1、能源開采行業(yè)2022年中期策略：低需現(xiàn)“高“價_疾風知勁草01. 市場回顧：價格表現(xiàn)超預期2022年上半年煤價中樞大幅高于2021年。2022年上半年動力煤價格中樞大幅高于去年同期。據(jù) Wind數(shù)據(jù)，2022年上半年秦皇島動力煤Q5500市場價 均價為1187元/噸，較2021年同時期上漲約36%。年初 以來，動力煤價格從去年年末的788元/噸上漲至1664元 /噸，隨后需求端在進入淡季的同時受到疫情的擾動，價 格下跌至1095元/噸。2022年4月，海外煤價大幅走高， 價格反彈至1205元/噸。截至2022年6月末，煤炭價格整 體保持穩(wěn)定。2022年上半年焦煤價格整體保持強勢。據(jù)Wind數(shù)據(jù)

2、， 2022年上半年京唐港主焦煤價格均價為3075元/噸，較 去年同時期上漲約71%，一季度、二季度均價分別為 2931元/噸與3224元/噸，分別同比提高76%與67%。市場回顧：價格表現(xiàn)超預期產(chǎn)地煤價同比上漲動力煤產(chǎn)地煤價均價2022年上半年漲 幅均在30%以上，年度長協(xié)同比上漲 21.6%。 煉焦煤產(chǎn)地煤價均價2022年上半年同 比漲幅均在50%以上。02.短期供需：高產(chǎn)量難持續(xù)，需求有望加速釋放短期供給：“保供”高產(chǎn)量難持續(xù)2021Q4高產(chǎn)量難以持續(xù)2021年11月后，CCTD口徑與統(tǒng)計局原煤產(chǎn)量數(shù)據(jù)統(tǒng)計出現(xiàn)明顯分化。以CCTD口徑來看，原煤產(chǎn)量增幅并不明顯。我們認為產(chǎn)量增加 主要來自

3、內(nèi)蒙、新疆露天礦放量，但由于露天開采煤種發(fā)熱量大多較低，因此產(chǎn)量雖然增加，但高熱值煤占比下滑，導致產(chǎn)量雖增，但 整體熱值下滑。同時，我們認為2021年四季度的高產(chǎn)量是以煤炭生產(chǎn)企業(yè)延后檢修為代價的，出于安全角度考慮，2021年四季度的高 產(chǎn)量難以持續(xù)。 從主產(chǎn)地（晉陜蒙）產(chǎn)能利用率來看，產(chǎn)能利用率已經(jīng)穩(wěn)定在84%左右的較高水平，已經(jīng)處于較飽和狀態(tài)，預計后期難有突破。進口量邊際減少2022年以來，隨著國際局勢的變化，海外動力煤價格持續(xù)走高。以紐卡斯爾動力煤價格為例，2022年紐卡斯爾動力煤價格已經(jīng)超過秦 港動力煤價格，海內(nèi)外煤價倒掛，進口積極性減弱。 從進口煤的結(jié)構(gòu)來看，與2020/2021年相

4、比，褐煤占比明顯提升，動力煤占比下降，主要原因在于低卡煤經(jīng)濟性仍存，所以低卡仍然保 持進口。整體來看，進口煤向低熱值傾斜，價差因素導致高熱值煤經(jīng)濟性下滑，因此進口數(shù)量降幅或不明顯，但“質(zhì)量”或下滑。庫存開始下滑當前庫存主要積累在下游，終端庫存較高。據(jù)煤炭資源網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至2022年5月末，動力煤社會庫存合計2.77億噸，其中電廠庫存1.5 億噸，占社會庫存的37%，生產(chǎn)企業(yè)庫存與中轉(zhuǎn)港口庫存較低。 高日耗下電廠去庫存啟動。當前氣溫回升較快，6月中下旬高日耗下電廠開始去庫存，同時由于產(chǎn)地以及中轉(zhuǎn)港口庫存不高，在市場煤 （現(xiàn)貨煤）資源有限的背景下，采購有望快速放大價格彈性。短期需求：邊際改善確定性較

5、強火電需求由淡季向旺季切換需求淡季疊加疫情影響，二季度需求下滑幅度高于往年。受氣溫影響，每年的4月-5月民用電需求下滑，為傳統(tǒng)需求淡季。2022年的4- 5月由于受到疫情影響，在民用電需求環(huán)比下降的基礎(chǔ)上，工業(yè)用電進一步受到干擾，需求下滑。 火電逐步進入旺季。進入6月后，隨著天氣逐漸炎熱，民用電需求回升確定性較強，從CCTD的國內(nèi)25省電廠日耗來看，電廠日耗回升 速度極快，同比增速從月初的-12.7%回升至月末的-1.2%，較2019-2020年日耗水平高11%與20%。今年夏季氣溫偏高，預計火電需求旺盛?！胺€(wěn)增長”下非電需求有望回升受疫情影響，鋼鐵水泥4-5月產(chǎn)量下滑。5 月單月，生鐵/水泥

6、產(chǎn)量同比+2%/-17%，2022年1-5 月累計產(chǎn)量同比-5%/-15.1%，需求表 現(xiàn)為整體偏弱。 隨著疫情好轉(zhuǎn)，以及穩(wěn)增長啟動，預計需求自然回升。6月PMI錄得50.2%，已反彈至榮枯線以上。5月起，生鐵產(chǎn)量迅速攀升，處于近年來高位水平。由于廢鋼價格持續(xù)走高，短流程的盈利受限，生鐵產(chǎn)量增速高于粗鋼。趕工預計下鋼鐵水泥需求有望回升。1）1-5月粗鋼產(chǎn)量同比下降8.7%，下半年產(chǎn)量平控壓力較小。2）在疫情影響褪去后，趕工預計將 拉動水泥與鋼鐵的需求，鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈利潤有望提升，進而拉動焦炭需求，加強采購積極性。3)同時由于地產(chǎn)等需求轉(zhuǎn)暖需求回升較慢， 焦煤需求短期依然承壓。03. 中長期供需：供

7、給乏力，盈利高位供給端產(chǎn)能瓶頸持續(xù)產(chǎn)能彈性或?qū)⒊掷m(xù)減弱行業(yè)固定資產(chǎn)投資呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢。2012年后行業(yè)固定資產(chǎn)投資持續(xù)下行，2018年下半年起才轉(zhuǎn)正，2020年小幅下滑，2021年絕 對量依然少于2015年。煤礦產(chǎn)能建設(shè)周期至少5-6年時間。18、19年投產(chǎn)項目為均“四萬億”時期建設(shè)礦井的投產(chǎn)，2014年后固定資 產(chǎn)投資銳減，因此2019年后投產(chǎn)產(chǎn)能將開始銳減。Wind數(shù)據(jù)顯示，2021年煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額小幅回升，但從絕對量來看仍 大幅低于2011-2015年時期，同理，上市公司購建固定資產(chǎn)的現(xiàn)金流也處于相對低位水平。2022年前5月，行業(yè)固定資產(chǎn)投資同比增長40.7%，我們認為主

8、要是由于維持高產(chǎn)量所致。“碳達峰、碳中和”背景下行業(yè)投資新建產(chǎn)能的意愿減弱。預計在2030年碳達峰后的30年時間里，煤炭消費總量下降趨勢基本確定。 受此影響行業(yè)新建產(chǎn)能的意愿進一步減弱。此外，資金問題成為制約行業(yè)新建產(chǎn)能的重要因素之一。目前行業(yè)負債率仍高，外部融資成 本仍偏高。在上述背景下，考慮5年左右的建設(shè)周期，假設(shè)產(chǎn)業(yè)端在當下轉(zhuǎn)變心態(tài)開始新建產(chǎn)能，這批產(chǎn)能可以貢獻產(chǎn)量也在5年以后，因此預計未 來5年以內(nèi)煤炭行業(yè)供給端的增速將始終維持低速。新建產(chǎn)能供給量有限。我們預計2021-2023年新投產(chǎn)產(chǎn)能的供給增量分別為7811萬噸，8451萬噸與10283萬噸。從區(qū)域來看，三成左 右的增量來自于新

9、疆地區(qū)，疆煤外運難度較高，難以對煤炭市場形成有效補充。近一半的新建產(chǎn)能增量來自于內(nèi)蒙，但多為煤化工項目 的配套煤礦，最后多以化工品形式流通，參與市場交易較少。綜上，新投產(chǎn)產(chǎn)能的產(chǎn)量增量帶來的實際影響或低于測算值。非主產(chǎn)地產(chǎn)能持續(xù)退出。目前我國尚存在大量的中小煤礦，中東部、西南地區(qū)存在大量產(chǎn)能規(guī)模60萬噸以下的礦井，這些礦井大多源瀕 臨枯竭，水害、瓦斯等風險突出，經(jīng)濟效益差，因此非主產(chǎn)地產(chǎn)能持續(xù)退出，據(jù)不完全統(tǒng)計，2021年煤炭產(chǎn)能退出118處，涉及產(chǎn)能 2968萬噸/年，平均單井規(guī)模約25萬噸/年。由于落后產(chǎn)能礦因資源枯竭，產(chǎn)能利用率均遠低于100%水平，我們假設(shè)落后產(chǎn)能的產(chǎn)能利用率為60%。

10、抵消掉產(chǎn)能的退出后，我們預 計2021年-2023年新投產(chǎn)產(chǎn)能的供給增量分別為6048萬噸，6891萬噸與8903萬噸，以2021年全國原煤產(chǎn)量為基數(shù)，對應(yīng)產(chǎn)量增速分 別為1.48%，1.69%與2.19%。需求持續(xù)穩(wěn)健中長期需求無憂能耗總量放開 。2022年1月24日，國務(wù)院印發(fā)“十四五”節(jié)能減排綜合工作方案，優(yōu)化完善能耗雙控制度，完善能源消費總量指標確定方式，各省 （自治區(qū)、直轄市）根據(jù)地區(qū)生產(chǎn)總值增速目標和能耗強度降低基本目標確定年度能源消費總量目標，經(jīng)濟增速超過預期目標的地區(qū)可 相應(yīng)調(diào)整能源消費總量目標。對能耗強度降低達到國家下達的激勵目標的地區(qū)，其能源消費總量在當期能耗雙控考核中免予

11、考核。原料 用能不納入全國及地方能耗雙控考核。 方案中三條途徑放開了能耗總量，1）經(jīng)濟增速超過預期目標的地區(qū)可相應(yīng)增加能源消費總量目標，將使得能源消費總量控制不再 是制約經(jīng)濟的因素。2）能耗強度低于國家下達激勵標準的地區(qū)，免于考核能耗雙控。3）原料用能不納入國家及地方雙控考核。在煤炭 行業(yè)的下游中，煤化工行業(yè)、建材行業(yè)的原料用能占比較高，未來這部分用能限制也將被放開，也意味著煤炭行業(yè)需求受到“能耗雙 控”的影響在逐步減弱。鋼鐵行業(yè)“碳達峰”時間延后。 2月7日，工信部發(fā)改委和生態(tài)環(huán)境部聯(lián)合發(fā)布促進鋼鐵工業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導意見(下稱指導意見)，對比一年前的征求意見 稿，鋼鐵行業(yè)實現(xiàn)碳達峰的時間由

12、2025年推遲至2030年?！跋冗M水平焦爐產(chǎn)能占比達到70%以上，先進煉鐵、煉鋼產(chǎn)能占比均達到 80%以上”、“污染物排放總量降低20%以上，能源消耗總量和強度均降低5%以上”等量化目標也有所刪減。意味著鋼鐵行業(yè)有望迎 來一段較長的發(fā)展期。綜上，近期頒布的一系列政策顯示，煤炭行業(yè)的下游發(fā)展的能耗進一步放松，煤炭行業(yè)下游的中長期發(fā)展無憂?，F(xiàn)代煤化工有望持續(xù)發(fā)展原料用能不納入能源消費總量控制，利好煤化工產(chǎn)業(yè)發(fā)展。2021年12月8日-10日召開的中央經(jīng)濟工作會議提出：新增可再生能源和原 料用能不納入能源消費總量控制，創(chuàng)造條件盡早實現(xiàn)能耗“雙控”向碳排放總量和強度“雙控”轉(zhuǎn)變，在煤化工行業(yè)，原料煤不

13、納入能 源消費總量控制后，行業(yè)受到“能耗雙控”的擾動變少，開工率有望提升。煤化工“十四五”規(guī)劃發(fā)展空間仍然較大。近年來，現(xiàn)代煤化工產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，煤制油、氣、烯烴、乙二醇等四大類投產(chǎn)項目累計完成 投資約6060億元，生產(chǎn)主要產(chǎn)品2647萬噸，開工率分別達到63.4%、91.7%、96.37%、55.8%，年轉(zhuǎn)化煤炭約9380萬噸(標煤)。煤(甲 醇)路線乙烯和丙烯產(chǎn)能分別占比20.1%和21.5%，煤制乙二醇產(chǎn)能占全國乙二醇總產(chǎn)能的38.1%。據(jù)現(xiàn)代煤化工“十四五”發(fā)展指 南，“十四五”的發(fā)展目標是形成3000萬噸/年煤制油、150億立方米/年煤制氣、1000萬噸/年煤制乙二醇、100萬噸/年煤制芳烴、 2000萬噸/年煤(甲醇)制烯烴的產(chǎn)業(yè)規(guī)模，據(jù)此判斷，煤化工仍有較大發(fā)展空間。04. 價格雙軌制形成，盈利保持高位價格雙軌制形成長協(xié)價格更加平穩(wěn)長協(xié)基準價提升26%，上下限僅差200元/噸，同時坑口長協(xié)被限價。發(fā)改委印發(fā)關(guān)于進一步完善煤炭市場價格形成機制的通知， 主要明確了煤炭中長期交易價格的合理區(qū)間，該通知自5月1日起實施。下水煤基準價按5500大卡動力煤675元/噸簽訂，較此前的 535元上調(diào)約26%，且規(guī)定合理區(qū)間為57077