1、 第 頁 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明2019-05-26金融程 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明目錄1、 從驅(qū)動因子到擇時因子52、 單因子對單資產(chǎn)的擇時探索方法53、 A股（滬深300數(shù)）擇時分析8、 日因信號8、 月因信號154、 港股（恒生指數(shù)）擇時分析21、 日因信號21、 月因信號235、 總結(jié)與啟示246、 風險提示25圖目錄 HYPERLINK l _bookmark1 圖1：1 國收率深300走勢7 HYPERLINK l _bookmark2 圖2：單子單產(chǎn)擇時試架7 HYPERLINK l _bookmark3 圖3：滬深300成量子擇

2、凈值8 HYPERLINK l _bookmark4 圖4：滬深300成額子擇凈值8 HYPERLINK l _bookmark6 圖5：滬深300成量子信與數(shù)勢9 HYPERLINK l _bookmark7 圖6：滬深300成額子信與數(shù)9 HYPERLINK l _bookmark8 圖7：滬深300換率子擇凈值10 HYPERLINK l _bookmark9 圖8：滬深300PE_TTM因子時值 HYPERLINK l _bookmark10 圖9：滬深300PE_TTM子信與數(shù)勢 HYPERLINK l _bookmark11 圖10：深300PB_LF因子擇凈值 HYPERLINK

3、 l _bookmark12 圖深300PB_LF因子信與數(shù)勢 HYPERLINK l _bookmark13 圖12：深300 息子擇凈值 HYPERLINK l _bookmark14 圖13：深300 息子信與數(shù)勢 HYPERLINK l _bookmark17 圖14：深300 率擇時值13 HYPERLINK l _bookmark18 圖15：深300 率信號指走勢13 HYPERLINK l _bookmark21 圖16：深300PMI因擇時值16 HYPERLINK l _bookmark22 圖17：深300PMI因信號指走勢16 HYPERLINK l _bookmark

4、23 圖18：深300 業(yè)值因擇凈值16 HYPERLINK l _bookmark24 圖19：深300 業(yè)值因信與數(shù)勢16 HYPERLINK l _bookmark27 圖20：深300CPI擇時值18 HYPERLINK l _bookmark28 圖21：深300CPI信號指走勢18 HYPERLINK l _bookmark29 圖22：深300PPI因擇時值18 HYPERLINK l _bookmark30 圖23：深300PPI因信號指走勢18 HYPERLINK l _bookmark31 圖24：深300M1因擇時值18 HYPERLINK l _bookmark32 圖

5、25：深300M1因信號指走勢18 HYPERLINK l _bookmark33 圖26：深300M2因擇時值19 HYPERLINK l _bookmark34 圖27：深300M2因信號指走勢19 HYPERLINK l _bookmark36 圖28：深300 增因子時值20 HYPERLINK l _bookmark37 圖29：深300 增因子號指走勢20 HYPERLINK l _bookmark38 圖30：深300 出比因擇凈值20 HYPERLINK l _bookmark39 圖31：深300 出比因信與數(shù)勢20 HYPERLINK l _bookmark41 圖32：生

6、數(shù) PB_LF因子時值22 HYPERLINK l _bookmark42 圖33：生數(shù)PB_LF因子信與數(shù)勢22 HYPERLINK l _bookmark43 圖34：生數(shù)息子擇凈值22 HYPERLINK l _bookmark44 圖35：生數(shù)息子信與數(shù)勢22 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明 HYPERLINK l _bookmark46 圖36：生數(shù)港CPI同比子擇時值23 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明 HYPERLINK / HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明 HYPERLINK l _bookmark47 圖37：生數(shù)港CPI同

7、比子號指走勢23 HYPERLINK l _bookmark48 圖38：生數(shù)港率因擇凈值23 HYPERLINK l _bookmark49 圖39：生數(shù)港率因信與數(shù)勢23表目錄TOC o 1-1 h z u HYPERLINK l _bookmark0 表1：A股港初動因池5 HYPERLINK l _bookmark5 表2：滬深300成量成交因擇表現(xiàn)9 HYPERLINK l _bookmark15 表3：滬深300估因擇時現(xiàn)12 HYPERLINK l _bookmark16 表4：A股息因子IC判斷向時略倉號與間益12 HYPERLINK l _bookmark19 表5：滬深30

8、0利因擇時現(xiàn)13 HYPERLINK l _bookmark20 表6：A股率子IC 斷方擇策調(diào)信與區(qū)收益14 HYPERLINK l _bookmark25 表7：滬深300經(jīng)數(shù)因子時現(xiàn)16 HYPERLINK l _bookmark26 表8：A股業(yè)加子IC 判方擇策倉信與間益17 HYPERLINK l _bookmark35 表9：滬深300通與幣數(shù)因擇表現(xiàn)19 HYPERLINK l _bookmark40 表10：深300 他數(shù)據(jù)子時現(xiàn)20 HYPERLINK l _bookmark45 表生數(shù)值擇時現(xiàn)22 HYPERLINK l _bookmark50 表12：生數(shù)觀擇時現(xiàn)24表

9、 1：A 股、港股初步驅(qū)動因子池1、從驅(qū)動因子到擇時因子本篇報告中，我們首先類似宏觀動量方法，針對A 股、港股，探索單個驅(qū)動因子與資產(chǎn)漲跌的相關關系，構(gòu)建擇時指標形成驅(qū)動因子對單資產(chǎn)表現(xiàn)的判斷信號，通過滾動回測測試擇時指標的有效性，試圖找到對單資產(chǎn)擇時有一定效果的指標。對于有擇時效果的驅(qū)動因子，我們可將其作為擇時因子使用，設置固定規(guī)則的擇時信號，形成擇時策略。若對每個資產(chǎn)，有多個有效的擇時因子，在后續(xù)的研究中我們可進一步探索多個擇時因子產(chǎn)生的復合信號。首先，我們對第一篇驅(qū)動因子報告中，針對A 股、港股的初步驅(qū)動因子池進行回顧：資產(chǎn)類別價量基本面宏觀A 股超短期動量（1 周、中短期動量（136個

10、月（12個月（6個月12 個月年化5 日成交額（PE_TPB_LFRE凈利潤率（1 年國債-1 年國債、通脹（CP、經(jīng)濟（工業(yè)增加值、PI、美元指數(shù)港股各期限動量（同上、波動率、近5 日成交額估值（同上、股息率CPI、匯率（港幣兌美元）資料來源： （由于ROE本報告的測試中，A 股指數(shù)以滬深 300 作為代表，港股指數(shù)以恒生指數(shù)作為代表。2、單因子對單資產(chǎn)的擇時探索方法 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明因子變 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明因子變化方向與資產(chǎn)漲跌正相關：因子處于上升狀態(tài)（相對高位時，資產(chǎn)上漲概率大；因子處于下行狀態(tài)（相對低位）因子變化方向與資產(chǎn)

11、漲跌負相關：因子處于上升狀態(tài)（相對高位時，資產(chǎn)下跌概率大；因子處于下行狀態(tài)（相對低位）使用此種信號構(gòu)建方法的關鍵是識別因子的上升、下降狀態(tài)（也可認為是相對高低位置），常用的識別方法包括濾波過濾趨勢、標準化等方法。本報告中，我們主要使用標準化方法，以日頻數(shù)據(jù)、因子變化方向與資產(chǎn)漲跌正相關的因子 X 為例，每日計算以下值：t = ( ):) (499:）i(499:) 0.5, 1 1 且 i = 1w1 =0, 10.5, 1 1 且 i 1, (t) (t1) HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明),1 1 且 1,(t) = (t1 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲

12、明ti（1 （2 ）/ 2.5%）。通俗地說，以上（ 時）（ 時） 減倉至空倉其余情況下，指標符號不變時（短期指標與長期指標大小關）。然而，在我們 4 月 14 A A 2008-2009 2015 圖 1：1 年國債收益率與滬深 300 走勢資料來源：Wind， （注：截止 2019-4-12） HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明300 加入一定的驅(qū)動方向判斷： HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明IC調(diào)整n 對應下一期指數(shù)收益率的Spearman ）。圖 2：單因子對單資產(chǎn)的擇時測試框架資料來源： 繪制1 n 20、40、60120250（對應 1、23、6、12

13、 個月，a 的選擇范圍為 0.3 0.05 按 0.5 n，選擇的 a 信號顯著數(shù)量大于等于一半的最大 a （n a 值后，選定的n 為 5 n。對于月頻數(shù)據(jù)，參數(shù) n 的選6、9、1218、24 個月。 HYPERLINK / HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明下面我們分別對A 2 3、A 股（滬深 300 指數(shù)）擇時分析、日頻因子信號對于A 、價量因子A A （2007 2019 年 4 IC （1和 3 IC 1 圖 3：滬深 300 成交量因子擇時凈值圖 4：滬深 300 成交額因子擇時凈值資料來源：Wind， 回測自 2007 年 12 月 21 日至 2019 年 3

14、 月 31 日資料來源：Wind， 回測自 2007 年 12 月 21 日至 2019 年 3 月 31 日表 2：滬深 300 成交量、成交額因子擇時表現(xiàn)年化收益率年化波動率最大回撤夏普率勝率滬深 300-2.48%27.53%71.60%-成交量正向因子擇時2.43%19.42%44.12%0.1370.83%成交量 IC 判斷方向擇時0.50%13.64%46.03%0.0469.23%成交額正向因子擇時0.41%19.00%43.48%0.0263.64%成交額 IC 判斷方向擇時3.38%13.34%41.68%0.2564.44%資料來源：Wind， 回測自 2007 年 12

15、月 21 日至 2019 年 3 月 31 日勝率的計算為策略各調(diào)倉區(qū)間收益大于等于區(qū)間指數(shù)收益的比例300 據(jù) IC ）：圖 5：滬深 300 成交量因子信號與指數(shù)走勢圖 6：滬深 300 成交額因子信號與指數(shù)走勢資料來源：Wind， （股過平移縮放調(diào)整以便與因子值一同觀察資料來源：Wind， （元過平移縮放調(diào)整以便與因子值一同觀察根據(jù)圖 3-4 及表 2，成交量、成交額單一正方向的擇時有一定效果，主要體現(xiàn)在 2009 年、2014-2015 年的上漲拐點都把握得較好；對比圖 5-6， 上漲拐點的成交量、成交額上升都非常明顯。但與此同時，快速下跌時期成交量、成交額一般也較大，導致單方向的擇時

16、策略在 15 年下跌期間的止損不及時。 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明IC 2009 5-6 可見根據(jù) IC IC HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明 HYPERLINK / HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明減倉?？偟膩碚f，成交量、成交額與指數(shù)的走勢關系的變換在日頻上較難識別，在特定行情下有一定效果，作為擇時因子效果一般。A 圖 7：滬深 300 換手率因子擇時凈值資料來源：Wind， 回測自 2007 年 12 月 21 日至 2019 年 3 月 31 日、估值因子A 14 17 PE 。對于市盈率PE、市凈率PB（PEPB ） IC HYP

17、ERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明圖 8：滬深 300 PE_TTM 因子擇時凈值圖 9：滬深 300PE_TTM 因子信號與指數(shù)走勢資料來源：Wind， 回測自 2007 年 12 月 21 日至 2019 年 3 月 31 日資料來源：Wind， 注：右軸對應 PE 值，左軸作信號方向展示用，指數(shù)走勢經(jīng)過平移縮放調(diào)整以便與因子值一同觀察圖 10：滬深 300 PB_LF 因子擇時凈值圖 11：滬深 300PB_LF 因子信號與指數(shù)走勢資料來源：Wind， 回測自 2007 年 12 月 21 日至 2019 年 3 月 31 日資料

18、來源：Wind， 注：右軸對應 PB 值，左軸作信號方向展示用，指數(shù)走勢經(jīng)過平移縮放調(diào)整以便與因子值一同觀察圖 12：滬深 300 股息率因子擇時凈值圖 13：滬深 300 股息率因子信號與指數(shù)走勢資料來源：Wind， 回測自 2007 年 12 月 21 日至 2019 年 3 月 31 日資料來源：Wind， %過平移縮放調(diào)整以便與因子值一同觀察 HYPERLINK / HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明表 3：滬深 300 估值因子擇時表現(xiàn)年化收益率年化波動率最大回撤夏普率勝率滬深 300-2.48%27.53%71.60%-PE_TTM 反向因子擇時3.20%20.14%

19、51.87%0.1672.73%PE_TTM IC 判斷方向擇時1.36%19.44%55.78%0.0776.47%PB_LF 反向因子擇時3.97%20.83%45.41%0.1977.78%PB_LF IC 判斷方向擇時4.73%18.63%36.41%0.2586.36%股息率正向因子擇時3.19%19.29%45.33%0.1754.55%股息率 IC 判斷方向擇時8.75%17.58%39.26%0.5072.22%資料來源：Wind， 回測自 2007 年 12 月 21 日至 2019 年 3 月 31 日勝率的計算為策略各調(diào)倉區(qū)間收益大于等于區(qū)間指數(shù)收益的比例根據(jù)表 3，各擇

20、時策略都能跑贏指數(shù)，從因子的使用方向上來看， PE_TTM IC 2015 從圖 1113 IC PB13 。對此，我們可以進一步觀察表現(xiàn)較為優(yōu)秀的根據(jù) IC 表 4：A 股股息率因子 IC 判斷方向擇時策略調(diào)倉信號與區(qū)間收益調(diào)倉時間因子使用方向倉位滬深 300 至下一調(diào)倉日收益率策略至下一調(diào)倉日收益率2007122110-44.10%0.91%2008062410.51.10%0.84%2008072311-19.91%-19.91%20080901-10-18.24%0.64%200901081177.14%77.14%2009081410.5-10.29%-2.16%2011062911

21、-11.66%-11.66%2013030610.5-12.94%-6.16%201307151126.73%26.73%2014120210.533.13%16.13%20150320-119.20%9.20%2015072310-32.87%0.96%2016012810.528.24%15.16%20170705101.74%1.66%2018053010.51.74%0.92%2018061311-11.07%-11.07%20180807-10-7.13%0.81%201901161123.77%23.77%資料來源：Wind， 最后一個區(qū)間收益截至 2019 年 3 月 31 日1

22、1 18 72%2008-2009 2013 2015 2019 年，拐點的識別都十分精準；3 次反向使用股息率的信號（20080901、20150320IC 、利率因子4 月 14 IC 1 IC 圖 14：滬深 300 利率因子擇時凈值圖 15：滬深 300 利率因子信號與指數(shù)走勢資料來源：Wind， 回測自 2008 年 1 月 31 日至 2019 年 4 月 30 日資料來源：Wind， 1（%數(shù)走勢經(jīng)過平移縮放調(diào)整以便與因子值一同觀察表 5：滬深 300 利率因子擇時表現(xiàn)年化收益率年化波動率最大回撤夏普率勝率滬深 300-2.48%27.53%71.60%-1 年國債收益率反向因子

23、擇時6.25%18.55%46.70%0.3453.85%1 年國債收益率 IC 判斷方向擇時7.04%16.59%38.82%0.4270.59%資料來源：Wind， 回測自 2007 年 12 月 21 日至 2019 年 3 月 31 日 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明15 IC IC 表 6：A 股利率因子 IC 判斷方向擇時策略調(diào)倉信號與區(qū)間收益調(diào)倉時間因子使用方向倉位滬深 300 至下一調(diào)倉日收益率策略至下一調(diào)倉日收益率20071221-10-64.04%1.53%2008102310.59.08%5.13%200

24、81217-1168.76%68.76%20091020-10.5-6.28%-1.30%2010120611-6.39%-6.39%20110527-10-22.43%1.12%2012010410.51.25%4.33%20140807-109.93%0.47%20141111-10.586.60%37.88%20150429-11-24.82%-24.82%2015082110-8.81%1.63%2016071210.51.87%1.48%20170111-1012.64%1.13%2017082311-6.25%-6.25%2018072710.5-8.71%-3.92%201811

25、2210-1.43%0.35%20190130-1122.21%22.21%資料來源：Wind， 最后一個區(qū)間收益截至 2019 年 3 月 31 日策略從 2007 年末至 2019 年 3 月共出現(xiàn) 17 次信號，因子使用方向上正反向相當，信號總勝率為 71%，正反向勝率相當。 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明、月頻因子信號1 X ti：t = (23:）i(23:) 0.5, 1 1 且 i = 1w1 =0, 10.5, 1 1 且 i 1, (t) (t1),1 1 且 1,(t) = (t1)；其余情況下，指標符號不

26、。5 、經(jīng)濟數(shù)據(jù)（PMI、工業(yè)增加值同比）。對于PMI2008 年 1 月 31 日至 2019 年 4 月 30 2：2 PMI 月末公布當月值，而工業(yè)增加值在下月中公布，因此在構(gòu)建擇時指標時，每月 PMI HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明對應下月信號，每月工業(yè)增加值對應下下月信號（滯后一期 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明圖 16：滬深 300 PMI 因子擇時凈值圖 17：滬深 300 PMI 因子信號與指數(shù)走勢資料來源：Wind， 回測自 2008 年 1 月 31 日至 2019 年 4 月 30 日資料來源：Wind， PMI移縮放調(diào)整以便與因子值一

27、同觀察圖 18：滬深 300 工業(yè)增加值因子擇時凈值圖 19：滬深 300 工業(yè)增加值因子信號與指數(shù)走勢資料來源：Wind， 回測自 2008 年 1 月 31 日至 2019 年 4 月 30 日資料來源：Wind， %數(shù)走勢經(jīng)過平移縮放調(diào)整以便與因子值一同觀察表 7：滬深 300 經(jīng)濟數(shù)據(jù)因子擇時表現(xiàn)年化收益率年化波動率最大回撤夏普率勝率滬深 300-1.51%27.30%67.58%-PMI 正向因子擇時0.76%13.41%45.20%0.0647.37%PMI IC 判斷方向擇時-2.77%18.31%51.33%-47.37%工業(yè)增加值同比正向因子擇時-0.02%12.68%50.

28、37%-50.00%工業(yè)增加值同比 IC 判斷方向擇時9.43%14.70%40.97%0.6477.78%資料來源：Wind， 回測自 2008 年 1 月 31 日至 2019 年 4 月 30 日 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明PMI 依據(jù) IC 的是經(jīng)濟信心，一般將 50 果，我們在圖 19 09 年、14 14-15 15 19 11 18 78%：表 8：A 股工業(yè)增加值因子 IC 判斷方向擇時策略調(diào)倉信號與區(qū)間收益調(diào)倉時間因子使用方向倉位滬深 300 至下一調(diào)倉日收益率策略至下一調(diào)倉日收益率2008013110.

29、5-60.39%-34.57%20081128-11104.09%104.09%2009073110-24.22%0.16%20090831-10.515.95%8.54%20100226-10-4.67%1.56%2010123110.5-16.05%-6.72%2012042711-6.27%-6.27%2012062910.5-5.23%-2.53%2012073110-3.35%0.46%20121031-1119.16%19.16%2013013110.5-2.99%-1.11%20130531-11-8.93%-8.93%20131031-10.5103.93%47.13%2015

30、052910-39.14%1.25%20160129-118.75%8.75%2016072910.521.68%12.34%20180330-10-11.79%0.93%20180928-10.513.79%7.71%資料來源：Wind， 最后一個區(qū)間收益截至 2019 年 4 月 30 日、通脹與貨幣 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明A 4-5 A A （CPIPPI （M1、M2 IC HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明 HYPERLINK / HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明圖 20：滬深 300 CPI 因子擇時凈值圖 21：滬深 300

31、 CPI 因子信號與指數(shù)走勢資料來源：Wind， 回測自 2008 年 1 月 31 日至 2019 年 4 月 30 日資料來源：Wind， 注：右軸對應 CPI同比（%，左軸作信號方向展示用，指數(shù)走勢經(jīng)過平移縮放調(diào)整以便與因子值一同觀察圖 22：滬深 300 PPI 因子擇時凈值圖 23：滬深 300 PPI 因子信號與指數(shù)走勢資料來源：Wind， 回測自 2008 年 1 月 31 日至 2019 年 4 月 30 日資料來源：Wind， I（%經(jīng)過平移縮放調(diào)整以便與因子值一同觀察圖 24：滬深 300 M1 因子擇時凈值圖 25：滬深 300 M1 因子信號與指數(shù)走勢資料來源：Wind

32、， 回測自 2008 年 1 月 31 日至 2019 年 4 月 30 日資料來源：Wind， 1（%經(jīng)過平移縮放調(diào)整以便與因子值一同觀察圖 26：滬深 300 M2 因子擇時凈值圖 27：滬深 300 M2 因子信號與指數(shù)走勢資料來源：Wind， 回測自 2008 年 1 月 31 日至 2019 年 4 月 30 日資料來源：Wind， 2（%經(jīng)過平移縮放調(diào)整以便與因子值一同觀察表 9：滬深 300 通脹與貨幣數(shù)據(jù)因子擇時表現(xiàn)年化收益率年化波動率最大回撤夏普率勝率滬深 300-1.51%27.30%67.58%-CPI 同比反向因子擇時8.64%19.63%46.70%0.4441.18

33、%CPI 同比 IC 判斷方向擇時9.67%17.77%31.66%0.5457.14%PPI 同比反向因子擇時5.06%19.19%46.70%0.2646.67%PPI 同比 IC 判斷方向擇時2.96%15.81%42.03%0.1952.63%M1 子擇時-0.05%16.32%42.97%-58.82%M1 同比 IC 判斷方向擇時9.46%16.22%30.04%0.5844.83%M2 子擇時2.26%13.83%32.98%0.1646.67%M2 同比 IC 判斷方向擇時7.24%16.09%41.89%0.4550.00%資料來源：Wind， 回測自 2008 年 1 月

34、31 日至 2019 年 4 月 30 日勝率的計算為策略各調(diào)倉區(qū)間收益大于等于區(qū)間指數(shù)收益的比例 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明CPI CPI ；從圖 2527 A 影響 M2 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明 HYPERLINK / HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明、其他宏觀指標除傳統(tǒng)經(jīng)濟、通脹指標外，近階段受到廣泛關注的宏觀指標還包括新增社融及與貿(mào)易摩擦密切相關的進出口數(shù)據(jù)，我們對這些數(shù)據(jù)也進行了指標的觀察與擇時測試。圖 28：滬深 300 新增社融因子擇時凈值圖 29：滬深 300 新增社融因子信號與指數(shù)走勢資料來源：Wind， 回測自

35、 2008 年 1 月 31 日至 2019 年 4 月 30 日資料來源：Wind， （億元勢經(jīng)過平移縮放調(diào)整以便與因子值一同觀察圖 30：滬深 300 進出口同比因子擇時凈值圖 31：滬深 300 進出口同比因子信號與指數(shù)走勢資料來源：Wind， 回測自 2008 年 1 月 31 日至 2019 年 4 月 30 日資料來源：Wind， %勢經(jīng)過平移縮放調(diào)整以便與因子值一同觀察表 10：滬深 300 其他宏觀數(shù)據(jù)因子擇時表現(xiàn)年化收益率年化波動率最大回撤夏普率勝率滬深 300-1.51%27.30%67.58%-新增社融正向因子擇時-2.74%20.04%62.47%-72.73%新增社融

36、 IC 判斷方向擇時4.87%13.82%29.41%0.3567.86% HYPERLINK / HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明進出口同比正向因子擇時-1.64%13.83%53.89%-70.00%進出口同比 IC判斷方向擇時4.33%17.07%43.73%0.2573.08%資料來源：Wind， 回測自 2008 年 1 月 31 日至 2019 年 4 月 30 日勝率的計算為策略各調(diào)倉區(qū)間收益大于等于區(qū)間指數(shù)收益的比例社會融資規(guī)模指標度量的是金融機構(gòu)向?qū)嶓w經(jīng)濟投放的各類資金的規(guī)（見圖 300 IC CPI4、港股（恒生指數(shù)）擇時分析對于恒生指數(shù)，我們也可沿用與上部

37、分相同的方法，觀察是否有指標能對其產(chǎn)生一定的擇時效果。、日頻因子信號得到的結(jié)果與A IC 圖 32：恒生指數(shù) PB_LF 因子擇時凈值圖 33：恒生指數(shù) PB_LF 因子信號與指數(shù)走勢資料來源：Wind， 回測自 2008 年 1 月 31 日至 2019 年 4 月 30 日資料來源：Wind， 注：右軸對應 PB 值，左軸作信號方向展示用，指數(shù)走勢經(jīng)過平移縮放調(diào)整以便與因子值一同觀察圖 34：恒生指數(shù)股息率因子擇時凈值圖 35：恒生指數(shù)股息率因子信號與指數(shù)走勢資料來源：Wind， 回測自 2008 年 1 月 31 日至 2019 年 4 月 30 日資料來源：Wind， %過平移縮放調(diào)整以便與因子值一同觀察表 11：