1、PAGE PAGE 23第九章 證券投資決決策教學(xué)目的本章學(xué)習(xí)證券投投資決策的基基本原理和方方法。基本要求通過本章教學(xué)，要要求學(xué)生熟練練掌握證券估估價(jià)的基本原原理和方法、證證券投資收益益的計(jì)算，并并在理解證券券組合風(fēng)險(xiǎn)的的基礎(chǔ)上，重重點(diǎn)掌握資本本資產(chǎn)定價(jià)模模型的基本原原理。教學(xué)要點(diǎn)證券估價(jià)、證券券投資收益、資資本資產(chǎn)定價(jià)價(jià)模型。教學(xué)時(shí)數(shù)12學(xué)時(shí)教學(xué)內(nèi)容第一節(jié) 證券投投資概述一、證券的含義義與種類(一) 證券的的含義證券是根據(jù)一國國政府的有關(guān)關(guān)法律法規(guī)發(fā)發(fā)行的，代表表財(cái)產(chǎn)所有權(quán)權(quán)或債權(quán)的一一種信用憑證證或金融工具具。一般來說說，證券可以以在證券市場(chǎng)場(chǎng)上有償轉(zhuǎn)讓讓。(二) 證券的的種類1、按照證券

2、發(fā)發(fā)行主體的不不同（1）政府證券券：政府證券券風(fēng)險(xiǎn)小。（2）金融證券券：金融證券券風(fēng)險(xiǎn)比政府府證券風(fēng)險(xiǎn)大大，但一般小小于公司證券券風(fēng)險(xiǎn)。（3）公司證券券：公司證券券的風(fēng)險(xiǎn)則視視企業(yè)的規(guī)模模、財(cái)務(wù)狀況況和其他情況況而定。2、按照證券所所體現(xiàn)的權(quán)益益關(guān)系（1）所有權(quán)證證券：所有權(quán)權(quán)證券一般要要承擔(dān)較大的的風(fēng)險(xiǎn)。（2）債權(quán)證券券：債權(quán)證券券風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較較小。3、按證券收益益的決定因素素（1）原生證券券：原生證券券收益的大小小主要取決于于發(fā)行者的財(cái)財(cái)務(wù)狀況。（2）衍生證券券：衍生證券券收益取決于于原生證券的的價(jià)格。4、按照證券收收益穩(wěn)定狀況況的不同（1）固定收益益證券：風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)小，但報(bào)酬酬不高。（2）變動(dòng)

3、收益益證券：風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)大，但報(bào)酬酬較高。5、按照證券到到期日（1）短期證券券：收益一般般較低，但時(shí)時(shí)間短，風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)小。（2）長(zhǎng)期證券券：收益一般般較高，但時(shí)時(shí)間長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)大。6、按照證券是是否在證券交交易所掛牌交交易（1）上市證券券：可在交易易所公開掛牌牌交易。（2）非上市證證券：不可在在交易所公開開掛牌交易。7、按照募集方方式的不同（1）公募證券券：籌集資金金潛力大、籌籌資范圍廣、增增強(qiáng)證券流動(dòng)動(dòng)性、有利于于提高發(fā)行人人的聲譽(yù)；但但發(fā)行手續(xù)復(fù)復(fù)雜，發(fā)行時(shí)時(shí)間長(zhǎng)，發(fā)行行費(fèi)用高。（2）私募證券券：手續(xù)簡(jiǎn)單單，節(jié)約發(fā)行行時(shí)間和發(fā)行行費(fèi)用；但籌籌資數(shù)量有限限，流通性較較差，不利于于提高發(fā)行人人的社會(huì)信譽(yù)譽(yù)

4、。8、按證券所體體現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)內(nèi)內(nèi)容不同（1）債券（2）股票（3）投資基金金二、證券投資的的含義和分類類（一）證券投資資的含義證券投資是指企企業(yè)通過購買買證券的形式式所進(jìn)行的投投資。也就是是投資者將資資金投資于股股票、債券、基基金及衍生證證券等資產(chǎn)，從從而獲取收益益的一種投資資行為。相對(duì)于實(shí)物投資資而言，證券券投資具有流流動(dòng)性強(qiáng)、價(jià)價(jià)值不穩(wěn)定、交交易成本低等等特點(diǎn)。（二）證券投資資的種類1、 債券投資資2、 股票投資資 3、 基金投資資4、 期貨投資資5、 期權(quán)投資資6、 證券組合合投資三、證券投資的的目的 (一)短期證證券投資的目目的 短期證券投資是是指通過購買買計(jì)劃在一年年內(nèi)變現(xiàn)的證證券而進(jìn)行

5、的的對(duì)外投資。這這種投資一般般具有操作簡(jiǎn)簡(jiǎn)便，變現(xiàn)能能力強(qiáng)的特點(diǎn)點(diǎn)。企業(yè)進(jìn)行行短期證券投投資一般出于于以下幾種目目的： 1、作為現(xiàn)金的的替代品。 2、出于投機(jī)之之目的。 3、滿足企業(yè)未未來的財(cái)務(wù)需需求。 (二)長(zhǎng)期證證券投資的目目的 長(zhǎng)期證券投資是是指通過購買買不準(zhǔn)備在一一年之內(nèi)變現(xiàn)現(xiàn)的有價(jià)證券券而進(jìn)行的對(duì)對(duì)外投資。長(zhǎng)長(zhǎng)期證券投資資一般占用的的資金量較大大，對(duì)企業(yè)具具有深遠(yuǎn)的影影響。通常企企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期期證券投資主主要出于以下下目的： 1、為了獲取較較高的投資收收益。 2、為了對(duì)被投投資企業(yè)取得得控制權(quán)。 第二節(jié) 債債券投資一、債券投資的的特點(diǎn)債券投資就是投投資者通過購購買各種債券券進(jìn)行的對(duì)外外

6、投資。債券券投資與股票票投資相比具具有風(fēng)險(xiǎn)小，收益較低，投機(jī)能力不強(qiáng)的特點(diǎn)，因此比較適合于資金性質(zhì)不適宜冒險(xiǎn)的投資。二、債券的估價(jià)價(jià)（一）債券價(jià)值值的估計(jì)投資者在進(jìn)行債債券投資時(shí)，首首先遇到的問問題就是所選選擇的債券價(jià)價(jià)值是多少，是是否值得投資資。債券估價(jià)價(jià)就是對(duì)債券券的價(jià)值進(jìn)行行評(píng)估。 債券的價(jià)值是未未來現(xiàn)金流入入的復(fù)利現(xiàn)值值之和。注意：（1）對(duì)對(duì)債券進(jìn)行估估價(jià)時(shí)，通常常假定持有到到期，因此未未來的現(xiàn)金流流入包括：利息；到到期本金即面面值。（2）對(duì)債券估估價(jià)時(shí)，按復(fù)復(fù)利方式計(jì)算算現(xiàn)值，折現(xiàn)現(xiàn)率為市場(chǎng)利利率或投資人人要求的必要要收益率。1、一般情況下下的債券估價(jià)價(jià)模型。如果按復(fù)利計(jì)息息，定期支

7、付付利息，則債債券價(jià)值的計(jì)計(jì)算公式為： 式中，P債債券價(jià)值； C定期計(jì)計(jì)算的利息； M債券票面面值； r必要投資資收益率； n計(jì)息期數(shù)數(shù)； t第t次； 【例】某債券面面值為10000，票面利利率為10%，期限為55年，某企業(yè)業(yè)要對(duì)這種債債券進(jìn)行投資資，要求必須須獲得12%的報(bào)酬率，問問債券價(jià)格為為多少時(shí)才能能進(jìn)行投資。根據(jù)上述公公式得： P=1 000010%PVIFAA12%，55+1 0000PVVIF12%，5 11003.605+11 0000.5677927.5(元) 即這種債券的價(jià)價(jià)格必須低于于927.55元時(shí)，該投投資者才能購購買，否則得得不到12%的報(bào)酬率。2、一次還本付付息且

8、不計(jì)復(fù)復(fù)利的債券估估價(jià)模型。如果按單利計(jì)息息，并且一次次還本付息，則則債券價(jià)值的的計(jì)算公式為為： 式中， I年利息額額。 【例】某企業(yè)擬擬購買另一家家企業(yè)發(fā)行的的利隨本清的的企業(yè)債券，該該債券面值為為1 0000元，期限55年，票面利利率為10%，不計(jì)復(fù)利利，當(dāng)前市場(chǎng)場(chǎng)利率為8%，該債券發(fā)發(fā)行價(jià)格為多多少時(shí)，企業(yè)業(yè)才能購買? 由上述公式可知知： P=（1 6000+1 0000100%5）(1+8%)5=1 0220(元) 即債券價(jià)格必必須低于1 020元時(shí)時(shí)，企業(yè)才能能購買。 3、貼現(xiàn)發(fā)行時(shí)時(shí)債券的估價(jià)價(jià)模型。有些債券以貼現(xiàn)現(xiàn)方式發(fā)行，沒沒有票面利率率，到期按面面值償還。這這些債券的估估價(jià)模

9、型為： P=F(1+K)n=FPVVIFK,nn 【例】某債券面面值為1 0000元，期期限為5年，以以貼現(xiàn)方式發(fā)發(fā)行，期內(nèi)不不計(jì)利息，到到期按面值償償還，當(dāng)時(shí)市市場(chǎng)利率為88%，其價(jià)格格為多少時(shí)，企企業(yè)才能購買買? P=1 0000PVIIF8%，55 =1 0000.6811=681(元) 該債券的價(jià)格只只有低于6881元時(shí)，企企業(yè)才能購買買。 (二)債券市市場(chǎng)價(jià)格的影影響因素 影響債券市場(chǎng)價(jià)價(jià)格的因素有有許多，其主主要因素有以以下幾方面： 1、宏觀經(jīng)濟(jì)因因素。通常對(duì)對(duì)債券市場(chǎng)價(jià)價(jià)格有重要影影響的宏觀經(jīng)經(jīng)濟(jì)因素有： (1)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)周期期。 (2)通貨膨脹脹。 (3)利率水平平。 2

10、、經(jīng)濟(jì)政策因因素。通常對(duì)對(duì)債券市場(chǎng)價(jià)價(jià)格影響較大大的經(jīng)濟(jì)政策策主要有： (1)貨幣金融融政策。 (2)財(cái)政政策策。 (3)產(chǎn)業(yè)政策策。 3、公司財(cái)務(wù)狀狀況因素。 4、期限因素。 三、債券投資的的風(fēng)險(xiǎn) （一）傳統(tǒng)債券券的投資風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。傳統(tǒng)債券是相對(duì)對(duì)于80年代代以后出現(xiàn)的的帶有附加條條款的金融創(chuàng)創(chuàng)新債券而言言的。傳統(tǒng)債債券至今仍然然是債券的主主要形式，它它通常都有確確定的到期日日和確定的利利息，資金流流量的分布比比較固定。投投資于這種傳傳統(tǒng)的債券要要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)主要有： 1、違約風(fēng)險(xiǎn)。違違約風(fēng)險(xiǎn)是指指?jìng)陌l(fā)行行人不能履行行合約規(guī)定的的義務(wù)，無法法按期支付利利息和償還本本金的風(fēng)險(xiǎn)。 2、利率風(fēng)險(xiǎn)。

11、利利率風(fēng)險(xiǎn)是指指由于市場(chǎng)利利率的變化而而引起的債券券價(jià)格下跌，使使投資者遭受受損失的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。 3、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)是指?jìng)芊耥樌氐匕茨壳昂侠砝淼氖袌?chǎng)價(jià)格格出售的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。 4、通貨膨脹風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)。通貨膨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，也也稱購買力風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)，是指由由于通貨膨脹脹而使債券到到期或出售時(shí)時(shí)所獲得的現(xiàn)現(xiàn)金的購買力力減少的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。 5、匯率風(fēng)險(xiǎn)。匯匯率風(fēng)險(xiǎn)是指指因外匯匯率率的變動(dòng)而給給外幣債券的的投資者帶來來的風(fēng)險(xiǎn)。 （二）帶有附加加條款的債券券的投資風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。債券的金融創(chuàng)新新一般是在傳傳統(tǒng)的債券基基礎(chǔ)上，根據(jù)據(jù)需要增加如如下的條款：提前贖回條條款、償債基基金條款、提提前售回條款款和轉(zhuǎn)換條款款等。 四、

12、債券投資收收益通常衡量債券投投資收益的指指標(biāo)是債券投投資收益率。債債券投資收益益率是一定時(shí)時(shí)期內(nèi)債券投投資收益與投投資額的比率率。債券投資資收益主要包包括債券利息息收入、債券券的價(jià)差收益益和債券利息息的再投資收收益，其中債債券利息收入入就是根據(jù)債債券的面值與與票面利率計(jì)計(jì)算的利息額額；債券的價(jià)價(jià)差收益是債債券到期得到到的償還金額額(即債券面面額)或到期期前出售債券券的價(jià)款與投投資時(shí)購買債債券的金額之之差；債券利利息的再投資資收益可以理理解為用債券券利息再進(jìn)行行投資所取得得的收益，與與前兩項(xiàng)不同同，它不是債債券投資所實(shí)實(shí)際取得的收收入，通常在在復(fù)利計(jì)息方方式下才予以以考慮，單利利計(jì)息時(shí)一般般不考

13、慮該項(xiàng)項(xiàng)收益。債券券投資額是投投資時(shí)購買債債券的金額，主主要是購買價(jià)價(jià)格和購買時(shí)時(shí)發(fā)生的傭金金、手續(xù)費(fèi)等等。 （一）附息債券券投資收益率率。附息債券券是在債券券券面上附有各各種息票的債債券。 (1)單利計(jì)息息的附息債券券投資收益率率。這種情況況下，債券投投資收益率的的計(jì)算公式為為： 式中，R債債券的年投資資收益率； Sn債券到到期時(shí)的償還還金額或到期期前出售的價(jià)價(jià)款； S0債券投投資時(shí)購買債債券的金額； P債券年利利息額； N債券的持持有期限(以以年為單位)。 (2)復(fù)利計(jì)息息的附息債券券投資收益率率。這種情況況下，債券投投資收益率的的計(jì)算公式為為： 式中，i債債券利息的再再投資收益率率，一般

14、可用用市場(chǎng)利率； 2、貼現(xiàn)債券投投資收益率。貼貼現(xiàn)債券是指指券面上不附附息票，發(fā)行行時(shí)按規(guī)定的的折扣率，以以低于票面面面值的價(jià)格折折價(jià)發(fā)行，到到期時(shí)按票面面面值償還本本金的債券。這這種債券無票票面利率。發(fā)發(fā)行價(jià)格與票票面面值的差差價(jià)就是債券券的利息。 (1)單利計(jì)息息的貼現(xiàn)債券券投資收益率率。計(jì)算公式式為： (2)復(fù)利計(jì)息息的貼現(xiàn)債券券投資收益率率。計(jì)算公式式為： 采用復(fù)利計(jì)息方方法計(jì)算的貼貼現(xiàn)債券投資資收益率要比比單利計(jì)息方方法計(jì)算的投投資收益率低低一些。 第三節(jié) 股票票投資一、股票投資的的特點(diǎn)與債券投資相比比，股票投資資一般具有以以下特點(diǎn)： 1、股票投資是是權(quán)益性投資資。 2、股票投資的的

15、風(fēng)險(xiǎn)大。 3、股票投資的的收益不穩(wěn)定定。 4、股票價(jià)格的的波動(dòng)性大。二、股票的估價(jià)價(jià) （一）股票估價(jià)價(jià)模型1、股票估價(jià)的的基本模型短期持有、未來來準(zhǔn)備出售的的股票估價(jià)模模型。式中，V股股票價(jià)值； Vn未來出出售時(shí)預(yù)計(jì)的的股票價(jià)格； K投資者要要求的必要報(bào)報(bào)酬率； dt第t期期的預(yù)計(jì)股利利； n預(yù)計(jì)股票票持有的期數(shù)數(shù)。 2、長(zhǎng)期持有股股票，股利穩(wěn)穩(wěn)定不變的股股票估價(jià)模型型。在每年股股利穩(wěn)定不變變，投資人持持有期間很長(zhǎng)長(zhǎng)的情況下，股股票的估價(jià)模模型可簡(jiǎn)化為為： 式中： V股票現(xiàn)在價(jià)價(jià)格 D每年固定定股利 K投資人要要求的報(bào)酬率率 3、長(zhǎng)期持有股股票，股利固固定增長(zhǎng)的股股票估價(jià)模型型。如果一個(gè)個(gè)公司

16、的股利利不斷增長(zhǎng)，投投資人的投資資期限又非常常長(zhǎng)，則股票票的估價(jià)就更更困難了，只只能計(jì)算近似似數(shù)。 式中：D1預(yù)期期第一年的股股利g股利利年增長(zhǎng)率【例】時(shí)代公司司準(zhǔn)備投資購購買東方信托托投資股份有有限公司的股股票，該股票票去年每股股股利為2元，預(yù)預(yù)計(jì)以后每年年以4%的增增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，時(shí)時(shí)代公司經(jīng)分分析后，認(rèn)為為必須得到110%的報(bào)酬酬率，才能購購買東方信托托投資股份有有限公司的股股票，則該種種股票的價(jià)格格應(yīng)為： 即東方信托投資資公司的股票票價(jià)格在344.67元以以下時(shí)，時(shí)代代公司才能購購買?！纠恳粋€(gè)投資資人持有ABBC公司的股股票，他的投投資最低報(bào)酬酬率為15%。預(yù)計(jì)ABBC公司未來來3年股利

17、將將高速增長(zhǎng)，成成長(zhǎng)率為200%。在此以以后轉(zhuǎn)為正常常增長(zhǎng)，增長(zhǎng)長(zhǎng)率為12%。公司最近近支付的股利利是2元?，F(xiàn)現(xiàn)計(jì)算該公司司股票的價(jià)值值。第一：計(jì)算非正正常增長(zhǎng)期的的股利現(xiàn)值年份股利現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值121.222.40.8702.08822.41.222.880.7562.17732.881.23.45660.6582.274合計(jì)（33年股利的現(xiàn)現(xiàn)值）6.539第二，計(jì)算第三三年年底的普普通股內(nèi)在價(jià)價(jià)值3.45561.12（0.1550.122）1299.02計(jì)算其現(xiàn)值：PV3=1129.022PVIF115%,3 =129.0020.6588=84.990 最后，計(jì)計(jì)算股票目前前的價(jià)值：V0=6

18、.539+884.90=91.4339(二)影響股票票價(jià)格的主要要因素。股票價(jià)格變化受受諸多因素影影響，歸納起起來主要有以以下幾方面： 1、宏觀經(jīng)濟(jì)形形勢(shì)。 2、通貨膨脹。 3、利率和匯率率的變化。 4、經(jīng)濟(jì)政策。 5、公司因素。 6、市場(chǎng)因素。 7、政治因素。 三、股票投資收收益計(jì)算考核股票投投資收益必須須將股價(jià)與收收益結(jié)合起來來進(jìn)行衡量。 （1）短期持有有收益率如投資者持有股股票時(shí)間不超超過一年，不不用考慮資金金時(shí)間價(jià)值。（2）長(zhǎng)期持有有收益率如投資者持有股股票時(shí)間超過過一年，需要要考慮資金時(shí)時(shí)間價(jià)值。設(shè)：V股票的購買買價(jià)格 F股票的出出售價(jià)格 Dt第第t年的股利利n投資資期限（持有年限）

19、 R股股票持有期收收益率。則：股票持有期期收益率R應(yīng)使下列等等式成立：股票持有期收益益率是能使未未來現(xiàn)金流入入（股利和售售價(jià)）的現(xiàn)值值等于購買價(jià)價(jià)格的折現(xiàn)率率。在股利固定增長(zhǎng)長(zhǎng)的條件下， 根據(jù)固定增長(zhǎng)模模型： D1/V股股利收益率g=股利增長(zhǎng)率率=股價(jià)增長(zhǎng)長(zhǎng)率=資本利利得收益率=可持續(xù)增長(zhǎng)長(zhǎng)率預(yù)期報(bào)酬率（總總報(bào)酬率）=股利收益率率+資本利得得收益率該固定成長(zhǎng)股票票的模型可以以用來計(jì)算特特定公司風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)情況下股東東要求的必要要報(bào)酬率，也也就是公司的的權(quán)益資本成成本?！纠磕彻善北颈灸昝抗芍Ц陡豆衫?元，預(yù)預(yù)計(jì)下年增長(zhǎng)長(zhǎng)10%，以以后每年增長(zhǎng)長(zhǎng)5%。如果果購買價(jià)格為為32元，計(jì)計(jì)算該股票的的預(yù)期報(bào)酬

20、率率。預(yù)期報(bào)酬率=22（1+100%）/322+5%=111.88%第四節(jié) 證券投投資組合 一、證券投資組組合的風(fēng)險(xiǎn)和和收益(一)證券投資資組合的收益益證券組合的期望望收益率：是是組成證券組組合的各種投投資項(xiàng)目的預(yù)預(yù)期收益率的的加權(quán)平均數(shù)數(shù)，其權(quán)數(shù)為為各投資項(xiàng)目目的投資額占占投資組合總總投資額的比比重。證券組組合的期望收收益率 Ki第i項(xiàng)資產(chǎn)的期期望收益率Xi投投資于第i項(xiàng)資產(chǎn)的資資金占總投資資額的百分比比 n證券券組合中共有有n 項(xiàng)證券例：已知：甲、乙乙兩種證券的的預(yù)期收益率率分別為6%、8%。某某投資者將1100萬元分分別投資于甲甲證券40萬萬元、乙證券券60萬元。計(jì)計(jì)算該投資者者的預(yù)期報(bào)

21、酬酬率。 (二)證券組組合標(biāo)準(zhǔn)差的的計(jì)算設(shè)：p 投資組組合的標(biāo)準(zhǔn)差差ij第i,j兩兩種證券的協(xié)協(xié)方差rij第i,j兩兩種證券的相相關(guān)系數(shù)i jj兩種種證券的標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)差Xi投投資于第i項(xiàng)資產(chǎn)的資資金占總投資資額的百分比比Xj投投資于第j項(xiàng)資產(chǎn)的資資金占總投資資額的百分比比(三)兩種證券券組合的投資資比例和有效效集例：甲資產(chǎn)期望望收益率為110%，標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)離差為122%，乙資產(chǎn)產(chǎn)期望收益率率為18%，標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)離差為220%。期望收益率標(biāo)準(zhǔn)離差下表列示了甲、乙乙兩項(xiàng)資產(chǎn)不不同組合的期期望收益率，以以及不同相關(guān)關(guān)系數(shù)下不同同組合的標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)離差。組合對(duì)甲的投資比例例X1對(duì)乙的投資比例例X2組合的收益率組合的標(biāo)準(zhǔn)

22、離差差pr12=-1r12=-0.4r12=0r12=0.44r12=+11100%0%10.00%12.00%12.00%12.00%12.00%12.00%280%20%11.60%5.60%8.80%10.40%11.78%13.60%360%40%13.20%0.80%8.35%10.76%12.72%15.20%440%60%14.80%7.20%11.00%12.92%14.60%16.80%520%80%16.40%13.60%15.20%16.18%17.10%18.40%60%100%18.00%20.00%20.00%20.00%20.00%20.00%(四)多種證券券組合

23、的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)和報(bào)酬 有效集是最小方方差組合點(diǎn)到到最高預(yù)期報(bào)報(bào)酬率組合點(diǎn)點(diǎn)的那段曲線線二、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)可以分為兩兩種性質(zhì)完全全不同的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，即可分散散風(fēng)險(xiǎn)和不可可分散風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)現(xiàn)分述如下： 1、可分散風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)?？煞稚L(fēng)風(fēng)險(xiǎn)又叫非系系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或或公司特別風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)，是指某某些因素對(duì)單單個(gè)證券造成成經(jīng)濟(jì)損失的的可能性。這這種風(fēng)險(xiǎn)，可可通過證券持持有的多樣化化來抵銷。即即多買幾家公公司的股票，其其中某些公司司的股票報(bào)酬酬上升，另一一些股票的報(bào)報(bào)酬下降，從從而將風(fēng)險(xiǎn)抵抵銷。因而，這這種風(fēng)險(xiǎn)稱為為可分散風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。 2、不可分分散風(fēng)險(xiǎn)。不不可分散風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)又稱系統(tǒng)性性風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，指的的是由于

24、某些些因素給市場(chǎng)場(chǎng)上所有的證證券都帶來經(jīng)經(jīng)濟(jì)損失的可可能性。這些些風(fēng)險(xiǎn)影響到到所有的證券券，因此，不不能通過證券券組合分散掉掉。換句話說說，即使投資資者持有的是是經(jīng)過適當(dāng)分分散的證券組組合，也將遭遭受這種風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。因此，對(duì)對(duì)投資者來說說，這種風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)是無法消除除的，故稱不不可分散風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。 不可分散風(fēng)險(xiǎn)的的程度，通常常用系數(shù)來來計(jì)量。作為為整體的證券券市場(chǎng)的系系數(shù)為1。如如果某種股票票的風(fēng)險(xiǎn)情況況與整個(gè)證券券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)情況一致，則則這種股票的的系數(shù)也等等于1；如果果某種股票的的系數(shù)大于于1，說明其其風(fēng)險(xiǎn)大于整整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)；如果某某種股票的系數(shù)小于11，說明其風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)小于整個(gè)個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。三、證

25、券組合的的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬（一）證券組合合系數(shù)證券組合的系系數(shù)是單個(gè)證證券系數(shù)的的加權(quán)平均，權(quán)權(quán)數(shù)為各種股股票在證券組組合中所占的的比重。p=xii 式中：p證券組合的的系數(shù) xi證證券組合中第第i種股票所所占的比重 i第第i種股票的的系數(shù)(二)證券組合合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬酬 投資者進(jìn)行證券券組合投資與與進(jìn)行單項(xiàng)投投資一樣，都都要求對(duì)承擔(dān)擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行行補(bǔ)償，股票票的風(fēng)險(xiǎn)越大大，要求的報(bào)報(bào)酬就越高。但但是，與單項(xiàng)項(xiàng)投資不同，證證券組合投資資要求補(bǔ)償?shù)牡娘L(fēng)險(xiǎn)只是不不可分散風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，而不要求求對(duì)可分散風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償償。如果可分分散風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)補(bǔ)償存在，善善于科學(xué)地進(jìn)進(jìn)行投資組合合的投資者將將購買這部分分股票，并抬抬高其價(jià)

26、格，其其最后的期望望報(bào)酬率只反反映不能分散散的風(fēng)險(xiǎn)。因因此，證券組組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)報(bào)酬是投資者者因承擔(dān)不可可分散風(fēng)險(xiǎn)而而要求的，超超過時(shí)間價(jià)值值的那部分額額外報(bào)酬?？煽捎孟铝泄绞接?jì)算： p=p(KKm-RF) 式中：p證券組合的的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率率 p證券組組合的系數(shù)數(shù) Km所有股股票的平均報(bào)報(bào)酬率，也就就是由市場(chǎng)上上所有股票組組成的證券組組合的報(bào)酬率率，簡(jiǎn)稱市場(chǎng)場(chǎng)報(bào)酬率 RF無風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)報(bào)酬率，一一般用國庫券券的利息率來來衡量 【例】特林公司司持有由甲、乙乙、丙三種股股票構(gòu)成的證證券組合，它它們的系數(shù)數(shù)分別是2.0、1.00和0.5，它它們?cè)谧C券組組合中所占的的比重分別為為60%、330%和100%，股 票票的市場(chǎng)報(bào)酬酬率為14%，無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)報(bào)酬率為100%，試確定定這種證券組組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)報(bào)酬率。 1、確定證券組組合的系數(shù)數(shù)。 p=xii =60%2.0+30%1.0+10%00.5=1.55 2、計(jì)算該證券券組合的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)報(bào)酬率。 p=p(KKm-RF) =1.55(14%-110%)=66.2% 從以上計(jì)算可以以看出，調(diào)整整各種證券在在證券組合中中的比重可改改變證券組合合的風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率和和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額額。 (三) 資本資資產(chǎn)定價(jià)模型型 在西方金融學(xué)和和財(cái)務(wù)管理學(xué)學(xué)中，有許多多模型論述風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬率率的關(guān)系，其其中一個(gè)最重重要的模型為為資本資產(chǎn)定定價(jià)模型(CCAPM)。這這一模型為