1、金融危機(jī)的形成傳導(dǎo)與防范課件金融危機(jī)的形成傳導(dǎo)與防范課件第一節(jié) 金融危機(jī)的界定一、金融危機(jī)的定義雷蒙德.戈德史密斯：金融危機(jī)是“所有、或絕大部分金融指標(biāo)的急劇的、短暫的超周期的惡化，這些指標(biāo)包括短期利率、資產(chǎn)（股票、房地產(chǎn)）價(jià)格、廠商的償債能力以及破產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)的數(shù)量等”。該定義將外匯短缺排除在金融危機(jī)基本特征之外，與實(shí)際不符。2第一節(jié) 金融危機(jī)的界定一、金融危機(jī)的定義4杰弗里.薩克斯：發(fā)生在新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家的金融危機(jī)有三種形式：一是財(cái)政危機(jī)，即政府突然喪失延續(xù)外債和吸引外國貸款的能力；二是匯兌危機(jī)，指市場(chǎng)參與者突然將需求從本幣資產(chǎn)轉(zhuǎn)向外幣資產(chǎn)，在釘住匯率制度和資本自由流動(dòng)條件下，可能會(huì)耗盡中央

2、銀行的外匯儲(chǔ)備；三是銀行危機(jī)，指商業(yè)銀行突然喪失其延續(xù)金融工具的能力或遭存款的突然擠提，因?qū)е铝鲃?dòng)性下降而可能最終破產(chǎn)。薩克斯認(rèn)為，現(xiàn)實(shí)中金融危機(jī)具有上述三種特征，以致對(duì)政府公債、外匯市場(chǎng)和銀行資本市場(chǎng)的沖擊或預(yù)期同時(shí)發(fā)生。3杰弗里.薩克斯：發(fā)生在新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家的金融危機(jī)有三種形式：克魯格曼：認(rèn)為如果政府推行與固定匯率制不相符合的政策，如過度擴(kuò)張財(cái)政政策和貨幣政策，造成經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的惡化，并達(dá)到與固定匯率制度無法協(xié)調(diào)的程度，貨幣危機(jī)就會(huì)發(fā)生。具體說，赤字政策和信貸的過度擴(kuò)張導(dǎo)致該國國際儲(chǔ)備損失，這種損失最終會(huì)引發(fā)投機(jī)商對(duì)該國貨幣的沖擊，這種沖擊很快將耗盡該國的外匯儲(chǔ)備，并迫使當(dāng)局放棄原來的固定匯

3、率，這就引發(fā)貨幣危機(jī)。因此，財(cái)政收支失衡、國內(nèi)信貸迅速擴(kuò)張、國際儲(chǔ)備逐漸且持續(xù)下降、央行對(duì)有問題的金融機(jī)構(gòu)信貸的支持等都被看作貨幣危機(jī)的前兆。4克魯格曼：認(rèn)為如果政府推行與固定匯率制不相符合的政策，如過度二、金融危機(jī)的類型1.按金融危機(jī)的影響地域劃分（1）國內(nèi)金融危機(jī)。通過整頓國內(nèi)金融秩序、加強(qiáng)法制，或由金融當(dāng)局救助，可得到緩解或化解。（2）區(qū)域經(jīng)融危機(jī)。爆發(fā)于一體化組織中某個(gè)成員國，而后迅速傳導(dǎo)到其他成員國，對(duì)于集團(tuán)外國家和國際經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)一般沒有大的直接影響。通過集團(tuán)內(nèi)國家間金融當(dāng)局的政策協(xié)調(diào)，以及借助集團(tuán)外部或者國際社會(huì)的財(cái)政援助，可以化解與解決。（3）世界性金融危機(jī)。即全球金融危機(jī)，這

4、類危機(jī)無論首先發(fā)生哪個(gè)國家，都會(huì)傳導(dǎo)到歐美主要發(fā)達(dá)國家，進(jìn)而波及全球金融市場(chǎng)，并且在一定條件下，極可能引發(fā)世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)，或全球經(jīng)濟(jì)衰退。化解的條件是發(fā)達(dá)國家政策協(xié)調(diào)，有關(guān)國際金融機(jī)構(gòu)資金援助，相關(guān)國家的經(jīng)濟(jì)金融體制甚至國際金融體制改革。由于金融危機(jī)的爆發(fā)常表現(xiàn)為危機(jī)國家國際收支在短期中嚴(yán)重惡化，所以，這類區(qū)域金融危機(jī)或世界金融危機(jī)又稱為國際收支危機(jī)或國際金融危機(jī)。5二、金融危機(jī)的類型1.按金融危機(jī)的影響地域劃分72.按金融危機(jī)的性質(zhì)、內(nèi)容劃分(1)貨幣市場(chǎng)危機(jī)，又稱貨幣危機(jī)。指實(shí)行固定匯率或釘住匯率的國家，由于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)變化與匯率的變動(dòng)相背離，致使貨幣的內(nèi)在價(jià)值與外在價(jià)值相脫節(jié)，表現(xiàn)為對(duì)本幣匯率

5、的高估，由此引發(fā)投機(jī)資金在外匯市場(chǎng)上拋壓本幣。結(jié)果不是本幣對(duì)外大幅度貶值，就是該國金融當(dāng)局大量動(dòng)用國際儲(chǔ)備，或大幅度提高國內(nèi)利率，以維持本幣幣值。62.按金融危機(jī)的性質(zhì)、內(nèi)容劃分(1)貨幣市場(chǎng)危機(jī)，又稱貨幣危（2）資本市場(chǎng)危機(jī)指一國或若干國家的股票價(jià)格大幅度下跌，引起貨幣市場(chǎng)危機(jī)，致使該國貨幣對(duì)外大幅度貶值。資本市場(chǎng)危機(jī)與貨幣市場(chǎng)危機(jī)有著內(nèi)在聯(lián)系，資本市場(chǎng)危機(jī)會(huì)引起貨幣市場(chǎng)危機(jī)，貨幣市場(chǎng)危機(jī)也會(huì)引發(fā)資本市場(chǎng)危機(jī)。7（2）資本市場(chǎng)危機(jī)指一國或若干國家的股票價(jià)格大幅度下跌，引起（3）金融機(jī)構(gòu)危機(jī)，又稱銀行業(yè)危機(jī)。指由于大量不良貸款或巨額負(fù)債導(dǎo)致商行或者非銀行金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)支付困難，甚至破產(chǎn)倒閉?？赡?/p>

6、引發(fā)擠提風(fēng)潮，威脅整個(gè)金融體系安全。（4）綜合金融危機(jī)。指由一種危機(jī)的爆發(fā)引發(fā)其他危機(jī)，形成上述幾種危機(jī)的混合。結(jié)果會(huì)嚴(yán)重?fù)p害相關(guān)國家的經(jīng)濟(jì)金融利益，極易升級(jí)為經(jīng)濟(jì)危機(jī)甚至政治危機(jī)。這種危機(jī)反映所在國存在著深層次的經(jīng)濟(jì)和金融結(jié)構(gòu)問題。8（3）金融機(jī)構(gòu)危機(jī)，又稱銀行業(yè)危機(jī)。指由于大量不良貸款或巨額3.按金融危機(jī)的影響程度劃分（1）系統(tǒng)性金融危機(jī)。指影響深遠(yuǎn)，并且?guī)в忻黠@全局性特征的金融危機(jī)。處理不當(dāng)將危及一國、乃至世界金融體系的安全。（2）非系統(tǒng)性金融危機(jī)。指影響僅局限于某一特定金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)或金融領(lǐng)域，一般不會(huì)對(duì)一國金融體系形成直接威脅，但也不排除在一定條件下，非系統(tǒng)性金融危機(jī)處理不當(dāng)，轉(zhuǎn)

7、化為系統(tǒng)性金融危機(jī)的可能。93.按金融危機(jī)的影響程度劃分（1）系統(tǒng)性金融危機(jī)。指影響深遠(yuǎn)第二節(jié) 金融市場(chǎng)脆弱性的論述金融市場(chǎng)脆弱性表現(xiàn)：金融資產(chǎn)極度膨脹，導(dǎo)致實(shí)物經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的背離。明斯基：金融體系具有內(nèi)在的不穩(wěn)定性，這就易于引發(fā)經(jīng)濟(jì)與金融的動(dòng)蕩和危機(jī)。而金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩是由金融資產(chǎn)的置換引起的。某些經(jīng)濟(jì)部門出現(xiàn)新的機(jī)會(huì)，經(jīng)濟(jì)主體會(huì)爭先進(jìn)入該領(lǐng)域，造成該領(lǐng)域表面繁榮，甚至產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)泡沫。經(jīng)濟(jì)泡沫通過銀行信貸注入，投機(jī)導(dǎo)致非理性投資。在經(jīng)濟(jì)環(huán)境、投資方向和盈利狀況與資金配置結(jié)構(gòu)不一致時(shí)，得不到投資回報(bào)，債務(wù)鏈可能中斷。過度投機(jī)，對(duì)未來擔(dān)心增強(qiáng)，若銀行信貸無保證，擔(dān)心發(fā)展為恐慌，整個(gè)市場(chǎng)崩潰。1

8、0第二節(jié) 金融市場(chǎng)脆弱性的論述金融市場(chǎng)脆弱性表現(xiàn)：金融資產(chǎn)極謹(jǐn)慎融資：指融資者資產(chǎn)現(xiàn)金的流入量大于償還債務(wù)的現(xiàn)金流出量。冒險(xiǎn)融資：融資者籌得的資產(chǎn)現(xiàn)金收入量，在短期內(nèi)少于利息支出量，但融資者的總收入量大于利息支出量，而且長期中，其資產(chǎn)的預(yù)期收益大于利息支出，這就使融資者經(jīng)常借新債還舊債?！褒嬞Y”融資（Ponzi finance）：不僅近期現(xiàn)金流入量小于現(xiàn)金流出量，而且遠(yuǎn)期收入也難以補(bǔ)償債務(wù)利息支出。正是經(jīng)濟(jì)中這種融資行為和債務(wù)結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致金融體系不穩(wěn)定。在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)期，投資者謹(jǐn)慎融資；在經(jīng)濟(jì)繁榮期，市場(chǎng)樂觀情緒會(huì)提高投資者預(yù)期收益，激發(fā)過度投資行為，追加投資主要靠銀行和金融機(jī)構(gòu)貸款維持，市場(chǎng)總借入

9、資金量不斷增加。投機(jī)高漲，貸款需求增加，拉動(dòng)短期利率上升，進(jìn)而推動(dòng)長期利率上升，投資者財(cái)務(wù)狀況惡化，其對(duì)利率變動(dòng)敏感性增加。部分投資者短期現(xiàn)金流赤字轉(zhuǎn)為長期現(xiàn)金流赤字，長期利率上升導(dǎo)致投資資產(chǎn)的現(xiàn)值下降，投資無利可圖。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的三種融資11謹(jǐn)慎融資：指融資者資產(chǎn)現(xiàn)金的流入量大于償還債務(wù)的現(xiàn)金流出量。在經(jīng)濟(jì)上升過程中，一定會(huì)出現(xiàn)市場(chǎng)置換，謹(jǐn)慎投資逐漸置換成冒險(xiǎn)融資，冒險(xiǎn)融資逐漸置換為“龐資”融資。如果說，第一步置換是投資者的自主選擇，那么第二步置換多為投資者無奈之舉，它產(chǎn)生于投資者對(duì)自身財(cái)務(wù)狀況惡化的擔(dān)心和有關(guān)當(dāng)局對(duì)泡沫將引起通脹的憂慮。在某些經(jīng)濟(jì)主體因經(jīng)營不善倒閉時(shí)，市場(chǎng)憂慮將變成全面的恐慌

10、，局部的破產(chǎn)倒閉也就演變成全局性的金融危機(jī)。由于投資高潮與低谷交替出現(xiàn)，信貸資金的規(guī)模與結(jié)構(gòu)也相應(yīng)變化，債券債務(wù)出現(xiàn)不穩(wěn)定。明斯基把金融危機(jī)周期性爆發(fā)解釋為：代際遺忘、競(jìng)爭壓力和市場(chǎng)主體的非理性。即具有周期性。12在經(jīng)濟(jì)上升過程中，一定會(huì)出現(xiàn)市場(chǎng)置換，謹(jǐn)慎投資逐漸置換成冒險(xiǎn)第三節(jié) 金融危機(jī)的模型一、第一代金融危機(jī)模型由克魯格曼建立，即“標(biāo)準(zhǔn)危機(jī)模型”，由貨幣投機(jī)性沖擊造成?；舅枷耄赫菩信c固定匯率制要求不相一致的經(jīng)濟(jì)政策，如赤字政策和信用擴(kuò)張，就會(huì)導(dǎo)致國際儲(chǔ)備的損失，最終將引發(fā)投機(jī)商對(duì)該國貨幣的沖擊，這種沖擊很快將該國的國際儲(chǔ)備耗盡，并迫使該國放棄固定匯率，進(jìn)而引發(fā)金融危機(jī)。所以，財(cái)政收支

11、失衡，外匯儲(chǔ)備下降，央行對(duì)問題金融機(jī)構(gòu)的信用支持等，都被看作是危機(jī)的前兆。13第三節(jié) 金融危機(jī)的模型一、第一代金融危機(jī)模型15克魯格曼模型的假設(shè)（1）小國開放經(jīng)濟(jì)；（2）名義匯率釘住主要貿(mào)易伙伴國的貨幣，實(shí)際匯率由購買力平價(jià)決定，；（3）經(jīng)濟(jì)主體具有完全的預(yù)期、能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)未來的通貨膨脹，并據(jù)以調(diào)整自己的行為；（4）本國貨幣需求函數(shù)取決于居民所擁有的財(cái)富和對(duì)未來通貨膨脹的預(yù)期。在上述假設(shè)下，投機(jī)性沖擊被認(rèn)為基本經(jīng)濟(jì)因素惡化的結(jié)果，政府預(yù)算赤字是危機(jī)之源。政府靠國內(nèi)信貸擴(kuò)張彌補(bǔ)預(yù)算赤字，擴(kuò)張性財(cái)政政策和擴(kuò)張性貨幣政策擴(kuò)大國內(nèi)需求，提高物價(jià)水平，在購買力平價(jià)的假設(shè)下，名義匯率不變，而實(shí)際匯率上升。1

12、4克魯格曼模型的假設(shè)（1）小國開放經(jīng)濟(jì)；16金融危機(jī)模型假設(shè)央行維持固定匯率，分析國內(nèi)貨幣市場(chǎng)上私人部門和政府部門的行為。國內(nèi)貨幣市場(chǎng)均衡條件為：m是國內(nèi)貨幣供給M的對(duì)數(shù)，p是國內(nèi)價(jià)格水平P的對(duì)數(shù)。i是本幣的利率水平，a是貨幣需求對(duì)利率的彈性系數(shù)。M由國內(nèi)信貸及央行外匯儲(chǔ)備R決定（央行外匯儲(chǔ)備增加是以增發(fā)本幣的方式實(shí)現(xiàn)的）。對(duì)M=D+R 取對(duì)數(shù)，得 m=d+r15金融危機(jī)模型假設(shè)央行維持固定匯率，分析國內(nèi)貨幣市場(chǎng)上私人部門設(shè)p*和i*分別為國外價(jià)格和國外利率水平，且假設(shè)為外生變量，s為外幣的本幣價(jià)格（對(duì)數(shù)形式），s*為升水率或貼水率，假設(shè)國內(nèi)外資產(chǎn)可以完全替代，則有 p=p*+s， i=i*+

13、s在固定匯率下，匯率固定，即將m=d+r和p=p*+s代入m-p=-ai中，得16設(shè)p*和i*分別為國外價(jià)格和國外利率水平，且假設(shè)為外生變量，由等式 可得出以下結(jié)論：對(duì)于實(shí)行固定匯率制的小國來說，貨幣當(dāng)局必須適時(shí)調(diào)節(jié)本國的貨幣供給（d+r）來維持固定的匯率水平，其主要方式是改變國內(nèi)外貨幣供給的結(jié)構(gòu)。即，如果央行為了彌補(bǔ)財(cái)政赤字或?yàn)閷?shí)現(xiàn)其他宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，而擴(kuò)大信貸規(guī)模，就必須同時(shí)拋出外匯儲(chǔ)備，以吸收過多的貨幣供給，于是，國內(nèi)信貸以一定的線形速度持續(xù)增加，外匯儲(chǔ)備必以同樣的速度相應(yīng)遞減，只要信貸擴(kuò)張不中止，外匯儲(chǔ)備就一定會(huì)耗盡。如果投機(jī)商沖擊該國貨幣，他們會(huì)拋出本幣買入外幣，政府相應(yīng)拋出外匯以穩(wěn)定

14、本幣匯率，結(jié)果導(dǎo)致r=0，政府無力再維持固定匯率，它只能選擇放棄固定匯率，讓本幣貶值，并重新設(shè)定釘住匯率的目標(biāo)區(qū)。結(jié)果表明投機(jī)商的沖擊取得了成功。17由等式 投機(jī)商沖擊貨幣的時(shí)機(jī)選擇在經(jīng)濟(jì)的基本面出問題的時(shí)候，因?yàn)?，他們認(rèn)為此時(shí)市場(chǎng)上存在一個(gè)與實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行相適應(yīng)的“影子匯率”。該匯率發(fā)生在外匯市場(chǎng)出清，即投機(jī)商攻擊貨幣之后，亦即政府拋完其外匯儲(chǔ)備的情況下。如果影子匯率與政府確定的匯率一致，投機(jī)商無利可圖，他們就不會(huì)沖擊貨幣，如果發(fā)生了這兩者的背離，并且達(dá)到一定程度，投機(jī)商就會(huì)利用這兩者的差額，沖擊貨幣，賺取利潤。18投機(jī)商沖擊貨幣的時(shí)機(jī)選擇在經(jīng)濟(jì)的基本面出問題的時(shí)候，因?yàn)椋?表示影子匯率，

15、壓碎經(jīng)濟(jì)的基本面（以信貸D為例）的惡化而上升，與國內(nèi)信貸有以下線性關(guān)系：因?yàn)閞=0，i*、p*為常數(shù)，為簡便起見，設(shè)i*、p*=0，該等式變?yōu)椋荷鲜奖砻?，外幣的影子匯率與本幣的信貸規(guī)模d成同方向變動(dòng)。19令 表示影子匯率，壓碎經(jīng)濟(jì)的基本面（以信貸D為第一代金融危機(jī)投機(jī)性沖擊匯率的模型實(shí)際匯率通脹率外匯儲(chǔ)備r時(shí)間在A點(diǎn)右邊， 時(shí)，投機(jī)商按固定匯率從政府手中買入外匯，再按影子匯率賣出，從中賺取影子匯率與固定匯率的差額。這樣的操作將導(dǎo)致影子匯率下跌，在 時(shí)，這種操作終止。沖擊貨幣將發(fā)生在 的地方， 的幅度越大，就是官定匯率低于影子匯率的幅度越深，沖擊貨幣可能也就越大。圖形下半部分表明，外匯儲(chǔ)備突然下

16、降，通貨膨脹率相應(yīng)上升，實(shí)際匯率也在投機(jī)商攻擊的時(shí)點(diǎn)上向上傾斜。20第一代金融危機(jī)投機(jī)性沖擊匯率的模型實(shí)際匯率通脹率外匯儲(chǔ)備r時(shí)基于克魯格曼模型衍生的其他模型佩納蒂和彭納奇模型：它們修改了克氏模型中“居民持有的國內(nèi)資產(chǎn)與國外資產(chǎn)比例不變的假定，分析在這種比例可變的情況下，投資者為了避免貨幣危機(jī)造成的損失，就會(huì)追求資產(chǎn)組合的最優(yōu)化，通過套值實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值，由此加快了央行外匯儲(chǔ)備的流失?！?1基于克魯格曼模型衍生的其他模型佩納蒂和彭納奇模型：它們修改了克萊森斯模型：研究不確定性情況下貨幣危機(jī)的爆發(fā)。結(jié)論是：不確定性越大，儲(chǔ)備耗盡的速度越快。原因是：不確定情況下，國內(nèi)信用的突然增加導(dǎo)致影子匯率超過當(dāng)前

17、平價(jià)的可能性增大。有的模型認(rèn)為，投機(jī)性沖擊往往發(fā)生在貨幣貶值和貿(mào)易狀況惡化之后，因?yàn)閿U(kuò)張性財(cái)政政策和信貸政策既會(huì)擴(kuò)大對(duì)貿(mào)易品的需求，導(dǎo)致貿(mào)易狀況惡化，也會(huì)擴(kuò)大對(duì)非貿(mào)易品的需求，導(dǎo)致非貿(mào)易品的相對(duì)價(jià)格上升，實(shí)際貨幣價(jià)值下降。另有模型認(rèn)為，如果考慮到貨幣政策的不確定性，以及當(dāng)局希望維持的儲(chǔ)備水平等因素，當(dāng)危機(jī)發(fā)生的可能性增大時(shí)，國內(nèi)利率會(huì)相應(yīng)上升。22克萊森斯模型：研究不確定性情況下貨幣危機(jī)的爆發(fā)。結(jié)論是：不確二、第二代金融危機(jī)模型第一代模型假設(shè)政府維持固定匯率的承諾不變，其行為也是線性的。然而，政府政策會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化而調(diào)整，經(jīng)濟(jì)主體則根據(jù)政策調(diào)整改變預(yù)期。第二代模型修正了第一代模型的假定，

18、認(rèn)為貨幣當(dāng)局的外匯政策選擇是非線性的，是由“狀態(tài)所決定”，公眾的預(yù)期也要作出非線性調(diào)整，據(jù)此得出了與第一代模型不同的結(jié)論。23二、第二代金融危機(jī)模型第一代模型假設(shè)政府維持固定匯率的承諾不在第二代金融危機(jī)模型中，政府根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)相機(jī)抉擇。以調(diào)整國內(nèi)信貸政策為例，在未發(fā)生投機(jī)性沖擊時(shí)，國內(nèi)信貸增長率為 ，存在著與信貸增長率相適應(yīng)的影子匯率曲線。如果發(fā)生成功的投機(jī)性沖擊，政府可能耗盡其外匯儲(chǔ)備，國內(nèi)利率相應(yīng)上升，政府把國內(nèi)信貸增長率提高至 ，以避免國內(nèi)利率的急劇上升，這就會(huì)形成一條新的影子匯率曲線。 在這兩條影子匯率曲線作用下，存在以下四種可能情況： 24在第二代金融危機(jī)模型中，政府根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)相機(jī)

19、抉擇。以調(diào)整國內(nèi)第二代金融危機(jī)模型的投機(jī)性沖擊均衡25第二代金融危機(jī)模型的投機(jī)性沖擊均衡27第一種情況：在 時(shí)，不會(huì)發(fā)生貨幣沖擊，因?yàn)樵谖礇_擊貨幣時(shí)，影子匯率在 線上，發(fā)生沖擊后，政府調(diào)整政策，影子匯率上升至 ，兩者都低于固定匯率 ，投機(jī)商預(yù)見到這種結(jié)果，所以不會(huì)發(fā)起沖擊。第二種情況：在 時(shí)，也不會(huì)發(fā)生貨幣沖擊，因?yàn)樨泿艣_擊會(huì)使影子匯率從C點(diǎn)上升到A點(diǎn)，并在A點(diǎn)與官定匯率相等，此時(shí)不管投機(jī)商怎樣操作，其得失都相等，即沖擊不會(huì)形成盈利空間。26第一種情況：在 時(shí)第三種情況：在 時(shí)，是否發(fā)生貨幣沖擊，取決于沖擊的力度是否能使 移動(dòng)到 ，如果沖擊能使 移動(dòng)這個(gè)幅度，則在A、B之間都是投機(jī)商的盈利空間

20、，這就會(huì)引發(fā)貨幣沖擊。如果沖擊的力度使 移動(dòng)不到 的某個(gè)位置，均衡點(diǎn)只能在A、B之間的某個(gè)位置，那么在新的均衡點(diǎn)的左邊不會(huì)引發(fā)沖擊，右邊則要?jiǎng)荼匾l(fā)沖擊。第四種情況：在 時(shí)，貨幣沖擊一定能增加投機(jī)商的利益，固定匯率就要遭受沖擊。27第三種情況：在 時(shí)，三、對(duì)兩代金融危機(jī)模型的評(píng)價(jià)（1）第一代模型認(rèn)為，政府事先確定宏觀經(jīng)濟(jì)政策，且不輕易作出調(diào)整，然而，由于這些經(jīng)濟(jì)目標(biāo)之間存在著內(nèi)在的矛盾性，所以在基本經(jīng)濟(jì)面惡化時(shí)，政府為保住其他目標(biāo)，往往被迫放棄固定匯率制。第二代模型認(rèn)為，政府不是事先確定宏觀經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)，而是隨市場(chǎng)形勢(shì)變化相應(yīng)作出調(diào)整，這將影響經(jīng)濟(jì)主體的預(yù)期，經(jīng)濟(jì)主體的行為變化反過來造成這些經(jīng)

21、濟(jì)變量發(fā)生變化，這種相互影響可能會(huì)形成多重而不是單一的均衡。固定匯率制只有與其他政策協(xié)調(diào)，才能有效穩(wěn)定運(yùn)作。28三、對(duì)兩代金融危機(jī)模型的評(píng)價(jià)（1）第一代模型認(rèn)為，政府事先確（2）第一代模型以小國為對(duì)象，假設(shè)條件太多，與現(xiàn)實(shí)背離較大。它還將擴(kuò)張性財(cái)政、貨幣政策作為外生變量，假設(shè)當(dāng)局堅(jiān)持固定匯率不變，這不符合經(jīng)驗(yàn)實(shí)證和理論研究，也不能說明有關(guān)當(dāng)局可能面對(duì)的約束和壓力。它的最大缺陷是，假設(shè)當(dāng)局只能機(jī)械地執(zhí)行政策，不管市場(chǎng)如何變化，都只能堅(jiān)持?jǐn)U張性貨幣政策，支持預(yù)算赤字，并通過出售外匯儲(chǔ)備支持匯率平價(jià)，直至儲(chǔ)備耗盡。第二代模型較好地修正了第一代模型的局限，但也有自身的不足，即以政府的最優(yōu)化行為分析為重

22、點(diǎn)，有些輕視私人部門的行為。因?yàn)?，投機(jī)商與管理當(dāng)局同臺(tái)博弈，他們像管理當(dāng)局一樣，非常重視固定匯率的作用。所以，沒有將私人部門的重要性提高到與管理當(dāng)局一樣，勢(shì)必影響分析結(jié)果的準(zhǔn)確性。29（2）第一代模型以小國為對(duì)象，假設(shè)條件太多，與現(xiàn)實(shí)背離較大。（3）第一代模型和第二代模型的共同局限是，都以有關(guān)國家的經(jīng)常帳戶為主要分析對(duì)象，忽視資本帳戶的影響和作用，而金融市場(chǎng)的全球化表明，投機(jī)性沖擊越來越通過資本帳戶來實(shí)現(xiàn)。在資本流動(dòng)越來越快情況下，市場(chǎng)預(yù)期或投資情緒稍有變化，都會(huì)引起國際資本突然、迅速的逆向流動(dòng)，投機(jī)性沖擊發(fā)生得比以前更快、更嚴(yán)重，也更難以預(yù)測(cè)。金融市場(chǎng)全球化日益降低投資者搜集信息的熱情，強(qiáng)化

23、人們的從眾心理，并將不完全和不對(duì)稱信息當(dāng)成了預(yù)期的基礎(chǔ)。這些變量對(duì)金融危機(jī)形成的影響日漸突出，而兩代模型卻沒有對(duì)之探討。30（3）第一代模型和第二代模型的共同局限是，都以有關(guān)國家的經(jīng)常第四節(jié) “自我實(shí)現(xiàn)”的金融危機(jī)模型由奧博斯特菲爾德（Obstfeld）于1996年系統(tǒng)提出。該模型假定政府的經(jīng)濟(jì)政策不是事先確定的，而是隨經(jīng)濟(jì)變化調(diào)整的，這種調(diào)整將影響經(jīng)濟(jì)主體的預(yù)期。積尼高濟(jì)主體的預(yù)期和行為又會(huì)反作用于經(jīng)濟(jì)變量，并使經(jīng)濟(jì)政策相應(yīng)作出調(diào)整。這種循環(huán)往復(fù)的作用，正是貨幣危機(jī)的自我實(shí)現(xiàn)的重要原因。31第四節(jié) “自我實(shí)現(xiàn)”的金融危機(jī)模型由奧博斯特菲爾德（Obs在“自我實(shí)現(xiàn)”模型中，政府決定是否放棄固定匯

24、率制，不僅要考慮外匯儲(chǔ)備狀況，而且要考慮放棄固定匯率制的可能代價(jià)，并根據(jù)總體損失最小原則進(jìn)行決策。奧博斯特菲爾德認(rèn)為，在工資不變情況下，本幣匯率貶值，可以促進(jìn)出口，增加總需求，并在短期內(nèi)減少失業(yè)。盡管在長期會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹，卻有利于降低政府內(nèi)債的負(fù)擔(dān)。32在“自我實(shí)現(xiàn)”模型中，政府決定是否放棄固定匯率制，不僅要考慮堅(jiān)持固定匯率制，政府只能放棄降低內(nèi)債負(fù)擔(dān)的好處，即堅(jiān)持固定匯率制的機(jī)會(huì)成本。放棄固定匯率制，實(shí)行匯率貶值，政府就要承擔(dān)“信譽(yù)成本”。在市場(chǎng)預(yù)期匯率將會(huì)貶值的情況下，名義利率、名義工資以及其他商品價(jià)格都會(huì)相應(yīng)提高，從而引發(fā)通貨膨脹和失業(yè)率的上升，進(jìn)而不利于實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長，政府償還債務(wù)的壓力

25、也可能上升。33堅(jiān)持固定匯率制，政府只能放棄降低內(nèi)債負(fù)擔(dān)的好處，即堅(jiān)持固定匯奧博斯特菲爾德提出一個(gè)簡單的政府損失函數(shù)：其中 是以對(duì)數(shù)形式表示的固定匯率； 為政府過去偏好、卻沒有選擇的匯率，即影子匯率。 為常數(shù)，表示政府堅(jiān)持固定匯率而放棄的利益，即堅(jiān)持固定匯率的機(jī)會(huì)成本。這個(gè)機(jī)會(huì)成本給政府造成的損失加速度上升，所以取平方值。 為預(yù)期匯率貶值率，它等于預(yù)期匯率 與固定匯率 之差，即 ； 表示居民預(yù)期將要匯率貶值而發(fā)生的成本； 表示信譽(yù)成本，如果政府保持匯率不變， 就為零，表示政府沒有損失信譽(yù)；如果政府要降低匯率， 為常數(shù)，用C表示有關(guān)的信譽(yù)損失。 34奧博斯特菲爾德提出一個(gè)簡單的政府損失函數(shù)：36

26、根據(jù)上述等式，政府選擇決策成本最小的政策。按照影子價(jià)格分析，如果政府選擇固定匯率制，選擇偏好的匯率e， 就為零，短期內(nèi)市場(chǎng)預(yù)期匯率不再波動(dòng)， 也等于零，政府放棄固定匯率的成本就是信譽(yù)成本，即C=R(s) ；反之，如果政府堅(jiān)持固定匯率 ，市場(chǎng)預(yù)期政府不會(huì)放棄固定匯率制，即 ，R(s)=0，堅(jiān)持固定匯率的成本就取決于 。所以，政府決定是否放棄固定匯率時(shí)，要比較 和C的大小。只要 ，政府就將堅(jiān)持固定匯率制；如果市場(chǎng)預(yù)期將放棄固定匯率制，C0，那么只要 ，政府就將放棄固定匯率制，而選擇其偏好的匯率e。35根據(jù)上述等式，政府選擇決策成本最小的政策。按照影子價(jià)格分析，由此得出信譽(yù)成本C滿足以下條件：即在這

27、樣區(qū)間范圍內(nèi)，匯率是否會(huì)貶值直接取決于市場(chǎng)預(yù)期。如果市場(chǎng)預(yù)期匯率貶值，那么政府就選擇匯率貶值，因?yàn)榇藭r(shí)匯率貶值成本低；如果市場(chǎng)預(yù)期匯率不貶值，政府也就保持匯率不變，因?yàn)榇藭r(shí)保持匯率不變的成本也最低。在“自我預(yù)期”貨幣危機(jī)模型中，人們的預(yù)期至關(guān)重要，危機(jī)的發(fā)生甚至是自我應(yīng)驗(yàn)的，只要人們預(yù)期危機(jī)會(huì)發(fā)生，危機(jī)就發(fā)生，即使宏觀經(jīng)濟(jì)狀況沒有惡化。當(dāng)然，“自我實(shí)現(xiàn)”模型并不否認(rèn)投機(jī)性沖擊于實(shí)際經(jīng)濟(jì)因素的聯(lián)系。模型中的e作為影子匯率，就是為實(shí)際經(jīng)濟(jì)因素的變化所決定的。 36由此得出信譽(yù)成本C滿足以下條件：38第五節(jié) 金融危機(jī)的傳導(dǎo)機(jī)制一、金融危機(jī)的國內(nèi)傳導(dǎo)金融危機(jī)的國內(nèi)傳導(dǎo)是因?yàn)橐粐l(fā)生金融泡沫，導(dǎo)致貨幣危

28、機(jī)向資本市場(chǎng)危機(jī)和銀行業(yè)危機(jī)演變，進(jìn)而釀成全國性的金融危機(jī)。1金融泡沫的擠出效應(yīng)純粹的金融投資，是指不進(jìn)入生產(chǎn)領(lǐng)域，僅根據(jù)對(duì)金融市場(chǎng)未來的預(yù)期和時(shí)間偏好進(jìn)行的投資。這種投資資金往往只停留在金融市場(chǎng)中，一般不進(jìn)入實(shí)際生產(chǎn)領(lǐng)域。人們因?yàn)閷?shí)物資產(chǎn)的增值而進(jìn)行買賣炒作，這種投資也可能不進(jìn)入生產(chǎn)領(lǐng)域，而具有純粹金融投資的特點(diǎn)。隨著金融市場(chǎng)的過度泡沫化，人們對(duì)未來預(yù)期“看好”，會(huì)使投資曲線大幅度上升。37第五節(jié) 金融危機(jī)的傳導(dǎo)機(jī)制一、金融危機(jī)的國內(nèi)傳導(dǎo)金融危機(jī)在企業(yè)資產(chǎn)和所有者權(quán)益都表現(xiàn)為金融資產(chǎn)的條件下，金融市場(chǎng)的過度泡沫，會(huì)大幅度提高資產(chǎn)的賬面價(jià)值，并形成未來收入還將進(jìn)一步提高的預(yù)期，這會(huì)刺激人們大量

29、舉債。因?yàn)椋鹑谫Y產(chǎn)價(jià)格的上升，不僅能夠阻止資產(chǎn)負(fù)債率的提高，甚至還可能使其回落。而一旦金融資產(chǎn)泡沫破滅，企業(yè)資產(chǎn)大幅度縮水，但債務(wù)總量卻保持不變，資產(chǎn)負(fù)債率和企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿比率急劇提高，金融市場(chǎng)過度泡沫化的外部系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)就此演變成企業(yè)內(nèi)部的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，短期生產(chǎn)可能性曲線大幅度回落，許多企業(yè)都會(huì)發(fā)生支付危機(jī)，進(jìn)而引發(fā)大量的破產(chǎn)、倒閉和生產(chǎn)的急劇萎縮。 38在企業(yè)資產(chǎn)和所有者權(quán)益都表現(xiàn)為金融資產(chǎn)的條件下，金融市場(chǎng)的過企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中的投資可以分成兩類，即擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的外延式投資和提高技術(shù)含量的內(nèi)涵式投資。在金融市場(chǎng)過度泡沫化的初期，最先被擠出的是內(nèi)涵式投資，因?yàn)?，這種投資周期長，收效慢，回報(bào)具有不確定性

30、，遠(yuǎn)不如金融市場(chǎng)中的投資那樣立竿見影。與此同時(shí)，外延式投資卻可能逐步擴(kuò)大，因?yàn)樾庞煤唾Y產(chǎn)膨脹，居民財(cái)富與未來收入能力的高估，以及企業(yè)預(yù)期盈利能力的虛擬擴(kuò)大，都會(huì)促使企業(yè)憑借信用，擴(kuò)大外延式投資，有時(shí)竟達(dá)到了不計(jì)成本與收益的地步。隨著金融市場(chǎng)泡沫的進(jìn)一步擴(kuò)大，外延式投資回報(bào)的增長速度趕不上在金融市場(chǎng)的投資，資金向金融市場(chǎng)流動(dòng)，外延式投資也被擠出，這就從根本上損害了整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)。日本在20世紀(jì)90年代金融危機(jī)中，也減少了對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的投資，甚至還自以為是地認(rèn)為，即使已出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)泡沫破滅，日本的經(jīng)濟(jì)增長實(shí)力仍將超過美國。正是日本生產(chǎn)領(lǐng)域投資的被基礎(chǔ)，使得美日技術(shù)和生產(chǎn)能力差距進(jìn)一步擴(kuò)大。 39企

31、業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中的投資可以分成兩類，即擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的外延式投資2從貨幣危機(jī)到資本市場(chǎng)危機(jī)如果一國在貨幣貶值時(shí)，存在著大量的外債，則外幣的升值勢(shì)必大大提高企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，甚至使其陷入破產(chǎn)困境，股市也會(huì)嚴(yán)重受挫，這些問題蔓延和放大最終使整個(gè)經(jīng)濟(jì)陷入低迷和衰退之中。在這種情況下，為了吸引外資重新流回，政府勢(shì)必采取各種手段，重建本國貨幣的信譽(yù)。這就意味著，政府要進(jìn)行改革、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、增加競(jìng)爭力和擴(kuò)大對(duì)外開放。如果這種結(jié)構(gòu)性改革失敗，本幣幣值和有價(jià)證券價(jià)格就會(huì)進(jìn)一步下跌，這種狀況將一直持續(xù)到政府的改革取得實(shí)質(zhì)性的成功，企業(yè)真正地解決金融、財(cái)務(wù)和經(jīng)濟(jì)問題為止。402從貨幣危機(jī)到資本市場(chǎng)危機(jī)如果一國在貨幣貶值

32、時(shí)，存在著大量有關(guān)統(tǒng)計(jì)分析表明，本幣匯率的暴跌對(duì)股市是利好而非利空事件。因?yàn)閰R市和股市上發(fā)生恐慌性拋售，本幣幣值暴跌可以刺激出口大幅度增加，這就給企業(yè)帶來盈利機(jī)會(huì)，可以使證券市場(chǎng)在暴跌后的一年內(nèi)出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈。如果在幣值暴跌之時(shí)，就進(jìn)行股票投資，那么，國內(nèi)投資者的年平均收益率將在40%以上。外國投資者如果采取同樣的投資策略，只要投資國的貨幣匯率在暴跌后走穩(wěn)，他們的收益以美元計(jì)量，他們?cè)诖艘荒曛型顿Y的平均收益就可以達(dá)到60%左右。顯然，在危機(jī)國的貨幣大幅度對(duì)外貶值的短期（一年內(nèi)）中，該國股票價(jià)格也會(huì)嚴(yán)重受累而大幅下挫，盡管在中長期中，股價(jià)也會(huì)出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈，但是，這需要危機(jī)國的主要貿(mào)易伙伴國沒有同時(shí)

33、出現(xiàn)幣值暴跌，或者也面臨金融危機(jī)為前提。如果發(fā)生這種情況，就沒有外國對(duì)本國產(chǎn)品的需求增加來彌補(bǔ)國內(nèi)需求的嚴(yán)重不足，企業(yè)盈利得不到保證，股價(jià)就缺乏大幅回升的基礎(chǔ)和條件。41有關(guān)統(tǒng)計(jì)分析表明，本幣匯率的暴跌對(duì)股市是利好而非利空事件。因3從貨幣危機(jī)到銀行業(yè)危機(jī)貨幣危機(jī)經(jīng)過兩個(gè)環(huán)節(jié)導(dǎo)致銀行危機(jī)：一是國際儲(chǔ)備大量流失，迫使政府放棄固定匯率。如果政府不采取這種政策，則會(huì)引起貸款急劇收縮，因?yàn)檎畳伋鐾鈪R儲(chǔ)備，就是基礎(chǔ)貨幣相應(yīng)流回中央銀行；貸款急劇收縮將引起大量企業(yè)破產(chǎn)，銀行沒有資金來源，或者收不回貸款而陷入危機(jī)。二是本幣貶值致使外匯債務(wù)多的銀行清償力下降，他們對(duì)非貿(mào)易部門，如房地產(chǎn)業(yè)的貸款緊縮，也會(huì)進(jìn)一步

34、降低他們的清償力，這又反過來急劇銀行財(cái)務(wù)狀況的惡化。 423從貨幣危機(jī)到銀行業(yè)危機(jī)貨幣危機(jī)經(jīng)過兩個(gè)環(huán)節(jié)導(dǎo)致銀行危機(jī)：如果中央銀行允許國內(nèi)銀行貸款過度擴(kuò)張，以通過直接或間接的存款保險(xiǎn)計(jì)劃，救助問題銀行或存款人，或是他們雙方，那么，銀行危機(jī)就有可能引發(fā)國際收支危機(jī)。因?yàn)?，國?nèi)貨幣供給增加，物價(jià)上漲，而固定匯率不變，則本國商品的外幣價(jià)格偏高，出口困難。如果政府大量發(fā)行內(nèi)債，對(duì)救助行動(dòng)進(jìn)行融資，那么市場(chǎng)參與這就會(huì)預(yù)期，當(dāng)局要用通貨膨脹或貨幣貶值來減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)，這種預(yù)期可能引發(fā)自我實(shí)現(xiàn)的金融危機(jī)。43如果中央銀行允許國內(nèi)銀行貸款過度擴(kuò)張，以通過直接或間接的存款在銀行體系崩潰時(shí)，借款人失去已有的信貸來源，

35、更不易找到新的籌資渠道，資金的供不應(yīng)求會(huì)迫使政府實(shí)行信貸定額配給，許多盈利項(xiàng)目得不到融資而不得不被放棄，生產(chǎn)、就業(yè)和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況都將惡化，資產(chǎn)價(jià)格下降，破產(chǎn)倒閉增加。有海外機(jī)構(gòu)的大企業(yè)還可以借用國外資金減輕壓力，小型企業(yè)因?yàn)闆]有資金來源，而只能在危急中消亡。靠銀行貸款融資的小企業(yè)，則會(huì)受到信貸危機(jī)的致命打擊。這就會(huì)引發(fā)經(jīng)濟(jì)增長的下降和全面的衰退，甚至是蕭條，這又反過來迫使財(cái)政增加支出，干預(yù)經(jīng)濟(jì)，這種財(cái)政預(yù)算增加的成本可能要達(dá)到GDP的10%。44在銀行體系崩潰時(shí)，借款人失去已有的信貸來源，更不易找到新的籌4國內(nèi)傳導(dǎo)機(jī)制一次貨幣危機(jī)及其造成的貨幣貶值，之所以會(huì)在新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家引起全面的金融危機(jī)

36、，是因?yàn)檫@些國家債務(wù)和約期限短，并經(jīng)常以外幣計(jì)價(jià)，這就會(huì)形成以下三種情況，擴(kuò)大新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家信貸市場(chǎng)上的信息不對(duì)稱，引發(fā)金融危機(jī)。第一種情況是貨幣貶值減少公司資產(chǎn)凈值。因?yàn)橐恍┕镜脑S多債務(wù)和約以外幣計(jì)價(jià)，而他們的資本則以本幣計(jì)價(jià)，在本幣貶值時(shí)，公司債務(wù)負(fù)擔(dān)增加，而公司資產(chǎn)不變，貶值的結(jié)果是公司收支不平衡，凈資產(chǎn)減少。國內(nèi)有效抵押貸款資產(chǎn)萎縮，減少了對(duì)債權(quán)者的保護(hù)。此外，資產(chǎn)凈值的減少還置公司于困難的境地，它們會(huì)作出非道德的選擇，從而使債權(quán)人面臨更大損失的風(fēng)險(xiǎn)，為此，進(jìn)一步收縮貸款，投資和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)相應(yīng)縮減。454國內(nèi)傳導(dǎo)機(jī)制47第二種情況是貶值將引發(fā)更高的通貨膨脹。因?yàn)?，許多新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家

37、都經(jīng)歷過較高而且多變的通貨膨脹，它們的央行缺乏抵御通貨膨脹的足夠信用。所以，在遭遇貨幣投機(jī)攻擊之后，它們物價(jià)上升壓力加大，貨幣急劇貶值更是引發(fā)實(shí)際通脹和通脹預(yù)期的同時(shí)劇增。通脹預(yù)期的上升加重金融危機(jī)，因?yàn)槔室矊⒋蠓仙?，債?wù)和約的短期型和利率上升的交互作用，大大提高公司的債務(wù)負(fù)擔(dān)，降低它們現(xiàn)金的流動(dòng)性，收支狀況的進(jìn)一步惡化，更是加劇信息的不對(duì)稱，貸款進(jìn)一步萎縮，生產(chǎn)的下降從供給的角度進(jìn)一步加劇通貨膨脹。 46第二種情況是貶值將引發(fā)更高的通貨膨脹。因?yàn)?，許多新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)第三種情況是貨幣貶值不利于銀行的收支平衡。在新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家，銀行也有許多以外幣計(jì)價(jià)的債務(wù)，其價(jià)值隨貨幣的貶值而急劇增加。同時(shí)

38、，公司、企業(yè)則因陷入困境而無法還清債務(wù)，這就造成銀行資產(chǎn)中的貸款損失。結(jié)果，銀行資產(chǎn)和負(fù)債兩方面都相應(yīng)萎縮，而資產(chǎn)凈值下降得更快。此外，銀行以外幣計(jì)價(jià)的債務(wù)期限短，本幣價(jià)值的大幅度下降也降低銀行的流動(dòng)性。銀行收支結(jié)構(gòu)惡化，資本減少，它們只能削減貸款。面對(duì)信貸市場(chǎng)中的困難選擇，銀行的道德風(fēng)險(xiǎn)也上升，它們可能為了自己的生存，作出不利于企業(yè)、甚至整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的選擇。在銀行貸款難以為繼之時(shí)，整個(gè)經(jīng)濟(jì)力崩潰也就不遠(yuǎn)了。47第三種情況是貨幣貶值不利于銀行的收支平衡。在新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家二、金融危機(jī)的國際傳導(dǎo)廣義金融危機(jī)的國際傳導(dǎo)泛指金融危機(jī)在國與國之間的傳播和擴(kuò)散。它既包括前述的危機(jī)在國內(nèi)的傳導(dǎo)，也涵蓋由外

39、部因素造成的跨國傳導(dǎo)；既有貿(mào)易金融關(guān)系密切國家間的接觸性傳導(dǎo)，也有貿(mào)易金融關(guān)系并不密切的國家間的非接觸性傳導(dǎo)。所謂接觸性傳導(dǎo)是狹義的金融危機(jī)國際傳導(dǎo)，它指某些經(jīng)濟(jì)因素的變化引起其他因素變化，最終導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)金融部分或整體變化，從而引發(fā)、擴(kuò)大和加劇金融危機(jī)的跨國作用，這就是金融危機(jī)的“溢出效應(yīng)”。其傳導(dǎo)大致從一國本幣的大幅度貶值和股市暴跌開始，在匯率相對(duì)價(jià)格機(jī)制作用下，通過國際貿(mào)易和國際資本流動(dòng)兩個(gè)渠道，造成另一個(gè)或幾個(gè)國家的貨幣貶值和股市暴跌，從而造成金融危機(jī)的跨國傳導(dǎo)。48二、金融危機(jī)的國際傳導(dǎo)50金融危機(jī)在幾個(gè)國家或地區(qū)相繼發(fā)生并不一定是接觸性傳導(dǎo)的結(jié)果，而可能為同一外部原因所造成。也就是說，

40、不是一個(gè)國家發(fā)生危機(jī)，再傳到到別的國家，而是它們分別受同一個(gè)因素的影響，對(duì)每一國家來說，它們的危機(jī)都是原發(fā)性的，不是從別的國家轉(zhuǎn)移過來的。這種情況被稱為“季風(fēng)效應(yīng)”，屬于非接觸性傳導(dǎo)。非接觸性傳導(dǎo)還表現(xiàn)為“傳染效應(yīng)”，即一個(gè)國家的貨幣危機(jī)誘發(fā)了對(duì)另一個(gè)（或幾個(gè)）國家的投機(jī)性沖擊，盡管這兩個(gè)國家的實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)聯(lián)系比較薄弱，一國的危機(jī)也沒有惡化另一國的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，但是，它還是會(huì)造成人們心理預(yù)期的變化，使得投資者重新評(píng)價(jià)其他國家的基本經(jīng)濟(jì)狀況和政府的政策，從而形成這些國家“自我實(shí)現(xiàn)”的投機(jī)性沖擊。49金融危機(jī)在幾個(gè)國家或地區(qū)相繼發(fā)生并不一定是接觸性傳導(dǎo)的結(jié)果，一國發(fā)生貨幣危機(jī)后，投資者對(duì)其他國家預(yù)期的變化

41、和投資者信心挫傷是金融危機(jī)的主要傳導(dǎo)環(huán)節(jié)。在金融市場(chǎng)相互依存情況下，機(jī)構(gòu)投資者只要看到某國發(fā)生貨幣危機(jī)，就會(huì)擔(dān)心具有相似性的別國也會(huì)發(fā)生貨幣危機(jī)，它們就拋出這些國家的貨幣，全面退出這些國家的市場(chǎng)，從而造成這些國家的心理恐慌。金融危機(jī)通過這種傳染效應(yīng)擴(kuò)散開來。顯然，形成傳染效應(yīng)的關(guān)鍵在于投資者對(duì)這些國家相似性的判斷。這種相似性的范圍非常廣，包括宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、政治與經(jīng)濟(jì)政策、文化歷史背景等，它們的傳染效應(yīng)也都具有自己的特色。50一國發(fā)生貨幣危機(jī)后，投資者對(duì)其他國家預(yù)期的變化和投資者信心挫經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)相似性傳染是指一國發(fā)生貨幣危機(jī)，投機(jī)商對(duì)另一個(gè)（或幾個(gè)）與其經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)相似的國家的貨幣發(fā)起沖擊，從而導(dǎo)致這

42、些國家貨幣危機(jī)的發(fā)生。例如，某一國發(fā)生巨額財(cái)政赤字，造成通貨膨脹壓力。在發(fā)生投機(jī)性沖擊時(shí)，該國不得不放棄固定匯率。投機(jī)商據(jù)此認(rèn)為：與這一國家同樣具有巨額財(cái)政赤字，同樣有通貨膨脹壓力的國家，也會(huì)在投機(jī)性沖擊面前放棄固定匯率，為減少損失或?yàn)橼A得利潤，投機(jī)商就會(huì)主動(dòng)發(fā)起沖擊，從而引發(fā)“自我實(shí)現(xiàn)”的金融危機(jī)。51經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)相似性傳染是指一國發(fā)生貨幣危機(jī)，投機(jī)商對(duì)另一個(gè)（或幾政治與經(jīng)濟(jì)政策相似性傳染是指一國發(fā)生貨幣危機(jī)，投機(jī)商對(duì)另一個(gè)（或幾個(gè)）政治經(jīng)濟(jì)態(tài)度相似的國家的貨幣發(fā)起沖擊，從而導(dǎo)致這些國家貨幣危機(jī)的發(fā)生。投機(jī)商根據(jù)一國政府對(duì)待貨幣危機(jī)的態(tài)度，判斷經(jīng)濟(jì)環(huán)境與它相似的別國，也會(huì)有同樣的態(tài)度對(duì)待政治和經(jīng)

43、濟(jì)成本的變化，然后沖擊這個(gè)國家的貨幣，從而導(dǎo)致“自我實(shí)現(xiàn)”的金融危機(jī)。這種傳染主要發(fā)生在實(shí)行政治經(jīng)濟(jì)同盟的國家之間。如加入歐洲匯率機(jī)制的國家都承諾維持匯率的穩(wěn)定，放棄固定匯率則不利于政府實(shí)現(xiàn)其他經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，如減少失業(yè)率。政府的決策就是在政治目標(biāo)和經(jīng)濟(jì)目標(biāo)間進(jìn)行權(quán)衡。如果某一成員國發(fā)生投機(jī)性沖擊時(shí)，選擇放棄維持匯率穩(wěn)定的承諾，投機(jī)商就能跟據(jù)此判斷，與這一國家環(huán)境相似的其他成員國政府，也會(huì)將其政治目標(biāo)的權(quán)重看得比經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)大，他們對(duì)其他成員國貨幣貶值的預(yù)期會(huì)擴(kuò)大，就會(huì)對(duì)這些國家的貨幣發(fā)起投機(jī)性沖擊，增大該國貨幣貶值的壓力。52政治與經(jīng)濟(jì)政策相似性傳染是指一國發(fā)生貨幣危機(jī)，投機(jī)商對(duì)另一個(gè)文化背景相似

44、性傳染是指一國發(fā)生貨幣危機(jī)，投機(jī)商對(duì)另一個(gè)（或幾個(gè)）具有相同“氣質(zhì)”的國家，即它們?cè)谡?、?jīng)濟(jì)上沒有關(guān)系，卻有共同或相似的文明、文化背景，以及發(fā)展歷史的國家的貨幣發(fā)起沖擊，從而導(dǎo)致這些國家貨幣危機(jī)的發(fā)生。投機(jī)商認(rèn)為，這些國家的相同的氣質(zhì)決定了這些國家在經(jīng)濟(jì)政策的取向、處理問題的思路和方式上具有相似性，若其中某個(gè)國家迫于壓力而放棄固定匯率，其他氣質(zhì)相同的國家在同樣條件下，也會(huì)采取同樣的策略，它們捍衛(wèi)固定匯率的議員也不會(huì)堅(jiān)決。于是，投機(jī)商對(duì)這些國家的貨幣發(fā)起投機(jī)性沖擊，造成金融危機(jī)向這些國家的傳染。53文化背景相似性傳染是指一國發(fā)生貨幣危機(jī)，投機(jī)商對(duì)另一個(gè)（或幾第六節(jié) 切斷金融危機(jī)國際傳導(dǎo)的制度安

45、排無論是危機(jī)傳導(dǎo)的溢出效應(yīng)、傳染效應(yīng)、季風(fēng)效應(yīng)，還是“沖擊傳導(dǎo)”機(jī)制，都離不開市場(chǎng)開放這樣的基本條件，所以要切斷或干擾金融危機(jī)的國際傳導(dǎo)，就需要采取資本項(xiàng)目自由化進(jìn)程、國際最后貸款人機(jī)制，以及危機(jī)的早期預(yù)警等制度性安排，使得有關(guān)國家接近或者遠(yuǎn)離市場(chǎng)開放條件，中斷金融危機(jī)的國際傳導(dǎo)。 54第六節(jié) 切斷金融危機(jī)國際傳導(dǎo)的制度安排56一、資本項(xiàng)目自由化1資本項(xiàng)目自由化的三種模式從開放速度和順序角度，對(duì)資本項(xiàng)目自由化的觀點(diǎn)，大致可分為漸進(jìn)的、激進(jìn)的和中間的模式。按照漸進(jìn)模式，資本項(xiàng)目的開放應(yīng)該在經(jīng)濟(jì)自由化和結(jié)構(gòu)調(diào)整的最后階段。只有國內(nèi)借貸沒有利率管制，通貨膨脹維持在可控制的水平上，本幣無需持續(xù)貶值，本

46、外幣之間可以充分套利，國際資本自由流動(dòng)等條件下，才能實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目的開放。按照激進(jìn)模式，資本項(xiàng)目自由化與貿(mào)易改革、匯率自由浮動(dòng)，以及財(cái)政制度改革，應(yīng)該在經(jīng)濟(jì)改革的初期同時(shí)展開。由于金融自由化與貿(mào)易自由化同時(shí)實(shí)現(xiàn)，間接投資和直接投資都應(yīng)在世界通行的利率水平和通行的貿(mào)易價(jià)格水平上展開。55一、資本項(xiàng)目自由化57中間模式越來越關(guān)注開放資本項(xiàng)目先后的順序，認(rèn)為資本項(xiàng)目的開放應(yīng)該是宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革的一部分，在宏觀經(jīng)濟(jì)框架和金融部門比較脆弱的情況下，開放資本項(xiàng)目有相當(dāng)高的風(fēng)險(xiǎn)。成功的資本項(xiàng)目開放要有這些保證，即良好的宏觀經(jīng)濟(jì)政策消除金融部門的整體不平衡，有效的激勵(lì)政策刺激個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)，充分的監(jiān)管政策保

47、證金融部門的安全運(yùn)行。對(duì)于發(fā)展中國家，考慮到開放資本項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)和有序開放需要的時(shí)間，漸進(jìn)開放模式更為可取。56中間模式越來越關(guān)注開放資本項(xiàng)目先后的順序，認(rèn)為資本項(xiàng)目的開放2開放資本項(xiàng)目的必要條件第一，盡可能克服本國金融體系的弱點(diǎn)。新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家金融體系弱點(diǎn)主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：一是國內(nèi)金融對(duì)銀行業(yè)過分依賴。表現(xiàn)在信貸規(guī)模占GDP比重太高，因?yàn)橘Y本市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)落后，所以只能靠銀行系統(tǒng)籌集資金。這就提高了銀行資金對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要性，促使管理層實(shí)行低利率政策，從而刺激信貸規(guī)模過度擴(kuò)大。在資本項(xiàng)目開放的條件下，本幣疲軟刺激出口，增加本國的外匯儲(chǔ)備，信貸規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大，整個(gè)經(jīng)濟(jì)對(duì)銀行業(yè)的依賴更加嚴(yán)

48、重了。同時(shí)，沒有其他金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭，該國商業(yè)銀行往往缺乏競(jìng)爭力，信貸質(zhì)量更加難以得到保障。572開放資本項(xiàng)目的必要條件59二是不良貸款比例過大。銀行體系過大的不良貸款，會(huì)損害公眾對(duì)銀行體系的信心，導(dǎo)致擠提行為。如果這個(gè)國家對(duì)資本項(xiàng)目實(shí)行管制，大量貨幣就從銀行體系流入商品市場(chǎng)，形成通貨膨脹壓力；如果這個(gè)國家實(shí)現(xiàn)了資本項(xiàng)目自由化，大量貨幣就要兌換成外幣，直接沖擊本國貨幣的匯率，由此產(chǎn)生貨幣危機(jī)。三是對(duì)金融體系缺乏謹(jǐn)慎的管理和監(jiān)督。這勢(shì)必誘發(fā)金融體系的腐敗，造成銀行體系脆弱。脆弱的銀行難免盲目擴(kuò)大負(fù)債，更經(jīng)不起投機(jī)商的攻擊和挑戰(zhàn)。58二是不良貸款比例過大。銀行體系過大的不良貸款，會(huì)損害公眾對(duì)銀第二，

49、實(shí)現(xiàn)本國利率或匯率，或者兩者同時(shí)的充分靈活性。根據(jù)“三元悖論”，在固定匯率、資本自由流動(dòng)和獨(dú)立貨幣政策三者間，只能同時(shí)實(shí)現(xiàn)其中的亮著，任何同時(shí)實(shí)現(xiàn)這三者的努力都可能以貨幣危機(jī)而告終。因此，隨著資本自由流動(dòng)程度的提高，貨幣當(dāng)局只能在固定匯率和獨(dú)立的貨幣政策之間進(jìn)行艱難的選擇。第三，盡可能減少政府對(duì)銀行業(yè)的擔(dān)保，以及由此而生的道德行為。在一個(gè)相對(duì)封閉而又管制頗多的金融體系中，大部分金融機(jī)構(gòu)持有的金融資產(chǎn)都比較單一，外國資產(chǎn)的比例較低。大規(guī)模投機(jī)性沖擊很可能提高企業(yè)的償債壓力，直接影響金融部門的收入和資金頭寸。此時(shí)，政府對(duì)銀行業(yè)提供擔(dān)保至關(guān)重要。同時(shí)，也只有處于壟斷地位的金融機(jī)構(gòu)，才能在相對(duì)較大的存

50、貸利差中營運(yùn)，而這種利差通常以政府指定的利率為保障，政府的這種過多擔(dān)保與其他保險(xiǎn)一樣，都會(huì)誘發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)。 59第二，實(shí)現(xiàn)本國利率或匯率，或者兩者同時(shí)的充分靈活性。根據(jù)“三第四，進(jìn)行減少預(yù)算赤字的財(cái)政改革，避免以通脹方式彌補(bǔ)財(cái)政赤字。以增發(fā)貨幣的方式彌補(bǔ)財(cái)政赤字，在開放資本項(xiàng)目情況下，就會(huì)刺激本國居民將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到國外，以逃避通貨膨脹稅。即，在財(cái)政赤字未能得到緩解的情況下，開放資本項(xiàng)目，就會(huì)把內(nèi)債轉(zhuǎn)化為外債，并且，隨著內(nèi)債的增加，外債也相應(yīng)上升，市場(chǎng)遲早會(huì)懷疑這個(gè)國家的償債能力，這個(gè)國家的信譽(yù)就會(huì)下降。所以，健康的財(cái)政狀況是維持國際金融市場(chǎng)對(duì)一國信心的基本條件之一。60第四，進(jìn)行減少預(yù)算赤字的財(cái)政

51、改革，避免以通脹方式彌補(bǔ)財(cái)政赤字二，國際最后貸款人一般認(rèn)為，建立國際最后貸款人體制，可以在金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)，最大限制地限制他的不良影響。120世紀(jì)90年代前，對(duì)金融危機(jī)的國際援助在1914年以前的國際金本位制中，金融危機(jī)往往由于國際收支逆差和國內(nèi)銀行業(yè)危機(jī)，引發(fā)一國財(cái)政貨幣當(dāng)局的流動(dòng)性短缺，從而使本幣的固定兌換處于危險(xiǎn)之中。實(shí)行金本位制的國家經(jīng)常與援助國合作，接受后者的援助。這些援助通過暫時(shí)的黃金或外匯供應(yīng)，以平衡國際收支逆差。61二，國際最后貸款人63二戰(zhàn)后的布雷頓森林體系中，危機(jī)往往源于對(duì)私人資本市場(chǎng)失靈的判斷，因此國際貨幣基金組織主要負(fù)責(zé)緩解沖擊經(jīng)常賬戶和貿(mào)易條件等問題。由于多數(shù)成員國對(duì)資

52、本賬戶的控制阻礙了國際資本流動(dòng)，在布雷頓森林體系的大部分時(shí)間中，各種金融危機(jī)經(jīng)常干擾著中國及貨幣制度的運(yùn)作。不合理的匯率平價(jià)使一些工業(yè)化國家不得不長期承受經(jīng)常賬戶逆差，盡管有順差國的支持和IMF的援助，但是無法解決布雷頓森林體系的制度性缺陷。隨著70年代初布雷頓森林體系的崩潰，援助金融危機(jī)的國際來源也有了變化，發(fā)展中國家的逆差主要由石油輸出國組織（OPEC）國家的經(jīng)常賬戶順差來彌補(bǔ)，他們的資金經(jīng)歐美國家銀行和一些區(qū)域性銀行提供。這就使得在整個(gè)70年代中，國際貨幣基金組織和世界銀行基本上沒有發(fā)揮平衡發(fā)展中國家國際收支逆差的作用。62二戰(zhàn)后的布雷頓森林體系中，危機(jī)往往源于對(duì)私人資本市場(chǎng)失靈的判22

53、0世紀(jì)90年代，對(duì)金融危機(jī)的國際援助20世紀(jì)90年代，主要發(fā)生了兩次影響很大的金融危機(jī)，此時(shí)的國際援助與這個(gè)時(shí)代以前的國際援助有很大的不同。（1）墨西哥金融危機(jī)早在1994年3月24日，隨著墨西哥關(guān)閉其金融市場(chǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)統(tǒng)一臨時(shí)將與墨西哥的貨幣互換協(xié)議額從7億美元提高到30億美元，1995年1月31日，克林頓總統(tǒng)宣布了一項(xiàng)由ESF出資200億美元對(duì)墨西哥實(shí)行一攬子援助的計(jì)劃。IMF在1995年2月1日同意給予墨西哥127億美元特別提款權(quán)（SDR），到期日為1997年2月15日，其中的33.12億美元SDR沒有支付。這些貸款在到期日后的35年間償還。此外，墨西哥還接受世界銀行和泛美開發(fā)銀行的貸款。

54、對(duì)墨西哥的援助取得了極大成功，比索的匯率恢復(fù)了穩(wěn)定。但成功的國際援助似乎無助于墨西哥深層次經(jīng)濟(jì)問題的解決，1997年墨西哥的國家債務(wù)超過了1994年比索貶值時(shí)的總額，1997年平均資本與真實(shí)GDP之比幾乎等同于1994年的水平，1997年墨西哥人均收入僅相當(dāng)于1994年的一半。 63220世紀(jì)90年代，對(duì)金融危機(jī)的國際援助65（2）亞洲金融危機(jī)1997年8月，IMF和一些亞洲國家向泰國提供了172億美元的一攬子援助貸款，其中包括40億美元的備用信貸（相當(dāng)于其IMF份額的505%）、27億美元的多邊貸款和103億美元的雙邊貸款，IMF有28億美元的備用信貸沒有支付；同年11月，IMF同意給與印尼

55、112億美元的備用信貸（相當(dāng)于其IMF份額的409%），其中50億美元立即提供，后來包括其他官方便利和雙邊資源在內(nèi)的一攬子貸款總額達(dá)到423億美元，1998年7月，IMF和其他國際機(jī)構(gòu)又向印尼保證追加貸款60億美元；1997年12月，IMF承諾向韓國提供209億美元3年期的貸款，其中170億美元立即支付，后來一攬子貸款總額達(dá)到528億美元。國際援助以及與國外債權(quán)方的談判僅僅確立了重組的框架，有關(guān)亞洲國家的銀行業(yè)問題還是沒有得到根本的解決，公司債務(wù)人和他們的外國債權(quán)人的關(guān)系也沒有理順。64（2）亞洲金融危機(jī)663金融危機(jī)國際援助的比較20世紀(jì)90年代前后，金融危機(jī)的國際援助的主要不同在于，前期的

56、援助貸款是為了阻止危機(jī)國家的貨幣貶值，或放棄釘住的匯率體制，貸款是臨時(shí)的，且常常附帶著一攬子解救政策；后期的救助貸款是在維持釘住匯率制的努力失敗后給予的，以補(bǔ)償一國國內(nèi)借款者不愿承擔(dān)以名義價(jià)值貸給外國銀行可能發(fā)生的損失，救助貸款也可以通過某種渠道給予債務(wù)國銀行，這些銀行一方面引外回升至而使短期為主的負(fù)債膨脹，另一方面又因本幣貶值使其長期為主的資產(chǎn)收縮，從而失去清償力的能力。653金融危機(jī)國際援助的比較67在新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家能夠從發(fā)達(dá)國家借取大量資金的條件下，資本賬戶自由化更是將新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家暴露在巨大的風(fēng)險(xiǎn)之下。貸款者一心要取得投資的高回報(bào)，而不顧新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家的結(jié)構(gòu)性問題和政策失誤，借款

57、者也沒有資金使用的各種軟硬約束。發(fā)生危機(jī)國家的金融機(jī)構(gòu)受到國家各種形式的保護(hù)，外國貸款者不用擔(dān)心其硬通貨貸款的損失，因?yàn)橛袊H金融機(jī)構(gòu)和發(fā)達(dá)國家貨幣當(dāng)局提供的國際援助。道德風(fēng)險(xiǎn)由此而生，它降低貸款者監(jiān)督對(duì)私營或公營部門投資的敏感性。66在新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家能夠從發(fā)達(dá)國家借取大量資金的條件下，資本賬90年代的金融危機(jī)中，國際援助的道德風(fēng)險(xiǎn)主要產(chǎn)生于三個(gè)原因：其一，國內(nèi)最后貸款者向陷入清償困境的大型金融機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性援助，以免大型金融機(jī)構(gòu)的問題危及整個(gè)金融體系的穩(wěn)定，但是市場(chǎng)并不能區(qū)分金融機(jī)構(gòu)的問題是流動(dòng)性的缺乏，還是清償力的喪失；正常破產(chǎn)程序的啟動(dòng)也不能及時(shí)有效地重新配置資源。其二，政府提供各種形

58、式的擔(dān)保覆蓋了許多投資者，包括一些大型投資企業(yè)，這就使得國民財(cái)富與他們的財(cái)富密切相關(guān)，政府為了保護(hù)他們，往往不得不犧牲整體經(jīng)濟(jì)的利益。其三，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家相信，IMF會(huì)救助他們脫離金融危機(jī)，所以，在成員國發(fā)生經(jīng)常賬戶臨時(shí)性不均衡時(shí)，可以從IMF得到需要的資金援助。然而，面對(duì)今天大為擴(kuò)張的國際資本流量，其他成員國提供低于市場(chǎng)利率的資金，已經(jīng)大大超過任何一個(gè)國家在IMF最初的信貸份額。6790年代的金融危機(jī)中，國際援助的道德風(fēng)險(xiǎn)主要產(chǎn)生于三個(gè)原因：4金融危機(jī)國際援助的博弈分析當(dāng)一國爆發(fā)金融危機(jī)，世界各國，特別是經(jīng)濟(jì)實(shí)力雄厚的發(fā)達(dá)國家，往往并不及時(shí)給危機(jī)國必要的援助；已經(jīng)接受國際貨幣基金組織援助的

59、國家，又在援助協(xié)議的具體執(zhí)行上與IMF爭論不休，以致危機(jī)問題遲遲不能解決。（1）有關(guān)國家政府之間的博弈在是否應(yīng)該援助危機(jī)國問題上，各國政府，特別是發(fā)達(dá)國家政府實(shí)際上處于一個(gè)信息完全的動(dòng)態(tài)博弈之中。假設(shè)世界上除危機(jī)國外，只有A國和B國，它們的政府了解危機(jī)國的情況，并對(duì)危機(jī)可能蔓延至本國的后果有“共同知識(shí)”，它們只有“援助”或“不援助”兩種選擇，并且，后援助者可以根據(jù)先援助者的行動(dòng)選擇自己的行動(dòng)。684金融危機(jī)國際援助的博弈分析70在這個(gè)博弈中，如果政府A和政府B都選擇“不援助”，兩國都會(huì)由于危機(jī)的蔓延而相繼受損，顯然，兩個(gè)“不援助”不是雙方的最優(yōu)選擇組合。如果政府A因?yàn)槲C(jī)國與自己利益關(guān)系密切，

60、先行決定援助危機(jī)國，政府B的選擇構(gòu)成一個(gè)特定的博弈，如果政府B也選擇“援助”，那么援助力量的擴(kuò)大甚至足以阻止危機(jī)的繼續(xù)傳播，并迅速化解危機(jī)，A、B兩國均會(huì)從中受益。但如果政府B采取觀望態(tài)度，選擇“不援助”，而政府A的力量足以化解危機(jī)，那么B國就能坐享危機(jī)化解后的成果，所以，援助與不援助都是這個(gè)博弈唯一的納十均衡。正是因?yàn)閮蓢记宄@種博弈的結(jié)果，政府A和政府B都不愿意先采取援助行動(dòng)，于是雙方的觀望，使得這種博弈回到都不援助上來。這正是在危機(jī)爆發(fā)初期，發(fā)達(dá)國家政府遲遲不采取援助行動(dòng)的原因所在，結(jié)果造成金融危機(jī)在世界范圍內(nèi)傳播蔓延。69在這個(gè)博弈中，如果政府A和政府B都選擇“不援助”，兩國都會(huì)