1、“忽悠”經(jīng)營模式 永輝超市上市大躍進?2010年11月16日 01:0521世紀經(jīng)濟報道【 HYPERLINK javascript:zoomDoc(16); 大 HYPERLINK javascript:zoomDoc(14); 中 HYPERLINK javascript:zoomDoc(12); 小】【 HYPERLINK /news/corporate/20101116/2887773.shtml# l # 打印】 HYPERLINK javascript:void(0); 共有評論0條張望11月15日，證監(jiān)會發(fā)審委召開2010年第212次會議，審核永輝超市首發(fā)申請。2000年起步于福

2、州一家小超市、2001年4月成立時注冊資本才100萬元的永輝超市，目前總股本已擴張至6.579億股。永輝超市實際控制人為分別擔(dān)任公司董事長與總經(jīng)理的張軒松、張軒寧兄弟，作為一致行動人的張氏兄弟，合計持有永輝超市27386萬股，占發(fā)行前的41.62%，僅按擬公開發(fā)行股份及募資規(guī)模計算，擁有澳大利亞永久居留權(quán)的張軒松、張軒寧兄弟，其合計賬面財富就達到約50億元?！吧鲜芯褪菫榱嗽旄弧！币晃煌缎腥耸空J為，“永輝超市自2007年正式啟動上市工作以來，擴張規(guī)模和速度迅速加大，這種為上市而突擊鋪大攤子的做法，主要是有利于在普遍高市盈率發(fā)行的A股市場圈到更多的資金?！睋?jù)其透露，永輝超市起初計劃于2007年底以

3、紅籌方式實現(xiàn)在香港上市，計劃融資金額約5億港元，但境外上市計劃遇阻后，隨之轉(zhuǎn)而尋求內(nèi)地途徑，并將目標鎖定深交所中小板，但隨著股本的擴大，最終將上市目標確定在上交所。突擊做大資產(chǎn) 招股書申報稿顯示，永輝超市本次擬公開發(fā)行1.1億股，擬募集資金18.9388億元，投入連鎖超市發(fā)展、企業(yè)培訓(xùn)中心等4個項目，其中包括新開設(shè)73家門店，建設(shè)期為24個月。但就是這個計劃投入159788萬元募集資金的新開設(shè)73家門店連鎖超市發(fā)展項目，目前尚有21家門店沒有簽署房屋租賃合同，而已簽定物業(yè)租賃協(xié)議的門店中，最早起租的日期為2009年7月1日?！斑€沒確定租賃的門店，就憑一紙計劃向市場募集資金，難免讓人產(chǎn)生臨時拼湊

4、募投項目以提高募集資金數(shù)額的看法?！鼻笆鐾缎腥耸空f。不僅如此，截至2010年6月底，永輝超市共有135家門店和1個配送中心，其中3家門店涉及自有房產(chǎn)，其余132家門店均為租賃取得，租賃面積總共約為839649平方米。其中，未提供房產(chǎn)證且未辦理租賃備案登記的租賃房產(chǎn)，面積合計約103163平方米，占門店經(jīng)營總面積的比例約11.92%；未提供房產(chǎn)證等有效的產(chǎn)權(quán)證明但辦理租賃備案登記的租賃面積，合計約98293.62平方米，占門店經(jīng)營總面積的11.35%；而已提供房產(chǎn)證但未辦理租賃備案登記的租賃房產(chǎn)，面積共計61666.66平方米。同時，永輝超市及其控股子公司的租賃房產(chǎn)中，面積64068.17平方米

5、(約占門店經(jīng)營總面積的7.4%)的房產(chǎn)，在租賃關(guān)系成立前已被設(shè)置抵押?！白赓U房產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)和出租人權(quán)利存在瑕疵，與永輝超市為上市而進行大肆擴張有關(guān)?！鄙鲜鐾缎腥耸空J為，“門店數(shù)量越多，從表面看公司的規(guī)模和市場影響力就越大?！备鶕?jù)招股書申報稿，截至2007年末，永輝超市共有58家連鎖超市門店、經(jīng)營面積288676平方米。當(dāng)年，永輝超市凈增加連鎖超市門店11家、凈增經(jīng)營面積約85923平方米，同比增長42.38%。“正是2007年計劃到香港上市之后，永輝超市開始加快擴張步伐，上市目標轉(zhuǎn)道A股市場后，更是快馬加鞭?！鄙鲜鐾缎腥耸糠Q。根據(jù)招股書申報稿，2008年、2009年和2010年上半年，永輝超市分別

6、凈增連鎖超市門店與凈增經(jīng)營面積，為19家、45家、13家和116883平方米、314337平方米、147027平方米。截至2010年6月30日，永輝超市共有135家連鎖超市門店、經(jīng)營面積865720平方米，分別是2006年的2.9倍和4.2倍?！皟H2009年擴張凈增加的經(jīng)營面積就超過公司創(chuàng)立以來至2007年底經(jīng)營面積的總和，可見永輝超市大幅度突擊增加資產(chǎn)進行證券化的野心?！鄙鲜鐾缎腥耸勘硎?，“永輝超市發(fā)布擬首次公開發(fā)行A股接受輔導(dǎo)公告的時間是2009年12月。”值得注意的是，永輝超市號稱的135家門店，其中特許經(jīng)營加盟的便利店門店數(shù)量達到85家，全部在福建省福州市。另外，報告期內(nèi)，永輝超市合計

7、關(guān)閉了7家超市門店，其中，自有物業(yè)開設(shè)的福建省福清市橋溪店，經(jīng)營面積9695平方米，于2008年12月18日開業(yè)，但一年多后2010年2月14日就停業(yè)。公司的理由是，橋溪店開業(yè)以來，每天的營業(yè)額平均在10萬元左右，無法長期支撐門店的運營費用。而永輝超市絕大多數(shù)門店均靠租賃取得，隨著房地產(chǎn)價格漲勢迅猛，公司的租賃費支出也大幅增加，2007年至2010年上半年，其租賃費總額分別為6259.8萬元、9669.50萬元、17055.66萬元及12413.52萬元，占同期營業(yè)收入的比例分別為1.7%、1.7%、2.01%及2.21%。經(jīng)營模式噱頭“永輝超市是依靠農(nóng)改超發(fā)跡的?！币晃唤咏垒x超市的人士透露

8、，“農(nóng)改超就是將原有居民區(qū)內(nèi)的農(nóng)貿(mào)市場改造為超市，這是商業(yè)零售企業(yè)低成本擴張的捷徑，至少可以節(jié)省大量的前期選址費用，但農(nóng)改超是利益格局的再分配，沒有深厚的政府關(guān)系根本無法啃下這塊硬骨頭?！笔聦嵣希谡泄蓵陥蟾逯?，永輝超市更是將這種兼具農(nóng)貿(mào)市場生鮮經(jīng)營功能的超市，當(dāng)作較難效仿的盈利模式，而對這種“永輝模式”，永輝超市同樣將之作為“新進入者很難與現(xiàn)有的參與者競爭，是保證企業(yè)可持續(xù)盈利的基石”的獨特的盈利模式和核心競爭力。“這樣的表述不敢茍同?！鼻笆鐾缎腥耸勘硎?，“現(xiàn)在同時經(jīng)營生鮮產(chǎn)品的大中型超市和賣場比比皆是。零售行業(yè)是我國最早開放、市場化程度最高、競爭最為激烈的行業(yè)之一，超市企業(yè)已經(jīng)漸趨標準化

9、和同質(zhì)化，所謂的永輝模式幾乎不存在差異化經(jīng)營門檻?！蹦腿藢の兜氖牵垒x超市在招股書申報稿中表示，與其以經(jīng)營生鮮為特色的超市不同， HYPERLINK /app/hq/stock/sz002264/ o 新華都 002264 新華都23.910.04% HYPERLINK /forumdisplay.php?code=sz002264 股吧(002264.SZ)主要經(jīng)營百貨和超市，兩者在經(jīng)營業(yè)態(tài)和模式方面存在差異。然而，公開資料顯示，與永輝超市一樣大部分門店都在福建的新華都，其2007年至2010年上半年的生鮮類營業(yè)收入分別為36095.7萬元7、51660.6萬元、67339.24萬元和444

10、43.21萬元，占同期主營業(yè)務(wù)收入的比例為21.98%、22.66%、21.66%、21.3%。對比發(fā)現(xiàn)，雖然新華都的生鮮類收入占主營收入的比重，不如永輝超市2007年至2010年上半年生鮮及加工類收入所占主營收入的61.84%、57.84%、57.69%和52.91%的比重大，但生鮮類一直是新華都主營收入的重要組成部分，并且占比基本穩(wěn)定，而永輝超市的生鮮及加工類收入占比卻呈逐年下降趨勢。2007年至2010年上半年，永輝超市生鮮及加工類毛利率分別為12.38%、12.80%、12.57%和11.68%，新華都則為8.43%、10.21%、10.14%、11.49%，前者不斷下降，后者卻穩(wěn)步上

11、升。實際上，永輝超市與以 HYPERLINK /company/data/news/86.shtml 沃爾瑪為代表的國際零售巨頭、內(nèi)資連鎖百強超市的經(jīng)營模式，均已構(gòu)成直接競爭。永輝超市亦表示，未來在開拓新市場過程中公司將更多地以大賣場為核心。這與國際零售巨頭、內(nèi)資連鎖百強超市同質(zhì)化?！靶氯A都和永輝超市都是福建的零售企業(yè)，兩家最具可比性，但兩家的經(jīng)營模式并無區(qū)別，因此所謂的永輝模式只是其制造市場賣點的噱頭而已?！鄙鲜鐾缎腥耸空J為。一個與急速做大資產(chǎn)進行證券化相關(guān)的事實是，永輝超市資產(chǎn)負債率達66.22%，但行業(yè)平均為65.4%，而2007年至2009年，永輝超市綜合毛利率分別為17.2%、17.

12、88%、17.9%，同行業(yè)上市公司的同期綜合毛利率卻為19.16%、19.87%、19.28%。令市場擔(dān)憂的還在于，2008年7月31日掛牌交易的新華都，其上市前的2007年每股收益達到0.91元，但上市后的2008年和2009年逐年下降至0.71元、0.64元，而永輝超市2007年至2010年上半年的每股收益，僅分別為0.2元、0.32元、0.39元、 0.21元。在上市前突擊擴張的永輝超市，是否也會重蹈新華都業(yè)績下降的覆轍？ “忽悠”經(jīng)營模式 永輝超市上市大躍進?來源： HYPERLINK /HTML/2010-11-16/zMMDAwMDIwNjEzMA.html 21世紀網(wǎng)-21世紀經(jīng)

13、濟報道2010年11月15日22:45 HYPERLINK /n277654301.html 我來說兩句(0) HYPERLINK javascript:void(0) 復(fù)制鏈接 HYPERLINK javascript:printArticle() 打印 HYPERLINK javascript:doZoom(16) HYPERLINK javascript:doZoom(14) HYPERLINK javascript:doZoom(16) 大中 HYPERLINK javascript:doZoom(12) 小 HYPERLINK javascript:doZoom(14) HYPERL

14、INK javascript:doZoom(12) 11月15日，證監(jiān)會發(fā)審委召開2010年第212次會議，審核永輝超市首發(fā)申請。2000年起步于福州一家小超市、2001年4月成立時注冊資本才100萬元的永輝超市，目前總股本已擴張至6.579億股。永輝超市實際控制人為分別擔(dān)任公司董事長與總經(jīng)理的張軒松、張軒寧兄弟，作為 相關(guān)公司股票走勢 HYPERLINK /cn/002264/index.shtml o 新 華 都 新 華 都23.91+0.010.04%一致行動人的張氏兄弟，合計持有永輝超市27386萬股，占發(fā)行前的41.62%，僅按擬公開發(fā)行股份及募資規(guī)模計算，擁有澳大利亞永久居留權(quán)的張

15、軒松、張軒寧兄弟，其合計賬面財富就達到約50億元?！吧鲜芯褪菫榱嗽旄?。”一位投行人士認為，“永輝超市自2007年正式啟動上市工作以來，擴張規(guī)模和速度迅速加大，這種為上市而突擊鋪大攤子的做法，主要是有利于在普遍高市盈率發(fā)行的A股市場圈到更多的資金。”據(jù)其透露，永輝超市起初計劃于2007年底以紅籌方式實現(xiàn)在香港上市，計劃融資金額約5億港元，但境外上市計劃遇阻后，隨之轉(zhuǎn)而尋求內(nèi)地途徑，并將目標鎖定深交所中小板，但隨著股本的擴大，最終將上市目標確定在上交所。突擊做大資產(chǎn)招股書申報稿顯示，永輝超市本次擬公開發(fā)行1.1億股，擬募集資金18.9388億元，投入連鎖超市發(fā)展、企業(yè)培訓(xùn)中心等4個項目，其中包括新

16、開設(shè)73家門店，建設(shè)期為24個月。但就是這個計劃投入159788萬元募集資金的新開設(shè)73家門店連鎖超市發(fā)展項目，目前尚有21家門店沒有簽署房屋租賃合同，而已簽定物業(yè)租賃協(xié)議的門店中，最早起租的日期為2009年7月1日?！斑€沒確定租賃的門店，就憑一紙計劃向市場募集資金，難免讓人產(chǎn)生臨時拼湊募投項目以提高募集資金數(shù)額的看法?！鼻笆鐾缎腥耸空f。不僅如此，截至2010年6月底，永輝超市共有135家門店和1個配送中心，其中3家門店涉及自有房產(chǎn)，其余132家門店均為租賃取得，租賃面積總共約為839649平方米。其中，未提供房產(chǎn)證且未辦理租賃備案登記的租賃房產(chǎn)，面積合計約103163平方米，占門店經(jīng)營總面積

17、的比例約11.92%；未提供房產(chǎn)證等有效的產(chǎn)權(quán)證明但辦理租賃備案登記的租賃面積，合計約98293.62平方米，占門店經(jīng)營總面積的11.35%；而已提供房產(chǎn)證但未辦理租賃備案登記的租賃房產(chǎn)，面積共計61666.66平方米。同時，永輝超市及其控股子公司的租賃房產(chǎn)中，面積64068.17平方米（約占門店經(jīng)營總面積的7.4%）的房產(chǎn)，在租賃關(guān)系成立前已被設(shè)置抵押?！白赓U房產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)和出租人權(quán)利存在瑕疵，與永輝超市為上市而進行大肆擴張有關(guān)?！鄙鲜鐾缎腥耸空J為，“門店數(shù)量越多，從表面看公司的規(guī)模和市場影響力就越大?！备鶕?jù)招股書申報稿，截至2007年末，永輝超市共有58家連鎖超市門店、經(jīng)營面積288676平方

18、米。當(dāng)年，永輝超市凈增加連鎖超市門店11家、凈增經(jīng)營面積約85923平方米，同比增長42.38%。“正是2007年計劃到香港上市之后，永輝超市開始加快擴張步伐，上市目標轉(zhuǎn)道A股市場后，更是快馬加鞭。”上述投行人士稱。根據(jù)招股書申報稿，2008年、2009年和2010年上半年，永輝超市分別凈增連鎖超市門店與凈增經(jīng)營面積，為19家、45家、13家和116883平方米、314337平方米、147027平方米。截至2010年6月30日，永輝超市共有135家連鎖超市門店、經(jīng)營面積865720平方米，分別是2006年的2.9倍和4.2倍?！皟H2009年擴張凈增加的經(jīng)營面積就超過公司創(chuàng)立以來至2007年底經(jīng)

19、營面積的總和，可見永輝超市大幅度突擊增加資產(chǎn)進行證券化的野心?！鄙鲜鐾缎腥耸勘硎?，“永輝超市發(fā)布擬首次公開發(fā)行A股接受輔導(dǎo)公告的時間是2009年12月?！敝档米⒁獾氖?，永輝超市號稱的135家門店，其中特許經(jīng)營加盟的便利店門店數(shù)量達到85家，全部在福建省福州市。另外，報告期內(nèi)，永輝超市合計關(guān)閉了7家超市門店，其中，自有物業(yè)開設(shè)的福建省福清市橋溪店，經(jīng)營面積9695平方米，于2008年12月18日開業(yè)，但一年多后2010年2月14日就停業(yè)。公司的理由是，橋溪店開業(yè)以來，每天的營業(yè)額平均在10萬元左右，無法長期支撐門店的運營費用。而永輝超市絕大多數(shù)門店均靠租賃取得，隨著房地產(chǎn)價格漲勢迅猛，公司的租賃

20、費支出也大幅增加，2007年至2010年上半年，其租賃費總額分別為6259.8萬元、9669.50萬元、17055.66萬元及12413.52萬元，占同期營業(yè)收入的比例分別為1.7%、1.7%、2.01%及2.21%。經(jīng)營模式噱頭“永輝超市是依靠農(nóng)改超發(fā)跡的。”一位接近永輝超市的人士透露，“農(nóng)改超就是將原有居民區(qū)內(nèi)的農(nóng)貿(mào)市場改造為超市，這是商業(yè)零售企業(yè)低成本擴張的捷徑，至少可以節(jié)省大量的前期選址費用，但農(nóng)改超是利益格局的再分配，沒有深厚的政府關(guān)系根本無法啃下這塊硬骨頭?！?事實上，在招股書申報稿中，永輝超市更是將這種兼具農(nóng)貿(mào)市場生鮮經(jīng)營功能的超市，當(dāng)作較難效仿的盈利模式，而對這種“永輝模式”，

21、永輝超市同樣將之作為“新進入者很難與現(xiàn)有的參與者競爭，是保證企業(yè)可持續(xù)盈利的基石”的獨特的盈利模式和核心競爭力?！斑@樣的表述不敢茍同?！鼻笆鐾缎腥耸勘硎?，“現(xiàn)在同時經(jīng)營生鮮產(chǎn)品的大中型超市和賣場比比皆是。零售行業(yè)是我國最早開放、市場化程度最高、競爭最為激烈的行業(yè)之一，超市企業(yè)已經(jīng)漸趨標準化和同質(zhì)化，所謂的永輝模式幾乎不存在差異化經(jīng)營門檻?！蹦腿藢の兜氖?，永輝超市在招股書申報稿中表示，與其以經(jīng)營生鮮為特色的超市不同， HYPERLINK /cn/002264/index.shtml 新華都（002264.SZ）主要經(jīng)營百貨和超市，兩者在經(jīng)營業(yè)態(tài)和模式方面存在差異。然而，公開資料顯示，與永輝超市一

22、樣大部分門店都在福建的新華都，其2007年至2010年上半年的生鮮類營業(yè)收入分別為36095.7萬元7、51660.6萬元、67339.24萬元和44443.21萬元，占同期主營業(yè)務(wù)收入的比例為21.98%、22.66%、21.66%、21.3%。對比發(fā)現(xiàn)，雖然新華都的生鮮類收入占主營收入的比重，不如永輝超市2007年至2010年上半年生鮮及加工類收入所占主營收入的61.84%、57.84%、57.69%和52.91%的比重大，但生鮮類一直是新華都主營收入的重要組成部分，并且占比基本穩(wěn)定，而永輝超市的生鮮及加工類收入占比卻呈逐年下降趨勢。2007年至2010年上半年，永輝超市生鮮及加工類毛利率分別為12.38%、12.80%、12.57%和11.68%，新華都則為8.43%、10.21%、10.14%、11.49%，前者不斷下降，后者卻穩(wěn)步上升。實際上，永輝超市與以沃爾瑪為代表的國際零售巨頭、內(nèi)資連鎖百強超市的經(jīng)營模式，均已構(gòu)成直接競爭。永輝超市亦表示，未來在開拓新市場過程中公司將更多地以大賣場為核心。這與國際零售巨頭、內(nèi)資連鎖百強超市同質(zhì)化?！靶氯A都和永輝超市都是福建的零售企業(yè)，兩家最具可比性，但兩家的經(jīng)營模式并無區(qū)別，因此所謂的永輝模式只是其制造市場賣點的噱頭而已?！鄙鲜鐾缎腥耸空J為。一個與