1、White2008CPA_財(cái)務(wù)成本管理_全國(guó)統(tǒng)一考試輔導(dǎo)教材 46/46第十章 企業(yè)價(jià)值評(píng)估近三年題題型題量量分析表表 題型型年份 分值單項(xiàng)選擇擇題多項(xiàng)選擇擇題判斷題計(jì)算分析析題綜合題合計(jì)題量分值題量分值題量分值題量分值題量分值題量分值200771611722320066112411175132005511121116410第十章 企業(yè)業(yè)價(jià)值評(píng)評(píng)估本章屬于重點(diǎn)章。本章主要闡述企業(yè)價(jià)值評(píng)估的三種方法 ：現(xiàn)金流量折現(xiàn)法、經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)法和相對(duì)價(jià)值法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的具體應(yīng)用。價(jià)值評(píng)估是現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)管理的重要內(nèi)容之一，本章既是第四章證券價(jià)值評(píng)估內(nèi)容的延續(xù)，同時(shí)也是第五章項(xiàng)目評(píng)估內(nèi)容的進(jìn)一步擴(kuò)大和豐富。企業(yè)

2、價(jià)值評(píng)估主要是為現(xiàn)代公司并購(gòu)提供計(jì)價(jià)依據(jù)，同時(shí)在評(píng)估中業(yè)綜合地運(yùn)用了公司的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和資料，是一項(xiàng)具有極強(qiáng)綜合性而又非常重要的工作。第九章加權(quán)平均資本成本為本章企業(yè)價(jià)值評(píng)估的現(xiàn)金流量折現(xiàn)法和經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)法提供了折現(xiàn)工具、第四章固定成長(zhǎng)股票價(jià)值的計(jì)算模型也為本章現(xiàn)金流量折現(xiàn)法和經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)法提供了方法，而第五章項(xiàng)目實(shí)體現(xiàn)金流量可以看做是本章企業(yè)價(jià)值評(píng)估中實(shí)體現(xiàn)金流量?jī)?nèi)容的進(jìn)一步擴(kuò)充，因此，應(yīng)加強(qiáng)與相關(guān)章節(jié)內(nèi)容的結(jié)合。本章作為2004年教材新增內(nèi)容，2004年本章考了3個(gè)客觀題和3個(gè)計(jì)算分析題共計(jì)22.5分；2005年本章考了3個(gè)客觀題和1個(gè)計(jì)算分析題共計(jì)10分；2006年本章考了4個(gè)客觀題和1個(gè)計(jì)算分

3、析題共計(jì)13分；2007年本章考了1個(gè)客觀題和1個(gè)綜合題共計(jì)23分，考試題型涉及客觀題和綜合題。2008年依然應(yīng)作為考試重點(diǎn)，重點(diǎn)是注意客觀題和計(jì)算分析題。第一節(jié) 企業(yè)業(yè)價(jià)值評(píng)評(píng)估概述述企業(yè)價(jià)值值評(píng)估是是財(cái)務(wù)管管理的重重要工具具之一，具有廣廣泛的用用途，是現(xiàn)代代財(cái)務(wù)的的必要組組成部分分。企業(yè)價(jià)值值評(píng)估是是財(cái)務(wù)估估價(jià)的一一種特殊殊形式，因此本章章內(nèi)容是是第四章章“財(cái)務(wù)估價(jià)價(jià)”的延續(xù)續(xù)。一、企業(yè)業(yè)價(jià)值評(píng)評(píng)估的意意義企業(yè)價(jià)值值評(píng)估簡(jiǎn)簡(jiǎn)稱價(jià)值值評(píng)估，是一種種經(jīng)濟(jì)評(píng)評(píng)估方法法，目的的是分析析和衡量量企業(yè)（或者企企業(yè)內(nèi)部部的一個(gè)個(gè)經(jīng)營(yíng)單單位、分分支機(jī)構(gòu)構(gòu)）的公公平市場(chǎng)場(chǎng)價(jià)值并并提供有有關(guān)信息息，以幫幫助投

4、資資人和管管理當(dāng)局局改善決決策。正確理解解價(jià)值評(píng)評(píng)估的含含義，需需要注意意以下幾幾點(diǎn)：1價(jià)值值評(píng)估使使用的方方法價(jià)值評(píng)估估是一種種經(jīng)濟(jì)“評(píng)估”方法?！霸u(píng)估”一詞不不同于“計(jì)算”。評(píng)估估是一種種定量分分析，但但它并不不是完全全客觀和和科學(xué)的的。一方方面它使使用許多多定量分分析模型型，具有有一定的的科學(xué)性性和客觀觀性。另另一方面面它又使使用許多多主觀估估計(jì)的數(shù)數(shù)據(jù)，帶帶有一定定的主觀觀估計(jì)性性質(zhì)。評(píng)評(píng)估的質(zhì)質(zhì)量與評(píng)評(píng)估人員員的經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)、責(zé)任任心、投投入的時(shí)時(shí)間和精精力等因因素有關(guān)關(guān)。評(píng)估估不是隨隨便找?guī)讕讉€(gè)數(shù)據(jù)據(jù)帶入模模型的計(jì)計(jì)算工作作。模型型只是一一種工具具，并非非模型越越復(fù)雜評(píng)評(píng)估結(jié)果果必然越越

5、好。價(jià)值評(píng)估估既然帶帶有主觀觀估計(jì)的的成分，其結(jié)論論必然會(huì)會(huì)存在一一定誤差差，不可可能絕對(duì)對(duì)正確。在進(jìn)行行評(píng)估時(shí)時(shí)，由于于認(rèn)識(shí)能能力和成成本的限限制，人人們不可可能獲得得完全的的信息，總要對(duì)對(duì)未來(lái)做做出某些些假設(shè)，從而導(dǎo)導(dǎo)致結(jié)論論的不確確定。因因此，即即使評(píng)估估進(jìn)行得得非常認(rèn)認(rèn)真，合合理的誤誤差也是是不可避避免的。價(jià)值評(píng)估估是一種種“分析”方法，要通過(guò)過(guò)符合邏邏輯的分分析來(lái)完完成。好好的分析析來(lái)源于于好的理理解，好好的理解解建立在在正確的的概念框框架基礎(chǔ)礎(chǔ)之上。企業(yè)價(jià)價(jià)值評(píng)估估涉及大大量的信信息，有有了合理理的概念念框架，可以指指導(dǎo)評(píng)估估人正確確選擇模模型和有有效地利利用信息息。因此此，必須須

6、正確理理解企業(yè)業(yè)價(jià)值的的有關(guān)概概念。如如果不能能比較全全面地理理解價(jià)值值評(píng)估原原理，在在一知半半解的情情況下隨隨意套用用模型很很可能出出錯(cuò)。2價(jià)值值評(píng)估提提供的信信息企業(yè)價(jià)值值評(píng)估提提供的信信息不僅僅僅是企企業(yè)價(jià)值值一個(gè)數(shù)數(shù)字，還還包括評(píng)評(píng)估過(guò)程程產(chǎn)生的的大量信信息。例例如，企企業(yè)價(jià)值值是由哪哪些因素素驅(qū)動(dòng)的的，銷售售凈利率率對(duì)企業(yè)業(yè)價(jià)值的的影響有有多大，提高投投資資本本報(bào)酬率率對(duì)企業(yè)業(yè)價(jià)值的的影響有有多大等等。即使企企業(yè)價(jià)值值的最終終評(píng)估值值不很準(zhǔn)準(zhǔn)確，這些中中間信息息也是很很有意義義的。因因此，不不要過(guò)分分關(guān)注最最終結(jié)果果而忽視視評(píng)估過(guò)過(guò)程產(chǎn)生生的其他他信息。價(jià)值評(píng)估估提供的的是有關(guān)關(guān)“公

7、平平市場(chǎng)價(jià)價(jià)值”的的信息。價(jià)值評(píng)評(píng)估不否否認(rèn)市場(chǎng)場(chǎng)的有效效性，但但是不承承認(rèn)市場(chǎng)場(chǎng)的完善善性。在完善善的市場(chǎng)場(chǎng)中，企企業(yè)只能能取得投投資者要要求的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整整后收益益，市場(chǎng)場(chǎng)價(jià)值與與內(nèi)在價(jià)價(jià)值相等等，價(jià)值評(píng)評(píng)估沒有有什么實(shí)實(shí)際意義義。在這種種情況下下，企業(yè)業(yè)無(wú)法為為股東創(chuàng)創(chuàng)造價(jià)值值。股東東價(jià)值的的增加，只能利利用市場(chǎng)場(chǎng)的不完完善才能能實(shí)現(xiàn)。價(jià)值評(píng)評(píng)估認(rèn)為為市場(chǎng)只只在一定定程度上上有效，即并非非完全有有效。價(jià)價(jià)值評(píng)估估正是利利用市場(chǎng)場(chǎng)的缺陷陷尋找被被低估的的資產(chǎn)。當(dāng)評(píng)估估價(jià)值與與市場(chǎng)價(jià)價(jià)格相差差懸殊時(shí)時(shí)必須十十分慎重重，評(píng)估估人必須須令人信信服地說(shuō)說(shuō)明評(píng)估估值比市市場(chǎng)價(jià)格格更好的的原因。企業(yè)價(jià)值

8、值受企業(yè)業(yè)狀況和和市場(chǎng)狀狀況的影影響，隨隨時(shí)都會(huì)會(huì)變化。價(jià)值評(píng)評(píng)估依賴賴的企業(yè)業(yè)信息和和市場(chǎng)信信息也在在不斷流流動(dòng)，新信息息的出現(xiàn)現(xiàn)隨時(shí)可可能改變變?cè)u(píng)估的的結(jié)論。因此，企業(yè)價(jià)價(jià)值評(píng)估估提供的的結(jié)論有有很強(qiáng)的的時(shí)效性性。3價(jià)值值評(píng)估的的目的價(jià)值評(píng)估估的目的的是幫助助投資人人和管理理當(dāng)局改改善決策策。它的的主要用用途表現(xiàn)現(xiàn)在以下下三個(gè)方方面：價(jià)值評(píng)估估可以用用于投資資分析。價(jià)值評(píng)評(píng)估是基基礎(chǔ)分析析的核心心內(nèi)容。投資人人信奉不不同的投投資理念念，有的的人相信信技術(shù)分分析，有有的人相相信基礎(chǔ)礎(chǔ)分析。相信基基礎(chǔ)分析析的人認(rèn)認(rèn)為企業(yè)業(yè)價(jià)值與與財(cái)務(wù)數(shù)數(shù)據(jù)之間間存在函函數(shù)關(guān)系系，這種種關(guān)系在在一定時(shí)時(shí)間內(nèi)是是

9、穩(wěn)定的的，證券券價(jià)格與與價(jià)值的的偏離經(jīng)經(jīng)過(guò)一段段時(shí)間的的調(diào)整會(huì)會(huì)向價(jià)值值回歸。他們據(jù)據(jù)此原理理尋找并并且購(gòu)進(jìn)進(jìn)被市場(chǎng)場(chǎng)低估的的證券或或企業(yè)，以期獲獲得高于于市場(chǎng)平平均報(bào)酬酬率的收收益。價(jià)值評(píng)估估可以用用于戰(zhàn)略略分析。戰(zhàn)略是是指一整整套的決決策和行行動(dòng)方式式，包括刻刻意安排排的有計(jì)計(jì)劃的戰(zhàn)戰(zhàn)略和非非計(jì)劃的的突發(fā)應(yīng)應(yīng)變戰(zhàn)略略。戰(zhàn)略略管理是是指涉及及企業(yè)目目標(biāo)和方方向、帶帶有長(zhǎng)期期性、關(guān)系企企業(yè)全局局的重大大決策和和管理。戰(zhàn)略管管理可以以分為戰(zhàn)戰(zhàn)略分析析、戰(zhàn)略略選擇和和戰(zhàn)略實(shí)實(shí)施。戰(zhàn)略分分析是指指使用定定價(jià)模型型清晰地地說(shuō)明經(jīng)經(jīng)營(yíng)設(shè)想想和發(fā)現(xiàn)現(xiàn)這些設(shè)設(shè)想可能能創(chuàng)造的的價(jià)值，目的是是評(píng)價(jià)企企業(yè)目前前和

10、今后后增加股股東財(cái)富富的關(guān)鍵鍵因素是是什么。價(jià)值評(píng)評(píng)估在戰(zhàn)戰(zhàn)略分析析中起核核心作用用。例如如，收購(gòu)購(gòu)屬于戰(zhàn)戰(zhàn)略決策策，收購(gòu)購(gòu)企業(yè)要要估計(jì)目目標(biāo)企業(yè)業(yè)的合理理價(jià)格，在決定定收購(gòu)價(jià)價(jià)格時(shí)要要對(duì)合并并前后的的價(jià)值變變動(dòng)進(jìn)行行評(píng)估，以判斷斷收購(gòu)能能否增加加股東財(cái)財(cái)富，以以及依靠靠什么來(lái)來(lái)增加股股東財(cái)富富。價(jià)值評(píng)估估可以用用于以價(jià)價(jià)值為基基礎(chǔ)的管管理。如如果把企企業(yè)的目目標(biāo)設(shè)定定為增加加股東財(cái)財(cái)富，而而股東財(cái)財(cái)富就是是企業(yè)的的價(jià)值，那么，企業(yè)決決策正確確性的根根本標(biāo)志志是能否否增加企企業(yè)價(jià)值值。不了了解一項(xiàng)項(xiàng)決策對(duì)對(duì)企業(yè)價(jià)價(jià)值的影影響，就就無(wú)法對(duì)對(duì)決策進(jìn)進(jìn)行評(píng)價(jià)價(jià)。在這這種意義義上說(shuō)，價(jià)值評(píng)評(píng)估是改改進(jìn)

11、企業(yè)業(yè)一切重大大決策的的手段。為了搞搞清楚財(cái)財(cái)務(wù)決策策對(duì)企業(yè)業(yè)價(jià)值的的影響，需要清清晰描述述財(cái)務(wù)決決策、企企業(yè)戰(zhàn)略略和企業(yè)業(yè)價(jià)值之之間的關(guān)關(guān)系。在在此基礎(chǔ)礎(chǔ)上實(shí)行行以價(jià)值值為基礎(chǔ)礎(chǔ)的管理理，依據(jù)據(jù)價(jià)值最最大化原原則制定定和執(zhí)行行經(jīng)營(yíng)計(jì)計(jì)劃，通通過(guò)度量量?jī)r(jià)值增增加來(lái)監(jiān)監(jiān)控經(jīng)營(yíng)營(yíng)業(yè)績(jī)并并確定相相應(yīng)報(bào)酬酬。二、企業(yè)業(yè)價(jià)值評(píng)評(píng)估的對(duì)對(duì)象企業(yè)價(jià)值值評(píng)估的的首要問(wèn)問(wèn)題是明明確“要要評(píng)估的的是什么么”，也也就是價(jià)價(jià)值評(píng)估估的對(duì)象象是什么么。價(jià)值評(píng)估估的一般般對(duì)象是是企業(yè)整整體的經(jīng)經(jīng)濟(jì)價(jià)值值。企業(yè)業(yè)整體的的經(jīng)濟(jì)價(jià)價(jià)值是指指企業(yè)作作為一個(gè)個(gè)整體的的公平市市場(chǎng)價(jià)值值。企業(yè)整體體價(jià)值可可以分為為實(shí)體價(jià)價(jià)值和股股權(quán)價(jià)

12、值值、持續(xù)續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)價(jià)值和清清算價(jià)值值、少數(shù)數(shù)股權(quán)價(jià)價(jià)值和控控股權(quán)價(jià)價(jià)值等類類別。（一）企企業(yè)的整整體價(jià)值值企業(yè)的整整體價(jià)值值觀念主主要體現(xiàn)現(xiàn)在以下下四個(gè)方方面：1整體體不是各各部分的的簡(jiǎn)單相相加企業(yè)作為為整體雖雖然是由由部分組組成的，但是它它不是各各部分的的簡(jiǎn)單相相加，而而是有機(jī)機(jī)的結(jié)合合。這種種有機(jī)的的結(jié)合，使得企企業(yè)總體體具有它它各部分分所沒有有的整體體性功能能，所以以整體價(jià)價(jià)值不同同于各部部分的價(jià)價(jià)值。這這就如同同收音機(jī)機(jī)是各種種零件的的有序結(jié)結(jié)合，使使得收音音機(jī)具有有整體功功能，這這種功能能是任何何一個(gè)零零件都不不具備的的。所以以收音機(jī)機(jī)的價(jià)值值不同于于零件的的價(jià)值。企業(yè)的的整體性性功

13、能，表現(xiàn)為為它可以以通過(guò)特特定的生生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)營(yíng)活動(dòng)為為股東增增加財(cái)富富，這是是任何單單項(xiàng)資產(chǎn)產(chǎn)所不具具有的。企業(yè)是是有組織織的資源源，各種種資源的的結(jié)合方方式不同同就可以以產(chǎn)生不不同效率率的企業(yè)業(yè)。企業(yè)單項(xiàng)項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)價(jià)值的總總和不等等于企業(yè)業(yè)整體價(jià)價(jià)值。會(huì)會(huì)計(jì)報(bào)表表反映的的資產(chǎn)價(jià)價(jià)值，都都是單項(xiàng)項(xiàng)資產(chǎn)的的價(jià)值。資產(chǎn)負(fù)負(fù)債表的的“資產(chǎn)總總計(jì)”是單項(xiàng)項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)價(jià)值的合合計(jì)，而而不是企企業(yè)作為為整體的的價(jià)值。企業(yè)整體體能夠具具有價(jià)值值，在于它它可以為為投資人人帶來(lái)現(xiàn)現(xiàn)金流量量。這些些現(xiàn)金流流量是所所有資產(chǎn)產(chǎn)聯(lián)合起起來(lái)運(yùn)用用的結(jié)果果，而不不是資產(chǎn)產(chǎn)分別出出售獲得得的現(xiàn)金金流量。2整體體價(jià)值來(lái)來(lái)源于要要素的結(jié)

14、結(jié)合方式式企業(yè)的整整體價(jià)值值來(lái)源于于各部分分之間的的聯(lián)系。只有整整體內(nèi)各各部分之之間建立立有機(jī)聯(lián)聯(lián)系時(shí)，才能使使企業(yè)成成為一個(gè)個(gè)有機(jī)整整體。各各部分之之間的有有機(jī)聯(lián)系系，是企企業(yè)形成成整體的的關(guān)鍵。一堆建建筑材料料不能稱稱為房子子，廠房房、機(jī)器器和人簡(jiǎn)簡(jiǎn)單加在在一起也也不能稱稱之為企企業(yè)，關(guān)關(guān)鍵是按按一定的的要求將將它們有有機(jī)地結(jié)結(jié)合起來(lái)來(lái)。相同同的建筑筑材料，可以組成差差別巨大大的建筑筑物。因因此，企業(yè)資資源的重重組即改改變各要要素之間間的結(jié)合合方式，可以改改變企業(yè)業(yè)的功能能和效率率。3部分分只有在在整體中中才能體體現(xiàn)出其其價(jià)值企業(yè)是整整體和部部分的統(tǒng)統(tǒng)一。部部分依賴賴整體，整體支支配部分分

15、。部分分只有在在整體中中才能體體現(xiàn)出它它的價(jià)值值，一旦旦離開整整體，這這個(gè)部分分就失去去了作為為整體中中一部分分的意義義，如同同人的手手臂一旦旦離開人人體就失失去了手手臂的作作用。企企業(yè)的一一個(gè)部門門在企業(yè)業(yè)整體中中發(fā)揮它它的特定定作用，一旦將將其從整整體中剝剝離出來(lái)來(lái)，它就就具有了了另外的的意義。企業(yè)的的有些部部分是可可以剝離離出來(lái)單單獨(dú)存在在的，如如一臺(tái)設(shè)設(shè)備；有有些部分分是不能能單獨(dú)存存在的，如商譽(yù)譽(yù)。可以以單獨(dú)存存在的部部分，其其單獨(dú)價(jià)價(jià)值不同同于作為為整體一一部分的的價(jià)值。因此，一個(gè)部部門被剝剝離出來(lái)來(lái)，其功功能會(huì)有有別于它原來(lái)來(lái)作為企企業(yè)一部部分時(shí)的的功能和和價(jià)值，剝離后后的企業(yè)業(yè)

16、也會(huì)不不同于原原來(lái)的企企業(yè)。4整體體價(jià)值只只有在運(yùn)運(yùn)行中才才能體現(xiàn)出來(lái)來(lái)企業(yè)的整整體功能能，只有有在運(yùn)行行中才能能得以體體現(xiàn)。企企業(yè)是一一個(gè)運(yùn)行行著的有機(jī)機(jī)體，一一旦成立立就有了了獨(dú)立的的“生命”和特征征，并維維持它的的整體功功能。如如果企業(yè)業(yè)停止運(yùn)運(yùn)營(yíng)，整整體功能能隨之喪喪失，不不再具有有整體價(jià)價(jià)值，它它就只剩剩下一堆堆機(jī)器、存貨和和廠房，此時(shí)企企業(yè)的價(jià)價(jià)值是這這些財(cái)產(chǎn)產(chǎn)的變現(xiàn)現(xiàn)價(jià)值，即清算算價(jià)值。（二）企企業(yè)的經(jīng)經(jīng)濟(jì)價(jià)值值經(jīng)濟(jì)價(jià)值值是經(jīng)濟(jì)濟(jì)學(xué)家所所持的價(jià)價(jià)值觀念念。它是是指一項(xiàng)項(xiàng)資產(chǎn)的的公平市場(chǎng)價(jià)價(jià)值，通通常用該該資產(chǎn)所所產(chǎn)生的的未來(lái)現(xiàn)現(xiàn)金流量量的現(xiàn)值值來(lái)計(jì)量量。對(duì)于習(xí)慣慣于使用用會(huì)計(jì)價(jià)價(jià)

17、值和歷歷史成交交價(jià)格的的會(huì)計(jì)師師，特別別要注意意區(qū)分會(huì)會(huì)計(jì)價(jià)值值與經(jīng)濟(jì)濟(jì)價(jià)值、現(xiàn)時(shí)市市場(chǎng)價(jià)值值與公平平市場(chǎng)價(jià)價(jià)值。1會(huì)計(jì)計(jì)價(jià)值與與市場(chǎng)價(jià)價(jià)值會(huì)計(jì)價(jià)值值是指資資產(chǎn)、負(fù)負(fù)債和所所有者權(quán)權(quán)益的賬賬面價(jià)值。會(huì)計(jì)價(jià)價(jià)值與市市場(chǎng)價(jià)值值是兩回回事。例例如，青青島海爾爾電冰箱箱股份有有限公司司20000年資資產(chǎn)負(fù)債表中中顯示，股東權(quán)權(quán)益的賬賬而價(jià)值值為288.9億元元，總股份數(shù)數(shù)為5.65億億股。該該股票全全年平均均市價(jià)為為20.79元元/股，市市場(chǎng)價(jià)值值約為1117億億元，與與股權(quán)的的會(huì)計(jì)價(jià)值相相差懸殊殊。會(huì)計(jì)報(bào)表表以交易易價(jià)格為為基礎(chǔ)。例如，某項(xiàng)資資產(chǎn)1 0000萬(wàn)元的的價(jià)格購(gòu)購(gòu)入，該該價(jià)格客客觀地計(jì)計(jì)量

18、了資資產(chǎn)的價(jià)價(jià)值，并并且有原原始憑證證支持，會(huì)計(jì)師師就將它它記入賬賬簿。過(guò)過(guò)了幾年年，由于于技術(shù)更更新該資資產(chǎn)的市市場(chǎng)價(jià)值值已經(jīng)大大大低于于1 0000萬(wàn)萬(wàn)元，或或者由于于通貨膨膨脹其價(jià)價(jià)值已遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于最最初的購(gòu)購(gòu)入價(jià)格格，記錄錄在賬面面上的歷歷史成交交價(jià)格與與現(xiàn)實(shí)的的市場(chǎng)價(jià)價(jià)值已經(jīng)經(jīng)毫不相相關(guān)了，會(huì)計(jì)師師仍然不不修改他他的記錄錄。會(huì)計(jì)計(jì)師只有有在資產(chǎn)產(chǎn)需要折折舊或攤攤銷時(shí)，才修改改資產(chǎn)價(jià)價(jià)值的記記錄。會(huì)計(jì)師選選擇歷史史成本而而舍棄現(xiàn)現(xiàn)行市場(chǎng)場(chǎng)價(jià)值的的理由有有兩點(diǎn)：（1）歷歷史成本本具有客客觀性，可以重重復(fù)驗(yàn)證證，而這這正是現(xiàn)現(xiàn)行市場(chǎng)場(chǎng)價(jià)值所所缺乏的的。會(huì)計(jì)計(jì)師以及及審計(jì)師師的職業(yè)業(yè)地位，需要客

19、客觀性的的支持。（2）如果說(shuō)說(shuō)歷史成成本與投投資人的的決策不不相關(guān)，那么現(xiàn)現(xiàn)行市場(chǎng)場(chǎng)價(jià)值也也同樣與與投資人人決策不不相關(guān)。投資人人購(gòu)買股股票的目目的是獲獲取未來(lái)來(lái)收益，而不是是企業(yè)資資產(chǎn)的價(jià)價(jià)值。企企業(yè)的資資產(chǎn)不是是被出售售，而是是被使用用并在產(chǎn)產(chǎn)生未來(lái)來(lái)收益的的過(guò)程中中消耗殆殆盡。與與投資人人決策相相關(guān)的信信息，是是資產(chǎn)在在使用中中可以帶帶來(lái)的未未來(lái)收益益，而不不是其現(xiàn)現(xiàn)行市場(chǎng)場(chǎng)價(jià)值。由于財(cái)務(wù)務(wù)報(bào)告采采用歷史史成本報(bào)報(bào)告資產(chǎn)產(chǎn)價(jià)值，其符合合邏輯的的結(jié)果之之一是否否認(rèn)資產(chǎn)產(chǎn)收益和和股權(quán)成成本，只只承認(rèn)已已實(shí)現(xiàn)收收益和已已發(fā)生費(fèi)費(fèi)用。會(huì)計(jì)規(guī)范范的制定定者，出出于某種種原因，要求會(huì)會(huì)計(jì)師在在一定程

20、程度上使使用市場(chǎng)場(chǎng)價(jià)值計(jì)計(jì)價(jià)，但但是效果果并不好好。美國(guó)國(guó)則務(wù)會(huì)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則則委員會(huì)會(huì)要求對(duì)對(duì)市場(chǎng)交交易活躍躍的資產(chǎn)產(chǎn)和負(fù)債債使用現(xiàn)現(xiàn)行市場(chǎng)場(chǎng)價(jià)值計(jì)計(jì)價(jià)，引引起很大大爭(zhēng)議。我國(guó)在在企業(yè)會(huì)會(huì)計(jì)具體體準(zhǔn)則中中曾要求求使用公公允市價(jià)價(jià)報(bào)告，也引起起很大爭(zhēng)爭(zhēng)議，并并在20001年年的企企業(yè)會(huì)計(jì)計(jì)制度中被修修改，回回到歷史史成術(shù)。其實(shí)，會(huì)會(huì)計(jì)報(bào)表表數(shù)據(jù)的的真正缺缺點(diǎn)，主主要不是是沒有采采納現(xiàn)實(shí)實(shí)價(jià)格，而在于于沒有關(guān)關(guān)注未來(lái)來(lái)。會(huì)計(jì)計(jì)準(zhǔn)則的的制定者者不僅很很少考慮慮現(xiàn)有資資產(chǎn)可能能產(chǎn)生的的未來(lái)收收益，而而且把許許多影響響未來(lái)收收益的資資產(chǎn)和負(fù)負(fù)債項(xiàng)目目從報(bào)表表中排除除。表外外的資產(chǎn)產(chǎn)包括良良好管理理、商譽(yù)譽(yù)、

21、忠誠(chéng)誠(chéng)的顧客客、先進(jìn)進(jìn)的技術(shù)術(shù)等；表表外的負(fù)負(fù)債包括括未決訴訟、過(guò)時(shí)的的生產(chǎn)線線、低劣劣的管理理等。歷史成本本計(jì)價(jià)受受到很多多批評(píng)：（1）制定經(jīng)經(jīng)營(yíng)或投投資決策策必須以以現(xiàn)實(shí)的的和未來(lái)來(lái)的信息息為依據(jù)據(jù)，歷史史成本會(huì)會(huì)計(jì)提供供的信息息是面向向過(guò)去的的，與管管理人員員、投資資人和債債權(quán)人的的決策缺缺乏相關(guān)關(guān)勝。（2）歷歷史成本本不能反反映企業(yè)業(yè)真實(shí)的的財(cái)務(wù)狀狀況，資資產(chǎn)的報(bào)報(bào)告價(jià)值值是未分分配的歷歷史成本本（或剩剩余部分分），并并不是可可以支配配的資產(chǎn)產(chǎn)或可以以抵償債債務(wù)的資資產(chǎn)。（3）現(xiàn)現(xiàn)實(shí)中的的歷史成成本計(jì)價(jià)價(jià)會(huì)計(jì)缺缺乏方法法上的一一致性，其貨幣幣性資產(chǎn)產(chǎn)不按歷歷史成本本反映，非貨幣幣性資產(chǎn)

22、在在使用歷歷史成本本計(jì)價(jià)時(shí)時(shí)也有很很多例外外，所以以歷史成成本會(huì)計(jì)計(jì)是各種種計(jì)價(jià)方方法的混混合，不不能為經(jīng)經(jīng)營(yíng)和投投資決策策提供有有用的信信息。（4）歷歷史成本本計(jì)價(jià)缺缺乏時(shí)間間上的一一致性。資產(chǎn)負(fù)負(fù)債表把把不同會(huì)會(huì)計(jì)期間間的資產(chǎn)產(chǎn)購(gòu)置價(jià)價(jià)格混合合在一起起，使之之缺乏明明確的經(jīng)經(jīng)濟(jì)意義義。因此此，價(jià)值值評(píng)估通通常不使使用歷史史購(gòu)進(jìn)價(jià)價(jià)格，只只有在其其他方法法無(wú)法獲獲得恰當(dāng)當(dāng)?shù)臄?shù)據(jù)據(jù)時(shí)才將將其作為為質(zhì)量不不高的替替代品。按照未來(lái)來(lái)售價(jià)計(jì)計(jì)價(jià)，也也稱未來(lái)來(lái)現(xiàn)金流流量計(jì)價(jià)價(jià)。從交交易屬性性上看，未來(lái)售售價(jià)計(jì)價(jià)價(jià)屬于產(chǎn)產(chǎn)出計(jì)價(jià)價(jià)類型；從時(shí)間間屬性上看，未來(lái)售售價(jià)屬于于未來(lái)價(jià)價(jià)格。它它也被經(jīng)經(jīng)常稱為為資

23、本化化價(jià)值即即一項(xiàng)資資產(chǎn)未來(lái)來(lái)現(xiàn)金流流量的現(xiàn)現(xiàn)值。未來(lái)價(jià)格格計(jì)價(jià)有有以下特特點(diǎn)：未未來(lái)現(xiàn)金金流量現(xiàn)現(xiàn)值面向的的是未來(lái)來(lái)，而不是是歷史或或現(xiàn)在，符合決決策面向向未來(lái)的的時(shí)間屬屬性。經(jīng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家家認(rèn)為，未來(lái)現(xiàn)現(xiàn)金流量量的現(xiàn)值值是資產(chǎn)產(chǎn)的一項(xiàng)項(xiàng)最基本本的屬性性，是資資產(chǎn)的經(jīng)經(jīng)濟(jì)價(jià)值值。只有未未來(lái)售價(jià)價(jià)計(jì)價(jià)符符臺(tái)企業(yè)業(yè)價(jià)值評(píng)評(píng)估的目目的。因因此，除除非特別別指明，企業(yè)價(jià)價(jià)值評(píng)估估的“價(jià)值”是指未未來(lái)現(xiàn)金金流量現(xiàn)現(xiàn)值。2區(qū)分分現(xiàn)時(shí)市市場(chǎng)價(jià)值值與公平平市場(chǎng)價(jià)價(jià)值企業(yè)價(jià)值值評(píng)估的的目的是是確定一一個(gè)企業(yè)業(yè)的公平平市場(chǎng)價(jià)價(jià)值。所所謂“公公平市場(chǎng)場(chǎng)價(jià)值”是指在在公平的的交易中中，熟悉悉情況的的雙方，自愿進(jìn)進(jìn)行資產(chǎn)

24、產(chǎn)交換或或債務(wù)清清償?shù)慕鸾痤~。資資產(chǎn)被定定義為未未來(lái)的經(jīng)經(jīng)濟(jì)利益益。所謂謂“經(jīng)濟(jì)利利益”，其實(shí)實(shí)就是現(xiàn)現(xiàn)金流入入。資產(chǎn)產(chǎn)就是未未來(lái)可以以帶來(lái)現(xiàn)現(xiàn)金流入入的東西西。由于于不同時(shí)時(shí)間的現(xiàn)現(xiàn)金不等等價(jià)，需需要通過(guò)過(guò)折現(xiàn)處處理，因因此，資資產(chǎn)的公公平市場(chǎng)場(chǎng)價(jià)值就就是未來(lái)來(lái)現(xiàn)金流流入的現(xiàn)現(xiàn)值。要區(qū)分現(xiàn)現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)場(chǎng)價(jià)值與與公平市市場(chǎng)價(jià)值值?，F(xiàn)時(shí)時(shí)市場(chǎng)價(jià)價(jià)值是指指按現(xiàn)行行市場(chǎng)價(jià)價(jià)格計(jì)量量的資產(chǎn)產(chǎn)價(jià)值，它可能能是公平平的，也也可能是是不公平平的。首先，作作為交易易對(duì)象的企企業(yè)，通常常沒有完完善的市市場(chǎng)，也也就沒有有現(xiàn)成的的市場(chǎng)價(jià)價(jià)格。非非上市企企業(yè)或者者它的一一個(gè)部門門，由于于沒有在在市場(chǎng)上上出售，其價(jià)格格也就

25、不不得而知知。對(duì)于于上市企企業(yè)來(lái)說(shuō)說(shuō)，每天天參加交交易的只只是少數(shù)數(shù)股權(quán)，多數(shù)股股權(quán)不參參加日常常交易，因此市市價(jià)只是是少數(shù)股股東認(rèn)可可的價(jià)格格，未必必代表公公平價(jià)值值。其次，以以企業(yè)為為對(duì)象的的交易雙雙方，存存在比較較嚴(yán)重的的信息不不對(duì)稱。人們對(duì)對(duì)于企業(yè)的預(yù)預(yù)期會(huì)有有很大差差距，成成交的價(jià)價(jià)格不一一定是公公平的。再次，股股票價(jià)格格是經(jīng)常變變動(dòng)的，人們不不知道哪一個(gè)個(gè)是公平平的。最后，評(píng)評(píng)估的目目的之一一是尋找找被低估估的企業(yè)業(yè)，也就就是價(jià)格格低于價(jià)價(jià)值的企企業(yè)。如如果用現(xiàn)現(xiàn)時(shí)市價(jià)價(jià)作為企企業(yè)的估估價(jià)，則則企業(yè)價(jià)價(jià)值與價(jià)價(jià)格相等等，我們們什么有有意義的的信息也也得不到到。（三）企企業(yè)整體體經(jīng)濟(jì)

26、價(jià)價(jià)值的類類別我們已經(jīng)經(jīng)明確了了價(jià)值評(píng)評(píng)估的對(duì)對(duì)象是企企業(yè)的總總體價(jià)值值，但這還不夠，還需要要進(jìn)一步步明確是是“哪一種種”整體價(jià)價(jià)值。1實(shí)體體價(jià)值與與股權(quán)價(jià)價(jià)值當(dāng)一家企企業(yè)收購(gòu)購(gòu)另一家家企業(yè)的的時(shí)候，可以收收購(gòu)賣方方的資產(chǎn)產(chǎn)，而不不承擔(dān)其其債務(wù)；或者購(gòu)購(gòu)買它的的股份，同時(shí)承承擔(dān)其債債務(wù)。例例如，AA企業(yè)以以10億億元的價(jià)價(jià)格買下下了B企業(yè)業(yè)的全部部股份，并承擔(dān)擔(dān)了B企業(yè)原原有的55億元的的債務(wù)，收購(gòu)的的經(jīng)濟(jì)成成本是15億億元。通通常，人人們說(shuō)AA企業(yè)以以10億元元收購(gòu)了了B企業(yè)業(yè)，其實(shí)實(shí)并不準(zhǔn)準(zhǔn)確。對(duì)對(duì)于A企業(yè)業(yè)的股東東來(lái)說(shuō)，他們不不僅需要要支付110億元元現(xiàn)金（或者印印制價(jià)值值10億元元的股

27、票票換取BB企業(yè)的的股票），而且且要以書書面契約約形式承承擔(dān)5億億元債務(wù)務(wù)。實(shí)際際上他們們需要支支付155億元，10億元元現(xiàn)在支支付，另另外5億億元將來(lái)來(lái)支付，因此他他們用115億元元購(gòu)買了了B企業(yè)業(yè)的全部部資產(chǎn)。因此，企業(yè)的的資產(chǎn)價(jià)價(jià)值與股股權(quán)價(jià)值值是不同同的。企業(yè)全部部資產(chǎn)的的總體價(jià)價(jià)值，稱為“企業(yè)實(shí)實(shí)體價(jià)值值”。企業(yè)實(shí)實(shí)體價(jià)值值是股權(quán)權(quán)價(jià)值與與債務(wù)價(jià)價(jià)值之和和。企業(yè)實(shí)體體價(jià)值=股權(quán)價(jià)價(jià)值+債債務(wù)價(jià)值值股權(quán)價(jià)值值在這里里不是所所有者權(quán)權(quán)益的會(huì)會(huì)計(jì)價(jià)值值（賬面面價(jià)值），而是是股權(quán)的的公平市市場(chǎng)價(jià)值值。債務(wù)務(wù)價(jià)值也也不是它它們的會(huì)會(huì)計(jì)價(jià)值值（賬面面價(jià)值），而是是債務(wù)的的公平市市場(chǎng)價(jià)值值。大多數(shù)

28、企企業(yè)購(gòu)并并是以購(gòu)購(gòu)買股份份的形式式進(jìn)行的的，因此此評(píng)估的的最終目目標(biāo)和雙雙方談判判的焦點(diǎn)點(diǎn)是賣方方的股權(quán)權(quán)價(jià)值。但是，買方的的實(shí)際收收購(gòu)成本本等于股股權(quán)成本本加上所所承接的的債務(wù)。2持續(xù)續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)價(jià)值與清清算價(jià)值值企業(yè)能夠夠給所有有者提供供價(jià)值的的方式有有兩種：一種是是由營(yíng)業(yè)業(yè)所產(chǎn)生生的未來(lái)來(lái)現(xiàn)金流流量的現(xiàn)現(xiàn)值，稱稱為持續(xù)續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)價(jià)值（簡(jiǎn)簡(jiǎn)稱續(xù)營(yíng)營(yíng)價(jià)值）；另一一種是停停止經(jīng)營(yíng)營(yíng)，出售售資產(chǎn)產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)現(xiàn)金流，稱為清清算價(jià)值值。這兩兩者的評(píng)評(píng)估方法法和評(píng)估估結(jié)果有有明顯區(qū)區(qū)別。我我們必須須明確擬擬評(píng)估的的企業(yè)是是一個(gè)持持續(xù)經(jīng)營(yíng)營(yíng)的企業(yè)業(yè)還是一一個(gè)準(zhǔn)備備清算的的企業(yè)，評(píng)估的的價(jià)值是是其持續(xù)續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)價(jià)

29、值還是是其清算算價(jià)值。在大多多數(shù)的情情況下，評(píng)估的的是企業(yè)業(yè)的持續(xù)續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)價(jià)值。一個(gè)企業(yè)業(yè)的公平平市場(chǎng)價(jià)價(jià)值，應(yīng)當(dāng)是是續(xù)營(yíng)價(jià)價(jià)值與清清算價(jià)值值較高的的一個(gè)，如圖11011所示。公平市場(chǎng)價(jià)值（元）圖101清算價(jià)值持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值（元）被摧毀價(jià)值一個(gè)企業(yè)業(yè)持續(xù)經(jīng)經(jīng)營(yíng)的基基本條件件，是其其持續(xù)經(jīng)經(jīng)營(yíng)價(jià)值值超過(guò)清清算價(jià)值值。依據(jù)據(jù)理財(cái)?shù)牡摹白岳瓌t”，當(dāng)未未來(lái)現(xiàn)金金流的現(xiàn)現(xiàn)值大于于清算價(jià)價(jià)值時(shí)，投資人人會(huì)選擇擇持續(xù)經(jīng)經(jīng)營(yíng)。加加果現(xiàn)金金流量下下降，或或者資本本成本提提高，使使得未來(lái)來(lái)現(xiàn)金流流量現(xiàn)值值低于清清算價(jià)值值，則投投資人會(huì)會(huì)選擇清清算。一個(gè)企業(yè)業(yè)的持續(xù)續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)價(jià)值已經(jīng)經(jīng)低于其其清算

30、價(jià)價(jià)值，本應(yīng)當(dāng)當(dāng)進(jìn)行清清算。但但是，也也有例外外，就是是控制企企業(yè)的人人拒絕清清算，企企業(yè)得以以持續(xù)經(jīng)經(jīng)營(yíng)。這這種持續(xù)續(xù)經(jīng)營(yíng)，摧毀了了股東本本來(lái)可以以通過(guò)清清算得到到的價(jià)值值。3少數(shù)數(shù)股權(quán)價(jià)價(jià)值與控控股權(quán)價(jià)價(jià)值企業(yè)的所所有權(quán)和和控制權(quán)權(quán)是兩個(gè)個(gè)極為不不同的概概念。首首先；少少數(shù)股權(quán)權(quán)對(duì)于企企業(yè)事務(wù)務(wù)發(fā)表的的意見無(wú)無(wú)足輕重重，只有有獲取控控制權(quán)的的人才能能決定企企業(yè)的重重大事務(wù)務(wù)。我國(guó)國(guó)的多數(shù)數(shù)上市企企業(yè)“一股獨(dú)獨(dú)大”，大股股東決定定了企業(yè)業(yè)的生產(chǎn)產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，少數(shù)股股權(quán)基本本上沒有有決策權(quán)權(quán)。其次次，從世世界范圍圍看，多多數(shù)上市市企業(yè)的的股權(quán)高高度分散散化，沒沒有哪個(gè)股東東可以控控制企業(yè)業(yè)，此時(shí)時(shí)有

31、效控控制權(quán)被被授予董董事會(huì)和和高層管管理人員員，所有有股東只只是“搭車的的乘客”，不滿滿意的乘乘客可以以“下車”，但是是無(wú)法控控制“方向盤盤”。在股票市市場(chǎng)上交交易的只只是少數(shù)數(shù)股權(quán)，大多數(shù)數(shù)股票并并沒有參參加交易易。掌握握控股權(quán)權(quán)的股東東，不參參加日常常的交易易。我們們看到的的股價(jià)，通常只只是少數(shù)數(shù)已經(jīng)交交易的股股票價(jià)格格。它們們衡量的的只是少少數(shù)股權(quán)權(quán)的價(jià)值值。少數(shù)數(shù)股權(quán)與與控股股股權(quán)的價(jià)價(jià)值差異異，明顯顯的出現(xiàn)現(xiàn)在收購(gòu)購(gòu)交易當(dāng)當(dāng)中。一一旦控股股權(quán)參加加交易，股價(jià)會(huì)會(huì)迅速飆飆升，甚甚至達(dá)到到少數(shù)股股權(quán)價(jià)值值的數(shù)倍倍。在評(píng)評(píng)估企業(yè)業(yè)價(jià)值時(shí)時(shí)，必須須明確擬擬評(píng)估的的對(duì)象是是少數(shù)股股權(quán)價(jià)值值，還

32、是是控股權(quán)權(quán)價(jià)值。買入企業(yè)業(yè)的少數(shù)數(shù)股權(quán)和和買入企企業(yè)的控控股權(quán)，是完全全不同的的兩回事事。買人人企業(yè)的的少數(shù)股股權(quán)，是是承認(rèn)企企業(yè)現(xiàn)有有的管理理和經(jīng)營(yíng)營(yíng)戰(zhàn)略，買入者者只是一一個(gè)旁觀觀者。買買入企業(yè)業(yè)的控股股權(quán)，投投資者獲獲得改變變企業(yè)生生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)營(yíng)方式的的充分自自由，或或許還能能增加企企業(yè)的價(jià)價(jià)值。這兩者如如此不同同，以至至于可以認(rèn)認(rèn)為：同一企企業(yè)的股股票在兩兩個(gè)分割割開來(lái)的的市場(chǎng)上上交易。一個(gè)是是少數(shù)股股權(quán)市場(chǎng)場(chǎng)，它交交易的是是少數(shù)股股權(quán)代表表的未來(lái)來(lái)現(xiàn)金流流量；另另一個(gè)是是控股權(quán)權(quán)市場(chǎng)，它交易易的是企企業(yè)控股股權(quán)代表表的現(xiàn)金金流量。獲得控控股權(quán)，不僅意意味著取取得了未未來(lái)現(xiàn)金金流量的的索取

33、權(quán)權(quán)，而且且同時(shí)獲獲得了改改組企業(yè)業(yè)的特權(quán)權(quán)。在兩兩個(gè)不同同市場(chǎng)里里交易的的，實(shí)際際上是不不同的資資產(chǎn)。如圖1002所所示，從從少數(shù)股股權(quán)投資資者來(lái)看看，V（當(dāng)前）是企業(yè)業(yè)股票的的公平市市場(chǎng)價(jià)值值。它是是現(xiàn)有管管理和戰(zhàn)戰(zhàn)略條件件下企業(yè)業(yè)能夠給給股票投投資人帶帶來(lái)的現(xiàn)現(xiàn)金流量量現(xiàn)值。對(duì)于謀謀求控股股權(quán)的投投資者來(lái)來(lái)說(shuō)，VV（新的的）是企企業(yè)股票票的公平平市場(chǎng)價(jià)價(jià)值。它它是企業(yè)業(yè)進(jìn)行重重組，改改進(jìn)管理理和經(jīng)營(yíng)營(yíng)戰(zhàn)略后后可以為為投資人人帶來(lái)的的未來(lái)現(xiàn)現(xiàn)金流量量的現(xiàn)值值。新的的價(jià)值與與當(dāng)前價(jià)價(jià)值的差差額稱為為控股權(quán)權(quán)溢價(jià)，它是由由于轉(zhuǎn)變變控股權(quán)權(quán)增加的的價(jià)值?？毓蓹?quán)溢溢價(jià)=VV（新的的）-VV（當(dāng)前前

34、）總之，在在進(jìn)行企企業(yè)價(jià)值值評(píng)估時(shí)時(shí)，首先先要明確擬評(píng)評(píng)估的對(duì)對(duì)象是什什么，搞搞清楚是是企業(yè)實(shí)實(shí)體價(jià)值值還是股股權(quán)價(jià)值值，是續(xù)續(xù)營(yíng)價(jià)值值還是清清算價(jià)值值，是少少數(shù)股權(quán)權(quán)價(jià)值還還是控股股權(quán)價(jià)值值。它們們是不同同的評(píng)估估對(duì)象，有不同同的用途途，需要要使用不不同的方方法進(jìn)行行評(píng)估。公平市場(chǎng)價(jià)值（元）圖102新的控股權(quán)未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值（元）V（當(dāng)前）V（新的）當(dāng)前三、企業(yè)業(yè)價(jià)值評(píng)評(píng)估的模模型價(jià)值評(píng)估估使用的的模型通通常稱為為定價(jià)模模型，它它的功能能是把預(yù)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)據(jù)轉(zhuǎn)換為為企業(yè)價(jià)價(jià)值。在在實(shí)務(wù)中中使用大大量的不不同模型型，這些些模型有有的很簡(jiǎn)簡(jiǎn)單，有有的非常常復(fù)雜，名目繁繁多。它它們大體體上可以以分為

35、以以下三種種類型：（一）現(xiàn)現(xiàn)金流量量折現(xiàn)模模型現(xiàn)金流量量折現(xiàn)模模型的基基本思想想是增量量現(xiàn)金流流量原則則和時(shí)間間價(jià)值原原則，也也就是任任何資產(chǎn)產(chǎn)（包括括企業(yè)或或股權(quán)）的價(jià)值值是其產(chǎn)產(chǎn)生的未未來(lái)現(xiàn)金金流量的的現(xiàn)值。企業(yè)也是是資產(chǎn)，具有資資產(chǎn)的一一般特征征。但是是，它又又與實(shí)物物資產(chǎn)有有區(qū)別，是一種種特殊的的資產(chǎn)。本書第第五章曾曾討論過(guò)過(guò)項(xiàng)目評(píng)評(píng)價(jià)，是是實(shí)物資資產(chǎn)的價(jià)價(jià)值評(píng)估估。企業(yè)業(yè)價(jià)值評(píng)評(píng)估與項(xiàng)項(xiàng)目?jī)r(jià)值值評(píng)估既既有類似似之處，也有明明顯區(qū)別別。從某種意意義上看看企業(yè)也也是一個(gè)個(gè)大項(xiàng)目目，是一一個(gè)由若若干個(gè)投投資項(xiàng)目目組成的的復(fù)合項(xiàng)項(xiàng)目，或或者說(shuō)是是一個(gè)項(xiàng)項(xiàng)目組合合。因此此，企業(yè)業(yè)價(jià)值評(píng)評(píng)估與前

36、前面講的的投資項(xiàng)項(xiàng)目評(píng)價(jià)價(jià)有許多多類似之之處：（1）無(wú)無(wú)論是企企業(yè)還是是項(xiàng)目，都可以以給投資資主體帶帶來(lái)現(xiàn)金金流量，現(xiàn)金流流越大則則經(jīng)濟(jì)價(jià)價(jià)值越大大；（22）它們們的現(xiàn)金金流都具具有不確確定性，其價(jià)值值計(jì)量都都要使用用風(fēng)險(xiǎn)概概念；（3）它它們的現(xiàn)現(xiàn)金流都都是陸續(xù)續(xù)產(chǎn)生的的，其價(jià)價(jià)值計(jì)量量都要使使用現(xiàn)值值概念。因此，我們可可以使用用前面介介紹過(guò)的的折現(xiàn)現(xiàn)現(xiàn)金流量量法對(duì)企企業(yè)價(jià)值值進(jìn)行評(píng)評(píng)估。凈凈現(xiàn)值不不過(guò)是項(xiàng)項(xiàng)目產(chǎn)生生的企業(yè)業(yè)價(jià)值增增量，它它們?cè)诶砝碚撋鲜鞘峭耆灰恢碌摹Ｆ髽I(yè)價(jià)值值評(píng)估與與項(xiàng)目?jī)r(jià)價(jià)值評(píng)估估也有許許多明顯顯區(qū)別：（1）投資項(xiàng)項(xiàng)目的壽壽命是有有限的，而企業(yè)業(yè)的壽命命是無(wú)限限的，因因此

37、要處處理無(wú)限限期現(xiàn)金金流折現(xiàn)現(xiàn)問(wèn)題；（2）典型的的項(xiàng)目投投資有穩(wěn)穩(wěn)定的或或下降的的現(xiàn)金流流，而企企業(yè)通常常將收益益再投資資并產(chǎn)生生增長(zhǎng)的的現(xiàn)金流流，它們們的現(xiàn)金金流分布布有不同同特征；（3）項(xiàng)目產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)現(xiàn)金流屬屬于投資資人，而而企業(yè)產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)現(xiàn)金流僅僅在管理理層決定定分配它它們時(shí)才才流向所所有者，如果管管理層決決定向較較差的項(xiàng)項(xiàng)目投資資而不愿愿意支付付股利，則少數(shù)數(shù)股東除除了將股股票出售售外別無(wú)無(wú)選擇。這些差差別，也也正是企企業(yè)價(jià)值值評(píng)估比比項(xiàng)目評(píng)評(píng)價(jià)更困困難的地地方，或或者說(shuō)是是現(xiàn)金流流量折現(xiàn)現(xiàn)模型用用于企業(yè)業(yè)價(jià)值評(píng)評(píng)估需要要解決的的問(wèn)題。在價(jià)值評(píng)評(píng)估領(lǐng)域域，現(xiàn)金金流量折折現(xiàn)模型型曾風(fēng)行行

38、一時(shí)，目前仍仍主導(dǎo)著著教材和和實(shí)務(wù)。（二）經(jīng)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)潤(rùn)模型經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)潤(rùn)是指從從超過(guò)投投資者要要求的報(bào)報(bào)酬率中中得來(lái)的的價(jià)值，也稱經(jīng)經(jīng)濟(jì)增加加值。經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)潤(rùn)=期初初投資資資本（期初初投資資資本報(bào)酬酬率-加加權(quán)平均均資本成成本） =期期初投資資資本期初投投資資本本報(bào)酬率率-投資資資本加權(quán)平平均資本本成本 =息息前稅后后營(yíng)業(yè)利利潤(rùn)-資資本費(fèi)用用經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)潤(rùn)不同于于會(huì)計(jì)利利潤(rùn)，兩兩者主要要區(qū)別在在于經(jīng)濟(jì)濟(jì)利潤(rùn)扣扣除了股股權(quán)資本本費(fèi)用，而不僅僅僅是債債務(wù)費(fèi)用用；會(huì)計(jì)計(jì)利潤(rùn)僅僅扣除債債務(wù)利息息，而沒沒有扣除除股權(quán)資資本成本本。企業(yè)價(jià)值值評(píng)估的的經(jīng)濟(jì)利利潤(rùn)模型型：企業(yè)價(jià)值值=投資資資本+預(yù)計(jì)經(jīng)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)潤(rùn)的現(xiàn)值值

39、該模型的的基本思思想是：如果每每年的息息前稅后后利潤(rùn)正正好等于于債權(quán)人人和股東東要求的的收益，即經(jīng)濟(jì)濟(jì)利潤(rùn)等等于零，則企業(yè)業(yè)的價(jià)值值沒有增增加，也也沒有減減少，仍仍然等于于投資資資本。經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)潤(rùn)模型越越來(lái)越受受到重視視，逐步成成為最受受推崇的的模型，不僅受受到理論論家的贊贊同，而而且許多多有影響響的咨詢?cè)児疽惨苍趯?shí)務(wù)務(wù)中使用用這類模模型。（三）相相對(duì)價(jià)值值模型這種模型型是運(yùn)用用一些基基本的財(cái)財(cái)務(wù)比率率評(píng)估一一家企業(yè)業(yè)相對(duì)于于另一家家企業(yè)的的價(jià)值。相對(duì)價(jià)值值模型以以市盈率率模型為為代表：每股價(jià)值值=市盈盈率目標(biāo)企企業(yè)每股股收益第二節(jié) 現(xiàn)金金流量折折現(xiàn)法現(xiàn)金流量量模型是是企業(yè)價(jià)價(jià)值評(píng)估估使用最最

40、廣泛、理論上上最健全全的模型型。一、現(xiàn)金金流量模模型的種種類任何資產(chǎn)產(chǎn)都可以以使用現(xiàn)現(xiàn)金流量量折現(xiàn)模模型來(lái)估估價(jià)，其其價(jià)值都都是以下下三個(gè)變變量的函函數(shù)：價(jià)值=1現(xiàn)金金流量“現(xiàn)金流流量”是指各各期的預(yù)預(yù)期現(xiàn)金金流量。不同資資產(chǎn)的未未來(lái)現(xiàn)金金流量表表現(xiàn)形式式不同，債券的的現(xiàn)金流流量是利利息和本本金，投投資項(xiàng)目目的現(xiàn)金金流量是是項(xiàng)目引引起的增增量現(xiàn)金金流量。在價(jià)值值評(píng)估中中可供選選擇的企企業(yè)現(xiàn)金金流量有有三種：鼓勵(lì)現(xiàn)現(xiàn)金流量量、股權(quán)權(quán)現(xiàn)金流流量和實(shí)實(shí)體現(xiàn)金金流量。依據(jù)現(xiàn)現(xiàn)金流量量的不同同種類，企業(yè)估估價(jià)模型型也分股股利現(xiàn)金金流量模模型、股股權(quán)現(xiàn)金金流量模模型和實(shí)實(shí)體現(xiàn)金金流量模模型三種種。（1）股

41、股利現(xiàn)金金流量模模型股利現(xiàn)金金流量模模型的基基本形式式是：股權(quán)價(jià)值值=股利現(xiàn)金金流量是是企業(yè)分分配給股股權(quán)投資資人的現(xiàn)現(xiàn)金流量量。（2）股股權(quán)現(xiàn)金金流量模模型股權(quán)現(xiàn)金金流量模型的的基本形形式是：股權(quán)價(jià)值值=股權(quán)現(xiàn)金金流量是是一定期期間企業(yè)業(yè)可以提提供給股股權(quán)投資資人的現(xiàn)現(xiàn)金流量量，它等等于企業(yè)業(yè)實(shí)體現(xiàn)現(xiàn)金流量量扣除對(duì)對(duì)債權(quán)人人支付后后剩余的的部分。有多少少股權(quán)現(xiàn)現(xiàn)金流量量會(huì)作為為股利分分配給股股東，取取決于企企業(yè)的籌籌資和股股利分配配政策。如果把把股權(quán)現(xiàn)現(xiàn)金流量量全部作作為股利利分配，則上述述兩個(gè)模模型相同同。（3）實(shí)實(shí)體現(xiàn)金金流量模模型實(shí)體現(xiàn)金金流量模型的的基本形形式是：實(shí)體價(jià)值值=股權(quán)價(jià)值

42、值=實(shí)體體價(jià)值-債務(wù)價(jià)價(jià)值債務(wù)價(jià)值值=實(shí)體現(xiàn)金金流量是是企業(yè)全全部現(xiàn)金金流入扣扣除成本本費(fèi)用和和必要的的投資后后的剩余余部分，它是企企業(yè)一定定期間可可以提供供給所有有投資人人（包括括股權(quán)投投資人和和債權(quán)投投資人）的稅稅后現(xiàn)金金流量。在數(shù)據(jù)假假設(shè)相同同的情況況下，三三種模型型的評(píng)估估結(jié)果是是相同的的。由于于股利分分配政策策有較大大變動(dòng)，股利現(xiàn)現(xiàn)金流量量很難預(yù)預(yù)計(jì)，所所以股利利現(xiàn)金流流量模型型在實(shí)務(wù)務(wù)中很少少被使用用。如果果假設(shè)企企業(yè)不保保留多余余的現(xiàn)金金，而將將股權(quán)現(xiàn)現(xiàn)金全部部作為股股利發(fā)放放，則股股權(quán)現(xiàn)金金流量等等于股利利現(xiàn)金流流量，股股權(quán)現(xiàn)金金流量模模型可以以取代股股利現(xiàn)金金流量模模型，避避

43、免對(duì)股股利政策策進(jìn)行估估計(jì)的麻麻煩。因因此，大大多數(shù)的的企業(yè)估估價(jià)使用用股權(quán)現(xiàn)現(xiàn)金流量量模型或或?qū)嶓w現(xiàn)現(xiàn)金流量量模型。2資本本成本“資本成成本”是是計(jì)算現(xiàn)現(xiàn)值使用用的折現(xiàn)現(xiàn)率。折折現(xiàn)率是是現(xiàn)金流流量風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的函數(shù)數(shù)，風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)越大則則折現(xiàn)率率越大，因此折折現(xiàn)率和和現(xiàn)金流流量要相相互匹配配。股權(quán)權(quán)現(xiàn)金流流量只能能用股權(quán)權(quán)資本成成本來(lái)折折現(xiàn)，實(shí)實(shí)體現(xiàn)金金流量只只能用企企業(yè)實(shí)體體的加權(quán)權(quán)平均資資本成本本來(lái)折現(xiàn)現(xiàn)。3現(xiàn)金金流量的的持續(xù)年年數(shù)“n”是是指產(chǎn)生生現(xiàn)金流流量的時(shí)時(shí)間，通通常用“年”數(shù)數(shù)來(lái)表示示。從理理論上說(shuō)說(shuō)，現(xiàn)金金流量的的持續(xù)年年數(shù)應(yīng)當(dāng)當(dāng)?shù)扔谫Y資源的壽壽命。企企業(yè)的壽壽命是不不確定的的，通常常采

44、用持持續(xù)經(jīng)營(yíng)營(yíng)假設(shè)，即假設(shè)設(shè)企業(yè)將將無(wú)限期期的持續(xù)續(xù)下去。預(yù)測(cè)無(wú)無(wú)限期的的現(xiàn)金流流量數(shù)據(jù)據(jù)是很困困難的，時(shí)間越越長(zhǎng)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)期的預(yù)預(yù)測(cè)越不不可靠。為了避避免預(yù)測(cè)測(cè)無(wú)限期期的現(xiàn)金金流量，大部分分估價(jià)將將預(yù)測(cè)的的時(shí)間分分為兩個(gè)個(gè)階段。第一階階段是有有限的、明確的的預(yù)測(cè)期期，稱為為“詳細(xì)預(yù)預(yù)測(cè)期”，或簡(jiǎn)簡(jiǎn)稱“預(yù)測(cè)期期”,在此此期間需需要對(duì)每每年的現(xiàn)現(xiàn)金流量量進(jìn)行詳詳細(xì)預(yù)測(cè)測(cè)，并根根據(jù)現(xiàn)金金流量模模型計(jì)算算其預(yù)測(cè)測(cè)期價(jià)值值；第二二階段是是預(yù)測(cè)期期以后的的無(wú)限時(shí)時(shí)期，稱稱為“后續(xù)期期”,或“永續(xù)期期”，在此此期間假假設(shè)企業(yè)業(yè)進(jìn)入穩(wěn)穩(wěn)定狀態(tài)態(tài)，有一一個(gè)穩(wěn)定定的增長(zhǎng)長(zhǎng)率，可可以用簡(jiǎn)簡(jiǎn)便方法法直接估估計(jì)后續(xù)續(xù)期價(jià)

45、值值。后續(xù)續(xù)期價(jià)值值也被稱稱為“永續(xù)價(jià)價(jià)值”或“殘值”。、這這樣，企企業(yè)價(jià)值值被分為為兩部分分：企業(yè)價(jià)值值=預(yù)測(cè)測(cè)期價(jià)值值+后續(xù)續(xù)期價(jià)值值二、現(xiàn)金金流量模模型參數(shù)數(shù)的估計(jì)計(jì)現(xiàn)金流量量模型的的參數(shù)包包括預(yù)測(cè)測(cè)期的年年數(shù)、各各期的現(xiàn)現(xiàn)金流量量和資本本成本。這些參參數(shù)是相相互影響響的，需需要整體體考慮，不可以以完全孤孤立地看看待和處處理。資資本成本本的估計(jì)計(jì)在前面面的章節(jié)節(jié)已經(jīng)介介紹過(guò)，這里主主要說(shuō)明明現(xiàn)金流流量的估估計(jì)和預(yù)預(yù)測(cè)期的的確定。未來(lái)現(xiàn)金金流量的的數(shù)據(jù)需需要通過(guò)過(guò)財(cái)務(wù)預(yù)預(yù)測(cè)取得得。財(cái)務(wù)務(wù)預(yù)測(cè)可可以分為為單項(xiàng)預(yù)預(yù)測(cè)和全全面預(yù)測(cè)測(cè)。單項(xiàng)項(xiàng)預(yù)測(cè)的的主要缺缺點(diǎn)是容容易忽視視財(cái)務(wù)數(shù)數(shù)據(jù)之間間的聯(lián)系系

46、，不利利于發(fā)現(xiàn)現(xiàn)預(yù)測(cè)假假設(shè)的不不合理之之處。全全面預(yù)測(cè)測(cè)是指編編制成套套的預(yù)計(jì)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)報(bào)表，通通過(guò)預(yù)計(jì)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)報(bào)表獲取取需要的的預(yù)測(cè)數(shù)數(shù)據(jù)。由由于計(jì)算算機(jī)的普普遍應(yīng)用用，人們們?cè)絹?lái)越越多地使使用全面面預(yù)測(cè)。（一）預(yù)預(yù)測(cè)銷售售收入預(yù)測(cè)銷售售收入是是全面預(yù)預(yù)測(cè)的起起點(diǎn)，大大部分財(cái)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)據(jù)與銷售售收入有有內(nèi)在聯(lián)聯(lián)系。銷售收入入取決于于銷售數(shù)數(shù)量和銷銷售價(jià)格格兩個(gè)因因素，但但是財(cái)務(wù)務(wù)報(bào)表不不披露這這兩項(xiàng)數(shù)數(shù)據(jù)，企企業(yè)外部部的報(bào)表表使用人人無(wú)法得得到價(jià)格格和銷量量的歷史史數(shù)據(jù)，也就無(wú)無(wú)法分別別預(yù)計(jì)各各種產(chǎn)品品的價(jià)格格和銷量量。他們們只能直直接對(duì)銷銷售收入入的增長(zhǎng)長(zhǎng)率進(jìn)行行預(yù)測(cè)，然后根根據(jù)基期期銷售收收

47、入和預(yù)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)長(zhǎng)率計(jì)算算預(yù)測(cè)期期的銷售售收入。銷售增增長(zhǎng)率的的預(yù)測(cè)以以歷史增增長(zhǎng)率為為基礎(chǔ)，根據(jù)未未來(lái)的變變化進(jìn)行行修正。在修正正時(shí)，要要考慮宏宏觀經(jīng)濟(jì)濟(jì)、行業(yè)業(yè)狀況和和企業(yè)的的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)戰(zhàn)略。如如果預(yù)計(jì)計(jì)未來(lái)在在這三個(gè)個(gè)方面不不會(huì)發(fā)生生明顯變變化，則則可以按按上年增增長(zhǎng)率進(jìn)進(jìn)行預(yù)測(cè)測(cè)。如果果預(yù)計(jì)未未來(lái)有較較大變化化，則需需要根據(jù)據(jù)其主要要影響因因素調(diào)整整銷售增增長(zhǎng)率?！纠?001】DBXX公司目目前正處處在高速速增長(zhǎng)的的時(shí)期，20000年的的銷售增增長(zhǎng)了112。預(yù)計(jì)220011年可以以維持112的的增長(zhǎng)率率，20002年年開始逐逐步下降降，每年年下降22個(gè)百分分點(diǎn)，220055年下降降1個(gè)百百分

48、點(diǎn)，即增長(zhǎng)長(zhǎng)率為55，220066年及以以后各年年按5的比率率持續(xù)增增長(zhǎng)，如如表1001所所示。表101 DDBX公公司的銷銷售預(yù)測(cè)測(cè)年份基期20011200222003320044200552006620077200882009920100銷售增長(zhǎng)長(zhǎng)率12%12%10%8%6%5%5%5%5%5%5%（二）確確定預(yù)測(cè)測(cè)期間預(yù)測(cè)的時(shí)時(shí)間范圍圍涉及預(yù)預(yù)測(cè)基期期、詳細(xì)細(xì)預(yù)測(cè)期期和后續(xù)續(xù)期。1預(yù)測(cè)測(cè)的基期期基期是指指作為預(yù)預(yù)測(cè)基礎(chǔ)礎(chǔ)的時(shí)期期，它通通常是預(yù)預(yù)測(cè)工作作的上一一個(gè)年度度?；谄诘母黜?xiàng)項(xiàng)數(shù)據(jù)被被稱為基基數(shù)，它它們是預(yù)預(yù)測(cè)的起起點(diǎn)?；跀?shù)據(jù)據(jù)不僅包包括各項(xiàng)項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)數(shù)據(jù)的金金額，還還包括它它們

49、的增增長(zhǎng)率以以及反映映各項(xiàng)財(cái)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)據(jù)之間聯(lián)聯(lián)系的財(cái)財(cái)務(wù)比率率。確定基期期數(shù)據(jù)的的方法有有兩種：一種是是以上年年實(shí)際數(shù)數(shù)據(jù)作為為基期數(shù)數(shù)據(jù)；另另一種是是以修正正后的上上年數(shù)據(jù)據(jù)作為基基期數(shù)據(jù)據(jù)。如果果通過(guò)歷歷史財(cái)務(wù)務(wù)報(bào)表分分析認(rèn)為為，上年年財(cái)務(wù)數(shù)數(shù)據(jù)具有有可持續(xù)續(xù)性，則則以上年年實(shí)際數(shù)數(shù)據(jù)作為為基期數(shù)數(shù)據(jù)。如如果通過(guò)過(guò)歷史財(cái)財(cái)務(wù)報(bào)表表分析認(rèn)認(rèn)為，上上年的數(shù)數(shù)據(jù)不具具有可持持續(xù)性，就應(yīng)適適當(dāng)進(jìn)行行調(diào)整，使之適適合未來(lái)來(lái)的情況況。DBX公公司的預(yù)預(yù)測(cè)以220000年為基基期，以以經(jīng)過(guò)調(diào)調(diào)整的220000年的財(cái)財(cái)務(wù)報(bào)表表數(shù)據(jù)為為基數(shù)。該企業(yè)業(yè)的財(cái)務(wù)務(wù)預(yù)測(cè)將將采用銷銷售百分分比法，需要根根據(jù)歷史史數(shù)據(jù)

50、確確定主要要報(bào)表項(xiàng)項(xiàng)目的銷銷售百分分比，作作為對(duì)未未來(lái)進(jìn)行行預(yù)測(cè)的的假設(shè)。2詳細(xì)細(xì)預(yù)測(cè)期期和后續(xù)續(xù)期的劃劃分實(shí)務(wù)中的的詳細(xì)預(yù)預(yù)測(cè)期通通常為557年，如果有有疑問(wèn)還還應(yīng)當(dāng)延延長(zhǎng)，但但很少超超過(guò)100年。企企業(yè)增長(zhǎng)長(zhǎng)的不穩(wěn)穩(wěn)定時(shí)期期有多長(zhǎng)長(zhǎng)，預(yù)測(cè)測(cè)期就應(yīng)應(yīng)當(dāng)有多多長(zhǎng)。這這種做法法與競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)均衡理理論有關(guān)關(guān)。競(jìng)爭(zhēng)均衡衡理論認(rèn)認(rèn)為，一一個(gè)企業(yè)業(yè)不可能能永遠(yuǎn)以以高于宏宏觀經(jīng)濟(jì)濟(jì)增長(zhǎng)的的速度發(fā)發(fā)展下去去。如果果是這樣樣，它遲遲早會(huì)超超過(guò)宏觀觀經(jīng)濟(jì)總總規(guī)模。這里的的“宏觀觀經(jīng)濟(jì)”是指該該企業(yè)所所處的宏宏觀經(jīng)濟(jì)濟(jì)系統(tǒng)，如果一一個(gè)企業(yè)業(yè)的業(yè)務(wù)務(wù)范圍僅僅限于國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)場(chǎng)，宏觀觀經(jīng)濟(jì)增增長(zhǎng)率是是指國(guó)內(nèi)內(nèi)的預(yù)期期經(jīng)濟(jì)增

51、增長(zhǎng)率；如果一一個(gè)企業(yè)業(yè)的業(yè)務(wù)務(wù)范圍是是世界性性的，宏宏觀經(jīng)濟(jì)濟(jì)增長(zhǎng)率率是指世世界的經(jīng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)長(zhǎng)速度。競(jìng)爭(zhēng)均均衡理論論還認(rèn)為為，一個(gè)個(gè)企業(yè)通通常不可可能在競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)的市市場(chǎng)中長(zhǎng)長(zhǎng)期取得得超額利利潤(rùn)，其其凈資本本回報(bào)率率會(huì)逐漸漸恢復(fù)到到正常水水平。凈凈資本回回報(bào)率是是指稅后后經(jīng)營(yíng)利利潤(rùn)與凈凈資本（負(fù)債加加股東權(quán)權(quán)益）的的比率，它反映映企業(yè)凈凈資本的的盈利能能力。如如果一個(gè)個(gè)行業(yè)的的凈資本本回報(bào)率率較高，就會(huì)吸吸引更多多的投資資并使競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)加劇劇，導(dǎo)致致成本上上升或價(jià)價(jià)格下降降，使得得凈資本本回報(bào)率率降低到到社會(huì)平平均水平平。如果果一個(gè)行行業(yè)的凈凈資本回回報(bào)率較較低，就就會(huì)有一一些競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)者退出出該行業(yè)業(yè)

52、，減少少產(chǎn)品或或服務(wù)的的供應(yīng)量量，導(dǎo)致致價(jià)格上上升或成成本下降降，使得得凈資本本回報(bào)率率上升到到社會(huì)平平均水平平。一個(gè)個(gè)企業(yè)具具有較高高的凈資資本回報(bào)報(bào)率，往往往會(huì)比比其他企企業(yè)更快快地?cái)U(kuò)展展投資，增加凈凈資本總總量。如如果新增增投資與與原有投投資的盈盈利水平平相匹配配，則能能維持凈凈資本回回報(bào)率。但是，通常企企業(yè)很難難做到這這一點(diǎn)，競(jìng)爭(zhēng)使使盈利的的增長(zhǎng)跟跟不上投投資的增增長(zhǎng)，因因而凈資資本回報(bào)報(bào)率最終終會(huì)下降降。實(shí)踐踐表明，只有很很少的企企業(yè)具有有長(zhǎng)時(shí)間間的可持持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，它們都都具有某某種特殊殊的因素素，可以以防止競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)進(jìn)入。絕絕大多數(shù)數(shù)企業(yè)都都會(huì)在幾幾年內(nèi)恢恢復(fù)到正正常的回回報(bào)率

53、水水平。競(jìng)爭(zhēng)均衡衡理論得得到了實(shí)實(shí)證研究究的有力力支持。各企業(yè)業(yè)的銷售售收入的的增長(zhǎng)率率往往趨趨于恢復(fù)復(fù)到正常常水平。擁有高高于或低低于正常常水平的的企業(yè)，通常在在3110年中中恢復(fù)到到正常水水平。判斷企業(yè)業(yè)進(jìn)入穩(wěn)穩(wěn)定狀態(tài)態(tài)的主要要標(biāo)志是是兩個(gè)：（1）具有穩(wěn)穩(wěn)定的銷銷售增長(zhǎng)長(zhǎng)率，它它大約等等于宏觀觀經(jīng)濟(jì)的的名義增增長(zhǎng)率；（2）具有穩(wěn)穩(wěn)定的凈凈資本回回報(bào)率，它與資資本成本本接近。預(yù)測(cè)期和和后續(xù)期期的劃分分不是事事先主觀觀確定的的，而是是在實(shí)際際預(yù)測(cè)過(guò)過(guò)程中根根據(jù)銷售售增長(zhǎng)率率和投資資回報(bào)率率的變動(dòng)動(dòng)趨勢(shì)確確定的。續(xù)前【例例101】，通過(guò)銷銷售預(yù)測(cè)測(cè)觀察到到DBXX公司的的銷售增增長(zhǎng)率和和凈資本本

54、回報(bào)率率在20005年恢恢復(fù)到正正常水平平（如表表102所示示）。銷銷售增長(zhǎng)長(zhǎng)率穩(wěn)定定在5，與宏觀觀經(jīng)濟(jì)的的增長(zhǎng)率率接近；凈資本本回報(bào)率率穩(wěn)定在在12.13，與其其資本成成本122接近近。因此此，該企企業(yè)的預(yù)預(yù)測(cè)期確確定為22001120005年，20006年及及以后年年度為后后續(xù)期。表102 DDBX公公司的增增長(zhǎng)率和和凈資本本回報(bào)率率單位：萬(wàn)元年份基期20011200222003320044200552006620077200882009920100銷售增長(zhǎng)長(zhǎng)率（%）12121086555555經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)潤(rùn)36.99641.44045.55349.11852.11354.77357.4476

55、0.33463.33666.55369.886凈資本320.00358.40394.24425.78451.33473.89497.59522.47548.59576.02604.82期初凈資資本回報(bào)報(bào)率（%）12.99412.77112.44712.22412.11312.11312.11312.11312.11312.113（三）預(yù)預(yù)計(jì)利潤(rùn)潤(rùn)表和資資產(chǎn)負(fù)債債表下面通過(guò)過(guò)前述DDBX公公司的例例子，說(shuō)說(shuō)明預(yù)計(jì)計(jì)利潤(rùn)表表和資產(chǎn)產(chǎn)負(fù)債表表的編制制過(guò)程。該公司司的預(yù)計(jì)計(jì)利潤(rùn)表表和資產(chǎn)產(chǎn)負(fù)債表表，如表表103和表表104所示示。表103DBBX公司司的預(yù)計(jì)計(jì)利潤(rùn)表表單位：萬(wàn)元年份基期20011200

56、2220033200442005520066預(yù)測(cè)假設(shè)設(shè)銷售增長(zhǎng)長(zhǎng)率（%）1212108655銷售成本本率（%）72.8872.8872.8872.8872.8872.8872.88銷售、管管理費(fèi)用用銷售售收入（%）8888888折舊與攤攤銷/銷銷售收入入（%）6666666短期債務(wù)務(wù)利率（%）6666666長(zhǎng)期債務(wù)務(wù)利率（%）7777777平均所得得稅率（%）30303030303030利潤(rùn)表項(xiàng)項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)潤(rùn)：一、銷售售收入400.00448.00492.80532.22564.16592.37621.98減：銷售售成本291.20326.14358.76387.46410.71431.244

57、52.80銷售和管管理費(fèi)用用32.00035.88439.44242.55845.11347.33949.776折舊與攤攤銷24.00026.88829.55731.99333.88535.55437.332二、稅前前經(jīng)營(yíng)利利潤(rùn)52.88059.11465.00070.22574.44778.11982.110減：經(jīng)營(yíng)營(yíng)利潤(rùn)所所得稅15.88417.77419.55121.00822.33423.44624.663三、經(jīng)營(yíng)營(yíng)利潤(rùn)36.99641.44045.55349.11852.11354.77357.447金融損益益：四、短期期借款利利息3.8444.3004.7335.1115.4225

58、.6995.977加：長(zhǎng)期期借款利利息2.2442.5112.7662.9883.1663.3223.488五、利息息費(fèi)用合合計(jì)6.0886.8117.4998.0998.5889.0009.455減：利息息費(fèi)用抵抵稅1.8222.0442.2552.4332.5772.7002.844六、稅后后利息費(fèi)費(fèi)用4.2664.7775.2445.6666.0006.3006.622七、稅后后利潤(rùn)合合計(jì)32.77036.66340.22943.55146.11348.44350.885續(xù)表年份基期200112002220033200442005520066加：年初初未分配配利潤(rùn)20.00024.000

59、50.88875.99798.005115.93131.72八、可供供分配的的利潤(rùn)52.77060.66391.117119.48144.17164.36182.58減：應(yīng)付付普通股股股利28.7709.75515.22021.44428.22432.66434.227九、未分分配利潤(rùn)潤(rùn)24.00050.88875.99798.005115.93131.72148.31注：表中中20005年的的短期借借款利息息5.669，長(zhǎng)長(zhǎng)期借款款利息33.322，利息息費(fèi)用合合計(jì)為99萬(wàn)元，似乎計(jì)計(jì)算有誤誤。其實(shí)實(shí)9萬(wàn)元元是更精精確的計(jì)計(jì)算結(jié)果果。由于于舉例的的計(jì)算過(guò)過(guò)程很長(zhǎng)長(zhǎng)，如果果在運(yùn)算算中間不不斷四

60、舍舍五入，累計(jì)誤誤差將不不斷擴(kuò)大大。為了了使最終終結(jié)果可可以相互互核對(duì)，本舉例例在計(jì)算算機(jī)運(yùn)算算時(shí)保留留了小數(shù)數(shù)點(diǎn)后330位，只在表表格中顯顯示2位位計(jì)算結(jié)結(jié)果，第第5位四四舍五入入。因此此，根據(jù)據(jù)表格已已經(jīng)四舍舍五人的的顯示數(shù)數(shù)據(jù)直接接計(jì)算，其結(jié)果果與計(jì)算算機(jī)運(yùn)算算結(jié)果顯顯示出的的數(shù)據(jù)有有差別。這種差差別并非非計(jì)算有有誤，報(bào)報(bào)表中顯顯示的是是更精確確的計(jì)算算結(jié)果。類似情情況在本本章舉例例中還有有多處，以后不不再一一一注明。表104 DBBX公司司的預(yù)計(jì)計(jì)資產(chǎn)負(fù)負(fù)債表單單位：萬(wàn)萬(wàn)元年份基期200112002220033200442005520066預(yù)測(cè)假設(shè)設(shè)銷售收入入400.00448.004