1、2022年英維克（002837）研究報告1. “新基建”+“碳中和”助力英維克機房溫控業(yè)務(wù)持續(xù)增長1.1. 機房溫控設(shè)備是數(shù)據(jù)中心建設(shè)的重要設(shè)備節(jié)能可靠的溫控冷卻技術(shù)是數(shù)據(jù)中心高效運行的重要保障。數(shù)據(jù)中心溫 控設(shè)備是為保證 IT 設(shè)備運行所需溫、濕度環(huán)境而建立的配套設(shè)施，主要 包括：1）機房內(nèi)所使用的空調(diào)設(shè)備，包括機房專用空調(diào)、行間制冷空 調(diào)、濕度調(diào)節(jié)設(shè)備等；2）提供冷源的設(shè)備，包括風(fēng)冷室外機、冷水機 組、冷卻塔、水泵、水處理等。數(shù)據(jù)中心需要長時間運行著大量的服務(wù) 器、存儲設(shè)備、交換機、芯片等，耗電量巨大。電子設(shè)備高耗能帶來溫度提升等問題對數(shù)據(jù)中心安全造成隱患，因而需要溫控設(shè)備對數(shù)據(jù)中心 和電

2、子設(shè)備進行及時降溫，保證服務(wù)器穩(wěn)定運行。數(shù)據(jù)中心高能耗帶來溫控需求提高。根據(jù)綠色數(shù)據(jù)中心白皮書，2020 年全國數(shù)據(jù)中心耗電量達 2045 億千瓦時，占全社會用電量比值為 2.72%。數(shù)據(jù)中心作為社會電能的重要用戶，近兩年由于云計算、大數(shù) 據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，其電能的消耗量也在隨著數(shù)據(jù)中心規(guī)模的擴張而逐 年提高，帶來對溫控設(shè)備需求的增加。1.2. “碳中和”背景下，IDC 溫控設(shè)備迎來升級改造需求“新基建”和“碳中和”對數(shù)據(jù)中心溫控能耗提出新要求。2021 年初北 京、上海、廣東等省市相關(guān)部門密集刷新了數(shù)據(jù)中心的統(tǒng)籌建設(shè)、能效 提升相關(guān)的重要文件，不僅對新建數(shù)據(jù)中心的能效提出更高的要求，對 現(xiàn)有

3、存量數(shù)據(jù)中心也提出更明確的能效要求。工信部在 2021 年 7 月印 發(fā)了新型數(shù)據(jù)中心發(fā)展三年行動計劃（2021-2023 年）的通知，明確 用三年時間基本形成布局合理、技術(shù)先進、綠色低碳、算力規(guī)模與數(shù)字 經(jīng)濟增長相適應(yīng)的新型數(shù)據(jù)中心發(fā)展格局。在“碳中和”的大目標下可 以預(yù)見到數(shù)據(jù)中心行業(yè)的能效要求、監(jiān)管力度還將進一步提高并明確。 這些數(shù)據(jù)中心行業(yè)政策已經(jīng)對相關(guān)的溫控系統(tǒng)需求將產(chǎn)生了深刻的結(jié) 構(gòu)性變化。降低 PUE 值是降低溫控系統(tǒng)能耗的關(guān)鍵。行業(yè)內(nèi)一般使用 PUE 值 （Power Usage Effectiveness）來衡量數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施能效指標，PUE= （IT 設(shè)備+制冷設(shè)備+供電

4、設(shè)備+照明及其它等設(shè)備）/IT 設(shè)備能耗，表示 數(shù)據(jù)中心消耗的所有能源與 IT 負載消耗的能源的比值。PUE 值越接近 于 1，說明數(shù)據(jù)中心的綠色化程度越高。根據(jù)數(shù)據(jù)中心間接蒸發(fā)冷卻 白皮書，PUE 值為 1.98/1.5/1.3 時，溫控系統(tǒng)的能耗占比分別為 38%/26%/17.5%，可見降低溫控系統(tǒng)的能耗是提升 IDC 機房資源使用效 率，降低數(shù)據(jù)中心 PUE 的關(guān)鍵。能耗指標管控趨嚴，老舊數(shù)據(jù)中心溫控設(shè)備迎來升級改造需求。2021 年起，有關(guān)部門加大數(shù)據(jù)中心能耗和能效的審批，并加大存量機房 PUE 的審核指標，進一步加大老舊高耗能數(shù)據(jù)中心的出清。工信部在新型 數(shù)據(jù)中心發(fā)展三年行動計劃（

5、2021-2023 年）要求，到 2021 年底，全 國數(shù)據(jù)中心平均利用率力爭提升到55%以上，總算力超過120 EFLOPS， 新建大型及以上數(shù)據(jù)中心 PUE 降低到 1.35 以下。到 2023 年底，全國數(shù) 據(jù)中心機架規(guī)模年均增速保持在 20%左右，平均利用率力爭提升到 60% 以上，總算力超過 200 EFLOPS，高性能算力占比達到 10%。國家樞紐 節(jié)點算力規(guī)模占比超過 70%。新建大型及以上數(shù)據(jù)中心 PUE 降低到 1.3 以下，嚴寒和寒冷地區(qū)力爭降低到 1.25 以下。在“碳中和”背景下，政 府對于數(shù)據(jù)中心的能耗控制提出了更高的要求，加快對高能耗數(shù)據(jù)中心 進行改造和出清，推動相

6、關(guān)制冷設(shè)備的升級改造，上游制冷溫控行業(yè)有 望持續(xù)受益。1.3. 新機房建設(shè)+老舊機房改造推動溫控市場規(guī)模大幅提升云計算行業(yè)的飛速發(fā)展，推動數(shù)據(jù)中心投資建設(shè)浪潮。2020 年全球公有云計算市場規(guī)模為 2253 億美元，同年全球數(shù)據(jù)中心數(shù)量為 42.2 萬 座，超大型數(shù)據(jù)中心數(shù)量為 597 座，2020 年國內(nèi)的數(shù)據(jù)中心機柜數(shù)量 約為 285 萬架。根據(jù) Gartner 預(yù)測數(shù)據(jù)，2023 年全球云計算市場規(guī)模達 到 3597 億美元。隨著云計算行業(yè)的快速發(fā)展，全球數(shù)據(jù)中心的規(guī)模有 望得到進一步的擴張。預(yù)計 2025 年數(shù)據(jù)中心溫控市場增量規(guī)模達 94 億元。根據(jù) Gartner、彭博 數(shù)據(jù)，國內(nèi)

7、數(shù)據(jù)中心的資本開支中服務(wù)器占比約為 65%，而溫控精密空 調(diào)約占服務(wù)器開支外剩余建設(shè)成本的 7%。2020 年中國數(shù)據(jù)中心的資本 開支為 2508 億元，從而可測算出服務(wù)器外數(shù)據(jù)中心資本開支約為 878 億元。并且 Gartner 預(yù)計 2021 年中國數(shù)據(jù)中心資本開支將增長 8.7%，我 們假設(shè) 2021 年后數(shù)據(jù)中心每年資本開支增長 9%，那么可以推算出 2025 年中國數(shù)據(jù)中心資本開支（不包括服務(wù)器）將達 1346.79 億元，數(shù)據(jù)中 心溫控系統(tǒng)市場規(guī)模將達 94.27 億元。存量高耗能數(shù)據(jù)中心改造，預(yù)計超百億市場空間。根據(jù) IDC 數(shù)據(jù)，2019 年我國 87.1%的數(shù)據(jù)中心 PUE

8、值在 1.5 以上，其中 48%的數(shù)據(jù)中心 PUE 值在 1.8 以上。北京、深圳等地方政府政策要求對存量數(shù)據(jù)中心進行改造，改造后 PUE 值不得高于 1.4。根據(jù)工信部披露數(shù)據(jù)，截至 2020 年底， 我國數(shù)據(jù)中心機架總規(guī)模約 400 萬架，其中大型和超大型數(shù)據(jù)中心占比 75%以上。我們假設(shè)未來 PUE 值高于 1.5 的大型和超大型數(shù)據(jù)中心都存 在改造需求，按照平均單機柜改造 0.5 萬元成本支出，可推測國內(nèi)存量 高耗能數(shù)據(jù)中心改造市場空間在 130 億左右。1.4. 趨勢下，公司憑借技術(shù)優(yōu)勢有望獲取更高份額機房溫控行業(yè)競爭格局分散，進行時。當前國內(nèi)的機房溫控市 場競爭格局仍然比較分散，行

9、業(yè)整體呈現(xiàn)國產(chǎn)廠商崛起態(tài)勢。根據(jù) ICT research 數(shù)據(jù)，2014 年我國機房溫控市場上維諦技術(shù)以 30.1%的占有率 獲得絕對龍頭地位，整個行業(yè) CR5 為 63.8%，市場份額前八的公司中， 外資企業(yè)占據(jù) 4 位，占據(jù)總份額 47.3%，外資相對內(nèi)資呈現(xiàn)絕對的優(yōu)勢； 而到 2019 年維諦技術(shù)雖然還是份額排名第一的公司，但市占率已經(jīng)降 低到了 16%，行業(yè) CR5 為 43%，表明行業(yè)競爭加劇，格局更為分散；同時，市場份額前八的公司里，內(nèi)資企業(yè)占據(jù) 6 位，總份額達到 50%。 精密空調(diào)行業(yè)下游通常會選擇 3-4 家供應(yīng)商，以提高議價權(quán)、提高供應(yīng) 鏈安全性；因此在多年的發(fā)展中，隨著

10、國內(nèi)供應(yīng)商在技術(shù)水平、產(chǎn)品制 造能力、非標準化定制能力等多方面的提升，國產(chǎn)品牌的銷售額及市場 份額得到穩(wěn)步提升，以英維克、華為、美的、格力等為代表的內(nèi)資企業(yè) 開始崛起，進行時。公司作為蒸發(fā)冷卻技術(shù)主導(dǎo)公司，在行業(yè)中占據(jù)了技術(shù)領(lǐng)先、規(guī)模商用 等優(yōu)勢。公司于 2016 年推動蒸發(fā)冷卻產(chǎn)品規(guī)模商用，目前已成為國內(nèi) 間接蒸發(fā)冷卻規(guī)模商用的主流提供商。公司蒸發(fā)冷卻相關(guān)產(chǎn)品，可以節(jié)約 60%以上的空調(diào)系統(tǒng)能耗，節(jié)水 30-40%，整機全年運行 PUE 可低 至 1.15。公司在 2020 年連續(xù)推出了包括蒸發(fā)冷卻在內(nèi)的多技術(shù)融合產(chǎn) 品用于大型數(shù)據(jù)中心的高能效制冷：XEC 高效復(fù)合蒸發(fā)冷卻冷水系統(tǒng)、 XMi

11、nt 高效蒸發(fā)復(fù)合多聯(lián)空調(diào)系統(tǒng)、XSource 蒸發(fā)冷集成冷源方案等。 公司在國內(nèi)的機房溫控設(shè)備市場份額從 2016 年的 7.5%提升至 2019 年 的 10%，2019 年公司市占率全國第二。蒸發(fā)冷卻產(chǎn)品的銷售收入近年在 公司機房溫控業(yè)務(wù)中占比逐年提升，我們認為在行業(yè)高景氣的帶動下， 公司憑借領(lǐng)先的技術(shù)和市場競爭優(yōu)勢，機房溫控業(yè)務(wù)有望持續(xù)上行，營 收快速上升，進一步提高市占率。機房溫控在手項目充足，未來有望持續(xù)保持增長。得益于產(chǎn)品豐富多樣 優(yōu)勢和技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢，公司在大型互聯(lián)網(wǎng)、第三方 IDC、運營商、區(qū)域 分銷集成商等多個細分渠道均取得了大量訂單。如 2021 年 5 月第一份 額中標中

12、國移動 2021 年風(fēng)冷型列間空調(diào)集采、2021 年 5 月大份額中標 阿里巴巴數(shù)據(jù)中心冷凍水型精密空調(diào)項目、2021 年 5 月和 7 月作為騰訊 間接蒸發(fā)冷卻機組主要供應(yīng)商繼續(xù)中標騰訊該產(chǎn)品的直采招標。這些重 大項目的中標和后續(xù)交付，為機房溫控業(yè)務(wù)的后續(xù)營業(yè)收入提供堅實基 礎(chǔ)。2. 電化學(xué)儲能行業(yè)高景氣，英維克儲能溫控業(yè)務(wù)爆發(fā)增長2.1. 溫控設(shè)備是電化學(xué)儲能系統(tǒng)的必要設(shè)備儲能系統(tǒng)的穩(wěn)定高效運行對工作溫度和濕度有著較高的要求。儲能系統(tǒng) 電池容量大，功率大，散熱多，同時儲能系統(tǒng)內(nèi)部容易產(chǎn)生電池產(chǎn)熱和 溫度分布不均勻等問題，因而溫控設(shè)備對于儲能系統(tǒng)電池壽命、安全性 極為重要。 根據(jù) NREL

13、研究數(shù)據(jù)，1535 攝氏度是電化學(xué)儲能系統(tǒng)的最佳工作溫度 區(qū)間。過高或者過低的溫度對儲能系統(tǒng)影響有： 1）燃燒、爆炸等事故。在儲能系統(tǒng)電池充放電過程中，部分能量不可 避免會轉(zhuǎn)化成熱能，如果熱能無法及時散出，形成局部高溫，可能會導(dǎo) 致短路，引發(fā)燃燒、爆炸等重大事故。 2）電池容量和工作效率衰減。溫度過高會導(dǎo)致鋰離子電池容量衰減， 同時溫度過低使得鋰離子擴散速度、電極和電解質(zhì)處電荷遷移速度顯著 下降，工作效率大幅降低。過高濕度也會影響電池穩(wěn)定性。過高環(huán)境濕度會加劇電池內(nèi)部反應(yīng)，導(dǎo) 致電池鼓包和外殼破裂，最后降低電解液的熱穩(wěn)定性。濕度為 100%工 況下的熱失控臨界時間比 50%濕度下提前了 7.2

14、%，濕度在一定范圍內(nèi)加 劇電池?zé)崾Э氐倪M程。2.2. 電化學(xué)儲能高增長推動儲能溫控設(shè)備需求快速提升當前儲能方案以抽水蓄能為主，但電化學(xué)儲能發(fā)展迅速。從技術(shù)路徑上 來看，儲能行業(yè)分成機械儲能、電化學(xué)儲能和電磁儲能三類，其中機械 儲能是最主要的方案。機械儲能中最主要的是抽水蓄能，抽水蓄能對地 形、水文等自然條件要求比較苛刻，并且建設(shè)周期長，無法在全國范圍 內(nèi)大面積推廣。根據(jù) CNESA 數(shù)據(jù)，2020 年我國抽水蓄能累計裝機量占總儲能裝機量的 89.3%。2020 年以來，憑借應(yīng)用靈活、能量密度大等優(yōu) 點，電化學(xué)儲能快速發(fā)展，逐漸成為新增儲能裝機的主要方案，其中， 磷酸鐵鋰是當前最主要的電化學(xué)儲能

15、方案，未來鈉電池、釩電池也有望 提升一定份額。電化學(xué)儲能裝機容量快速增長。在“雙碳”目標的背景下，光伏、風(fēng)能 等可再生能源的建設(shè)規(guī)模和速度加快，儲能技術(shù)以主動的跨時段、跨季 節(jié)的發(fā)用平衡能力創(chuàng)造商業(yè)價值，解決電網(wǎng)被動調(diào)節(jié)負擔(dān)，是支撐可再 生能源穩(wěn)定規(guī)?；l(fā)展的關(guān)鍵，相關(guān)行業(yè)政策要求風(fēng)光等可再生能源匹 配一定比例的儲能系統(tǒng)。根據(jù)中關(guān)村儲能產(chǎn)業(yè)技術(shù)聯(lián)盟(CNESA)的統(tǒng)計， 2020 年中國新增電化學(xué)儲能投運 1.56GW，同比增長 145%，其中 4050% 應(yīng)用于新能源發(fā)電側(cè)，截至 2020 年底，新型儲能累計裝機量 3.3GW。 國務(wù)院在2030 年前碳達峰行動方案里提出，到 2025 年，

16、新型儲能 裝機容量達到 30GW 以上。儲能電站的建設(shè)已迎來持續(xù)高速增長。樂觀預(yù)計 2025 年我國電化學(xué)儲能裝機量有望達到 55.88GW。根據(jù) CNESA 發(fā)布的儲能產(chǎn)業(yè)研究白皮書 2021數(shù)據(jù)，截至 2020 年底，全 球已投運的儲能項目累計裝機規(guī)模已達 191.1GW，同比增長 3.4%，其 中，電化學(xué)儲能和鋰離子電池的累計裝機規(guī)模均首次突破 10GW 大關(guān)。 在保守場景下，“十四五”期間是儲能探索和實現(xiàn)市場“剛需”應(yīng)用、 系統(tǒng)產(chǎn)品化和獲取穩(wěn)定商業(yè)利益的重要時期， 2021-2025 年電化學(xué)儲能規(guī)模將以 57.4%的復(fù)合增長率增長，到 2025 年累計投運規(guī)模有望達到 35.52GW

17、；而在樂觀場景下，“碳達峰”和“碳中和”目標對儲能行業(yè)是 巨大的利好。如果未來能有穩(wěn)定的盈利模式，在“十四五”后期，電化 學(xué)儲能將再形成一輪高增長，到 2025 年裝機規(guī)模有望達到 55.9GW。儲能溫控行業(yè)存量小，空間大，將迎來快速發(fā)展期。目前儲能溫控系統(tǒng) 技術(shù)路線主要是風(fēng)冷（采用空氣介質(zhì)）和液冷（液體介質(zhì)），液冷方案 較風(fēng)冷方案可以實現(xiàn)電池壽命提升 20%以上，能耗減少 20%以上，電池 溫差 3 攝氏度以內(nèi)。未來隨著儲能能量和充放電倍率的提升，液冷的占 比將逐步提升，有望成為未來主流方案。根據(jù)產(chǎn)業(yè)反饋，目前整套液冷 系統(tǒng)方案價值量約 0.8-1 億元/GWh，其中水冷主機系統(tǒng)占比最高，一

18、 般約 0.5 億元/GWh 左右；風(fēng)冷系統(tǒng)方案價值量約 0.3 億元/GWh。我們 預(yù)計 2022-2025 年電化學(xué)儲能溫控市場規(guī)模將增加 20-33 億元。隨著電 化學(xué)儲能裝機量迅速增長，儲能溫控設(shè)備作為電化學(xué)儲能系統(tǒng)的必要設(shè) 備將迎來快速發(fā)展期。2.3. 當前儲能溫控技術(shù)以風(fēng)冷為主，液冷是長期趨勢當前儲能溫控技術(shù)中以風(fēng)冷為主。目前溫控底層技術(shù)主要分為：風(fēng)冷、間接蒸發(fā)冷卻、液冷、電子散熱技術(shù)（導(dǎo)熱材料散熱、熱管散熱、均熱 板等），不同場景在技術(shù)路徑選擇上存在一定的相似性和差異性。當下 儲能發(fā)展仍處于初期階段，項目多為容量小、功率小、對成本敏感度高 的小型儲能系統(tǒng)，風(fēng)冷制冷效率可滿足需求，

19、且價格低，具有一定經(jīng)濟 性，因此現(xiàn)階段風(fēng)冷滲透率較高。液冷具有更好散熱性能，是儲能溫控技術(shù)未來的主要趨勢。液體換熱系 數(shù)高，可以用于大容量電池的冷卻，且不受海拔和氣壓的影響，適應(yīng)范 圍更加廣泛。根據(jù) OFweek 數(shù)據(jù)，相對于傳統(tǒng)風(fēng)冷技術(shù)，液冷技術(shù)熱量 帶走更多，同體積液體帶走熱量是同體積空氣的近 3000 倍，液體導(dǎo)熱 能力是空氣的 25 倍。節(jié)能方面，液冷系統(tǒng)約比風(fēng)冷系統(tǒng)節(jié)省電量 30 50。工信部披露的數(shù)據(jù)顯示，液冷的 PUE 值可達 1.08，顯著優(yōu)于風(fēng) 冷。在“碳中和”和智能化背景下，溫控市場轉(zhuǎn)向更高效節(jié)能的液冷方 案，寧德時代、比亞迪、陽光電源等頭部儲能企業(yè)加碼布局液冷產(chǎn)品。2.4

20、. 儲能溫控絕對龍頭，業(yè)務(wù)收入爆發(fā)增長目前國內(nèi)儲能溫控由精密溫控、工業(yè)溫控等賽道公司切入，英維克占據(jù) 絕對優(yōu)勢地位。由于溫控行業(yè)之間具有一定技術(shù)相似性，且此前儲能溫 控整體規(guī)模有限，所以參與者主要為其他溫控領(lǐng)域企業(yè)橫向拓展而來。 隨著下游需求的快速啟動，越來越多的廠商開始在儲能溫控領(lǐng)域加大投 入。從各家企業(yè)的背景來看，可大致將目前儲能溫控市場的參與者分為 數(shù)據(jù)中心溫控廠商、工業(yè)領(lǐng)域溫控廠商以及車用熱管理廠商三大類。從 當前的收入規(guī)模、產(chǎn)品矩陣、客戶覆蓋等維度來看，英維克占據(jù)絕對優(yōu) 勢地位。公司以風(fēng)冷起家，在液冷技術(shù)上實現(xiàn)重大突破，溫控技術(shù)領(lǐng)先，產(chǎn)品矩 陣豐富。在風(fēng)冷方案上，公司擁有儲能風(fēng)冷溫控

21、系統(tǒng)，能夠做到精確溫 控、除濕迅速，滿足 3.0KW 到 55KW 的各種儲能應(yīng)用場景。在液冷方 案上，公司推出 EMW 液冷系列，相比傳統(tǒng)風(fēng)冷溫控系統(tǒng)而言散熱更高 效節(jié)能，滿足 7.5KW 到 100KW 的儲能應(yīng)用場景。另外，在液冷技術(shù)上， 公司創(chuàng)新推出 XGlacier 全鏈條液冷方案，打破國外技術(shù)壁壘，實現(xiàn)重大 突破。XGlacier 采用冷板液冷、單相浸沒液冷、相變浸沒液冷等多種技 術(shù)方案、高效變頻水泵、溫水冷卻技術(shù)達到高效制冷效果，充分利用自 然冷源，做到極致節(jié)能，CLF 低至 0.03，已實現(xiàn)在單機柜 200KW 以及 超高算力數(shù)據(jù)中心上的批量應(yīng)用，走在行業(yè)的最前列。我們認為高效

22、制 冷是是行業(yè)未來發(fā)展的趨勢，公司作為溫控技術(shù)升級的領(lǐng)先者，有望憑 借領(lǐng)先的技術(shù)水平和豐富的產(chǎn)品落地經(jīng)驗，提供更綠色節(jié)能且更高附加 價值的溫控解決方案，從而提升溫控設(shè)備單一項目價值量和市場份額， 持續(xù)推動公司溫控業(yè)務(wù)的發(fā)展。公司是國內(nèi)儲能溫控行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，儲能溫控業(yè)務(wù)收入實現(xiàn)高速增長，先 發(fā)優(yōu)勢明顯。儲能溫控設(shè)備定制化程度較高，通常需要針對不同項目的 具體要求或不同廠商的技術(shù)方案進行定制化設(shè)計。公司是國內(nèi)最早涉足 電化學(xué)儲能系統(tǒng)溫控的廠商，長年在國內(nèi)儲能溫控行業(yè)處于領(lǐng)導(dǎo)地位， 也是眾多國內(nèi)儲能系統(tǒng)提供商的主力溫控產(chǎn)品供應(yīng)商，具有充足的項目 經(jīng)驗和較強的客戶粘性，先發(fā)優(yōu)勢顯著。公司借助在儲能行業(yè)的

23、品牌優(yōu) 勢和客戶基礎(chǔ)，并積極拓展海外大客戶，產(chǎn)品研發(fā)方面及時抓住了技術(shù) 迭代。公司于 2020 年來自儲能應(yīng)用的營業(yè)收入近 1 億元，2021 年來自 儲能應(yīng)用的營業(yè)收入約 3.37 億元，約為上年度的 3.5 倍，實現(xiàn)持續(xù)的高 速增長。3. 英維克：一體化溫控平臺構(gòu)筑競爭優(yōu)勢3.1. 打造一體化溫控平臺，實現(xiàn)跨場景應(yīng)用規(guī)模效應(yīng)3.1.1. 單一溫控行業(yè)規(guī)模有限，跨場景應(yīng)用可以提高營收空間溫控技術(shù)應(yīng)用廣泛，但價值量占比較低，單一細分領(lǐng)域市場空間和成長 性有限。溫控技術(shù)應(yīng)用廣泛，在數(shù)據(jù)中心、通信基站、儲能電站、實驗 室、電子器件、汽車等領(lǐng)域廣泛應(yīng)用，用于保障相關(guān)原器件正常穩(wěn)定的 工作運轉(zhuǎn)以及工業(yè)

24、等環(huán)境溫度和濕度的穩(wěn)定。溫控行業(yè)上游是各種散熱 組件供應(yīng)商，散熱組件主要有換熱器、壓縮機、風(fēng)機、水泵、熱泵、電 子膨脹閥等，下游應(yīng)用場景主要為數(shù)據(jù)中心運營商、通信運營商、儲能 集成商、新能源主機廠等需求方。整體而言，溫控設(shè)備占總成本比重較 低，單一細分領(lǐng)域市場空間和成長性有限。3.1.2. 溫控業(yè)務(wù)定制化屬性強，切換應(yīng)用場景成本高不同應(yīng)用場景溫控技術(shù)相似性高。數(shù)據(jù)中心精密空調(diào)、工業(yè)制冷設(shè)備、 儲能溫控系統(tǒng)、新能源車空調(diào)等細分領(lǐng)域?qū)乜丶夹g(shù)的要求具有較高的 相似性，在某一細分領(lǐng)域已有技術(shù)積累的溫控企業(yè)較為容易將業(yè)務(wù)拓展 至其他細分領(lǐng)域。如電化學(xué)儲能溫控和新能源車電池?zé)峁芾碓诩夹g(shù)上比較相像，同時儲

25、能溫控與通信基站溫控在機柜設(shè)備形態(tài)和戶外場景也高 度相似。因此溫控企業(yè)可以選擇與自身技術(shù)相似或者切換壁壘相對較低 的細分領(lǐng)域進行拓展。跨場景應(yīng)用難點在于：溫控業(yè)務(wù)定制化屬性強，切換應(yīng)用場景成本高。 溫控行業(yè)的特點是場景較為多元，不同地域環(huán)境、不同建筑結(jié)構(gòu)、不同 用途（例如通信基站或儲能）的溫控產(chǎn)品存在較大差異，小型、大型超 大型數(shù)據(jù)中心溫控要求也不同，因此定制化屬性較強。雖然溫控技術(shù)類 似，但不同產(chǎn)品線，同一產(chǎn)品線不同型號產(chǎn)品生產(chǎn)所需要的原材料不盡 相同，導(dǎo)致切換應(yīng)用場景成本高。根據(jù)高瀾股份招股說明書披露，原材 料采購超過 8000 多種不同型號，訂制化的原材料采購占比約 30%。3.1.3.

26、 “預(yù)制化”和“模塊化”打造溫控平臺，構(gòu)筑競爭優(yōu)勢公司通過“預(yù)制化”和“模塊化”，實現(xiàn)復(fù)用高、響應(yīng)快、成本低等優(yōu) 勢，解決了跨場景應(yīng)用難點?！邦A(yù)制化”和“模塊化”是指對相似場景、 相似技術(shù)路徑中具有一定通用性的技術(shù)分離成單獨的模塊，并進行預(yù)先 設(shè)計、預(yù)先生產(chǎn)。通過“預(yù)制化”和“模塊化”的方式可以提高產(chǎn)品開 發(fā)的復(fù)用度，降低生產(chǎn)費用，提升響應(yīng)速度，降低溫控設(shè)備交付周期。同時，“預(yù)制化”和“模塊化”能夠提前對內(nèi)部模塊進行優(yōu)化設(shè)計、技 術(shù)評估和系統(tǒng)測試，提高系統(tǒng)可靠性，獲得競爭優(yōu)勢。英維克 XRack系列微模塊解決方案分成散熱、電力、機柜、監(jiān)控等四 大系統(tǒng)，這些系統(tǒng)均以模塊化的形式集成在機柜中，省卻

27、了設(shè)計、建設(shè) 傳統(tǒng)機房所耗費的時間、人力和資金，極大縮短了 IT 系統(tǒng)的部署時間并 簡化了流程，實現(xiàn)小微機房快速部署需求，真正達到即插即用。XSpace 模塊化數(shù)據(jù)中心整體解決方案，集成配電、制冷、監(jiān)控、消防、照明、 通道密封組件于一體，快速實現(xiàn)擴容部署。XContainer 預(yù)制式集裝箱 數(shù)據(jù)中心，可快速搬遷，快速建設(shè)，既能滿足數(shù)據(jù)中心綠色節(jié)能與快速 部署的要求，又能適應(yīng)無建筑機房場景，亦可直接應(yīng)用在戶外。打造一體化溫控研發(fā)服務(wù)平臺。公司通過整合底層技術(shù)和應(yīng)用模式，建 設(shè)標準化溫控技術(shù)模塊，已基本構(gòu)建了從熱源到冷源包括嵌入式散熱、 箱柜級熱管理、房間級環(huán)境控制在內(nèi)的設(shè)備散熱全鏈條的技術(shù)平臺，

28、具 備電子散熱、機柜溫控、機房溫控核心技術(shù)，完成一體化高效管理的溫 控服務(wù)平臺的構(gòu)建，并逐漸納入健康環(huán)境的多維度空氣質(zhì)量管理及交通 車輛熱管理技術(shù)，擴充溫控應(yīng)用場景，初步形成了基于統(tǒng)一技術(shù)和業(yè)務(wù) 平臺基礎(chǔ)上的匯集多個專業(yè)細分領(lǐng)域的業(yè)務(wù)布局。憑借一體化溫控服務(wù)平臺，公司實現(xiàn)跨場景應(yīng)用的規(guī)模效應(yīng)和協(xié)同效應(yīng)。 公司憑借統(tǒng)一技術(shù)平臺基礎(chǔ)上的多應(yīng)用領(lǐng)域業(yè)務(wù)運營結(jié)構(gòu)，將產(chǎn)品線和 應(yīng)用領(lǐng)域由室內(nèi)環(huán)境拓展到室外環(huán)境，由設(shè)備環(huán)境拓展到交通環(huán)境，由 專業(yè)環(huán)境拓展到生活環(huán)境，廣泛應(yīng)用在機房、機柜、儲能、列車空調(diào)、 新能源商用車熱管理、新能源車充電樁、空氣環(huán)境機、冷鏈運輸?shù)戎匾?場景。一方面，打通不同應(yīng)用場景整體上提

29、高了公司營收成長空間，降 低公司對單一產(chǎn)業(yè)的依賴，增強了公司的抗風(fēng)險能力。另一方面，跨場 景應(yīng)用帶來規(guī)模效應(yīng)和協(xié)同效應(yīng)可以降低成本，提高生產(chǎn)服務(wù)效率，成 為公司重要的競爭優(yōu)勢，有望助力公司獲得更高市場份額。3.2. 內(nèi)生外延拓展成長空間，新業(yè)務(wù)進入快速增長期3.2.1. 外延并購上?？铺?，布局軌道交通溫控業(yè)務(wù)2018 年通過收購上?？铺┖?，公司進入了軌道交通列車空調(diào)的領(lǐng)域，增 加了地鐵列車空調(diào)及架修服務(wù)的業(yè)務(wù)。公司通過將列車空調(diào)產(chǎn)品銷售給 包括中車長客、中車浦鎮(zhèn)、申通北車等主機廠，最終使用于地鐵公司用 戶單位?？铺Ｗ⒔煌I(lǐng)域 18 余年，系國內(nèi)較早橫跨軌交、公交領(lǐng)域國家級高 新技術(shù)企業(yè)之一，

30、在上海地鐵、蘇州地鐵的軌交列車空調(diào)市場份額居前 列，并且是目前年維護量較大的地鐵空調(diào)維修平臺，累計維修量和維護 時間亦居國內(nèi)前列。自 2002 年成立至今，已為眾多城市地鐵提供軌交 列車空調(diào)產(chǎn)品和架修服務(wù)。上海地鐵 5、6、8、14、16、17、18 號線， 蘇州地鐵 2、3、4、5 號線，以及部分鄭州地鐵、深圳地鐵、無錫地鐵 等均采用了科泰空調(diào)。我國人均城軌里程數(shù)存在很大提升空間。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，與德、 法、韓等國家相比，我國人均城軌里程數(shù)仍然較低，存在很大提升空間。 隨著國家打造“軌道上的都市圈”，推動“四網(wǎng)融合”以及幾大都市圈、 城市群多層級交通規(guī)劃政策出臺，助推了軌道交通系統(tǒng)的發(fā)展

31、。我國當前軌道交通建設(shè)依然處于高速發(fā)展期。批復(fù)投資方面：截至 2021 年底，中國內(nèi)地在建線路可研批復(fù)投資累計 45553.5 億元，初設(shè)批復(fù)投 資累計 38298.1 億元。2021 當年共完成建設(shè)投資 5859.8 億元，同比下降 6.78%。，占可研批復(fù)總投資的 12.86%。在建線路方面：截至 2021 年底， 中國大陸地區(qū)有 55 個城市（個別由地方政府批復(fù)項目未納入統(tǒng)計）在 建城軌線路總規(guī)模 6096.4 公里，在建線路 253 條。從系統(tǒng)制式來看，在 建線路中，地鐵 5093.1 公里，占比 83.53%，同比增加 0.23%；規(guī)劃線路 方面：截至 2021 年底，共有 67 座

32、城市的城軌交通線網(wǎng)規(guī)劃獲批，在實 施規(guī)劃建設(shè)線路總長達 6988.3 公里，其中 33 個城市有 3 條以上線路規(guī) 劃在實施；26 個城市建設(shè)規(guī)劃在實施規(guī)模超 100 公里。未來幾年我國軌 道交通投資建設(shè)將持續(xù)增長。軌交空調(diào)業(yè)務(wù)短期承壓，未來增長趨勢不改。2021 年公司軌道交通列車 空調(diào)業(yè)務(wù)營業(yè)收入 1.84 億元，同比有所下降，主要由于公司軌道交通溫 控業(yè)務(wù)集中在在上海、鄭州、蘇州、深圳等地區(qū)，受鄭州水災(zāi)，國內(nèi)疫 情等短期因素影響，導(dǎo)致部分項目進度受阻，訂單交付推遲。公司傳統(tǒng) 客戶蘇州地鐵和上海地鐵分別規(guī)劃 2018-2023 年新建里程 137 公里、286 公里，新客戶鄭州地鐵規(guī)劃 2

33、019-2024 年新建里程 159 公里，我們認為 在手訂單將隨著疫情好轉(zhuǎn)各項目開工逐步確認收入。此外，公司通過優(yōu)化架修服務(wù)的運營管理模式、優(yōu)化產(chǎn)品設(shè)計等舉措，在新建和改造的地 鐵列車空調(diào)推廣殺菌消毒功能模塊，較好地消化了部分原材料成本上升 帶來毛利率下滑的影響。3.2.2. 客車溫控業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展，積極拓展車型打開業(yè)務(wù)空間公司的客車空調(diào)主要是針對中、大型電動客車的電空調(diào)產(chǎn)品，包括在公 交、通勤、旅運等具體的應(yīng)用場合。通過將產(chǎn)品應(yīng)用于比亞迪、申通、 南龍、宇通等客車廠，公司的電動客車空調(diào)先后使用于上海、深圳、天 津等中心城市，以及廣州、重慶、南昌、?？诘仁鞘械墓患瘓F。公司是電動客車空調(diào)行

34、業(yè)新技術(shù)的引領(lǐng)者。公司在電動客車空調(diào)領(lǐng)域不 斷堅持技術(shù)創(chuàng)新，低溫增焓熱泵技術(shù)、電池 PACK 與車廂空調(diào)合并冷源 等新技術(shù)在相關(guān)產(chǎn)品中得到規(guī)模化應(yīng)用推廣。公司 B 系列電池?zé)峁芾砜?調(diào)集成制冷、加熱功能，無極變頻調(diào)節(jié)技術(shù)精準匹配電池不同狀態(tài)下的 溫度需求，獨有的可用市電啟動空調(diào)功能完美解決冬季電池不工作的困 擾。E 系列全內(nèi)置純電動車用空調(diào)為分體式空調(diào)，標配-20的低溫?zé)岜?功能，填補了國內(nèi)集成式內(nèi)置式純電動空調(diào)的空白。新能源商用車滲透率快速提升帶來汽車溫控需求增長。中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示， 2022 年 3 月，全國純電動商用車銷量達到 1.97 萬輛，同比上升 62.90%， 滲透率達到 5.33

35、%，創(chuàng)下歷史新高。而 2022 年 13 月，純電動商用車銷 量達 4.22 萬輛，同比上升 95.37%，滲透率為 4.38%。從汽車排放結(jié)構(gòu)上 看，目前商用車的保有量只占全國汽車總量的 10.9%，但商用車碳排放 卻占據(jù)全部車輛碳排放的近 65%。在實現(xiàn)碳達峰和碳中和目標背景下， 商用車新能源化正成為未來的重要趨勢，新能源商用車銷量有望保持高 速增長。積極開拓新能源重卡、冷鏈運輸溫控產(chǎn)品，提升業(yè)務(wù)市場空間。公司除 了在新能源客車領(lǐng)域布局之外，逐步拓展了用于新能源重型卡車、冷鏈 物流車等特種車輛的空調(diào)和換電系統(tǒng)熱管理產(chǎn)品，打開業(yè)務(wù)成長空間。 公司進入新冠疫苗運輸制冷環(huán)節(jié)，研發(fā)的冷鏈制冷機組具

36、有降溫快、高 能效、耗電少、溫度控制精度高等特點，是保障疫苗運輸安全的關(guān)鍵設(shè) 備。2021 年公司新能源車用空調(diào)業(yè)務(wù)收入 0.85 億元，同比下滑-9.53%， 主要由于傳統(tǒng)的新能源客車市場需求未有明顯改善，產(chǎn)品銷量受到影響。 我們認為公司憑借積累的電空調(diào)技術(shù)優(yōu)勢，有望在客車整車廠的配套覆 蓋不斷擴展。同時公司進入冷鏈運輸?shù)忍胤N車輛換電系統(tǒng)溫控，加大車 用壓縮機等電動車核心零部件的投入，積極推廣等離子殺菌消毒技術(shù)在 公交大巴領(lǐng)域的應(yīng)用，提升業(yè)務(wù)市場空間。3.2.3. 空氣環(huán)境業(yè)務(wù)有望成為公司業(yè)績潛在增長點 3.2.3.1. 市場對于健康類的空調(diào)產(chǎn)品需求不斷提升在健康為先，品質(zhì)生活的消費趨勢下，

37、空氣環(huán)境機的市場前景是一片藍 海。受近年來新冠疫情影響，室內(nèi)空氣健康問題越來越受到大眾的關(guān)注， 具備新風(fēng)、健康、消毒功能的健康空調(diào)成為消費者選購家電時重點關(guān)注。 根據(jù)中怡康 2020 年家電產(chǎn)品消費者調(diào)研顯示，有 46%的消費者傾向選擇“守護全家人健康”的產(chǎn)品，因此兼具健康與智能的家電擁有廣闊的 市場前景。京東 2021 年度家電消費趨勢白皮書顯示，74.9%用戶對 健康家電的接受度較高，且在選購家用電器時， 具備健康功能的產(chǎn)品 成為不可或缺的關(guān)注。此外，在眾多家電品類中，消費者對于健康空調(diào) 的認知度最高，能時刻為室內(nèi)增氧換氣的健康空調(diào)就是備受青睞的產(chǎn)品 之一。3.2.3.2. EBC 空氣環(huán)境機銷量快速增長，有望成為公司新的增長點EBC 空氣環(huán)境機性能顯著由于普通空調(diào)。公司敏銳地捕捉到消費者需求， 推出 EBC 英寶純空氣環(huán)境機系列產(chǎn)品，做到對溫度、濕度、甲醛、CO2、 TVOC、甲醛的進行自主調(diào)控，顯著優(yōu)于普通空調(diào)、新風(fēng)機等單一性能 產(chǎn)品?？諝猸h(huán)境機作為新晉品類，滿足了疫情之后消費者對于空氣環(huán)境 綜合治理的需求，補足了