1、中國私募股權(quán)融融資發(fā)展之探探討從國外的情情況來看，是是從民間發(fā)展展起來，中國國作為一個發(fā)發(fā)展中國家有有很大的不同同，因為中國國的市場是在在一個缺乏充充分市場競爭爭條件下，中中國的政府部部門又想實現(xiàn)現(xiàn)趕超戰(zhàn)略的的條件下發(fā)展展起來，中國國著手從最高高的交易所市市場培育，從從這個角度入入手，這個做做法無可非議議，但是中國國必須也要看看到，國外資資本市場的發(fā)發(fā)展規(guī)律，是是從自由市場場到柜臺交易易，到區(qū)域市市場，到全國國市場是一個個自然的規(guī)律律，為了趕超超國外的資本本市場，中國國從證交所的的層次開始建建設(shè)，但是中中國也不應(yīng)該該忽略作為證證交所的基礎(chǔ)礎(chǔ)，沒有自由由市場的基礎(chǔ)礎(chǔ)，中國的交交易所實際上上是一個

2、空中中樓閣，很難難有著長遠(yuǎn)的的平穩(wěn)的健康康的發(fā)展。美國的多層層次資本市場場基本架構(gòu)有有全國性的市市場，紐約證證交所，美國國證交所，區(qū)區(qū)域性的市場場等，分成了了若干個層次次，有上市，上上柜，地下盤盤倉市場等等等。法國的多多層次資本市市場結(jié)構(gòu)是有有主板市場，第第二市場，新新市場和自由由市場。自由由市場就是一一個獨立于有有組織的市場場之于，不受受任何市場法法律法規(guī)的市市場，沒有如如何股票市場場的組織和運運轉(zhuǎn)規(guī)則，任任何企業(yè)只要要愿意就可以以上市，而且且盡管自由市市場板塊現(xiàn)在在是由歐洲的的交易所管理理，但是這個個管理也僅僅僅限于允許使使用歐洲交易易所的報價系系統(tǒng)。在中國國僅有主板，中中小企業(yè)板，創(chuàng)創(chuàng)業(yè)

3、板，包括括代辦股份轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)是不不夠的，中國國還需要更積積極發(fā)展私募募的資本市場場，實際上也也包括了私募募的股權(quán)市場場和債權(quán)市場場。影響中國私私募股份公司司發(fā)行的法律律影響中國私私募股份公司司發(fā)行的最主主要的兩個法法律，一個是是公司法，一一個是證券法法，在這兩個個法律里面舉舉了一些法律律條款。公司司法里規(guī)定，股股份有限公司司的設(shè)立，可可以采取發(fā)起起設(shè)立和募集集設(shè)立。證券法規(guī)定定符合一些規(guī)規(guī)定的可以公公開發(fā)行，11，向不特定定對象發(fā)行證證券，2，向向特定對象發(fā)發(fā)行證券累計計超過二百人人的。能不能能說不滿足這這兩條就是私私募發(fā)行的?對中國私募募股權(quán)的流通通,中國法律律沒有禁止，公公司法規(guī)定股股東持

4、有的股股份可以依法法轉(zhuǎn)讓，同時時也規(guī)定，應(yīng)應(yīng)當(dāng)在依法設(shè)設(shè)立的證券交交易場所進行行或者按照國國務(wù)院規(guī)定的的其他方式進進行轉(zhuǎn)讓。這這個交易場所所不一定僅僅僅限于證券交交易所，也就就是說，中國國的法律給國國務(wù)院行政管管理留出了一一點空間，只只要是國務(wù)院院允許的方式式就可以了，公公司法對于股股票的流通的的方式，也做做了一些規(guī)定定。(2)中國國需要多渠道道的投資渠道道和產(chǎn)品，這這個是一種現(xiàn)現(xiàn)實的需求，和和資金緊缺的的時代缺點是是完全不同。(3)中國國私募股權(quán)市市場已經(jīng)相當(dāng)當(dāng)發(fā)達:從各各式各樣市場場的形式來看看，無論是發(fā)發(fā)行市場還是是流通市場都都在一定程度度上得到了發(fā)發(fā)展，盡管是是受到了嚴(yán)格格限制，或者者

5、是不為監(jiān)管管部門認(rèn)可，在在發(fā)行市場，風(fēng)風(fēng)險投資或者者創(chuàng)業(yè)投資基基金是一個典典型的私募股股權(quán)發(fā)行的一一種方式，一一些中國產(chǎn)業(yè)業(yè)基金，然后后還有職工持持股計劃，包包括一些信托托計劃，還有有各種各樣的的投資計劃，這這些投資計劃劃應(yīng)該說都是是屬于私募發(fā)發(fā)行的一種方方式，是私募募發(fā)行的表現(xiàn)現(xiàn)。如何發(fā)展私私募故群市場場，完善市場場制度?主要發(fā)展的的障礙不在于于發(fā)行環(huán)節(jié)，而而在于流通環(huán)環(huán)節(jié)，如果說說一個股權(quán)的的融資，投資資者買了某一一個企業(yè)的股股權(quán)，完全沒沒有辦法流通通，沒有辦法法退出，必然然會影響投資資者的積極性性，沒有很好好的流通市場場，發(fā)行市場場很難發(fā)展，現(xiàn)現(xiàn)在非上市的的私募的股權(quán)權(quán)市場的狀況況也就是

6、說在在股份有限公公司和少數(shù)的的股份公司在在產(chǎn)權(quán)交易市市場做一些交交易，因為中中國的證券監(jiān)監(jiān)管部門嚴(yán)格格規(guī)定，不能能進行標(biāo)準(zhǔn)化化的證券交易易，不能進行行標(biāo)準(zhǔn)化的股股權(quán)交易，因因此市場的活活躍程度是非非常有限的，大大量的公司連連這個產(chǎn)權(quán)交交易所都沒有有進入，流通通的問題更大大?，F(xiàn)在的風(fēng)風(fēng)險投資基金金和機構(gòu)的私私募股權(quán)基本本上沒有辦法法退出，而對對于風(fēng)險投資資來說，退出出的渠道尤其其重要，這個個在很大程度度上會影響風(fēng)風(fēng)險投資的活活躍程度。過去定向募募集公司的股股票也只能在在企業(yè)內(nèi)部，小小范圍的流通通，流動性差差，基本上外外部是難流通通，現(xiàn)在設(shè)立立了四五家產(chǎn)產(chǎn)業(yè)投資基金金，這個基金金也沒有辦法法流通，

7、也就就是說私募股股權(quán)除了公開開上市之外，在在法律意義上上沒有辦法流流通。各地政政府或者說各各地的交易機機構(gòu)，自己做做的一些對證證券監(jiān)管部門門不太認(rèn)可的的交易行為排排除在外，就就整個市場的的健康發(fā)展來來說，這個狀狀況很不合理理。解決問題的的方法:(1)推進進資本市場層層次，建設(shè)區(qū)區(qū)域性的股權(quán)權(quán)流通市場:由于監(jiān)管部部門相當(dāng)謹(jǐn)慎慎，這個事一一直沒有得到到有效推進，盡盡管監(jiān)管部門門沒有認(rèn)可，一一些地方政府府，一些交易易的機構(gòu)在地地方政府隱性性的支持下，事事實上有了一一定程度的發(fā)發(fā)展，更好的的選擇是建設(shè)設(shè)區(qū)域性的，公公開的市場。私私募的股權(quán)也也好，債權(quán)也也好，特點是是不能在正式式的場合進行行大規(guī)模交易易

8、，可以在機機構(gòu)投資者之之間，在合格格的投資者之之間，在柜臺臺進行交易。比比如過美國的的NASDAAQ發(fā)展非常常好，本質(zhì)上上只是一個報報價系統(tǒng)，和和紐約證交所所的交易制度度有著本質(zhì)的的區(qū)別。對于于增加資本市市場層次，中中國需改進現(xiàn)現(xiàn)有代辦股份份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，這這個系統(tǒng)效率率太低，流動動性很差，投投資者進入很很少，改進這這個系統(tǒng)涉及及到一些若干干制度建設(shè)的的問題。(2)選擇擇部分中心城城市，設(shè)立區(qū)區(qū)域性的股權(quán)權(quán)交易中心:在90年代代的前期，各各地已經(jīng)有過過一些，發(fā)展展還非常旺盛盛，區(qū)域性的的股權(quán)交易中中心，或者區(qū)區(qū)域性的證券券交易中心，在在若干個比較較發(fā)達的中心心城市曾經(jīng)有有過比較興旺旺的時代，但但是

9、由于風(fēng)險險大，出現(xiàn)了了很多的違規(guī)規(guī)交易，19997年東南南亞金融危機機來臨，由于于兩個重要因因素，中央政政府把各地的的區(qū)域性的證證券交易中心心全部強行關(guān)關(guān)閉，今天中中國的環(huán)境已已經(jīng)不可同日日而語，現(xiàn)在在開放應(yīng)當(dāng)是是合理的。私募股權(quán)市市場和公募市市場不一樣，多多層次資本市市場不應(yīng)該實實行力度相同同的集中統(tǒng)一一的監(jiān)管，同同樣對于公募募市場和私募募市場監(jiān)管力力度和監(jiān)管方方式也應(yīng)該不不一樣。實際際上區(qū)域性的的交易市場，應(yīng)應(yīng)該更多的權(quán)權(quán)力應(yīng)該是交交給地方政府府，在地方政政府中心區(qū)域域，當(dāng)?shù)氐牡氐胤秸焐鷮λ?fù)有一一定的監(jiān)管職職責(zé)，不是證證交會不應(yīng)該該管，而是和和地方政府有有適度的監(jiān)管管職責(zé)劃分。后后

10、來中國20000年起開開始了投資基基金的發(fā)展,投資基金有有兩類，一類類就是公募的的證券投入，第第二類就是私私人的股權(quán)投投資，你可以以包括風(fēng)險投投資基金，包包括基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)業(yè)投資。要成功在中中國發(fā)展私募募股權(quán)市場,有三個方面面支持:(1)中國國政府管理部部門的支持，為為了自己的設(shè)設(shè)置管理的權(quán)權(quán)限或者說設(shè)設(shè)置管理的范范圍，也就是是為了自己尋尋租，所謂的的產(chǎn)業(yè)投資基基金本質(zhì)上是是私募資金，是是不需要審批批的，你如果果私募基金也也要管理，也也要按照程序序到管理部門門審批的話還還要私募嗎?這個基金出出了問題，審審批部門是不不是要負(fù)責(zé)?(2)地方方政府的支持持，地方政府府非常積極想想做產(chǎn)業(yè)投資資基金，最有有名

11、的是天津津股權(quán)投資基基金，各地都都想?yún)⒄仗旖蚪虻哪Ｊ?，但但其它地方政政府很多領(lǐng)導(dǎo)導(dǎo)人不太懂股股權(quán)投資基金金的操作。天津20008年成立的的濱海國際股股權(quán)交易所(m)就是中國國第一個的區(qū)區(qū)域性的股權(quán)權(quán)交易中心。天天津股權(quán)投資資基金服務(wù)中中心(以下簡簡稱基金中中心)是根根據(jù)國務(wù)院關(guān)關(guān)于天津濱濱海新區(qū)綜合合配套改革試試驗總體方案案和國務(wù)務(wù)院推進天津津濱海新區(qū)開開發(fā)開放有關(guān)關(guān)問題的意見見的發(fā)展要要求，為加快快天津金融改改革創(chuàng)新，促促進天津股權(quán)權(quán)投資基金的的快速發(fā)展，在在天津市政府府相關(guān)主管部部門的積極指指導(dǎo)和授權(quán)下下，依托天津津市政府與全全國工商聯(lián)及及美國企業(yè)成成長協(xié)會成功功合作舉辦的的有關(guān)機構(gòu)的的支

12、持。經(jīng)由由國務(wù)院批準(zhǔn)準(zhǔn)的中國企企業(yè)國際融資資洽談會(以下簡稱融洽會)積累的強大大網(wǎng)絡(luò)資源，面面向國內(nèi)外股股權(quán)投資企業(yè)業(yè)建立的國內(nèi)內(nèi)首家專業(yè)從從事股權(quán)投資資基金企業(yè)服服務(wù)的平臺。為了吸引更更多股權(quán)投資資基金企業(yè)集集聚天津、扎扎根天津、服服務(wù)全國，促促進直接投融融資領(lǐng)域的持持續(xù)健康發(fā)展展。天津市政政府在國內(nèi)率率先為股權(quán)投投資基金企業(yè)業(yè)量身打造了了一系列優(yōu)惠惠政策和措施施。從企業(yè)設(shè)設(shè)立、人才吸吸引、業(yè)務(wù)開開展等多方面面給予政策優(yōu)優(yōu)惠、扶持。為為了增強對股股權(quán)投資基金金企業(yè)的服務(wù)務(wù)力度，提升升核心競爭力力，基金中心心不斷優(yōu)化和和增加各種增增值業(yè)務(wù)，力力求為股權(quán)投投資基金企業(yè)業(yè)和融資企業(yè)業(yè)提供多層次次、

13、全方位和和貼身式的投投融資服務(wù)。目前，已有有近80余家家股權(quán)投資基基金及基金管管理公司(企企業(yè))進駐了了基金中心，實實際募集資金金到位總額1100多億元元。國內(nèi)外眾眾多知名基金金企業(yè)如鼎輝輝、弘毅、長長城寬帶產(chǎn)業(yè)業(yè)基金、普凱凱、新天域、中中信資本以及及部分規(guī)模較較大的投資公公司等都已經(jīng)經(jīng)落戶到了基基金中心?；鹬行默F(xiàn)已已成為中國最最大的專業(yè)股股權(quán)投資基金金聚集平臺。規(guī)范私募股股權(quán)市場的建建議:(1)盡快快制訂投資公公司法，在國國外，投資基基金法基本上上沒有，要么么就是投資公公司法，要是是就是信托法法，中國現(xiàn)在在信托法出來來的，但是投投資公司法還還沒有，喔喔喔的主張是要要盡快制訂投投資公司法，

14、應(yīng)應(yīng)該把證券的的方式和非證證券的股權(quán)投投資的方式都都包含其中。(2)明確確什么是合格格投資人，私私募的特點只只能限于具有有一定資格的的投資者和一一定數(shù)量的普普通投資者，這這個要明確，現(xiàn)現(xiàn)在美國的條條件是機構(gòu)資資產(chǎn)要大于5500萬，家家庭收入超過過30萬，中中國在信托管管理辦法中有有一個規(guī)定，好好象是超過220萬，但是是這個規(guī)定只只是限于信托托產(chǎn)品，對于于私募這一塊塊，應(yīng)該把對對合格投資人人的規(guī)定擴大大到所有的私私募的活動。(3)明確確私募投資人人的權(quán)利，比比如說有查閱閱信息的權(quán)利利，發(fā)行人有有什么樣的義義務(wù)，這個必必須要有明確確的規(guī)定。私私募投資人是是非常關(guān)心自自己的利益，我我這幾年對產(chǎn)產(chǎn)權(quán)市

15、場做過過一些跟蹤調(diào)調(diào)研，有一些些地方的投資資人，跟我說說，我就直接接跑到企業(yè)去去看，就看我我投資的企業(yè)業(yè)的情況的，因因為他在我家家門口不遠(yuǎn)，我我很了解它的的狀況，實際際上這種關(guān)注注也就是一種種監(jiān)督，第四四點，既然是是私募，禁止止以公開的手手段銷售，包包括廣告，包包括通過網(wǎng)站站，這個應(yīng)該該是由法律法法規(guī)做出明確確的界定。規(guī)范股權(quán)托托管機構(gòu)，服服務(wù)的水平:行為是不是是規(guī)范，對于于私募市場的的發(fā)展非常重重要，目前這這塊還沒有什什么明確的規(guī)規(guī)定，有的省省市允許幾家家，同時在進進行運作，股股權(quán)托管機構(gòu)構(gòu)應(yīng)該允許適適度競爭，如如果某一個地地區(qū)，一家股股權(quán)機構(gòu)實行行壟斷的經(jīng)營營，它的服務(wù)務(wù)效率肯定很很低。區(qū)

16、別公開發(fā)發(fā)行與公開上上市:實際上上這是兩個不不同的概念，公公開發(fā)行不等等于一定要在在證交所公開開上市，有私私下發(fā)行的企企業(yè)股權(quán)，也也應(yīng)該有公開開發(fā)行的股權(quán)權(quán)，然后有一一部分的公開開發(fā)行的企業(yè)業(yè)愿意到證交交所上市，這這個概念應(yīng)該該清楚，而且且管理方式也也應(yīng)該明確。下下面第七點就就是跟公開發(fā)發(fā)行有關(guān)，就就是要建立超超額的私募強強制登記備案案制度，就是是說，一旦私私募的基金業(yè)業(yè)好，投資公公司也好，它它的私募的投投資人數(shù)和整整個私募基金金的規(guī)模超過過規(guī)定，就要要強制公募，比比如說已經(jīng)超超過200人人，或者說規(guī)規(guī)模已經(jīng)很大大，在某種意意義上，已經(jīng)經(jīng)變成的一個個公眾公司，就就要進行公眾眾公司應(yīng)有的的監(jiān)管，這個個監(jiān)管力度肯肯定是要大于于私募的，像像臺灣，原來來一個企業(yè)私私募的股本超超過三個億就就要強制公募募，強制公募募就要遵守一一定的公募的的登記備案的的手續(xù)，因為為你是一個準(zhǔn)準(zhǔn)公共性的公公司。一向中國人人最善于上有有政策，下有有對策，規(guī)模模是一定能控控制住，因為為它的注冊資資本在那里的的，主要是限限制規(guī)模，這這一點有明確確的規(guī)定。限制私募股股權(quán)的流動性性:如果說流流動性非常高高的話，接近近于公募，這這一塊在發(fā)行行之后，應(yīng)該該有一定的限限制，一定期期限，一定比比例可以流通通。建立做市商商制度: