1、2022年龍大美食主營業(yè)務(wù)及競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)分析1. 龍大美食：新戰(zhàn)略揚(yáng)帆起航1.1.公司發(fā)布新戰(zhàn)略公司前身“煙臺(tái)龍大肉類加工廠”創(chuàng)辦于 1996 年，最初從事開發(fā)高低溫類肉制 品和專業(yè)對(duì)日出口業(yè)務(wù)。目前公司已經(jīng)形成集種豬繁育、飼料生產(chǎn)、生豬養(yǎng)殖、屠宰 分割、肉制品加工、食品檢驗(yàn)、銷售渠道建設(shè)和進(jìn)口貿(mào)易為一體的“生豬全產(chǎn)業(yè)鏈” 經(jīng)營發(fā)展模式。2021 年上半年明確“一體兩翼”新戰(zhàn)略，以預(yù)制菜為核心的食品為主體，以養(yǎng) 殖和屠宰為兩翼支撐。公司在生豬產(chǎn)業(yè)鏈中以“屠宰深加工”和“肉制品”為核心， 既有生豬上游產(chǎn)業(yè)延伸又具備下游食品加工實(shí)力。因此在察覺食品工業(yè)化需求、消費(fèi) 者對(duì)便捷加工食品的需求增加后，公司進(jìn)

2、行了戰(zhàn)略升級(jí)，未來以預(yù)制菜為核心的食品 主體，以屠宰和養(yǎng)殖為兩翼支撐。2021 年 12 月 27 日公司于上海舉行戰(zhàn)略發(fā)布會(huì)， 進(jìn)一步闡釋了“一體兩翼”總體的發(fā)展戰(zhàn)略和落地推進(jìn)路徑。1.2.大股東藍(lán)潤集團(tuán)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，深耕大消費(fèi)領(lǐng)域，進(jìn)軍農(nóng)牧產(chǎn)業(yè)，布局產(chǎn)業(yè)鏈上游2019 年 5 月 23 日龍大集團(tuán)轉(zhuǎn)讓約 7485.68 萬股公司股份給藍(lán)潤發(fā)展（藍(lán)潤集團(tuán) 全資子公司），截止 2022Q1，藍(lán)潤發(fā)展持有公司 27.17%的股份，公司實(shí)際控制人為怡 君控股有限公司董事長、藍(lán)潤集團(tuán)執(zhí)行董事兼總經(jīng)理戴學(xué)斌先生。大股東藍(lán)潤集團(tuán)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，深耕大消費(fèi)領(lǐng)域，進(jìn)軍農(nóng)牧產(chǎn)業(yè)，布局產(chǎn)業(yè)鏈上游。 藍(lán)潤集團(tuán)主營房地產(chǎn)開發(fā)

3、、酒店管理等業(yè)務(wù)，曾上榜 2021 年中國企業(yè) 500 強(qiáng)第 294 名、中國民營企業(yè) 500 強(qiáng)第 125 名、四川民營企業(yè) 100 強(qiáng)第 3 名，為四川省知名民營 企業(yè)代表。2017-2018 年藍(lán)潤集團(tuán)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型進(jìn)軍農(nóng)牧產(chǎn)業(yè)，投資入主龍大美食。同時(shí)， 持續(xù)豐富商業(yè)、酒店、醫(yī)療、供應(yīng)鏈服務(wù)等業(yè)態(tài)，形成“醫(yī)、食、住、行、用”的多 元產(chǎn)業(yè)格局。2019 年藍(lán)潤集團(tuán)加碼農(nóng)牧產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略布局，龍大美食營收首破百億。 2021 年消費(fèi)升級(jí)和智能制造成為中國經(jīng)濟(jì)新動(dòng)力，藍(lán)潤集團(tuán)推動(dòng)旗下主業(yè)以食品為主體，養(yǎng)殖和屠宰為支撐的“一體兩翼”發(fā)展戰(zhàn)略，開啟全國化征程，推動(dòng)美食產(chǎn)業(yè) 化發(fā)展進(jìn)程。公司股東之一伊藤忠（中國

4、）集團(tuán)有限公司，成立于 1993 年，注冊(cè)資本 3 億美 元，為日企伊藤忠商事株式會(huì)社全資控股子公司。伊藤忠商事成立于 1858 年，從第 一代伊藤忠兵衛(wèi)做麻布生意創(chuàng)業(yè)開始，至今在纖維、機(jī)械、金屬、能源、化工品、糧 油食品、生活資材、住居、信息通信、金融等各領(lǐng)域從事貿(mào)易投資，旗下?lián)碛邪ㄆ?酒朝日、日美健藥品在內(nèi)的總計(jì) 50 個(gè)在華投資。2009 年 8 月 31 日龍大集團(tuán)與伊藤 忠（中國）簽訂增資認(rèn)購協(xié)議，伊藤忠（中國）以相當(dāng)于人民幣 1.6 億元的美元現(xiàn)匯 認(rèn)購并繳付龍大有限新增注冊(cè)資本 3,000 萬元，其余 1.3 億元計(jì)入資本公積，自此伊 藤忠（中國）持有龍大美食 20%的股份。2

5、018 年以來，伊藤忠（中國）多次因自身資 金需要減持公司股份，截止 22Q1 伊藤忠（中國）持股比例已降至 3.84%。公司將接手藍(lán)潤集團(tuán)與四川三市生豬產(chǎn)業(yè)鏈投資項(xiàng)目，生豬產(chǎn)業(yè)進(jìn)一步延伸。 2019 年藍(lán)潤集團(tuán)開始布局四川生豬產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目，子公司藍(lán)潤實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司與四 川省達(dá)州市、巴中市和南充市政府簽訂協(xié)議總投資 215 億元、550 萬頭集生豬養(yǎng)殖、 屠宰、肉制品、飼料、有機(jī)肥、倉儲(chǔ)冷庫、運(yùn)輸?shù)囊惑w化項(xiàng)目。不過 2019 年 8 月 22 日龍大美食董事會(huì)決定暫時(shí)放棄藍(lán)潤實(shí)業(yè)在四川三市的生豬產(chǎn)業(yè)鏈商業(yè)機(jī)會(huì)，因?yàn)轫?xiàng) 目投資規(guī)模大，上市公司資金實(shí)力有限，且已計(jì)劃在山東濰坊安丘縣和煙臺(tái)萊陽市開

6、展生豬養(yǎng)殖項(xiàng)目，繼續(xù)新增四川生豬產(chǎn)業(yè)布局將加重公司債務(wù)負(fù)擔(dān)，大幅增加公司經(jīng) 營及投資風(fēng)險(xiǎn)，且公司自身亦無法通過資本市場(chǎng)再融資或金融機(jī)構(gòu)貸款籌集足額資金。 但是公司控股股東藍(lán)潤發(fā)展及實(shí)際控制人已作出承諾，待該項(xiàng)目建設(shè)期完成并滿足注 入上市公司條件時(shí)，上市公司有權(quán)按法定程序以市場(chǎng)公允價(jià)格優(yōu)先收購該項(xiàng)目。2021 年 8 月 25 日，由于先后完成了可轉(zhuǎn)債發(fā)行和非公開發(fā)行股票，公司已經(jīng)積 累了一定的流動(dòng)資金和銀行融資能力，為了抓住生豬屠宰和深加工行業(yè)的發(fā)展機(jī)遇， 公司宣布實(shí)施之前暫時(shí)放棄的三市生豬產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目中的生豬屠宰和深加工項(xiàng)目。2021 年 12 月 23 日公司與巴中市恩陽區(qū)政府簽訂協(xié)議，計(jì)劃

7、投資 8 億元建設(shè) 6 萬噸高端肉 制品深加工項(xiàng)目（一期建設(shè) 3.5 萬噸，建設(shè)周期預(yù)計(jì) 18 個(gè)月；二期建設(shè) 2.5 萬噸） 和 3 億元建設(shè) 100 萬頭生豬屠宰項(xiàng)目（建設(shè)周期預(yù)計(jì) 12 個(gè)月）。巴中市肉制品深加工 及生豬屠宰項(xiàng)目由上市公司出資建設(shè)并管理。根據(jù)公告，目前上市公司與政府簽訂的 項(xiàng)目協(xié)議中不包含生豬養(yǎng)殖項(xiàng)目，生豬養(yǎng)殖項(xiàng)目未來在體外培育成熟（建成且達(dá)到最 近 1 年扣非歸母凈利潤為正）后，上市公司考慮是否注入，否則將出售給無關(guān)聯(lián)公司。 由于生豬養(yǎng)殖項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大，容易對(duì)上市公司現(xiàn)金流造成一定影響，且公司目前 養(yǎng)殖產(chǎn)能可以滿足現(xiàn)階段業(yè)務(wù)需要，因此尚不確定未來是否將體外生豬養(yǎng)殖項(xiàng)目

8、注入 上市公司。（截止 2021 年年末公司養(yǎng)殖產(chǎn)能 60 萬頭/年，出欄 39.89 萬頭，如果未來 體外生豬養(yǎng)殖項(xiàng)目注入，公司養(yǎng)殖產(chǎn)能將會(huì)提升至 110 萬頭/年。）1.3.大股東快速改革，大力支持公司業(yè)務(wù)發(fā)展2019 年藍(lán)潤入主公司后進(jìn)行一系列改革。1) 管理團(tuán)隊(duì)改革：藍(lán)潤入主后進(jìn)行了管理團(tuán)隊(duì)改革，改組董監(jiān)事會(huì)但保留原有生產(chǎn) 經(jīng)營團(tuán)隊(duì)，既優(yōu)化了人事結(jié)構(gòu)又提升了公司管理水平和效率。2) 資源協(xié)同：藍(lán)潤集團(tuán)充分利用身為四川省頭部民營企業(yè)的資源優(yōu)勢(shì)，2019 年與四 川省多個(gè)市政府達(dá)成生豬產(chǎn)業(yè)鏈投資建設(shè)項(xiàng)目。目前，這些項(xiàng)目逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橛晒緦?duì) 接，助力公司在西南地區(qū)布局并在未來達(dá)成全國化發(fā)展的目

9、標(biāo)。另外，由于藍(lán)潤集團(tuán) 協(xié)助公司與海南省政府溝通，公司順利在海南省自貿(mào)區(qū)投資建設(shè)預(yù)制菜及肉制品加工廠。根據(jù) 2022 年 1 月 11 日公司公告，海南合資子公司已經(jīng)完成了工商登記手續(xù)并拿 到了營業(yè)執(zhí)照。3) 人才儲(chǔ)備：食品業(yè)務(wù)由公司聘請(qǐng)的高管具備行業(yè)背景的總經(jīng)理王豪杰先生負(fù) 責(zé)，同時(shí)公司近 1 年陸續(xù)加入許多有食品、預(yù)制菜、消費(fèi)品經(jīng)驗(yàn)的中層人員，在人才 儲(chǔ)備上體現(xiàn)了公司未來對(duì)預(yù)制菜業(yè)務(wù)的大力支持。4) 連續(xù)股權(quán)激勵(lì)：2016 年股權(quán)激勵(lì)到期后，藍(lán)潤集團(tuán)在 2019 年實(shí)施了新一期股權(quán) 激勵(lì)計(jì)劃，放大了激勵(lì)人數(shù)和比重，充分調(diào)動(dòng)員工積極性，也成為了公司近幾年收入 規(guī)模大幅擴(kuò)張的推動(dòng)力之一。2.

10、龍大美食屠宰業(yè)務(wù)對(duì)抗豬周期下行利潤減少的風(fēng)險(xiǎn)降低養(yǎng)殖行業(yè)產(chǎn)能去化仍在進(jìn)行中，預(yù)計(jì)下半年豬肉價(jià)格可能迎來回轉(zhuǎn)。屠宰行業(yè) 盈利能力與上游養(yǎng)殖密切相關(guān)。根據(jù)搜豬網(wǎng)的數(shù)據(jù)，2022 年 5 月 9 日全國瘦肉型豬 出欄均價(jià) 14.95 元/公斤，環(huán)比上周-0.4%，同比-26.2%。目前市場(chǎng)仍處于豬周期下行 階段，生豬供大于需，養(yǎng)殖企業(yè)之前加杠桿擴(kuò)產(chǎn)的產(chǎn)能加快出清，規(guī)模效應(yīng)導(dǎo)致大型 養(yǎng)殖場(chǎng)擁有更好的成本控制手段，養(yǎng)殖企業(yè)依靠資金周轉(zhuǎn)賺錢。由于 2019-2020 年規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)紛紛加杠桿擴(kuò)大產(chǎn)能，雖然進(jìn)一步提高了養(yǎng)殖行 業(yè)集中度，但也增加了企業(yè)的資金壓力，2021 年養(yǎng)殖企業(yè)高成本產(chǎn)能出清，豬價(jià)下 跌

11、至 21 年 10 月達(dá)到相對(duì)底部。但中小養(yǎng)殖戶資金壓力小于規(guī)模化養(yǎng)殖場(chǎng)，養(yǎng)殖產(chǎn)能 去化的進(jìn)度減慢，21 年末生豬價(jià)格恢復(fù)至 21 年年中水平。同時(shí)，由于規(guī)?；B(yǎng)殖場(chǎng) 成本控制能力更佳，22 年 1-3 月豬價(jià)再次下行，試探規(guī)模化養(yǎng)殖企業(yè)的承壓能力。 22 年 3 月中下旬生豬價(jià)格下行至 21 年底部?jī)r(jià)格附近，中小養(yǎng)殖場(chǎng)去產(chǎn)能意愿增加。 截止 2022 年 4 月 29 日，根據(jù) wind 數(shù)據(jù)，生豬養(yǎng)殖自繁自養(yǎng)虧損 279.2 元/頭，虧損 較上周收窄 99.1 元/頭；外購育肥虧損 58.5 元/頭，虧損較上周收窄 97.4 元/頭，養(yǎng) 殖虧損收窄；瘦肉型豬出欄均價(jià) 14.6 元/公斤，環(huán)

12、比+4.7%，平均豬肉價(jià)格 21.9 元/ 千克，環(huán)比+4.4%，豬肉價(jià)格從相對(duì)底部略有提升。需要根據(jù)整體養(yǎng)殖行業(yè)產(chǎn)能去化進(jìn)度以及生豬供需天平的變化預(yù)判下一輪豬周期上行信號(hào)，我們預(yù)計(jì)下半年豬價(jià)格可 能迎來回轉(zhuǎn)。根據(jù) 21 年年報(bào)，公司擁有 12 個(gè)屠宰廠，屠宰產(chǎn)能為 1100 萬頭/年，生豬屠宰量 達(dá)到 641.1 萬頭，同比+57.7%。公司目前已經(jīng)基本形成了屠宰全國布局，隨著公司新 屠宰廠未來投產(chǎn)，總屠宰能力將會(huì)達(dá)到 1500 萬頭/年。未來公司屠宰業(yè)務(wù)除了滿足自 身的肉制品和食品生產(chǎn)需要外，仍需滿足下游 B 端客戶需求。因此預(yù)計(jì)未來公司的屠 宰量被豬周期影響變動(dòng)的幅度變小，屠宰收入仍然占

13、據(jù)公司收入的絕大部分。2021 年公司因凍品存貨減值 5.19 億元導(dǎo)致歸母凈利潤有較大幅度下滑，我們預(yù)計(jì) 2022 年 公司凍品庫存減值影響會(huì)隨著下一輪豬周期開始而減弱。而且由于預(yù)制菜生產(chǎn)也需要 消耗豬肉凍品，減弱了公司在豬周期下行時(shí)，凍品庫存減值對(duì)利潤造成的影響。3. 盈利預(yù)測(cè)1) 食品業(yè)務(wù)：2021 年作為公司預(yù)制菜業(yè)務(wù)開局之年，2022 年公司預(yù)制食材將隨著 B 端客戶數(shù)量增加和 C 端連鎖商超與全國化電商合作的開展擴(kuò)大銷量，預(yù)制半成 品和預(yù)制成品通過為客戶定制產(chǎn)品和大單品增加銷量擴(kuò)大規(guī)模。因此我們預(yù)計(jì) 2022 年公司食品業(yè)務(wù)收入 20.9 億元，同比+35.6%；其中預(yù)制菜收入 1

14、7.0 億元， 同比+43.4%，毛利率 10.3%。由于公司整體戰(zhàn)略傾向食品業(yè)務(wù)，我們預(yù)計(jì)公司在 未來 3-5 年內(nèi)食品業(yè)務(wù)的收入占比會(huì)快速提升，到 2024 年食品收入將達(dá)到 45.0 億元，占公司總收入比 15.7%，毛利率 13.5%；預(yù)制菜收入將達(dá)到 40.5 億元，占 公司總收入比 14.1%，毛利率 12.0%。2) 屠宰業(yè)務(wù)：2021H2 豬肉價(jià)格大幅度下行疊加公司凍品庫存減值對(duì)屠宰業(yè)務(wù)的收 入和利潤仍產(chǎn)生較大影響。我們預(yù)計(jì) 2022H2 生豬價(jià)格可能迎來回轉(zhuǎn)，2022 年全 年屠宰量仍然維持在較高水平，全年生豬價(jià)格維持在較低水平，但由于預(yù)計(jì)豬周 期即將進(jìn)入上升頭道，凍品庫存減

15、值風(fēng)險(xiǎn)大幅降低，屠宰毛利率將逐漸提升。因 此我們判斷 2022 年公司屠宰收入 150.5 億元，同比+9.4%，毛利率 2.2%。3) 進(jìn)口貿(mào)易業(yè)務(wù)：進(jìn)口貿(mào)易受到國內(nèi)外行業(yè)以及匯率等多方面因素影響，盈利能 力波動(dòng)幅度較大。同時(shí)，公司未來將更專注食品業(yè)務(wù)，進(jìn)口貿(mào)易將會(huì)配合食品業(yè) 務(wù)進(jìn)口國外優(yōu)質(zhì)原材料。我們預(yù)計(jì)進(jìn)口貿(mào)易業(yè)務(wù)收入規(guī)模將會(huì)降低，預(yù)計(jì) 2022 年進(jìn)口貿(mào)易收入 26.5 億元，同比-30.0%。綜上，我們預(yù)計(jì) 2022-2023 年公司營業(yè)收入由 308.50/343.60 億元下調(diào)至 201.7/239.3 億元，同比+3.4%/+18.7%，新增 2024 年?duì)I業(yè)收入 287.2 億元， 同比 +20.0%，22 年收入仍會(huì)受到上半年豬價(jià)下跌影響僅有微增，23-24 年隨著豬周期向上， 收入增幅較大。預(yù)計(jì) 22 年下半年生豬價(jià)格迎來回轉(zhuǎn)，疊加公司產(chǎn)能利用率維持在較 高水平（21 年產(chǎn)能利用率 58.3%，我們預(yù)計(jì) 22Q1 產(chǎn)能利用率 50+%）有較強(qiáng)的成本控 制能力，預(yù)計(jì)屠宰毛利率將進(jìn)入上升通道，食品業(yè)務(wù)度過行業(yè)周期影響、規(guī)模逐漸擴(kuò) 大之后預(yù)計(jì)未來貢獻(xiàn)更多利潤。由于預(yù)計(jì) 22 年收入仍會(huì)受到豬價(jià)下跌影響，費(fèi)用率 相對(duì)略有下滑，但是公司業(yè)務(wù)向下游食品加工轉(zhuǎn)型，預(yù)計(jì)未來費(fèi)用率仍然會(huì)維持在相 對(duì)較高的水平。因此預(yù)計(jì) 2022-2023 年歸母凈利潤由 8.49/11.0