1、經(jīng)濟(jì)觀察察報(bào) 記記者 李李保華 盡管絕大大部分并并購(gòu)網(wǎng)游游的上市市公司，股價(jià)暴暴漲都有有放衛(wèi)星星式的業(yè)業(yè)績(jī)對(duì)賭賭作為支支撐，但但如果所所購(gòu)網(wǎng)游游公司實(shí)實(shí)現(xiàn)不了了對(duì)賭的的業(yè)績(jī)?cè)踉趺崔k？不幸的的是，這這個(gè)可能能性非常常高。“絕大部部分的被被并購(gòu)網(wǎng)網(wǎng)游企業(yè)業(yè)是不可可能實(shí)現(xiàn)現(xiàn)對(duì)賭的的高增長(zhǎng)長(zhǎng)業(yè)績(jī)的的，網(wǎng)游游行業(yè)的的生命周周期等特特點(diǎn)，決決定了大大部分被被并購(gòu)的的網(wǎng)游企企業(yè)在并并購(gòu)時(shí)正正是其業(yè)業(yè)績(jī)處于于頂部的的時(shí)期，同時(shí)，網(wǎng)游特特別是手手游的弱弱邏輯性性決定了了一個(gè)產(chǎn)產(chǎn)品的成成功對(duì)下下一個(gè)產(chǎn)產(chǎn)品也基基本沒(méi)有有太大的的可借鑒鑒意義?！币患疑嫔孀憔W(wǎng)游游的上市市公司的的副總裁裁表示，對(duì)于這這個(gè)道理理，具有有產(chǎn)

2、業(yè)背背景的上上市公司司當(dāng)然明明白，除除非估值值非常低低，否則則幾乎沒(méi)沒(méi)有PEE愿意投投業(yè)績(jī)成成熟的游游戲，但但在“收購(gòu)網(wǎng)網(wǎng)游就暴暴漲”的邏輯輯下，這這是一個(gè)個(gè)上市公公司和被被并購(gòu)網(wǎng)網(wǎng)游企業(yè)業(yè)的雙贏贏游戲。截至8月月底，220133年漲幅幅排名前前四的上上市公司司有中，剔除借借殼和恢恢復(fù)上市市的STT股，有有三家涉涉及到網(wǎng)網(wǎng)游概念念，其中中，漲幅幅第一的的中青寶寶和第四四的掌趣趣科技均均有并購(gòu)購(gòu)的業(yè)績(jī)績(jī)對(duì)賭。在8月下下半月的的4起上上市公司司針對(duì)網(wǎng)網(wǎng)游的并并購(gòu)中，全部都都對(duì)賭了了20113年到到20115年甚甚至到220166年的業(yè)業(yè)績(jī)。其其中天舟舟文化收收購(gòu)的神神奇時(shí)代代20111年虧虧損76

3、60萬(wàn)元元，20015的的業(yè)績(jī)預(yù)預(yù)測(cè)是115億元元；神州州泰岳收收購(gòu)的天天津殼木木20111年凈凈利潤(rùn)115萬(wàn)元元，20016年年的業(yè)績(jī)績(jī)預(yù)測(cè)是是2億元元。今年以來(lái)來(lái)的133個(gè)游戲戲并購(gòu)案案例中，4個(gè)是是在8月月份下半半月披露露的。繼繼8月份份網(wǎng)游并并購(gòu)爆發(fā)發(fā)之后，上市公公司和網(wǎng)網(wǎng)游企業(yè)業(yè)“利益共共謀”的案例例或?qū)⒏芗氐厣涎?。然而，被并?gòu)購(gòu)的網(wǎng)游游企業(yè)走走向業(yè)績(jī)績(jī)拐點(diǎn)后后，或?qū)⒘艚o追追漲的投投資者一一地雞毛毛。對(duì)賭的秘秘密8月份下下半月，無(wú)疑是是今年網(wǎng)網(wǎng)游并購(gòu)購(gòu)活躍期期。在今今年以來(lái)來(lái)披露的的13個(gè)個(gè)游戲并并購(gòu)案例例中，有有4個(gè)是是發(fā)生在在8月份份下半月月：8月月27日日，天舟舟文化1

4、12.554億元元收購(gòu)神神奇時(shí)代代1000%股權(quán)權(quán)；8月月23日日，神州州泰岳112.115億元元收購(gòu)天天津殼木木1000%股權(quán)權(quán)；8月月22日日，鳳凰凰傳媒33.1億億元收購(gòu)購(gòu)慕和網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)644%股權(quán)權(quán)；8月月15日日，中青青寶共斥斥資4.44億億元收購(gòu)購(gòu)蘇摩科科技、美美峰數(shù)碼碼各511%股權(quán)權(quán)。本報(bào)按照照公開(kāi)信信息統(tǒng)計(jì)計(jì)，上述述4起收收購(gòu)中,5個(gè)并并購(gòu)標(biāo)的的在20011年年的合計(jì)計(jì)凈利潤(rùn)潤(rùn)為虧損損7455萬(wàn)元（被收購(gòu)購(gòu)五個(gè)網(wǎng)網(wǎng)游企業(yè)業(yè)僅兩家家有20011年年的數(shù)據(jù)據(jù)），220122年的凈凈利潤(rùn)合合計(jì)約為為0.884億元元，其對(duì)對(duì)應(yīng)的220155年業(yè)績(jī)績(jī)預(yù)測(cè)合合計(jì)為55.255億元。三年的的時(shí)

5、間里里業(yè)績(jī)?cè)鲈鲩L(zhǎng)達(dá)66倍多。其中天天舟文化化收購(gòu)的的神奇時(shí)時(shí)代20011年年虧損7760萬(wàn)萬(wàn)元，220155的凈利利潤(rùn)預(yù)測(cè)測(cè)是1.5億元元；神州州泰岳收收購(gòu)的天天津殼木木20111年凈凈利潤(rùn)115萬(wàn)元元，20016年年的凈利利潤(rùn)預(yù)測(cè)測(cè)是2億億元?！皹I(yè)績(jī)對(duì)對(duì)賭是支支撐上市市公司股股價(jià)暴漲漲的根本本原因，如果從從承諾業(yè)業(yè)績(jī)的動(dòng)動(dòng)態(tài)市盈盈率來(lái)看看，一些些并購(gòu)網(wǎng)網(wǎng)游的上上市公司司股價(jià)便便宜得不不可想象象。”一位公公募基金金經(jīng)理表表示，盡盡管有業(yè)業(yè)績(jī)對(duì)賭賭的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)提示，但很少少人會(huì)去去想業(yè)績(jī)績(jī)承諾的的可靠性性，或者者說(shuō)股價(jià)價(jià)不是由由思考業(yè)業(yè)績(jī)承諾諾的可靠靠性的人人來(lái)決定定的。以截至99月5日日因收購(gòu)購(gòu)神

6、奇時(shí)時(shí)代已連連續(xù)9個(gè)個(gè)漲停的的天舟文文化為例例。公開(kāi)開(kāi)信息顯顯示，220122年末，天舟文文化的凈凈利潤(rùn)為為0.119億元元，如果果神奇時(shí)時(shí)代20015年年預(yù)測(cè)的的1.55億元凈凈利潤(rùn)能能順利兌兌現(xiàn)，即即使天舟舟文化傳傳統(tǒng)業(yè)務(wù)務(wù)的業(yè)績(jī)績(jī)不再增增長(zhǎng)，天天舟文化化20115年的的凈利潤(rùn)潤(rùn)將為11.699億元，是20012凈凈利潤(rùn)的的近9倍倍。在“3年99倍”的故事事下，天天舟文化化在9月月6日開(kāi)開(kāi)盤(pán)繼續(xù)續(xù)封住漲漲停板。并購(gòu)的業(yè)業(yè)績(jī)承諾諾引發(fā)了了網(wǎng)游相相關(guān)股票票的大幅幅上漲。截至88月底，20113年漲漲幅排名名前四的的上市公公司中，剔除借借殼和恢恢復(fù)上市市的STT股，有有三家涉涉及到網(wǎng)網(wǎng)游，其其中

7、漲幅幅第一的的中青寶寶和第四四的掌趣趣科技均均有并購(gòu)購(gòu)的業(yè)績(jī)績(jī)對(duì)賭。網(wǎng)游概概念股的的非理性性上漲引引起了投投資機(jī)構(gòu)構(gòu)的困惑惑，并最最終導(dǎo)致致了機(jī)構(gòu)構(gòu)的非理理性行為為：如果果不買(mǎi)網(wǎng)網(wǎng)游股，還能買(mǎi)買(mǎi)什么獲獲得超額額收益驅(qū)驅(qū)動(dòng)投資資組合？盡管上述述4家上上市公司司都采用用了分期期支付現(xiàn)現(xiàn)金、鎖鎖定股權(quán)權(quán)和現(xiàn)金金償付的的方式對(duì)對(duì)業(yè)績(jī)對(duì)對(duì)賭的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行行了防范范，但對(duì)對(duì)每天都都有大量量網(wǎng)游企企業(yè)倒閉閉的輕資資產(chǎn)網(wǎng)游游行業(yè)來(lái)來(lái)說(shuō)，其其約束力力非常有有限。以以神奇時(shí)時(shí)代為例例，其業(yè)業(yè)績(jī)補(bǔ)償償風(fēng)險(xiǎn)提提示顯示示：雖然然按照約約定，交交易對(duì)方方須用等等額現(xiàn)金金進(jìn)行補(bǔ)補(bǔ)償，但但由于現(xiàn)現(xiàn)金補(bǔ)償償?shù)目蓤?zhí)執(zhí)行性較較股份補(bǔ)

8、補(bǔ)償?shù)目煽蓤?zhí)行性性低，有有可能出出現(xiàn)業(yè)績(jī)績(jī)補(bǔ)償承承諾實(shí)施施的違約約風(fēng)險(xiǎn)。“目前被被并購(gòu)的的網(wǎng)游企企業(yè)大部部分都是是支付330%左左右的現(xiàn)現(xiàn)金加770%左左右的股股權(quán)，以以利用首首期支付付的現(xiàn)金金購(gòu)買(mǎi)流流量等方方式催肥一下，20113年的的業(yè)績(jī)預(yù)預(yù)測(cè)大部部分都是是沒(méi)有問(wèn)問(wèn)題的，膽子大大的多投投入一點(diǎn)點(diǎn)，努力力撐到220144年等首首期股份份解除鎖鎖定，基基本就能能拿到一一半的錢(qián)錢(qián)了。我我們和很很多網(wǎng)游游企業(yè)接接觸過(guò)，包括近近期被并并購(gòu)的一一家網(wǎng)游游企業(yè)，只要是是換股不不給現(xiàn)金金，就沒(méi)沒(méi)人愿意意被并購(gòu)購(gòu)。”一家曾曾經(jīng)準(zhǔn)備備收購(gòu)網(wǎng)網(wǎng)游企業(yè)業(yè)的上市市公司高高層透露露，被并并購(gòu)的網(wǎng)網(wǎng)游企業(yè)業(yè)的業(yè)績(jī)績(jī)承諾

9、很很多是按按照并購(gòu)購(gòu)它的上上市公司司的要求求去做的的，網(wǎng)游游企業(yè)并并不關(guān)心心違背常常識(shí)的、無(wú)法預(yù)預(yù)測(cè)的兩兩三年后后的業(yè)績(jī)績(jī)承諾，這些股股東更關(guān)關(guān)心的是是被收購(gòu)購(gòu)后立即即成為千千萬(wàn)富翁翁還是億億萬(wàn)富翁翁。核心邏輯輯上市公司司收購(gòu)網(wǎng)網(wǎng)游特別別是手游游的核心心邏輯基基本是：移動(dòng)互互聯(lián)網(wǎng)的的高速增增長(zhǎng)。易易觀智庫(kù)庫(kù)的數(shù)據(jù)據(jù)顯示，在3GG網(wǎng)絡(luò)和和移動(dòng)智智能終端端的迅速速普及下下，移動(dòng)動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)游戲在在20112年市市場(chǎng)規(guī)模模達(dá)到665億元元左右，預(yù)計(jì)220155年將超超過(guò)2000億元元，保持持年均550%左左右高速速增長(zhǎng)?！笆袌?chǎng)空空間變大大不意味味著單個(gè)個(gè)網(wǎng)游企企業(yè)的份份額更大大，網(wǎng)游游企業(yè)進(jìn)進(jìn)入門(mén)檻檻

10、不高，更多的的公司將將加入網(wǎng)網(wǎng)游行業(yè)業(yè)，隨著著推廣成成本的急急劇上升升，網(wǎng)游游企業(yè)面面臨的競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)將更更加殘酷酷?！鄙鲜錾嫔孀憔W(wǎng)游游上市公公司的副副總裁稱稱，網(wǎng)游游特別是是手游的的邏輯性性非常弱弱，在得得到市場(chǎng)場(chǎng)檢驗(yàn)之之前沒(méi)有有人知道道會(huì)不會(huì)會(huì)成功，即使是是國(guó)際上上一些頂頂尖的手手游開(kāi)發(fā)發(fā)團(tuán)隊(duì)，在開(kāi)發(fā)發(fā)簡(jiǎn)單的的手機(jī)游游戲時(shí)，也是幾幾十個(gè)甚甚至上百百個(gè)地同同時(shí)開(kāi)發(fā)發(fā)，推向向市場(chǎng)后后，看市市場(chǎng)反應(yīng)應(yīng)再推出出表現(xiàn)較較好的一一兩個(gè)游游戲。公開(kāi)數(shù)據(jù)據(jù)顯示，20112年11月份排排行榜單單中位于于前1000名的的產(chǎn)品，在20013年年2月份份仍在榜榜單前1100名名的產(chǎn)品品只有116個(gè)。在手游游行業(yè)里里面流

11、傳傳著一個(gè)個(gè)“三九定定律”：開(kāi)發(fā)發(fā)出來(lái)的的游戲產(chǎn)產(chǎn)品三成成上不了了線，上上線的有有九成失失敗。”據(jù)不完完全統(tǒng)計(jì)計(jì)，掌趣趣科技在在20112年以以前投了了8個(gè)手手游項(xiàng)目目，全部部折戟。中青寶寶的狀況況則更糟糟糕。近近幾年來(lái)來(lái)，中青青寶并購(gòu)購(gòu)的游戲戲項(xiàng)目接接近600個(gè)，但但基本沒(méi)沒(méi)有表現(xiàn)現(xiàn)較好的的?！艾F(xiàn)在上上市公司司并購(gòu)的的都是排排名相對(duì)對(duì)靠前的的成熟網(wǎng)網(wǎng)游企業(yè)業(yè)。如果果網(wǎng)游企企業(yè)業(yè)績(jī)績(jī)不到爆爆發(fā)期，很少有有機(jī)會(huì)被被關(guān)注到到，并成成為被并并購(gòu)的標(biāo)標(biāo)的。但但一到爆爆發(fā)期，基本其其業(yè)績(jī)也也就到了了或者接接近拐點(diǎn)點(diǎn)了，一一般手機(jī)機(jī)游戲的的生命周周期在半半年至一一年半左左右”。深圳圳一家大大型PEE的投資

12、資總監(jiān)稱稱，絕大大部分正正規(guī)PEE都不投投網(wǎng)游，少部分分只投天天使級(jí)的的網(wǎng)游企企業(yè)。一個(gè)失敗敗概率非非常高的的投資，之所以以引起上上市公司司蜂擁而而入，是是因?yàn)樵谠谶@一并并購(gòu)過(guò)程程中，存存在一個(gè)個(gè)上市公公司和網(wǎng)網(wǎng)游企業(yè)業(yè)“利益共共謀”的鏈條條?！吧鲜泄疽笄缶W(wǎng)游企企業(yè)做出出衛(wèi)星式式的業(yè)績(jī)績(jī)承諾引引發(fā)股價(jià)價(jià)暴漲后后，大股股東的財(cái)財(cái)富急劇劇增長(zhǎng)，為增發(fā)發(fā)和股權(quán)權(quán)質(zhì)押等等埋下了了伏筆。據(jù)我了了解，網(wǎng)網(wǎng)游企業(yè)業(yè)在被并并購(gòu)時(shí)，有些還還代持了了對(duì)應(yīng)的的上市公公司大股股東的股股份等等等。被并并購(gòu)的網(wǎng)網(wǎng)游企業(yè)業(yè)的股東東，在高高位將股股份大部部分套現(xiàn)現(xiàn)，制造造了一批批千萬(wàn)乃乃至億萬(wàn)萬(wàn)富翁，而所謂謂的業(yè)績(jī)績(jī)承

13、諾就就僅僅是是個(gè)承諾諾而已?！鄙鲜鲈鴾?zhǔn)備收收購(gòu)網(wǎng)游游企業(yè)的的上市公公司的高高層表示示，如果果新股發(fā)發(fā)行改革革定稿改改動(dòng)不大大，上市市公司的的股東要要減持時(shí)時(shí)，收購(gòu)購(gòu)一個(gè)網(wǎng)網(wǎng)游企業(yè)業(yè)就能解解決其中中大部分分的約束束問(wèn)題。經(jīng)濟(jì)觀察察報(bào) 記記者 李李保華 盡管絕大大部分并并購(gòu)網(wǎng)游游的上市市公司，股價(jià)暴暴漲都有有放衛(wèi)星星式的業(yè)業(yè)績(jī)對(duì)賭賭作為支支撐，但但如果所所購(gòu)網(wǎng)游游公司實(shí)實(shí)現(xiàn)不了了對(duì)賭的的業(yè)績(jī)?cè)踉趺崔k？不幸的的是，這這個(gè)可能能性非常常高?！敖^大部部分的被被并購(gòu)網(wǎng)網(wǎng)游企業(yè)業(yè)是不可可能實(shí)現(xiàn)現(xiàn)對(duì)賭的的高增長(zhǎng)長(zhǎng)業(yè)績(jī)的的，網(wǎng)游游行業(yè)的的生命周周期等特特點(diǎn)，決決定了大大部分被被并購(gòu)的的網(wǎng)游企企業(yè)在并并購(gòu)時(shí)正正

14、是其業(yè)業(yè)績(jī)處于于頂部的的時(shí)期，同時(shí)，網(wǎng)游特特別是手手游的弱弱邏輯性性決定了了一個(gè)產(chǎn)產(chǎn)品的成成功對(duì)下下一個(gè)產(chǎn)產(chǎn)品也基基本沒(méi)有有太大的的可借鑒鑒意義。”一家涉涉足網(wǎng)游游的上市市公司的的副總裁裁表示，對(duì)于這這個(gè)道理理，具有有產(chǎn)業(yè)背背景的上上市公司司當(dāng)然明明白，除除非估值值非常低低，否則則幾乎沒(méi)沒(méi)有PEE愿意投投業(yè)績(jī)成成熟的游游戲，但但在“收購(gòu)網(wǎng)網(wǎng)游就暴暴漲”的邏輯輯下，這這是一個(gè)個(gè)上市公公司和被被并購(gòu)網(wǎng)網(wǎng)游企業(yè)業(yè)的雙贏贏游戲。截至8月月底，220133年漲幅幅排名前前四的上上市公司司有中，剔除借借殼和恢恢復(fù)上市市的STT股，有有三家涉涉及到網(wǎng)網(wǎng)游概念念，其中中，漲幅幅第一的的中青寶寶和第四四的掌趣趣

15、科技均均有并購(gòu)購(gòu)的業(yè)績(jī)績(jī)對(duì)賭。在8月下下半月的的4起上上市公司司針對(duì)網(wǎng)網(wǎng)游的并并購(gòu)中，全部都都對(duì)賭了了20113年到到20115年甚甚至到220166年的業(yè)業(yè)績(jī)。其其中天舟舟文化收收購(gòu)的神神奇時(shí)代代20111年虧虧損7660萬(wàn)元元，20015的的業(yè)績(jī)預(yù)預(yù)測(cè)是115億元元；神州州泰岳收收購(gòu)的天天津殼木木20111年凈凈利潤(rùn)115萬(wàn)元元，20016年年的業(yè)績(jī)績(jī)預(yù)測(cè)是是2億元元。今年以來(lái)來(lái)的133個(gè)游戲戲并購(gòu)案案例中，4個(gè)是是在8月月份下半半月披露露的。繼繼8月份份網(wǎng)游并并購(gòu)爆發(fā)發(fā)之后，上市公公司和網(wǎng)網(wǎng)游企業(yè)業(yè)“利益共共謀”的案例例或?qū)⒏芗氐厣涎?。然而，被并?gòu)購(gòu)的網(wǎng)游游企業(yè)走走向業(yè)績(jī)績(jī)拐點(diǎn)后后

16、，或?qū)⒘艚o追追漲的投投資者一一地雞毛毛。對(duì)賭的秘秘密8月份下下半月，無(wú)疑是是今年網(wǎng)網(wǎng)游并購(gòu)購(gòu)活躍期期。在今今年以來(lái)來(lái)披露的的13個(gè)個(gè)游戲并并購(gòu)案例例中，有有4個(gè)是是發(fā)生在在8月份份下半月月：8月月27日日，天舟舟文化112.554億元元收購(gòu)神神奇時(shí)代代1000%股權(quán)權(quán)；8月月23日日，神州州泰岳112.115億元元收購(gòu)天天津殼木木1000%股權(quán)權(quán)；8月月22日日，鳳凰凰傳媒33.1億億元收購(gòu)購(gòu)慕和網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)644%股權(quán)權(quán)；8月月15日日，中青青寶共斥斥資4.44億億元收購(gòu)購(gòu)蘇摩科科技、美美峰數(shù)碼碼各511%股權(quán)權(quán)。本報(bào)按照照公開(kāi)信信息統(tǒng)計(jì)計(jì)，上述述4起收收購(gòu)中,5個(gè)并并購(gòu)標(biāo)的的在20011年年的

17、合計(jì)計(jì)凈利潤(rùn)潤(rùn)為虧損損7455萬(wàn)元（被收購(gòu)購(gòu)五個(gè)網(wǎng)網(wǎng)游企業(yè)業(yè)僅兩家家有20011年年的數(shù)據(jù)據(jù)），220122年的凈凈利潤(rùn)合合計(jì)約為為0.884億元元，其對(duì)對(duì)應(yīng)的220155年業(yè)績(jī)績(jī)預(yù)測(cè)合合計(jì)為55.255億元。三年的的時(shí)間里里業(yè)績(jī)?cè)鲈鲩L(zhǎng)達(dá)66倍多。其中天天舟文化化收購(gòu)的的神奇時(shí)時(shí)代20011年年虧損7760萬(wàn)萬(wàn)元，220155的凈利利潤(rùn)預(yù)測(cè)測(cè)是1.5億元元；神州州泰岳收收購(gòu)的天天津殼木木20111年凈凈利潤(rùn)115萬(wàn)元元，20016年年的凈利利潤(rùn)預(yù)測(cè)測(cè)是2億億元。“業(yè)績(jī)對(duì)對(duì)賭是支支撐上市市公司股股價(jià)暴漲漲的根本本原因，如果從從承諾業(yè)業(yè)績(jī)的動(dòng)動(dòng)態(tài)市盈盈率來(lái)看看，一些些并購(gòu)網(wǎng)網(wǎng)游的上上市公司司股價(jià)便

18、便宜得不不可想象象?！币晃还蓟鸾鸾?jīng)理表表示，盡盡管有業(yè)業(yè)績(jī)對(duì)賭賭的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)提示，但很少少人會(huì)去去想業(yè)績(jī)績(jī)承諾的的可靠性性，或者者說(shuō)股價(jià)價(jià)不是由由思考業(yè)業(yè)績(jī)承諾諾的可靠靠性的人人來(lái)決定定的。以截至99月5日日因收購(gòu)購(gòu)神奇時(shí)時(shí)代已連連續(xù)9個(gè)個(gè)漲停的的天舟文文化為例例。公開(kāi)開(kāi)信息顯顯示，220122年末，天舟文文化的凈凈利潤(rùn)為為0.119億元元，如果果神奇時(shí)時(shí)代20015年年預(yù)測(cè)的的1.55億元凈凈利潤(rùn)能能順利兌兌現(xiàn)，即即使天舟舟文化傳傳統(tǒng)業(yè)務(wù)務(wù)的業(yè)績(jī)績(jī)不再增增長(zhǎng)，天天舟文化化20115年的的凈利潤(rùn)潤(rùn)將為11.699億元，是20012凈凈利潤(rùn)的的近9倍倍。在“3年99倍”的故事事下，天天舟文化化

19、在9月月6日開(kāi)開(kāi)盤(pán)繼續(xù)續(xù)封住漲漲停板。并購(gòu)的業(yè)業(yè)績(jī)承諾諾引發(fā)了了網(wǎng)游相相關(guān)股票票的大幅幅上漲。截至88月底，20113年漲漲幅排名名前四的的上市公公司中，剔除借借殼和恢恢復(fù)上市市的STT股，有有三家涉涉及到網(wǎng)網(wǎng)游，其其中漲幅幅第一的的中青寶寶和第四四的掌趣趣科技均均有并購(gòu)購(gòu)的業(yè)績(jī)績(jī)對(duì)賭。網(wǎng)游概概念股的的非理性性上漲引引起了投投資機(jī)構(gòu)構(gòu)的困惑惑，并最最終導(dǎo)致致了機(jī)構(gòu)構(gòu)的非理理性行為為：如果果不買(mǎi)網(wǎng)網(wǎng)游股，還能買(mǎi)買(mǎi)什么獲獲得超額額收益驅(qū)驅(qū)動(dòng)投資資組合？盡管上述述4家上上市公司司都采用用了分期期支付現(xiàn)現(xiàn)金、鎖鎖定股權(quán)權(quán)和現(xiàn)金金償付的的方式對(duì)對(duì)業(yè)績(jī)對(duì)對(duì)賭的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行行了防范范，但對(duì)對(duì)每天都都有大量量網(wǎng)

20、游企企業(yè)倒閉閉的輕資資產(chǎn)網(wǎng)游游行業(yè)來(lái)來(lái)說(shuō)，其其約束力力非常有有限。以以神奇時(shí)時(shí)代為例例，其業(yè)業(yè)績(jī)補(bǔ)償償風(fēng)險(xiǎn)提提示顯示示：雖然然按照約約定，交交易對(duì)方方須用等等額現(xiàn)金金進(jìn)行補(bǔ)補(bǔ)償，但但由于現(xiàn)現(xiàn)金補(bǔ)償償?shù)目蓤?zhí)執(zhí)行性較較股份補(bǔ)補(bǔ)償?shù)目煽蓤?zhí)行性性低，有有可能出出現(xiàn)業(yè)績(jī)績(jī)補(bǔ)償承承諾實(shí)施施的違約約風(fēng)險(xiǎn)?！澳壳氨槐徊①?gòu)的的網(wǎng)游企企業(yè)大部部分都是是支付330%左左右的現(xiàn)現(xiàn)金加770%左左右的股股權(quán)，以以利用首首期支付付的現(xiàn)金金購(gòu)買(mǎi)流流量等方方式催肥一下，20113年的的業(yè)績(jī)預(yù)預(yù)測(cè)大部部分都是是沒(méi)有問(wèn)問(wèn)題的，膽子大大的多投投入一點(diǎn)點(diǎn)，努力力撐到220144年等首首期股份份解除鎖鎖定，基基本就能能拿到一一半的錢(qián)錢(qián)

21、了。我我們和很很多網(wǎng)游游企業(yè)接接觸過(guò)，包括近近期被并并購(gòu)的一一家網(wǎng)游游企業(yè)，只要是是換股不不給現(xiàn)金金，就沒(méi)沒(méi)人愿意意被并購(gòu)購(gòu)?！币患以?jīng)準(zhǔn)備備收購(gòu)網(wǎng)網(wǎng)游企業(yè)業(yè)的上市市公司高高層透露露，被并并購(gòu)的網(wǎng)網(wǎng)游企業(yè)業(yè)的業(yè)績(jī)績(jī)承諾很很多是按按照并購(gòu)購(gòu)它的上上市公司司的要求求去做的的，網(wǎng)游游企業(yè)并并不關(guān)心心違背常常識(shí)的、無(wú)法預(yù)預(yù)測(cè)的兩兩三年后后的業(yè)績(jī)績(jī)承諾，這些股股東更關(guān)關(guān)心的是是被收購(gòu)購(gòu)后立即即成為千千萬(wàn)富翁翁還是億億萬(wàn)富翁翁。核心邏輯輯上市公司司收購(gòu)網(wǎng)網(wǎng)游特別別是手游游的核心心邏輯基基本是：移動(dòng)互互聯(lián)網(wǎng)的的高速增增長(zhǎng)。易易觀智庫(kù)庫(kù)的數(shù)據(jù)據(jù)顯示，在3GG網(wǎng)絡(luò)和和移動(dòng)智智能終端端的迅速速普及下下，移動(dòng)動(dòng)互

22、聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)游戲在在20112年市市場(chǎng)規(guī)模模達(dá)到665億元元左右，預(yù)計(jì)220155年將超超過(guò)2000億元元，保持持年均550%左左右高速速增長(zhǎng)?！笆袌?chǎng)空空間變大大不意味味著單個(gè)個(gè)網(wǎng)游企企業(yè)的份份額更大大，網(wǎng)游游企業(yè)進(jìn)進(jìn)入門(mén)檻檻不高，更多的的公司將將加入網(wǎng)網(wǎng)游行業(yè)業(yè)，隨著著推廣成成本的急急劇上升升，網(wǎng)游游企業(yè)面面臨的競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)將更更加殘酷酷?！鄙鲜錾嫔孀憔W(wǎng)游游上市公公司的副副總裁稱稱，網(wǎng)游游特別是是手游的的邏輯性性非常弱弱，在得得到市場(chǎng)場(chǎng)檢驗(yàn)之之前沒(méi)有有人知道道會(huì)不會(huì)會(huì)成功，即使是是國(guó)際上上一些頂頂尖的手手游開(kāi)發(fā)發(fā)團(tuán)隊(duì)，在開(kāi)發(fā)發(fā)簡(jiǎn)單的的手機(jī)游游戲時(shí)，也是幾幾十個(gè)甚甚至上百百個(gè)地同同時(shí)開(kāi)發(fā)發(fā)，推向向市場(chǎng)后后

23、，看市市場(chǎng)反應(yīng)應(yīng)再推出出表現(xiàn)較較好的一一兩個(gè)游游戲。公開(kāi)數(shù)據(jù)據(jù)顯示，20112年11月份排排行榜單單中位于于前1000名的的產(chǎn)品，在20013年年2月份份仍在榜榜單前1100名名的產(chǎn)品品只有116個(gè)。在手游游行業(yè)里里面流傳傳著一個(gè)個(gè)“三九定定律”：開(kāi)發(fā)發(fā)出來(lái)的的游戲產(chǎn)產(chǎn)品三成成上不了了線，上上線的有有九成失失敗?！睋?jù)不完完全統(tǒng)計(jì)計(jì)，掌趣趣科技在在20112年以以前投了了8個(gè)手手游項(xiàng)目目，全部部折戟。中青寶寶的狀況況則更糟糟糕。近近幾年來(lái)來(lái)，中青青寶并購(gòu)購(gòu)的游戲戲項(xiàng)目接接近600個(gè)，但但基本沒(méi)沒(méi)有表現(xiàn)現(xiàn)較好的的?！艾F(xiàn)在上上市公司司并購(gòu)的的都是排排名相對(duì)對(duì)靠前的的成熟網(wǎng)網(wǎng)游企業(yè)業(yè)。如果果網(wǎng)游企企業(yè)

24、業(yè)績(jī)績(jī)不到爆爆發(fā)期，很少有有機(jī)會(huì)被被關(guān)注到到，并成成為被并并購(gòu)的標(biāo)標(biāo)的。但但一到爆爆發(fā)期，基本其其業(yè)績(jī)也也就到了了或者接接近拐點(diǎn)點(diǎn)了，一一般手機(jī)機(jī)游戲的的生命周周期在半半年至一一年半左左右”。深圳圳一家大大型PEE的投資資總監(jiān)稱稱，絕大大部分正正規(guī)PEE都不投投網(wǎng)游，少部分分只投天天使級(jí)的的網(wǎng)游企企業(yè)。一個(gè)失敗敗概率非非常高的的投資，之所以以引起上上市公司司蜂擁而而入，是是因?yàn)樵谠谶@一并并購(gòu)過(guò)程程中，存存在一個(gè)個(gè)上市公公司和網(wǎng)網(wǎng)游企業(yè)業(yè)“利益共共謀”的鏈條條?！吧鲜泄疽笄缶W(wǎng)游企企業(yè)做出出衛(wèi)星式式的業(yè)績(jī)績(jī)承諾引引發(fā)股價(jià)價(jià)暴漲后后，大股股東的財(cái)財(cái)富急劇劇增長(zhǎng)，為增發(fā)發(fā)和股權(quán)權(quán)質(zhì)押等等埋下了了

25、伏筆。據(jù)我了了解，網(wǎng)網(wǎng)游企業(yè)業(yè)在被并并購(gòu)時(shí)，有些還還代持了了對(duì)應(yīng)的的上市公公司大股股東的股股份等等等。被并并購(gòu)的網(wǎng)網(wǎng)游企業(yè)業(yè)的股東東，在高高位將股股份大部部分套現(xiàn)現(xiàn)，制造造了一批批千萬(wàn)乃乃至億萬(wàn)萬(wàn)富翁，而所謂謂的業(yè)績(jī)績(jī)承諾就就僅僅是是個(gè)承諾諾而已?！鄙鲜鲈鴾?zhǔn)備收收購(gòu)網(wǎng)游游企業(yè)的的上市公公司的高高層表示示，如果果新股發(fā)發(fā)行改革革定稿改改動(dòng)不大大，上市市公司的的股東要要減持時(shí)時(shí)，收購(gòu)購(gòu)一個(gè)網(wǎng)網(wǎng)游企業(yè)業(yè)就能解解決其中中大部分分的約束束問(wèn)題。經(jīng)濟(jì)觀察察報(bào) 記記者 李李保華 盡管絕大大部分并并購(gòu)網(wǎng)游游的上市市公司，股價(jià)暴暴漲都有有放衛(wèi)星星式的業(yè)業(yè)績(jī)對(duì)賭賭作為支支撐，但但如果所所購(gòu)網(wǎng)游游公司實(shí)實(shí)現(xiàn)不了了

26、對(duì)賭的的業(yè)績(jī)?cè)踉趺崔k？不幸的的是，這這個(gè)可能能性非常常高?！敖^大部部分的被被并購(gòu)網(wǎng)網(wǎng)游企業(yè)業(yè)是不可可能實(shí)現(xiàn)現(xiàn)對(duì)賭的的高增長(zhǎng)長(zhǎng)業(yè)績(jī)的的，網(wǎng)游游行業(yè)的的生命周周期等特特點(diǎn)，決決定了大大部分被被并購(gòu)的的網(wǎng)游企企業(yè)在并并購(gòu)時(shí)正正是其業(yè)業(yè)績(jī)處于于頂部的的時(shí)期，同時(shí)，網(wǎng)游特特別是手手游的弱弱邏輯性性決定了了一個(gè)產(chǎn)產(chǎn)品的成成功對(duì)下下一個(gè)產(chǎn)產(chǎn)品也基基本沒(méi)有有太大的的可借鑒鑒意義?！币患疑嫔孀憔W(wǎng)游游的上市市公司的的副總裁裁表示，對(duì)于這這個(gè)道理理，具有有產(chǎn)業(yè)背背景的上上市公司司當(dāng)然明明白，除除非估值值非常低低，否則則幾乎沒(méi)沒(méi)有PEE愿意投投業(yè)績(jī)成成熟的游游戲，但但在“收購(gòu)網(wǎng)網(wǎng)游就暴暴漲”的邏輯輯下，這這是一個(gè)個(gè)上

27、市公公司和被被并購(gòu)網(wǎng)網(wǎng)游企業(yè)業(yè)的雙贏贏游戲。截至8月月底，220133年漲幅幅排名前前四的上上市公司司有中，剔除借借殼和恢恢復(fù)上市市的STT股，有有三家涉涉及到網(wǎng)網(wǎng)游概念念，其中中，漲幅幅第一的的中青寶寶和第四四的掌趣趣科技均均有并購(gòu)購(gòu)的業(yè)績(jī)績(jī)對(duì)賭。在8月下下半月的的4起上上市公司司針對(duì)網(wǎng)網(wǎng)游的并并購(gòu)中，全部都都對(duì)賭了了20113年到到20115年甚甚至到220166年的業(yè)業(yè)績(jī)。其其中天舟舟文化收收購(gòu)的神神奇時(shí)代代20111年虧虧損7660萬(wàn)元元，20015的的業(yè)績(jī)預(yù)預(yù)測(cè)是115億元元；神州州泰岳收收購(gòu)的天天津殼木木20111年凈凈利潤(rùn)115萬(wàn)元元，20016年年的業(yè)績(jī)績(jī)預(yù)測(cè)是是2億元元。今年

28、以來(lái)來(lái)的133個(gè)游戲戲并購(gòu)案案例中，4個(gè)是是在8月月份下半半月披露露的。繼繼8月份份網(wǎng)游并并購(gòu)爆發(fā)發(fā)之后，上市公公司和網(wǎng)網(wǎng)游企業(yè)業(yè)“利益共共謀”的案例例或?qū)⒏芗氐厣涎?。然而，被并?gòu)購(gòu)的網(wǎng)游游企業(yè)走走向業(yè)績(jī)績(jī)拐點(diǎn)后后，或?qū)⒘艚o追追漲的投投資者一一地雞毛毛。對(duì)賭的秘秘密8月份下下半月，無(wú)疑是是今年網(wǎng)網(wǎng)游并購(gòu)購(gòu)活躍期期。在今今年以來(lái)來(lái)披露的的13個(gè)個(gè)游戲并并購(gòu)案例例中，有有4個(gè)是是發(fā)生在在8月份份下半月月：8月月27日日，天舟舟文化112.554億元元收購(gòu)神神奇時(shí)代代1000%股權(quán)權(quán)；8月月23日日，神州州泰岳112.115億元元收購(gòu)天天津殼木木1000%股權(quán)權(quán)；8月月22日日，鳳凰凰傳媒3

29、3.1億億元收購(gòu)購(gòu)慕和網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)644%股權(quán)權(quán)；8月月15日日，中青青寶共斥斥資4.44億億元收購(gòu)購(gòu)蘇摩科科技、美美峰數(shù)碼碼各511%股權(quán)權(quán)。本報(bào)按照照公開(kāi)信信息統(tǒng)計(jì)計(jì)，上述述4起收收購(gòu)中,5個(gè)并并購(gòu)標(biāo)的的在20011年年的合計(jì)計(jì)凈利潤(rùn)潤(rùn)為虧損損7455萬(wàn)元（被收購(gòu)購(gòu)五個(gè)網(wǎng)網(wǎng)游企業(yè)業(yè)僅兩家家有20011年年的數(shù)據(jù)據(jù)），220122年的凈凈利潤(rùn)合合計(jì)約為為0.884億元元，其對(duì)對(duì)應(yīng)的220155年業(yè)績(jī)績(jī)預(yù)測(cè)合合計(jì)為55.255億元。三年的的時(shí)間里里業(yè)績(jī)?cè)鲈鲩L(zhǎng)達(dá)66倍多。其中天天舟文化化收購(gòu)的的神奇時(shí)時(shí)代20011年年虧損7760萬(wàn)萬(wàn)元，220155的凈利利潤(rùn)預(yù)測(cè)測(cè)是1.5億元元；神州州泰岳收收購(gòu)的天

30、天津殼木木20111年凈凈利潤(rùn)115萬(wàn)元元，20016年年的凈利利潤(rùn)預(yù)測(cè)測(cè)是2億億元。“業(yè)績(jī)對(duì)對(duì)賭是支支撐上市市公司股股價(jià)暴漲漲的根本本原因，如果從從承諾業(yè)業(yè)績(jī)的動(dòng)動(dòng)態(tài)市盈盈率來(lái)看看，一些些并購(gòu)網(wǎng)網(wǎng)游的上上市公司司股價(jià)便便宜得不不可想象象?！币晃还蓟鸾鸾?jīng)理表表示，盡盡管有業(yè)業(yè)績(jī)對(duì)賭賭的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)提示，但很少少人會(huì)去去想業(yè)績(jī)績(jī)承諾的的可靠性性，或者者說(shuō)股價(jià)價(jià)不是由由思考業(yè)業(yè)績(jī)承諾諾的可靠靠性的人人來(lái)決定定的。以截至99月5日日因收購(gòu)購(gòu)神奇時(shí)時(shí)代已連連續(xù)9個(gè)個(gè)漲停的的天舟文文化為例例。公開(kāi)開(kāi)信息顯顯示，220122年末，天舟文文化的凈凈利潤(rùn)為為0.119億元元，如果果神奇時(shí)時(shí)代20015年年預(yù)測(cè)

31、的的1.55億元凈凈利潤(rùn)能能順利兌兌現(xiàn)，即即使天舟舟文化傳傳統(tǒng)業(yè)務(wù)務(wù)的業(yè)績(jī)績(jī)不再增增長(zhǎng)，天天舟文化化20115年的的凈利潤(rùn)潤(rùn)將為11.699億元，是20012凈凈利潤(rùn)的的近9倍倍。在“3年99倍”的故事事下，天天舟文化化在9月月6日開(kāi)開(kāi)盤(pán)繼續(xù)續(xù)封住漲漲停板。并購(gòu)的業(yè)業(yè)績(jī)承諾諾引發(fā)了了網(wǎng)游相相關(guān)股票票的大幅幅上漲。截至88月底，20113年漲漲幅排名名前四的的上市公公司中，剔除借借殼和恢恢復(fù)上市市的STT股，有有三家涉涉及到網(wǎng)網(wǎng)游，其其中漲幅幅第一的的中青寶寶和第四四的掌趣趣科技均均有并購(gòu)購(gòu)的業(yè)績(jī)績(jī)對(duì)賭。網(wǎng)游概概念股的的非理性性上漲引引起了投投資機(jī)構(gòu)構(gòu)的困惑惑，并最最終導(dǎo)致致了機(jī)構(gòu)構(gòu)的非理理性行

32、為為：如果果不買(mǎi)網(wǎng)網(wǎng)游股，還能買(mǎi)買(mǎi)什么獲獲得超額額收益驅(qū)驅(qū)動(dòng)投資資組合？盡管上述述4家上上市公司司都采用用了分期期支付現(xiàn)現(xiàn)金、鎖鎖定股權(quán)權(quán)和現(xiàn)金金償付的的方式對(duì)對(duì)業(yè)績(jī)對(duì)對(duì)賭的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行行了防范范，但對(duì)對(duì)每天都都有大量量網(wǎng)游企企業(yè)倒閉閉的輕資資產(chǎn)網(wǎng)游游行業(yè)來(lái)來(lái)說(shuō)，其其約束力力非常有有限。以以神奇時(shí)時(shí)代為例例，其業(yè)業(yè)績(jī)補(bǔ)償償風(fēng)險(xiǎn)提提示顯示示：雖然然按照約約定，交交易對(duì)方方須用等等額現(xiàn)金金進(jìn)行補(bǔ)補(bǔ)償，但但由于現(xiàn)現(xiàn)金補(bǔ)償償?shù)目蓤?zhí)執(zhí)行性較較股份補(bǔ)補(bǔ)償?shù)目煽蓤?zhí)行性性低，有有可能出出現(xiàn)業(yè)績(jī)績(jī)補(bǔ)償承承諾實(shí)施施的違約約風(fēng)險(xiǎn)?！澳壳氨槐徊①?gòu)的的網(wǎng)游企企業(yè)大部部分都是是支付330%左左右的現(xiàn)現(xiàn)金加770%左左右的股

33、股權(quán)，以以利用首首期支付付的現(xiàn)金金購(gòu)買(mǎi)流流量等方方式催肥一下，20113年的的業(yè)績(jī)預(yù)預(yù)測(cè)大部部分都是是沒(méi)有問(wèn)問(wèn)題的，膽子大大的多投投入一點(diǎn)點(diǎn)，努力力撐到220144年等首首期股份份解除鎖鎖定，基基本就能能拿到一一半的錢(qián)錢(qián)了。我我們和很很多網(wǎng)游游企業(yè)接接觸過(guò)，包括近近期被并并購(gòu)的一一家網(wǎng)游游企業(yè)，只要是是換股不不給現(xiàn)金金，就沒(méi)沒(méi)人愿意意被并購(gòu)購(gòu)?！币患以?jīng)準(zhǔn)備備收購(gòu)網(wǎng)網(wǎng)游企業(yè)業(yè)的上市市公司高高層透露露，被并并購(gòu)的網(wǎng)網(wǎng)游企業(yè)業(yè)的業(yè)績(jī)績(jī)承諾很很多是按按照并購(gòu)購(gòu)它的上上市公司司的要求求去做的的，網(wǎng)游游企業(yè)并并不關(guān)心心違背常常識(shí)的、無(wú)法預(yù)預(yù)測(cè)的兩兩三年后后的業(yè)績(jī)績(jī)承諾，這些股股東更關(guān)關(guān)心的是是被收購(gòu)購(gòu)

34、后立即即成為千千萬(wàn)富翁翁還是億億萬(wàn)富翁翁。核心邏輯輯上市公司司收購(gòu)網(wǎng)網(wǎng)游特別別是手游游的核心心邏輯基基本是：移動(dòng)互互聯(lián)網(wǎng)的的高速增增長(zhǎng)。易易觀智庫(kù)庫(kù)的數(shù)據(jù)據(jù)顯示，在3GG網(wǎng)絡(luò)和和移動(dòng)智智能終端端的迅速速普及下下，移動(dòng)動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)游戲在在20112年市市場(chǎng)規(guī)模模達(dá)到665億元元左右，預(yù)計(jì)220155年將超超過(guò)2000億元元，保持持年均550%左左右高速速增長(zhǎng)?！笆袌?chǎng)空空間變大大不意味味著單個(gè)個(gè)網(wǎng)游企企業(yè)的份份額更大大，網(wǎng)游游企業(yè)進(jìn)進(jìn)入門(mén)檻檻不高，更多的的公司將將加入網(wǎng)網(wǎng)游行業(yè)業(yè)，隨著著推廣成成本的急急劇上升升，網(wǎng)游游企業(yè)面面臨的競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)將更更加殘酷酷?！鄙鲜錾嫔孀憔W(wǎng)游游上市公公司的副副總裁稱稱，網(wǎng)游

35、游特別是是手游的的邏輯性性非常弱弱，在得得到市場(chǎng)場(chǎng)檢驗(yàn)之之前沒(méi)有有人知道道會(huì)不會(huì)會(huì)成功，即使是是國(guó)際上上一些頂頂尖的手手游開(kāi)發(fā)發(fā)團(tuán)隊(duì)，在開(kāi)發(fā)發(fā)簡(jiǎn)單的的手機(jī)游游戲時(shí)，也是幾幾十個(gè)甚甚至上百百個(gè)地同同時(shí)開(kāi)發(fā)發(fā)，推向向市場(chǎng)后后，看市市場(chǎng)反應(yīng)應(yīng)再推出出表現(xiàn)較較好的一一兩個(gè)游游戲。公開(kāi)數(shù)據(jù)據(jù)顯示，20112年11月份排排行榜單單中位于于前1000名的的產(chǎn)品，在20013年年2月份份仍在榜榜單前1100名名的產(chǎn)品品只有116個(gè)。在手游游行業(yè)里里面流傳傳著一個(gè)個(gè)“三九定定律”：開(kāi)發(fā)發(fā)出來(lái)的的游戲產(chǎn)產(chǎn)品三成成上不了了線，上上線的有有九成失失敗?！睋?jù)不完完全統(tǒng)計(jì)計(jì)，掌趣趣科技在在20112年以以前投了了8個(gè)手手

36、游項(xiàng)目目，全部部折戟。中青寶寶的狀況況則更糟糟糕。近近幾年來(lái)來(lái)，中青青寶并購(gòu)購(gòu)的游戲戲項(xiàng)目接接近600個(gè)，但但基本沒(méi)沒(méi)有表現(xiàn)現(xiàn)較好的的?！艾F(xiàn)在上上市公司司并購(gòu)的的都是排排名相對(duì)對(duì)靠前的的成熟網(wǎng)網(wǎng)游企業(yè)業(yè)。如果果網(wǎng)游企企業(yè)業(yè)績(jī)績(jī)不到爆爆發(fā)期，很少有有機(jī)會(huì)被被關(guān)注到到，并成成為被并并購(gòu)的標(biāo)標(biāo)的。但但一到爆爆發(fā)期，基本其其業(yè)績(jī)也也就到了了或者接接近拐點(diǎn)點(diǎn)了，一一般手機(jī)機(jī)游戲的的生命周周期在半半年至一一年半左左右”。深圳圳一家大大型PEE的投資資總監(jiān)稱稱，絕大大部分正正規(guī)PEE都不投投網(wǎng)游，少部分分只投天天使級(jí)的的網(wǎng)游企企業(yè)。一個(gè)失敗敗概率非非常高的的投資，之所以以引起上上市公司司蜂擁而而入，是是因?yàn)?/p>

37、在在這一并并購(gòu)過(guò)程程中，存存在一個(gè)個(gè)上市公公司和網(wǎng)網(wǎng)游企業(yè)業(yè)“利益共共謀”的鏈條條?！吧鲜泄疽笄缶W(wǎng)游企企業(yè)做出出衛(wèi)星式式的業(yè)績(jī)績(jī)承諾引引發(fā)股價(jià)價(jià)暴漲后后，大股股東的財(cái)財(cái)富急劇劇增長(zhǎng)，為增發(fā)發(fā)和股權(quán)權(quán)質(zhì)押等等埋下了了伏筆。據(jù)我了了解，網(wǎng)網(wǎng)游企業(yè)業(yè)在被并并購(gòu)時(shí)，有些還還代持了了對(duì)應(yīng)的的上市公公司大股股東的股股份等等等。被并并購(gòu)的網(wǎng)網(wǎng)游企業(yè)業(yè)的股東東，在高高位將股股份大部部分套現(xiàn)現(xiàn)，制造造了一批批千萬(wàn)乃乃至億萬(wàn)萬(wàn)富翁，而所謂謂的業(yè)績(jī)績(jī)承諾就就僅僅是是個(gè)承諾諾而已。”上述曾曾準(zhǔn)備收收購(gòu)網(wǎng)游游企業(yè)的的上市公公司的高高層表示示，如果果新股發(fā)發(fā)行改革革定稿改改動(dòng)不大大，上市市公司的的股東要要減持時(shí)時(shí)，

38、收購(gòu)購(gòu)一個(gè)網(wǎng)網(wǎng)游企業(yè)業(yè)就能解解決其中中大部分分的約束束問(wèn)題。經(jīng)濟(jì)觀察察報(bào) 記記者 李李保華 盡管絕大大部分并并購(gòu)網(wǎng)游游的上市市公司，股價(jià)暴暴漲都有有放衛(wèi)星星式的業(yè)業(yè)績(jī)對(duì)賭賭作為支支撐，但但如果所所購(gòu)網(wǎng)游游公司實(shí)實(shí)現(xiàn)不了了對(duì)賭的的業(yè)績(jī)?cè)踉趺崔k？不幸的的是，這這個(gè)可能能性非常常高?！敖^大部部分的被被并購(gòu)網(wǎng)網(wǎng)游企業(yè)業(yè)是不可可能實(shí)現(xiàn)現(xiàn)對(duì)賭的的高增長(zhǎng)長(zhǎng)業(yè)績(jī)的的，網(wǎng)游游行業(yè)的的生命周周期等特特點(diǎn)，決決定了大大部分被被并購(gòu)的的網(wǎng)游企企業(yè)在并并購(gòu)時(shí)正正是其業(yè)業(yè)績(jī)處于于頂部的的時(shí)期，同時(shí)，網(wǎng)游特特別是手手游的弱弱邏輯性性決定了了一個(gè)產(chǎn)產(chǎn)品的成成功對(duì)下下一個(gè)產(chǎn)產(chǎn)品也基基本沒(méi)有有太大的的可借鑒鑒意義?！币患疑嫔孀憔W(wǎng)

39、游游的上市市公司的的副總裁裁表示，對(duì)于這這個(gè)道理理，具有有產(chǎn)業(yè)背背景的上上市公司司當(dāng)然明明白，除除非估值值非常低低，否則則幾乎沒(méi)沒(méi)有PEE愿意投投業(yè)績(jī)成成熟的游游戲，但但在“收購(gòu)網(wǎng)網(wǎng)游就暴暴漲”的邏輯輯下，這這是一個(gè)個(gè)上市公公司和被被并購(gòu)網(wǎng)網(wǎng)游企業(yè)業(yè)的雙贏贏游戲。截至8月月底，220133年漲幅幅排名前前四的上上市公司司有中，剔除借借殼和恢恢復(fù)上市市的STT股，有有三家涉涉及到網(wǎng)網(wǎng)游概念念，其中中，漲幅幅第一的的中青寶寶和第四四的掌趣趣科技均均有并購(gòu)購(gòu)的業(yè)績(jī)績(jī)對(duì)賭。在8月下下半月的的4起上上市公司司針對(duì)網(wǎng)網(wǎng)游的并并購(gòu)中，全部都都對(duì)賭了了20113年到到20115年甚甚至到220166年的業(yè)業(yè)績(jī)

40、。其其中天舟舟文化收收購(gòu)的神神奇時(shí)代代20111年虧虧損7660萬(wàn)元元，20015的的業(yè)績(jī)預(yù)預(yù)測(cè)是115億元元；神州州泰岳收收購(gòu)的天天津殼木木20111年凈凈利潤(rùn)115萬(wàn)元元，20016年年的業(yè)績(jī)績(jī)預(yù)測(cè)是是2億元元。今年以來(lái)來(lái)的133個(gè)游戲戲并購(gòu)案案例中，4個(gè)是是在8月月份下半半月披露露的。繼繼8月份份網(wǎng)游并并購(gòu)爆發(fā)發(fā)之后，上市公公司和網(wǎng)網(wǎng)游企業(yè)業(yè)“利益共共謀”的案例例或?qū)⒏芗氐厣涎?。然而，被并?gòu)購(gòu)的網(wǎng)游游企業(yè)走走向業(yè)績(jī)績(jī)拐點(diǎn)后后，或?qū)⒘艚o追追漲的投投資者一一地雞毛毛。對(duì)賭的秘秘密8月份下下半月，無(wú)疑是是今年網(wǎng)網(wǎng)游并購(gòu)購(gòu)活躍期期。在今今年以來(lái)來(lái)披露的的13個(gè)個(gè)游戲并并購(gòu)案例例中，有有4

41、個(gè)是是發(fā)生在在8月份份下半月月：8月月27日日，天舟舟文化112.554億元元收購(gòu)神神奇時(shí)代代1000%股權(quán)權(quán)；8月月23日日，神州州泰岳112.115億元元收購(gòu)天天津殼木木1000%股權(quán)權(quán)；8月月22日日，鳳凰凰傳媒33.1億億元收購(gòu)購(gòu)慕和網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)644%股權(quán)權(quán)；8月月15日日，中青青寶共斥斥資4.44億億元收購(gòu)購(gòu)蘇摩科科技、美美峰數(shù)碼碼各511%股權(quán)權(quán)。本報(bào)按照照公開(kāi)信信息統(tǒng)計(jì)計(jì)，上述述4起收收購(gòu)中,5個(gè)并并購(gòu)標(biāo)的的在20011年年的合計(jì)計(jì)凈利潤(rùn)潤(rùn)為虧損損7455萬(wàn)元（被收購(gòu)購(gòu)五個(gè)網(wǎng)網(wǎng)游企業(yè)業(yè)僅兩家家有20011年年的數(shù)據(jù)據(jù)），220122年的凈凈利潤(rùn)合合計(jì)約為為0.884億元元，其對(duì)對(duì)應(yīng)的

42、220155年業(yè)績(jī)績(jī)預(yù)測(cè)合合計(jì)為55.255億元。三年的的時(shí)間里里業(yè)績(jī)?cè)鲈鲩L(zhǎng)達(dá)66倍多。其中天天舟文化化收購(gòu)的的神奇時(shí)時(shí)代20011年年虧損7760萬(wàn)萬(wàn)元，220155的凈利利潤(rùn)預(yù)測(cè)測(cè)是1.5億元元；神州州泰岳收收購(gòu)的天天津殼木木20111年凈凈利潤(rùn)115萬(wàn)元元，20016年年的凈利利潤(rùn)預(yù)測(cè)測(cè)是2億億元?！皹I(yè)績(jī)對(duì)對(duì)賭是支支撐上市市公司股股價(jià)暴漲漲的根本本原因，如果從從承諾業(yè)業(yè)績(jī)的動(dòng)動(dòng)態(tài)市盈盈率來(lái)看看，一些些并購(gòu)網(wǎng)網(wǎng)游的上上市公司司股價(jià)便便宜得不不可想象象。”一位公公募基金金經(jīng)理表表示，盡盡管有業(yè)業(yè)績(jī)對(duì)賭賭的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)提示，但很少少人會(huì)去去想業(yè)績(jī)績(jī)承諾的的可靠性性，或者者說(shuō)股價(jià)價(jià)不是由由思考業(yè)業(yè)績(jī)承

43、諾諾的可靠靠性的人人來(lái)決定定的。以截至99月5日日因收購(gòu)購(gòu)神奇時(shí)時(shí)代已連連續(xù)9個(gè)個(gè)漲停的的天舟文文化為例例。公開(kāi)開(kāi)信息顯顯示，220122年末，天舟文文化的凈凈利潤(rùn)為為0.119億元元，如果果神奇時(shí)時(shí)代20015年年預(yù)測(cè)的的1.55億元凈凈利潤(rùn)能能順利兌兌現(xiàn)，即即使天舟舟文化傳傳統(tǒng)業(yè)務(wù)務(wù)的業(yè)績(jī)績(jī)不再增增長(zhǎng)，天天舟文化化20115年的的凈利潤(rùn)潤(rùn)將為11.699億元，是20012凈凈利潤(rùn)的的近9倍倍。在“3年99倍”的故事事下，天天舟文化化在9月月6日開(kāi)開(kāi)盤(pán)繼續(xù)續(xù)封住漲漲停板。并購(gòu)的業(yè)業(yè)績(jī)承諾諾引發(fā)了了網(wǎng)游相相關(guān)股票票的大幅幅上漲。截至88月底，20113年漲漲幅排名名前四的的上市公公司中，剔除借

44、借殼和恢恢復(fù)上市市的STT股，有有三家涉涉及到網(wǎng)網(wǎng)游，其其中漲幅幅第一的的中青寶寶和第四四的掌趣趣科技均均有并購(gòu)購(gòu)的業(yè)績(jī)績(jī)對(duì)賭。網(wǎng)游概概念股的的非理性性上漲引引起了投投資機(jī)構(gòu)構(gòu)的困惑惑，并最最終導(dǎo)致致了機(jī)構(gòu)構(gòu)的非理理性行為為：如果果不買(mǎi)網(wǎng)網(wǎng)游股，還能買(mǎi)買(mǎi)什么獲獲得超額額收益驅(qū)驅(qū)動(dòng)投資資組合？盡管上述述4家上上市公司司都采用用了分期期支付現(xiàn)現(xiàn)金、鎖鎖定股權(quán)權(quán)和現(xiàn)金金償付的的方式對(duì)對(duì)業(yè)績(jī)對(duì)對(duì)賭的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行行了防范范，但對(duì)對(duì)每天都都有大量量網(wǎng)游企企業(yè)倒閉閉的輕資資產(chǎn)網(wǎng)游游行業(yè)來(lái)來(lái)說(shuō)，其其約束力力非常有有限。以以神奇時(shí)時(shí)代為例例，其業(yè)業(yè)績(jī)補(bǔ)償償風(fēng)險(xiǎn)提提示顯示示：雖然然按照約約定，交交易對(duì)方方須用等等額

45、現(xiàn)金金進(jìn)行補(bǔ)補(bǔ)償，但但由于現(xiàn)現(xiàn)金補(bǔ)償償?shù)目蓤?zhí)執(zhí)行性較較股份補(bǔ)補(bǔ)償?shù)目煽蓤?zhí)行性性低，有有可能出出現(xiàn)業(yè)績(jī)績(jī)補(bǔ)償承承諾實(shí)施施的違約約風(fēng)險(xiǎn)?！澳壳氨槐徊①?gòu)的的網(wǎng)游企企業(yè)大部部分都是是支付330%左左右的現(xiàn)現(xiàn)金加770%左左右的股股權(quán)，以以利用首首期支付付的現(xiàn)金金購(gòu)買(mǎi)流流量等方方式催肥一下，20113年的的業(yè)績(jī)預(yù)預(yù)測(cè)大部部分都是是沒(méi)有問(wèn)問(wèn)題的，膽子大大的多投投入一點(diǎn)點(diǎn)，努力力撐到220144年等首首期股份份解除鎖鎖定，基基本就能能拿到一一半的錢(qián)錢(qián)了。我我們和很很多網(wǎng)游游企業(yè)接接觸過(guò)，包括近近期被并并購(gòu)的一一家網(wǎng)游游企業(yè)，只要是是換股不不給現(xiàn)金金，就沒(méi)沒(méi)人愿意意被并購(gòu)購(gòu)?！币患以?jīng)準(zhǔn)備備收購(gòu)網(wǎng)網(wǎng)游企業(yè)業(yè)

46、的上市市公司高高層透露露，被并并購(gòu)的網(wǎng)網(wǎng)游企業(yè)業(yè)的業(yè)績(jī)績(jī)承諾很很多是按按照并購(gòu)購(gòu)它的上上市公司司的要求求去做的的，網(wǎng)游游企業(yè)并并不關(guān)心心違背常常識(shí)的、無(wú)法預(yù)預(yù)測(cè)的兩兩三年后后的業(yè)績(jī)績(jī)承諾，這些股股東更關(guān)關(guān)心的是是被收購(gòu)購(gòu)后立即即成為千千萬(wàn)富翁翁還是億億萬(wàn)富翁翁。核心邏輯輯上市公司司收購(gòu)網(wǎng)網(wǎng)游特別別是手游游的核心心邏輯基基本是：移動(dòng)互互聯(lián)網(wǎng)的的高速增增長(zhǎng)。易易觀智庫(kù)庫(kù)的數(shù)據(jù)據(jù)顯示，在3GG網(wǎng)絡(luò)和和移動(dòng)智智能終端端的迅速速普及下下，移動(dòng)動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)游戲在在20112年市市場(chǎng)規(guī)模模達(dá)到665億元元左右，預(yù)計(jì)220155年將超超過(guò)2000億元元，保持持年均550%左左右高速速增長(zhǎng)?！笆袌?chǎng)空空間變大大不意

47、味味著單個(gè)個(gè)網(wǎng)游企企業(yè)的份份額更大大，網(wǎng)游游企業(yè)進(jìn)進(jìn)入門(mén)檻檻不高，更多的的公司將將加入網(wǎng)網(wǎng)游行業(yè)業(yè)，隨著著推廣成成本的急急劇上升升，網(wǎng)游游企業(yè)面面臨的競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)將更更加殘酷酷?！鄙鲜錾嫔孀憔W(wǎng)游游上市公公司的副副總裁稱稱，網(wǎng)游游特別是是手游的的邏輯性性非常弱弱，在得得到市場(chǎng)場(chǎng)檢驗(yàn)之之前沒(méi)有有人知道道會(huì)不會(huì)會(huì)成功，即使是是國(guó)際上上一些頂頂尖的手手游開(kāi)發(fā)發(fā)團(tuán)隊(duì)，在開(kāi)發(fā)發(fā)簡(jiǎn)單的的手機(jī)游游戲時(shí)，也是幾幾十個(gè)甚甚至上百百個(gè)地同同時(shí)開(kāi)發(fā)發(fā)，推向向市場(chǎng)后后，看市市場(chǎng)反應(yīng)應(yīng)再推出出表現(xiàn)較較好的一一兩個(gè)游游戲。公開(kāi)數(shù)據(jù)據(jù)顯示，20112年11月份排排行榜單單中位于于前1000名的的產(chǎn)品，在20013年年2月份份仍在榜

48、榜單前1100名名的產(chǎn)品品只有116個(gè)。在手游游行業(yè)里里面流傳傳著一個(gè)個(gè)“三九定定律”：開(kāi)發(fā)發(fā)出來(lái)的的游戲產(chǎn)產(chǎn)品三成成上不了了線，上上線的有有九成失失敗?！睋?jù)不完完全統(tǒng)計(jì)計(jì)，掌趣趣科技在在20112年以以前投了了8個(gè)手手游項(xiàng)目目，全部部折戟。中青寶寶的狀況況則更糟糟糕。近近幾年來(lái)來(lái)，中青青寶并購(gòu)購(gòu)的游戲戲項(xiàng)目接接近600個(gè)，但但基本沒(méi)沒(méi)有表現(xiàn)現(xiàn)較好的的。“現(xiàn)在上上市公司司并購(gòu)的的都是排排名相對(duì)對(duì)靠前的的成熟網(wǎng)網(wǎng)游企業(yè)業(yè)。如果果網(wǎng)游企企業(yè)業(yè)績(jī)績(jī)不到爆爆發(fā)期，很少有有機(jī)會(huì)被被關(guān)注到到，并成成為被并并購(gòu)的標(biāo)標(biāo)的。但但一到爆爆發(fā)期，基本其其業(yè)績(jī)也也就到了了或者接接近拐點(diǎn)點(diǎn)了，一一般手機(jī)機(jī)游戲的的生命周

49、周期在半半年至一一年半左左右”。深圳圳一家大大型PEE的投資資總監(jiān)稱稱，絕大大部分正正規(guī)PEE都不投投網(wǎng)游，少部分分只投天天使級(jí)的的網(wǎng)游企企業(yè)。一個(gè)失敗敗概率非非常高的的投資，之所以以引起上上市公司司蜂擁而而入，是是因?yàn)樵谠谶@一并并購(gòu)過(guò)程程中，存存在一個(gè)個(gè)上市公公司和網(wǎng)網(wǎng)游企業(yè)業(yè)“利益共共謀”的鏈條條?！吧鲜泄疽笄缶W(wǎng)游企企業(yè)做出出衛(wèi)星式式的業(yè)績(jī)績(jī)承諾引引發(fā)股價(jià)價(jià)暴漲后后，大股股東的財(cái)財(cái)富急劇劇增長(zhǎng)，為增發(fā)發(fā)和股權(quán)權(quán)質(zhì)押等等埋下了了伏筆。據(jù)我了了解，網(wǎng)網(wǎng)游企業(yè)業(yè)在被并并購(gòu)時(shí)，有些還還代持了了對(duì)應(yīng)的的上市公公司大股股東的股股份等等等。被并并購(gòu)的網(wǎng)網(wǎng)游企業(yè)業(yè)的股東東，在高高位將股股份大部部分套

50、現(xiàn)現(xiàn)，制造造了一批批千萬(wàn)乃乃至億萬(wàn)萬(wàn)富翁，而所謂謂的業(yè)績(jī)績(jī)承諾就就僅僅是是個(gè)承諾諾而已?！鄙鲜鲈鴾?zhǔn)備收收購(gòu)網(wǎng)游游企業(yè)的的上市公公司的高高層表示示，如果果新股發(fā)發(fā)行改革革定稿改改動(dòng)不大大，上市市公司的的股東要要減持時(shí)時(shí)，收購(gòu)購(gòu)一個(gè)網(wǎng)網(wǎng)游企業(yè)業(yè)就能解解決其中中大部分分的約束束問(wèn)題。經(jīng)濟(jì)觀察察報(bào) 記記者 李李保華 盡管絕大大部分并并購(gòu)網(wǎng)游游的上市市公司，股價(jià)暴暴漲都有有放衛(wèi)星星式的業(yè)業(yè)績(jī)對(duì)賭賭作為支支撐，但但如果所所購(gòu)網(wǎng)游游公司實(shí)實(shí)現(xiàn)不了了對(duì)賭的的業(yè)績(jī)?cè)踉趺崔k？不幸的的是，這這個(gè)可能能性非常常高?！敖^大部部分的被被并購(gòu)網(wǎng)網(wǎng)游企業(yè)業(yè)是不可可能實(shí)現(xiàn)現(xiàn)對(duì)賭的的高增長(zhǎng)長(zhǎng)業(yè)績(jī)的的，網(wǎng)游游行業(yè)的的生命周周期等

51、特特點(diǎn)，決決定了大大部分被被并購(gòu)的的網(wǎng)游企企業(yè)在并并購(gòu)時(shí)正正是其業(yè)業(yè)績(jī)處于于頂部的的時(shí)期，同時(shí)，網(wǎng)游特特別是手手游的弱弱邏輯性性決定了了一個(gè)產(chǎn)產(chǎn)品的成成功對(duì)下下一個(gè)產(chǎn)產(chǎn)品也基基本沒(méi)有有太大的的可借鑒鑒意義?！币患疑嫔孀憔W(wǎng)游游的上市市公司的的副總裁裁表示，對(duì)于這這個(gè)道理理，具有有產(chǎn)業(yè)背背景的上上市公司司當(dāng)然明明白，除除非估值值非常低低，否則則幾乎沒(méi)沒(méi)有PEE愿意投投業(yè)績(jī)成成熟的游游戲，但但在“收購(gòu)網(wǎng)網(wǎng)游就暴暴漲”的邏輯輯下，這這是一個(gè)個(gè)上市公公司和被被并購(gòu)網(wǎng)網(wǎng)游企業(yè)業(yè)的雙贏贏游戲。截至8月月底，220133年漲幅幅排名前前四的上上市公司司有中，剔除借借殼和恢恢復(fù)上市市的STT股，有有三家涉涉及到

52、網(wǎng)網(wǎng)游概念念，其中中，漲幅幅第一的的中青寶寶和第四四的掌趣趣科技均均有并購(gòu)購(gòu)的業(yè)績(jī)績(jī)對(duì)賭。在8月下下半月的的4起上上市公司司針對(duì)網(wǎng)網(wǎng)游的并并購(gòu)中，全部都都對(duì)賭了了20113年到到20115年甚甚至到220166年的業(yè)業(yè)績(jī)。其其中天舟舟文化收收購(gòu)的神神奇時(shí)代代20111年虧虧損7660萬(wàn)元元，20015的的業(yè)績(jī)預(yù)預(yù)測(cè)是115億元元；神州州泰岳收收購(gòu)的天天津殼木木20111年凈凈利潤(rùn)115萬(wàn)元元，20016年年的業(yè)績(jī)績(jī)預(yù)測(cè)是是2億元元。今年以來(lái)來(lái)的133個(gè)游戲戲并購(gòu)案案例中，4個(gè)是是在8月月份下半半月披露露的。繼繼8月份份網(wǎng)游并并購(gòu)爆發(fā)發(fā)之后，上市公公司和網(wǎng)網(wǎng)游企業(yè)業(yè)“利益共共謀”的案例例或?qū)⒏?/p>

53、密集地地上演。然而，被并購(gòu)購(gòu)的網(wǎng)游游企業(yè)走走向業(yè)績(jī)績(jī)拐點(diǎn)后后，或?qū)⒘艚o追追漲的投投資者一一地雞毛毛。對(duì)賭的秘秘密8月份下下半月，無(wú)疑是是今年網(wǎng)網(wǎng)游并購(gòu)購(gòu)活躍期期。在今今年以來(lái)來(lái)披露的的13個(gè)個(gè)游戲并并購(gòu)案例例中，有有4個(gè)是是發(fā)生在在8月份份下半月月：8月月27日日，天舟舟文化112.554億元元收購(gòu)神神奇時(shí)代代1000%股權(quán)權(quán)；8月月23日日，神州州泰岳112.115億元元收購(gòu)天天津殼木木1000%股權(quán)權(quán)；8月月22日日，鳳凰凰傳媒33.1億億元收購(gòu)購(gòu)慕和網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)644%股權(quán)權(quán)；8月月15日日，中青青寶共斥斥資4.44億億元收購(gòu)購(gòu)蘇摩科科技、美美峰數(shù)碼碼各511%股權(quán)權(quán)。本報(bào)按照照公開(kāi)信信息統(tǒng)

54、計(jì)計(jì)，上述述4起收收購(gòu)中,5個(gè)并并購(gòu)標(biāo)的的在20011年年的合計(jì)計(jì)凈利潤(rùn)潤(rùn)為虧損損7455萬(wàn)元（被收購(gòu)購(gòu)五個(gè)網(wǎng)網(wǎng)游企業(yè)業(yè)僅兩家家有20011年年的數(shù)據(jù)據(jù)），220122年的凈凈利潤(rùn)合合計(jì)約為為0.884億元元，其對(duì)對(duì)應(yīng)的220155年業(yè)績(jī)績(jī)預(yù)測(cè)合合計(jì)為55.255億元。三年的的時(shí)間里里業(yè)績(jī)?cè)鲈鲩L(zhǎng)達(dá)66倍多。其中天天舟文化化收購(gòu)的的神奇時(shí)時(shí)代20011年年虧損7760萬(wàn)萬(wàn)元，220155的凈利利潤(rùn)預(yù)測(cè)測(cè)是1.5億元元；神州州泰岳收收購(gòu)的天天津殼木木20111年凈凈利潤(rùn)115萬(wàn)元元，20016年年的凈利利潤(rùn)預(yù)測(cè)測(cè)是2億億元?！皹I(yè)績(jī)對(duì)對(duì)賭是支支撐上市市公司股股價(jià)暴漲漲的根本本原因，如果從從承諾業(yè)業(yè)績(jī)

55、的動(dòng)動(dòng)態(tài)市盈盈率來(lái)看看，一些些并購(gòu)網(wǎng)網(wǎng)游的上上市公司司股價(jià)便便宜得不不可想象象?！币晃还蓟鸾鸾?jīng)理表表示，盡盡管有業(yè)業(yè)績(jī)對(duì)賭賭的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)提示，但很少少人會(huì)去去想業(yè)績(jī)績(jī)承諾的的可靠性性，或者者說(shuō)股價(jià)價(jià)不是由由思考業(yè)業(yè)績(jī)承諾諾的可靠靠性的人人來(lái)決定定的。以截至99月5日日因收購(gòu)購(gòu)神奇時(shí)時(shí)代已連連續(xù)9個(gè)個(gè)漲停的的天舟文文化為例例。公開(kāi)開(kāi)信息顯顯示，220122年末，天舟文文化的凈凈利潤(rùn)為為0.119億元元，如果果神奇時(shí)時(shí)代20015年年預(yù)測(cè)的的1.55億元凈凈利潤(rùn)能能順利兌兌現(xiàn)，即即使天舟舟文化傳傳統(tǒng)業(yè)務(wù)務(wù)的業(yè)績(jī)績(jī)不再增增長(zhǎng)，天天舟文化化20115年的的凈利潤(rùn)潤(rùn)將為11.699億元，是20012凈

56、凈利潤(rùn)的的近9倍倍。在“3年99倍”的故事事下，天天舟文化化在9月月6日開(kāi)開(kāi)盤(pán)繼續(xù)續(xù)封住漲漲停板。并購(gòu)的業(yè)業(yè)績(jī)承諾諾引發(fā)了了網(wǎng)游相相關(guān)股票票的大幅幅上漲。截至88月底，20113年漲漲幅排名名前四的的上市公公司中，剔除借借殼和恢恢復(fù)上市市的STT股，有有三家涉涉及到網(wǎng)網(wǎng)游，其其中漲幅幅第一的的中青寶寶和第四四的掌趣趣科技均均有并購(gòu)購(gòu)的業(yè)績(jī)績(jī)對(duì)賭。網(wǎng)游概概念股的的非理性性上漲引引起了投投資機(jī)構(gòu)構(gòu)的困惑惑，并最最終導(dǎo)致致了機(jī)構(gòu)構(gòu)的非理理性行為為：如果果不買(mǎi)網(wǎng)網(wǎng)游股，還能買(mǎi)買(mǎi)什么獲獲得超額額收益驅(qū)驅(qū)動(dòng)投資資組合？盡管上述述4家上上市公司司都采用用了分期期支付現(xiàn)現(xiàn)金、鎖鎖定股權(quán)權(quán)和現(xiàn)金金償付的的方式對(duì)

57、對(duì)業(yè)績(jī)對(duì)對(duì)賭的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行行了防范范，但對(duì)對(duì)每天都都有大量量網(wǎng)游企企業(yè)倒閉閉的輕資資產(chǎn)網(wǎng)游游行業(yè)來(lái)來(lái)說(shuō)，其其約束力力非常有有限。以以神奇時(shí)時(shí)代為例例，其業(yè)業(yè)績(jī)補(bǔ)償償風(fēng)險(xiǎn)提提示顯示示：雖然然按照約約定，交交易對(duì)方方須用等等額現(xiàn)金金進(jìn)行補(bǔ)補(bǔ)償，但但由于現(xiàn)現(xiàn)金補(bǔ)償償?shù)目蓤?zhí)執(zhí)行性較較股份補(bǔ)補(bǔ)償?shù)目煽蓤?zhí)行性性低，有有可能出出現(xiàn)業(yè)績(jī)績(jī)補(bǔ)償承承諾實(shí)施施的違約約風(fēng)險(xiǎn)?！澳壳氨槐徊①?gòu)的的網(wǎng)游企企業(yè)大部部分都是是支付330%左左右的現(xiàn)現(xiàn)金加770%左左右的股股權(quán)，以以利用首首期支付付的現(xiàn)金金購(gòu)買(mǎi)流流量等方方式催肥一下，20113年的的業(yè)績(jī)預(yù)預(yù)測(cè)大部部分都是是沒(méi)有問(wèn)問(wèn)題的，膽子大大的多投投入一點(diǎn)點(diǎn)，努力力撐到2201

58、44年等首首期股份份解除鎖鎖定，基基本就能能拿到一一半的錢(qián)錢(qián)了。我我們和很很多網(wǎng)游游企業(yè)接接觸過(guò)，包括近近期被并并購(gòu)的一一家網(wǎng)游游企業(yè)，只要是是換股不不給現(xiàn)金金，就沒(méi)沒(méi)人愿意意被并購(gòu)購(gòu)?！币患以?jīng)準(zhǔn)備備收購(gòu)網(wǎng)網(wǎng)游企業(yè)業(yè)的上市市公司高高層透露露，被并并購(gòu)的網(wǎng)網(wǎng)游企業(yè)業(yè)的業(yè)績(jī)績(jī)承諾很很多是按按照并購(gòu)購(gòu)它的上上市公司司的要求求去做的的，網(wǎng)游游企業(yè)并并不關(guān)心心違背常常識(shí)的、無(wú)法預(yù)預(yù)測(cè)的兩兩三年后后的業(yè)績(jī)績(jī)承諾，這些股股東更關(guān)關(guān)心的是是被收購(gòu)購(gòu)后立即即成為千千萬(wàn)富翁翁還是億億萬(wàn)富翁翁。核心邏輯輯上市公司司收購(gòu)網(wǎng)網(wǎng)游特別別是手游游的核心心邏輯基基本是：移動(dòng)互互聯(lián)網(wǎng)的的高速增增長(zhǎng)。易易觀智庫(kù)庫(kù)的數(shù)據(jù)據(jù)顯示

59、，在3GG網(wǎng)絡(luò)和和移動(dòng)智智能終端端的迅速速普及下下，移動(dòng)動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)游戲在在20112年市市場(chǎng)規(guī)模模達(dá)到665億元元左右，預(yù)計(jì)220155年將超超過(guò)2000億元元，保持持年均550%左左右高速速增長(zhǎng)?！笆袌?chǎng)空空間變大大不意味味著單個(gè)個(gè)網(wǎng)游企企業(yè)的份份額更大大，網(wǎng)游游企業(yè)進(jìn)進(jìn)入門(mén)檻檻不高，更多的的公司將將加入網(wǎng)網(wǎng)游行業(yè)業(yè)，隨著著推廣成成本的急急劇上升升，網(wǎng)游游企業(yè)面面臨的競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)將更更加殘酷酷?！鄙鲜錾嫔孀憔W(wǎng)游游上市公公司的副副總裁稱稱，網(wǎng)游游特別是是手游的的邏輯性性非常弱弱，在得得到市場(chǎng)場(chǎng)檢驗(yàn)之之前沒(méi)有有人知道道會(huì)不會(huì)會(huì)成功，即使是是國(guó)際上上一些頂頂尖的手手游開(kāi)發(fā)發(fā)團(tuán)隊(duì)，在開(kāi)發(fā)發(fā)簡(jiǎn)單的的手機(jī)游游戲

60、時(shí)，也是幾幾十個(gè)甚甚至上百百個(gè)地同同時(shí)開(kāi)發(fā)發(fā)，推向向市場(chǎng)后后，看市市場(chǎng)反應(yīng)應(yīng)再推出出表現(xiàn)較較好的一一兩個(gè)游游戲。公開(kāi)數(shù)據(jù)據(jù)顯示，20112年11月份排排行榜單單中位于于前1000名的的產(chǎn)品，在20013年年2月份份仍在榜榜單前1100名名的產(chǎn)品品只有116個(gè)。在手游游行業(yè)里里面流傳傳著一個(gè)個(gè)“三九定定律”：開(kāi)發(fā)發(fā)出來(lái)的的游戲產(chǎn)產(chǎn)品三成成上不了了線，上上線的有有九成失失敗?！睋?jù)不完完全統(tǒng)計(jì)計(jì)，掌趣趣科技在在20112年以以前投了了8個(gè)手手游項(xiàng)目目，全部部折戟。中青寶寶的狀況況則更糟糟糕。近近幾年來(lái)來(lái)，中青青寶并購(gòu)購(gòu)的游戲戲項(xiàng)目接接近600個(gè)，但但基本沒(méi)沒(méi)有表現(xiàn)現(xiàn)較好的的?！艾F(xiàn)在上上市公司司并購(gòu)的