1、金融期貨市場(chǎng) 曹 岳 徐書達(dá) 王新賀 李緒陽 趙振宇 制 作第11章 金融衍生工具市場(chǎng)Contents 金融期貨市場(chǎng)概論1 外匯期貨市場(chǎng)2 利率期貨市場(chǎng)3 股票價(jià)格指數(shù)期貨市場(chǎng)411.3.1 金融期貨市場(chǎng)概論1）金融期貨的定義及其種類 金融期貨是指在特定的交易所通過競(jìng)價(jià)方式成交，承諾在未來的某一日或期限內(nèi)，以實(shí)現(xiàn)約定的價(jià)格買進(jìn)或賣出某種金融商品的契約。它主要保過外匯期貨、利率期貨、股票指數(shù)期貨三種。 金融期貨是20世紀(jì)70年代產(chǎn)生和發(fā)展起來的，它產(chǎn)生的根本原因是為了防止和避免因匯率、利率、股價(jià)等金融產(chǎn)品價(jià)格的頻率變化而帶來的風(fēng)險(xiǎn)。如前文所述，金融期貨主要有套期保值、價(jià)格發(fā)現(xiàn)和信息傳遞、投機(jī)等功

2、能，其中前兩者是金融期貨的兩大基本功能。2）金融期貨市場(chǎng)構(gòu)成及運(yùn) 金融期貨市場(chǎng)，是在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中產(chǎn)生的，金融期貨交易者買賣金融期貨的場(chǎng)所。它可分為兩種類型：一種是專門為開展金融期貨交易而設(shè)立的專業(yè)性金融期貨市場(chǎng)，如東京金融期貨交易所；另一種是傳統(tǒng)的或原有的期貨市場(chǎng)或證券市場(chǎng)由于增加金融期貨業(yè)務(wù)而形成的金融期貨市場(chǎng)，如芝加哥期貨交易所。11.3.1 金融期貨市場(chǎng)概論 一個(gè)完整的金融期貨市場(chǎng)是由交易所、清算和保證公司、交易者四大部分構(gòu)成。 客戶結(jié)算會(huì)員清算所結(jié)算會(huì)員客戶2 經(jīng)紀(jì)商 1 經(jīng)紀(jì)商 2 客戶首先要選定經(jīng)紀(jì)公司（經(jīng)紀(jì)公司應(yīng)該是期貨交易所的會(huì)員，在交易中派有出市代表）與經(jīng)紀(jì)公司簽訂有關(guān)

3、的協(xié)議，開設(shè)交易賬戶，并存入保證金。進(jìn)行交易時(shí)，客戶先將委托單交給經(jīng)紀(jì)公司的業(yè)務(wù)員，業(yè)務(wù)員再傳遞給初試代表。在采用自動(dòng)撮合方式的交易所中，出市代表將委托指令輸入計(jì)算機(jī)，由電腦自動(dòng)完成公開競(jìng)價(jià)。如果是人工交易，出市代表用手勢(shì)與其他公司的出市代表進(jìn)行公開競(jìng)價(jià)，成交后由出市代表將成交情況傳遞給業(yè)務(wù)員，業(yè)務(wù)員再告知客戶。11.3.2 外匯期貨市場(chǎng) 外匯期貨市場(chǎng)是最早出現(xiàn)的金融期貨品種。隨著國(guó)際貿(mào)易的不斷增加和全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的推進(jìn)，外匯期貨交易市場(chǎng)一直保持著良好的發(fā)展勢(shì)頭。產(chǎn)生 世界上第一個(gè)買賣外匯期貨的有形市場(chǎng)是1972年5月16日成立的芝加哥國(guó)際貨幣市場(chǎng)。隨后西方主要發(fā)達(dá)國(guó)家相繼建立了自己的外匯

4、期貨交易所，外匯期貨合約的種類及交易量都發(fā)展得非常迅速。外匯期貨市場(chǎng)的形成為規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)提供了一個(gè)很有效率的中心市場(chǎng)，使抱有不同經(jīng)濟(jì)目的的交易者都能基于他們自己對(duì)期貨行市的認(rèn)識(shí)，聚集在一起進(jìn)行交易，轉(zhuǎn)移外匯風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)套期保值。11.3.2 外匯期貨市場(chǎng)外匯期貨的定義 外匯期貨是為了回避匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)而創(chuàng)新出來的。它是指外匯交易所內(nèi)，交易雙方通過競(jìng)價(jià)確定匯率，在未來的某一時(shí)期買入或賣出某種貨幣。外匯期貨涉及的主要幣種有：美元、英鎊、日元、瑞士法郎、加拿大元等。 遠(yuǎn)期外匯交易是外匯市場(chǎng)上另一大類交易，他與外匯期貨既有聯(lián)系又有區(qū)別，各有所長(zhǎng)。其中外匯期貨比較規(guī)范，它采用標(biāo)準(zhǔn)化合約，交易的價(jià)格具有公平

5、、公正和公開性，有專門的交易所和清算所作為中介，流動(dòng)性較強(qiáng)。而遠(yuǎn)期外匯交易一般由銀行和其他金融機(jī)構(gòu)互通過電話、傳真等方式達(dá)成協(xié)議，沒有交易所和清算所作為中介，合約也沒有固定的規(guī)格，但靈活性比較大，用于套期保值時(shí)針對(duì)性較強(qiáng)，往往可以使風(fēng)險(xiǎn)全部對(duì)沖。11.3.2 外匯期貨市場(chǎng)外匯期貨的用途 外匯期貨有兩大基本用途：套期保值和套利 (1)套期保值。所為外匯期貨套期保值，是指人們?yōu)榱舜_保外幣資產(chǎn)或外幣負(fù)債的價(jià)值不收獲少收匯率變動(dòng)帶來的損失，通過外匯期貨交易，將外匯匯率鎖定于某一既定價(jià)格水平，從而將外匯匯率變動(dòng)所造成的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去的行為。他可以分為買入套期保值和賣出套期保值。買入套期保值有呈多頭套期保值

6、，即現(xiàn)在市場(chǎng)上買入而后賣出。一般應(yīng)用于在未來某期將發(fā)生外匯支出的場(chǎng)合，如人們從國(guó)外進(jìn)口產(chǎn)品、出國(guó)旅游，跨國(guó)公司的末公司向其設(shè)在外國(guó)的子公司供應(yīng)資金等。賣出套期保值有呈空頭套期保值，即現(xiàn)在期貨市場(chǎng)上賣出而后買進(jìn)。一般應(yīng)用于在未來某日期取得外匯收入的場(chǎng)合，如向國(guó)外出口商品、提供勞務(wù)、對(duì)外投資、到期收回款等。 (2)套利。在外匯市場(chǎng)上，利用價(jià)格的波動(dòng)來獲得收益的行為稱為套利。可分為跨期套利、跨市套利和跨品套利三種?？缙谔桌挚煞譃橘I空套利（牛市套利）和賣空套利（熊市套利）兩種。買空套利的操作方法是買進(jìn)即期合約，而賣出遠(yuǎn)期合約。賣空套利的操作方法與此相反，是買進(jìn)遠(yuǎn)期合約，而賣出即期合約。11.3.2

7、外匯期貨市場(chǎng)交易特點(diǎn) 在外匯期貨市場(chǎng)上，外匯期貨交易是在交易所內(nèi)，按照交易規(guī)則，通過公開競(jìng)價(jià)方式進(jìn)行。交易外匯期貨合約的特點(diǎn)是： 買賣外匯期貨合約的交易者把買賣委托書交給經(jīng)紀(jì)商式交易所成員公司，由他們傳遞到交易大廳，經(jīng)過場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人之間的“公開喊價(jià)”或電子計(jì)算機(jī)的自動(dòng)撮合，決定外匯期貨合約的價(jià)格。 買賣期貨合約時(shí)，不需要實(shí)際付出買入合約面值所標(biāo)明的外匯，只需支付手續(xù)費(fèi)。臺(tái)約生效后，按照當(dāng)天收市的實(shí)際外匯期貨市價(jià)作為結(jié)算價(jià)，進(jìn)行當(dāng)日盈虧的結(jié)算。如果結(jié)算價(jià)高于該期貨合約交易時(shí)的成交價(jià)格則為買方盈利，反之，則買方虧損，賣方受益。 外匯期貨價(jià)格實(shí)際上是預(yù)期的現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格，在投機(jī)者的參與下，期貨價(jià)格會(huì)向預(yù)

8、期的現(xiàn)貨市價(jià)移動(dòng)，兩個(gè)市場(chǎng)價(jià)格具有趨同性。 外匯期貨以外幣為交割對(duì)象，到期末對(duì)沖掉的合約，賣方必須從現(xiàn)貨市場(chǎng)購入即期外匯，交給買方以履行交割義務(wù)。11.3.2 外匯期貨市場(chǎng)期貨交易所 期貨交易所是具體買賣期貨合同的場(chǎng)所。目前，世界各國(guó)期貨交易所一般都是非盈利性的會(huì)員組織。只有取得交易所會(huì)負(fù)資格的人才能進(jìn)入交易所場(chǎng)地內(nèi)進(jìn)行期貨交易，而非會(huì)員則只能通過會(huì)員代理進(jìn)行期貨交易。期貨交易所的管理機(jī)構(gòu)通常由董事會(huì)、執(zhí)行機(jī)構(gòu)和各種委員會(huì)組成。董事會(huì)是由會(huì)員董事和非會(huì)員董事選舉產(chǎn)生；執(zhí)行機(jī)構(gòu)協(xié)助董事會(huì)履行與業(yè)務(wù)有關(guān)的職責(zé)；設(shè)總裁和執(zhí)行官；下屬委員會(huì)有交易管理委員會(huì)、教育與營(yíng)銷委員會(huì)、會(huì)頁委員會(huì)、仲裁委員會(huì)、期

9、貨合同委員會(huì)等負(fù)責(zé)具體業(yè)務(wù)工作。期貨交易所本身不參加期貨交易，運(yùn)營(yíng)資金主要靠創(chuàng)立者的投資、會(huì)員費(fèi)和收取的手續(xù)費(fèi)，它的職能是：提供交易場(chǎng)地；制訂標(biāo)準(zhǔn)交易規(guī)則；負(fù)責(zé)監(jiān)督和執(zhí)行交易規(guī)則；制訂標(biāo)準(zhǔn)的期貨合同；解決交易糾紛。 11.3.2 外匯期貨市場(chǎng)場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人與期貨傭金商 凡是擁有會(huì)員資格，進(jìn)入期貨交易所內(nèi)進(jìn)行交易的人員，稱為場(chǎng)內(nèi)交易人。場(chǎng)內(nèi)交易人員有些專為自己的利益進(jìn)行交易；而更多的是從交易所外接受大量的交易指令，按場(chǎng)外容戶的交易指令進(jìn)行期貨交易，我們把前者稱為專業(yè)投機(jī)商，把后者則稱為場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人。 而期貨傭金商是代表金融、商業(yè)機(jī)構(gòu)或一般公眾進(jìn)行期貨交易的公司或個(gè)人組織，其目的是從代理交易中收取傭金。

10、它是廣大非會(huì)員參加期貨交易的中介，其主要職能是：向客戶提供完成交易指令的服務(wù)；記錄客戶盈虧，并代理期貨合同的實(shí)際交割；處理客戶的保證金；向客戶提供決策信息以及咨詢業(yè)務(wù)。 外匯期貨交易的進(jìn)行主要是靠期貨交易所內(nèi)的場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人和代替非會(huì)負(fù)的期貨傭金商來完成的。 11.3.2 外匯期貨市場(chǎng)清算所 清算所是負(fù)責(zé)對(duì)期貨交易所內(nèi)進(jìn)行的期貨合同進(jìn)行交割、對(duì)沖和結(jié)算的獨(dú)立機(jī)構(gòu)，它是期貨市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制的核心。通過清算所，期貨合同的轉(zhuǎn)讓、買賣以及實(shí)際交割，可以隨時(shí)進(jìn)行，不用通知交易對(duì)方，由它負(fù)責(zé)統(tǒng)一的結(jié)算、清算以及辦理貨物交割手續(xù)，這就是清算所特殊的“取代功能”。清算所的這一切行為能得以順利實(shí)現(xiàn)，是因?yàn)樗?cái)力雄厚，而

11、且實(shí)行了保證金制度，這是一套嚴(yán)格的無負(fù)債的財(cái)務(wù)運(yùn)行制度。 11.3.2 外匯期貨市場(chǎng) 11.3.2 外匯期貨市場(chǎng) 11.3.3 利率期貨市場(chǎng)1.利率期貨的定義： 利率期貨是指交易所通過公開競(jìng)價(jià)買入或賣出某種價(jià)格的有息資產(chǎn)，在未來的一定時(shí)間按合約交割。2.利率期貨的分類： 以期限為一年：長(zhǎng)期利率期貨 短期利率期貨 短期利率期貨按交割方式分：現(xiàn)金交割的三個(gè)月銀行利率期貨 ：以實(shí)物交割的短期利率期貨3.利率期貨的用途 （1）套期保值。套期保值在這里是指在現(xiàn)貨市場(chǎng)買入時(shí)在期貨市場(chǎng)賣出，或在現(xiàn)貨市場(chǎng)賣出時(shí)在期貨市場(chǎng)買入。因而，套期保值又分為賣出套期保值和買入期貨市場(chǎng)。11.3.3 利率期貨市場(chǎng)案例 某年

12、4月1日，現(xiàn)貨市場(chǎng)的國(guó)庫券貼現(xiàn)率為10%，某人預(yù)期1個(gè)月后可收到一筆100萬美元的款項(xiàng)，他準(zhǔn)備將這筆款項(xiàng)投資于3個(gè)月的國(guó)庫券但預(yù)測(cè)1個(gè)月內(nèi)市場(chǎng)利率將大幅下降。為此，他買進(jìn)一張同年六月到期的國(guó)庫券期貨合約，以實(shí)行多頭保值。11.3.3 利率期貨市場(chǎng)套期保值過程示例11.3.3 利率期貨市場(chǎng)（2）套利。從價(jià)格的變動(dòng)中謀取收益稱為套利。 簡(jiǎn)單套利：指在期貨價(jià)格看漲時(shí)先買后買或在看跌時(shí)先買后買，來獲取利益。 跨期套利：指通過同一交易所同一商品但不同交割月份的利率期貨來套利的活動(dòng)。 跨品種套利：指同時(shí)買進(jìn)某種利率期貨商品合約和賣出相同交割月的同種利率期貨合約或相關(guān)利率期貨合約，以賺取差價(jià)利潤(rùn)的套利行為。

13、 跨市套利：指在某個(gè)市場(chǎng)買入（或者賣出）某一交割月份的某種商品合約的同時(shí)，在另一個(gè)市場(chǎng)上賣出（或者買入）同種商品相應(yīng)的合約，利用兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)差變動(dòng)來獲利。11.3.3 利率期貨市場(chǎng)4.拓展閱讀 在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，利率作為調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的杠桿經(jīng)常發(fā)生變化，特別是在西方國(guó)家的經(jīng)濟(jì)生活中，利率的劇烈波動(dòng)是一個(gè)重要的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。利率的波動(dòng)給企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來了極大的風(fēng)險(xiǎn)。利率期貨的出現(xiàn)，適應(yīng)了投資者避免利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的要求。1975年10月，美國(guó)芝加哥商品交易所首先推出了國(guó)民抵押協(xié)會(huì)的抵押存款證（GNMA）的利率期貨交易，開創(chuàng)了利率期貨交易的先河。目前，在期貨交易比較發(fā)達(dá)的國(guó)家和地區(qū)，利率期貨都早已超

14、過農(nóng)產(chǎn)品期貨而成為成交量最大的一個(gè)類別。在美國(guó)，利率期貨的成交量甚至已占到整個(gè)期貨交易總量的一半以上。11.3.4 股票價(jià)格指數(shù)期貨市場(chǎng) 股票價(jià)格指數(shù)期貨是金融期貨中產(chǎn)生最晚的一個(gè)品種.也是20世紀(jì)80年代金融創(chuàng)新過程中出現(xiàn)的最重要、最成功的金融工具之一。 1）股票價(jià)格指數(shù)期貨市場(chǎng) 股票價(jià)格指數(shù)是反映整個(gè)股票市場(chǎng)股票價(jià)格變化的整體指標(biāo)。其基本計(jì)算公式為：I=IS/S 式中，I表示指數(shù)，I表示基期的指數(shù)，S表示指數(shù)市值，S表示基期的指數(shù)市值。 世界比較著名的股價(jià)指數(shù)有；標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)、紐約股票交易所綜合指數(shù)、價(jià)值線綜合股價(jià)指數(shù)、日經(jīng)255股票平均價(jià)、香港恒生指數(shù)等。 股票價(jià)格指數(shù)期貨是指以股

15、指這種沒有實(shí)物形式的金融商品為交易對(duì)象，買賣雙方通過交易所競(jìng)價(jià)確定成交價(jià)格協(xié)議股票指數(shù)，合約的金額為股票指數(shù)乘以統(tǒng)一的約定乘數(shù)，到期時(shí)以現(xiàn)金交割。11.3.4 股票價(jià)格指數(shù)期貨市場(chǎng)股票價(jià)格指數(shù)期貨的用途 和其他類型的金融期貨一樣，股指期貨也具有套期保值和套利兩大主要用途。 (1)套期保值。股票指數(shù)期貨也可分為空頭套期保值和多頭套期保值兩種?？疹^套期保值者主要是已經(jīng)持有股票的個(gè)人或機(jī)構(gòu)也可能是預(yù)期將持有股票的個(gè)人或機(jī)構(gòu)。當(dāng)他們預(yù)期未來股市下跌時(shí)，便采用空頭套期保值，在股指期貨市場(chǎng)上賣出合約。一旦股指下挫他們便可對(duì)沖原合約中獲利，以降低現(xiàn)貨交易中的損失。與空頭套期保值相反，多頭套期保值是在期貨市場(chǎng)

16、上先買后賣。主要是股票持有者擔(dān)心賣出股票后股市反而大幅上漲，從而造成損失。或者，一個(gè)投資者預(yù)先鎖定將來購入股票的價(jià)格，待資金到位，便可運(yùn)用這筆資金進(jìn)行投資。此外，在進(jìn)行公司上市、重組時(shí)，股價(jià)會(huì)因此大幅上揚(yáng)，收購方也可以利用買入套期保值來減少收購成本。11.3.4 股票價(jià)格指數(shù)期貨市場(chǎng)(2)套利。在這里套利可分為簡(jiǎn)單套利、跨越套利、跨市套利等。而利用股票指數(shù)期貨進(jìn)行套利的策略主要是“跨期套利”。它是指在同一期貨市場(chǎng)上，同時(shí)買賣兩種不同交割月份的股票指數(shù)期貨合約，從中獲得差價(jià)收益的行為。它可分為買空套利和賣空套利。下面以買空套利為例進(jìn)行說明: 某年2月10日，3個(gè)月期的NYSE（紐約股票指數(shù)）指數(shù)

17、期貨價(jià)格為400.45點(diǎn)，6個(gè)期的NYSE指數(shù)期貨價(jià)格為408.75點(diǎn)。某投資者認(rèn)為3個(gè)月期的期貨價(jià)格上升速度將快于6個(gè)月期的，于是買入一份3個(gè)月期的合約，同時(shí)賣出一份6個(gè)月期的合約，點(diǎn)數(shù)差價(jià)為8.3。2月24日，3個(gè)月和6個(gè)月期的價(jià)格分別為409.85點(diǎn)和411.75點(diǎn)。該投資者認(rèn)為時(shí)機(jī)成熟，賣出一份3個(gè)月期的NYSE指數(shù)期貨合約，買進(jìn)一份6個(gè)月期 的NYSE指數(shù)期貨合約。這是差價(jià)變?yōu)榱?.9點(diǎn)，其利潤(rùn)計(jì)算如下：11.3.4 股票價(jià)格指數(shù)期貨市場(chǎng) 3個(gè)月的合約盈利為：（409.85-400.45）*500=4700（美元） 6個(gè)月的合約盈利為：（408.75-411.75）*500=-150

18、0（美元） 凈盈利為：4700-1500=3200（美元） 也可以這樣計(jì)算：（8.3-1.9）*500=3200（美元） 可見，投資者從套利中得到了一定的利潤(rùn)，體現(xiàn)了利用股票指數(shù)期貨套利的優(yōu)點(diǎn)。11.3.4 股票價(jià)格指數(shù)期貨市場(chǎng)拓展：國(guó)內(nèi)股指期貨推出 一、國(guó)內(nèi)股指期貨正式推出 中國(guó)證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人2010年2月20日宣布，證監(jiān)會(huì)已正式批復(fù)中國(guó)金融期貨交易所滬深300股指期貨合約和業(yè)務(wù)規(guī)則，至此股指期貨市場(chǎng)的主要制度已全部發(fā)布。2010年2月22日9時(shí)起，正式接受投資者開戶申請(qǐng)。公布滬深300股指期貨合約自2010年4月16日起正式上市交易。11.3.4 股票價(jià)格指數(shù)期貨市場(chǎng)二、滬深300股指期貨合約標(biāo)準(zhǔn) 滬深300指數(shù)期貨合約以滬深30