。（3）現(xiàn)在財富較未來財富更具有技術(shù)優(yōu)越性。2.1.2費雪的時間偏好與投資機會說美國經(jīng)濟學(xué)家歐文費雪在利息時差論的基礎(chǔ)上，進一步從資本供求的角度來分析利率水平的決定，對這些問題進行了解答。在資本供給方面，費雪認為，資本供給的決定因素是社會公眾的時間偏好。在資本需求方面，費雪認為，資本需求的決定因素是投資機會。2.1.3馬歇爾的儲蓄投資利率決定論馬歇爾認為，利率是由等待所支配的資本供給與由資本收益所支配的資本需求相等時的價格。儲蓄構(gòu)成資本的供給，投資構(gòu)成資本的需求，因此，利率是由儲蓄和投資相等時決定的。圖2

21、-1資本供求與利率之間的關(guān)系2.1.4威克塞爾的自然利率說瑞典經(jīng)濟學(xué)家、瑞典學(xué)派的創(chuàng)始人威克塞爾在分析儲蓄投資決定利率的過程中引入了貨幣因素。為了闡明貨幣對經(jīng)濟有真實影響，他創(chuàng)立了自然利率和貨幣利率的概念，形成了以自然利率為基礎(chǔ)的利率決定理論。自然利率是“借貸資本的需求與儲蓄的供給相一致時的利率，該利率大致相當于新形成資本的預(yù)期收益率”；貨幣利率是現(xiàn)實金融市場上存在的市場借貸利率。2.2貨幣利率論西方貨幣理論經(jīng)歷了從貨幣中性理論到貨幣經(jīng)濟理論的演變過程，西方的利率理論也由此經(jīng)歷了從實物利率論到貨幣利率論的演變過程。這項工作是從威克塞爾開始的，后經(jīng)凱恩斯的利率理論走向成熟。2.2.1凱恩斯對利息

22、性質(zhì)的分析在利息性質(zhì)問題上，凱恩斯否定了利息是節(jié)欲或等待的報酬的古典命題，將其轉(zhuǎn)換為利息是放棄流動性偏好的報酬。凱恩斯指出，貨幣是最富有流動性的資產(chǎn)，它在任何時候能轉(zhuǎn)化為任何資產(chǎn)，而不會遭受損失，因此人們普遍具有對貨幣的流動性偏好。時間偏好的選擇流動性偏好的選擇凱恩斯認為，利息是在一定時期內(nèi)放棄貨幣的流動性而得到的報酬。在流動性偏好的選擇中，利率是一個關(guān)鍵的變量。2.2.2貨幣供求決定的利率凱恩斯認為，古典經(jīng)濟學(xué)的實物利率論忽視了收入的影響，而收入作為消費和儲蓄的源泉，如果收入不增加，即使利率上升，儲蓄也無法增加。凱恩斯認為，貨幣供給是由一國貨幣管理當局直接控制的外生變量，由貨幣管理當局的貨幣

23、政策決定，不受經(jīng)濟中其他變量變化的影響，因此可以把它看作一個既定的量。圖2-2貨幣供求與利率之間的關(guān)系2.2.3利率與流動性陷阱人們的貨幣需求出自三個動機：交易動機謹慎動機投機動機流動性陷阱:利率不再下降、投機性貨幣需求趨于無窮大的現(xiàn)象2.3利率決定的一般均衡分析凱恩斯僅把利率看成純粹的貨幣現(xiàn)象的觀點引起了西方經(jīng)濟學(xué)家的爭論，新劍橋?qū)W派、新古典綜合派等打破了實物市場和貨幣市場的界限，在對古典利率理論和凱恩斯利率理論進行比較分析的基礎(chǔ)上，提出了既考慮實物因素又考慮貨幣因素的利率決定理論。2.3.1可貸資金理論可貸資金理論由新劍橋?qū)W派經(jīng)濟學(xué)家羅伯森首先提出，瑞典學(xué)派經(jīng)濟學(xué)家俄林對其進行了補充，最后

24、由英國經(jīng)濟學(xué)家勒納進行綜合并將其公式化。該理論認為，利率的決定既有貨幣市場的因素，也有實物市場的因素，研究利率理論必須突破貨幣市場與實物市場的界限，并將貨幣存量和儲蓄、投資流量綜合起來進行考察。1）可貸資金的供求可貸資金總需求來自實物市場和貨幣市場兩方面：當前投資和固定資產(chǎn)的重置與更新形成了實物市場對可貸資金的需求，凈窖藏現(xiàn)金構(gòu)成了貨幣市場對可貸資金的需求?？少J資金總需求公式為：DA=I+Md其中：DA為可貸資金總需求；I為投資；Md為凈窖藏現(xiàn)金?？少J資金總供給則來自儲蓄和貨幣供給的增量。其中，儲蓄是實物市場的可貸資金供給來源，貨幣供給的增量則是貨幣市場的可貸資金供給來源?？少J資金總供給公式為

25、：SA=S+Ms其中：SA為可貸資金總供給；S為儲蓄；Ms為貨幣供給的增量。圖2-3可貸資金供求與利率之間的關(guān)系2）利率的決定和變動根據(jù)可貸資金理論，市場利率由可貸資金供求相等時決定，但可貸資金供求相等并不意味著投資等于儲蓄、凈窖藏現(xiàn)金與貨幣供給增量相等。不過，只要投資與儲蓄之間的差額和凈窖藏現(xiàn)金與貨幣供給增量之間的差額相等，這時的利率就是可貸資金供求均衡條件下的市場利率。市場利率與由投資等于儲蓄決定的自然利率通常并不一致。當市場利率低于自然利率時，借貸成本較低，就會刺激投資，在實現(xiàn)充分就業(yè)前，可以提高產(chǎn)出，增加收入，這樣就會增加儲蓄及凈窖藏現(xiàn)金，使自然利率下降至市場利率的水平。當市場利率高于

26、自然利率時，借貸成本較高，抑制了投資需求，這會使產(chǎn)出下降，收入減少，儲蓄及凈窖藏現(xiàn)金也相應(yīng)下降，使自然利率上升至市場利率的水平。2.3.2ISLM模型新古典綜合派在吸收凱恩斯的貨幣供求利率觀點和新劍橋?qū)W派的可貸資金利率觀點的基礎(chǔ)上，引入了國民收入這一變量，提出了ISLM模型，形成了在貨幣供給和貨幣需求、儲蓄和投資等因素相互作用下的利率與收入決定模型。這一模型由英國經(jīng)濟學(xué)家?？怂固岢觯蠼?jīng)美國經(jīng)濟學(xué)家漢森進一步發(fā)展，并經(jīng)眾多西方經(jīng)濟學(xué)家修正，成為20世紀以來宏觀經(jīng)濟理論最重要的模型之一。1）?？怂沟腎SLL模型1937年，?？怂拱l(fā)表了凱恩斯與古典經(jīng)濟學(xué)一文投資函數(shù)為 I=C(Y，i)儲蓄函數(shù)為

27、S=S(Y，i)圖2-4IS曲線與LL曲線相交2）漢森的ISLM模型漢森和?？怂挂粯樱舱J為利率和收入應(yīng)同時被決定，因此，利率的決定理論必須考慮收入水平。漢森認為，根據(jù)可貸資金理論的公式得出的是?？怂沟腎S曲線，它表示在各種不同的利率水平下將有各種不同的收入水平，但沒有表明利率是多少。（1）產(chǎn)品市場均衡與IS曲線。產(chǎn)品市場的均衡條件是資本供給等于資本需求。儲蓄S構(gòu)成資本供給，投資I構(gòu)成資本需求，產(chǎn)品市場的均衡條件是儲蓄等于投資，即S=I。其中，儲蓄是收入的增函數(shù)，投資是利率的減函數(shù)。IS曲線的推導(dǎo)如圖2-5所示。圖2-5IS曲線的推導(dǎo)（2）貨幣市場均衡與LM曲線。貨幣市場的均衡條件是貨幣供給等

28、于貨幣需求。根據(jù)凱恩斯的流動性偏好理論，貨幣需求可以分為由于交易動機和謹慎動機而形成的交易性貨幣需求以及由于投機動機而形成的投機性貨幣需求。其中，交易性貨幣需求L1是收入的增函數(shù)，投機性貨幣需求L2是利率的減函數(shù)。貨幣供給M是由貨幣管理當局決定的外生變量。貨幣市場均衡條件為M=L1+L2。LM曲線的推導(dǎo)如圖2-6所示。圖2-6LM曲線的推導(dǎo)（3）產(chǎn)品市場和貨幣市場同時均衡。在分析整個經(jīng)濟均衡時，應(yīng)將兩個市場結(jié)合起來考慮。如前文所述，IS曲線表示產(chǎn)品市場均衡，LM曲線表示貨幣市場均衡，將兩條曲線放在同一圖中，就可得出產(chǎn)品市場與貨幣市場同時均衡所決定的國民收入與利率的水平。圖2-7IS曲線與LM曲

29、線相交（4）影響兩市場同時均衡的因素。國民收入和利率的均衡水平取決于IS曲線和LM曲線的位置，而這兩條曲線的位置則取決于資本邊際效率、消費傾向、貨幣供給量和貨幣需求量。在進行具體分析時，可以假設(shè)其他因素保持不變，并且不考慮各因素之間的相互作用。2.4利率結(jié)構(gòu)理論在現(xiàn)實經(jīng)濟生活中，存在著各種不同的利率，這些不同的利率之間存在著一定的內(nèi)在聯(lián)系，利率結(jié)構(gòu)理論主要研究這些不同利率之間的相互關(guān)系及影響因素。對利率結(jié)構(gòu)的研究主要包括對利率的風險結(jié)構(gòu)的研究和利率的期限結(jié)構(gòu)的研究。2.4.1利率的風險結(jié)構(gòu)1）違約（信用）風險在信用活動中，債務(wù)人要向債權(quán)人按期支付利息并在到期日償還本金，但是債務(wù)人有可能違約，無

30、法按期支付利息或償還本金。這種債券發(fā)行人或借款人無法按時支付利息和本金的風險就是違約風險或信用風險。這種違約風險的存在影響了債券或貸款的利率。公司發(fā)行的債券就存在著不同程度的違約風險，因此公司債券也被稱為有違約風險債券。政府可以通過增加稅收、增發(fā)新債券來償還舊債券，甚至可以通過增發(fā)貨幣來償付債務(wù)，政府債券幾乎沒有違約風險，因此政府債券也被稱為無違約風險債券。2）流動性風險債券的流動性是指在不使持有人遭受損失的前提下，債券迅速轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的能力。在其他條件相同的前提下，債券的流動性越強，越容易變現(xiàn)，并且變現(xiàn)的成本越低。流動性風險就是債券在必要時由于難以迅速轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金而使債券持有人遭受損失的可能。不

31、同債券的流動性風險有很大差異，這種差異是造成不同債券出現(xiàn)不同利率的重要原因之一。這種由流動性風險產(chǎn)生的利率差被稱為流動性升水。因此，不同債券的利率差異不僅反映了它們在違約風險上的差異，還反映了它們在流動性風險上的差異。3）所得稅因素除了違約風險、流動性風險的影響外，所得稅因素也是導(dǎo)致相同期限的債券出現(xiàn)不同利率的原因之一。債券投資者關(guān)注的是投資債券的稅后收益率，稅率的高低直接決定債券的稅后收益率水平。應(yīng)稅債券的稅后收益率為：Ya=Yb（1-t）其中：Ya為債券的稅后收益率；Yb為債券的稅前收益率；t為邊際稅率。4）其他因素如果債券發(fā)行人在債券契約中列出一些特別條款，如可贖回條款和可轉(zhuǎn)換條款，債券

32、的收益率也會受到相應(yīng)影響。違約風險、流動性風險、所得稅因素以及債券契約中的一些特殊條款，可以解釋期限相同的各種債券利率之間的關(guān)系，即利率的風險結(jié)構(gòu)。我們以下面的模型表示：Rn=Rfn+DP+LP+TA+CALLP+COND其中：Rn為n年期債券的利率；Rfn為n年期無違約風險債券的利率；DP為違約風險升水；LP為流動性風險升水；TA為稅收因素調(diào)整；CALLP為可贖回風險升水；COND為可轉(zhuǎn)換貼水。2.4.2利率的期限結(jié)構(gòu)收益率曲線的形態(tài)通常反映三個經(jīng)驗事實：（1）債券的期限不同，但短期利率和長期利率隨著時間一起波動。（2）短期利率越低，收益率曲線越傾向于向上傾斜；短期利率越高，收益率曲線越傾向

33、于向下傾斜。（3）收益率曲線幾乎總是向上傾斜。1）傳統(tǒng)的利率期限結(jié)構(gòu)理論傳統(tǒng)的利率期限結(jié)構(gòu)理論中最具代表性的是純粹預(yù)期理論、市場分割理論及流動性升水理論。（1）純粹預(yù)期理論純粹預(yù)期理論由費雪于1896年提出的，此后，希克斯等經(jīng)濟學(xué)家對這一理論進行了完善。該理論認為，預(yù)期是決定利率期限結(jié)構(gòu)的唯一因素，長期利率是在長期債券到期前，公眾對短期利率預(yù)期值的平均數(shù)。純粹預(yù)期理論的假設(shè)條件包括：所有債券投資者都是利潤最大化的追求者；投資者不偏好某種期限的債券；進行債券交易時沒有稅收和交易成本的影響，投資者一旦發(fā)覺收益率出現(xiàn)差異就可以立即改變投資期限；投資者都可以正確合理地預(yù)期未來的短期利率水平，并以此為指

34、導(dǎo)進行投資。純粹預(yù)期理論同樣可以解釋不同期限債券的利率隨時間一起波動。因為當短期利率上升時，公眾將預(yù)期未來短期利率進一步上升，而長期利率等于未來短期利率預(yù)期的平均值，因此，短期利率的上升也會帶動長期利率一起上升，從而使不同期限債券的利率同時波動。短期利率越低，收益率曲線越傾向于向上傾斜；短期利率越高，收益率曲線越傾向于向下傾斜。因為如果當前的短期利率很低，公眾會預(yù)期未來短期利率將上升，這樣未來短期利率預(yù)期的平均值將高于當前的短期利率，即長期利率高于當前的短期利率，使收益率曲線呈現(xiàn)向上傾斜的形態(tài)；反之，如果當前的短期利率很高，公眾會預(yù)期未來短期利率將下降，這使得未來短期利率預(yù)期的平均值低于當前的

35、短期利率，即長期利率低于當前的短期利率，使收益率曲線呈現(xiàn)向下傾斜的形態(tài)。純粹預(yù)期理論無法解釋收益率曲線幾乎總是向上傾斜的原因。這是因為當收益率曲線向上傾斜時，表明預(yù)期未來短期利率將上升，這使未來短期利率預(yù)期的平均值高于當前的短期利率；當收益率曲線向下傾斜時，表明預(yù)期未來短期利率將下降，這使未來短期利率預(yù)期的平均值低于當前的短期利率；當未來短期利率預(yù)期的平均值不變時，收益率曲線就會呈現(xiàn)水平形態(tài)。（2）市場分割理論這一理論認為，不同期限的資金市場應(yīng)該是彼此分割、相互獨立的，長短期債券的利率應(yīng)該是由其相應(yīng)期限的資金市場的供求決定的，與對未來利率水平的預(yù)期無關(guān)。市場分割理論假設(shè)：債券市場參與者都具有期

36、限偏好，他們只偏好某一期限的債券，對其他期限的債券完全沒有興趣。由于債券市場參與者具有期限偏好，那么每一種期限的債券就有一個獨立的市場，不同期限的債券市場就是彼此分割、相互獨立的市場。（3）期限選擇和流動性升水理論期限選擇理論的假設(shè)：不同期限的債券可以互相替代，但是投資者對不同期限的債券有偏好。這就意味著不同期限的債券是替代品，但不是完全替代品，并且一種期限債券的預(yù)期收益率的變動能夠影響其他期限債券的預(yù)期收益率。當投資者偏好某種期限的債券時，他就會投資于這種期限的債券，此時，只有當其他期限債券的預(yù)期收益率大于其所偏好期限債券的預(yù)期收益率時，他才會放棄偏好期限的債券，轉(zhuǎn)而投資非偏好期限的債券。結(jié)

37、論：長期利率等于長期債券到期前，公眾對短期利率預(yù)期值的平均數(shù)加上一個為正值的期限升水。期限選擇理論和流動性升水理論可以很好地解釋利率期限結(jié)構(gòu)的三個經(jīng)驗事實：不同期限債券的利率隨時間一起波動短期利率越低，收益率曲線越傾向于向上傾斜；短期利率越高，收益率曲線越傾向于向下傾斜收益率曲線幾乎總是向上傾斜圖2-8純粹預(yù)期理論與流動性升水理論收益率曲線比較2）現(xiàn)代利率期限結(jié)構(gòu)模型現(xiàn)代利率期限結(jié)構(gòu)理論定量地分析了利率的期限結(jié)構(gòu)及其動態(tài)特性。靜態(tài)利率期限結(jié)構(gòu)模型通過事先設(shè)定的收益率曲線函數(shù)，運用債券的截面數(shù)據(jù)進行參數(shù)估計，從而擬合并估計收益率曲線。根據(jù)計算原理不同，靜態(tài)利率期限結(jié)構(gòu)模型可分為插值類模型和擬合類

38、模型。前者分為線性插值模型與樣條插值模型。后者分為樣條類擬合模型和參數(shù)化擬合模型。動態(tài)利率期限結(jié)構(gòu)模型包括均衡模型和無套利模型，通過隨機微分方程刻畫利率期限結(jié)構(gòu)的動態(tài)特性，其參數(shù)估計比較復(fù)雜。利率期限結(jié)構(gòu)的均衡模型是在資產(chǎn)市場的一般跨期均衡理論框架下建立起來的，模型估計利用隨機優(yōu)化理論，開創(chuàng)這一研究領(lǐng)域的是莫頓?？伎怂埂⒂⒏袼鳡柡土_斯（CIR模型）于1981年提出的均衡模型認為，債券價格及利率期限結(jié)構(gòu)受某些經(jīng)濟變量的影響，假設(shè)這些經(jīng)濟變量的動態(tài)過程服從某種隨機過程，然后在均衡條件下描繪利率期限結(jié)構(gòu)及債券定價的行為。均衡模型對風險的市場價格進行了明確的界定，對期限結(jié)構(gòu)動態(tài)演變的解釋具有很強的經(jīng)濟

39、意義。利率期限結(jié)構(gòu)的均衡模型以經(jīng)濟系統(tǒng)具有均衡性質(zhì)的假設(shè)為基礎(chǔ)，利用利率和債券價格的歷史數(shù)據(jù)進行估計，以此來解釋經(jīng)濟及利率期限結(jié)構(gòu)的動態(tài)變化，并運用于債券及利率衍生工具的定價。但是利用歷史數(shù)據(jù)擬合的模型不能保證與當前的市場期限結(jié)構(gòu)相吻合，即通過均衡模型所估計出的債券價格與觀察到的當前市場價格可能并不一致。這使得均衡模型對于利率衍生產(chǎn)品的定價以及套期策略的制定來說不那么令人滿意。第3章 貨幣需求理論的發(fā)展與完善進入到20世紀以來，作為西方貨幣金融理論最核心的內(nèi)容之一的貨幣需求理論的研究取得了巨大進展，在貨幣需求的動機、構(gòu)成和數(shù)量等方面的研究更加深入，并且運用了更為精巧的表述方式，從而形成了更為完

40、整的研究體系。本章將對貨幣需求理論進行系統(tǒng)介紹和評述3.1從近代貨幣數(shù)量論到現(xiàn)代貨幣數(shù)量論貨幣數(shù)量論者認為，影響物價的貨幣數(shù)量包含兩個層面：一是以貨幣的交易媒介職能為基礎(chǔ)，在實體經(jīng)濟運行過程中對貨幣流通和支付手段的數(shù)量要求；二是以貨幣的價值貯藏職能為基礎(chǔ)，對資產(chǎn)的數(shù)量要求。費雪、甘末爾、馬歇爾、庇古等3.1.1現(xiàn)金交易數(shù)量論20世紀以前，經(jīng)濟學(xué)家對貨幣需求問題研究的出發(fā)點是從宏觀總量的角度分析貨幣需求，現(xiàn)金交易數(shù)量論繼承了這一思路，并進行了總結(jié)，其中最有代表性的是甘末爾和費雪的學(xué)說。1）甘末爾的學(xué)說1907年，甘末爾出版了在與一般物價的關(guān)系下的貨幣與信用工具一書，探討了貨幣與物價之間的關(guān)系。貨

41、幣與物價的關(guān)系式：MR = NEP或P=MR/NE其中：M為貨幣的流通數(shù)量；R為貨幣的流通速度；N為所交易的商品數(shù)量；E為商品的交易次數(shù)；P為商品的價格；MR為貨幣供給；NE為商品供給；NEP為貨幣需求。支票信用與物價的關(guān)系給出了一個與貨幣同樣的公式： Pc=CRc/NcEc其中：C為支票總額；Rc為支票的流通速度；Nc為用支票交易商品數(shù)量；Ec為用支票進行交易的平均次數(shù)。 貨幣和支票交易的一切商品的平均價格Ps可以表示為：Ps= MR+CR/NE+NcEc其中：Ms為貨幣與支票的總量；Rs為貨幣與支票的平均流通速度；Ns為用貨幣與支票交易的商品總量；Es為用貨幣與支票交易的平均次數(shù)；PsNs

42、Es為用貨幣與支票交易的商品的總價格，即通貨的總需求；MsRs為貨幣與支票構(gòu)成的流通手段的總和，即通貨的總供給Ps= MsRs/ Ns Es2）費雪的現(xiàn)金交易方程式費雪定義了貨幣的概念，他強調(diào)從流通手段的職能理解貨幣的本質(zhì)，而通貨則是一種財產(chǎn)權(quán)的統(tǒng)稱，是包含貨幣在內(nèi)的一個更廣的概念。貨幣的購買力取決于貨幣所能購買的商品的數(shù)量，貨幣的購買力是物價水平的倒數(shù)，研究貨幣的購買力可以通過研究物價水平來進行。費雪排除了存款通貨，來分析物價水平的決定因素。他認為，物價水平的決定因素有三個：流通中的貨幣數(shù)量、貨幣的流通速度、商品的交易數(shù)量。他使用方程式來表示物價水平和這三個因素之間的關(guān)系：MV=PT 或 P

43、= MV/T其中：M為流通中的貨幣數(shù)量；V為貨幣的效率或流通速度；P為加權(quán)平均后的一般物價水平；T為用貨幣進行交易的社會總商品量。物價水平P與流通中的貨幣數(shù)量M成正比例變動，與貨幣流通速度V成正比例變動，與用貨幣進行的商品交易量T成反比例變動。除了貨幣外，費雪認為存款通貨也能影響物價。引入存款通貨后的方程式為： MV+MV=PT或P= MV+MV/T其中：M為存款通貨的數(shù)量；V為存款通貨的流通速度。由上式可見，影響物價的因素變?yōu)槲鍌€：流通中的貨幣數(shù)量、貨幣的流通速度、存款通貨的數(shù)量、存款通貨的流通速度以及商品的交易數(shù)量。其中，最活躍也最重要的影響因素為貨幣數(shù)量M。貨幣需求方程式：M= PT/

44、V3.1.2現(xiàn)金余額數(shù)量論在費雪提出現(xiàn)金交易方程式的同時，以馬歇爾和庇古為代表的劍橋?qū)W派經(jīng)濟學(xué)家也在對這一問題展開研究。他們在研究貨幣需求問題時，重視微觀主體的行為，他們認為，處于經(jīng)濟體系中的個人對貨幣的需求，實質(zhì)是選擇以怎樣的方式保持自己資產(chǎn)的問題。1）馬歇爾的學(xué)說1923年，劍橋?qū)W派創(chuàng)始人馬歇爾在其著作貨幣、信用與商業(yè)一書中系統(tǒng)闡述了現(xiàn)金余額數(shù)量論。馬歇爾認為，貨幣的價值與其他商品一樣，是由供給與需求決定的。供給為當時存在的通貨量，需求則為人們對于貨幣的需要量。馬歇爾認為，費雪的現(xiàn)金交易方程式所表達的一國通貨的總價值乘以一國在一年內(nèi)為交易目的而流轉(zhuǎn)的平均次數(shù)等于該年內(nèi)通貨直接支付所完成的交

45、易總額，只是一個恒等性的表達，關(guān)鍵是這一方程式未能說明支配通貨流通速度的原因2）庇古的劍橋方程式馬歇爾的學(xué)生、經(jīng)濟學(xué)家庇古于1917年在經(jīng)濟學(xué)季刊上發(fā)表了貨幣的價值一文，將現(xiàn)金余額數(shù)量論用數(shù)學(xué)方程式表達出來，即著名的劍橋方程式：M=kPY其中：P為貨幣的購買力；k為以貨幣形式持有的財富占名義總收入的比例，即現(xiàn)金余額系數(shù)；Y為總收入；M為貨幣量。從劍橋方程式可以看出，貨幣量越多，貨幣的購買力就越低；反之，貨幣的購買力就越高。如果Y與M不變，則單位貨幣的購買力P與現(xiàn)金余額系數(shù)k的變化成正比。由于貨幣的購買力是物價水平的倒數(shù)，所以物價水平與k的變化成反比。引發(fā)現(xiàn)金余額系數(shù)k發(fā)生變動的原因主要在于人們

46、的財產(chǎn)和收入的三個用途：一是投資于實物形態(tài)，從事生產(chǎn)；二是用以直接消費；三是保持貨幣形態(tài)，形成現(xiàn)金余額。貨幣價值之所以會隨著現(xiàn)金余額的變動而變動，是由于現(xiàn)金余額的變動會引起貨幣流通速度的變動?，F(xiàn)金余額增加，貨幣流通速度就會減慢這兩個貨幣數(shù)量論的方程式在經(jīng)濟意義上有著非常顯著的差異。首先，費雪方程式強調(diào)貨幣流通手段職能，注重流通中貨幣數(shù)量對物價水平或貨幣價值的決定作用；而劍橋方程式側(cè)重于將貨幣視為一種資產(chǎn)，強調(diào)其價值貯藏的職能，注重公眾持有的貨幣數(shù)量對物價水平或貨幣價值的決定作用。其次，費雪方程式是從宏觀角度分析貨幣需求的,用貨幣數(shù)量的變動來解釋價格的變動，也能在短期內(nèi)在將貨幣流通速度視為常數(shù)的

47、情況下，得出商品的交易數(shù)量是決定貨幣需求的主要因素的結(jié)論。劍橋方程式是從個體的微觀角度分析貨幣需求的，認為微觀主體持有貨幣數(shù)量的個人選擇是決定貨幣需求的主要因素。此外，劍橋方程式考慮了被費雪方程式排除掉的利率在短期內(nèi)對貨幣需求的影響，即k不是一個常數(shù)，而可能是一個變量。3.1.3現(xiàn)代貨幣數(shù)量論1956年，貨幣學(xué)派的創(chuàng)始人、美國經(jīng)濟學(xué)家米爾頓弗里德曼發(fā)表了貨幣數(shù)量論：一種新的闡釋一文，對貨幣數(shù)量論進行了新的闡釋，被稱為現(xiàn)代貨幣數(shù)量論?，F(xiàn)代貨幣數(shù)量論承襲了劍橋?qū)W派的現(xiàn)金余額數(shù)量論，弗里德曼認為，貨幣數(shù)量論并不是關(guān)于產(chǎn)量、貨幣收入或物價的理論，而是關(guān)于貨幣需求的理論，是明確貨幣需求由何種因素決定的理

48、論。他分析了貨幣需求的各種影響因素，并得出了貨幣需求函數(shù)。消費選擇理論認為消費者在選擇消費品時，需要考慮三類因素：收入，即預(yù)算約束；商品的價格及替代品和互補品的價格；消費者的偏好。第一類因素是預(yù)算約束，即個人擁有的財富總額，它是包括貨幣在內(nèi)的各種資產(chǎn)的總和。恒久性收入是指一個人長期收入的加權(quán)平均值，或其未來預(yù)期所有收入的貼現(xiàn)值。恒久性收入是一個穩(wěn)定的變量，而貨幣需求是恒久性收入的增函數(shù)。恒久性收入水平越高，貨幣需求就越大。第二類因素是貨幣及其他資產(chǎn)的預(yù)期收益率。其他資產(chǎn)的名義收益率包括兩部分：一是當期的收益率，如債券的利率、股票的股息率等；二是預(yù)期的物價變動率。持有貨幣的機會成本就是持有其他資

49、產(chǎn)的名義收益率。第三類因素是與其他資產(chǎn)相比，人們持有貨幣的效用。3.2凱恩斯的流動性偏好理論作為馬歇爾的學(xué)生，凱恩斯一方面繼承了劍橋?qū)W派的觀點，另一方面對貨幣需求的動機進行了更加精細的研究，提出了自己的貨幣需求理論。凱恩斯的貨幣需求理論是貨幣經(jīng)濟理論最顯著的發(fā)展之一，是凱恩斯革命的重要組成部分，在貨幣理論發(fā)展史中具有重要地位。3.2.1凱恩斯的貨幣需求三動機人們在獲得貨幣收入后，通常要做兩個選擇：一是時間偏好選擇，即選擇在貨幣收入中，有多少用于消費，有多少用于儲蓄。收入是消費的決定性因素，但由于人們存在“謹慎、遠慮、計算、改善、獨立、創(chuàng)業(yè)、自豪與貪婪”八種主觀動機，所以人們不會將全部收入都用于

50、消費。隨著收入的增加，人們會增加消費，但消費增加的速度要慢于收入增加的速度，這就是邊際消費傾向遞減規(guī)律。這樣，隨著收入的增加，人們的儲蓄會隨之以更快的速度增加。第二個選擇，即流動性偏好選擇，也就是用于儲蓄的部分以何種形式進行儲蓄。資產(chǎn)的儲蓄形式分為兩種：貨幣和債券。1）交易動機交易動機是指人們?yōu)榱诉M行日常的商品交易而必然要持有一定數(shù)量的貨幣的動機。2）謹慎動機謹慎動機也稱為預(yù)防動機，是指人們?yōu)榱祟A(yù)防不時之需而持有一定數(shù)量的貨幣的動機。3）投機動機投機動機是凱恩斯貨幣需求理論的重要創(chuàng)新，是凱恩斯貨幣理論區(qū)別于其他貨幣理論的顯著特征。投機動機是指人們根據(jù)對市場利率變動的預(yù)期，需要持有一定數(shù)量的貨幣

51、以便滿足從中投機獲利的動機。3.2.2凱恩斯的貨幣需求函數(shù)用M1表示交易性貨幣需求量，Y表示收入，L1表示Y和M1之間的函數(shù)關(guān)系，則交易性貨幣需求函數(shù)為：M1=L1（Y）凱恩斯用M2表示投機性貨幣需求量，i表示利率，L2表示i和M2之間的函數(shù)關(guān)系，則投機性貨幣需求函數(shù)為：M2=L2（i）將交易性貨幣需求和投機性貨幣需求相加，即得到貨幣總需求。貨幣總需求函數(shù)為：M=M1+M2=L1（Y）+L2（i）=L（Y，i）交易性貨幣需求主要由收入水平?jīng)Q定，因此在短期內(nèi)相對穩(wěn)定，可以預(yù)測；投機性貨幣需求主要由利率水平?jīng)Q定，受人們對未來利率水平預(yù)期的影響，因此具有波動性和不穩(wěn)定性，難以預(yù)測。3.2.3凱恩斯的

52、貨幣需求理論與弗里德曼的貨幣需求理論的比較弗里德曼在其貨幣需求理論中，與凱恩斯一樣，也采納了將貨幣視為一種資產(chǎn)的核心思想，并利用這一思想把傳統(tǒng)的貨幣數(shù)量論改造成為現(xiàn)代貨幣數(shù)量論，但他們兩者的觀點還是存在很大的差別。首先，在凱恩斯的貨幣需求函數(shù)中，利率僅限于債券利率，收入為當期的實際收入水平；而在弗里德曼的貨幣需求函數(shù)中，利率是包括固定收益證券、非固定收益證券在內(nèi)的各種財富的收益率，而收入則是具有高度穩(wěn)定性的恒久性收入。其次，在凱恩斯的貨幣需求函數(shù)中，由于在短期內(nèi)人們的收入是相當穩(wěn)定的，因而決定貨幣需求量的主要因素是利率的變化；而弗里德曼通過實證分析得出結(jié)論，認為貨幣需求的利率彈性較低，即對利率

53、不敏感，恒久性收入才是決定貨幣需求的主要因素。最后，凱恩斯認為，貨幣流通速度與貨幣需求函數(shù)不穩(wěn)定；而弗里德曼則認為，貨幣流通速度與貨幣需求函數(shù)高度穩(wěn)定。兩者之間還是有著內(nèi)在的聯(lián)系。他們都將貨幣視為一種資本，凱恩斯將人們的儲蓄分為兩種：持有貨幣和金融資產(chǎn)（有價證券）。持有金融資產(chǎn)有風險，但有一定的收益。弗里德曼的貨幣需求理論將貨幣看成一種商品，而持有貨幣的數(shù)量主要受持有貨幣的成本和持有貨幣的收益影響。此外，他們都追隨劍橋方程式，對“馬歇爾的k”進行了深入的研究，凱恩斯的貨幣需求函數(shù)計算出來的貨幣需求量其實也是收入的一部分，而弗里德曼的貨幣需求理論無疑是古典貨幣數(shù)量論的重建，即貨幣需求與恒久性收入

54、等比例增加。3.3凱恩斯貨幣需求理論的進一步發(fā)展20世紀50年代以后，西方經(jīng)濟學(xué)家開始從不同角度對凱恩斯的貨幣需求理論進行發(fā)展，這里既有對貨幣需求動機的擴展和細化，也有對貨幣需求函數(shù)的豐富和完善。3.3.1新劍橋?qū)W派對貨幣需求動機的發(fā)展英國經(jīng)濟學(xué)家西德尼文特勞布提出了貨幣需求七動機說，將貨幣需求的動機擴展為七個：一是產(chǎn)出流量動機，即當企業(yè)擴大經(jīng)營規(guī)?；蛟黾赢a(chǎn)量時會形成對貨幣的需求；二是貨幣工資動機，即在出現(xiàn)通貨膨脹時，由于物價水平上漲而帶動貨幣工資上漲形成的貨幣需求；三是金融流量動機，即人們?yōu)榱速徺I高檔消費品而形成的貨幣需求；四是預(yù)防和投機動機，即人們?yōu)閼?yīng)對不時之需或等待時機以便進行投機而形成

55、的貨幣需求；五是還款和資本化融資動機，即為了獲得收益而進行資金融通所形成的貨幣需求；六是彌補通貨膨脹損失動機，即在出現(xiàn)通貨膨脹時，企業(yè)為了維持正常的生產(chǎn)、個人為了維持原有的生活水平而形成的貨幣需求；七是政府需求擴張動機，即由于政府要對宏觀經(jīng)濟進行干預(yù)而形成的貨幣需求。第一類是商業(yè)性動機，包括產(chǎn)出流量動機、貨幣工資動機和金融流量動機。第二類是投機性動機，包括預(yù)防和投機動機、還款和資本化融資動機以及彌補通貨膨脹損失動機。第三類是公共權(quán)力動機，即政府需求擴張動機。文特勞布的七動機說提出了貨幣需求的三個決定因素：收入、利率和政府的經(jīng)濟政策。3.3.2鮑莫爾模型只要企業(yè)或個人的經(jīng)濟行為以收益最大化為目標

56、，那么在貨幣收入取得和支出之間的時間間隔內(nèi)，就沒有必要讓所有用于交易的貨幣都以現(xiàn)金形式持有。鮑莫爾模型的假設(shè)條件為：（1）人們收入的數(shù)量既定，并且間隔時間一定；支出的數(shù)量事先可知，連續(xù)并且速度均勻。（2）人們將現(xiàn)金轉(zhuǎn)換為生息資產(chǎn)時采用的是購買短期債券的形式，它們具有變現(xiàn)容易、安全性強的特點。（3）每次變現(xiàn)（即出售債券）與前一次的時間間隔及變現(xiàn)數(shù)量都相等。假設(shè)每次出售債券的金額即變現(xiàn)金額為K，支出總額為Y，每次出售債券變現(xiàn)的手續(xù)費為b，那么在整個支出期間，全部變現(xiàn)手續(xù)費為bY/K；利率為r，因為支出是連續(xù)的并且速度均勻，所以在整個支出期間平均交易余額為K/2，這樣總的利息成本就為rK/2。那么，

57、持有現(xiàn)金的總成本函數(shù)為：C= bY/K + rK/2鮑莫爾模型也存在不少缺陷。首先，該模型在分析貨幣需求的影響因素時，只是遵循凱恩斯貨幣需求理論的思路，分析了收入和利率的決定作用，但是忽略了對貨幣的不同界定、通貨膨脹水平的高低、支付與結(jié)算制度和條件的變動、金融創(chuàng)新的發(fā)展等因素同樣能夠影響貨幣需求，從而導(dǎo)致模型的分析不夠全面。其次，鮑莫爾模型的假設(shè)條件與現(xiàn)實不符，如該模型嚴格假定公司有一個不變的支付頻率，而在現(xiàn)實中大多數(shù)公司并沒有一個不變的支付頻率。最后，鮑莫爾模型得出的交易性貨幣需求的收入彈性和利率彈性分別是0.5和-0.5，這一結(jié)論受到許多批評。3.3.3惠倫模型謹慎性貨幣需求的決定因素主要

58、有兩個：一是持有貨幣的成本；二是收入和支出的狀況。持有貨幣的成本主要由兩部分構(gòu)成：非流動性成本，即由于低估某一時期的現(xiàn)金支出而承受的損失，或者說因為沒能持有足夠的謹慎性貨幣余額而可能發(fā)生的損失；持有現(xiàn)金余額的機會成本，即因持有現(xiàn)金而損失的利息。3.3.4托賓模型貨幣供給理論的形成與發(fā)展第4章4.1貨幣供給口徑不斷擴大研究貨幣供給理論首先要解決的就是貨幣供給的涵蓋范圍，即貨幣供給口徑問題。貨幣是什么？貨幣供給涵蓋什么？貨幣供給總量如何度量？西方經(jīng)濟學(xué)家對這些問題一直有著不同的觀點，但總體趨勢是貨幣的外延不斷擴大，貨幣供給涵蓋的內(nèi)容不斷豐富4.1.1狹義貨幣與廣義貨幣貨幣供給口徑與貨幣的定義緊密相

59、連，隨著西方經(jīng)濟學(xué)家對貨幣的本質(zhì)與職能的看法發(fā)生變化，從強調(diào)貨幣的交易媒介職能到更加注重貨幣的價值貯藏職能，貨幣的定義也開始逐漸從狹義轉(zhuǎn)向廣義。1)狹義貨幣的觀點20世紀50年代以前的西方經(jīng)濟學(xué)家大多接受狹義貨幣的觀點，他們強調(diào)貨幣的基本職能是交易媒介，其主要作用是提高經(jīng)濟中的交易效率、降低交易成本。由此可見，這一類觀點認為，只有能夠作為商品交易媒介的替代物才是貨幣，因此貨幣的范圍只包括通貨和商業(yè)銀行的活期存款，即狹義貨幣。費雪、凱恩斯等經(jīng)濟學(xué)家所定義的貨幣即為狹義貨幣。2)廣義貨幣的觀點隨著更多的經(jīng)濟學(xué)家越來越強調(diào)貨幣的價值貯藏職能，貨幣所涵蓋的范圍也越來越寬，從而出現(xiàn)了廣義貨幣的概念。定義

60、貨幣的標準應(yīng)該是一般流動性，這樣貨幣就不僅包括傳統(tǒng)意義上的貨幣供給，還包括銀行和非銀行金融機構(gòu)創(chuàng)造的所有短期流動資產(chǎn)。4.1.2貨幣層次的劃分狹義貨幣論者認為，貨幣的主要職能是交易媒介，因此貨幣的范圍僅限于公眾所持有的通貨和商業(yè)銀行的活期存款，通貨和活期存款的流動性也最高。M1=C+D其中:M1為狹義貨幣，即凱恩斯所定義的貨幣；C為公眾持有的通貨；D為商業(yè)銀行的活期存款。廣義貨幣論者強調(diào)貨幣的價值貯藏功能，認為貨幣還包括商業(yè)銀行所吸收的儲蓄存款和定期存款；還有一些人認為，應(yīng)加上非銀行金融機構(gòu)吸收的各類存款；最為寬泛的觀點認為，貨幣還應(yīng)包括各類短期資產(chǎn)，如國庫券、承兌票據(jù)等。這樣，貨幣的層次就分