1、在大類資產(chǎn)配置研究中，權(quán)益資產(chǎn)作為核心標(biāo)的，一般使用寬基指數(shù)作為底層資產(chǎn)。投資工具上可以直接選擇指數(shù)類基金，指數(shù)基金中又有指數(shù)增強(qiáng)類基金、被動(dòng)指數(shù)基金可供選擇。相對被動(dòng)指數(shù)基金，指數(shù)增強(qiáng)基金有明顯優(yōu)勢：一是指數(shù)增強(qiáng)基金限制了持倉標(biāo)的指數(shù)成分股不低于80%，跟蹤誤差也有相應(yīng)約束，保證了緊密跟蹤指數(shù)的同時(shí)獲取一定的超額收益。二是在近幾年的實(shí)際投資效果上，大多數(shù)指數(shù)增強(qiáng)基金相對于被動(dòng)指數(shù)基金都有明顯的超額收益。三是指數(shù)增強(qiáng)基金主要采用多因子選股模型，具備量化投資的科學(xué)性、紀(jì)律性、系統(tǒng)性等特點(diǎn)。多因子選股模型與指數(shù)增強(qiáng)基金介紹參見附錄 4.1。在本周報(bào)中，我們首先對國內(nèi)主要寬基指數(shù)的公募指數(shù)增強(qiáng)基金產(chǎn)

2、品的今年和近兩年的業(yè)績表現(xiàn)進(jìn)行周度跟蹤，供投資者參考。然后，指數(shù)增強(qiáng)基金主要使用的多因子選股模型，我們對模型中常用因子的表現(xiàn)進(jìn)行跟蹤，展示不同股票池（滬深 300 成分股、中證 500 成分股、全市場）中各類選股因子表現(xiàn)，主要包括不同時(shí)間區(qū)間單因子的超額收益、大類因子的超額收益和多空收益情況。最后，介紹展示我們團(tuán)隊(duì)基于權(quán)益因子庫構(gòu)建的滬深 300 指數(shù)增強(qiáng)組合、中證 500 指數(shù)增強(qiáng)組合的表現(xiàn)。權(quán)益因子和指數(shù)增強(qiáng)組合歷史表現(xiàn)參見附錄 4.2-4.4。其中，中證500 指數(shù)增強(qiáng)組合的構(gòu)建過程詳見報(bào)告使用基本面因子構(gòu)建中證 500指數(shù)增強(qiáng)策略初探權(quán)益配置因子研究系列 02_20220720。公募指

3、數(shù)增強(qiáng)基金表現(xiàn)我們統(tǒng)計(jì)了 2022 年 1 月 1 日之前成立的公募基金指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品。從跟蹤指數(shù)來看，主要以滬深 300、中證 500 為主。截至 2022 年 8 月 19 日,其中滬深 300 指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品有 49 只，規(guī)模 612 億；中證 500 指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品有 49 只，規(guī)模 481 億。我們直接以對應(yīng)指數(shù)為比較基準(zhǔn)，超額收益為產(chǎn)品區(qū)間收益減去基準(zhǔn)指數(shù)區(qū)間收益。公募滬深 300 指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品表現(xiàn)截至 2022 年 8 月 19 日,今年收益排名前五的是鵬華滬深 300 指數(shù)增強(qiáng)（005870.OF）、萬家滬深 300 指數(shù)增強(qiáng) A（002670.OF）、博時(shí)裕富滬深 300A（050

4、002.OF）、國投瑞銀滬深 300 量化增強(qiáng) A（007143.OF）、申萬菱信滬深 300 指數(shù)增強(qiáng) A（310318.OF),本年收益分別為-6.49%、-6.89%、-9.5%、-10.41%和-10.45%,相對滬深 300 指數(shù)的超額收益分別為9.49%、 9.09%、6.48%、5.56%和5.52%,超額收益最大回撤分別為-0.81%、-1.12%、-0.48%、-0.89%和-1.04%。公募基金滬深 300 指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品 2022 年以來收益前 20 名的收益情況如下表。.本年近兩年基金代碼基金名稱收益超額收益超額收益最大回撤收益超額收益超額收益最大回撤最新規(guī)模(億元）00

5、5870.OF鵬華滬深300指數(shù)增強(qiáng)-6.49%9.49%-0.81%5.41%19.16%-4.66%5.47002670.OF萬家滬深300指數(shù)增強(qiáng)A-6.89%9.09%-1.12%1.68%15.42%-3.22%16.63050002.OF博時(shí)裕富滬深300A-9.50%648%-0.48%-8.11%5.64%-3.74%58.51007143.OF國投瑞銀滬深300量化增強(qiáng)A-10.41%556%-0.89%3.94%17.69%-2.66%11.90310318.OF申萬菱信滬深300指數(shù)增強(qiáng)A-10.45%552%-1.04%-3.03%10.71%-3.34%10.9800

6、5530.OF匯添富滬深300指數(shù)增強(qiáng)A-10.53%545%-0.65%4.67005137.OF長信滬深300指數(shù)增強(qiáng)A-10.56%542%-2.48%2.27%16.02%-8.88%3.09007044.OF博道滬深300指數(shù)增強(qiáng)A-11.00%498%-1.48%-4.78%8.97%-6.28%2.79008238.OF中泰滬深300指數(shù)增強(qiáng)A-11.07%491%-0.30%0.70%14.45%-1.34%2.39010872.OF博時(shí)滬深300指數(shù)增強(qiáng)A-11.07%490%-1.17%0.26007275.OF銀河滬深300指數(shù)增強(qiáng)A-11.39%459%-0.82%5.

7、28%19.02%-1.75%1.73012206.OF中泰滬深300指數(shù)量化優(yōu)選A-11.41%457%-0.50%1.05004190.OF招商滬深300指數(shù)增強(qiáng)A-11.47%450%-1.50%-5.92%7.82%-4.84%5.23002310.OF創(chuàng)金合信滬深300指數(shù)增強(qiáng)A-11.54%444%-0.88%-2.93%10.82%-3.07%3.96561990.SH招商滬深300ETF-11.63%435%-2.15%4.60001015.OF華夏滬深300指數(shù)增強(qiáng)A-11.63%434%-0.92%-3.02%10.73%-3.21%23.79010908.OF大成滬深30

8、0增強(qiáng)A-11.70%428%-2.51%2.09005248.OF新華滬深300指數(shù)增強(qiáng)A-11.93%405%-1.42%-2.53%11.22%-4.01%2.24000512.OF國泰滬深300指數(shù)增強(qiáng)A-11.96%401%-1.44%-5.83%7.92%-6.42%1.78004788.OF富榮滬深300增強(qiáng)A-12.14%384%-1.66%16.14%29.89%-5.60%20.79表 1：公募滬深 300 指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品本年收益前 20 名Wind，2022 年以來和近兩年的公募滬深 300 指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品前 10 名的超額收益曲線如下。圖 1： 2022 年公募滬深 300

9、 增強(qiáng)產(chǎn)品前 10 名超額收益 圖 2： 近兩年公募滬深 300 增強(qiáng)產(chǎn)品前 10 名超額收益Wind，Wind，公募中證 500 指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品表現(xiàn)截至 2022 年 8 月 19 日,今年收益排名前五的是國泰君安中證 500A（014155.OF）、嘉實(shí)中證 500 指數(shù)增強(qiáng) A（008778.OF）、紅土創(chuàng)新中證 500 指數(shù)增強(qiáng) A（006783.OF）、萬家中證 500 指數(shù)增強(qiáng) A（006729.OF）、華泰柏瑞中證 500 增強(qiáng)ETF（561550.SH),本年收益分別為-4.37%、-4.45%、-5.59%、-5.65%和-5.95%,相對中證 500 指數(shù)的超額收益分別為 8

10、.77%、 8.69%、7.56%、7.5%和 7.2%,超額收益最大回撤分別為-0.87%、-1.29%、-3.2%、-1.52%和-1.67%。公募基金中證 500 指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品 2022 年以來收益前 20 名的收益情況如下表。.12.66%3.47-7.63%8.54%-1.89%5.18-7.97%泰達(dá)500增強(qiáng)LOF162216.SZ2.95-7.15%5%14.110.03%-1.86%5.21-7.94%長信中證500指數(shù)增強(qiáng)A004945.OF0.21-5.19%53%73.41%-1.93%5.47-7.68%富安達(dá)中證500指數(shù)增強(qiáng)007943.OF5.71-4.00%6

11、3%117.51%-1.80%5.63-7.51%創(chuàng)金合信中證500指數(shù)增強(qiáng)A002311.OF0.57-19.24%-9.81%-13.92%-1.64%5.78-7.37%國泰中證500指數(shù)增強(qiáng)A003760.OF5.93-1.13%5.82-7.32%易方達(dá)中證500量化增強(qiáng)A012080.OF79.56-4.96%57%106.45%-1.30%5.90-7.25%富國中證500指數(shù)增強(qiáng)A161017.SZ17.94-5.84%3%21.016.91%-1.41%6.01-7.14%國投瑞銀中證500量化增強(qiáng)A005994.OF29.39-4.10%2%16.212.10%-2.48%

12、6.46-6.69%申萬菱信中證500優(yōu)選增強(qiáng)A003986.OF27.94-1.90%6.68-6.47%華夏中證500指數(shù)智選A013233.OF26.48-8.89%28.14%24.02%-1.94%6.70-6.45%華夏中證500指數(shù)增強(qiáng)A007994.OF0.45-14.15%0.39%-3.73%-2.66%6.78-6.37%華寶中證500指數(shù)增強(qiáng)A005607.OF5.24-1.93%6.84-6.31%光大保德信中證500指數(shù)增強(qiáng)A013639.OF0.13-8.38%15%106.04%-2.92%6.84-6.31%富榮中證500指數(shù)增強(qiáng)A004790.OF18.81

13、-7.10%1%20.216.09%-2.03%6.90-6.25%景順長城中證500指數(shù)增強(qiáng)006682.OF9.01-1.67%7.20-5.95%華泰柏瑞中證500增強(qiáng)ETF561550.SH3.68-3.47%9%17.213.17%-1.52%7.50-5.65%萬家中證500指數(shù)增強(qiáng)A006729.OF0.46-7.14%6%17.613.54%-3.20%7.56-5.59%紅土創(chuàng)新中證500指數(shù)增強(qiáng)A006783.OF1.73-4.99%78%117.66%-1.29%8.69%-4.45%嘉實(shí)中證500指數(shù)增強(qiáng)A008778.OF12.88-0.87%8.77%-4.37%國

14、泰君安中證500A014155.OF最新規(guī)模(億元）超額收益最大回撤超額收益收益超額收益最大回撤超額收益收益基金名稱基金代碼近兩年本年表 2： 公募中證 500 指數(shù)增強(qiáng)基金 2022 年以來收益前 20 名Wind，2022 年以來和近兩年的公募中證 500 指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品前 10 名的超額收益曲線如下。圖 3： 2022 年公募中證 500 增強(qiáng)產(chǎn)品前 10 名超額收益 圖 4： 近兩年公募中證 500 增強(qiáng)產(chǎn)品前 10 名超額收益Wind，Wind，因子表現(xiàn)指數(shù)增強(qiáng)基金主要使用的多因子選股模型，下面跟蹤展示常用的單因子、大類因子的不同時(shí)間區(qū)間的表現(xiàn)。我們從估值、盈利、成長、公司治理、價(jià)量、

15、超預(yù)期等多種投資邏輯出發(fā)構(gòu)建常用因子庫。在具體使用上，除市值因子以外，其他因子均進(jìn)行因子中性化處理。市值行業(yè)中性化處理具體做法是：在初步計(jì)算得到因子原始值后，首先進(jìn)行絕對中位數(shù)法去極值，并進(jìn)行 Z-Score 標(biāo)準(zhǔn)化 ，然后以每個(gè)股票標(biāo)準(zhǔn)化后的因子作為因變量，對數(shù)市值和中信一級行業(yè)虛擬變量作為自變量進(jìn)行橫截面回歸，將回歸后的殘差作為每個(gè)股票因子值。一般認(rèn)為，經(jīng)過中性化處理后的因子，排除了市值和行業(yè)的影響，可以更好地反映因子的投資邏輯和選股效果。單因子表現(xiàn)由于篇幅有限，我們從因子庫中選出 30 多個(gè)因子進(jìn)行重點(diǎn)跟蹤，每類 因子只展示代表性因子。單因子收益表現(xiàn)的考察方式，主要使用組合優(yōu) 化方法，控

16、制市值、行業(yè)暴露，使用線性規(guī)劃求解因子最大化得分組合，考察該組合相對于基準(zhǔn)指數(shù)的超額收益情況。表 3 展示了本周、本月、本年三種股票池（滬深 300 成分股、中證 500 成分股、全市場）內(nèi)單因子最大化得分組合的超額收益表現(xiàn)。單因子的歷史績效見附錄 4.2。滬深 300 股票池內(nèi)，本周（2022-08-15 至 2022-08-19）超額收益較好的因子是過去 90 日報(bào)告上下調(diào)比例、標(biāo)準(zhǔn)化預(yù)期外單季度歸母凈利潤、過去 60 日盈利調(diào)整,超額收益分別為 1.93%、1.6%、1.32%;本周超額收益較差的因子是分析師覆蓋度、單季度毛利率、過去 60 日持股比例變動(dòng)。本年超額收益較好的因子是分析師

17、預(yù)期 PEG、過去 60 日盈利調(diào)整、市凈率倒數(shù),超額收益分別為 10.55%、7.37%、7.29%;本年超額收益較差的因子是過去 60 日持股比例變動(dòng)、分析師覆蓋度、凈經(jīng)營資產(chǎn)收益率。中證 500 股票池內(nèi)，本周（2022-08-15 至 2022-08-19）超額收益較好的因子是股息率、單季度歸母凈利潤、市盈率倒數(shù),超額收益分別為 0.6%、 0.56%、0.44%;本周超額收益較差的因子是預(yù)期 EP20 日變化、單季度毛利率、標(biāo)準(zhǔn)化預(yù)期外單季度扣非 ROA。本年超額收益較好的因子是分析師預(yù)期PEG、PEG、過去60 日盈利調(diào)整,超額收益分別為10.02%、8.11%、 7.52%;本年

18、超額收益較差的因子是凈經(jīng)營資產(chǎn)收益率、一個(gè)月漲跌幅、預(yù)期 EP20 日變化。全市場股票池內(nèi)，本周（2022-08-15 至 2022-08-19）超額收益較好的因子是過去 60 日盈利調(diào)整、單季度歸母 ROE、標(biāo)準(zhǔn)化預(yù)期外單季度歸母凈利潤,超額收益分別為 2.07%、0.89%、0.87%;本周超額收益較差的因子是一個(gè)月漲跌幅、過去 60 日持股比例變動(dòng)、分析師覆蓋度。本年超額收益較好的因子是 PEG、分析師預(yù)期 PEG、單季度歸母凈利潤,超額收益分別為 12.55%、10.53%、9.43%;本周超額收益較差的因子是凈經(jīng)營資產(chǎn)收益率、單季度扣非 ROA 變動(dòng)、單季度毛利率。具體見下表。表 3

19、：單因子組合優(yōu)化的超額收益單因子組合優(yōu)化 超額收益滬深300股票池中證500股票池全市場類別因子名本周本月本年本周本月本年本周本月本年北上資金 過去60日持股比例變動(dòng)過去5日凈流入標(biāo)準(zhǔn)化預(yù)期外單季度扣非凈利潤越大越好越大越好越大越好-0.48%-0.04%0.29%-0.98%-0.16%0.77%-5.11%-3.26%2.59%0.07%-0.27%-0.37%0.03%1.17%-0.62%2.40%4.41%5.85%-1.02%-0.58%-0.21%0.33%-0.48%0.59%4.84%2.60%4.92%超預(yù)期成長標(biāo)準(zhǔn)化預(yù)期外單季度歸母凈利潤標(biāo)準(zhǔn)化預(yù)期外單季度扣非ROA標(biāo)準(zhǔn)化

20、預(yù)期外單季度扣非ROE單季度扣非ROA變動(dòng)單季度扣非ROE變動(dòng)單季度扣非凈利潤增長率單季度營業(yè)利潤增長率 分析師預(yù)期PEG過去60日盈利調(diào)整越大越好越大越好越大越好越大越好越大越好越大越好越大越好越大越好越大越好1.60%0.07%0.54%0.00%0.18%0.13%0.21%1.29%1.32%2.21%-0.21%0.08%-0.37%0.46%1.23%0.41%1.89%2.09%1.60%-0.01%2.55%2.51%2.79%6.04%-0.45%10.55%7.37%-0.30%-0.60%0.00%-0.32%-0.07%0.00%0.20%-0.04%-0.22%-0.

21、98%-0.98%-0.39%-0.39%-0.09%-0.57%-0.31%-0.34%0.40%6.09%4.58%5.46%5.41%6.07%6.02%4.51%10.02%7.52%0.87%0.06%-0.55%-0.42%-0.31%0.50%-0.53%0.18%2.07%0.11%0.38%-1.04%0.32%0.44%0.47%0.01%-0.41%0.42%5.96%2.44%3.90%0.05%4.53%5.38%1.71%10.53%7.62%分析師單季度歸母凈利潤超分析師預(yù)期幅越大越好0.58%0.28%2.41%-0.50%-0.08%4.81%0.46%1.8

22、9%3.66%過去90日報(bào)告上下調(diào)比例分析師覆蓋度預(yù)期EP20日變化公司治理 前三高管薪酬單季度歸母凈利潤市凈率倒數(shù)股息率越大越好越大越好越大越好越大越好越大越好越大越好越大越好1.93%-1.52%-0.17%0.23%0.83%1.30%1.03%1.27%-1.74%0.55%0.35%0.73%1.46%0.32%5.37%-4.20%3.82%4.84%5.36%7.29%5.04%0.41%0.09%-0.69%-0.55%0.56%0.30%0.60%0.47%1.58%-0.42%-0.33%1.26%0.51%0.54%5.27%2.81%-0.29%1.53%4.95%3.

23、13%4.85%0.80%-0.82%-0.33%0.06%0.22%0.45%0.03%1.27%-1.03%0.37%-0.05%-0.37%-0.15%0.51%2.84%1.73%5.63%6.17%9.43%8.87%8.02%估值EBIT2EV市盈率倒數(shù)EP分位數(shù) PEG公告后跳空價(jià)量一個(gè)月漲跌幅一個(gè)月特質(zhì)波動(dòng)率20日換手率 單季度毛利率盈利凈經(jīng)營資產(chǎn)收益率單季度歸母ROA單季度歸母ROE越大越好越大越好越大越好越大越好越大越好越小越好越小越好越小越好越大越好越大越好越大越好越大越好0.83%0.75%0.98%1.30%-0.07%0.20%0.81%-0.06%-0.74%-0

24、.26%-0.18%0.92%0.30%1.01%1.25%1.38%0.16%1.72%1.44%0.14%-1.68%-0.61%-0.87%0.66%1.40%5.91%5.84%1.70%3.47%4.86%5.92%3.38%6.00%-3.71%1.69%2.83%-0.27%0.44%0.06%-0.14%0.31%-0.26%-0.23%0.23%-0.62%-0.47%-0.28%-0.20%-0.46%0.78%0.45%-0.63%-0.24%1.19%-0.11%0.34%-0.21%-1.04%-0.48%-0.53%0.53%5.18%1.68%8.11%4.91%

25、-0.90%3.28%0.39%0.09%-1.82%0.98%3.92%0.06%0.25%0.37%0.85%0.46%-1.14%-0.33%-0.81%-0.25%-0.31%-0.38%0.89%-0.47%-0.71%0.11%0.95%1.00%1.05%-0.74%-0.78%0.77%-0.19%-1.36%0.31%5.39%8.71%4.68%12.55%4.14%3.85%6.67%8.38%1.00%-1.84%1.93%6.96%Wind，朝陽永續(xù)，大類因子表現(xiàn)下面考察因子庫的大類因子在三種股票池（滬深 300 成分股、中證 500成分股、全市場）、不同時(shí)間區(qū)間（本

26、周、本月、本年）的表現(xiàn)。每類因子內(nèi)部權(quán)重使用等權(quán)加權(quán)方式，采用分組測試考察大類因子表現(xiàn)。其中，中證 500 和全市場股票池分 10 組，滬深 300 股票池分 6 組。多頭組合為每周末前 10%（或 16%）股票等權(quán)組合，空頭組合為每周末后 10%（或 16%）股票等權(quán)組合。大類因子超額收益計(jì)算方式為每周多頭組合收益-基準(zhǔn)指數(shù)；多空收益計(jì)算方式為每周多頭組合收益-空頭組合收益。此外，全市場股票池的基準(zhǔn)為中證 500 指數(shù)。大類因子的歷史績效見附錄 4.3。滬深 300 股票池大類因子表現(xiàn)滬深 300 股票池內(nèi)，本周（2022-08-15 至 2022-08-19）超額收益較好的大類因子是估值、

27、分析師、超預(yù)期,超額收益分別為 1.44%、0.87%、0.75%;本周超額收益較差的大類因子是市值、盈利、價(jià)量。本年超額收益較好的大類因子是分析師、成長、超預(yù)期,超額收益分別為 20.74%、6.73%、 6.46%;本年超額收益較差的大類因子是北向、市值、盈利。具體見下表。0.93-0.67%-1.69%-6.07%3.67%0.27%4.05%2%5.1016.92%5.03%-1本年1.22%1.92%.24%-10.49%2.02%0.52%2.25%.26%-0本月-1.38%0.06%.39%-11.74%.71%-00.83%.91%-0本周.21%-0.89%-06%0.40

28、.26%.21%-0.11%-1.37%-0.01%-02022.08.19.16%-00.04%0.04%.79%-00.60%0.58%0.54%.58%-02022.08.18.24%-10.08%.29%-0.59%-00.37%.59%-0.58%-0.46%-02022.08.17.46%-0.02%-0.04%-0.22%-00.05%.73%-00.50%0.65%2022.08.161.41%.59%-0.11%-0.05%-0%0.92%1.150.75%.50%-02022.08.15多空收益0.40%-0.15%3.96%4.03%20.74%6.73%6.46%-5.

29、73%本年1.80%0.87%-0.18%3.66%1.78%2.22%2.54%-0.82%本月-0.49%-1.70%-0.34%1.44%0.87%-0.20%0.75%-0.11%本周.44%-00.31%.04%-0%.18%-0.97%-0.70%-00.59%2022.08.190.25%.07%-06%0.40.12%0%0.5%0.86%0.79.28%-02022.08.18.17%-10.02%.23%-0.06%-00.26%.20%-0.30%-0.64%-02022.08.17.34%-0.15%-0.29%-00.08%.22%-0.61%-034%0.0.48%

30、2022.08.161.22%.20%-1.24%-00.36%0.50%0.72%0.62%.25%-02022.08.15超額收益盈利市值價(jià)量估值分析師成長超預(yù)期北上資金區(qū)間滬深300 內(nèi)表 4：滬深 300 大類因子超額收益和多空收益Wind，朝陽永續(xù)，下圖展示了 2022 年以來滬深 300 指數(shù)成分股內(nèi)大類因子超額收益和多空收益曲線。圖 5： 2022 年滬深 300 內(nèi)大類因子超額收益曲線圖 6： 2022 年滬深 300 內(nèi)大類因子多空收益曲線Wind，朝陽永續(xù)，Wind，朝陽永續(xù)，中證 500 股票池大類因子表現(xiàn)中證 500 股票池內(nèi)，本周（2022-08-15 至 2022-

31、08-19）超額收益較好的大類因子是公司治理、估值、成長,超額收益分別為0.14%、0.01%、-0.03%;本周超額收益較差的大類因子是盈利、超預(yù)期、價(jià)量。本年超額收益較好的大類因子是市值、估值、分析師,超額收益分別為 13.87%、13.35%、 12.51%;本年超額收益較差的大類因子是盈利、價(jià)量、超預(yù)期。具體見下表。.0.0.%.2.40%14.83%18.2281%12.5.81%19.85%6%14.14.10%6.57%本年-0.76%-1.46%1.27%-1.46%-0.51%0.82%-2.48%-2.98%1.01%本月-1.89%-2.85%-0.92%-0.65%-0

32、.04%-0.98%-0.73%0.08%-0.46%本周.15%-0%830.%001.58%1.62%1.44%0.18%-052%0.%0.782022.08.19.21%-021%-1.0%40.77%.-052%-0.82%-0.60%-049%-0.0.07%2022.08.18.48%-1%730.08%-0.64%.-037%-0.04%-1.76%-0.88%-0.43%-02022.08.17.45%-076%.-098%.-097%.-083%.-001%-0.13%0.42%0.56%-02022.08.169%.3044%-2.24%.-117%0.09%0.46%0

33、.9%60.52%0.32%-02022.08.15多空收益-0.22%13.87%4.20%13.35%69%8.12.5190%8.5.30%7.02%本年-0.77%-0.74%-0.57%-0.79%-0.59%0.89%-0.92%-1.22%-0.15%本月-1.17%-0.69%-0.83%0.01%0.14%-0.48%-0.03%-0.88%-0.23%本周.08%0%0.925%0.51.19%1.07%41%.09%0.23%0.11%-02022.08.19.34%-0.65%-0.24%-0.65%-0.39%-0.63%-0.43%-0.42%-00.24%2022

34、.08.18.90%-00.12%.05%-0.35%-0.12%-0.50%-0.40%-0.74%-0.16%-02022.08.17.49%-00.17%.31%-0.38%-0.18%-0.06%-028%0.00%0.12%-02022.08.168%.40.23%-1.78%-00.20%.24%-030%44%0.05%0.08%-02022.08.15超額收益盈利市值價(jià)量估值公司治理分析師成長超預(yù)期北上資金區(qū)間中證500內(nèi)表 5：中證 500 大類因子超額收益和多空收益Wind，朝陽永續(xù)，下圖展示了 2022 年以來中證 500 指數(shù)成分股內(nèi)大類因子超額收益和多空收益曲線。圖

35、7： 2022 年中證 500 內(nèi)大類因子超額收益曲線圖 8： 2022 年中證 500 內(nèi)大類因子多空收益曲線Wind，朝陽永續(xù)，Wind，朝陽永續(xù)，全市場大類因子表現(xiàn)全市場股票池內(nèi)，本周（2022-08-15 至 2022-08-19）超額收益較好的大類因子是成長、超預(yù)期、價(jià)量,超額收益分別為 1.04%、0.86%、0.85%;本周超額收益較差的大類因子是盈利、分析師、北上資金。本年超額收益較好的大類因子是價(jià)量、市值、成長,超額收益分別為 23.82%、23.22%、 20.94%;本年超額收益較差的大類因子是盈利、北上資金、分析師。具體見下表。0.41%0.0.1.32-1.18%3.

36、24%248.83%19.26%14.04%16.07%14.97%9.22%5.11%本年-0.38%2.53%3.39%-0.06%-0.14%0.65%0.58%-0.12%0.50%本月-1.07%0.61%-0.51%-0.63%-0.62%-1.30%0.87%0.28%-0.55%本周.28%-0.28%-01.54%1.0454%0.31%-0.30%-00.13%2022.08.190.21%0.35%.27%-0-0.83%-1.02%-0.67%.27%00.28%.10%-02022.08.18.52%-0.35%-044%-0.18%.33%0-0.25%.31%-0

37、.49%-0.29%-02022.08.17.34%-066%.81%-0-0.35%-0.31%-0.44%.29%00.11%.04%-02022.08.16.13%-00.24%.39%-1-0.57%-0.65%-0.47%.940%0.68.24%-02022.08.15多空收益6.24%23.22%23.82%20.90%17.8958%14.%20.94%18.377.89%本年0.68%1.65%1.47%-0.31%0.35%0.91%1.03%1.13%0.39%本月-0.14%0.53%0.85%0.39%0.58%-0.05%1.04%0.86%-0.04%本周-0.2

38、6%-0.01%0.25%0.96%0.520.04%-0.32%-0.42%0.18%2022.08.196%0.540%0.%0.65-0.20%0.08%20%0.%0.71%0.760.21%2022.08.18-0.64%-0.29%-0.17%-0.25%-0.21%-0.37%-0.46%-0.55%.08%-02022.08.170.03%40%0.39%0.0.18%.24%00.02%7%0.40.05%2022.08.160.17%0.04%-0.26%-0.29%-0.04%0.05%0.64%0.67.39%-02022.08.15超額收益盈利市值價(jià)量估值公司治理分析

39、師成長超預(yù)期北上資金區(qū)間全市場表 6：全市場大類因子超額收益和多空收益Wind，朝陽永續(xù)，下圖展示了 2022 年以來全市場大類因子超額收益和多空收益曲線。圖 9： 2022 年全市場大類因子超額收益曲線圖 10： 2022 年全市場大類因子多空收益曲線Wind，朝陽永續(xù)，Wind，朝陽永續(xù)，指數(shù)增強(qiáng)組合表現(xiàn)我們基于權(quán)益因子庫的 500 多個(gè)因子，篩選出在滬深 300 指數(shù)和中證500指數(shù)股票池中有效的因子，使用多因子選股模型在兩個(gè)指數(shù)成分股內(nèi)分別構(gòu)建周度指數(shù)增強(qiáng)組合。具體組合構(gòu)建上，嚴(yán)格控制市值行業(yè)中性，并對個(gè)股權(quán)重進(jìn)行約束，使用組合優(yōu)化求解個(gè)股權(quán)重構(gòu)建組合。組合優(yōu)化參數(shù)設(shè)置上，對于滬深 3

40、00 股票池，使用 70 多個(gè)有效因子，控制市值行業(yè)嚴(yán)格中性，設(shè)置個(gè)股權(quán)重上限 8%和個(gè)股權(quán)重偏離上限 3%；對于中證 500 股票池，使用 100 多個(gè)有效因子，控制市值行業(yè)嚴(yán)格中性，設(shè)置個(gè)股權(quán)重偏離上限 1%和個(gè)股權(quán)重上限 1%。我們每周對成分股內(nèi)指數(shù)增強(qiáng)組合的表現(xiàn)進(jìn)行持續(xù)跟蹤。兩個(gè)組合的歷史回測收益表現(xiàn)見附錄 4.4。截至 2022 年 8 月 19 日，滬深 300 指數(shù)增強(qiáng)組合本周收益-0.51%，滬深300 指數(shù)收益-0.96%，超額收益為 0.45%；本月收益-0.13%，滬深 300 指數(shù)收益-0.46%，超額收益為 0.33%；本年收益-12.59%，滬深 300 指數(shù)收益-

41、15.98%，超額收益為 3.39%，超額收益最大回撤為-3.1%。截至 2022 年 8 月 19 日，中證 500 指數(shù)增強(qiáng)組合本周收益-1.13%，中證500 指數(shù)收益-0.45%，超額收益為-0.68%；本月收益 0.47%，中證 500 指數(shù)收益 1.55%，超額收益為-1.08%；本年收益-5.87%，中證 500 指數(shù)收益-13.15%，超額收益為 7.28%，超額收益最大回撤為-1.53%。2022 年以來滬深 300 指數(shù)增強(qiáng)組合、中證 500 指數(shù)增強(qiáng)組合收益曲線如下圖。圖 11： 2022 年滬深 300 指數(shù)增強(qiáng)組合表現(xiàn)圖 12： 2022 年中證 500 指數(shù)增強(qiáng)組合

42、表現(xiàn)Wind，朝陽永續(xù)，Wind，朝陽永續(xù)，注：具體持倉可以關(guān)注 Wind 組合管理中的“配置-滬深 300 指數(shù)增強(qiáng)組合”、“配置-中證 500 指數(shù)增強(qiáng)組合”。附錄指數(shù)增強(qiáng)基金與多因子選股模型公募指數(shù)增強(qiáng)基金是指基金經(jīng)理在力求對基準(zhǔn)指數(shù)進(jìn)行有效跟蹤的基礎(chǔ)上，通過數(shù)量化方法進(jìn)行積極的指數(shù)組合管理與風(fēng)險(xiǎn)控制，力爭實(shí)現(xiàn)投資收益能夠跟蹤并適度超越基準(zhǔn)指數(shù)的一類基金。指數(shù)增強(qiáng)基金合同對投資組合比例有明確的限制，主要條款一般有：1)股票資產(chǎn)占基金資產(chǎn)的比例在 8095%，投資標(biāo)的指數(shù)成份股及其備選成份股的比例不低于非現(xiàn)金基金資產(chǎn)的 80%；2)每個(gè)交易日保持不低于基金資產(chǎn)凈值 5%的現(xiàn)金或到期日在一年

43、以內(nèi)的政府債券；3)力爭控制基金凈值增長率與業(yè)績比較基準(zhǔn)之間的日均跟蹤偏離度的絕對值不超過 0.5%，年化跟蹤誤差一般不超過 78%。指數(shù)增強(qiáng)型基金，既秉持了指數(shù)化投資的理念，也認(rèn)同主動(dòng)管理能夠獲取超額收益的觀點(diǎn)。指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品是指數(shù)基金的“加強(qiáng)版”。指數(shù)增強(qiáng)基金主要是在指數(shù)成分股內(nèi)使用多因子選股模型，一般會控制行業(yè)和個(gè)股的偏離程度，保證對指數(shù)的有效跟蹤；而通過對行業(yè)和個(gè)股權(quán)重的小幅偏離可以獲取一定超額收益。除了多因子選股外，還有一些輔助性的投資策略，主要有以下幾種：（1）行業(yè)輪動(dòng)策略，適度調(diào)高（調(diào)低）看好（看空）的行業(yè)、板塊在組合中的權(quán)重，獲取增強(qiáng)收益。（2）網(wǎng)下打新策略，2020、2021

44、年打新收益很高，對于規(guī)模在 1-3 億的基金產(chǎn)品，2020-2021 年的每年打新收益可以達(dá)到 8%-10%；基金規(guī)模增大的話，收益會攤薄。2022 年受行情拖累，打新收益明顯減少。（3）負(fù)基差下，做多股指期貨。在股指期貨長期處于負(fù)基差的情況下，可以買入一定比例股指期貨合約來替代股票現(xiàn)貨，從而獲取基差收斂的增強(qiáng)收益。（4）對于 20%的非成分股倉位，還可以使用全市場選股的策略做增強(qiáng)收益。由于選股空間更大，全市場選股可以構(gòu)建更多樣的策略，超額收益會比成分股內(nèi)選股要高一些。下面主要介紹指數(shù)增強(qiáng)基金的核心模型多因子模型。多因子模型（Multiple-Factor Model, MFM）屬于國內(nèi)外主流

45、量化選股模型之一。使用多個(gè)因子預(yù)測股票未來收益，篩選預(yù)期收益較好的股票，以期戰(zhàn)勝基準(zhǔn)指數(shù)。學(xué)術(shù)研究上，這類模型屬于資產(chǎn)定價(jià)理論，最早起源于 CAPM資產(chǎn)定價(jià)理論，1970 年羅斯提出 APT 多因素模型，該模型認(rèn)為股票未來的收益可以用若干因素來解釋： = 0 + 11 + 22+. . . 但是并沒有指出哪些具體的因素。實(shí)證研究方面，1992 年Fama 和French提出三因素模型，使用市場、市值、估值三個(gè)因子作為自變量解釋股票未來收益，效果不錯(cuò)。 = + 1( ) + 2 + 3 + 在目前實(shí)際投資研究過程中，多因子模型使用估值、盈利、成長、公司治理、價(jià)量（反轉(zhuǎn)、流動(dòng)性、波動(dòng)性等）、分析師

46、預(yù)測、超預(yù)期等幾大類因子進(jìn)行選股，構(gòu)建一籃子股票的投資組合。多因子選股模型的體系廣義上講，一般由有三部分組成：收益預(yù)測模型、風(fēng)險(xiǎn)模型、交易成本模型。目前國內(nèi)研究主要集中在前兩類模型，其中 收益預(yù)測模型主要是通過多因子打分選股、量化模型預(yù)測收益率選股，一般直接稱為多因子選股模型。多因子模型選股基礎(chǔ)性工作是各類單因子和大類因子選股效果的測試和跟蹤。多因子選股模型體系見下圖。圖 13：多因子選股模型體系數(shù)據(jù)來源：基于多因子模型的指數(shù)增強(qiáng)組合構(gòu)建。我們首先對于不同的寬基指數(shù)，篩選出適用的有效因子。其次，每周計(jì)算成分股因子值，并對因子進(jìn)行 去極值、標(biāo)準(zhǔn)化、缺失值填充、市值行業(yè)中性化處理。然后，按照各類

47、因子邏輯，將股票池股票因子值排序，計(jì)算各類因子得分 Score（分位 數(shù)），對因子得分等權(quán)加權(quán)每只股票的最終得分。最后，使用多因子模型計(jì)算得到每周末股票的得分或預(yù)期收益率r T 1 、股票協(xié)方差矩陣 i 。最后代入下面的組合優(yōu)化模型，在控制跟蹤誤差、行業(yè)暴露、風(fēng)格暴露等約束條件下，以最大化股票組合得分 或最大化預(yù)期1N收益1r T 1 * w為目標(biāo)，求解組合股票的權(quán)重w * ：ii +1 11. . = 1（1） , = 1, . . . , （2） , = 1, . . . , （3）基準(zhǔn)指數(shù) （4） 2 = （5）1| | （6）1基準(zhǔn)指數(shù) 0.8（7）| 1| （8）公式（2）為個(gè)股上下

48、限約束：主要是不能賣空、避免某些個(gè)股權(quán)重過高。對于中證 500 指數(shù)增強(qiáng)組合，設(shè)置個(gè)股權(quán)重上下限為0%,1%；滬深 300設(shè)置上下限為0%,8%。公式（3）為個(gè)股權(quán)重相對基準(zhǔn)指數(shù)偏離約束：主要是控制個(gè)股權(quán)重偏離程度。滬深 300 指數(shù)增強(qiáng)組合設(shè)置權(quán)重偏離上下限為-3%,3%。公式（4）為跟蹤誤差約束：對于指數(shù)增強(qiáng)策略，可以設(shè)置目標(biāo)跟蹤誤差。由于個(gè)股、行業(yè)權(quán)重設(shè)置嚴(yán)格，此約束未使用。公式（5）為行業(yè)權(quán)重約束：可以按照基準(zhǔn)中行業(yè)的權(quán)重設(shè)置行業(yè)偏離約束，也可以自行確定某些行業(yè)暴露程度。一般按照中信一級行業(yè)分類嚴(yán)格控制行業(yè)中性。公式（6）為因子暴露約束：控制某些風(fēng)格因子上暴露，主要是控制市值上暴露。目

49、前主要設(shè)置市值中性約束。公式（7）為成分股權(quán)重約束：對于指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品，指數(shù)成分股及備選股的權(quán)重不少于 80%。公式（8）為換手率約束：對于換手率較高的選股策略，可以通過這個(gè)約束達(dá)到控制交易成本的目的。目前沒有做控制。指數(shù)增強(qiáng)策略組合構(gòu)建和測試。根據(jù)每周組合優(yōu)化計(jì)算得到的股票名單和權(quán)重，對選股組合進(jìn)行歷史業(yè)績回溯。計(jì)算選股組合的累計(jì)收益、相對比較基準(zhǔn)超額收益、最大回撤、超額收益的 IR、勝率等指標(biāo)。單因子組合優(yōu)化歷史表現(xiàn)我們使用組合優(yōu)化方式，構(gòu)建單因子的最大化股票得分組合，考察單因子的選股效果。計(jì)算得到股票因子得分可以代入組合優(yōu)化模型，通過控制市值和行業(yè)暴露、個(gè)股權(quán)重偏離等約束條件，以最大化組合

50、得分為目標(biāo)，使用線性規(guī)劃求解股票的權(quán)重。根據(jù)每期組合優(yōu)化計(jì)算得到的股票名單和權(quán)重，對單因子選股組合進(jìn)行歷史業(yè)績回溯。計(jì)算組合的相對比較基準(zhǔn)超額收益、最大回撤、超額收益信息比率等指標(biāo)。表 7： 2010.01-2022.04 三種股票池單因子組合優(yōu)化歷史超額收益2010-2022.04 單因子組合優(yōu)化超額收益滬深300股票池中證500股票池全市場類別因子名年化超額 超額收益 超額收益 年化超額 超額收益 超額收益 年化超額 超額收益 超額收益收益最大回撤 信息比率 收益最大回撤 信息比率 收益最大回撤 信息比率北上資金 過去60日持股比例變動(dòng)過去5日凈流入標(biāo)準(zhǔn)化預(yù)期外單季度扣非凈利潤越大越好越大

51、越好越大越好4.0%6.1%7.3%-7.3%-6.7%-7.3%0.791.241.447.6%7.8%11.8%-3.8%-5.1%-9.8%2.092.162.5110.9%11.7%14.5%-5.9%-3.1%-15.6%2.182.362.43超預(yù)期成長標(biāo)準(zhǔn)化預(yù)期外單季度歸母凈利潤標(biāo)準(zhǔn)化預(yù)期外單季度扣非ROA標(biāo)準(zhǔn)化預(yù)期外單季度扣非ROE單季度扣非ROA變動(dòng)單季度扣非ROE變動(dòng)單季度扣非凈利潤增長率單季度營業(yè)利潤增長率 分析師預(yù)期PEG過去60日盈利調(diào)整越大越好越大越好越大越好越大越好越大越好越大越好越大越好越大越好越大越好7.1%8.3%7.9%7.4%8.1%6.1%6.3%6.

52、7%4.9%-11.1%-9.4%-8.0%-11.2%-9.9%-10.8%-11.1%-8.3%-7.4%1.301.651.591.291.441.091.061.270.9111.6%9.0%9.2%9.0%10.2%8.2%8.3%7.6%9.0%-11.4%-9.7%-10.9%-9.6%-10.4%-10.8%-11.9%-8.6%-13.5%2.481.942.001.942.221.741.751.611.9414.0%11.5%12.0%7.5%7.9%5.6%5.7%10.3%8.9%-14.7%-14.5%-15.7%-15.8%-21.3%-19.9%-17.8%-1

53、3.5%-20.3%2.301.981.991.181.280.920.921.821.49分析師單季度歸母凈利潤超分析師預(yù)期幅度越大越好5.0%-9.0%0.977.6%-9.8%1.689.5%-14.5%1.82過去90日報(bào)告上下調(diào)比例分析師覆蓋度預(yù)期EP20日變化公司治理 前三高管薪酬單季度歸母凈利潤市凈率倒數(shù)股息率越大越好越大越好越大越好越大越好越大越好越大越好越大越好10.1%4.4%4.6%2.6%7.1%3.6%4.2%-5.5%-11.5%-13.9%-11.1%-14.6%-28.9%-20.4%2.010.830.740.521.240.570.757.6%6.8%7.6

54、%3.4%9.4%2.2%5.3%-12.9%-10.6%-9.2%-12.7%-7.8%-17.0%-9.1%1.651.321.410.771.930.391.0915.2%11.2%10.4%6.3%16.0%7.6%8.6%-18.2%-16.6%-12.1%-13.9%-8.9%-25.4%-13.7%2.461.571.431.232.600.971.40估值EBIT2EV市盈率倒數(shù)EP分位數(shù) PEG公告后跳空價(jià)量一個(gè)月漲跌幅一個(gè)月特質(zhì)波動(dòng)率20日換手率 單季度毛利率盈利凈經(jīng)營資產(chǎn)收益率單季度歸母ROA單季度歸母ROE越大越好越大越好越大越好越大越好越大越好越小越好越小越好越小越好

55、越大越好越大越好越大越好越大越好3.1%7.9%5.3%7.0%5.6%2.6%3.7%2.1%7.1%6.0%5.8%6.6%-18.7%-13.9%-17.2%-8.8%-7.2%-15.4%-26.9%-23.1%-10.0%-12.7%-13.3%-14.8%0.561.430.931.311.100.380.610.351.311.091.021.183.8%10.0%8.9%11.5%7.3%5.4%6.9%6.6%5.9%6.4%7.4%9.3%-16.9%-9.2%-6.8%-10.1%-12.4%-9.7%-10.9%-9.3%-11.7%-11.0%-12.2%-11.6%0.722.001.692.461.570.841.271.221.201.311.491.935.7%16.1%7.5%15.8%9.7%3.6%12.0%7.1%8.4%4.7%9.6%10.4%-20.4%-8.7%-21.4%-8.9%-21.0%-35.1%-16.6%-16.3%-17.6%-21.4%-14.9%-15.2%0.852.641.132.771.440.371.621.061.250.6