1、政策落地符合預(yù)期，緩沖期或迎高景氣政策變化：整體符合預(yù)期，緩沖期執(zhí)行至六月末2019 年 3 月 26 日，財(cái)政部發(fā)布關(guān)于進(jìn)一步完善新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼政策的通知，2019 年新能源汽車補(bǔ)貼新政正式發(fā)布。考慮到補(bǔ)貼相關(guān)的傳聞在 1 月已經(jīng)廣泛流傳，市場(chǎng)對(duì) 2019 年補(bǔ)貼大幅退坡已有充分預(yù)期，正式稿與前期網(wǎng)傳版本相比1，基本符合市場(chǎng)預(yù)期，具體來看，政策細(xì)節(jié)包括：1、緩沖期政策設(shè)置好于預(yù)期，上半年有望延續(xù)高景氣。新政設(shè)置 3 月 26 日至 6 月 26日為緩沖期，對(duì)于一般車型而言（燃料電池汽車除外）緩沖期滿足 2019 年技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的車型將執(zhí)行 2018 年補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)的 0.6 倍，且緩沖期

2、內(nèi)可以享有地補(bǔ)。此前市場(chǎng)預(yù)期 2019年緩沖期在 5 月底前后結(jié)束，且未明確是否有地補(bǔ)，故正式版關(guān)于緩沖期的政策是好于預(yù)期的，上半年大概率出現(xiàn)搶裝行情，產(chǎn)業(yè)鏈維持高景氣。2、乘用車政策整體符合預(yù)期，續(xù)航 300-400km 車型變化較大。根據(jù)正式稿文件，EV 乘用車方面，1）續(xù)航里程 250-400km 的車型基準(zhǔn)補(bǔ)貼均為 1.8 萬元，400km 以上補(bǔ)貼2.5 萬；2）能量密度達(dá)到 140Wh/kg 以上的車型系數(shù)補(bǔ)貼 0.9 倍，160Wh/kg 以上的車型系數(shù)補(bǔ)貼為 1 倍；3）1.1 倍的能耗系數(shù)補(bǔ)貼門檻提升至“優(yōu)于門檻 35%”。整體來看，EV 乘用車基準(zhǔn)補(bǔ)貼退坡幅度在 47-60

3、%。結(jié)構(gòu)方面，續(xù)航 250-300km 的基準(zhǔn)補(bǔ)貼略高于網(wǎng)傳版本；續(xù)航 400km 以上的基準(zhǔn)補(bǔ)貼略低于網(wǎng)傳版本；變化最大的是續(xù)航里程 300-400km 的車型，前期網(wǎng)傳版本為 2.3 萬元，正式稿中為 1.8 萬元。此外，關(guān)于新能源乘用車的補(bǔ)貼政策還包括：1）純電續(xù)航 50km 以上的插混車型給予 1萬的單車補(bǔ)貼；2）對(duì)于非私人購買或用于營(yíng)運(yùn)的新能源乘用車，按照相應(yīng)補(bǔ)貼金額的0.7 倍給予補(bǔ)貼；3）緩沖期后，地方不再對(duì)新能源汽車給予購置補(bǔ)貼；4）2019 年的度電補(bǔ)貼上限為 550 元，純電動(dòng)車型補(bǔ)貼的計(jì)算公式為“Min里程補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)，車輛帶電量550 元電池系統(tǒng)能量密度調(diào)整系數(shù)車輛能耗調(diào)整

4、系數(shù)”。表 1：2019 年新能源汽車補(bǔ)貼政策正式稿與前期網(wǎng)傳版本對(duì)比-EV 乘用車（萬元）EV乘用車分檔標(biāo)準(zhǔn)2018年-緩沖期后補(bǔ)貼金額/系數(shù)2019年-網(wǎng)傳版本2019年-正式版較18年變動(dòng)度電補(bǔ)貼上限（元/kwh）1,2001,000550-54%續(xù)航里程（KM）150R2001.50.00.0-100%200R2502.40.00.0-100%250R3003.41.71.8-47%300R4004.52.31.8-60%R4005.02.92.5-50%技術(shù)要求-E1050.00.00.0能量密度105E1200.60.00.0-100%1 “網(wǎng)傳版本”補(bǔ)貼政策特指 2019 年 1

5、 月 11 日由電車匯媒體平臺(tái)發(fā)布，并經(jīng)起點(diǎn)鋰電等相關(guān)媒體廣泛傳播，在市場(chǎng)形成較為普遍預(yù)期的網(wǎng)傳政策版本。相關(guān)網(wǎng)址鏈接： HYPERLINK /article/10_3967.html /article/10_3967.html；（Wh/kg）120E1251.00.80.0-100%125E1401.00.80.8-20%140E1601.10.90.9-18%E1601.21.01.0-17%0%Q5%0.50.00.05%Q10%1.00.00.0百公里電耗優(yōu)于政策的比例10%Q20%1.00.80.8-20%20%Q25%1.01.01.00%25%Q35%1.11.01.0-9%Q3

6、5%1.11.11.10%資料來源：財(cái)政部，電車匯，3、客車政策整體符合預(yù)期，新能源公交車或有所加碼。整體上看，2019 年 EV 客車基準(zhǔn)補(bǔ)貼退坡幅度在 50-55%；能量密度在 135Wh/kg 的車型補(bǔ)貼系數(shù)由 1.1 倍調(diào)整為 1 倍；Ekg 指標(biāo)的要求同樣有所調(diào)整。整體看客車退坡幅度與網(wǎng)傳版本接近，符合市場(chǎng)預(yù)期；緩沖期內(nèi)的要求與乘用車一致。此外，需特別指出的是，新能源公交車將單獨(dú)下發(fā)政策，并且緩沖期后地方依舊可以給予購置補(bǔ)貼，新能源公交車或獲得政策加碼。表 2：2019 年新能源汽車補(bǔ)貼政策正式稿與前期網(wǎng)傳版本對(duì)比-EV 客車（萬元）補(bǔ)貼金額/系數(shù)EV客車分檔標(biāo)準(zhǔn)變動(dòng)2018年-緩沖

7、期后2019年-網(wǎng)傳版本2019年-正式版度電補(bǔ)貼（元/kwh）1,200550500-58%補(bǔ)貼上限- 按車長(zhǎng)（M）610m18.08.59.0-50%技術(shù)要求-E1150.00.00.0能量密度115E1351.00.00.0-100%（Wh/kg）E1351.11.01.0-9%Ekg0.210.00.00.0Ekg要求0.19Ekg0.211.00.00.0-100%0.17Ekg0.191.00.80.8-20%0.15Ekg0.171.00.90.9-10%Ekg0.151.11.01.0-9%資料來源：財(cái)政部，電車匯，4、專用車退坡幅度較大，度電補(bǔ)貼上限對(duì)高帶電量車型或有影響。專

8、用車方面，新增插混及增程式車型（N3 類），給予度電 550 元的補(bǔ)貼，純電車型度電補(bǔ)貼為 350 元；補(bǔ)貼上限方面，3.5 噸以下的車型補(bǔ)貼上限為 2 萬元，3.5 噸以上（N2、N3 類）的車型補(bǔ)貼上限為 5.5 萬元。專用車方面，度電補(bǔ)貼的退坡幅度與前期傳聞接近，但補(bǔ)貼上限較 2018 年有明顯下滑，相對(duì)而言低于市場(chǎng)預(yù)期，且考慮到 3.5 噸以上的專用車補(bǔ)貼上限為 5.5 萬元，對(duì)帶電量大的專用車有一定影響。表 3：2019 年新能源汽車補(bǔ)貼政策正式稿與前期網(wǎng)傳版本對(duì)比-EV 專用車（萬元）EV專用車2018年補(bǔ)貼政策2019年網(wǎng)傳版補(bǔ)貼政策2019年正式版補(bǔ)貼政策分檔標(biāo)準(zhǔn)補(bǔ)貼金額/系數(shù)

9、分檔標(biāo)準(zhǔn)補(bǔ)貼金額/系數(shù)分檔標(biāo)準(zhǔn)補(bǔ)貼金額/系數(shù)度電補(bǔ)貼（元/kWh）q3085030q5075012T以上插混車550PHEV或增程式貨車550q50650其他車型375純電動(dòng)貨車3503.5T以下3N1類（小于3.5噸）2.0補(bǔ)貼上限103.5-12T512T以上10N2、N3類（3.5噸）5.5能量密度不低于115Wh/kg不低于125Wh/kg不低于125Wh/kg Ekg0.351.0Ekg0.31.0運(yùn)輸類Ekg0.35Ekg0.40.2Ekg0.351.0Ekg0.40.00.35Ekg0.40.2純電動(dòng)貨車Ekg 不高于0.30Wh/kmkg噸百公里電耗8kWh（其他專用車）8kW

10、h（其他專用車）8kWh（作業(yè)類純電動(dòng)專用車）資料來源：財(cái)政部，電車匯，5、除上述車型的補(bǔ)貼退坡情況外，正式稿還有其他值得關(guān)注的事項(xiàng)：對(duì)于非私人購買或用于營(yíng)運(yùn)的新能源乘用車，按照相應(yīng)補(bǔ)貼金額的 0.7 倍給予補(bǔ)貼；考慮到前期網(wǎng)傳版本對(duì)于該政策的表述為給予 0.5 倍，好于市場(chǎng)預(yù)期；文件要求地方補(bǔ)貼轉(zhuǎn)為用于支持充電（加氫）基礎(chǔ)設(shè)施“短板”建設(shè)和配套運(yùn)營(yíng)服務(wù)等方面，暫未有細(xì)則出臺(tái)；燃料電池緩沖期內(nèi)按照 2018 年給予 0.8 倍補(bǔ)貼。緩沖期后地方可繼續(xù)給予補(bǔ)貼， 補(bǔ)貼政策另行公布（與新能源公交車一致）；從 2019 年開始，對(duì)有運(yùn)營(yíng)里程要求的車輛，完成銷售上牌后即預(yù)撥一部分資金，滿足里程要求后可

11、按程序申請(qǐng)清算，這將有效改善車企現(xiàn)金流；從 2019 年起，符合公告要求但未達(dá)到 2019 年補(bǔ)貼技術(shù)條件的車型產(chǎn)品也納入推薦車型目錄；該政策設(shè)置好于預(yù)期，意味著部分不符合 2019 年政策標(biāo)準(zhǔn)的車型或可享有雙積分、牌照優(yōu)惠等政策扶持，對(duì)于低速車市場(chǎng)或有明顯提振。產(chǎn)業(yè)影響：緩沖期維持高景氣，鐵鋰迎邊際改善2018 年國(guó)內(nèi) EV 乘用車車型結(jié)構(gòu)明顯升級(jí)，A 級(jí)車占比提升至 40%左右，A00 下降至35%左右，且以續(xù)航里程 300km 以上的車型為主，400km 以上的 EV 乘用車占 26%。圖 1：2018 年緩沖期后，A00 級(jí)車型占比下降，A 級(jí)車占比快速提升圖 2：2018 年緩沖期后

12、，續(xù)航 300km 以上 EV 乘用車占比 74%資料來源：乘聯(lián)會(huì), 資料來源：合格證數(shù)據(jù), 從終端應(yīng)用場(chǎng)景看，隨著新能源汽車在運(yùn)營(yíng)端經(jīng)濟(jì)性逐步被認(rèn)知，同時(shí)長(zhǎng)續(xù)航車型不斷豐富，出租網(wǎng)約需求已成為 2018 年的重要增量；而在爆款車型迭出的背景下，非限購城市的私人消費(fèi)同樣快速爆發(fā)；此外，限購城市的剛性需求也成為重要支撐。表 4：2018 年乘用車分應(yīng)用場(chǎng)景上牌情況（萬輛）車型消費(fèi)區(qū)域應(yīng)用終端2017年2018年上牌量增速小微型運(yùn)營(yíng)分時(shí)租賃等1.53.5132%非運(yùn)營(yíng)私人消費(fèi)23.523.50%其他單位購買5.36.625%小微型合計(jì)30.333.611%出租租賃(原值)3.814.8289%運(yùn)營(yíng)

13、出租網(wǎng)約(修正)7.518.2143%非限購(原值)5.514.5163%限購(原值)12.821.064%普通型非運(yùn)營(yíng)限購(修正)9.619.199%非限購(修正)5.012.9159%其他單位購買5.59.267%普通型合計(jì)27.659.5115%新能源乘用車銷量（萬輛）總計(jì)57.993.061%資料來源：交強(qiáng)險(xiǎn)， 注：針對(duì)部分交強(qiáng)險(xiǎn)為私人消費(fèi)，但主要用于出租網(wǎng)約的車型進(jìn)行修正從總量上看，我們對(duì) 2019 年國(guó)內(nèi)新能源汽車產(chǎn)銷保持樂觀，主要基于：新能源汽車用于營(yíng)運(yùn)類場(chǎng)景的經(jīng)濟(jì)性不斷被認(rèn)知，根據(jù)測(cè)算，以某典型的燃油出租車、純電出租車為例，即使新能源車到手價(jià)高出燃油車 2.4-3.4 萬元，憑

14、借年 14-15 萬公里行駛里程帶來的能源成本優(yōu)勢(shì)，1 年內(nèi)即可實(shí)現(xiàn)綜合成本與燃油出租車打平，5 年生命周期內(nèi)節(jié)約 10 萬以上的成本，經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢(shì)不因補(bǔ)貼退坡而改變。此外，地方補(bǔ)貼轉(zhuǎn)為用于支持充電（加氫）基礎(chǔ)設(shè)施“短板”建設(shè)和配套運(yùn)營(yíng)服務(wù)，出租網(wǎng)約需求也將受益；同時(shí)近期長(zhǎng)安汽車公告與蘇寧、一汽、東風(fēng)、騰訊、阿里合計(jì)出資 97.6 億元設(shè)立出行平臺(tái)，也印證了營(yíng)運(yùn)端發(fā)展新能源汽車的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，整體上判斷2019 年出租網(wǎng)約需求仍將延續(xù)高增長(zhǎng)。表 5：出租網(wǎng)約場(chǎng)景下，燃油、純電動(dòng)車購置及使用經(jīng)濟(jì)性對(duì)比出租網(wǎng)約成本對(duì)比某燃油出租車型某A級(jí)純電動(dòng)-2018某A級(jí)純電動(dòng)-2019提價(jià)技術(shù)路線燃油純電動(dòng)純電動(dòng)

15、續(xù)航里程（km）-400400百公里油耗或電耗6.1L13kWh13kWh日行駛里程（km）400400400使用年限（年）555報(bào)廢里程數(shù)（萬公里）727272油或電單價(jià)（元/L或度）6.72.02.0到手價(jià)（萬元）12.314.715.7年保險(xiǎn)費(fèi)（萬元）1.01.11.1年能源費(fèi)（萬元）5.93.73.5年保養(yǎng)費(fèi)（萬元）0.70.40.4一年購置+使用成本（萬元）19.919.920.6兩年購置+使用成本（萬元）27.425.025.5全生命周期成本（萬元）50.140.540.1資料來源：易車網(wǎng)，工信部，新車型密集發(fā)布，消費(fèi)崛起趨勢(shì)不改。汽車作為消費(fèi)品，供給端產(chǎn)品的變化將刺激增量需求的出

16、現(xiàn)，2018 年的爆款車型比亞迪元、比亞迪唐即是這一方面的印證，2019 年消費(fèi)崛起趨勢(shì)仍將延續(xù)，包括吉利幾何 A、廣汽 Aion.S 等續(xù)航里程 500km 以上的車型，以及合資品牌車型如途觀 PHEV、帕薩特 PHEV 等均備受期待。小微型車補(bǔ)貼退坡幅度好于預(yù)期，低速車等政策有望加碼。從正式稿細(xì)則來看，續(xù)航里程在 250-400km 的車型基準(zhǔn)補(bǔ)貼為 1.8 萬元，好于市場(chǎng)預(yù)期。同時(shí) 2018 年六部委正式印發(fā)關(guān)于加強(qiáng)低速電動(dòng)車管理的通知，2019 年“鉛酸換鋰電”在低速車領(lǐng)域有望進(jìn)一步加碼，本次政策中關(guān)于“符合公告要求但未達(dá)到 2019 年補(bǔ)貼技術(shù)條件的車型產(chǎn)品也納入推薦車型目錄”的表述

17、也對(duì)相關(guān)車型更為友好。綜合來看，我們對(duì)全年產(chǎn)銷保持樂觀，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)新能源汽車產(chǎn)量有望達(dá)到 150-160 萬輛， 對(duì)應(yīng)動(dòng)力電池裝機(jī)在 75-80GWh，需求同比依舊維持 30%以上的高增長(zhǎng)。表 6：預(yù)計(jì) 2019 年國(guó)內(nèi)新能源汽車產(chǎn)銷 150-160 萬輛，裝機(jī) 75-80GWh，維持高增長(zhǎng)分車型2017年（萬輛，MWh）2018年（萬輛，MWh）2019年（萬輛，MWh）產(chǎn)量裝機(jī)量單車帶電量產(chǎn)量裝機(jī)量單車帶電量產(chǎn)量裝機(jī)量單車帶電量EV乘用車45.112,21227.175.029,37439.298.745,11145.7A00級(jí)30.96,12019.832.78,76626.829.07,

18、97527.5A0級(jí)3.61,19333.115.76,63942.218.28,21045.0A級(jí)9.44,06943.521.910,99450.138.020,16453.0B級(jí)1.282566.33.42,10862.79.15,76263.4C級(jí)0.0554.61.386668.94.33,00069.9PHEV乘用車101,52314.925.43,55714.035.65,39315.1EV客車913,615153.79.216,906184.69.617,751184.6PHEV客車269342.40.626544.60.729745.0專用車158,39654.511.46,

19、55257.212.57,12157.0合計(jì)81.236,43944.8121.656,65446.6157.175,67248.2同比增速49.7%55.5%3.9%29.2%33.6%3.4%資料來源：合格證數(shù)據(jù)，從年內(nèi)產(chǎn)銷節(jié)奏看，對(duì)上半年產(chǎn)業(yè)鏈景氣度更為積極。從補(bǔ)貼政策正式稿看，緩沖期設(shè)置為 3 月 26 日至 6 月 26 日，且緩沖期內(nèi)符合 2019 年政策標(biāo)準(zhǔn)的車型將給予 2018 年0.6 倍的補(bǔ)貼，同時(shí)地補(bǔ)在緩沖期內(nèi)仍將有效。在這樣的政策設(shè)置下，緩沖期內(nèi)搶裝將更具經(jīng)濟(jì)性，上半年產(chǎn)業(yè)鏈景氣度將好于預(yù)期。而三季度由于補(bǔ)貼退坡、部分車型采取漲價(jià)應(yīng)對(duì)，終端需求值得跟蹤驗(yàn)證，四季度后隨著

20、產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整結(jié)束、新車型不斷豐富， 預(yù)計(jì)產(chǎn)銷量將呈現(xiàn)逐月回暖的趨勢(shì)。圖 3：預(yù)計(jì) 2019 年終端產(chǎn)銷將呈現(xiàn)二季度高景氣，四季度環(huán)比持續(xù)回暖的節(jié)奏資料來源：合格證數(shù)據(jù), 從需求結(jié)構(gòu)來看，鐵鋰電池需求有望盈利邊際改善。在補(bǔ)貼退坡壓力下，對(duì)于車企而言， 可以選擇的方案包括“升級(jí)車型獲取更高補(bǔ)貼+提升售價(jià)轉(zhuǎn)移成本壓力”，以及“維持車型配置+更換鐵鋰電池降低成本”，在正式版補(bǔ)貼政策下，由于 250-400km 續(xù)航的車型均給予 1.8 萬的基準(zhǔn)補(bǔ)貼，對(duì)于 250-300km 左右續(xù)航的車型而言，在提升續(xù)航無法獲取更高補(bǔ)貼的情況下，更換鐵鋰的方案將是更為經(jīng)濟(jì)的選擇。以某 A00 級(jí)車型為例，在考慮三元、鐵

21、鋰電池降價(jià)幅度均在 20%左右的情況下，采用“原版車型+改用鐵鋰”將維持 0.2-0.5 萬元左右的單車毛利，而選用三元電池，在無法提價(jià)的情況下，盈利較差。2019E-2019E-2019E-A00級(jí)新能源乘用車補(bǔ)貼退坡測(cè)算單位2017E2018E三元+原版鐵鋰+原版三元+提續(xù)航續(xù)航里程KM150260260260300峰值功率KW3045454545帶電量kwh19.530.530.530.534.2百公里電耗kwh13.011.711.711.711.4能量密度Wh/kg113.0143.9143.9140.0170.0電池類型-三元三元三元鐵鋰三元到手價(jià)-不含稅萬元/輛4.35.25.2

22、5.25.2國(guó)補(bǔ)+18年地補(bǔ)0.3倍萬元/輛4.74.91.51.51.8積分收入-不含稅萬元/輛0.00.00.10.10.1經(jīng)銷商毛利-不含稅萬元/輛0.40.50.30.30.3車企收入-不含稅萬元/輛8.69.56.56.56.8車企成本-假設(shè)毛利率15%萬元/輛7.38.16.76.37.1車企車企成本-假設(shè)毛利率20%萬元/輛6.87.76.46.06.7單車毛利率-假設(shè)17年15%15%15%-4%3%-4%單車毛利率-假設(shè)17年20%20%19%2%8%1%單車毛利-假設(shè)毛利率15%萬元/輛1.31.4-0.20.2-0.3成本單車毛利-假設(shè)毛利率20%萬元/輛1.71.80.

23、10.50.1電池成本萬元/輛2.93.72.92.53.3表 7：A00 級(jí)車型應(yīng)對(duì)補(bǔ)貼退坡的主要方案參數(shù)終端電機(jī)電控萬元/輛0.40.50.50.50.5其他成本-假設(shè)毛利率15%萬元/輛4.03.93.33.33.3其他成本-假設(shè)毛利率20%萬元/輛3.63.53.03.03.0補(bǔ)貼承壓電池價(jià)格-含稅元/kwh1,7001,4001,1209601,120電池價(jià)格同比%-18%三元降價(jià)20%鐵鋰降價(jià)20%三元降價(jià)20%資料來源：工信部，易車網(wǎng)， 注：原版車型 2018 年給予 1.5 萬補(bǔ)貼，主要基于度電補(bǔ)貼 550元的上限，以及能量密度 0.9 倍的系數(shù)測(cè)算；此外，不考慮百公里電耗的影

24、響因此，預(yù)計(jì)對(duì)于續(xù)航里程在 250-300km 的車型（尤其是小微型車，甚至是部分定位300km 續(xù)航的高級(jí)別車型），選用鐵鋰將是經(jīng)濟(jì)性更強(qiáng)的方案，在這類車型中，鐵鋰電池的滲透率或有顯著提升。此外，新能源公交車政策細(xì)節(jié)尚未發(fā)布，緩沖期后仍可受益于地方購置補(bǔ)貼，判斷新能源公交車需求也有一定提振，進(jìn)一步帶來鐵鋰需求改善。但我們判斷，2018 年續(xù)航里程在 300-400km 的車型中，仍有較大比例的車型將升級(jí)至400km 以上的續(xù)航里程（榮威 Ei5、北汽 EU 系列等已經(jīng)發(fā)布新款），同時(shí)長(zhǎng)續(xù)航里程車型不斷豐富依舊是大勢(shì)所趨，在這類車型中，三元電池憑借能量密度的優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)依舊是車企的主流選擇；而受益于車型升級(jí)，三元電池預(yù)計(jì)仍將維持高增長(zhǎng)。綜合來看，判斷 2019 年三元電池裝機(jī)在 45GWh 左右，增速達(dá)到 35%以上；鐵鋰電池裝機(jī)或達(dá)到 29GWh 左右，同比增速達(dá)到 32.2%，較 2018 年增速有邊際改善。表 8：考慮車型升級(jí)及相關(guān)車型鐵鋰滲透率提升，預(yù)計(jì)三元維持高增速，鐵鋰需求邊際改善分車型2017年2018年2019年三元占比鐵鋰占比三元裝機(jī)鐵鋰裝機(jī)三元占比鐵鋰占比三元裝機(jī)鐵鋰裝機(jī)三元占比鐵鋰占比EV乘用車74%24%26,2063,15989%11%36,2368,85180%20%A00級(jí)