1、資產(chǎn)評估第 5 版Valuation第9章企業(yè)價值評估（下）099.1 收益途徑在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用第9章企業(yè)價值評估（下）9.1.1 收益途徑評估企業(yè)價值的核心問題 首先，要對企業(yè)的收益予以界定。 其次，要對企業(yè)的收益進行合理的預(yù)測。 最后，在對企業(yè)的收益作出合理的預(yù)測后，要選擇合適的折現(xiàn)率。9.1 收益途徑在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用第9章企業(yè)價值評估（下）9.1.2 收益途徑中具體方法的說明1）永續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下的具體方法9.1 收益途徑在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用第9章企業(yè)價值評估（下）9.1.2 收益途徑中具體方法的說明1）永續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下的具體方法9.1 收益途徑在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用第9

2、章企業(yè)價值評估（下）9.1.2 收益途徑中具體方法的說明2）企業(yè)有限持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下的具體方法9.1 收益途徑在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用第9章企業(yè)價值評估（下）9.1.3 企業(yè)收益及其預(yù)測1）企業(yè)收益額 （1）企業(yè)收益的界定與選擇企業(yè)收益都來自企業(yè)勞動者創(chuàng)造的純收入，企業(yè)價值評估中的企業(yè)收益也不例外。但是，在具體界定企業(yè)收益時應(yīng)注意以下幾個方面：從性質(zhì)上講，不歸企業(yè)權(quán)益主體所有的企業(yè)純收入不能作為企業(yè)評估中的企業(yè)收益，如稅收，包括流轉(zhuǎn)稅和所得稅。凡是歸企業(yè)權(quán)益主體所有的企業(yè)收支凈額，可視同企業(yè)收益，無論是營業(yè)收支、資產(chǎn)收支，還是投資收支，只要形成凈現(xiàn)金流入量，就應(yīng)視同收益。 從企業(yè)價值評估操作的

3、層面上講，企業(yè)價值評估中的收益額是作為反映企業(yè)獲利能力的一個重要參數(shù)和指標。 9.1 收益途徑在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用第9章企業(yè)價值評估（下）9.1.3 企業(yè)收益及其預(yù)測1）企業(yè)收益額 9.1 收益途徑在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用第9章企業(yè)價值評估（下）9.1.3 企業(yè)收益及其預(yù)測2）企業(yè)收益預(yù)測 （1）企業(yè)收益現(xiàn)狀的分析和判斷 （2）企業(yè)收益預(yù)測的基礎(chǔ)的分析 （3）對企業(yè)收益預(yù)測分析的基本步驟對企業(yè)預(yù)期收益的預(yù)測分析大致可分為以下幾個步驟：評估基準日企業(yè)收益或正常收益的審核（計）和調(diào)整；對企業(yè)管理層提供的企業(yè)未來經(jīng)營規(guī)劃、財務(wù)預(yù)算或預(yù)測資料，以及基于評估師自行所做的預(yù)期收益趨勢進行總體分析和判斷；在

4、此基礎(chǔ)上對企業(yè)預(yù)測收益的可靠性作出判斷。9.1 收益途徑在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用第9章企業(yè)價值評估（下）9.1.4折現(xiàn)率和資本化率及其估測 1）企業(yè)評估中選擇折現(xiàn)率的基本原則 （1）折現(xiàn)率不低于投資的機會成本。 （2）行業(yè)基準收益率不宜直接作為折現(xiàn)率，但行業(yè)平均收益率可作為確定折現(xiàn)率的重要參考指標。 （3）貼現(xiàn)率不宜直接作為折現(xiàn)率。9.1 收益途徑在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用第9章企業(yè)價值評估（下）9.1.4折現(xiàn)率和資本化率及其估測 2）風(fēng)險報酬率及折現(xiàn)率的測算 在測算風(fēng)險報酬率的時候，評估人員應(yīng)注意以下因素：第一，國民經(jīng)濟增長率及被評估企業(yè)所在行業(yè)在國民經(jīng)濟中的地位；第二，被評估企業(yè)所在行業(yè)的發(fā)展狀

5、況及被評估企業(yè)在行業(yè)中的地位；第三，被評估企業(yè)所在行業(yè)的投資風(fēng)險；第四，企業(yè)在未來的經(jīng)營中可能承擔(dān)的風(fēng)險等。9.1 收益途徑在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用第9章企業(yè)價值評估（下）9.1.4折現(xiàn)率和資本化率及其估測 2）風(fēng)險報酬率及折現(xiàn)率的測算 9.1 收益途徑在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用第9章企業(yè)價值評估（下）9.1.4折現(xiàn)率和資本化率及其估測 2）風(fēng)險報酬率及折現(xiàn)率的測算 （2）系數(shù)法。系數(shù)法用于估算企業(yè)所在行業(yè)的風(fēng)險報酬率。其基本思路是，行業(yè)風(fēng)險報酬率是社會平均風(fēng)險報酬率與被評估企業(yè)所在行業(yè)平均風(fēng)險和社會平均風(fēng)險的比率系數(shù)（系數(shù)）的乘積。系數(shù)法估算風(fēng)險報酬率的步驟為：將社會平均收益率扣除無風(fēng)險報酬率，求

6、出社會平均風(fēng)險報酬率；將企業(yè)所在行業(yè)的平均風(fēng)險與社會平均風(fēng)險進行比較，求出企業(yè)所在行業(yè)的系數(shù)；用社會平均風(fēng)險報酬率乘以企業(yè)所在行業(yè)的系數(shù)，便可得到被評估企業(yè)所在行業(yè)的風(fēng)險報酬率。9.1 收益途徑在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用第9章企業(yè)價值評估（下）9.1.4折現(xiàn)率和資本化率及其估測 2）風(fēng)險報酬率及折現(xiàn)率的測算 9.1 收益途徑在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用第9章企業(yè)價值評估（下）9.1.4折現(xiàn)率和資本化率及其估測 3）折現(xiàn)率的測算 9.1 收益途徑在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用第9章企業(yè)價值評估（下）9.1.4折現(xiàn)率和資本化率及其估測 3）折現(xiàn)率的測算 9.1 收益途徑在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用第9章企業(yè)價值評估（下）

7、9.1.4折現(xiàn)率和資本化率及其估測 3）折現(xiàn)率的測算 9.1 收益途徑在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用第9章企業(yè)價值評估（下）9.1.4折現(xiàn)率和資本化率及其估測 3）折現(xiàn)率的測算 負債成本是指扣除了所得稅后的負債成本。確定各種資本權(quán)數(shù)的方法一般有三種：以企業(yè)資產(chǎn)負債表中（賬面價值）各種資本的比重為權(quán)數(shù)；以占企業(yè)外發(fā)證券市場價值（市場價值）的現(xiàn)有比重為權(quán)數(shù)；以在企業(yè)的目標資本構(gòu)成中應(yīng)該保持的比重為權(quán)數(shù)。9.1 收益途徑在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用第9章企業(yè)價值評估（下）9.1.5 收益額與折現(xiàn)率口徑一致問題根據(jù)不同的評估目的和評估價值目標，用于企業(yè)評估的收益額可以有不同的口徑，如凈利潤、凈現(xiàn)金流量（股權(quán)自由現(xiàn)金

8、流量）、無負債利潤（息前凈利潤）、無負債凈現(xiàn)金流量（企業(yè)自由現(xiàn)金流量、息前凈現(xiàn)金流量）等。9.2 市場途徑在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用第9章企業(yè)價值評估（下）1）企業(yè)價值評估的市場途徑是基于類似資產(chǎn)應(yīng)該具有類似交易價格的理論推斷 2）運用市場途徑及其具體方法評估企業(yè)價值存在兩個障礙一是企業(yè)的個體差異。 二是企業(yè)交易案例的差異。9.2 市場途徑在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用第9章企業(yè)價值評估（下）2）運用市場途徑及其具體方法評估企業(yè)價值存在兩個障礙9.2 市場途徑在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用第9章企業(yè)價值評估（下）3）用相關(guān)因素間接比較的方法評估企業(yè)價值的關(guān)鍵用相關(guān)因素間接比較的方法評估企業(yè)價值的關(guān)鍵在于兩點：第一

9、，對可比企業(yè)的選擇。 第二，對可比指標的選擇。 4）運用市場途徑評估企業(yè)價值時需要注意的幾個問題（1）在運用上市公司比較法評估非上市企業(yè)價值時，在可能的情況下需要考慮上市公司與非上市公司之間的流動性差異。（2）在運用上市公司比較法評估股東部分權(quán)益價值時，在可能的情況下需要考慮控股權(quán)溢價與少數(shù)股權(quán)折價因素。9.3 成本途徑在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用第9章企業(yè)價值評估（下）9.3.1 資產(chǎn)加和法在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用 1）運用資產(chǎn)加和法應(yīng)注意的有關(guān)事項 2）資產(chǎn)加和法在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用 （1）流動資產(chǎn)的評估將流動資產(chǎn)作為企業(yè)的組成部分或要素資產(chǎn)進行評估時需要注意以下特點：合理確定流動資產(chǎn)評估的基準

10、時間對流動資產(chǎn)評估具有非常重要的意義。 既要認真進行資產(chǎn)清查，同時又要分清主次，掌握重點。 流動資產(chǎn)的賬面價值基本上可以反映其現(xiàn)值。 9.3 成本途徑在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用第9章企業(yè)價值評估（下）9.3.1 資產(chǎn)加和法在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用 2）資產(chǎn)加和法在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用 9.3 成本途徑在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用第9章企業(yè)價值評估（下）9.3.1 資產(chǎn)加和法在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用 2）資產(chǎn)加和法在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用 其中，預(yù)計壞賬損失的估計方法主要有：A.壞賬比例法。 壞賬比例=評估前若干年發(fā)生的壞賬數(shù)額評估前若干年應(yīng)收賬款發(fā)生額100% （9-16） B.賬齡分析法。此法是根據(jù)應(yīng)收賬款

11、賬齡的長短，分析應(yīng)收賬款預(yù)計可收回的金額及產(chǎn)生壞賬的可能性。 9.3 成本途徑在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用第9章企業(yè)價值評估（下）9.3.1 資產(chǎn)加和法在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用 2）資產(chǎn)加和法在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用 應(yīng)收票據(jù)。應(yīng)收票據(jù)的評估可參照下列兩種方法進行：一是按票據(jù)的本利和計算，即應(yīng)收票據(jù)的評估價值為票據(jù)的面值加上應(yīng)計的利息。二是按應(yīng)收票據(jù)的貼現(xiàn)值計算，即應(yīng)收票據(jù)的評估價值為按評估基準日到銀行申請貼現(xiàn)的貼現(xiàn)值。9.3 成本途徑在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用第9章企業(yè)價值評估（下）9.3.1 資產(chǎn)加和法在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用 2）資產(chǎn)加和法在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用 存貨。 A.材料的評估。a.材料的評估內(nèi)

12、容。 b.材料的評估步驟。 c.材料評估的方法。 B.低值易耗品的評估。 C.在產(chǎn)品的評估。 D.產(chǎn)成品及庫存商品的評估。9.3 成本途徑在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用第9章企業(yè)價值評估（下）9.3.1 資產(chǎn)加和法在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用 2）資產(chǎn)加和法在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用 待攤費用和預(yù)付費用。對于待攤費用的評估，原則上應(yīng)按其形成的具體資產(chǎn)價值來確定。預(yù)付費用的評估依據(jù)其未來是否可產(chǎn)生效益而定，只有那些在評估日之后仍將發(fā)揮作用的預(yù)付費用，才是評估的對象。9.3 成本途徑在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用第9章企業(yè)價值評估（下）9.3.1 資產(chǎn)加和法在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用 2）資產(chǎn)加和法在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用 9.

13、3 成本途徑在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用第9章企業(yè)價值評估（下）9.3.1 資產(chǎn)加和法在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用 2）資產(chǎn)加和法在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用 9.3 成本途徑在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用第9章企業(yè)價值評估（下）9.3.1 資產(chǎn)加和法在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用 2）資產(chǎn)加和法在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用 9.3 成本途徑在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用第9章企業(yè)價值評估（下）9.3.1 資產(chǎn)加和法在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用 2）資產(chǎn)加和法在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用 股權(quán)投資的評估。 A.股票形式股權(quán)的評估。 a.固定紅利模型。固定紅利模型是假設(shè)企業(yè)經(jīng)營穩(wěn)定，分配紅利固定，并且今后也能保持固定水平。在這種假設(shè)條件下，普通股股票評估

14、應(yīng)采用收益途徑中的年金法。評估值的計算公式為：PR/r （9-21）式中：P股票評估值；R股票未來收益額；r折現(xiàn)率。9.3 成本途徑在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用第9章企業(yè)價值評估（下）9.3.1 資產(chǎn)加和法在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用 2）資產(chǎn)加和法在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用 b.紅利增長模型。紅利增長模型適用于成長型股票的評估。成長型企業(yè)發(fā)展?jié)摿Υ?，收益率會逐步提高。該類型的假設(shè)條件是發(fā)行企業(yè)并未將剩余收益分配給股東，而是用于追加投資擴大再生產(chǎn)，因此，紅利呈增長趨勢。在這種假設(shè)前提下，普通股股票價值評估應(yīng)考慮將股票收益的預(yù)期增長率包含在資本化率中。普通股股票價值評估值公式為：PR/（rg）（rg） （9-2

15、2）式中：P股票評估值；R股票未來收益額；r折現(xiàn)率；g股利增長率。 9.3 成本途徑在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用第9章企業(yè)價值評估（下）9.3.1 資產(chǎn)加和法在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用 2）資產(chǎn)加和法在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用 c.分段模型。分段型股利政策下股票價值評估的原理是：第一段，指能夠較為客觀地預(yù)測股票的收益期間或股票發(fā)行企業(yè)的某一經(jīng)營周期；第二段，以不易預(yù)測收益的時間為起點，以企業(yè)持續(xù)經(jīng)營到永續(xù)為第二段。將兩段收益現(xiàn)值相加，得出評估值。實際計算時，第一段以預(yù)測收益直接折現(xiàn)，第二段可以采用固定紅利型或紅利增長型，收益額采用趨勢分析法或其他方法確定，先資本化再折現(xiàn)。9.3 成本途徑在企業(yè)價值評估中的應(yīng)

16、用第9章企業(yè)價值評估（下）9.3.1 資產(chǎn)加和法在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用 2）資產(chǎn)加和法在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用 B.非股票形式股權(quán)的評估。 a.非控股型股權(quán)投資評估。對于非控股型長期股權(quán)投資評估，可以采用收益途徑及其方法，即根據(jù)歷史上收益情況和被投資企業(yè)的未來經(jīng)營情況及風(fēng)險預(yù)測未來收益，再用適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率折算為現(xiàn)值，得出評估值。 b控股型股權(quán)投資評估。對于控股型的股權(quán)投資，應(yīng)對被投資企業(yè)進行整體評估后再測算被評估股權(quán)投資的價值。整體評估應(yīng)以收益途徑及其方法為主，特殊情況下，可以采用其他途徑和方法，對于企業(yè)整體價值評估方法這里不再重述。9.3 成本途徑在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用第9章企業(yè)價值評估（下）9.3.2有形資產(chǎn)評估值之和加整體無形資產(chǎn)價值法 對被投資企業(yè)整體評估，評估日與投資方的評估基準日相同。 有形資產(chǎn)評估值之和加整體無形資產(chǎn)價值法是將企業(yè)價值分為兩個部分：其一是企業(yè)的所有有形資產(chǎn)價值；其二是企業(yè)的全部無形資產(chǎn)價值。 如果企業(yè)價值評估對象是企業(yè)的股東全部權(quán)益價值，則需要在企業(yè)整體價值基礎(chǔ)上扣減企業(yè)的付息債務(wù)。資產(chǎn)評估人員如對同一企業(yè)采用多種評估方法評估其價值時，應(yīng)當(dāng)對運用各種評估方法形成的各種初步價值結(jié)論進行分析，在綜合考慮運用不同評估方法及其初步價值結(jié)論的合理性及所使用數(shù)據(jù)的質(zhì)量和數(shù)量的基礎(chǔ)上，形成合理評估結(jié)論。