1、 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _bookmark0 當前存款情況怎么樣？3 HYPERLINK l _bookmark1 近年來存款增長放緩3 HYPERLINK l _bookmark7 增量存款結(jié)構(gòu)堪憂，低成本存款難覓5 HYPERLINK l _bookmark10 四大行 vs中小行存款情況雖有差異，但壓力均上升6 HYPERLINK l _bookmark11 四大行存款情況好于中小行6 HYPERLINK l _bookmark14 傳統(tǒng)存款增長乏力，存款

2、壓力上升6 HYPERLINK l _bookmark19 存款成本率上升，息差或承壓7 HYPERLINK l _bookmark20 存款脫媒，存款增量以高收益存款為主7 HYPERLINK l _bookmark24 存款成本率上行，銀行息差承壓9 HYPERLINK l _bookmark29 存款利率市場化，帶來更大壓力 HYPERLINK l _bookmark31 投資建議：存款壓力較大，關(guān)注大行價值 HYPERLINK l _bookmark32 風險提示圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark2 圖1：19 年6 月末，金融機構(gòu)各項存款達187.57 萬億元（單位

3、：億元）3 HYPERLINK l _bookmark3 圖2：2016 年以來，存款增速持續(xù)低于貸款（ ）4 HYPERLINK l _bookmark4 圖3：金融機構(gòu)境內(nèi)存款中活期占比不高（19 年6月末，億元）4 HYPERLINK l _bookmark5 圖4：活期存款占比持續(xù)走低（億元）4 HYPERLINK l _bookmark6 圖5：非銀行業(yè)金融機構(gòu)存款與貨幣基金規(guī)模走勢接近（億元）5 HYPERLINK l _bookmark8 圖6：1H19境內(nèi)存款增加9.98 萬億，住戶存款貢獻大（億元）5 HYPERLINK l _bookmark9 圖7：1H19存款增量中活期

4、占比很低（億元）5 HYPERLINK l _bookmark12 圖8：四大行住戶存款占比高于中小行（19年 6月末，億元）6 HYPERLINK l _bookmark13 圖9：四大行活期存款占比高于中小行（19年 6月末，億元）6 HYPERLINK l _bookmark15 圖10：四大行1H19存款增量中個人存款占比較高（億元）7 HYPERLINK l _bookmark16 圖11：中小行1H19存款增量5.33萬億，個人存款占比高（億元）7 HYPERLINK l _bookmark17 圖12：四大行1H19存款增量4.66萬億，活期1.50萬億（億元）7 HYPERLI

5、NK l _bookmark18 圖13：中小行1H19存款增量5.33萬億，定期占比較高（億元）7 HYPERLINK l _bookmark21 圖14：19 年 6月末，結(jié)構(gòu)性存款10.5萬億，中小行占比高（億元）8 HYPERLINK l _bookmark22 圖15：19 年 6月末，結(jié)構(gòu)性存款達10.5 萬億，單位占比高（億元）8 HYPERLINK l _bookmark23 圖16：大額存單發(fā)行規(guī)模明顯增加，19Q1 達4.44萬億元（單位：萬億元）8 HYPERLINK l _bookmark25 圖17：股份行及城商行同業(yè)負債占比高（19Q1， ）9 HYPERLINK

6、l _bookmark26 圖18：18 年下半年以來，同業(yè)存單發(fā)行利率處于低位（ ）9 HYPERLINK l _bookmark27 圖 19：19Q1 四大行負債成本率上升明顯，股份行受益于市場利率下行而暫時性下降9 HYPERLINK l _bookmark28 圖20：股份行及城商行19Q1 凈息差環(huán)比上升，大行及農(nóng)商行則下降（ ）10 HYPERLINK l _bookmark30 圖21：我國存貸款利率市場化進程11當前存款情況怎么樣？作為商業(yè)銀行最重要的負債，存款支撐著銀行信貸投放、債券投資等。一直以來，存款立 行之說法在銀行業(yè)盛行?？梢哉f，拉存款是商業(yè)銀行經(jīng)營的核心之一，是壓

7、艙石。特別是，2017 年“三三四十”檢查以來，流動性監(jiān)管新規(guī)、MPA 考核將同業(yè)存單納入同業(yè)負債占比等使得依靠同業(yè)負債擴張難以為繼，存款立行重新成為商業(yè)銀行的共識。 近年來，由于金融科技的發(fā)展，存款脫媒顯著，銀行理財、貨幣基金、互聯(lián)網(wǎng)資管產(chǎn)品等 對存款分流明顯，一般存款增速明顯走低，存款壓力增大。近年來存款增長放緩我國社會融資體系以間接融資為主，銀行信貸是投資的主要資金來源，在經(jīng)濟發(fā)展發(fā)揮著 不可欠缺的作用。存款支撐信貸投放，而信貸投放派生存款，互為因果?？梢哉f，存款對 于銀行經(jīng)營而言，其重要性再怎么強調(diào)都不為過。存款總量大，住戶存款較多。截至 19 年 6 月末，我國金融機構(gòu)各項存款達 1

8、87.57 萬億元， 存款總量大。其中，住戶存款達 78.42 萬億元，這與我國居民儲蓄率高有很大關(guān)系；非金融企業(yè)存款達 58.08 萬億。圖 1： 19 年 6 月末，金融機構(gòu)各項存款達 187.57 萬億元（單位：億元）各項存款余額住戶存款余額企業(yè)存款余額2,000,0001,800,0001,600,0001,400,0001,200,0001,000,000800,000600,000400,000200,0001978-121990-121978-121990-121992-051993-051994-051995-051996-051997-051998-051999-052000

9、-052001-052002-052003-052004-052005-052006-052007-052008-052009-052010-052011-052012-052013-052014-052015-052016-052017-052018-052019-05資料來源：WIND， 計劃經(jīng)濟時代，存款增速較高，有力地支持了經(jīng)濟建設(shè)。1998 年-2002 年，存款增速有所走低，這時期國有銀行紛紛剝離不良。而 2009 年“四萬億”之結(jié)果，存貸款增速均大幅走高。此后，逐步回落。近年來，存款增速持續(xù)放緩。由于金融去杠桿、經(jīng)濟轉(zhuǎn)型（由投資驅(qū)動走向消費驅(qū)動、 2010 19 年 6 8.4

10、。自 2016 19 年 6 月末，貸款增速 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申13.0 ，比存款增速高 4.6 個百分點。 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申圖 2： 2016 年以來，存款增速持續(xù)低于貸款（ ）金融機構(gòu):各項存款余額:同比金融機構(gòu):各項貸款余額:同比60.0050.0040.0030.0020.0010.001978-121989-121978-121989-121993-021994-011994-121995-111996-101997-091998-081999-072000-062001-052002-042003

11、-032004-022005-012005-122006-112007-102008-092009-082010-072011-062012-052013-042014-032015-022016-012016-122017-112018-10資料來源：WIND， 活期存款占比不斷走低。截至 19 年 6 月末，金融機構(gòu)境內(nèi)人民幣存款 186.42 萬億元，其（住戶+非金融企業(yè)活期存款 51.40 萬億元，與境內(nèi)存款的比例為 27.57 。（住戶+企業(yè)政府存款2004 50 19 6 30 。圖 3：金機構(gòu)境存款活期占不高年6月，億元）圖 4：活存款占持續(xù)低（億）2,000,0001,500,

12、0001,000,000500,0000活期/（住戶企業(yè)政府）活期存款（右軸）600,000500,000400,000300,000200,000100,000資料來源：WIND， 資料來源：WIND， 貨幣基金等分流一般存款， 非銀同業(yè)存款增長顯著。近年來，由于金融科技的發(fā)展，特別是支付寶等普及，使得貨幣基金滲透率大幅上升。貨幣基金、類貨幣等產(chǎn)品由于收益率較 轉(zhuǎn)化為非銀行業(yè)金融機構(gòu)存款（，二者規(guī)模變化頗為接近。 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申截至 19 年 6 月末，非銀行業(yè)金融機構(gòu)存款高達 14.86 萬億元，較 2015 年 1 月末的 8.87 萬億增長

13、顯著。與此同時，貨幣基金規(guī)模由 2015 年末的 2.04 萬億元大幅增長至 19 年 5 月末的 7.66 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申圖 5： 非銀行業(yè)金融機構(gòu)存款與貨幣基金規(guī)模走勢接近（億元）非銀行業(yè)金融機構(gòu)存款公募基金份額:開放式基金:貨幣型160,000140,000120,00080,00060,00040,00020,0002015/012015/032015/012015/032015/052015/072015/092015/112016/012016/032016/052016/072016/092016/112017/012017/0320

14、17/052017/072017/092017/112018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/012019/032019/05資料來源：WIND， 增量存款結(jié)構(gòu)堪憂，低成本存款難覓1H19 存款增長較好。由于信貸增長較好，金融去杠桿放緩等，存款派生情況有所好轉(zhuǎn)。1H19 人民幣存款增加 10.05 萬億元，同比多增 1.05 萬億元，情況好于 18 年同期。其中， 住戶存款增加 6.82 1.84 6827 億元， 非銀行業(yè)金融機構(gòu)存款減少 1.13萬億元。增量存款結(jié)構(gòu)堪憂。1H19 境內(nèi)存款增加 萬億，其中，居民部門活期存款僅增加 萬億，定

15、期及其他存款增加 存款定期化現(xiàn)象顯著。隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，存款脫媒加劇，銀行利用高息的結(jié)構(gòu)性存款、大額存單、創(chuàng)新存 款工具等來應(yīng)對存款壓力。1H19 結(jié)構(gòu)性存款增加 0.89 萬億元，大額存單發(fā)行規(guī)模達 4.44 萬億，預計此兩者在增量存款中的占比不低。圖 6：1H19境內(nèi)款增加9.98萬億住戶存貢獻（億元）圖 7：1H19存款量中活占比低（億）100,00080,00060,00040,00020,0000(20,000)1H181H19120,00080,00060,00040,00020,0000(20,000)1H181H19 HYPERLINK / HYPERLINK / 請務(wù)必閱

16、讀正文之后的信息披露和免責申資料來源：WIND， 資料來源：WIND， 能更勢必會使得存款成本率攀升。四大行 一般而言，客戶基礎(chǔ)好的銀行存款壓力會更小些。正所謂，存款立行，客戶立存款。四大行無論企業(yè)客戶還是零售客戶基礎(chǔ)均占有較大優(yōu)勢，股份行（除招行外、城商行大 行存款中活期占比會高些，負債成本優(yōu)勢凸顯。隨著存款脫媒，無論是大行，還是中小行，存款壓力均上升。存款增長放緩，成本率上升 是擺在商業(yè)銀行經(jīng)營層面前的核心問題。四大行存款情況好于中小行截至 19 年 6 71.33 83.16 四大行個人存款達 34.48 萬億元，高于中小行的 30.6 萬億；四大行的零售客戶基礎(chǔ)明顯好于中小行。大行實力

17、雄厚，大型企業(yè)往往是四大行的存貸款客戶，特別是央企及大型國企。而城商行 由于扎根地方，地方政府往往是大股東，獲得地方的資源傾斜，地方國企等往往是地方銀 行的客戶。四大行存款結(jié)構(gòu)好于中小行。中小行相對大行客戶基礎(chǔ)偏弱，往往會以定期存款、結(jié)構(gòu)性 存款等吸收存款。截至 19 年 6 月末，四大行境內(nèi)存款 71.33 萬億，中小行為 83.16 萬億； 但四大行居民部門活期存款達 29.9 萬億，明顯高于中小行的 24.83 萬億；四大行境內(nèi)存款的活期占比達 41.9 ，中小行僅 29.9 ，明顯偏低。此外，中小行對高成本的結(jié)構(gòu)性存款及非銀同業(yè)存款依賴度較高，1H19 在境內(nèi)存款占比分為 8.4 11

18、.9 。圖 8：四行個人款占高于中行（19年6月末億元）圖 9：四行活期款占高于中行（19年 6月末億元）1,000,000800,000600,000400,000200,0000四大行中小行1,000,000800,000600,000200,0000四大行中小行 HYPERLINK / HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申資料來源：WIND， 資料來源：WIND， 傳統(tǒng)存款增長乏力，存款壓力上升存款增量個人存款占比高。1H19 四大行境內(nèi)存款增量 4.66 萬億，同比多增；其中，個人存款增加 2.60 萬億，為增量的大頭。1 H19 中小行境內(nèi)存款增量 5.33

19、萬億，同比多增；其中，個人存款增加 3.63 萬億。不管是四大行還是中小行，個人存款都是存款增量的主力， 也是重心。隨著經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，預計個人存款的重要性還將進一步提升。圖 10：四行存增量中人存占比較（億）圖 中小行 1H19存款量 萬億個人存占比（元）1H181H191H181H1940,00030,00020,00010,00001H181H1960,00050,00040,00030,00020,00010,0000(10,000)(20,000)資料來源：WIND， 資料來源：WIND， 1H19 四大行境內(nèi)存款增量 4.66 1.50 增量中活期占比低于存量占比；傳統(tǒng)定期存款-1705

20、 億元，或是收益更高的大額存單等分流影響，傳統(tǒng)存款增長乏力1H19 中小行境內(nèi)存款增量 5.33 萬億，活期僅 0.79 萬億，占14.8 ，活期存款增長緩慢。圖四大行存款增量萬億活期萬億（元）圖 13：中行 存增量 萬億，期占比高（元）存款活期定期結(jié)構(gòu)性50,000存款活期定期結(jié)構(gòu)性40,00030,00020,00010,0000(10,000)1H181H1960,00050,00040,00030,00020,00010,00001H181H19存款活期定期結(jié)構(gòu)性 HYPERLINK / HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申資料來源：WIND， 資料來源：WIN

21、D， 存款脫媒，存款增量以高收益存款為主存款脫媒加劇。由于利率市場化的推進、以及金融科技的發(fā)展等， 存款脫媒加劇，傳統(tǒng)存款被貨幣基金、銀行理財、債券基金等分流。金融科技的發(fā)展，使得客戶轉(zhuǎn)移存款或購買 資管產(chǎn)品近乎無障礙，這使得客戶追求高收益更便利，存款被分流難以避免?？烧f，互聯(lián) 網(wǎng)的發(fā)展明顯提速了利率市場率的進程。結(jié)構(gòu)性存款充當吸收存款工具。由于存款與貨幣基金、資管產(chǎn)品等的競爭激烈化，特別是 流動性監(jiān)管新規(guī)等之下存款重要性提升，面對存款壓力，不少銀行通過高收益的結(jié)構(gòu)性存 款產(chǎn)品來主動吸收存款，用價格手段來爭奪存款。即便是傳統(tǒng)上資金較為富余的國有大行 也在發(fā)行結(jié)構(gòu)性存款，而股份行、城商行等壓力更

22、大。結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模增長較快。截至 2019 年 6 月末，結(jié)構(gòu)性存款達 10.5 萬億，較 2015 年 1 月末的 4.61 萬億翻倍；其中，大行結(jié)構(gòu)性存款 3.55 萬億，中小行 6.96 萬億。此外，從投資者來看，截至 19 年 6 月末，住戶持有的結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模達 4.39 萬億，單位為 6.12 萬億。很多企業(yè)由于規(guī)章制度之限制，需要購買保本的資管產(chǎn)品，結(jié)構(gòu)性存款由于收益較高且保 本，受到企業(yè)客戶青睞。圖年6月末構(gòu)性款萬億中小行比（元）圖年 6月末構(gòu)性存達 萬億單位比（元）大行中小行120,000大行中小行80,00060,00040,00020,000120,000住戶單位100,

23、000住戶單位80,00060,00040,00020,000 HYPERLINK / HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申資料來源：WIND， 資料來源：WIND， 大額存單為銀行吸收存款的主動工具大額存單作為銀行自主定價的市場化存款產(chǎn)品，助推銀行負債的利率市場化。2018 年 4 月份，大額存單自律約束利率上限進一步放開，大行、股份制銀行和城商行、農(nóng)商行的大額存單利率浮動上限分別由之前的 1.4 倍、1.42 倍和 1.45 倍調(diào)整到 1.5 倍、1.52 倍和 1.55 倍。大額存單作為存款利率市場化的試點載體，其利率限制進一步放開，表征銀行表內(nèi)負債進一步市場化。

24、按照 3 年期定期存款基準利率 2.75 上浮 50 /52 /55 計算，大行、股份制銀行和城商行、農(nóng)商行 3 年期大額存單利率最高可達 4.125 /4.18 /4.2625 ， 利率較高。大額存單發(fā)行規(guī)模明顯增加。15Q3 大額存單發(fā)行 1.36 萬億，而 19Q1 大額存單發(fā)行規(guī)模達 4.44 萬億，同比接近翻倍。我們預計大額存單在增量存款中占比高，以上海為例，1H19 個人存款增量中過半為大額存單，推高銀行存款成本率。圖 16： 大額存單發(fā)行規(guī)模明顯增加，19Q1 達 4.44 萬億元（單位：萬億元）54.543.532.521.510.5015Q315Q416Q116Q216Q31

25、6Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q1資料來源：央行貨幣政策執(zhí)行報告， 2019 年上半年上海貨幣信貸運行情況1H19 人民幣個人存款增加 3132 1715 1115 億元；活期存款和定期存款分別增加 542 億元和 78 億元，結(jié)構(gòu)性存款增加 262 億元，大額存單在個人存款增量中占比過半。1H19 上海企業(yè)存款增加 324 億元，結(jié)構(gòu)性存款、大額存單和活期存款分別增加 1069 億元、659 億元和 408 億元；保證金存款、協(xié)定存款和定期存款分別減少 949 億元、536 億元和 323 億元。企業(yè)存款增量以結(jié)構(gòu)性存款和大額存單為主。存款成本率上

26、行，銀行息差承壓股份行及城商行同業(yè)負債占比高。截至 19Q1，據(jù)我們測算，大型銀行同業(yè)負債（含同業(yè)存單）占比僅 8.2 ，農(nóng)商行為 10.7 ，對同業(yè)負債依賴較低；股份行及城商行同業(yè)負債占比均超 20 ，對同業(yè)負債依賴度高。股份行及城商行 1H19 受益于低市場利率。18 策轉(zhuǎn)向?qū)捤?，同業(yè)存單等市場利率明顯下行，由于同業(yè)存單、同業(yè)存款等期限大多在 1 以內(nèi)，1H19 陸續(xù)到期置換成新的利率，帶來同業(yè)負債成本率的明顯下降。倘若同業(yè)負債20 ，150BP 30BP。圖 17：股行及城行同負債占高 ）圖 18：18年下半以來同業(yè)存發(fā)行率處于位（ ）35.0占比同業(yè)負債占比（含NCD）28.923.1

27、21.413.813.3 13.68.28.810.7占比同業(yè)負債占比（含NCD）28.923.121.413.813.3 13.68.28.81.46.005.505.004.504.003.503.002.502.00(AAA):3個月(AA+):3個月(AA):3個月25.020.015.010.05.0 資料來源：WIND， 資料來源：WIND， 19Q1 大行負債成本率走高， 佐證存款成本率上行。由于大行同業(yè)負債占比不到 10 ，負債成本率主要取決于存款。1Q19 四大行負債成本率 1.73 ，較 18Q4 上升 5 BP。這側(cè)面佐證了存款成本率之上升。預計存款結(jié)構(gòu)惡化，存款增量中高

28、收益的大額存單、結(jié)構(gòu)性存款 占比高，推升存款成本率。圖 19： 19Q1 四大行負債成本率上升明顯，股份行受益于市場利率下行而暫時性下降3.70上市銀行四大行股份行1Y存款基準利率 HYPERLINK / HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申3.202.702.201.7012Q112Q212Q312Q112Q212Q312Q413Q113Q213Q313Q414Q114Q214Q314Q415Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q1資料來源：WIND， 19 年下半年預計股份行

29、等負債成本率略升。19Q1 上市股份行整體負債成本率 2.55 ，較18Q1 下降 19BP，自 18 年下半年以來負債成本率下行明顯，但主要是同業(yè)負債成本率下降帶來的。我們預計同業(yè)負債成本率下降明顯，且抵消了存款成本率上升的影響，使得負 債成本率下降。但由于同業(yè)存單、同業(yè)存款等期限大多在 1 年及以內(nèi)，18 年下半年市場利率已明顯下降，預計 1 H19 較高成本的同業(yè)負債基本到期置換到了較低利率，市場利率下行對負債成本率的影響已基本體現(xiàn)到位。隨著存款成本率上行，而市場利率下行對負債成本率的影響 1H19 已基本體現(xiàn)到位，預計19 年下半年股份行及城商行負債成本率不再下降，甚至可能略升。而大行

30、負債成本率預計延續(xù)微升勢頭。19Q1 市場利率大降帶來的負債成本率下降導致的。大行及農(nóng)商行同業(yè)負債占比低，19Q1 大行及農(nóng)商行凈息差環(huán)比下降，反映了存款成本率上升之影響。隨著金融脫媒的演化及利率市場化進一步推進，我們預計后續(xù)銀行凈息差承壓。圖 20： 股份行及城商行 19Q1 凈息差環(huán)比上升，大行及農(nóng)商行則下降（ ）2.902.702.501.901.701.50大型商業(yè)銀行股份制商業(yè)銀行城市商業(yè)銀行農(nóng)村商業(yè)銀行 HYPERLINK / HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申資料來源：WIND， 利率市場化構(gòu)想 90 年代已開始。1993 年，黨的十四屆三中全會關(guān)于建立

31、社會主義市場經(jīng)濟體制若干問題的決定提出了利率市場化的基本設(shè)想。中國利率改革的長遠目標是： 建立以市場資金供求為基礎(chǔ)，以中央銀行基準利率為調(diào)控核心，由市場資金供求決定各種 利率水平的市場利率體系的市場利率管理體系。同業(yè)利率率先放開，利率市場化破冰。1996 年 6 月 1 日，人民銀行放開了銀行間同業(yè)拆借利率，此舉被視為利率市場化的突破口；97 年則放開了銀行間市場債券回購利率。04 年開始推動存貸款利率的市場化。自 2004 年 1 月起，商業(yè)銀行、城市信用社貸款利率浮動區(qū)間擴大到0.9，1.7 倍，農(nóng)村信用社貸款利率浮動區(qū)間擴大到0.9 ，2倍，貸款利率浮動區(qū)間不再根據(jù)企業(yè)所有制性質(zhì)、規(guī)模大

32、小分別制定。自 04 年 10 月起，貸款利率上浮不封頂，下浮 0.9 倍；允許存款利率下浮，下不封底。2013 年 7 月開始，全面放開貸款利率管制；并逐步放開存款利率管控。 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申212012 年 6 月2012 年 7 月2013 年 7 月2014 年 11 月2015 年 3 月15 年 5 月15 年 10 月貸款利率下限= 貸款基準利率*X0.9 倍0.8 倍0.7 倍取消下限取消上限利差1.5 倍1.3 倍1.2 倍1.1 倍12 年 6 月14 年 11 月15 年 3 月15 年 5 月15 年 10 月存款利率上限= 存款基準利率*X資料來源：央行官網(wǎng)， 當前盡管理論上存款利率上限已經(jīng)放開，但由于利率定價自律機制的存在，存款利率仍有 實質(zhì)上限。存款利率尚未實現(xiàn)完全市場化。由于結(jié)構(gòu)性存款