1、4/4并購(gòu)結(jié)構(gòu)模式簡(jiǎn)析 -以法律為視角實(shí)踐中，并購(gòu)交易通常不會(huì)采取單一模式，而是幾種模式的有效組合。然而，實(shí)踐中無(wú)論采用何種模式組合，理論上和立法上都能抽象出三種基本的法律模式:股權(quán)并購(gòu)、資產(chǎn)并購(gòu)和歸并（合并)股權(quán)并購(gòu)股權(quán)并購(gòu)是指收購(gòu)方通過(guò)協(xié)議購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)公司股東的權(quán)益從而實(shí)現(xiàn)控制目標(biāo)公司的交易,或收購(gòu)方增持目標(biāo)公司新發(fā)行的股份或增資,直至控制目標(biāo)公司的程度。至于股權(quán)并購(gòu)的對(duì)價(jià)形式有多種選擇,通常以現(xiàn)金和股權(quán)作為對(duì)價(jià)，但也存在其它對(duì)價(jià)形式（如債券、預(yù)期利潤(rùn)、甚至通過(guò)對(duì)賭協(xié)議確定的對(duì)價(jià)形式）。（一）現(xiàn)金換股權(quán)并購(gòu)此并購(gòu)模式中，目標(biāo)公司股東以股權(quán)置換獲得現(xiàn)金對(duì)價(jià)，從而退出目標(biāo)公司；收購(gòu)方獲得目標(biāo)公司股

2、權(quán)并實(shí)現(xiàn)控制目標(biāo)公司之目的。上述并購(gòu)交易中,如目標(biāo)公司不存在向收購(gòu)方增發(fā)的情形下,無(wú)論是收購(gòu)方還是目標(biāo)公司，其公司章程和股東投資協(xié)議都將不發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化，唯一變化的僅是目標(biāo)公司的股東而已。另外，如果收購(gòu)方不能以現(xiàn)金收購(gòu)目標(biāo)公司全部股東的權(quán)益，則目標(biāo)公司將不能成為收購(gòu)方的全資子公司。但收購(gòu)方必須實(shí)現(xiàn)控制目標(biāo)公司的法律效果(控制權(quán)的轉(zhuǎn)移)，否則將不能視為并購(gòu)，充其量只是參股而已。（二)股權(quán)換股權(quán)并購(gòu)此并購(gòu)模式中,收購(gòu)方的現(xiàn)金對(duì)價(jià)改為了股權(quán)。目標(biāo)公司股東獲得的不是現(xiàn)金而是收購(gòu)方的股權(quán)。從目標(biāo)公司的角度而言，其效果等同于現(xiàn)金換股權(quán)并購(gòu)模式,目標(biāo)公司要么成為收購(gòu)方的全資子公司,要么受控于收購(gòu)方；但從收購(gòu)

3、方而言，其支付的對(duì)價(jià)是新發(fā)行的股份或增資,收購(gòu)方的投資結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化（股東增加了)，公司章程必須作出相應(yīng)修改。在英美法制度實(shí)踐中，收購(gòu)方為公司時(shí)，公司董事會(huì)可不經(jīng)股東大會(huì)批準(zhǔn)即有權(quán)發(fā)行設(shè)定上限的新股（公司在設(shè)立時(shí)，章程中已經(jīng)作出明確規(guī)定，此為大陸法系理論界所稱(chēng)英美法制度下的授權(quán)資本制）。在我國(guó)，具有大陸法系特征的公司法律制度下,收購(gòu)方如為公司,則向目標(biāo)公司的股東發(fā)行新股或增資實(shí)現(xiàn)并購(gòu)目標(biāo)公司時(shí)，程序則變得相對(duì)更為復(fù)雜，曾發(fā)股份或增資需要股東大會(huì)或股東會(huì)的投票表決，有限公司中原始股東優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)的放棄必須履行法定程序。在這種情況下，實(shí)踐中，換股并購(gòu)在我國(guó)通常發(fā)生在收購(gòu)方股東和目標(biāo)公司股東之間。換股

4、并購(gòu)發(fā)生后，目標(biāo)公司股東成為收購(gòu)方股東,收購(gòu)方股東成為目標(biāo)公司的股東,并實(shí)現(xiàn)目標(biāo)公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移的目的.最后,通過(guò)收購(gòu)方股東控制目標(biāo)公司以實(shí)現(xiàn)收購(gòu)方控制目標(biāo)公司的目的.資產(chǎn)并購(gòu)資產(chǎn)并購(gòu)是指收購(gòu)方通過(guò)協(xié)議購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)公司的整體資產(chǎn)(業(yè)務(wù)資產(chǎn)）,實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)控制目標(biāo)公司商業(yè)運(yùn)營(yíng)的交易。目標(biāo)公司資產(chǎn)被收購(gòu)后,目標(biāo)公司通常實(shí)施清算后解散或作為一個(gè)無(wú)資產(chǎn)的殼公司而存在.至于資產(chǎn)并購(gòu)的對(duì)價(jià)也同樣存在多種形式，但仍以現(xiàn)金和股權(quán)的形式為主。（一)現(xiàn)金換資產(chǎn)并購(gòu)理論上講，收購(gòu)方支付目標(biāo)公司現(xiàn)金以取得目標(biāo)公司的整體“干凈資產(chǎn)。收購(gòu)方可以接受目標(biāo)公司的債務(wù)以抵償資產(chǎn)收購(gòu)的全部或部分對(duì)價(jià)，但收購(gòu)方無(wú)需必須這樣做.此并購(gòu)模式下,

5、無(wú)論是收購(gòu)方還是目標(biāo)公司的憲章性文件均無(wú)需變動(dòng)。(二）股權(quán)換資產(chǎn)并購(gòu)此模式下，收購(gòu)方用股權(quán)代替現(xiàn)金給付目標(biāo)公司以換取其整體資產(chǎn)的交易。此模式的結(jié)果與現(xiàn)金換資產(chǎn)并購(gòu)模式略有不同,目標(biāo)公司通常將股權(quán)對(duì)價(jià)分配給其股東，然后進(jìn)行清算并解散目標(biāo)公司。這樣,目標(biāo)公司股東成為了收購(gòu)方的股東。同現(xiàn)金換資產(chǎn)并購(gòu)模式,收購(gòu)方無(wú)需承擔(dān)目標(biāo)公司的債務(wù)，除非收購(gòu)方同意這樣做,此屬于雙方意思自治的范疇，只要履行相關(guān)債務(wù)轉(zhuǎn)讓的形式和實(shí)質(zhì)要求即可。資產(chǎn)并購(gòu)模式下,目標(biāo)公司除了獲得現(xiàn)金或收購(gòu)方的股權(quán)外已無(wú)其它。一旦目標(biāo)公司解散，其潛在的債權(quán)人將陷入實(shí)質(zhì)上的法律救濟(jì)困境。其背后的制度缺陷是資產(chǎn)并購(gòu)在形式上規(guī)避了“事實(shí)歸并（合并)

6、”的法律后果。后者是對(duì)資產(chǎn)并購(gòu)以逃避相關(guān)潛在責(zé)任的否定，但該規(guī)則并非被所有法域所確認(rèn),其中代表美國(guó)最先進(jìn)公司制度的特拉華州就通過(guò)判例明確的否定了“事實(shí)歸并（合并）”的適用規(guī)則。歸并（合并）此為法律上明確規(guī)定的一種并購(gòu)形式。其表現(xiàn)為一公司被吸收到另一公司（我國(guó)制度上稱(chēng)為吸收合并），或兩公司合并新設(shè)一個(gè)公司（我國(guó)制度上稱(chēng)為新設(shè)合并）。歸并的法律效果明確規(guī)定為存續(xù)方承擔(dān)被吸收方的所有權(quán)利義務(wù),相關(guān)被吸收方的權(quán)利自動(dòng)轉(zhuǎn)移至收購(gòu)方。 （一）以對(duì)價(jià)形式的不同可進(jìn)一步分為：換股歸并或現(xiàn)金出局歸并(1）換股歸并此并購(gòu)模式下，目標(biāo)公司在法律主體上消失，其資產(chǎn)和債務(wù)在法律后果上全部歸入收購(gòu)方承擔(dān)，其股東獲得收購(gòu)方

7、新發(fā)行的股份或股權(quán)作為對(duì)價(jià)并加入收購(gòu)方的股東行列。（2)現(xiàn)金出局歸并此并購(gòu)模式下，目標(biāo)公司股東獲得收購(gòu)方支付的現(xiàn)金對(duì)價(jià)后退出目標(biāo)公司，其余法律后果等同于換股歸并模式(二）以投票表決機(jī)關(guān)的不同可進(jìn)一步分為：長(zhǎng)表歸并和簡(jiǎn)易歸并（短表歸并)此分類(lèi)以收購(gòu)方所占目標(biāo)公司股權(quán)份額不同而履行不同的審批程序所作出的分類(lèi).當(dāng)收購(gòu)方占目標(biāo)公司股權(quán)90%以上時(shí),目標(biāo)公司董事會(huì)出具決議即可，不需目標(biāo)公司股東會(huì)或股東大會(huì)的決議。此情形下向行政機(jī)關(guān)提交的表格較為簡(jiǎn)單(短表)，因此稱(chēng)之為簡(jiǎn)易歸并或短表歸并;相反，當(dāng)收購(gòu)方占目標(biāo)公司股權(quán)低于9%時(shí)，目標(biāo)公司同意歸并的審批程序必須履行董事會(huì)決議，然后須經(jīng)股東會(huì)或股東大會(huì)投票批準(zhǔn)

8、方符合程序規(guī)定。此情形下，向行政機(jī)關(guān)提交的表格較為復(fù)雜(長(zhǎng)表),因此稱(chēng)為長(zhǎng)表歸并。上述分類(lèi)的法律依據(jù)為美國(guó)特拉華州公司法的具體規(guī)定，我國(guó)目前尚沒(méi)有此分類(lèi)和規(guī)定。因此,無(wú)論收購(gòu)方占目標(biāo)公司多少股份(股權(quán)），都應(yīng)履行完整的審批手續(xù)并向行政機(jī)關(guān)提交.故，我國(guó)目前的歸并都屬于長(zhǎng)表歸并。 (三）從收購(gòu)方策略角度的不同可分為正向三角歸并和反向三角歸并在三角歸并模式中,收購(gòu)方為實(shí)現(xiàn)并購(gòu)單獨(dú)設(shè)立一全資子公司,用此子公司與目標(biāo)公司實(shí)施歸并或合并。收購(gòu)方設(shè)立的子公司吸收目標(biāo)公司的歸并稱(chēng)為正向三角歸并,此種并購(gòu)模式下收購(gòu)方控制權(quán)的獲得是通過(guò)控制其設(shè)立的全資子公司來(lái)實(shí)現(xiàn)的；目標(biāo)公司吸收收購(gòu)方設(shè)立的子公司的歸并稱(chēng)為反向

9、三角歸并,此種并購(gòu)模式下收購(gòu)方控制權(quán)的獲得是通過(guò)成為目標(biāo)公司的控股股東來(lái)實(shí)現(xiàn),具體表現(xiàn)為收購(gòu)方所設(shè)子公司并入目標(biāo)公司，收購(gòu)方作為上述子公司的唯一股東通過(guò)股權(quán)置換成為目標(biāo)公司的控股股東,進(jìn)而控制目標(biāo)公司,實(shí)現(xiàn)并購(gòu)目的。 三角歸并在程序上的重大便利是在整個(gè)交易過(guò)程中，無(wú)需收購(gòu)方股東的投票表決程序，只需收購(gòu)方董事會(huì)的決議即可。這樣合法避免了股東會(huì)或股東大會(huì)的召開(kāi)，更重要的是程序上合法的回避了中小股東異議評(píng)估權(quán)的提起，從而在交易過(guò)程中贏得了時(shí)間,并降低了交易的訴訟風(fēng)險(xiǎn)系數(shù).此外，此種下設(shè)子公司的三角模式還隔離了收購(gòu)方無(wú)限承擔(dān)目標(biāo)公司潛在風(fēng)險(xiǎn)的全部可能，為收購(gòu)方在并購(gòu)交易過(guò)程中規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)設(shè)置了一道有利屏障。在中國(guó)法上，不存在簡(jiǎn)易歸并,也不存在三角歸并，原因在于：（）在法定資本制下，董事會(huì)缺乏發(fā)行新股的能力；（2)不存在缺乏股東會(huì)同意的換股；（3）法定資本制導(dǎo)致了對(duì)債權(quán)人的過(guò)度保護(hù)，程序等方面的限制過(guò)多,從而使得簡(jiǎn)易歸并和三角歸并的快捷效應(yīng)無(wú)所存在。不過(guò),在現(xiàn)實(shí)中,試圖采