1、第四章 籌資方式第一節(jié) 籌資概述第二節(jié) 權(quán)益資本的籌集第三節(jié) 債務(wù)資本的籌集【學(xué)習(xí)目標(biāo)】通過本章學(xué)習(xí)，要求理解和掌握：籌資的類型、目的與原則籌資需要量的預(yù)測方法權(quán)益資本的籌資方式與特點債務(wù)資本的籌資方式與特點第一節(jié) 籌資概述一、籌資的類型二、籌資渠道與籌資方式三、籌資目標(biāo)與籌資原則四、籌資需要量的預(yù)測一.籌資的類型(一)按產(chǎn)權(quán)性質(zhì)分:權(quán)益資本與債務(wù)資本.1. 權(quán)益資本又稱股權(quán)資本或自有資本,是指企業(yè)依法籌集并長期擁有,自主支配的資本來源.所有權(quán)屬于企業(yè)所有者，所有者借此參與管理并取得收益，同時承擔(dān)責(zé)任。是法人財產(chǎn)權(quán)和企業(yè)負(fù)債的載體,是“永久資本”。企業(yè)無需還本付息,是一種高成本、低風(fēng)險的資本來

2、源。2. 債務(wù)資本又稱負(fù)債或借入資本, 是指企業(yè)依法籌措并依約使用, 按期償還的資本來源.體現(xiàn)企業(yè)與債權(quán)人之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。到期必須還本付息；它是一種低成本、高風(fēng)險的資本來源，是財務(wù)風(fēng)險的主要來源。(二)按時間分:長期資本和短期資本1.長期資本期限在1年以上的資本.內(nèi)容:長期負(fù)債(長期債券、長期銀行借款、融資租賃)和權(quán)益資本(吸收直接投資或發(fā)行股票)特點:高成本、低風(fēng)險.2.短期資本期限在1年以內(nèi)。內(nèi)容：短期債務(wù)（短期銀行借款，應(yīng)付票據(jù)，應(yīng)付賬款，其余的應(yīng)付項目）特點：低成本、高風(fēng)險(三)按方式分:直接籌資和間接籌資1.直接籌資企業(yè)不通過銀行等金融機構(gòu)，直接面對資本供應(yīng)者借貸或發(fā)行股票,債券

3、等方式進行的籌資活動.特點:受金融市場和法律的限制較大.必須依附一定的載體(如股票、債券等).籌資范圍廣,籌資方式多.2.間接籌資通過銀行等金融機構(gòu)進行,主要為借款和融資租賃.特點:籌資效率高、交易成本低.是我國企業(yè)最重要的籌資方式.(四)按是否在報表上披露:1.表內(nèi)籌資:在資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)予以披露的籌資行為.2.表外籌資:所籌資本未在資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)披露.主要為經(jīng)營租賃和應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn).二.籌資渠道和籌資方式(一)籌資渠道企業(yè)資本來源的方向與通道1、國家財政資金 2、銀行信貸資金3、非銀行金融機構(gòu)資金 4、其他法人單位資金5、民間資金 6、企業(yè)內(nèi)部形成的資金 7、境外資金(二)籌資方式企業(yè)籌集資本的具

4、體形式吸收直接投資、發(fā)行股票、留存收益，體現(xiàn)所有權(quán)關(guān)系銀行借款、發(fā)行債券、租賃、商業(yè)信用，體現(xiàn)債權(quán)債務(wù)關(guān)系三.籌資目標(biāo)與籌資原則(一)籌資目標(biāo)進行適當(dāng)?shù)幕I資組合,使得所籌資本成本最低. -縱向：資本結(jié)構(gòu)合理選擇適當(dāng)?shù)幕I資種類,使資產(chǎn)與籌資來源間有著良好的配比. -橫向：資產(chǎn)負(fù)債匹配(二)籌資原則合理性原則:籌資數(shù)量合理.及時性原則:籌資時間及時.效益性原則:盡可能低的成本籌資.適度性原則:負(fù)債比重應(yīng)適度.四.籌資需要量的預(yù)測銷售百分比法是根據(jù)銷售額與資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表項目之間的比例關(guān)系，來預(yù)測未來一定銷售額下籌資需求量的方法。這種方法基于兩個基本假設(shè)：（1）預(yù)測期的銷售額已經(jīng)由營銷部門通過一定

5、的方法預(yù)測完成；（2）銷售與某些項目間的比率固定不變。（一）根據(jù)銷售總額確定籌資需要量（二）根據(jù)銷售增加額確定籌資需要量外部籌資需要量= 資產(chǎn)增加-負(fù)債增加-留存收益增加 =資產(chǎn)銷售百分比*銷售增加額-負(fù)債銷售百分比*銷售增加額-預(yù)計銷售凈利潤率*銷售額*（1-股利支付率）第二節(jié) 權(quán)益資本的籌資方式一、發(fā)行股票二、吸收直接投資三、留存收益四、認(rèn)股權(quán)證籌資五、境外上市與股票籌資一、發(fā)行股票股票是股份有限公司為籌集權(quán)益資本而發(fā)行的有價證券，是股東擁有公司股份的憑證。分類：有無記名：記名股票和無記名股票是否標(biāo)明金額：面值股票和無面值股票投資主體：國家股、法人股和個人股發(fā)行對象和上市地區(qū)：A股、B股、

6、H股和N股股東權(quán)利的不同：普通股股票和優(yōu)先股股票（一）普通股股東的權(quán)利公司發(fā)行普通股股票籌集的資本成為普通股股本，它是股份有限公司的首要資本來源，也是股份有限公司籌集其他資本的基礎(chǔ)。普通股股東的權(quán)利：1.表決權(quán)2.優(yōu)先認(rèn)股權(quán)（認(rèn)購公司新股）3.收益分配權(quán)4.剩余資產(chǎn)分配權(quán)5.股份轉(zhuǎn)讓權(quán)（二）發(fā)行股票的條件我國證券法、 上市公司證券發(fā)行管理辦法的規(guī)定，公司公開發(fā)行新股，應(yīng)當(dāng)符合下列條件：（1）具備健全且運行良好的組織機構(gòu)（2）具備持續(xù)盈利能力，財務(wù)狀況良好（3）最近三年財務(wù)會計文件無虛假記載，無其他重大違法行為（4）經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)的國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)規(guī)定的其他條件（三）發(fā)行股票的程序1.設(shè)立發(fā)

7、現(xiàn)股票的程序（1）發(fā)起人認(rèn)購全部股份，交付出資（2）提出募集股份申請（3）公告招股說明書，制作認(rèn)股書，簽訂承銷協(xié)議（4）招認(rèn)股份，繳納股款（5）召開創(chuàng)立大會，選舉產(chǎn)生董事會、監(jiān)事會（6）辦理公司設(shè)立登記，交割股票2.增資發(fā)行新股的程序（1）股東大會作出發(fā)行新股的決議（2）由董事會向國務(wù)院授權(quán)的部門申請并經(jīng)批準(zhǔn)（3）公告招股說明書，制作認(rèn)股書，簽訂承銷協(xié)議（4）招認(rèn)股份，繳納股款，交割股票（5）召開股東大會改選董事、監(jiān)事，辦理變更登記并公告(四)股票發(fā)行方式及投資銀行在股票發(fā)行中的作用1.股票發(fā)行方式公開間接發(fā)行（公募，public offering）公開：指向社會公眾發(fā)行。間接：需要中介機構(gòu)（

8、投資銀行）承銷。優(yōu)點：發(fā)行范圍廣，發(fā)行對象多，易于籌足資本；股票變現(xiàn)性強，流通性好，有利于提高發(fā)行公司知名度，擴大影響力。缺點：發(fā)行手續(xù)繁雜，成本高。不公開直接發(fā)行（私募, private placement）包括：發(fā)起設(shè)立發(fā)行和不向社會公開募集的方式發(fā)行。優(yōu)點：不需要中介機構(gòu)承銷，發(fā)行方式彈性較大，發(fā)行成本低。缺點：發(fā)行范圍小，股票變現(xiàn)性差。2.投資銀行在股票發(fā)行中的作用投資銀行：是金融市場的重要參與者，主要從事證券推銷、咨詢業(yè)務(wù)、并購業(yè)務(wù)、代理理財?shù)取Ｍ缎性诠善卑l(fā)行中的主要業(yè)務(wù)：對擬發(fā)行股票的發(fā)行人進行上市輔導(dǎo)；與發(fā)行人共同確定發(fā)行價格；從事股票推介業(yè)務(wù)、承銷股票；作為上市公司的保薦人履行

9、相應(yīng)的責(zé)任和義務(wù)。(五)股票發(fā)行定價決策1.股票發(fā)行定價基礎(chǔ)：股票內(nèi)在投資價值(1)股利貼現(xiàn)法：股東購買股票是期望獲取股利，因此股票的價值等于預(yù)期未來可收到的股利的現(xiàn)值之和。(2)市盈率法：根據(jù)同行業(yè)的參考市盈率，結(jié)合公司的盈利預(yù)測來確定股票投資價值的方法。股票價格P=市盈率（P/E）每股收益(EPS)(3)每股凈資產(chǎn)法：由于這一資產(chǎn)價值是按賬面價值確定的，因此它是每股股票的最低價值，可作為確定新股發(fā)行價格的基本依據(jù)。2.股票發(fā)行定價方法(1)議價法:是指由股票發(fā)行人(企業(yè))與主承銷商協(xié)商確定股票發(fā)行價的方法.在核準(zhǔn)制下,議價法是我國新股定價的主要方式,主承銷商起主導(dǎo)作用.有固定價格方式和市場

10、詢價方式兩種。(2)競價法:指由各股票承銷商或者投資者以投標(biāo)方式相互競爭確定股票發(fā)行價格的定價方式。網(wǎng)上競價、機構(gòu)投資者（法人）競價和券商競價。（六）股票增發(fā)1.股票增發(fā)按投資者是否付出代價可分為有償增發(fā)和無償增發(fā)2.股票增發(fā)按發(fā)行對象不同分為配股、公開增發(fā)和非公開增發(fā)根據(jù)上市公司證券發(fā)行管理辦法的規(guī)定，公開增發(fā)股票和非公開增發(fā)股票，除符合發(fā)行新股的相關(guān)規(guī)定外，還應(yīng)符合其他規(guī)定，具體見書P.105（七） 股票上市決策1.股票上市方式：IPO方式和買殼上市或借殼上市2.股票上市的利弊利：（1）便于籌措新的資金（2）便于確定公司的價值（3）便于原始股東分散風(fēng)險（4）提高股權(quán)的流動性和變現(xiàn)能力（5）

11、提高公司知名度，擴大銷售弊：（1）可能稀釋原有股東的控制權(quán)（2）維持上市地位需要支付很高的費用（3）必須對外公開公司的經(jīng)營狀況與財務(wù)資料（4）降低公司決策效率3.股票上市的條件（1）股票已公開發(fā)行（2）公司股本總額不少于五千五元（3）公開發(fā)行的股份達(dá)到公司股份總數(shù)的25%以上，公司股本總額超過4億元的，公開發(fā)行新股的比例為10%以上（4）公司最近3年無重大違法行為，財物會計報告無虛假記載（5）交易所要求的其他條件（八） 普通股籌資的評價優(yōu)點：(1)股本沒有到期日，無需償還。(2)沒有固定的股利負(fù)擔(dān)。(3)風(fēng)險低。 (4)籌資形成權(quán)益資本，增強公司的實力和信譽。缺點：（1）資本成本較高。（2）可

12、能分散公司的控制權(quán)。（3）可能導(dǎo)致股票價格下跌。（九）優(yōu)先股籌資1.優(yōu)先股的種類及其基本特征股息是否積累：累積優(yōu)先股和非累積優(yōu)先股能否參與利潤分配：參與優(yōu)先股和非參與優(yōu)先股能否調(diào)換為普通股或公司債券：可調(diào)換優(yōu)先股和不可調(diào)換優(yōu)先股是否可由發(fā)行公司贖回：可贖回優(yōu)先股和不可贖回優(yōu)先股優(yōu)先股與普通股比較，具有下列特征：（1）優(yōu)先分配股利的權(quán)利（2）優(yōu)先分配公司剩余財產(chǎn)（3）優(yōu)先股股東一般無表決權(quán)（4）優(yōu)先股可由公司贖回（九）優(yōu)先股籌資2.優(yōu)先股發(fā)行目的及發(fā)行動機股份公司發(fā)行優(yōu)先股的基本目的是籌集權(quán)益資本動機：（1）防止公司股權(quán)分散化（2）維持舉債能力（3）增加普通股股東權(quán)益（4）調(diào)整資本結(jié)構(gòu)3.優(yōu)先股

13、籌資的評價：優(yōu)點：（1）無固定到期日，不用償付本金 （2）股利的支付既固定，又有一定靈活性 （3）形成權(quán)益資本，增強公司信譽，提高公司舉債能力缺點：（1）資本成本高 （2）可能形成較重的財務(wù)負(fù)擔(dān)二、吸收直接投資主體：即企業(yè)的投資者（出資人）國家、法人、個人、外商出資方式現(xiàn)金、實物、無形資產(chǎn)程序1.合理確定吸收直接投資的數(shù)量2.正確選擇出資形式，保持合理的出資結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)3.簽署合同或協(xié)議4.取得籌資來源4.吸收直接投資的評價優(yōu)點：不僅可籌資到現(xiàn)金，也能直接取得所需的先進設(shè)備和技術(shù)，盡快形成生產(chǎn)經(jīng)營能力。與發(fā)行股票相比，法律程序簡單，籌資速度快。屬于權(quán)益資本，能提高企業(yè)對外舉債的能力。財務(wù)風(fēng)險

14、低。缺點：籌資成本較高。不便于產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓和交易三、留存收益又稱為內(nèi)源籌資、內(nèi)部籌資。它是企業(yè)將實現(xiàn)利潤的一部分甚至全部留下作為資本來源的一種籌資方式。具體形式：1、按法定要求提取盈余公積金2、當(dāng)期利潤不分配評價優(yōu)點：1、不發(fā)生籌資費用。2、可使股東獲得稅收上的利益。3、性質(zhì)上屬于權(quán)益資本，可以提高企業(yè)的信譽和對外舉債能力。缺點：1、受到偏好現(xiàn)金股利的股東的反對；2、留存收益過多，股利支付少，被認(rèn)為企業(yè)現(xiàn)金流量不足，有損市場形象，也不利于今后的外部籌資。四、認(rèn)股權(quán)證籌資認(rèn)股權(quán)證，又稱“認(rèn)股證”或“權(quán)證”，在香港又俗譯“窩輪”，是一種約定該證券的持有人可以在規(guī)定的某段時間內(nèi)，有權(quán)利（而非義烏）按約定

15、價格向發(fā)行人購買標(biāo)的股票的權(quán)利憑證。五、境外上市與股票籌資目前，境外上市的主要方式主要包括境外直接上市、通過控股公司境外間接上市、境外買殼上市、利用存股證（DR）間接上市等方式第三節(jié) 債務(wù)資本的籌集一、銀行借款二、發(fā)行債券三、商業(yè)信用四、租賃五、其他籌資方式一、銀行借款(一)分類：1.按借款期限的長短分:長期借款短期借款2.按有無擔(dān)保分:信用借款擔(dān)保借款短期借款:信用條件：1.信用額度；2.周轉(zhuǎn)信貸協(xié)議；3.補償性余額：實際利率=利息/可用借款額=（借款額*名義利率）/（借款額-借款額*補償性余額比率）；4.借款抵押；5.償還條件支付方式:1.利隨本清法（收款法） 2.貼現(xiàn)法長期借款:種類：（

16、1）按照借款用途不同，可分為基本建設(shè)借款、更新改造借款科技開發(fā)和新產(chǎn)品試制借款（2）按照提供貸款的機構(gòu)不同，可分為政策性銀行借款、商業(yè)性銀行借款及其他金融機構(gòu)借款（3）按照有無擔(dān)保，可分為信用借款和抵押借款(二) 借款籌資的評價優(yōu)點:籌資速度快籌資靈活性大籌資成本低籌資可取得財務(wù)杠桿利益缺點:籌資的數(shù)量有限限制條件多籌資風(fēng)險較高二、發(fā)行債券債券：它是債務(wù)人為籌集債務(wù)資本而發(fā)行的、約定在一定期限內(nèi)向債權(quán)人還本付息的有價證券。三個基本要素為：債券面值、期限和利率。（一）發(fā)行債券的條件，見書P.116（二）發(fā)行債券的程序，見書P.116（三）債券發(fā)行價格1、影響發(fā)行價格的因素：債券面值、票面利率、市

17、場利率、債券期限、利息支付方式。2、債券發(fā)行價格的確定： 債券發(fā)行價格 =債券面值(P/F, i , n ) + 票面利息(P/A, i , n ) n為債券期數(shù)，i (貼現(xiàn)率)為債券發(fā)行時的市場利率.票面利息=票面金額票面利率債券發(fā)行價與市場利率當(dāng)票面利率市場利率, 則發(fā)行價格面值,溢價發(fā)行; 當(dāng)票面利率市場利率, 則發(fā)行價格面值, 折價發(fā)行;當(dāng)票面利率=市場利率,則發(fā)行價格=面值, 等價發(fā)行.（四）債券評級企業(yè)公開發(fā)行債券要由債券評信機構(gòu)評定信用等級。國際上流行“三等九級”。AAA最高級，AA高級，A上中級；BBB中級，BB中下級，B投機級（垃圾）；CCC完全投機級，CC最大投機級，C最低

18、級。等級越高的債券償還能力越強，風(fēng)險越小，票面利率越低。（五）債券籌資的評價優(yōu)點：籌資成本較低可利用財務(wù)杠桿作用保障股東控制權(quán)便于調(diào)整資本結(jié)構(gòu)缺點：財務(wù)風(fēng)險較高限制條件很多籌資數(shù)量有限（五）可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換債券是指按事先約定在一定時間內(nèi)可轉(zhuǎn)換成普通股股票的公司債券可轉(zhuǎn)換債券的要素：（1）標(biāo)的股票（2）轉(zhuǎn)換價格（3）轉(zhuǎn)換比率（4）轉(zhuǎn)換期（5）贖回條款（6）回售條款（7）強制性轉(zhuǎn)換條款可轉(zhuǎn)換債券籌資的評價：（1）轉(zhuǎn)股后建設(shè)還本付息的壓力和債務(wù)風(fēng)險，減少現(xiàn)金流出量（2）有利于提高債券的發(fā)行價格，降低債券利率（3）增強公司股價上升的信心（4）不影響“常規(guī)”籌資渠道三、商業(yè)信用定義：在商品交易中由于延期

19、付款或延期交貨所形成的借貸關(guān)系，是企業(yè)之間一種直接信用關(guān)系。（一）商業(yè)信用籌資的方式1、應(yīng)付賬款：賒購商品形成。2、應(yīng)付票據(jù)：根據(jù)購銷合同，買方向賣方開出或承兌的商業(yè)票據(jù)。3、預(yù)收貨款：交付貨物前收取的貨款。（二）在又現(xiàn)金折扣條件下利用商業(yè)信用的成本現(xiàn)金折扣成本=折扣率/（1-折扣率）*360/（信用期-折扣期）（三）利用現(xiàn)金折扣的決策（1）如果能以低于放棄現(xiàn)金折扣成本的利率借入資金，企業(yè)應(yīng)享受現(xiàn)金折扣（2）如果折扣期內(nèi)，將應(yīng)賬款用于短期投資的報酬率高于放棄現(xiàn)金折扣的成本，則放棄現(xiàn)金折扣（3）企業(yè)需在降低的成本與逾期付款帶來的損失之間作出選擇（4）有多家提供不同信用條件的賣方，在其他情況相同情

20、況下，選擇信用成本最小的一家（四）商業(yè)信用籌資評價1.優(yōu)點 籌資便利；限制條件少；籌資成本較低.四、租賃 （一）租賃的種類 租賃是承租人和出租人之間一項契約性協(xié)議。協(xié)議中規(guī)定承租人擁有使用租賃資產(chǎn)的權(quán)利，同時必須定期向資產(chǎn)所有者出租人支付租金。分為經(jīng)營租賃和融資租賃。1.經(jīng)營租賃又稱為服務(wù)性租賃，是由出租人向承租人提供設(shè)備，并提供設(shè)備維護保養(yǎng)和人員培訓(xùn)的服務(wù)性業(yè)務(wù)承租人采用經(jīng)營租賃的目的，主要不在于融通資金，而是為了獲得設(shè)備的短期使用以及出租人提供的專門技術(shù)服務(wù)。2.融資租賃（1）概念：融資租賃是出租人按照承租人的要求購置或者提供設(shè)備，并在契約或合同規(guī)定的較長時期內(nèi)提供給承租人使用的信用業(yè)務(wù).它通過融物來達(dá)到融資的目的，是現(xiàn)代租賃的主要形式.（2）特點：出租人能夠得到完全補償出租人不提供設(shè)備維護和維修的服務(wù)承租人通常擁有到期日續(xù)租的權(quán)利融資租賃通常是不能撤銷的，即承租人必須支付全部租金或面臨破產(chǎn)風(fēng)險（二）融資租賃的形式（1）直