1、 HYPERLINK / 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準 HYPERLINK / 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準正文目錄 HYPERLINK l _bookmark0 超聲醫(yī)學影像設備供應商4 HYPERLINK l _bookmark8 超聲市場增長穩(wěn)健，進口替代空間廣6 HYPERLINK l _bookmark15 深耕超聲診斷領域，外銷占比較高8 HYPERLINK l _bookmark25 重視研發(fā)，在研產(chǎn)品有序推進 HYPERLINK l _bookmark31 行業(yè)競爭對手和估值14 HYPERLINK l _bookmark39 風險提示1

2、5 HYPERLINK l _bookmark40 附錄：公司經(jīng)營指標概覽16圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark1 圖表1： 2016-2018年公司收入及增速4 HYPERLINK l _bookmark2 圖表2： 2016-2018年公司歸母凈利潤及增速4 HYPERLINK l _bookmark3 圖表3： 2016-2018年公司收入拆分4 HYPERLINK l _bookmark4 圖表4： 2016-2018年公司彩超和黑白超毛利率4 HYPERLINK l _bookmark5 圖表5： 公司核心團隊及背景5 HYPERLINK l _bookmark6

3、圖表6： 公司股權結構（截至公司招股書披露）5 HYPERLINK l _bookmark7 圖表7： 公司本次募集資金用途5 HYPERLINK l _bookmark9 圖表8： 全球醫(yī)用超聲設備市場規(guī)模及增速（按銷售額）6 HYPERLINK l _bookmark10 圖表9： 全球超聲醫(yī)學影像設備市場規(guī)模及增速（按銷量）6 HYPERLINK l _bookmark11 圖表10： 2016年全球超聲市場競爭格局（按銷售額）6 HYPERLINK l _bookmark12 圖表 中國醫(yī)用超聲設備市場規(guī)模及增速（按銷售額）7 HYPERLINK l _bookmark13 圖表12：

4、 中國超聲醫(yī)學影像設備市場規(guī)模及增速（按銷量）7 HYPERLINK l _bookmark14 圖表13： 2016年中國超聲市場競爭格局（按銷售額）7 HYPERLINK l _bookmark16 圖表14： 公司產(chǎn)品種類齊全8 HYPERLINK l _bookmark17 圖表15： 公司核心技術一覽8 HYPERLINK l _bookmark18 圖表16： 2016-2022年全球及我國便攜式超聲市場復合增速9 HYPERLINK l _bookmark19 圖表17： 公司便攜式彩超產(chǎn)品9 HYPERLINK l _bookmark20 圖表18： 2016-2018年公司境

5、內外銷售收入占比9 HYPERLINK l _bookmark21 圖表19： 2016-2018年公司經(jīng)銷和直銷收入占比9 HYPERLINK l _bookmark22 圖表20： 2016-2018年公司產(chǎn)品銷量9 HYPERLINK l _bookmark23 圖表21： 2016-2018年公司產(chǎn)品平均單價9 HYPERLINK l _bookmark24 圖表22： SonoAI乳腺二分類圖例10 HYPERLINK l _bookmark26 圖表23： 2016-2018年公司研發(fā)投入及占比 HYPERLINK l _bookmark27 圖表24： 2018年各公司研發(fā)投入占

6、收入比重對比 HYPERLINK l _bookmark28 圖表25： 2018年公司研發(fā)人員占比 HYPERLINK l _bookmark29 圖表26： 公司乳腺三維彩超與歐美、日本產(chǎn)品對比12 HYPERLINK l _bookmark30 圖表27： 公司在研產(chǎn)品一覽13 HYPERLINK / HYPERLINK / 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準 HYPERLINK l _bookmark32 圖表28： 2016-2018年邁瑞醫(yī)療收入及增速14 HYPERLINK l _bookmark33 圖表29： 2016-2018年邁瑞醫(yī)療凈利潤及增速14 HYP

7、ERLINK l _bookmark34 圖表30： 2016-2018年開立醫(yī)療收入及增速14 HYPERLINK l _bookmark35 圖表31： 2016-2018年開立醫(yī)療凈利潤及增速14 HYPERLINK l _bookmark36 圖表32： 2016-2018年理邦儀器收入及增速15 HYPERLINK l _bookmark37 圖表33： 2016-2018年理邦儀器凈利潤及增速15 HYPERLINK l _bookmark38 圖表34： 祥生醫(yī)療可比公司估值15 HYPERLINK l _bookmark41 圖表35： 公司各項業(yè)務毛利率16 HYPERLIN

8、K l _bookmark42 圖表36： 公司整體毛利率及凈利率16 HYPERLINK l _bookmark43 圖表37： 公司各項費用率16 HYPERLINK l _bookmark44 圖表38： 公司ROE和ROA16 HYPERLINK l _bookmark45 圖表39： 公司資產(chǎn)負債率16超聲醫(yī)學影像設備供應商業(yè)績增長穩(wěn)健。1996 年，主要從事超聲醫(yī)學影像設備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司業(yè)績增長穩(wěn)健，2018 3.27 20.37%，實現(xiàn)歸母凈利0.95 48.44%。圖表1：2016-2018年公司收入及增速圖表2：2016-2018年公司歸母凈利潤及增速4.0（億元）

9、營業(yè)收入增長率右4.070%（億元）歸母凈潤增長率右）120%3.02.01.00.01.672.723.2760%50%40%30%20%10%0%1.00.20.00.300.640.9590%60%30%0%201620172018201620172018資料來源：公司招股說明書， 資料來源：公司招股說明書， （彩超和黑白超8 年超聲主機收入占比為%8 年毛利率分別為41.1%，近年相對穩(wěn)定。圖表3：2016-2018年公司收入拆分圖表4：2016-2018年公司彩超和黑白超毛利率120100彩超黑白超配件及他技術服費753.022.014.675.0175.6182.303.022.0

10、14.675.0175.6182.30彩超黑白超62.361.464.242.040.741.102016201720180201620172018 HYPERLINK / HYPERLINK / 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準資料來源：公司招股說明書， 資料來源：公司招股說明書， 基礎，也具備豐富的醫(yī)療器械行業(yè)管理經(jīng)驗。 HYPERLINK / HYPERLINK / 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準圖表5： 公司核心團隊及背景姓名職位背景簡介莫善玨董事長畢業(yè)于北京大學聲學物理專業(yè)，獲高級工程師職稱、國家有突出貢獻中青年專家稱號，享受國務院特殊津貼，獲國家科

11、技進步二等獎、國務院國防工辦重要科技成果二等獎、江蘇省科技進步二等獎莫若理董事、總經(jīng)理UTC （FMDP）Buhler HONG WANG（王鋐）首席技術官畢業(yè)于美國密西根大學安娜堡分校電機工程專業(yè)，獲博士學位，曾就職于西門子醫(yī)療系統(tǒng)集團，歷任高級系統(tǒng)工程師、科學家、資深科學家職務，于飛利浦醫(yī)療保健公司任系統(tǒng)設計工程師職務趙明昌首席科學家畢業(yè)于中科院自動化所模式識別與智能控制專業(yè)，獲博士學位，曾獲國家科技進步二等獎，第十一屆中國專利優(yōu)秀獎，曾就職于桂林電子科技大學任副研究員，于中科院聲學所從事博士后研究工作資料來源：公司招股說明書， 高管持股，股權相對集中。公司實際控制人為莫善玨（董事長、莫若

12、理（總經(jīng)理）和陸（研發(fā)中心副經(jīng)理%圖表6： 公司股權結構（截至公司招股書披露）資料來源：公司招股說明書， （預計市值不低于人民幣 10 5000 10 億元，最近一年凈利1 億元2000 25%圖表7： 公司本次募集資金用途項目名稱適用募集資金投入金額(億元）金額占比超聲醫(yī)學影像設備產(chǎn)業(yè)化項目2.6328%研發(fā)創(chuàng)新及營銷運營基地建設項目3.9041%創(chuàng)新與發(fā)展儲備資金3.0031%合計9.53100%資料來源：公司招股說明書， 超聲市場增長穩(wěn)健，進口替代空間廣全球超聲市場穩(wěn)定增長，行業(yè)集中度較高。根據(jù) QY Research 估計，2018 年全球超聲市場規(guī)模約為 72 億美元， 2012-2

13、018 年復合增速約 5% 。按銷售量來看，Signify Research 預計，2018 年全球超聲市場總銷量為 19.31 萬臺。全球超聲行業(yè)集中度較高， 2016 年，通用電氣、飛利浦、東芝三家合計占有約 59%的市場份額。圖表8：全球醫(yī)用超聲設備市場規(guī)模及增速（按銷售額）圖表9：全球超聲醫(yī)學影像設備市場規(guī)模增速（按銷量）（億美 全球醫(yī)超聲備市規(guī)模28.2725.9823.6821.4519.3115.9817.57(萬臺/套)28.2725.9823.6821.4519.3115.9817.5708060402020120201253.82增速61.7971.7781.3986422

14、021E2022E02021E2022E30252081561045200201620172018 2019E 2020E 2021E 2022E HYPERLINK / HYPERLINK / 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準20132014201520162017E2018E2019E2020E資料來源：QYResearch， 資料來源：SignifyResearch， 20132014201520162017E2018E2019E2020E圖表10：2016年全球超聲市場競爭格局（按銷售額）西門子8%日立10%邁瑞5%13%其它18%飛利浦18%通用電氣28%資料來源：中

15、國醫(yī)學裝備協(xié)會， 國內超聲市場增長穩(wěn)健，進口替代空間廣闊。根據(jù)中國醫(yī)學裝備協(xié)會估計，2018 年國內103.6 12%Research 2018 4.05 2016 51%的份額，國產(chǎn)品牌進口替代空間仍廣闊。圖表11： 中國醫(yī)用超聲設備市場規(guī)模及增速（按銷售額）圖表12： 中國超聲醫(yī)學影像設備市場規(guī)模增速（按銷量）(億元)市場規(guī)模增速（右）125.3103.6125.3103.6113.992.858.864.569.170.078.51005002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E(%) 20151050(萬臺)銷量增速（右）（ 72

16、56.045.514.984.54.056.045.514.984.54.053.482.8420541531025100201620172018 2019E 2020E 2021E2022E HYPERLINK / HYPERLINK / 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準資料來源：中國醫(yī)學裝備協(xié)會， 資料來源：SignifyResearch， 圖表13：2016年中國超聲市場競爭格局（按銷售額）其它38%邁瑞11%通用電氣28%飛利浦23%資料來源：中國醫(yī)學裝備協(xié)會， HYPERLINK / HYPERLINK / 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準深耕超聲診斷

17、領域，外銷占比較高彩超、從推車式到便攜式設備在內的各類超聲醫(yī)學影像設備。圖表14： 公司產(chǎn)品種類齊全產(chǎn)品類別類型主要產(chǎn)品型號產(chǎn)品簡介及用途產(chǎn)品優(yōu)勢全數(shù)字彩超便攜式彩超SonoBook EBit 系列3）Q 系列4）系列PICC ICU、POC檢查。醫(yī)生的工作?；谌斯ぶ悄艿母叨诵呐K超聲診斷系統(tǒng)及新材料探頭推車式彩超CBit 系列QBit 系列4）i系列5）XBit 系列黑白超聲黑白超聲ECO1ECO2ECO3ECO 3黑白超聲能清晰顯示組織器官的二維斷面信息，能夠滿足大部分常規(guī)的臨床檢查需求。具有高性價比等優(yōu)點，被廣泛用于日常體檢和臨床診斷。資料來源：公司招股說明書， Sonobook 1-3

18、 2017 Sonobook P50。圖表15： 公司核心技術一覽分類具體技術名稱彩超主機技術融合諧波成像技術、心臟血流壁濾波技術、微小血管血流成像算法、超低功耗硬件系統(tǒng)底層優(yōu)化技術、乳腺三維超聲容積成像系統(tǒng)等核心技術，并儲備了超聲人工智能多病種輔助診斷核心算法、醫(yī)療云平臺及大數(shù)據(jù)分析技術、物聯(lián)網(wǎng)遠程診斷技術等相關技術。探頭技術1-3 壓電官探頭、婦產(chǎn)科探頭、泌尿探頭、術中探頭、雙平面探頭、多維探頭、等多種個領域。資料來源：公司招股說明書， Research 預計，2016-2022 年全球及我國便攜式超聲醫(yī)43.5%66.0%10.0%13.4%。SonoBook SonoTouchECO

19、等便攜系列產(chǎn)品上。圖表16：2016-2022年全球及我國便攜式超聲市場復合增速圖表17： 公司便攜式彩超產(chǎn)品65.0%55.0%45.0%35.0%25.0%15.0%5.0%全球 中國境外收入境內收入10025.4325.1680境外收入境內收入10025.4325.1680604074.5774.8420020162017201866.0%43.5%13.4%10.0%資料來源：SignifyResearch， 資料來源：招股說明書， 100 個國家和地區(qū)，2018 30.9%69.1%。2018 3.27 億元75.1%2018 8621 臺， 市場份額為 （按銷量08 1644 按銷

20、量2018 年的平均單價分別為 5.56 萬元和 1.26 萬元，近年呈現(xiàn)略微下降的趨勢。圖表18：2016-2018年公司境內外銷售收入占比圖表19： 2016-2018年公司經(jīng)銷和直銷收入占比100境外收入境內收入100經(jīng)銷直銷25.425.224.925.425.224.974.674.875.1020162017201813.032.530.913.032.530.987.067.569.10201620172018資料來源：招股說明書， 資料來源：招股說明書， 圖表20：2016-2018年公司產(chǎn)品銷量圖表21：2016-2018年公司產(chǎn)品平均單價（臺4500400035003000

21、25002000彩超黑白超484135713780268832202194484135713780268832202194（萬元）5.715.755.715.755.561.371.371.265.04.03.02.01.0彩超黑白超201620172018 HYPERLINK / HYPERLINK / 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準資料來源：招股說明書， 資料來源：招股說明書， HYPERLINK / HYPERLINK / 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準研發(fā)費（百）占營業(yè)入比4516.9341.344012.1912.65研發(fā)費（百）占營業(yè)入比4516

22、.9341.344012.1912.653533.1183028.2625320201620172018圖表22： SonoAI 乳腺二分類圖例資料來源：招股說明書， 重視研發(fā)，在研產(chǎn)品有序推進人才儲備豐富，研發(fā)能力突出。公司自成立以來，高度重視自主研發(fā)。2018 年，公司研4134 12.65%2018 186 32.40%，公司擁有眾多復合型、多元化研發(fā)人才，研發(fā)隊伍學歷層次高、圖表23： 2016-2018 年公司研發(fā)投入及占比4516.9341.344012.19圖表23： 2016-2018 年公司研發(fā)投入及占比4516.9341.344012.1912.65133533.11830

23、28.2625201620172018資料來源：招股說明書，華泰證券研究所209.628.132.430.0圖表24： 2018年各公司研發(fā)投入占收入重對比圖表25： 20189.628.132.430.0研發(fā)投入占比19.0317.9212.6519.0317.9212.659.21管理人員 HYPERLINK / HYPERLINK / 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準5邁瑞醫(yī)療開立醫(yī)療理邦醫(yī)療祥生醫(yī)療資料來源：招股說明書， 資料來源：招股說明書， 165尚有 160 多項專利在申請中。主要產(chǎn)品及研發(fā)進度如下：乳腺三維專用超聲成像系統(tǒng)：公司作為國內超聲廠家中最早布局乳腺專用

24、超聲廠家之AI2020 年有望推向市場。圖表26： 公司乳腺三維彩超與歐美、日本產(chǎn)品對比資料來源：招股說明書， HYPERLINK / HYPERLINK / 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準研發(fā)費（百）占營業(yè)收入比例（研發(fā)費（百）占營業(yè)收入比例（）4516.9341.344012.1912.653533.1183028.2625320201620172018低功耗便攜式超聲診斷系統(tǒng)設備：完成了低功耗便攜式超聲診斷系統(tǒng)設備的研發(fā)，研噪聲和提取圖像輪廓的目的。該項目目前處于批量生產(chǎn)階段。超聲影像人工智能及云平臺：臨床大數(shù)據(jù)進行驗證和改進中。智能掌上超聲、中高端便攜超聲系統(tǒng)、高端臺

25、式超聲系統(tǒng)：公司這三款產(chǎn)品均處于樣物聯(lián)網(wǎng)及遠程超聲診斷解決方案：在確保圖像實時性前提下，采用獨有算法保證圖像診斷算法，提供遠程人工智能診斷服務。該項目目前處于產(chǎn)品設計與方案編制階段。新一代介入導航平板超聲：結合介入應用，采用獨有的穿刺增強技術、針顯示技術、 HYPERLINK / HYPERLINK / 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準圖表27： 公司在研產(chǎn)品一覽項目名稱項目介紹進展情況技術水平乳腺三維超聲容積成像系統(tǒng)及面陣探頭; 且研究出合適的掃描方式和機械結構。樣機研制高端， 國際領先在心臟超聲專科研究方面，研究新型單晶材料的全發(fā)射技術、自動左心室分析和應變率分析技術、高靈

26、敏度血細胞探測技術以及深度學習和卷積神經(jīng)網(wǎng)絡等最新人工智能算法，提升心臟探頭的帶寬以及靈敏度，輔助醫(yī)生快速、規(guī)范、準確地做出診斷。小批量生產(chǎn)中高端，國際領先低功耗便攜式超聲診斷系統(tǒng)設備完成低功耗便攜式超聲診斷系統(tǒng)設備的研發(fā)，研究自適應動態(tài)降噪及圖像增強算法，對超聲圖像信號進行各異的濾波處理，達到濾除斑點噪聲和提取圖像輪廓的目的；研究多波束二維及彩色成像技術，提高超聲掃查的實時性。批量生產(chǎn)國內領先超聲影像人工智能及云平臺3）國際領先智能掌上超聲目的，圖像質量達到同行業(yè)中高端便攜機水平。樣機研制國際領先中高端便攜超聲系統(tǒng)中高端便攜超聲系統(tǒng)采用超低功耗硬件系統(tǒng)底層優(yōu)化方案，集成多模式復合成像技術、融

27、合諧波成像技術以及自適應動態(tài)范圍調整技術，以超長的續(xù)航時間以及優(yōu)異的圖像性能滿足醫(yī)生對超聲系統(tǒng)便攜性和精確診斷的需求。樣機研制國內領先高端臺式超聲系統(tǒng)樣機研制國際領先物聯(lián)網(wǎng)及遠程超聲診斷解決方案在確保圖像實時性前提下，采用獨有算法保證圖像畫質，在低網(wǎng)絡帶寬下提供優(yōu)質高保真的實時超聲影像傳輸;集成多病種超聲影像人工智能診斷算法，提供遠程人工智能診斷服務。產(chǎn)品設計與方案編制國際領先新一代介入導航平板超聲結合介入應用，采用獨有的穿刺增強技術、針顯示技術、磁導航功能、智能識別技術等，高清顯示，精準定位，輔助醫(yī)生操作。樣機研制國際領先資料來源：公司招股說明書， 行業(yè)競爭對手和估值手如下：邁瑞醫(yī)療：199

28、1年，總部位于深圳，2018年在深交所上市。邁瑞醫(yī)2018137.5337.19 43.65%。圖表28：2016-2018年邁瑞醫(yī)療收入及增速圖表29： 2016-2018年邁瑞醫(yī)療凈利潤及增速(億元)137.53111.74137.53111.7490.3214012010080604020營業(yè)收入增速（）20162017201825.024.023.022.021.020.0（億元40353025201510凈利潤增速（）25.8916.0037.1965 25.8916.00201620172018資料來源：邁瑞醫(yī)療公司公告， 資料來源：邁瑞醫(yī)療公司公告， 開立醫(yī)療：2002年，總部位

29、于深圳，2017年在深交所上市。開立醫(yī)療201812.2724.04%， 2.5332.94%。圖表30：2016-2018年開立醫(yī)療收入及增速圖表31： 2016-2018年開立醫(yī)療凈利潤及增速（億元151311975營業(yè)收入增速（右）12.279.897.1912.279.897.19201620172018（億元32.521凈利潤增速（）2.531.901.302.531.901.30201620172018 HYPERLINK / HYPERLINK / 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準資料來源：開立醫(yī)療公司公告， 資料來源：開立醫(yī)療公司公告， 理邦儀器：1995 年在深交所上市。理邦儀器是集醫(yī)療電子大領域一百多種型號。2018 9.93 17.72%，實現(xiàn)0.93。圖表32：2016-2018年理邦儀器收入及增速圖表33： 2016-2018年理邦儀器凈利潤及增速8.436.98（億元） 8.436.989876營業(yè)收入增速（右）9.93201620172018（億元10.440.260.440.20凈利潤增速（0.93201620172018110100 HYPERLINK / HYPERLINK / 謹請參閱尾頁重要聲明及華