1、第2章第三節(jié) 匯率決定理論(中)20世紀(jì)70年代浮動(dòng)匯率制度下,國際資金流動(dòng)對一國匯率決定起到重要作用.這樣,匯率的變化就類似于股票等資產(chǎn)價(jià)格的變化.匯率的決定的研究方法就被稱為資產(chǎn)市場說.對于存量模型,預(yù)期因素起重要作用.匯率的資產(chǎn)市場說假定前提1,外匯市場是有效的,市場的當(dāng)前價(jià)格反映了所有可能得到的信息.2,分析對象是一高度開放的小國(本國)本國居民持有三種資產(chǎn):本國貨幣,本國發(fā)行的金融資產(chǎn),外國發(fā)行的金融資產(chǎn).3,資金是完全流動(dòng)的,CIRP始終成立資產(chǎn)市場說貨幣分析法資產(chǎn)組合分析法(略)!彈性價(jià)格貨幣分析法:flexible-price monetary approach和粘性價(jià)格貨幣分

2、析法Sticky-price monetary approach一、 彈性價(jià)格貨幣分析法的基本模型 加假定前提：垂直的總供給曲線穩(wěn)定的貨幣需求和購買力平價(jià)成立在彈性價(jià)格假定下，利率與實(shí)際國民收入都與貨幣供給無關(guān)syi， sy i sy i e e（yy）（i I）（ss） ，本國貨幣供給水平一次性增加的影響。本國的貨幣供給的 一次性增加，會(huì)迅速帶來本國價(jià)格水平的相應(yīng)提高， 當(dāng)其他因素保持不變時(shí)，本國貨幣供給的一次性增加將會(huì)帶來本國價(jià)格水平的同比例上升、本國貨幣的同比例貶值，本國產(chǎn)出與利率則不發(fā)生變動(dòng)，本國國民收入增加的影響。在貨幣模型中，當(dāng)其他因素保持不變時(shí)，本國國民收入的增加將會(huì)帶來本國價(jià)格

3、水平的下降，本國貨幣升值。，本國利率上升圖 貨幣模型中本國貨幣供給一次性增加的影響 二、 引進(jìn)預(yù)期后的貨幣模型 在資產(chǎn)市場上，預(yù)期對資產(chǎn)價(jià)格確定具有重要作用 匯率水平是即期的經(jīng)濟(jì)基本面狀況（例如即期的貨幣供給、國民收入水平，用t表示）以及對下一期預(yù)期的匯率水平（用tet表示）的函數(shù)，所以對下一期匯率水平的預(yù)期直接影響到即期匯率水平的形成。 貨幣模型的不足之處則體現(xiàn)在： 第一，它是以購買力平價(jià)為理論前提的，如果購買力平價(jià)本身在實(shí)際中 很難成立的話，那么這種理論的可信性是存在問題的。第二，它在貨幣市場平衡的分析中，假定貨幣需求是穩(wěn)定的，這一點(diǎn)至少在實(shí)證研究中是存在爭議的。 第三，它假定價(jià)格水平具有

4、充分彈性，這一點(diǎn)尤其受到了眾多研究者的批評。 貨幣模型在實(shí)證檢驗(yàn)中，總的來說并不令人滿意。 二 匯率的粘性價(jià)格貨幣分析法 匯率的粘性價(jià)格貨幣分析法簡稱為“超調(diào)模型”（overshooting model），是由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家多恩布什（Dornbucsh）于世紀(jì)年代提出的。 魯?shù)细穸喽鞑际?，美國麻省理工學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)與國際管理學(xué)教授。他在瑞士的大學(xué)就讀本科，后獲美國芝加哥大學(xué)哲學(xué)博士學(xué)位。曾在芝加哥大學(xué)羅徹斯特大學(xué)任教。1975年以后一直執(zhí)教于麻省理工學(xué)院。 多恩布什認(rèn)為，商品市場的價(jià)格和勞動(dòng)力市場的工資具有粘性，調(diào)整較慢。但資產(chǎn)市場的價(jià)格會(huì)立刻發(fā)生變化，匯率受資產(chǎn)市場決定。匯率的變動(dòng)在短期內(nèi)與商品市

5、場的變動(dòng)不同步。所以購買力短期不成立。由于商品市場價(jià)格粘性的存在，當(dāng)貨幣供給一次增加以后，本幣匯率的瞬時(shí)貶值程度大于其長期貶值程度，這一現(xiàn)象就稱為匯率的超調(diào)。一、 超調(diào)模型的基本假定 分析前提上，在以下兩個(gè)方面與貨幣模型不同。 第一，購買力平價(jià)在短期內(nèi)不成立。 第二，總供給曲線在短期內(nèi)不是垂直的。 二、 超調(diào)模型中的平衡調(diào)整過程 以其他條件不變，本國貨幣供給的一次性增加（假定增加了）為例，說明超調(diào)模型中的平衡調(diào)整過程。 經(jīng)濟(jì)的長期平衡 利用上節(jié)的結(jié)論，我們可知道在長期內(nèi)，本國的價(jià)格水平將同比例（即=：o）上漲，本國貨幣將貶值相應(yīng)幅度（即=： e），而利率與產(chǎn)出均不發(fā)生變動(dòng)。 . 經(jīng)濟(jì)的短期平衡

6、 當(dāng)外國利率水平不變而本國利率水平下降時(shí)，顯然本幣的即期匯率將相對于預(yù)期的未來匯率水平貶值，即： . 經(jīng)濟(jì)由短期平衡向長期平衡的調(diào)整 在貨幣市場上，由于價(jià)格水平的上升，貨幣需求上升，這造成利率的逐步上升。本國利率的逐步上升會(huì)造成本國匯率的逐步升值。這一升值是在原有過度貶值的基礎(chǔ)上進(jìn)行的，體現(xiàn)為匯率逐步向其長期平衡水平的趨近，還需要指出的是，由于利率的逐步提高，以及實(shí)際匯率的逐步升值，本國的私人投資及凈出口均逐步下降，總產(chǎn)出也較短期水平下降，逐步向充分就業(yè)水平調(diào)整。以上的調(diào)整過程將持續(xù)到價(jià)格進(jìn)行充分調(diào)整，經(jīng)濟(jì)到達(dá)長期平衡水平為止。此時(shí)，價(jià)格水平發(fā)生與貨幣供給量的增加同比例的上漲，本國貨幣匯率達(dá)到長期平衡水平，購買力平價(jià)成立，利率與產(chǎn)出均恢復(fù)原狀。 以上的調(diào)整過程將持續(xù)到價(jià)格進(jìn)行充分調(diào)整，經(jīng)濟(jì)到達(dá)長期平衡水平為止。此時(shí)，價(jià)格水平發(fā)生與貨幣供給量的增加同比例的上漲，本國貨幣匯率達(dá)到長期平衡水平，購買力平價(jià)成立利率與產(chǎn)出均恢復(fù)原狀。 圖 6 3 超調(diào)模型中本國貨幣供給一次性增加的影響回本節(jié) 習(xí)題1、在倫敦外匯市場，英鎊兌美圓匯率為USD/GBP=1.4457。英鎊和美圓利率分別為7.5%和6.5%。則USD/GBP3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率是多少？（金融聯(lián)