1、目錄 HYPERLINK l _bookmark0 相關(guān)市司析1 HYPERLINK l _bookmark2 家族業(yè)致于床服務(wù)CRO1 HYPERLINK l _bookmark6 經(jīng)營績續(xù)長主業(yè)務(wù)利力好2 HYPERLINK l _bookmark13 創(chuàng)新研設(shè)，合服務(wù)臺4 HYPERLINK l _bookmark17 對比類業(yè)公，迪西點明6 HYPERLINK l _bookmark28 募投目擴(kuò)產(chǎn)規(guī)，完服能力9 HYPERLINK l _bookmark30 風(fēng)險示9圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark1 圖表1：可公各標(biāo)對比1 HYPERLINK l _bookma

2、rk3 圖表2：美西司歷程主里碑件1 HYPERLINK l _bookmark4 圖表3：美西司結(jié)構(gòu)圖2 HYPERLINK l _bookmark5 圖表4：美西司關(guān)系2 HYPERLINK l _bookmark7 圖表5：公主財標(biāo)列示2 HYPERLINK l _bookmark8 圖表6： 2018年司業(yè)務(wù)比億）3 HYPERLINK l _bookmark9 圖表7：公近主務(wù)營及利變（元）3 HYPERLINK l _bookmark10 圖表8：公近期用率4 HYPERLINK l _bookmark11 圖表9：公境依戶地主業(yè)收入4 HYPERLINK l _bookmark1

3、2 圖表10：公歷境外收變化4 HYPERLINK l _bookmark14 圖表迪主務(wù)覆示圖5 HYPERLINK l _bookmark15 圖表12：公具的新性臺相特色5 HYPERLINK l _bookmark16 圖表13：公近研，設(shè)購金以研費(fèi)用率6 HYPERLINK l _bookmark18 圖表14：對公主業(yè)務(wù)6 HYPERLINK l _bookmark19 圖表15：可公境外收占對比7 HYPERLINK l _bookmark20 圖表16：可公員學(xué)歷平比7 HYPERLINK l _bookmark21 圖表17：可公臨前業(yè)人產(chǎn)對比7 HYPERLINK l _b

4、ookmark22 圖表18：可公毛率水平8 HYPERLINK l _bookmark23 圖表19：可公凈率水平8 HYPERLINK l _bookmark24 圖表20：可公營收入長率8 HYPERLINK l _bookmark25 圖表21：可公凈潤增率8 HYPERLINK l _bookmark26 圖表22：可公應(yīng)賬款轉(zhuǎn)率8 HYPERLINK l _bookmark27 圖表23：可公存周轉(zhuǎn)率8 HYPERLINK l _bookmark29 圖表24：美西投目及入劃9相關(guān)上市公司分析CROACRO 領(lǐng)域。圖表1： 可比公司各項指標(biāo)對比公司主營業(yè)務(wù)市值（億元）2018收入（

5、億元）2018 年凈利潤（億元）毛利率凈利率研發(fā)費(fèi)用率2018PE2019PE藥明康德CMO床 CRO、器械檢測、細(xì)胞基因治療 CDMO 等1077.9696.1422.6139.45%24.27%4.54%47.6947.31康龍化成藥物發(fā)現(xiàn)、CMC、安評、臨床 CRO 等，主要為小分子業(yè)務(wù)，生物藥占比較小290.4129.083.39-11.67%-85.6159.49量子生物CMO業(yè)務(wù)，以及微生態(tài)營養(yǎng)及醫(yī)療業(yè)務(wù)90.769.971.61-16.19%-56.2432.99昭衍新藥臨床前安全性評價業(yè)務(wù)78.544.091.0853.02%26.46%5.79%72.5050.73藥石科技小

6、分子分子砌塊業(yè)務(wù)105.044.781.3357.82%28.12%9.27%78.7656.30藥明生物大分子藥物發(fā)現(xiàn)、臨床前開發(fā)、CDMO/CMO 業(yè)務(wù)等834.2425.376.3140.16%24.85%6.70%85.4181.55資料來源：，注：2019PE 為 wind 一致預(yù)測值，康龍化成、量子生物數(shù)據(jù)為 2018 業(yè)績快報披露值家族企業(yè)，致力于臨床前服務(wù) CRO美迪西公司是一家專業(yè)的生物醫(yī)藥臨床前綜合研發(fā)服務(wù) CRO。2004 年，由南京長江、濟(jì)南唯特奇、杭州同濟(jì)、美國美迪西等共同出資設(shè)立。自設(shè)立以來，公司致力于為醫(yī)藥企業(yè)和其他新藥研發(fā)機(jī)構(gòu)提供2015 2017 （2018

7、年終止，公司今年再次申報科創(chuàng)板上市并獲得上交所受理。圖表2： 美迪西公司發(fā)展歷程及主要里程碑事件資料來源：公司官網(wǎng)，公司為家族企業(yè)，陳金章，陳建煌和 CHUN-LIN CHEN 三人為實際控制人，共持有公司 42.38%股份。公HUN-IN HEN HUN-IN HEN HUNIN CHEN 100%3.89%8.70%的股份。公司目前僅有一家子2013 2015 91.84%的股權(quán)，2018 1943 萬元。圖表3： 美迪西公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖資料來源：美迪西招股說明書，圖表4： 美迪西公司股東關(guān)系資料來源：美迪西招股說明書，經(jīng)營業(yè)績持續(xù)增長，主營業(yè)務(wù)盈利能力良好近年營收持續(xù)增長，歸母凈利潤持續(xù)增

8、長，符合科創(chuàng)板上市第一項標(biāo)準(zhǔn)。公司營業(yè)收入逐年增加，近三年18.01%，2018 3.24 30.65%0.59 46.83%0.51 60.71%CRO CRO 市場的良好發(fā)展機(jī)遇，業(yè)績實現(xiàn)了顯著增長。圖表5： 公司主要財務(wù)指標(biāo)列示項目201620172018營業(yè)收入（億元）2.322.483.24增長率41.46%6.90%30.65%歸母凈利潤（萬元）4291.734017.685897.51項目201620172018增長率64.15%6.39%46.83%扣非歸母凈利潤（萬元）3710.493182.065113.96增長率92.31%-14.24%60.71%毛利率35.94%33

9、.79%36.13%凈利率18.91%16.63%18.71%銷售費(fèi)用率4.86%5.35%5.92%財務(wù)費(fèi)用率-0.80%0.44%-1.69%管理費(fèi)用率7.16%8.80%7.72%研發(fā)費(fèi)用率4.00%4.47%5.10%資產(chǎn)負(fù)債率22.78%19.16%21.55%應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)(天)104.87118.5186.30存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）13.9110.939.47資料來源：美迪西招股說明書，2017 30%以上，2014-2018 CAGR 31%。公司主營業(yè)務(wù)包括藥物探索藥學(xué)研究以及臨床前研究兩部分，2018 1.81 1.42 2017 公司業(yè)務(wù)規(guī)模逐漸擴(kuò)大，期間費(fèi)用率基本穩(wěn)定。2

10、018 年公司銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財務(wù)費(fèi)用分別為 1915 2498 萬元和-547 圖表6： 2018 年公司主營業(yè)務(wù)占比（億元）圖表7： 公司近年主營業(yè)務(wù)營收及毛利率變化（億元）藥物發(fā)現(xiàn)臨床前研究藥物發(fā)現(xiàn)毛利率1.42, 44%1.81, 56%臨床前毛利率綜合毛利率1.42, 44%1.81, 56%2 45%藥物探索與藥學(xué)研究臨床前研究1.81.61.41.210.80.60.40.202016201840%35%30%25%20%15%10%5%0%資料來：美西招說明，資料來：美西招說明，圖表8： 公司近年期間費(fèi)用率銷售費(fèi)用率財務(wù)費(fèi)用率管理費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率10.00% 8.00% 6

11、.00% 4.00% 2.00% 0.00%201620172018-2.00% -4.00% 資料來源：美迪西招股說明書，公司境內(nèi)收入持續(xù)增長，以華東地區(qū)營收為主，境外收入占比相對較低且略有波動。隨著國內(nèi)新藥以及仿制藥市場快速發(fā)展，公司境內(nèi)業(yè)務(wù)占比呈現(xiàn)上升趨勢。國內(nèi)市場中，由于公司位于上海，同時華東地區(qū)人才、醫(yī)藥公司較為集中，具備區(qū)域優(yōu)勢，導(dǎo)致這一區(qū)域一直以來營業(yè)收入遠(yuǎn)高于其他地區(qū)，收入分布區(qū)域化明顯。2017 年收入20-30%的增速。圖表9： 公司境內(nèi)依據(jù)客戶地域主營業(yè)務(wù)收入圖表10： 公司歷年境內(nèi)外收入變化（百萬元）90%華東 華南 東北 華北 華中 西南 西北境內(nèi)收入境外收入境內(nèi)增速

12、境外增速300 70% 80%70%60%50%40%30%20%10%0%201620172018500201420152016201750%40%30%20%10%0%-10%-20%資料來：美西招說明，資料來：美西招說明，創(chuàng)新型研發(fā)設(shè)備，綜合性服務(wù)平臺公司業(yè)務(wù)主要聚焦于臨床前領(lǐng)域，覆蓋大分子、小分子藥物的臨床前開發(fā)服務(wù)。美迪西可以為臨床前藥物開發(fā)提供一體化的服務(wù)，公司業(yè)務(wù)覆蓋了大小分子藥物的藥物發(fā)現(xiàn)到臨床前測試環(huán)節(jié)，較為全面。作為國內(nèi)臨CRO 300 種藥效模型的成熟建模技術(shù)，2015 50 I 期臨床試驗，同時參與的多個新藥項目通過美國FDAI 期試驗。圖表11： 美迪西主要業(yè)務(wù)覆蓋示

13、意圖資料來源：美迪西招股說明書，公司注重在研究設(shè)備領(lǐng)域的投入，搭建了多種創(chuàng)新型研究平臺，能夠提供從藥學(xué)研究到臨床前研究的綜合性服務(wù)。公司持續(xù)加大在購置設(shè)備方面的投入，買入大量先進(jìn)研發(fā)設(shè)備，2018 年投入金額達(dá)到 4267 萬元，同時研發(fā)金額也不斷增長，總收入占比持續(xù)提高。以此為依托，美迪西公司搭建了一系列專業(yè)化研究平臺，具備全面的臨床前新藥研發(fā)能力，成為國內(nèi)少有的能夠以一站式生物醫(yī)藥臨床前研發(fā)服務(wù)平臺，完成從先導(dǎo)化合物篩選優(yōu)化到新藥臨床批件申報的新藥研發(fā)流程的綜合性 CRO。圖表12： 公司具備的創(chuàng)新性平臺及相應(yīng)特色創(chuàng)新性平臺平臺特色蛋白質(zhì)/抗體藥物藥代動力學(xué)研究平臺DMPK/NMA/TA（

14、抗體藥物一站式研發(fā)外包產(chǎn)業(yè)化平臺的細(xì)胞株，運(yùn)用非人靈長類實驗動物研究平臺完成抗體藥物臨床前安全性評價平行合成技術(shù)和新藥篩選技術(shù)平臺SPR 藥物篩選技術(shù)的篩選平臺并通過計算機(jī)生物學(xué)和分子模型構(gòu)建技術(shù)進(jìn)行虛擬篩選基于蛋白質(zhì)晶體學(xué)的藥物發(fā)現(xiàn)與篩選平臺服務(wù)平臺同位素藥物代謝研究專業(yè)技術(shù)平臺公共服務(wù)平臺基于動物疾病模型的藥效學(xué)研究平臺200 和免疫系統(tǒng)、消化系統(tǒng)及其他疾病系統(tǒng)等近 100 種非腫瘤靶點新藥研究評價動物模型符合國際標(biāo)準(zhǔn)的新藥安全評價平臺、CFDA、FDA OECD 2012 50 家客戶向CFDA, FDA和 TGA 遞交符合新藥注冊要求的申報資料，已接受并通過 100 多次核查新型藥物制

15、劑及質(zhì)量一致性評價平臺建立可以研發(fā)cGMP 原料藥的平臺，已成功地為超過 20 家藥企研發(fā)了創(chuàng)新藥的原料藥或者用于一致性評價的仿制藥的原料藥資料來源：美迪西招股書、公司官網(wǎng)，圖表13： 公司近年研發(fā)，設(shè)備購置金額以及研發(fā)費(fèi)用率研發(fā)投入（萬元）設(shè)備購置金額（萬元）研發(fā)費(fèi)用率4500 6.00%4000020142015201620175.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%資料來源：美迪西招股說明書，對比同類型業(yè)務(wù)公司，美迪西特點鮮明美迪西業(yè)務(wù)主要聚焦于藥物臨床試驗前的開發(fā)階段，包括藥物發(fā)現(xiàn)業(yè)務(wù)、制劑研究、臨床前試驗等，與量子生物（睿智化學(xué)、藥明康德、康龍化成等相似。從體量上

16、看，美迪西的收入規(guī)模相比這幾家綜合性公司仍有較大差距。對比藥明康德、康龍化成，美迪西業(yè)務(wù)同時覆蓋大分子的開發(fā)服務(wù)；對比昭衍，美迪西在臨床前的業(yè)務(wù)領(lǐng)域更加全面； 對比量子生物，美迪西業(yè)務(wù)主要還是聚焦于臨床前階段。圖表14： 對比公司主營業(yè)務(wù)公司藥明康德康龍化成量子生物藥明生物美迪西昭衍新藥泰格醫(yī)藥博濟(jì)醫(yī)藥收入規(guī)模（億元）96.1329.089.9725.373.244.0922.911.71藥物發(fā)現(xiàn)臨床前研究臨床CROCMO大分子小分子資料來源：公司公告，從客戶和境內(nèi)外收入的角度上來看，美迪西的收入和客戶主要還是以國內(nèi)為主。美迪西在國內(nèi)多個城市建立了專業(yè)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，國內(nèi)主要客戶覆蓋了恒瑞、揚(yáng)子江、

17、石藥等大型藥企和百奧泰、信達(dá)、思路迪等 Biotech 企業(yè)。海外主要客戶包括武田、強(qiáng)生、GSK、羅氏等。從境內(nèi)外收入占比上來看，由于公司體量較小，相較于藥明康德、康龍化成等企業(yè)，公司的收入還是以國內(nèi)為主，且前 5 大客戶中也多有國內(nèi)藥企。行業(yè)動態(tài)研究報告圖表15： 可比公司境內(nèi)外收入占比對比圖表16： 可比公司員工學(xué)歷水平對比資料來：相公司報、股，資料來：相公司報、股，員工學(xué)歷水平較高，人均產(chǎn)值接近藥明、康龍臨床前業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)。美迪西員工規(guī)?；境手鹉陻U(kuò)大的趨勢， 2017 圖表17： 可比公司臨床前業(yè)務(wù)人均產(chǎn)值對比公司臨床前 CRO 收入（億元）技術(shù)類員工人數(shù)人均單產(chǎn)（萬元）藥明康德51.13

18、1000051.13康龍化成20.69420449.22昭衍新藥4.0958270.24美迪西3.2476042.58資料來源：公司公告，注：藥明康德收入采用中國區(qū)實驗室部分，康龍化成收入去掉臨床 CRO 部分財務(wù)數(shù)據(jù)上看，美迪西尚處規(guī)模擴(kuò)大階段，利潤率略低于龍頭公司，賬期相對較長。美迪西公司毛利率低于行業(yè)平均水平，略高于康龍化成；凈利率的比較結(jié)果和毛利率相似。公司目前的業(yè)務(wù)仍有較大拓展空間，近年由于業(yè)務(wù)擴(kuò)張投入較大，利潤率相對幾家龍頭公司略低一些。比較營收以及凈利潤變化率可以發(fā)現(xiàn)，公司正處于快速成長期，營業(yè)收入和凈利潤正在加速增長，目前基本維持在幾家上市龍頭公司的平均水平。由于公司自身業(yè)務(wù)項目持續(xù)時間跨度大，回款周期較長，美迪西公司具有較低的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，存貨周轉(zhuǎn)率則高于行業(yè)平均水平，特點鮮明。圖表18： 可比公司毛利率水平圖表19： 可比公司凈利率水平資料來：wind，美迪招股書，資料來：wind，美迪招股書，圖表20： 可比公司營業(yè)收入增長率圖表21： 可比公司凈利潤增長率資料來：wind，美迪招股書，資料來：wind，美迪招股書，圖表22： 可比公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率圖表23：