1、全面開展券款對付結算券款對付（Delivery Versus Payment,以下簡稱DVP結算）是指證券和資金同步交收、 互為條件的一種結算方式。在DVP結算方式下，券和款的相對轉移過程基本是同步的、可控 的，從而避免了本金風險，并最大限度地降低了流動性風險，提高了結算效率，是被國際上 廣為推崇的安全、高效的結算方式。國際證券委員會組織（IOSCO）及十國集團央行支付清算委員會（CPSS）在2001年頒布的 證券結算系統(tǒng)推薦標準中明確將實現(xiàn)“券款對付”作為各國證券結算系統(tǒng)應努力達到的 標準之一。全面推行DVP結算是銀行間債券市場快速發(fā)展的必然要求長期以來，我國銀行間債券市場僅有見券付款、見款

2、付券和純券過戶等結算方式。這些 方式雖然能夠滿足債券交易結算的基本需要，但也存在結算效率較低，可能發(fā)生結算風險等 缺點。實際上，從發(fā)達國家債券市場情況看，上述結算方式在債券交易結算中運用的并不普 遍，絕大多數(shù)債券交易都是采用DVP結算方式完成。2004年，為進一步提高結算效率，降低結算風險，人民銀行著手開展DVP結算的研究 工作，并積極推動中央債券簿記系統(tǒng)與央行大額支付系統(tǒng)連接，首先在商業(yè)銀行之間實現(xiàn)了 DVP結算。此后，隨著商業(yè)銀行對DVP結算方式的逐步熟悉和認可，使用DVP方式的債券結 算量迅速增加。2007年，商業(yè)銀行采用DVP結算的結算量占其結算總量的71.75%，可見， DVP結算方

3、式已經(jīng)成為商業(yè)銀行間首選的結算方式。然而，由于并不是所有機構都在支付系 統(tǒng)開立清算賬戶，占市場絕大多數(shù)的非銀行機構尚缺乏有效進行DVP結算的手段。實際上， 由于非銀機構本身信用水平不如商業(yè)銀行，更需要通過DVP結算方式降低結算風險，不能實 施DVP結算大大限制了這些機構業(yè)務的開展。因此，全面開展DVP結算業(yè)務，已經(jīng)成為市場 基礎設施建設迫切需要解決的問題。實現(xiàn)全面DVP結算對銀行間債市發(fā)展具有重要意義首先，有利于降低結算風險，維護金融穩(wěn)定。在傳統(tǒng)結算方式下，無論是見款付券方式 還是見券付款方式，都是在交易一方先支付資金或交割債券后，另一方再進行結算，均存在 交割了證券而收不到結算資金或支付了資

4、金卻得不到債券的本金風險。而在DVP結算方式下, 債券和資金是同步交收的，只有在確保債券和資金同時足額的情況下，再進行資金支付和債券過戶，因此可以最大限度地避免交易雙方在結算環(huán)節(jié)面臨的風險，從而有利于維護市場穩(wěn)其次，有利于提高結算效率，促進市場運行效率的提高。在見款付券方式和見券付款方 式下，由于券和款是分別進行結算的，從最初的資金支付或債券交割到結算的最終完成，需 要一定時間，這一方面會提高參與者的結算成本，另一方面也不利于參與者對結算資金的統(tǒng) 籌管理。而實現(xiàn)DVP結算后，債券交易和結算能夠實時瞬間完成，可以大大提高結算效率和 資金運用效率，同時也降低了結算過程的操作風險；此外，由于結算效率

5、的提高，當天交割 的債券和結算的資金可以在當天用于其他交易，這又促進了市場流動性和市場運行效率的進 一步提咼。銀行間債券市場DVP結算制度架構銀行間債券市場的DVP結算充分借鑒了發(fā)達國家債券市場的先進經(jīng)驗，并與銀行間債券 市場發(fā)展實際相結合，具有如下幾個方面的特點：實現(xiàn)路徑：簿記系統(tǒng)與支付系統(tǒng)連接，使DVP實現(xiàn)成為可能。一般來說，要實現(xiàn)券款對 付，中央存管機構應能同時對交易雙方的資金和債券賬戶進行操作，以實現(xiàn)交易雙方資金和 債券之間的同步交收。為此，國際發(fā)達債券市場的中央存管機構通常采取兩種方式：一種是 中央存管機構為客戶同時提供債券和資金賬戶，典型的如歐洲明訊銀行；另一種是通過中央 存管機構

6、的簿記系統(tǒng)與資金系統(tǒng)聯(lián)通完成DVP結算，如美國政府債券市場的DVP結算。我國銀行間債券市場的DVP結算總體上采取了中央存管機構簿記系統(tǒng)與央行資金支付 系統(tǒng)相連接的模式，并根據(jù)參與者類別不同設計了不同的實現(xiàn)路徑。按照參與者是否在大額 支付系統(tǒng)開立清算賬戶，銀行間債券市場債券交易DVP結算安排分為兩類：一是對于已在大 額支付系統(tǒng)開立清算賬戶的商業(yè)銀行等存款類金融機構，券款對付結算的實現(xiàn)較為簡單，中 央結算公司可直接操作其在簿記系統(tǒng)的債券，并可向支付系統(tǒng)發(fā)出相應指令，向參與者在支 付系統(tǒng)的清算賬戶劃入資金或從參與者清算賬戶劃出資金;二是對于未在大額支付系統(tǒng)開立 清算賬戶的機構，則需要委托商業(yè)銀行作為

7、清算代理行或委托中央結算公司，利用清算代理 行或中央結算公司在央行支付系統(tǒng)的特許清算賬戶來實現(xiàn)券款對付結算。實現(xiàn)方式：借鑒國際經(jīng)驗，結合我國實際，滿足各方面實際需求。從理論上講,DVP結 算要求資金和債券同時完成交收，但從技術上看，交收很難同時進行，通常會有先后順序。在認真研究各國經(jīng)驗的基礎上，銀行間債券市場的DVP結算參考了證券結算系統(tǒng)推薦標準 （2001年版）的推薦方式，即在“確保參與者債券賬戶債券足額并凍結的前提下，當且僅 當資金結算完成后，再進行債券過戶”。在這種方式下，如結算日付券方債券托管賬戶足額， 中央結算公司將會對付券方賬戶中的債券予以凍結，直至確認資金清算完成后，再進行債券

8、過戶。根據(jù)參與者是否在支付系統(tǒng)開立清算賬戶及選擇的代理資金結算的機構不同，銀行間債 券市場DVP結算又可以分為三種實現(xiàn)方式：一是對于已在支付系統(tǒng)開立清算賬戶的，中央結 算公司在凍結付券方債券的基礎上，將以第三方的身份直接向參與者在支付系統(tǒng)的清算賬戶 劃入款項，或從參與者清算賬戶轉出款項，再進行債券過戶；二是對于未在支付系統(tǒng)開立清 算賬戶委托清算代理行代理資金結算的，中央結算公司在凍結付券方債券的基礎上，將以第 三方的身份直接向清算代理行的清算賬戶劃入款項，或從清算代理行的清算賬戶轉出款項, 并進行債券過戶，之后，清算代理行再與參與者進行資金結算；三是對于未在支付系統(tǒng)開立 清算賬戶委托中央結算公

9、司代理資金結算的，中央結算公司在凍結付券方債券的基礎上，對 付款方開在中央結算公司的資金結算專戶進行賬戶處理，確保券款對付結算的實現(xiàn)。零余額管理：確保央行流動性監(jiān)測順利進行。中央結算公司在代理未在支付系統(tǒng)開立清 算賬戶的參與者進行DVP結算的資金結算時，應對開在其特許清算賬戶下的債券結算資金專 戶日終進行“零余額”管理，這主要是出于流動性監(jiān)測的考慮。由于非銀行機構將用于結算 的資金從其開戶銀行轉入中央結算公司的特許清算賬戶，客觀上會導致這部分資金流出銀行 體系。為避免對流動性監(jiān)測的不利影響，中央結算公司開立的債券結算資金專戶只是用于 DVP結算的過渡賬戶，參與者進行DVP結算前，須先將資金從其

10、開戶銀行轉入結算資金專戶， 日終前，中央結算公司統(tǒng)一將賬戶資金做劃回處理，從而最終反映在各家銀行向中央銀行報 送的流動性監(jiān)測報表上。風險控制：全方位嚴控風險，保證DVP結算安全運行。由于DVP結算需要中央結算公司 幫助參與者實現(xiàn)債券交割和資金交收，此外，對于未在支付系統(tǒng)開立資金結算賬戶的參與者, 需要委托中央結算公司和清算代理行代理資金結算，有必要設計嚴格的制度架構以明確參與 各方的權利義務并防范風險。銀行間債券市場DVP結算的風險控制措施主要包括四個方面:嚴格內部控制。為防范中央結算公司提供DVP結算服務可能發(fā)生的風險以及清算代理行 和中央結算公司在代理資金結算時可能的挪用、擅自動用參與者資

11、金等行為，切實保護投資者合法權益，要求中央結算公司和清算代理行建立健全內控機制，明確崗位職責，規(guī)范操作 流程。加強結算資金專戶的管理。在銀行間債券市場DVP結算框架下，對中央結算公司代理參 與者進行DVP結算資金結算提出了嚴格的要求。如要求中央結算公司為參與者開立債券結算 資金專戶時必須按照債券托管賬戶分戶設置，且該賬戶資金僅用于辦理債券交易的DVP結算; 債券結算資金專戶實行日終零余額管理；建立資金專戶查詢機制，要求中央結算公司通過客 戶端、電話等多種方式方便參與者對賬戶進行查詢，保證異常情況能夠被及時發(fā)現(xiàn)，并迅速 加以處理。強化協(xié)議約束。中央結算公司在提供DVP結算資金服務時，須與參與者簽署DVP結算服 務協(xié)議；此外，清算代理行或中央結算公司代理資金結算時，須與參與者簽署資金結算代理 協(xié)議，就雙方的權利義務、違約責任及違約處理等事項做出明確約定。加強行業(yè)自律。