1、 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分目錄 HYPERLINK l _bookmark0 第 1 章市場(chǎng)價(jià)格回顧4 HYPERLINK l _bookmark3 第 2 章動(dòng)力煤供應(yīng)格局5 HYPERLINK l _bookmark4 內(nèi)產(chǎn)釋放先緊后松5 HYPERLINK l _bookmark8 固定資產(chǎn)投資高速增長(zhǎng)推動(dòng)新增產(chǎn)能釋放進(jìn)入上升周期6 HYPERLINK l _bookmark10 年末供給內(nèi)部博弈加劇7 HYPERLINK l _bookmark13 第 3 章動(dòng)力煤需求格局9 HYPERLINK l _bookmark14 宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力加大 社會(huì)發(fā)、

2、用電增速均降檔9 HYPERLINK l _bookmark19 清潔替代持續(xù)推進(jìn) 跨省輸電勢(shì)頭迅猛11 HYPERLINK l _bookmark24 地銷興起 帶動(dòng)煤化工行業(yè)加快發(fā)展14 HYPERLINK l _bookmark26 2019 年動(dòng)力煤供需平衡表15 HYPERLINK l _bookmark28 第 4 章行業(yè)新變化取消煤電價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制16 HYPERLINK l _bookmark29 4.1.煤電中樞下移 電力期現(xiàn)結(jié)合接踵而至16 HYPERLINK l _bookmark31 第 5 章后續(xù)判斷與策略建議17南華期貨分支機(jī)構(gòu)18免責(zé)申明20 HYPERLINK /

3、 3圖表目錄TOC o 1-1 h z u HYPERLINK l _bookmark1 圖 1.1：2016 年以來(lái)動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格運(yùn)行區(qū)間收窄、價(jià)格中樞下移4 HYPERLINK l _bookmark2 圖 1.2：2019 年以來(lái)期現(xiàn)基差逐步縮小、價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能顯著提升4 HYPERLINK l _bookmark5 圖 2.1：中國(guó)原煤產(chǎn)量五年對(duì)比5 HYPERLINK l _bookmark6 圖 2.2：動(dòng)力煤產(chǎn)量增長(zhǎng)主要集中于下半年6 HYPERLINK l _bookmark7 圖 2.3：近兩年安監(jiān)環(huán)保對(duì)全國(guó)原煤產(chǎn)量分布情況的影響6 HYPERLINK l _bookmark9

4、 圖 2.4：1-8 月份煤炭開(kāi)采及洗選業(yè)固定資產(chǎn)投資完成增速呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)7 HYPERLINK l _bookmark11 圖 2.5：2014-2019 年進(jìn)口煤月度統(tǒng)計(jì)8 HYPERLINK l _bookmark12 圖 2.6：澳大利亞進(jìn)口缺口已經(jīng)回補(bǔ)9 HYPERLINK l _bookmark15 圖 3.1：2019 年 1-8 月份火力發(fā)電累計(jì)同比再度轉(zhuǎn)負(fù)10 HYPERLINK l _bookmark16 圖 3.2：2019 年 1-8 月份全社會(huì)主要產(chǎn)業(yè)用電同步下滑10 HYPERLINK l _bookmark17 圖 3.3：2006-2019 年我國(guó)產(chǎn)業(yè)、居民用電

5、量占比情況11 HYPERLINK l _bookmark18 圖 3.4：六大高載能行業(yè)累計(jì)用電增速呈現(xiàn)下降趨勢(shì)11 HYPERLINK l _bookmark20 圖 3.5：2019 年水電月度數(shù)據(jù)高于 5 年同期12 HYPERLINK l _bookmark21 圖 3.6：近 5 年核電發(fā)電量月度對(duì)比12 HYPERLINK l _bookmark22 圖 3.7：全國(guó)跨區(qū)域送電量逐年提升13 HYPERLINK l _bookmark23 圖 3.8：全國(guó)跨區(qū)域送電量季節(jié)對(duì)比14 HYPERLINK l _bookmark25 圖 3.9：化工、建材、供熱等行業(yè)耗煤占比逐年提升1

6、5 HYPERLINK l _bookmark27 圖 3.10：2019 年動(dòng)力煤供需盈余狀況繼續(xù)收窄15 HYPERLINK l _bookmark30 圖 4.1：煤炭-電力行業(yè)利潤(rùn)分配16第1章市場(chǎng)價(jià)格回顧回顧 2019 年以來(lái)動(dòng)力煤行情，現(xiàn)貨波動(dòng)區(qū)間 573-638 元/噸，期貨波動(dòng)區(qū)間 561-623 元/噸。與去年同期相比，價(jià)格持續(xù)處在波動(dòng)區(qū)間和中樞下移的過(guò)程之中。從供需角度出發(fā)，煤炭產(chǎn)能的釋放和火電增速的降檔是造成這種行情的主要影響因素。從價(jià)格角度出發(fā)，當(dāng)下動(dòng)力煤期現(xiàn)價(jià)格與年初相距甚微，呈現(xiàn)“快漲慢跌”的總體格局。究其原因，主要是供需盈余的判斷受到偏緊的安監(jiān)、環(huán)保形勢(shì)以及中美貿(mào)

7、易、氣候等不確定性擾動(dòng)，運(yùn)行過(guò)程存在很多波折。展望四季度，內(nèi)產(chǎn)前緊后松的趨勢(shì)或?qū)⒗^續(xù)受到安監(jiān)、環(huán)保的沖擊，進(jìn)口配額缺口能否得到有效補(bǔ)充，將是四季度主要的政策風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)， 在需求旺季背景下，供給內(nèi)部的矛盾也將使得供需博弈更加激烈，價(jià)格波動(dòng)區(qū)間也隨之?dāng)U張。圖 1.1：2016 年以來(lái)動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格運(yùn)行區(qū)間收窄、價(jià)格中樞下移2016-2019動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)（元/噸）2017 2017季度平均 2018 2018季度平均 2019 2019季度平均7507006506005505001月3月5月7月9月11月數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 南華期貨研究所圖 1.2：2019 年以來(lái)期現(xiàn)基差逐步縮小、價(jià)格發(fā)現(xiàn)功

8、能顯著提升動(dòng)力煤期現(xiàn)價(jià)格期貨收盤價(jià)(活躍合約):動(dòng)力煤秦皇島港:平倉(cāng)價(jià):動(dòng)力末煤(Q5500):山西產(chǎn)800700600500400300200 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分2016-01-062017-01-062018-01-062019-01-06數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 鄭州商品交易所 南華期貨研究所第2章動(dòng)力煤供應(yīng)格局內(nèi)產(chǎn)釋放先緊后松緊：在供給總體形勢(shì)趨于寬松的背景下，年初兩次安全事故所牽動(dòng)一系列安監(jiān)督察著實(shí)限制了煤炭產(chǎn)量釋放。相對(duì)于 18 年末表內(nèi)統(tǒng)計(jì)的 35.4 億噸原煤產(chǎn)量，3 月份中國(guó)煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)將原煤實(shí)際產(chǎn)量上修了 1.4 億噸。1-5 月份原煤產(chǎn)量累

9、計(jì)增速不到 1%，內(nèi)產(chǎn)相比去年同期數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出明顯收緊的態(tài)勢(shì)，而增速的下滑也主要反映出安監(jiān)限產(chǎn)對(duì)民企超產(chǎn)部分形成了有效遏制。以陜西省煤炭生產(chǎn)為例， 事故發(fā)生后，一季度陜西原煤累計(jì)占比較去年同期下降 2.23 個(gè)百分點(diǎn)，但國(guó)有重點(diǎn)煤礦產(chǎn)量占比不降反增。民企超產(chǎn)增量的部分減少使得內(nèi)產(chǎn)供給端總體偏緊；同時(shí)，由于供需矛盾也因此發(fā)生了變化， 高卡煤的稀缺和以及進(jìn)口的限制，共同造成了北方港口期現(xiàn)同漲的狀況。因此，相對(duì)需求而言，內(nèi)產(chǎn)同樣處于偏緊態(tài)勢(shì)。松：礦難之后，報(bào)告中最常見(jiàn)的字眼便是復(fù)工。但從 5 月開(kāi)始，中國(guó)原煤產(chǎn)量便始終處于月產(chǎn) 3億噸以上水平，較五年同期也只多不少。截止 6 月 18 日，榆林市能源局

10、共發(fā)布了七批、178 處煤礦復(fù)工復(fù)產(chǎn)煤礦清單，合計(jì)產(chǎn)能 42160 萬(wàn)噸/年，尚有 40 多處煤礦沒(méi)有復(fù)產(chǎn)。可以說(shuō)，新增產(chǎn)能加速釋放和合規(guī)企業(yè)快速?gòu)?fù)工使得年初供給短損得到了有效的彌補(bǔ)，疊加鐵路煤管票的放開(kāi)以及運(yùn)輸瓶頸消失， 市場(chǎng)再度回歸供過(guò)于求的基本趨勢(shì)。值得注意的是，“大慶+黨代會(huì)”期間安監(jiān)環(huán)保督察從嚴(yán)的要求尚未改變，9-10 月份內(nèi)產(chǎn)釋放或?qū)?fù)制 17 年同期。不過(guò)煤炭開(kāi)采及洗選業(yè)用電量角度看，整體仍成上升態(tài)勢(shì)，支撐內(nèi)產(chǎn)釋放寬松邏輯。圖 2.1：中國(guó)原煤產(chǎn)量五年對(duì)比近5年中國(guó)原煤產(chǎn)量月度對(duì)比2015201620172018201928,354.00350003300031000290002

11、700025000230001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月數(shù)據(jù)來(lái)源： Wind 咨詢 國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 南華期貨研究所 HYPERLINK / 5最新數(shù)據(jù)顯示，2019 年 1-8 月份，中國(guó)原煤產(chǎn)量合計(jì) 24.09 億噸，累計(jì)同比增加 4.5%。分省來(lái)看，“三西”煤炭主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量占比仍保持穩(wěn)定，內(nèi)部調(diào)節(jié)發(fā)揮了支撐作用。截至 8 月份，山西、陜西、內(nèi)蒙古三省煤炭產(chǎn)量累計(jì)增速分別為 7.8%、-4.1%和 11.60%，較 4 月累計(jì)同比數(shù)值分別提升了 1.9 個(gè)百分點(diǎn)、9.9 個(gè)百分點(diǎn)和 5.1 個(gè)百分點(diǎn)。動(dòng)力煤產(chǎn)量方面，2019 年 1-8 月份，動(dòng)力煤產(chǎn)量合計(jì)約 20.10

12、 億噸，占比原煤穩(wěn)定 84%左右。圖 2.2：動(dòng)力煤產(chǎn)量增長(zhǎng)主要集中于下半年近5年動(dòng)力煤產(chǎn)量月度對(duì)比2015201620172018201930000280002600024000220002000018000160001月2月3月4月5月6月7月8月9月10 月 11 月 12 月數(shù)據(jù)來(lái)源： Wind 咨詢 國(guó)家能源局 南華期貨研究所圖 2.3：近兩年安監(jiān)環(huán)保對(duì)全國(guó)原煤產(chǎn)量分布情況的影響數(shù)據(jù)來(lái)源： Wind 咨詢 煤炭江湖 南華期貨研究所固定資產(chǎn)投資高速增長(zhǎng)推動(dòng)新增產(chǎn)能釋放進(jìn)入上升周期2018 年煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)固定投資增速 5 年內(nèi)首度由負(fù)轉(zhuǎn)正。但因只是轉(zhuǎn)正，尚未高速增長(zhǎng)，所 HYPERL

13、INK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分以對(duì)于新增產(chǎn)能持續(xù)釋放保持相對(duì)樂(lè)觀態(tài)度，后續(xù)驅(qū)動(dòng) 2019 年煤炭?jī)?nèi)產(chǎn)提升可期。不過(guò) 3 月開(kāi)始， 煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)固定投資增速進(jìn)入高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。截止目前，1-8 月份累計(jì)增速已躍升 26.1%。我們知道，產(chǎn)能的增長(zhǎng)一般滯后于投資 2 年左右，所以近兩年產(chǎn)量的增長(zhǎng)，更多的是依靠上一輪投資的后期項(xiàng)目釋放，以及高利潤(rùn)帶動(dòng)產(chǎn)能利用率的提高。如今在去產(chǎn)能提前完成的情況下兩位數(shù)的增長(zhǎng)可以直接反映出未來(lái) 2-3 年，我國(guó)煤炭?jī)?nèi)生動(dòng)力將得到較大幅度的提升，當(dāng)下正處于新一輪產(chǎn)能增加周期的前段。19 年內(nèi)蒙、陜西兩省在產(chǎn)礦井可進(jìn)一步增產(chǎn) 2500 萬(wàn)噸左右，合計(jì)增產(chǎn)空

14、間達(dá) 4000 萬(wàn)噸左右；2020-2021 年仍是煤礦投產(chǎn)大年，待投放產(chǎn)能 9000 萬(wàn)噸以上。圖 2.4：1-8 月份煤炭開(kāi)采及洗選業(yè)固定資產(chǎn)投資完成增速呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)煤炭開(kāi)采及洗選業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額及增速固定投資額累計(jì)值累計(jì)同比26.10600080500060400040300020200001000-200-40數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 南華期貨研究所年末供給內(nèi)部博弈加劇在動(dòng)力煤半年報(bào)供需盈余起始之年中，我們提到下半年煤炭?jī)?nèi)產(chǎn)將由緊到松，進(jìn)口政策調(diào)解作用凸顯。正如我們所言，煤炭供給格局正在從“內(nèi)緊外松”逐步向“內(nèi)松外緊”發(fā)生轉(zhuǎn)化。內(nèi)產(chǎn)年末能否完成復(fù)增還需等待安監(jiān)環(huán)保影響繼續(xù)驗(yàn)證

15、；但進(jìn)口煤儼然已經(jīng)成為四季度煤炭供給最大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。自煤炭行業(yè)供給側(cè)改革全面實(shí)施以來(lái)，煤炭長(zhǎng)協(xié)總量占比逐年增加，疊加煤炭行業(yè)中下游高庫(kù)存策略得以延續(xù)，北方港市場(chǎng)煤量?jī)r(jià)同步受到抑制，因此進(jìn)口煤對(duì)國(guó)內(nèi)煤炭供需形勢(shì)以及節(jié)奏的影響更加趨于深刻，政策調(diào)控的一舉一動(dòng)都直接影響到行業(yè)的供需平衡以及后續(xù)的策略調(diào)整。海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2019 年 1-8 月份全國(guó)累計(jì)進(jìn)口煤及褐煤 22028.4 萬(wàn)噸，累計(jì)同比增幅 8.1%。以 2018 年全年額度計(jì)算，9-12 月剩余額度 6094.6 萬(wàn)噸。與去年相比，總體形勢(shì)更加緊張。政策能否嚴(yán)守平控目標(biāo)， 已成為四季度煤炭?jī)r(jià)格的最重要驅(qū)動(dòng)力和風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。首先，進(jìn)口配額平控預(yù)期

16、已成。由于進(jìn)口煤平控政策自 2018 年年初便開(kāi)始實(shí)施，同時(shí) 2018 年整體平控效果未出現(xiàn)較大偏離，因此今年煤炭行業(yè)整體對(duì) 2.8 億平控目標(biāo)達(dá)成存在較大確定性。在近幾次的進(jìn)口煤數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)反應(yīng)較為平淡也可以看出，“先松后緊”狀況可能重演。但與去年相比，總體形勢(shì)更加緊張。2018 年 1-11 月份已消耗完 2.7 億噸配額，距離配額刷新僅 1 月，造成了今年 1 月的天量通關(guān)。反觀當(dāng)下，現(xiàn)有配額已難撐過(guò) 11 月。從當(dāng)前上游“以銷定產(chǎn)”，煤炭供需基本平衡或稍有盈余背景出發(fā)，平控嚴(yán)格執(zhí)行或?qū)⒋蚱破胶饩置?，形成季?jié)性供需缺口。 HYPERLINK / 7另一方面，截至 8 月份，海關(guān)口徑廣

17、義動(dòng)力煤占比 73.26%，較去年同期下降 2.02 個(gè)百分點(diǎn)。主 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分要是由于國(guó)內(nèi)對(duì)進(jìn)口煉焦煤依然存在剛性需求，1-8 月份累計(jì)同比增加 877.46 萬(wàn)噸。如果后續(xù)進(jìn)口配額適度放開(kāi)，或?qū)⒁噪姀S補(bǔ)庫(kù)為主進(jìn)行靈活精準(zhǔn)調(diào)節(jié)。圖 2.5：2014-2019 年進(jìn)口煤月度統(tǒng)計(jì)廣義動(dòng)力煤（其他煙煤+褐煤）進(jìn)口量月度對(duì)比2014201520162017201820192,442.22300025002000150010005001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 資訊 海關(guān)總署 南華期貨研究所其次，安監(jiān)環(huán)保效果邊際

18、遞減，進(jìn)口調(diào)控性價(jià)比最高。自年初兩次煤炭重大安全生產(chǎn)事故爆發(fā)后， “安監(jiān)年”的表述就一直被強(qiáng)調(diào)。目前來(lái)看，上游企業(yè)已基本通過(guò)嚴(yán)查篩選，符合標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)后續(xù)受到來(lái)自安監(jiān)環(huán)保的壓力有所減輕。同時(shí)，部分煤企產(chǎn)能利用率甚至超過(guò)礦難之前，尤其是一些超產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)量超過(guò) 100%，不過(guò)這些現(xiàn)象在臨近國(guó)慶這段時(shí)間有所減少。同時(shí)，進(jìn)口調(diào)控政策實(shí)施成本相對(duì)較低、執(zhí)行效率高。相比安監(jiān)環(huán)保對(duì)成本控制的影響，進(jìn)口政策調(diào)控趨于溫和。上游部分煤炭生產(chǎn)企業(yè)在所在區(qū)域內(nèi)屬支柱型產(chǎn)業(yè)，過(guò)多的政策調(diào)控一方面會(huì)阻礙地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，另一方面也會(huì)增加企業(yè)負(fù)擔(dān)，降低職工待遇。同時(shí)，年初至今進(jìn)口煤政策持續(xù)收縮，尤其是 2 月份開(kāi)始對(duì)澳煤的定向調(diào)控

19、更是從大局出發(fā)，支持國(guó)家戰(zhàn)略發(fā)展。圖 2.6：澳大利亞進(jìn)口缺口已經(jīng)回補(bǔ)澳大利亞進(jìn)口動(dòng)力煤年度對(duì)比2014-2018年波動(dòng)區(qū)間2018201970060050040030020010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 資訊 海關(guān)總署 南華期貨研究所第3章 動(dòng)力煤需求格局宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力加大 社會(huì)發(fā)、用電增速均降檔近五年的數(shù)據(jù)顯示，電煤消費(fèi)仍在動(dòng)力煤行業(yè)消費(fèi)中占據(jù)主導(dǎo)地位。相對(duì)于電煤的穩(wěn)定形勢(shì)，建材行業(yè)和供熱行業(yè)呈現(xiàn)出此消彼長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。2015 年建材和供熱用煤占比分別為 17.5%和 4.0%，到2019 年二者均維持在 8.7%左右的水平。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)狀

20、況穩(wěn)中偏弱以及清潔能源的快速發(fā)展，冶金、建材等高載能產(chǎn)業(yè)電煤需求呈現(xiàn)同步轉(zhuǎn)弱，產(chǎn)業(yè)格局也大有西進(jìn)東退的趨勢(shì)。從電力角度出發(fā)，火電占全社會(huì)發(fā)電量比重正在逐年下降。過(guò)去四年火電占比分別是 74.94%、74.36%、73.48%和 73.32%，截止 8 月份，這一數(shù)值已下降到 71.99%，較去年同期已下降 1.9 個(gè)百分點(diǎn)。2019 年 1-8 月份，火電累計(jì)發(fā)電 33853 億千瓦時(shí)，累計(jì)同比下降 0.1%，為 2016 年 9 月以來(lái)首度轉(zhuǎn)負(fù)。在水、核以及風(fēng)電均保持高增速和高貢獻(xiàn)率的同時(shí)，以制造業(yè)為代表的第二產(chǎn)業(yè)用電增速降檔是火電消費(fèi)增速下滑的又一“元兇”。由于電力能源不能長(zhǎng)期存儲(chǔ)，所以全

21、社會(huì)用電量與發(fā)電量之間偏差不大。因此發(fā)電增速的下滑本質(zhì)上是用電需求增速萎縮。國(guó)家能源局最新發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2019 年 1-8 月份全社會(huì)用電量 47422 億 HYPERLINK / 9千瓦時(shí)，累計(jì)同比增長(zhǎng) 4.45%，較去年同期下降 4.55 個(gè)百分點(diǎn)。從產(chǎn)業(yè)看，第二產(chǎn)業(yè)累計(jì)用電 32083 億千瓦時(shí)，累計(jì)同比增長(zhǎng)僅為 3.00%，產(chǎn)業(yè)貢獻(xiàn)占比較去年同期下降 2.2 個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為，造成造成發(fā)用電雙降的原因，一方面是我國(guó)正處于能源轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵期，煤炭能源消費(fèi)“雙控”和清潔能源的替代效應(yīng)，使得電煤消費(fèi)總量及強(qiáng)度同步下滑，部分電廠面臨，降上網(wǎng)電價(jià)、降可利用小時(shí)數(shù)、燃煤成本上升的窘境。特別是沿海

22、地區(qū)政策執(zhí)行效果明顯，整體降幅高于全國(guó)水平。另一方面是國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，疊加中美貿(mào)易大環(huán)境不確定性擾動(dòng)，制造業(yè)、出口訂單下滑等成因放緩高載能行業(yè)用電增速，而火電作為支柱產(chǎn)業(yè)受到?jīng)_擊最為直接。 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分圖 3.1：2019 年 1-8 月份火力發(fā)電累計(jì)同比再度轉(zhuǎn)負(fù)發(fā)電量增速類型分解產(chǎn)量:發(fā)電量:累計(jì)同比:年度火電水電核電風(fēng)電-0.10706050403020100-10數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 資訊 國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 南華期貨研究所圖 3.2：2019 年 1-8 月份全社會(huì)主要產(chǎn)業(yè)用電同步下滑近十年來(lái)全社會(huì)及第二、三產(chǎn)業(yè)和城鄉(xiāng)居民用電增長(zhǎng)情況全社會(huì)用

23、電累計(jì)同比第二產(chǎn)業(yè)第三產(chǎn)業(yè)城鄉(xiāng)居民生活用電2010201120122013201420152016201720182019181614121086420-2-4數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 資訊 國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 南華期貨研究所圖 3.3：2006-2019 年我國(guó)產(chǎn)業(yè)、居民用電量占比情況2006-2019年我國(guó)產(chǎn)業(yè)、居民用電量占比情況用電量占比:第三產(chǎn)業(yè)用電量占比:城鄉(xiāng)居民生活用電量第二產(chǎn)業(yè)用電量占比（右）18.0316.1964.5520801876161472126810648660200820092010201120122013201420152016201720182019數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 資訊

24、南華期貨研究所圖 3.4：六大高載能行業(yè)累計(jì)用電增速呈現(xiàn)下降趨勢(shì)六大高載能行業(yè)累計(jì)用電增速呈現(xiàn)下降趨勢(shì)石油加工、煉焦及核燃料加工業(yè)化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)非金屬礦物制品業(yè)電力、熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)30.0025.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 資訊 南華期貨研究所清潔替代持續(xù)推進(jìn) 跨省輸電勢(shì)頭迅猛 HYPERLINK / 11水電：在厄爾尼諾背景下，“北旱南澇”的氣候特征使得 2019 年成為豐水年的判斷愈發(fā)確認(rèn)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1-8 月份全國(guó)水電實(shí)現(xiàn)發(fā)電 7811 億千

25、瓦時(shí)，累計(jì)同比增加 9.3%，增速自 3 月以來(lái)首次跌破兩位數(shù)，這也使得年內(nèi)水電發(fā)電占比低點(diǎn)并未出現(xiàn)在第三季度，與三季度全國(guó)平均降水偏少有關(guān)。 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分圖 3.5：2019 年水電月度數(shù)據(jù)高于 5 年同期水電月度數(shù)據(jù)年度對(duì)比（億千瓦時(shí)）2014201520162017201820191,374.301,294.501,136.10829.101,025.10160014001200100080060040020001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 資訊 國(guó)家能源局 南華期貨研究所核電：截至 2019 年 8

26、 月，全國(guó)核電累計(jì)實(shí)現(xiàn)發(fā)電 2241 億千瓦時(shí)，累計(jì)同比增加 21.90%。自2018 年 5 月開(kāi)始，核電機(jī)組并網(wǎng)數(shù)量進(jìn)入快速增長(zhǎng)期，截至 2019 年 8 月，全國(guó)累計(jì)并網(wǎng)核電數(shù)量 46座。同時(shí)，目前在建核電機(jī)組 12 座，計(jì)劃新建核電機(jī)組 43 座；在建容量 11091 百萬(wàn)瓦特，計(jì)劃新增容量 121829 百萬(wàn)瓦特。核電站建設(shè)周期較長(zhǎng)，核電站的建設(shè)周期很長(zhǎng)，由于諸多條件限制，從立項(xiàng)至投入商業(yè)運(yùn)營(yíng)一般需要 5 到 10 年左右的時(shí)間。18 年是核電的投產(chǎn)大年，預(yù)計(jì)支撐年內(nèi)發(fā)電量增速達(dá) 20%左右。而后續(xù)可能受到周期影響，再次爆發(fā)性增長(zhǎng)可能出現(xiàn)在“十四五”中后期。圖 3.6：近 5 年核電

27、發(fā)電量月度對(duì)比核電發(fā)電量年度對(duì)比2014201520162017201820193503002502001501005001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 資訊 國(guó)家能源局 南華期貨研究所在能源消費(fèi)雙控政策背景下，電煤消費(fèi)格局呈現(xiàn)“西進(jìn)東退”的趨勢(shì)。雖然 2018 年以來(lái)，煤炭鐵路運(yùn)輸瓶頸限制逐步得到緩解，但運(yùn)輸成本、煤管票管控、能源消費(fèi)雙控以及清潔能源格局發(fā)展等仍是“西煤東運(yùn)”所需解決的主要問(wèn)題。隨著特高壓輸電線路的快速發(fā)展，全國(guó)電網(wǎng)建設(shè)的不斷完善， 煤炭西煤東運(yùn)逐步向西電東送轉(zhuǎn)變，我國(guó)電煤資源得到了更加有效的調(diào)配和利用。通過(guò)建立跨省超高壓電網(wǎng)，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)

28、距離跨區(qū)域能源輸送，一方面降低運(yùn)輸成本和期間損耗，增加資源利用效率，另一方面也為當(dāng)?shù)靥峁└嗑蜆I(yè)機(jī)會(huì)，減輕環(huán)保壓力，更為電力企業(yè)降本增效、提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。目前，全國(guó)在運(yùn)特高壓線路 23 條，送電端基本覆蓋主要能源生產(chǎn)大省，受電端以沿海地區(qū)為主，逐步向華中地區(qū)擴(kuò)展。特別是“華北-華東”、“西北-華中-華南”兩條主干道使得西電東送通路送電量顯著增長(zhǎng)，也對(duì)華東、華中、華南等省份的電煤需求構(gòu)成沖擊。圖 3.7：全國(guó)跨區(qū)域送電量逐年提升2019年跨區(qū)域送電量總量預(yù)計(jì)突破5300億千瓦時(shí)60001-5月份6-12月份累計(jì)增速（右軸）15.98%16.88%14.07%13.48%12%30%500025%

29、4000300020%15% HYPERLINK / 13200010%10005%00%2015年2016年2017年2018年2019年預(yù)估數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 資訊 國(guó)家能源局 南華期貨研究所2017、2018 年全國(guó)跨區(qū)域送電量同比增幅均超過(guò) 10%。2019 年 1-8 月，全國(guó)跨區(qū)域輸電累計(jì)達(dá)到 3439.58 億千瓦時(shí)，累計(jì)同比增長(zhǎng) 11.11%，占同期全國(guó)發(fā)電量的 7.31%，占全國(guó)用電量的 7.25%， 相當(dāng)于節(jié)省原煤調(diào)運(yùn) 1.47 億噸。對(duì)全國(guó)跨區(qū)域送電進(jìn)行月度數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，我們發(fā)現(xiàn)近五年的跨區(qū)域送電量存在明顯的區(qū)域性和季節(jié)性的特點(diǎn)。每年二、三季度氣溫升高以及降水的增多，用電

30、高峰往往伴隨著送電量的增加。這種彈性波動(dòng)除了能源供給存在季節(jié)周期外，主要還是按需求主導(dǎo)。圖 3.8：全國(guó)跨區(qū)域送電量季節(jié)對(duì)比全國(guó)跨區(qū)域送電量季節(jié)對(duì)比20152016201720182019700000060000005000000400000030000002000000100000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)源：Wind 資訊 國(guó)家能源局 南華期貨研究所地銷興起 帶動(dòng)煤化工行業(yè)加快發(fā)展在動(dòng)力煤半年報(bào)供需盈余起始之年中，我們對(duì)煤炭主產(chǎn)區(qū)電煤地銷情況進(jìn)行了梳理，截止今年 8 月份，排名未發(fā)生變化。內(nèi)蒙古

31、、山西、新疆、陜西等煤炭主產(chǎn)區(qū)地銷火電依舊占據(jù)前 11 個(gè)省中的四席?；痣娫O(shè)備容量快速增長(zhǎng)的地區(qū)基本都是我國(guó)夏季用電負(fù)荷最高的省份（湖北 12.98%、廣東8.55%、江蘇 6.51%）以及煤炭資源最為豐富的省份（陜西 24.22%、內(nèi)蒙 4.44%）。同時(shí)，2019 年 1-8 月份規(guī)模以上火電新增設(shè)備容量 5282 萬(wàn)千瓦，累計(jì)同比增加 4.2%；規(guī)模以上全國(guó)發(fā)電新增設(shè)備容量 10725 萬(wàn)千瓦，累計(jì)同比 5.6%，新增火電設(shè)備容量占比近 50%。地銷火電已成為火電消費(fèi)的重要形式之一。電煤就地轉(zhuǎn)化不單純是運(yùn)輸格局的轉(zhuǎn)變，而是實(shí)實(shí)在在的電廠經(jīng)營(yíng)降本增效。煤炭資源自煤礦采掘洗選后，僅通過(guò)省內(nèi)短

32、途運(yùn)輸便可為轉(zhuǎn)化為電力或?yàn)榛ば袠I(yè)供能。2019 年 1-8 月份，動(dòng)力煤下游消費(fèi)行業(yè)累計(jì)耗煤約 20.10 億噸，雖然冶金、化工、建材、供熱及其他行業(yè)累計(jì)占比不到 40%，但消費(fèi)推動(dòng)作用明顯強(qiáng)于電力行業(yè)。尤其是煤炭地銷興起，煤炭主產(chǎn)地借助資源優(yōu)勢(shì)，大力發(fā)展煤化工領(lǐng)域。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2019 年 1-8 月份，在石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)分類中，煤化工行業(yè)累計(jì)用電量 219.2 億千瓦時(shí)，累計(jì)同比增加 40.87%，占比達(dá) 26.41%，并且呈逐年擴(kuò)大之勢(shì)。圖 3.9：化工、建材、供熱等行業(yè)耗煤占比逐年提升其他主要?jiǎng)恿γ合M(fèi)行業(yè)占比分布電力, 60.89其他, 39.11 ,冶金, 4.98化

33、工, 5.87建材, 8.93供熱, 8.68其他行業(yè),10.64數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 資訊 國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 南華期貨研究所3.4.2019 年動(dòng)力煤供需平衡表展望四季度，內(nèi)產(chǎn)前緊后松的趨勢(shì)或?qū)⑹艿桨脖O(jiān)、環(huán)保的沖擊，進(jìn)口配額缺口或有可能適度補(bǔ)充。在季節(jié)性需求旺季背景下，供給內(nèi)部的矛盾也將使得供需博弈更加激烈，港口市場(chǎng)或出現(xiàn)季節(jié)性供需緊平衡或短時(shí)供需缺口，但形成上漲趨勢(shì)僅存理論可能?？傮w看，電煤消費(fèi)對(duì)下游整體的支撐力度正在減弱，2019 年可能出現(xiàn)小幅供給盈余狀況，不過(guò)幅度較去年可能有所收窄。未來(lái)煤炭新增產(chǎn)能釋放可能加速釋放，供需盈余或進(jìn)入常態(tài)化。從價(jià)格角度出發(fā)，供需角度之外，煤電價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制取消，

34、燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)市場(chǎng)化可能驅(qū)動(dòng)價(jià)格新動(dòng)力。圖 3.10：2019 年動(dòng)力煤供需盈余狀況繼續(xù)收窄動(dòng)力煤供需平衡表供需缺口動(dòng)力煤總供給動(dòng)力煤總需求3635343332313029282013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年1.210.80.60.40.20-0.2-0.4-0.6-0.8 HYPERLINK / 15數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 資訊 南華期貨研究所第4章 行業(yè)新變化取消煤電價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制4.1.煤電中樞下移 電力期現(xiàn)結(jié)合接踵而至9 月 26 日，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，決定完善燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)形成機(jī)制，促進(jìn)電力市場(chǎng)化交易，降低企業(yè)用電成本等。從明

35、年 1 月 1 日起，取消煤電價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制，將現(xiàn)行標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)機(jī)制，改為“基準(zhǔn)價(jià)+上下浮動(dòng)”的市場(chǎng)化機(jī)制?；鶞?zhǔn)價(jià)按各地現(xiàn)行燃煤發(fā)電標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)確定，浮動(dòng)范圍為上浮不超過(guò) 10%、下浮原則上不超過(guò) 15%，具體電價(jià)由發(fā)電企業(yè)、售電公司、電力用戶等通過(guò)協(xié)商或競(jìng)價(jià)確定，但明年暫不上浮，特別要確保一般工商業(yè)平均電價(jià)只降不升。同時(shí)，居民、農(nóng)業(yè)等民生范疇用電繼續(xù)執(zhí)行現(xiàn)行目錄電價(jià)，確保穩(wěn)定。我們認(rèn)為，煤電價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制的取消使得電力企業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生了新的風(fēng)險(xiǎn)敞口。在原有采購(gòu)以市場(chǎng)化定價(jià)為主的煤炭所代表的的采購(gòu)端風(fēng)險(xiǎn)敞口外，新增了由于電力市場(chǎng)化定價(jià)帶來(lái)的銷售端風(fēng)險(xiǎn)敞口， 雖然電價(jià)市場(chǎng)化是大勢(shì)所趨，學(xué)習(xí)借鑒德國(guó) RW

36、E 的風(fēng)險(xiǎn)管理模式存在一定的指導(dǎo)意義。但是，在當(dāng)前市場(chǎng)不夠成熟、規(guī)則尚不健全、電力交易市場(chǎng)還未建立的情況下，放開(kāi)上網(wǎng)電價(jià)可能導(dǎo)致價(jià)格非正常波動(dòng)。因此，應(yīng)該結(jié)合當(dāng)前實(shí)際情況，通過(guò)分步驟、分階段，采取市場(chǎng)電價(jià)試點(diǎn)和建立完全交易市場(chǎng)等途徑，逐步增加電力用戶和發(fā)電企業(yè)的選擇權(quán)，一步步提高電力市場(chǎng)化程度，最終使電力企業(yè)不再因煤炭?jī)r(jià)格的大幅波動(dòng)而陷入困境。圖 4.1：煤炭-電力行業(yè)利潤(rùn)分配煤炭-電力行業(yè)利潤(rùn)分配電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)利潤(rùn)總額煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)利潤(rùn)總額合計(jì)同比增速（右）5000450040003500300025002000150010005000706050403020100-10-20 H

37、YPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)源：Wind 資訊 南華期貨研究所 HYPERLINK / 17第5章后續(xù)判斷與策略建議展望四季度，內(nèi)產(chǎn)前緊后松的趨勢(shì)或?qū)⑹艿桨脖O(jiān)、環(huán)保的沖擊，進(jìn)口配額缺口或有可能適度補(bǔ)充。在季節(jié)性需求旺季背景下，供給內(nèi)部的矛盾也將使得供需博弈更加激烈，港口市場(chǎng)或出現(xiàn)季節(jié)性供需緊平衡或短時(shí)供需缺口，但形成上漲趨勢(shì)僅存理論可能，未來(lái)煤炭新增產(chǎn)能可能加速釋放。電煤消費(fèi)對(duì)下游整體的支撐力度正在減弱，出于對(duì)動(dòng)力煤下游消費(fèi)格局的變化以及電煤消費(fèi)清潔替代和區(qū)域替代的整體考量，未來(lái)動(dòng)力煤需求增長(zhǎng)或?qū)⑦M(jìn)入低速發(fā)展態(tài)勢(shì)?？傮w看，全年小幅供需盈余目標(biāo)仍可期，不過(guò)幅度較去

38、年可能有所收窄，中長(zhǎng)期供需盈余或進(jìn)入常態(tài)化。從價(jià)格角度出發(fā)，供需基本面之外，煤電價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制取消，燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)市場(chǎng)化可能驅(qū)動(dòng)價(jià)格新動(dòng)力。策略上，截止 9 月 25 日，重點(diǎn)電庫(kù)存下降 8435 萬(wàn)噸，淡季累庫(kù)存周期遲到，9-11 月主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存機(jī)會(huì)依然存在。1 月合約估值 570-580 元/噸。后續(xù)需重點(diǎn)關(guān)注標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)市場(chǎng)化執(zhí)行對(duì)價(jià)格造成限制影響，以及對(duì)進(jìn)口新政的預(yù)期和補(bǔ)庫(kù)節(jié)奏的把握。風(fēng)險(xiǎn)：安監(jiān)環(huán)保監(jiān)督常態(tài)化；進(jìn)口配額平控政策放開(kāi)；電力市場(chǎng)化進(jìn)展加速，宏觀經(jīng)濟(jì)大幅失速下滑。南華期貨分支機(jī)構(gòu)總部杭州市西湖大道 193 號(hào)定安名都 2、3 層客服熱線：400 8888 910南京分公司南京市

39、建鄴區(qū)河西商務(wù)中心區(qū)B 地塊新地中心二期 808 室電話海分公司上海市浦東新區(qū)芳甸路 1155 號(hào) 801、802 單元電話海虹橋路營(yíng)業(yè)部上海市徐匯區(qū)虹橋路 663 號(hào) 1 樓、7 樓電話海芳甸路營(yíng)業(yè)部上海市浦東新區(qū)芳甸路 1155 號(hào) 8 層 803、804 單元電話寧營(yíng)業(yè)部廣東省普寧市中信華府南向門市東起第3-8 間首層至二層電話門營(yíng)業(yè)部廈門市思明區(qū)鷺江道 96 號(hào)之二鉆石海岸 B 棟 1903 單元電話通營(yíng)業(yè)部南通市崇川區(qū)

40、崇文路 1 號(hào)啟瑞廣場(chǎng) 20 層 2308、2309 室電話州營(yíng)業(yè)部廣州市天河區(qū)花城大道 68 號(hào) 2008 房，2009 房電話津營(yíng)業(yè)部天津市河西區(qū)友誼路與平江道交口東南側(cè)大安大廈 A 座1003電話州營(yíng)業(yè)部 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分蘇州工業(yè)園區(qū)蘇州大道西路 205 號(hào)尼盛廣場(chǎng) 1 幢 1202 室電話頭營(yíng)業(yè)部汕頭市龍湖區(qū)金砂路 103 號(hào)星光華庭商鋪 112、212 號(hào)房復(fù)式電話南分公司濟(jì)南市歷下區(qū)濼源大街 102 號(hào)祥恒廣場(chǎng) 15 層 1505電話原營(yíng)業(yè)部太原市迎澤區(qū)解放南路 2 號(hào) 8 層 805 室電話江分公司寧波市海曙區(qū)和義路 77 號(hào) 901、902電話：0574-872