1、中國經(jīng)濟(jì)解讀一、外匯市場展望1、美元指數(shù)：近期美元指數(shù)波動都有所增強(qiáng)，主要有兩點(diǎn)原因，一是中美兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體之間貿(mào)易談判進(jìn)入了密集期，二是特朗普責(zé)令美國企業(yè)開始尋找中國業(yè)務(wù)的替代方案。值得注意的是，美聯(lián)儲主席鮑威爾暗示9月份降息的可能性變大，但我們認(rèn)為這次降息只是為了增加抵抗未來全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)的能力， 當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)并沒有惡化到需要連續(xù)降息。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，預(yù)防性降息對于美元來說提升作用更強(qiáng)，近期美元波動性可能擴(kuò)大，提醒投資者注意風(fēng)險(xiǎn)控制。2、英鎊兌美元：當(dāng)前英鎊的走勢較大程度上還是受到了消息面的影響，市場開始重新評估英國首相對于脫歐協(xié)議推動方面是否有進(jìn)展。德國總理表示未來可以和英國在愛爾蘭邊境方

2、面找到解決方案，這讓市場對于未來有協(xié)議脫歐重新產(chǎn)生了希望。但不管如何，英國都將在10月31號前退出歐盟，隨著談判進(jìn)程的推進(jìn)，在未來2個(gè)月英鎊的波動幅度肯定會擴(kuò)大，提醒投資者注意風(fēng)險(xiǎn)。圖：主要國家匯率圖數(shù)據(jù)來源：wind 國信期貨二、國內(nèi)流動性人民銀行決定改革完善 LPR 形成機(jī)制，從8月20日起要求報(bào)價(jià)行按公開市場操作利率（主要指 MLF 利率）加點(diǎn)形成的方式進(jìn)行報(bào)價(jià)。LPR是貸款市場報(bào)價(jià)利率，是央行2013年推出的一個(gè)利率工具。此次改革 有3點(diǎn)值得關(guān)注：1、首先是LPR形成方式的改變，主要有4個(gè)創(chuàng)新，一是報(bào)價(jià)方式改為按照公開市場操作利率加點(diǎn)形成；二是報(bào)價(jià)行范圍代表性增強(qiáng)，在原有的10家全國性

3、銀行基礎(chǔ)上增加城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行和民營銀行各2家，擴(kuò)大到18家；三是在原有的1年期一個(gè)期限品種基礎(chǔ)上，增加5年期以 上的期限品種；四是報(bào)價(jià)頻率由原來的每日報(bào)價(jià)改為每月報(bào)價(jià)一次。2、LPR形成機(jī)制的利好主要體現(xiàn)在加快了市場利率化改革，有助于推進(jìn)貸款利率“兩軌并一軌”。之前利率兩軌代表的是存款利率和市場利率， 現(xiàn)在將LPR與公開市場操作利率掛鉤，LPR的市場化更高，所以在一定程度上能解決市場流動性難以影響貸款利率的問題，加強(qiáng)了存款利率和貸款利率的相關(guān)性，銀行可以根據(jù)市場利率變化調(diào)整存貸款的行為，解決金融市場向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)阻塞的問題。3、總體來看，LPR的推出，長期來看有利于推動實(shí)

4、體經(jīng)濟(jì)融資成本的下降，緩解流動性緊張的情緒。但是從實(shí)施到落地還需要一定的時(shí)間。同時(shí)LPR也推出了5年期以上的產(chǎn)品來對標(biāo)房地產(chǎn)市場的長期利率，其中首套商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率不得低于相應(yīng)期限貸款市場報(bào)價(jià)利率，二套商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率不得低于相應(yīng)期限貸款市場報(bào)價(jià)利率加60個(gè)基點(diǎn)。堅(jiān)決貫徹落實(shí)“房子是用來住的，不是用來炒的”定位和房地產(chǎn)市場長效管理機(jī)制。圖：公開市場操作數(shù)據(jù)來源：wind 國信期貨三、中美貿(mào)易進(jìn)入密集談判期8月24日，美方宣布將提高對約5500億美元中國輸美商品加征關(guān)稅的稅率。同時(shí)，中國對原產(chǎn)于美國的5078個(gè)稅目、約750億美元商品，加征10 、5不等關(guān)稅，分兩批自2019年9月1

5、日12時(shí)01分、12月15日12 時(shí)01分起實(shí)施。此外，自2019年12月15日12時(shí)01分起，對原產(chǎn)于美國的汽車及零部件恢復(fù)加征25、5關(guān)稅。本次事件有2點(diǎn)值得關(guān)注：1、此次中美兩國均提高了對于商品種類的輻射范圍以及稅收費(fèi)率。這意味著所有進(jìn)入美國市場的中國商品都需要被征稅。2、新加征的關(guān)稅可能會對中美兩國經(jīng)濟(jì)以及全球大宗商品價(jià)格都產(chǎn)生一定的影響。此次新加征的關(guān)稅涉及的商品范圍主要是大類消費(fèi)品，例如手機(jī)、電腦、服裝等。提醒投資者關(guān)注相關(guān)板塊的風(fēng)險(xiǎn)，例如化工、有色、和軟商品等。近期中美或?qū)⑦M(jìn)入密集談判期，資金風(fēng)格轉(zhuǎn)換速度將會加快，市場價(jià)格波動將會放大，提醒投資者注意風(fēng)險(xiǎn)及倉位控制。四、中國經(jīng)濟(jì)數(shù)

6、據(jù)細(xì)致解讀1、固定投資及房地產(chǎn)數(shù)據(jù)：合理區(qū)間運(yùn)行 韌性猶存2019年前三季度，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）348892億元，同比增長5.7 ，增速比16月份回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。從環(huán)比速度看，7月份固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）增長0.43。其中，民間固定資產(chǎn)投資210267 億元，同比增長5.4，增速比16月份回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。7月固定投資數(shù)據(jù)回落，但維持在合理區(qū)間運(yùn)行。從細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)來看，基礎(chǔ)設(shè)施投資有所回落，其中鐵路運(yùn)輸業(yè)投資增速回落1.4 ，雖然當(dāng)前政策對于基建的扶持力度很大，但政策從發(fā)布到落地需要時(shí)間，隨著9月地方債的完全發(fā)放完成，預(yù)計(jì)4季度基建方面的投資或會加快，固定資產(chǎn)投資有企穩(wěn)回升的可能

7、。圖：固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)來源：wind 國信期貨2019年前三季度，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資72843億元，同比增長10.6，增速比16月份回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。其中，住宅投資53466億元，增長15.1 ，增速回落0.7個(gè)百分點(diǎn)。住宅投資占房地產(chǎn)開發(fā)投資的比重為73.4 。房地產(chǎn)開發(fā)投資方面，占新開工面積比例最大的住宅類項(xiàng)目回落較為較為明顯，竣工面積環(huán)比回落10 左右。同時(shí)需要注意到一個(gè)現(xiàn)象，即房地產(chǎn)銷售額和房地產(chǎn)銷售面積正在回升，說明市場的購買力依然較強(qiáng)。需要注意的是，國際政治經(jīng)濟(jì)局勢變化較快，或會間接的影響未來政策微調(diào)的方向。圖：房地產(chǎn)數(shù)據(jù)圖：房地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)細(xì)分項(xiàng)數(shù)據(jù)來源：wind 國信期貨數(shù)據(jù)來

8、源：wind 國信期貨2、社會消費(fèi)及工業(yè)增加值數(shù)據(jù)：社消數(shù)據(jù)小幅回落 汽車制造業(yè)疲軟2019年7月份，社會消費(fèi)品零售總額33073億元，同比名義增長7.6（扣除價(jià)格因素實(shí)際增長5.7，以下除特殊說明外均為名義增長）。其中，除汽車以外的消費(fèi)品零售額30017億元，增長8.8。2019年前三季度，社會消費(fèi)品零售總額228283億元，同比增長8.3。其中，除汽車以外的消費(fèi)品零售額206136億元， 增長9.2 。2019年7月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長4.8（以下增加值增速均為扣除價(jià)格因素的實(shí)際增長率），比6月份回落1.5個(gè)百分點(diǎn)。從環(huán)比看，7月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值比上月增長0.19 。1

9、-7 月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.8。1-7月社會消費(fèi)品零售數(shù)據(jù)和工業(yè)增加值數(shù)據(jù)小幅回落，但韌性猶存。本月數(shù)據(jù)中有兩點(diǎn)值得關(guān)注：1、社會消費(fèi)零售額的回落，主要是由于6月份的電商節(jié)，透支了一部分的消費(fèi)，所以7月份社會消費(fèi)品零售數(shù)據(jù)回落的幅度較大，但是從長期的數(shù)據(jù)來看，仍在正常的區(qū)間運(yùn)行。2、工業(yè)增加值方面，41個(gè)大類行業(yè) 中有36個(gè)行業(yè)保持了增長，其中制造業(yè)和采礦業(yè)增速較快，但是由于6月份汽車國五和國六的標(biāo)準(zhǔn)交替， 所以6月份提前透支了一部分汽車消費(fèi)和制造的需求，拖累7月份工業(yè)增加值的回落。當(dāng)前全球政治經(jīng)濟(jì)局勢變動較大，但是考慮到下半年雙十一和雙十二兩個(gè)電商節(jié)的來臨，社消數(shù)據(jù)有企穩(wěn)回升的

10、可能。但是未來工業(yè)增加值是否能轉(zhuǎn)暖，還是要看汽車這塊的需求，未來需要繼續(xù)觀測汽車方面政策的傾斜和扶持力度。圖：消費(fèi)數(shù)據(jù)圖：工業(yè)增加值數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)來源：wind 國信期貨數(shù)據(jù)來源：wind 國信期貨3、社融數(shù)據(jù)：松緊適度 總量穩(wěn)定中國前三季度社融數(shù)據(jù)松緊適度，總量穩(wěn)定，關(guān)注最新發(fā)布的7月社融數(shù)據(jù)。中國7月新增人民幣貸款10600億元，預(yù)期12423億元，前值16600億元；社會融資規(guī)模增量10100億元，前值22600億元；7月M2同比8.1，預(yù)期8.46 ，前值8.5，M1貨幣供應(yīng)同比3.1，前值4.4，M0貨幣供應(yīng)同比4.5，前值4.3。7月信貸數(shù)據(jù)低于市場預(yù)期，數(shù)據(jù)有兩點(diǎn)值得關(guān)注：1、社融總量

11、低于預(yù)期，從細(xì)分項(xiàng)來看，新增人民幣貸款回落較為明顯，雖然專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模有所加快，但是對沖不了人民幣貸款回落的速度，所以總量上數(shù)據(jù)下行。2、上半年整體M2增速達(dá)到了8.5，而名義GDP增速為8.1，符合年初的目標(biāo)，M2的投放量和名義GDP增速相匹配，所以預(yù)計(jì)短期降準(zhǔn)的可能性很小，貨幣政策中性穩(wěn)健為主，大概率運(yùn)用公開市場操作工具來實(shí)現(xiàn)信貸結(jié)構(gòu)的調(diào)整，以保持結(jié)構(gòu)性政策的穩(wěn)定。展望4季度，有個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于三季度之前，專項(xiàng)債需要全部發(fā)行完，所以四季度社融規(guī)?？赡軙^續(xù)回落。圖：社會融資規(guī)模圖：社會融資規(guī)模細(xì)分項(xiàng)數(shù)據(jù)來源：wind 國信期貨數(shù)據(jù)來源：wind 國信期貨4、通脹數(shù)據(jù)：食品價(jià)格上行 CPI與PP

12、I背離前三季度，整體通脹數(shù)據(jù)走勢呈上行趨勢。7月居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)同比上漲2.8，為2018年2月以來的最大漲幅。7月工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)(PPI)同比下降0.3，低于路透調(diào)查預(yù)估中值的下降0.1， 且為2016年8月以來首次下跌，當(dāng)時(shí)為下降0.8。7月生活資料和生產(chǎn)資料數(shù)據(jù)出現(xiàn)了分化。數(shù)據(jù)有兩點(diǎn)值得關(guān)注：1、從CPI來看，非洲豬瘟疫情的持續(xù)以及7月豬肉價(jià)格整體的抬高使得豬肉價(jià)格的漲幅超出預(yù)期，同比上漲達(dá)到27。并且或會在未來數(shù)月持續(xù)影響CPI的走勢。2、PPI方面，本月主要受到原油價(jià)格下行的影響以及內(nèi)需的疲弱，有所回落。但需要注意到，下半年基建大面積的開工已成定局，所以積極的宏觀政

13、策和基建有助于PPI數(shù)據(jù)的企穩(wěn)回升?？傮w來看，豬肉價(jià)格的上行，以及中美貿(mào)易關(guān)于農(nóng)產(chǎn)品采購的問題，三季度食品價(jià)格中樞上移已成定局，未來CPI和PPI分化的走勢或?qū)⒀永m(xù)一段時(shí)間。但是暫時(shí)結(jié)構(gòu)性的通脹并不會影響長期格局，未來四季度通脹價(jià)格還是會歸回到正常區(qū)間。圖：CPI 數(shù)據(jù)圖：PPI 數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)來源：wind 國信期貨數(shù)據(jù)來源：wind 國信期貨5、進(jìn)出口數(shù)據(jù)：出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼 進(jìn)口數(shù)據(jù)承壓海關(guān)公布，以人民幣計(jì)價(jià)，前七個(gè)月，中美貿(mào)易總值為 2.1 萬億元，下降 8.1，占外貿(mào)總值的 12。其中，中國對美國出口 1.62 萬億元，下降 2.1；自美國進(jìn)口 4,739.3 億元，下降 24；對美貿(mào)易順差

14、 1.15 萬億元，擴(kuò)大 11.1。7 月以美元計(jì)價(jià)出口同比增長 3.3，進(jìn)口同比下降 5.6；路透調(diào)查預(yù)估中值分別為下降 2.0和下降 8.3。7 月貿(mào)易順差為 450.6 億美元，路透預(yù)估中值為順差 400 億美元。7 月進(jìn)出口數(shù)據(jù)出現(xiàn)了分叉，主要有兩點(diǎn)原因：1、進(jìn)口方面，同比數(shù)據(jù)有所下滑，主要有兩個(gè)原因。首先是內(nèi)需依然較為疲軟，其次中美貿(mào)易沖突的升級也在一定程度上影響到了企業(yè)家的信心，減弱了全球經(jīng)濟(jì)增速，拖累進(jìn)口數(shù)據(jù)的下行。2、出口方面出現(xiàn)了一定程度的增長，也有兩個(gè)原因。首先，人民幣在 7月份的大幅貶值，雖然增加了進(jìn)口的成本，但對于出口而言不失為一個(gè)較大的利好。其次美國將在 9 月對中國

15、 3000 億商品新征關(guān)稅，這會帶來 7 月份出口企業(yè)的“搶出口”情況的發(fā)生，提前預(yù)支了一部分未來的出口訂單?？傮w來看三季度的進(jìn)出口數(shù)據(jù)較大程度上還是受到了中美貿(mào)易戰(zhàn)的影響，但是匯率方面的波動穩(wěn)定了出口方面的訂單，也在一定程度上緩沖了出口數(shù)據(jù)快速下行的壓力。預(yù)計(jì)四季度外貿(mào)形勢依然較為疲軟， 需要重點(diǎn)關(guān)注貨幣政策以及全球經(jīng)濟(jì)基本面的形勢對于進(jìn)出口數(shù)據(jù)的支撐。圖：進(jìn)出口數(shù)據(jù)圖：貿(mào)易順差數(shù)據(jù)來源：wind 國信期貨數(shù)據(jù)來源：wind 國信期貨6、PMI數(shù)據(jù)點(diǎn)評：環(huán)比回升 穩(wěn)中向好總體來看，前三季度中國采購經(jīng)理人指數(shù)處于穩(wěn)定區(qū)間內(nèi)震蕩，2019年7月份，PMI為49.7，比上月提高0.3個(gè)百分點(diǎn)。7月PMI數(shù)據(jù)低于50枯榮線，環(huán)比稍有提升，但整體偏弱，處于衰退區(qū)間。本月數(shù)據(jù)有3點(diǎn)值得關(guān)注：1、從企業(yè)規(guī)模來看，大型企業(yè)依然保持較高的盈利能力，但是中小企業(yè)還是較為疲軟，連續(xù)兩個(gè)月低于枯榮線，表明中