1、內(nèi)容目錄汽車碳排放大考在即，歐洲碳排放政策大幅趨嚴(yán)4歐洲史上最嚴(yán)格的汽車碳排政策即將于 2020 年實(shí)施4對比中美歐，歐洲碳排政策最為嚴(yán)格5歐洲電動化勢在必行，PHEV、EV 引領(lǐng)電動化進(jìn)程6歐洲排放現(xiàn)狀嚴(yán)峻，電動化勢在必行6電動化為車企最優(yōu)選擇，BEV、PHEV 引領(lǐng)歐洲電動化進(jìn)程7主流車企積極布局電動化，2021 年電動車銷量或達(dá) 140 萬輛9新能源汽車市場格局與傳統(tǒng)汽車存在差異，車企加速戰(zhàn)略調(diào)整9預(yù)計 2021 年歐洲電動車銷量達(dá) 140 萬輛，4 年 CAGR 高達(dá) 5714投資建議15圖表目錄圖 1：2030 年乘用車二氧化碳排放目標(biāo)下降更快（g/km）4圖 2：NEDC 工況測試

2、5圖 3：WLTC 工況測試5圖 4：歐洲乘用車碳排放水平（g/km）6圖 5：歐洲電動化率仍有提升空間6圖 6：2018 年歐洲新車注冊量為 1562.45 萬輛，同減 0.057圖 7：2018 年歐洲電動車注冊量為 110.99 萬輛，同增 30.367圖 8：新車注冊份額7圖 9：2018 年新能源汽車銷量為 40.8 萬輛7圖 10：車企現(xiàn)有排放水平與目標(biāo)值差距較大（g/km）8圖 11：HEV 不可滿足 2025 年目標(biāo)（g/km）8圖 12：工況測試方法的變更對于 PHEV 的影響最小9圖 13：豐田是 HEV 市場的領(lǐng)導(dǎo)者，主推 HEV9圖 14：2019 年 6 月歐洲市場

3、HEV 銷量前五的品牌（輛）9圖 15：歐洲傳統(tǒng)汽車市場份額排名，大眾始終第一10圖 16：歐洲新能源汽車銷量排名，寶馬居榜首（萬輛）10圖 17：各車型銷量（萬輛）13圖 18：各車型價格（萬歐元）13表 1：2021 年目標(biāo)相比 2015 年目標(biāo)緩沖期更短4表 2：車企排放超標(biāo)懲罰金額5表 3：中美歐碳排放政策對比6表 4：2018 年銷量前 20 的品牌10表 5：主流車企現(xiàn)有電動車車型（款）11表 6：主流車企未來新能源車銷量及車型規(guī)劃12表 7：新能源車滲透率與車企罰款敏感性測算14 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文

4、之后的信息披露和免責(zé)申表 8：2019-2021 年全球電動車測算（萬輛）15 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申汽車碳排放大考在即，歐洲碳排放政策大幅趨嚴(yán)為了控制汽車尾氣對于生態(tài)環(huán)境的影響，早在 1992 年，歐洲經(jīng)濟(jì)委員會（ECE）就開始實(shí)施歐洲汽車排放標(biāo)準(zhǔn)，自 1992 年至今，歷經(jīng)歐、歐、歐、歐、歐、歐，歐洲一直保持著世界上最嚴(yán)格的交通碳排放政策，極大地改善了歐洲的環(huán)境。2014 年 2 月，歐洲議會首次制定對汽車碳排放的強(qiáng)制要求，計劃到 2015 年歐盟范圍內(nèi)新登記乘用車平均二氧化碳排放不超過 130g/km，到 2021 年新登記乘用車平均二氧化碳排放不超

5、過 95g/km，并設(shè)置 2020 年為緩沖期，當(dāng)年新增車輛須有 95二氧化碳排放達(dá)標(biāo)。歐洲史上最嚴(yán)格的汽車碳排政策即將于 2020 年實(shí)施歐洲汽車碳排放政策加速趨嚴(yán)。2018 年 12 月，交通碳排放政策本已非常嚴(yán)格的歐洲再度宣布，計劃到 2030 年使汽車和貨車的二氧化碳排放量在 2021 年的基礎(chǔ)上分別降低 37.5 和 31，并為此設(shè)立了到 2025 年降低 15的中期目標(biāo)。對比來看，1）2021 年目標(biāo)相比 2015 年目標(biāo)緩沖期更短。2015 年目標(biāo)最早于 2009 年提出，并采用漸進(jìn)導(dǎo)入機(jī)制，規(guī)定 2012 年、2013 年、2014 年新車導(dǎo)入比例分別為 65 ，75 ，80

6、；而對于 2021 年目標(biāo)僅設(shè)置2020 年一年緩沖期，新車導(dǎo)入比例 95 ；2）2030 年排放目標(biāo)下降更快。2021 年目標(biāo)較2012 年實(shí)際排放值十年降低 28.14 ；而 2030 年目標(biāo)較 2021 年目標(biāo)值十年降低 37.5 ，下降速度更快。表 1：2021 年目標(biāo)相比 2015 年目標(biāo)緩沖期更短2015 年目標(biāo)2020 年目標(biāo)2012 年 652020 年 952013 年 75新車導(dǎo)入比例2014 年 802021 年以后為 1002015-2019 年為 100資料來源：歐洲環(huán)保署（EEA）、 圖 1：2030 年乘用車二氧化碳排放目標(biāo)下降更快（g/km）28.14140.1

7、 136.6132.2 127123.4 119.6 118.1 118.5 120.437.596.27 9581591601401201008060402002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2020 2021 2025 2030資料來源：歐洲環(huán)保署（EEA）、 橫向?qū)Ρ葋砜?，歐 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申懲罰力度加大使得車企違約成本大大上升。如果車企所有車型的平均 CO2 排放超出該車企的排放目標(biāo)，車企需要為超出部分繳納額外費(fèi)用。2018 年懲罰政策為：每公里平均 CO2 排放超出目標(biāo)部分，第一個

8、1g 繳納 5，第二個 1g 繳納 15，第三個 1g 繳納 25，之后超出部分每 1g/km 繳納 95。而 2019 年起，排放量每超出目標(biāo)值 1g，需繳納 95。假如大眾 2019 年的每公里平均二氧化碳排放保持不變?yōu)?120.39g，則在 2019 年需繳納 95 X（120.39-95）X3733427 輛=90 億歐元。因此，懲罰力度的加大給車企帶來極大的壓力。表 2：車企排放超標(biāo)懲罰金額2018 年2019 年0N1罰款 N5罰款標(biāo)準(zhǔn)（N 為超標(biāo)數(shù)值，單位 g）1N2罰款 5+（N-1）15罰款 N9523罰款 45+（N-3）95資料來源：歐洲環(huán)保署（EEA）、 NEDC 切換

9、到 WLTP，2021 年后測試條件更加嚴(yán)苛。歐盟自 2017 年 9 月將汽車排放測試標(biāo)準(zhǔn)由 NEDC（新歐洲循環(huán)工況）更換至 WLTP（全球統(tǒng)一輕型車輛測試規(guī)程）。由于 NEDC 測試時汽車始終保持穩(wěn)態(tài)運(yùn)行，因此 NEDC 測試循環(huán)下所得到的油耗、排放等數(shù)據(jù)均低于用戶的實(shí)際使用情況；而 WLTP 在測試過程中，包含了五個工況和四個階段， 4 個市區(qū)循環(huán)和 1 個郊區(qū)循環(huán)（模擬），低速、中速、高速和特高速四個階段，更接近實(shí)際使用中的工況。此外，新的測試還加入 RDE 測試（Real Driving Emissions），即將車開到公共道路上進(jìn)行測試，使得測試結(jié)果更加符合真實(shí)環(huán)境下的排放情況。

10、經(jīng)過歐盟測試，同一輛車 WLTP 工況下的 CO2 平均排放量較 NEDC 平均高 10 -40，因此 WLTP 測試加大了乘用車二氧化碳排放達(dá)標(biāo)的難度；雖然 2017 年開始測試標(biāo)準(zhǔn)就已經(jīng)更改為 WLTP，但是歐盟 2015-2020 年的碳排放目標(biāo)仍是基于 NEDC 標(biāo)準(zhǔn)制定，且測試車輛時是在 WLTP 測試后再通過 CO2MPAS 模型轉(zhuǎn)換為 NEDC 標(biāo)準(zhǔn)下的值，對 NEDC 標(biāo)準(zhǔn)下的值評判其是否達(dá)標(biāo)，所以實(shí)際上歐盟在 2021 年以前使用的仍是 NEDC 標(biāo)準(zhǔn)。2021 年以后，隨著年度排放目標(biāo)和測試結(jié)果都轉(zhuǎn)換為 WLTP 標(biāo)準(zhǔn)，WLTP 帶來的壓力才真正開始體現(xiàn)。圖 2：NEDC

11、工況測試圖 3：WLTC 工況測試資料來源：歐洲環(huán)保署（EEA）， 資料來源：歐洲環(huán)保署（EEA）， 對比中美歐，歐洲碳排政策最為嚴(yán)格洲始終有著最為嚴(yán)格的交通碳排放政策。2025 年歐盟碳排放目標(biāo)值較美國低 27 ，較中國低 24 。目前美國汽車碳排放政策趨于寬松。美國環(huán)保局與 2014 年 3 月3 日確定 Tier 3 輕型汽車排放法規(guī)，將在 2017 年-2025 年分階段實(shí)施，然而特朗普的上臺給碳排放帶來極大的不確定性，美國國家高速公路交通安全管理局（NHTSA）表示將以 2020年的聯(lián)邦燃效標(biāo)準(zhǔn)（即每加侖燃油平均至少行駛 35 英里）封頂，不再繼續(xù)追求 2025 年每加侖燃油行駛 5

12、0 英里的目標(biāo)。目前中國汽車碳排放政策趨嚴(yán)，但同一時間點(diǎn)來看仍低于歐盟水平。中國排放政策趨嚴(yán)，制定史上最嚴(yán)格的國六標(biāo)準(zhǔn)，相比國五標(biāo)準(zhǔn)的二氧化碳排放限值加嚴(yán) 50，國六（A）和國六（B）分別在 2020 年 7 月 1 日和 2023 年 7 月 1 日實(shí)行。表 3：中美歐碳排放政策對比2015 年2020 年2025 年原始值對應(yīng)國標(biāo)原始值對應(yīng)國標(biāo)降幅-2015原始值對應(yīng)國標(biāo)降幅-2020歐盟130g/km5.6L/100km95g/km4.1L/100km26.7981g/km3.5L/100km15美國36.2mpg6.7L/100km44.8mpg6L/100km10.4556.2g/k

13、m4.8L/100km20中國6.9L/100km5L/100km27.544.6L/100km8資料來源：歐洲環(huán)保署（EEA）、工信部、 歐洲電動化勢在必行，PHEV、EV 引領(lǐng)電動化進(jìn)程歐洲排放現(xiàn)狀嚴(yán)峻，電動化勢在必行從歐洲汽車碳排放現(xiàn)狀來看，2018 年碳排放不降反升、新能源車仍有較大空間。設(shè)立碳排放目標(biāo)以來，歐洲的碳排放水平不斷下降，然而 2018 年歐洲汽車的平均二氧化碳排放水平首次上升，同比增長 1.6 達(dá)到 120.4g/km，這主要是因?yàn)?SUV 車銷量占比的提升。SUV 車大排放但是高利潤，因此車企一直無法放棄其銷售。2018 年汽車碳排放水平的提升使得現(xiàn)排放量與 2020-

14、2021 年的 95g/km 目標(biāo)值的差距進(jìn)一步拉大到 25.4g/km。圖 4：歐洲乘用車碳排放水平（g/km）圖 5：歐洲電動化率仍有提升空間140120100806040118.5120.47.006.005.004.003.002.001.00瑞典荷蘭中國 美國96.272002015201620172018202020210.002012201320142015201620172018歐洲電動化率 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申資料來源：歐洲環(huán)保署（EEA）， 資料來源：歐洲環(huán)保署（EEA）， 從歐洲汽車市場現(xiàn)狀來看，電動車發(fā)展空間大。全球來看，歐洲的新

15、能源汽車滲透率雖然不斷提高，2018 年達(dá)到 2.32 ，但是相比于中國、荷蘭、瑞典等國家仍有很大提升空間。另外，2018 年歐洲新車注冊量約為 1562.45 萬輛，而電動車注冊量僅為 110.99 萬輛，其中，BEV/PHEV/HEV 分別為 15/15.18/57.86 萬輛，BEV 增速最高達(dá) 53.19 ，HEV 占比超過一半。圖 6：2018 年歐洲新車注冊量為 1562.45 萬輛，同減 0.05%圖 7：2018 年歐洲電動車注冊量為 110.99 萬輛，同增 30.361800160014001200100080060040020002011 2012 2013 2014 2

16、015 2016 2017 2018乘用車注冊量（萬輛）YOY121513.171563.17 1562.451420.201357.361252.79 1230.821300.651086420-2-4-6-8-107057.8642.6827.8621.8822.9417.5820.6315.188.618.9512.0415.005.926.339.7960504030201002015201620172018BEVPHEVHEVOther HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申資料來源：Wind， 資料來源：ACEA， 電動化為車企最優(yōu)選擇，BEV、PHEV 引領(lǐng)

17、歐洲電動化進(jìn)程從歐洲新車注冊份額變化來看，電動車份額逐年增加，2018 年合計占市場的 7.3，ECV（BEV+PHEV）達(dá)到 2，HEV 達(dá)到 3.8。出于環(huán)保考慮，歐洲對柴油車已采取禁售、限行等措施，致使柴油車市場份額逐年加速下降，2018 年減少 8.1，也因此市場紛紛向汽油車和電動車轉(zhuǎn)化，汽油車份額逐年上升，2018 年增加 6.4，但我們認(rèn)為未來電動車或?qū)⒊蔀閷?shí)現(xiàn)環(huán)保的最優(yōu)選擇。2018 年歐洲新能源汽車銷量為 40.8 萬輛，同增 33。圖 8：新車注冊份額圖 9：2018 年新能源汽車銷量為 40.8 萬輛56.7051.5044.2049.2046.6050.304435.90

18、1.601.101.601.901.10 1.202.801.501.403.802 1.506050403020103503002502001501005016300 1514121086430.6 40.8 2.30020152016201720184.36.69.919.6 21.9 1.30 1.7020.30 0.50 0.70 1.20002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2025E汽油柴油ECV（BEV+PHEV）HEVAPV資料來源：ACEA，天風(fēng)證券研究所資料來源：EV Volumes，天風(fēng)證券研究所歐洲新能源汽車銷量（萬輛）歐洲滲透率從車

19、企角度來看，現(xiàn)有排放水平與目標(biāo)值差距較大，電動化成為車企的最佳選擇。與 2018年的實(shí)際排放數(shù)據(jù)相比，為滿足 2020 年的目標(biāo)，Mazda、Mitsubishi、Honda、Subaru、Daimler、PSA 等車企二氧化碳排放下降需超過 30g/km，車企正面臨承擔(dān)巨額罰款的風(fēng)險。此外，2017 年以前采用 NEDC 測試碳排放過程中處于穩(wěn)態(tài)行駛，給了車企通過采用小排量渦輪增壓的方法實(shí)現(xiàn)減少二氧化碳排放的可能，而 WLTP 測試下小排量渦輪增壓的優(yōu)勢不再，電動化重新成為車企的最優(yōu)選擇。從車型角度來看，發(fā)展 ZLEV（PHEV、EV、FCV）是歐盟的最終目的二氧化碳排放水平排名為汽油車柴油

20、車 HEVPHEVBEV=HCV=0。對于 2021 年排放目標(biāo)來說，HEV、PHEV、BEV 和 HCV 均可以滿足小于其 95g/km 的排放要求；而對于2025 年及 2030 年的排放目標(biāo)來說，HEV 不再達(dá)標(biāo)，僅有 PHEV、BEV 和 HCV 滿足排放要求。為了鼓勵車企發(fā)展 ZLEV（二氧化碳排放小于 50g/km），歐盟也推出了超級積分政策在考核車企排放標(biāo)準(zhǔn)時，每一輛零排放或低排放的汽車（50g/km）的比重可乘以相應(yīng)倍數(shù)進(jìn)行計算，如 2021 年每 1 輛 ZLEV 可算作 2 輛，從而降低車企的平均二氧化碳排放水平。超級積分政策使得車企相比于 HEV，更傾向于發(fā)展屬于 ZLE

21、V 的 PHEV 和 BEV。燃油車、PHEV 和 HEV 在 WLTP 工況測試下的二氧化碳排放值分別為 NEDC 工況下的1.21 倍、1.33 倍和 1 倍。對于 BEV 和 FCV，WLTP 測試下電力消耗為 NEDC 測試下的 1.28倍。由此可以看出，工況測試方法的變更對于 PHEV 的影響最小，也推動技術(shù)偏好向 PHEV 傾斜。圖 10：車企現(xiàn)有排放水平與目標(biāo)值差距較大（g/km）圖 11：HEV 不可滿足 2025 年目標(biāo)（g/km）2001402018年實(shí)際值2018年目標(biāo)值 2021(95g)150100500 2025(81g) 2030(59g)120100806040

22、200汽油車柴油車HEVPHEVEVFCV HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申CO2 2021(95g) 2025(81g) 2030(59g)資料來源：歐洲環(huán)保署（EEA）， 資料來源：歐洲環(huán)保署（EEA）， 圖 12：工況測試方法的變更對于 PHEV 的影響最小1.61.451.381.31.311.361.221.161.2111.41.2WLTP/NEDC比值10.80.60.40.20ICEVGasolineDieselLPGGasHEV Gasoline HEV DieselPHEVBEV/FCV資料來源：歐洲環(huán)保署（EEA）， HEV 市場發(fā)展將落后于全

23、球電動化浪潮，BEV、PHEV 為主流車企的選擇。HEV 市場由日系車企占主導(dǎo)地位，豐田是 HEV 市場的領(lǐng)導(dǎo)者，本田、福特、起亞等也有部分車型。豐田全球有超過 39 款 HEV，至 2018 年全球累計銷售超過 1000 萬輛；在歐洲推出了 17 款，2018年在歐洲市場銷售的 46 的豐田車為 HEV， 歐洲銷量前五中豐田占四款， 分別為Corolla/Rav4/C-HR/Yaris。雖然當(dāng)前 HEV 仍有較高的市場份額，但由于豐田對 HEV 專利技 術(shù)封鎖長達(dá) 20 余年以及更嚴(yán)格的碳排放規(guī)定，HEV 市場發(fā)展將落后于全球電動化浪潮， 數(shù)主流車企將 BEV、PHEV 作為未來主要的發(fā)展方

24、向。圖 13：豐田是 HEV 市場的領(lǐng)導(dǎo)者，主推 HEV圖 14：2019 年 6 月歐洲市場 HEV 銷量前五的品牌（輛）158.41146.69139.78119.18 125.78 124.62 119.7576.2669.02 62.8953.01180160140120100806040200 1400013083877286787613313912000100008000600040002000HEV（萬輛）PHEV（萬輛）FCEV（萬輛）0CorollaRav4C-HRYarisEvoquePSAFCA HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申資料來源：Toy

25、ota， 資料來源：JATO， 主流車企積極布局電動化，2021 年電動車銷量或達(dá) 140 萬輛新能源汽車市場格局與傳統(tǒng)汽車存在差異，車企加速戰(zhàn)略調(diào)整大眾、等車企在歐洲新能源汽車市場表現(xiàn)不及傳統(tǒng)汽車，或?qū)⒓铀賾?zhàn)略調(diào)整，提速布局新能源汽車市場。歐洲傳統(tǒng)汽車市場：大眾、PSA、雷諾公司銷量始終居于前三， 2019H1 市場份額分別為 24.32 /16.42 /10.82 ，第二梯隊包括寶馬、FCA、戴姆勒、福特、現(xiàn)代起亞、豐田、日產(chǎn)，平均占比 6。新能源汽車市場：2018 年歐洲電動車銷量前五為寶馬（i3/530e/225xe Active Tourer/330e）、大眾（e-Golf/Pass

26、at GTE/Mini Countryman/Golf）、雷諾（Zoe）、日產(chǎn)（Leaf）、現(xiàn)代起亞（Kia Niro/Hyundai Ioniq/Kia Soul）。圖 15：歐洲傳統(tǒng)汽車市場份額排名，大眾始終第一圖 16：歐洲新能源汽車銷量排名，寶馬居榜首（萬輛）302520151050大眾PSA雷諾寶馬FCA戴姆勒福特豐田現(xiàn)代起亞日產(chǎn)沃爾沃捷特路虎本田通用 馬自達(dá)三菱2016201720182019H18070605040302010020172018 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申資料來源：ACEA， 資料來源：EV Volumes， 雷諾 Zoe、三菱

27、Outlander PHEV、日產(chǎn) Leaf、寶馬 i3 始終躋身于歐洲電動車銷量前五的行列，而特斯拉 Model 3 自今年 2 月開始在歐洲交付，截至 5 月，銷量居第一。從歷年銷量前 20 名來看，車型：2016/2017/2018/2019 年（2019 截至 5 月數(shù)據(jù)）銷量前 20 中 BEV有 9/9/9/11 款，SUV 有 79 款；產(chǎn)地：歐系占比 47.88 ，日韓系占比 42.47 ，美系占比9.65 ；價格：在銷量排名前 20 中，除 Tesla Model S/X、Range Rover Sport 價格超過 10萬歐元外，平均價格為 4 萬歐元左右。表 4：2018

28、 年銷量前 20 的品牌品牌銷量市場份額BEV/PHEV價格（萬歐元）車型產(chǎn)地Nissan Leaf4060910.69BEV2.69A日系Renault Zoe3853810.14BEV2.37A0日系BMW i3244326.43BEV4.96A歐系Mitsubishi Outlander239216.29PHEV3.02SUV日系VW e-Golf212525.59BEV3.50A歐系Tesla Model S166824.39BEV10.34D美系Volvo XC60 T8134263.53PHEV6.93SUV歐系BMW 530e133833.52PHEV5.36C歐系Tesla M

29、odel X126943.34BEV11.28SUV美系BMW 225xe Active Tourer126653.33PHEV3.88MPV歐系VW Passat GTE113732.99PHEV4.43B歐系Mini Countryman103452.72PHEV3.22SUV歐系Kia Niro99512.62PHEV2.50SUV韓系Hyundai Ioniq96052.53BEV2.66A韓系VW Golf GTE90102.37PHEV3.69A歐系Smart Fortwo ED86882.29BEV2.19A00歐系BMW 330e73271.93PHEV4.51B歐系Merce

30、des GLC350e71251.87PHEV5.27SUV歐系Volvo XC90 T867191.77PHEV7.60SUV歐系Kia Soul66411.75BEV2.89MPV韓系 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申資料來源：EV Volumes， 從車企戰(zhàn)略來看，歐美系車企目前推出的 PHEV 系列多于 BEV 系列，未來依然將偏向開發(fā)BEV、PHEV，計劃在未來幾年內(nèi)新能源車銷量占比達(dá)到總銷量的 15 25 ，日系車企豐田、本田雖短期內(nèi)仍然以 HEV 為主，但也積極追趕全面電動化趨勢?？梢钥匆?，在嚴(yán)峻碳排放政策壓力下，大眾、寶馬、戴姆勒等車企提速布局，搶占

31、市場份額。表 5：主流車企現(xiàn)有電動車車型（款）產(chǎn)地品牌BEVPHEVFCV歐系大眾270寶馬190戴姆勒250沃爾沃050FCA110PSA500美系特斯拉300通用130福特120 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申日系雷諾-日產(chǎn)-三菱聯(lián)盟510豐田011本田211韓系現(xiàn)代起亞530資料來源：Marklines， 表 6：主流車企未來新能源車銷量及車型規(guī)劃產(chǎn)地品牌戰(zhàn)略新能源車銷量規(guī)劃新能源車車型規(guī)劃大眾2025Together 戰(zhàn)略到 2025 年，年產(chǎn) 200300萬輛電動汽車，占總銷量的 20 25原計劃，到 2025 年，全球累計推 80 款新能源車型（50款

32、 BEV、30 款 PHEV），2019 年集團(tuán)年會將電動車計劃全面升級，未來 10 年推出 50 款BEV 計劃提升至 70 款寶馬新“第一戰(zhàn)略”到 2025 年，占總銷量的原計劃，到 2025 年，推出 25 款電動車型（含 12 款 BEV），15-252019 年 6 月在NEXTGen 峰會宣布，加快電動車產(chǎn)品擴(kuò)張計劃，將在 2023 年實(shí)現(xiàn) 25 款新能源汽車布局，比原計劃提前 2 年戴姆勒2025 計劃到 2025 年，占總銷量的到 2022 年，推出 50 款新能源車（其中 10 款 BEV），比歐系15 25原計劃提前 3 年；到 2022 年，所有車型都提供電動款，Smar

33、t 品牌全部純電動化Omtanke沃爾沃到 2025 年，BEV 將占總銷2019 年全部車型配電動機(jī)并發(fā)布首款 BEV，到 2021 年，2025 戰(zhàn)略量的 50 ，電動車銷量累計推 5 款 BEV 車型（3 款沃爾沃，2 款 Polestar）超過 100 萬輛FCA2022 計劃2022 年前實(shí)現(xiàn)旗下過半車型電動化PSA“加速超越”戰(zhàn)20162021 年，計劃推出 7 款PHV，4 款 EV；到 2023略年，推出 34 款車型，其中新能源車占比達(dá)到 80 左右美系通用“雙十”戰(zhàn)略及到 2026 年，全球 BEV 銷量到 2023 年，至少推出 20 款 BEV 或燃料電池汽車“別克藍(lán)”

34、為 100 萬輛福特2020 戰(zhàn)略到 2020 年，新能源車（含HV）銷量占總銷量的1025到 2022 年，將推出 40 款新能源車型，其中 16 款 BEV雷諾-日產(chǎn)-三菱聯(lián)盟2020 計劃/Drive for growth到 2022 年，銷量達(dá)到 100萬輛到 2022 年，東風(fēng)有限發(fā)布 20 款 BEV；到 2020 年，日產(chǎn)旗下有超過 20 的車輛將實(shí)現(xiàn)零排放的目標(biāo)豐田2050 計劃到 2030 年，新能源車（含HV）年總銷量達(dá)到 550 萬輛，其中 EV/FCV 合計 100 萬輛到 2020 年，推出超過 10 款 BEV；2025 年燃油車車型全部電動化日系本田2030 計劃

35、到 2030 年，實(shí)現(xiàn)混動車、電動車以及零排放車型的銷量占到全球汽車銷量的2/3，其中 15 為零排放（BEV/FCV）車輛，混動車（HV/PHEV）占 502019 年 7 月公布推出全球化電動車平臺計劃，加入電動車布局行列，計劃在 2025 年之前歐洲地區(qū)實(shí)現(xiàn)所有車型電動化，其中大部分將會是混動汽車現(xiàn)代起亞2020 計劃到 2020 年，累計推 28 款新能源車型，包括 18 款 PHV，8 款 EV 和 2 款 FCV韓系 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申資料來源：Marklines， 參考傳統(tǒng)汽車市場，新能源汽車價格偏高，須持續(xù)改進(jìn)技術(shù)以降低成本，并推出更多

36、小型SUV 系列 。 歐洲傳 統(tǒng) 汽車市 場小 型車 / 中型 車/ 小型 SUV 平均 市 場份額 為26.5/23.33 /18.96 ，合計占比近 70，各車型銷量比較穩(wěn)定，但小型 SUV 受青睞程度逐年上升，主因小型 SUV 經(jīng)濟(jì)實(shí)惠、性能高且適合歐洲的窄車道及停車位設(shè)計，也因此帶動歐洲市場汽車銷量。小型車/中型車/小型 SUV 均價為 1.51/2.22/2.69 萬歐元，價格較高的型為運(yùn)動型車/大型 SUV/奢侈車，均價分別為 6.85/7.31/9.2 萬歐元。圖 17：各車型銷量（萬輛）圖 18：各車型價格（萬歐元）2015105020102012201420162018202

37、0E 2022E121086420201020122014201620182020E2022E明Mini CarsSmall CarsMedium Cars Large Cars Mini CarsSmall CarsMedium Cars Executive Cars Luxury CarsMinivansSports Cars Large CarsExecutive CarsLuxury Cars Small SUVsLarge SUVsMinivansSports CarsSmall SUVs資料來源：statista，天風(fēng)證券研究所資料來源：statista，天風(fēng)證券研究所Large

38、SUVs預(yù)計 2021 年歐洲電動車銷量達(dá) 140 萬輛，4 年 CAGR 高達(dá) 57在歐洲碳排放要求愈加苛刻、考核時間不斷迫近的背景下，我們認(rèn)為歐洲汽車市場電動化勢在必行，新能源車滲透率快速提升，其中 PHEV 和 HEV 將引領(lǐng)歐洲電動化進(jìn)程。同時由于歐洲碳排放政策過于嚴(yán)苛，主流車企無法完成目標(biāo)可能性較大。故假設(shè)乘用車排放每年下降 2 ， 2021 年、2025 年、2030 年電動車占比分別為 6 、16 和 26 ，對不同車企在無罰款、罰款/EBIT=5 、罰款/EBIT=10 三種情況下進(jìn)行敏感性測算。三種情況下 2030 年的電動化率分別為 34.1 ，32.3 和 30.5 ，

39、可知如果車企沒有完成當(dāng)年的碳排放目標(biāo)，會一定程度上拖累當(dāng)年的電動化率，但總體而言并不改變電動化進(jìn)程的速度。以車企罰款/EBIT=5來看，歐洲乘用車整體二氧化碳平均排放量與目標(biāo)值差距在3g/km 以內(nèi)，車企總罰款在 44 億元以內(nèi)，對應(yīng) 2021 年、2025 年、2030 年歐洲新能源乘用車銷量分別達(dá)到 140 萬輛、320 萬輛和 539 萬輛，拉動電池需求 49GWh、56GWh、141GWh 和 237GWh。表 7：新能源車滲透率與車企罰款敏感性測算車企罰款為 0車企罰款/EBIT=5車企罰款/EBIT=102018年2021年2025年2030年2018年2021年2025年2030

40、年2018年2021年2025年2030年銷量891.0644.5512.8317.8891.0694.8585.6397.4891.0744.0657.2478.1汽油車占比57.040.831.719.157.044.036.223.857.047.140.628.7碳排放124.6117.3108.297.8124.6117.3108.297.8124.6117.3108.297.8銷量562.0527.3419.6260.0562.0568.5479.1325.1562.0608.7537.7391.2柴油車占比36.033.425.915.636.036.029.619.536.038.533.223.5碳排放122.6115.4106.496.2122.6115.4106.496.2122.6115.4106.496.2銷量60.6249.8340.0522.160.6177.0234.8407.060.6105.9131.1290.3HEV占比3.915.821.031.33.911.214.524.43.96.78.117.4碳排放94.288.781.873.994.288.781.873.994.288.781.873.9銷量15.664.287.