1、風(fēng)電設(shè)備行業(yè)研究：平價(jià)時(shí)代來臨_風(fēng)正揚(yáng)帆正當(dāng)時(shí)1 風(fēng)電綜述：技術(shù)成熟，商業(yè)化前景明朗的高性價(jià)比賽道1.1 風(fēng)電行業(yè)概念及產(chǎn)業(yè)鏈：技術(shù)成熟，商業(yè)化前景明朗風(fēng)電技術(shù)成熟，商業(yè)化前景明朗。風(fēng)電是指利用風(fēng)力發(fā)電機(jī)組直接將風(fēng)能轉(zhuǎn)化為電能的發(fā)電方式。在風(fēng)能的各種利用形式中， 風(fēng)力發(fā)電是風(fēng)能利用的主要形式，也是目前可再生能源中技術(shù)最成熟、最具有規(guī)模化開發(fā)條件和商業(yè)化發(fā)展前景的發(fā)電方式之 一。我國已將風(fēng)電產(chǎn)業(yè)列為國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)之一，在產(chǎn)業(yè)政策引導(dǎo)和市場需求驅(qū)動的雙重作用下，風(fēng)電產(chǎn)業(yè)已成為全國為 數(shù)不多在國際取得領(lǐng)先優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)； 風(fēng)電產(chǎn)業(yè)上游主要有回轉(zhuǎn)支承、風(fēng)電制動、法蘭等；中游主要為整機(jī)組裝制造等；下游主

2、要為風(fēng)電場運(yùn)營和運(yùn)維環(huán)節(jié)。1.2 風(fēng)電行業(yè)政策規(guī)劃：多層面政策出臺，行業(yè)發(fā)展加速在2016年11月，國家能源局制定了風(fēng)電發(fā)展“十三五”規(guī)劃，指出到2020年底，風(fēng)電累計(jì)并網(wǎng)裝機(jī)容量確保達(dá)到2.1億 千瓦以上，其中海上風(fēng)電并網(wǎng)裝機(jī)容量達(dá)到500萬千瓦以上，風(fēng)電年發(fā)電量確保達(dá)到4200億千瓦時(shí)，約占全國總發(fā)電量的6%； 隨著風(fēng)電技術(shù)的進(jìn)步，更多“低風(fēng)速+平坦+臨近負(fù)荷中心”的風(fēng)資源可以被“分散式”的形式充分利用，我國分散式風(fēng)電政 策密集加碼。并且，國家陸續(xù)推出實(shí)行競爭配置、加快風(fēng)電消納的相關(guān)政策，提出加快發(fā)展海上風(fēng)電建設(shè)。與此同時(shí)，我國風(fēng) 電發(fā)展政策環(huán)境已經(jīng)開始由之前的補(bǔ)貼鼓勵(lì)到現(xiàn)在驅(qū)動平價(jià)上網(wǎng)。

3、1.3 國內(nèi)需求：新增裝機(jī)容量世界領(lǐng)先，超額完成“十三五”規(guī)劃目標(biāo)我國風(fēng)電行業(yè)發(fā)展迅速，新增裝機(jī)容量位列全球第一。隨著近年來對環(huán)境的整治力度加大，我國逐漸從煤炭發(fā)電轉(zhuǎn)向環(huán)保的風(fēng) 力發(fā)電，風(fēng)電行業(yè)一直處于快速發(fā)展階段。根據(jù)GWEC統(tǒng)計(jì)，2020年中國新增風(fēng)電裝機(jī)量占全球56%，2019年中國累計(jì)裝 機(jī)容量占全球32.29%，中國的新增裝機(jī)容量和累計(jì)裝機(jī)容量處于世界領(lǐng)先地位；2020年我國新增風(fēng)電裝機(jī)容量52.00GW，超額完成“十三五”規(guī)劃目標(biāo)。根據(jù)GWEC數(shù)據(jù)，2020年我國新增風(fēng)電裝機(jī)容量 52.00GW，其中陸上風(fēng)電新增裝機(jī)容量48.94GW，海上風(fēng)電新增容量3.06GW，超過2018年與

4、2019年國內(nèi)新增風(fēng)電裝機(jī) 容量之和。我國累計(jì)裝機(jī)容量達(dá)262.10GW，已超量完成了“十三五”規(guī)劃的風(fēng)電裝機(jī)目標(biāo)。1.4 競爭格局：行業(yè)整體競爭激烈，裝機(jī)市場高度集中風(fēng)電發(fā)展如火如荼，2020年新成立企業(yè)數(shù)超過2837家。風(fēng)電景氣度高帶動整體產(chǎn)業(yè)鏈高速發(fā)展，新增空白市場吸引大量新企 業(yè)進(jìn)入。根據(jù)企查貓的數(shù)據(jù)，中國風(fēng)電相關(guān)新成立企業(yè)(在業(yè))近年數(shù)量大幅增長， 2020年超過2837家，2013-2020年 CAGR達(dá)到37%;國內(nèi)新增裝機(jī)份額高度集中，2020年CR10超過90%。隨著市場調(diào)整與整合進(jìn)程的加快，龍頭企業(yè)認(rèn)可度不斷提高，風(fēng)電整 機(jī)市場份額趨于集中，寡頭競爭格局初現(xiàn)。近年來，風(fēng)電整

5、機(jī)制造行業(yè)加速集中，2019年CR5/CR10為76%/94%，2020年 市場集中度小幅下滑，但CR10仍超過90%。2 風(fēng)電市場前景：海上風(fēng)電市場潛力大，帶動半直驅(qū)技術(shù)迭代2.1 市場結(jié)構(gòu)：陸上風(fēng)電日趨成熟，海上風(fēng)電潛力較大陸上風(fēng)電技術(shù)門檻低，是目前主要風(fēng)電類型。陸上風(fēng)力風(fēng)速變化小，電能轉(zhuǎn)化率穩(wěn)定，風(fēng)電整機(jī)運(yùn)營和維護(hù)方便，具有技術(shù)門 檻和開發(fā)成本低的優(yōu)勢，是各國風(fēng)電行業(yè)初期發(fā)展的主要方式。根據(jù)國家能源局的數(shù)據(jù)，2020年中國陸上風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)容量 達(dá)到27100萬千瓦，市場規(guī)模遠(yuǎn)超海上風(fēng)電；海上風(fēng)電先天優(yōu)勢明顯，市場發(fā)展?jié)摿Υ蟆：Ｉ巷L(fēng)電具有資源豐富、發(fā)電效率高、距負(fù)荷中心近、土地資源占用小、

6、大規(guī)模開 發(fā)難度低等優(yōu)勢，是風(fēng)電行業(yè)的未來發(fā)展方向，目前被各國重點(diǎn)推進(jìn)。根據(jù)國家能源局的數(shù)據(jù)，2013年中國海上風(fēng)機(jī)累計(jì)裝 機(jī)容量僅有45萬千瓦，2020高速攀升至900萬千瓦，CAGR達(dá)到53.41%。2.2 發(fā)電機(jī)組技術(shù)路線對比：直驅(qū)、雙饋各有優(yōu)劣，半直驅(qū)是未來首選發(fā)電機(jī)組主要有雙饋和直驅(qū)兩種技術(shù)，前者是陸上風(fēng)電主流路線。雙饋發(fā)電機(jī)組帶有齒輪箱，電機(jī)成本低，技術(shù)成熟，可靠性 更強(qiáng)，是 Vestas，Siemens Gamesa，Repower等主流廠商主要采用的技術(shù)路徑。直驅(qū)發(fā)電機(jī)組則放棄齒輪箱，雖然降低 了齒輪箱的維護(hù)成本，但機(jī)頭荷載大降低了整機(jī)可靠性，增加了后期維護(hù)難度。同時(shí)，直驅(qū)發(fā)電

7、機(jī)組綜合能耗和效率并不優(yōu)于 雙饋機(jī)組，環(huán)境適應(yīng)能力更差，尤其不適用于海上風(fēng)電。此外，直驅(qū)機(jī)組發(fā)電機(jī)重量尺寸更大，運(yùn)輸安裝成本更高。綜合來看， 直驅(qū)機(jī)組受限條件多，雙饋機(jī)組市場占有率更高;半直驅(qū)綜合直驅(qū)、雙饋優(yōu)點(diǎn)，是未來海上風(fēng)電首選路線。半直驅(qū)機(jī)組采用了傳動比低的齒輪箱，保障了齒輪箱可靠性，相較于 雙饋機(jī)組更契合海上風(fēng)電，是未來海上風(fēng)電機(jī)組的不二之選。并且，半直驅(qū)采用永磁發(fā)電機(jī)和全功率交流電，其中速永磁發(fā)電 機(jī)體積重量下降，成本也下降顯著，在各種功率下都能保持較高的發(fā)電效率。綜合來看，半直驅(qū)在成本和可靠性、發(fā)電效率間 維持了巧妙的平衡。目前，以雙饋技術(shù)為主的Vestas大容量海上風(fēng)電機(jī)組已改走半

8、直驅(qū)技術(shù)路線，明陽智能的半直驅(qū)永磁混合 驅(qū)動技術(shù)也越來越受到市場認(rèn)可，越來越多的整機(jī)廠加入半直驅(qū)技術(shù)路線。3 風(fēng)電vs光伏設(shè)備對比：基于成本與IRR視角3.1 光伏：投資成本及回報(bào)率光伏度電成本通常用LCOE（Levelized Cost of Electricity）來衡量光伏電站整個(gè)生命周期的單位發(fā)電量成本，并可用來與其他電源發(fā)電成本對比。 在全投資模型下，LCOE 與初始投資、運(yùn)維費(fèi)用、發(fā)電小時(shí)數(shù)有關(guān)。2020年全投資模型下地面光伏電站在1800小時(shí)、1500小時(shí)、 1200小時(shí)、1000小時(shí)等效利用小時(shí)數(shù)的LCOE分別為0.2、0.24、0.29、0.35 元/kWh。 隨著組件、逆變

9、器等關(guān)鍵設(shè)備的效率提升， 雙面組件、跟蹤支架等的使用，運(yùn)維能力提高，2021年后在大部分地區(qū)可實(shí)現(xiàn)與煤電基準(zhǔn)價(jià)同價(jià)。 2020年，全投資模型下分布式光伏發(fā)電系統(tǒng)在1800小時(shí)、1500小時(shí)、1200小時(shí)、1000小時(shí)等效利用小時(shí)數(shù)的LCOE分別為0.17、 0.2、0.26、0.31 元/kWh。目前國內(nèi)分布式光伏主要分布在山東、河北、河南、浙江等省份，等效利用小時(shí)數(shù)通常在1000-1100 小時(shí)左右。度電成本：2020年主流可再生能源中陸上風(fēng)電平均LCOE最低，風(fēng)電優(yōu)勢明顯根據(jù)IRENA的統(tǒng)計(jì)，20102020年全球陸上風(fēng)電LCOE從0.089 USD/kWh下降至0.039 USD/kWh

10、 ，海上風(fēng)電LCOE從 0.162 USD/kWh下降至0.084 USD/kWh ，降幅分別達(dá)到56%和48%；太陽能光伏和CSP的LCOE雖然降幅明顯，但2020 年仍然高達(dá)0.057 USD/kWh和0.108 USD/kWh ，投資成本顯著高于風(fēng)能；此外，地?zé)崮芎退姷腖COE均出現(xiàn)上漲，2020 年分別達(dá)到0.071 USD/kWh和0.044 USD/kWh ；生物能源的LCOE則維持在0.076 USD/kWh ； 風(fēng)電內(nèi)部來看，陸上風(fēng)電LCOE一直較海上風(fēng)電LCOE低，降幅較為平穩(wěn)；海上風(fēng)電近5年由于技術(shù)快速發(fā)展，近期降幅更明顯， 隨著未來海上風(fēng)電高速發(fā)展，其LCOE有望更快速

11、下降。綜合來看，目前風(fēng)電投資成本優(yōu)勢明顯，未來有望持續(xù)保持。光伏IRR回報(bào)率我們認(rèn)為綠電交易本身形成了對于發(fā)電側(cè)儲能的一種類補(bǔ)貼（企業(yè)對企業(yè)，而非政府對企業(yè)）。 2020年以來，針對儲能項(xiàng)目的補(bǔ)貼逐步提升。我們看到現(xiàn)階段，光儲一體在IRR上相較于單純光伏項(xiàng)目仍有一定提升空間，主要 系儲能單位投資較高。我們測算，在每度電0.1、0.5、1.0元補(bǔ)貼之下，光儲一體項(xiàng)目IRR相較于無補(bǔ)貼狀態(tài)分別提升0.33、1.64、 3.19個(gè)百分點(diǎn)。 綠電由于相較于一般煤電具備0.03-0.05元/度電的溢價(jià)，因而這就形成了購買企業(yè)對出售企業(yè)的一種類補(bǔ)貼。3.2 風(fēng)電：投資成本及回報(bào)率陸上風(fēng)電IRR回報(bào)率搶裝潮

12、疊加技術(shù)進(jìn)步，我國陸上風(fēng)電項(xiàng)目單位建造成本逐漸下降。以50MW設(shè)備為例，我們測算除不同建造成本下陸上風(fēng)電IRR區(qū)間 為4.34%19.99%，初始投資成本對陸上風(fēng)電IRR影響顯著。隨著未來風(fēng)電投資成本下降，項(xiàng)目回報(bào)率有望保持高額增長。海上風(fēng)電IRR回報(bào)率海上風(fēng)電相較于陸上風(fēng)電發(fā)展滯后，應(yīng)用環(huán)境惡劣，其單位建造成本和年?duì)I運(yùn)費(fèi)用是陸上風(fēng)電的2.8倍左右。同時(shí)，海上風(fēng)電運(yùn)營 期和年發(fā)電利用時(shí)長更長，加之目前國家補(bǔ)貼還未退坡，產(chǎn)生的電費(fèi)收入遠(yuǎn)高于陸上風(fēng)電。以50MW容量的海上風(fēng)電為例，在上網(wǎng) 電價(jià)為0.85元/kWh和0.75元/kWh下，項(xiàng)目IRR可以達(dá)到13%以上。隨著未來相關(guān)補(bǔ)貼消失，海上風(fēng)電I

13、RR會大幅下降，為保持既有收 益率，項(xiàng)目總成本下降空間仍然很大。4 重點(diǎn)公司分析4.1 新強(qiáng)聯(lián)：國產(chǎn)風(fēng)電軸承龍頭，碳中和加速進(jìn)口替代公司主營大型高端回轉(zhuǎn)支承，是風(fēng)電軸承進(jìn)口替代龍頭。公司主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品主要包括風(fēng)電主軸軸承、偏航軸承和變槳軸承，盾 構(gòu)機(jī)軸承及關(guān)鍵零部件，海工裝備起重機(jī)回轉(zhuǎn)支承等，主要應(yīng)用于風(fēng)力發(fā)電機(jī)組、盾構(gòu)機(jī)、工程機(jī)械等領(lǐng)域。其中，風(fēng)電軸承 是風(fēng)電整機(jī)核心零部件，具有極高的運(yùn)行可靠性與壽命要求，技術(shù)門檻極高。公司深耕風(fēng)電軸承多年，憑借雄厚的原創(chuàng)性和新 產(chǎn)品研發(fā)能力率先實(shí)現(xiàn)風(fēng)電軸承產(chǎn)品國產(chǎn)替代，是風(fēng)電軸承龍頭企業(yè)；風(fēng)電軸承業(yè)務(wù)發(fā)力，支撐毛利率穩(wěn)定。公司自2018年以來持續(xù)提升風(fēng)電類軸

14、承產(chǎn)品（變槳軸承、偏航軸承、主軸軸承與風(fēng)電 配件）的銷售占比，2021H1主營收入占比已達(dá)82.27%。相較于附加值低、毛利率低的鑄件產(chǎn)品，公司的風(fēng)電類軸承產(chǎn)品技 術(shù)工藝難度大，附加值高，毛利率持續(xù)維持在30%左右，隨著其收入占比提升，公司有望持續(xù)維持高水平毛利率。4.2 華伍股份：工業(yè)制動器領(lǐng)軍者，碳中和下發(fā)力大型風(fēng)電制動器公司是國產(chǎn)工業(yè)制動器龍頭，產(chǎn)品覆蓋領(lǐng)域廣。公司主要從事工 業(yè)制動器及其控制系統(tǒng)行業(yè)，以傳統(tǒng)制動器起家，逐步將業(yè)務(wù)延 伸至風(fēng)電、軌交、冶金等其他行業(yè)。公司擁有振華重工、寶武鋼 鐵、中聯(lián)重科、三一重工等多家業(yè)內(nèi)知名客戶，是國內(nèi)工業(yè)制動 器領(lǐng)軍企業(yè)；公司盈利能力穩(wěn)步提升。2020/2021年H1，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 13.1/7.2億元，同比+22%/26%；扣非歸母凈利潤1.5/1.1億元， 同比+104%/38%；2018年因計(jì)提大額壞賬準(zhǔn)備和商譽(yù)減值而由 盈轉(zhuǎn)虧；2020/2021年H