1、理性投資系列之一沈聯(lián)濤: 理性投資系列投資終身事投資策略的的第一條條就是想想清楚你你的基本本需求。必必須學(xué)會(huì)會(huì)設(shè)定自自己的投投資策略略。有經(jīng)經(jīng)驗(yàn)的投投資者會(huì)會(huì)告訴你你，長(zhǎng)期期來看，保保障投資資成功的的兩大戰(zhàn)戰(zhàn)略要素素是入市市時(shí)機(jī)和和資產(chǎn)配配置。第一條，想想清楚你你的基本本需求儲(chǔ)蓄和投資資是貫穿穿我們一一生的大大事，奇奇怪的是是，似乎乎從來沒沒有人專專門教我我們?nèi)绾魏卫碡?cái)。我我們對(duì)投投資的理理解往往往依靠口口口相傳傳，從朋朋友或我我們認(rèn)為為技高一一籌的人人那里學(xué)學(xué) 習(xí)投資資技巧。隨隨著現(xiàn)在在國(guó)內(nèi)越越來越多多人涌入入A股市場(chǎng)場(chǎng)，不斷斷有人問問我該買買哪只股股票。大大家都想想分享中中國(guó)經(jīng)濟(jì)濟(jì)繁榮的的

2、果實(shí)，這這完全可可以理解解。但問問題在于于，股民民們知道道 他們?cè)谠谫I賣什什么嗎?他們知知道正在在承受著著怎樣的的風(fēng)險(xiǎn)嗎嗎?這就是我決決定撰寫寫關(guān)于投投資者教教育專欄欄的原因因。一個(gè)個(gè)市場(chǎng)的的質(zhì)量最最終取決決于投資資者或消消費(fèi)者的的素質(zhì)。日日本制造造的產(chǎn)品品之所以以品質(zhì)優(yōu)優(yōu)良，就就是因?yàn)闉槿毡鞠M(fèi)者非非常挑 剔，不不接受質(zhì)質(zhì)量低劣劣的產(chǎn)品品。同樣樣，美國(guó)國(guó)的資本本市場(chǎng)如如此強(qiáng)大大，也是是因?yàn)槊烂绹?guó)的投投資者不不接受低低劣的投投資品。美美國(guó)投資資者可以以通過集集體訴訟訟來起訴訴發(fā)行人人，也可可向監(jiān) 管者施施壓要求求采取強(qiáng)強(qiáng)有力措措施來抵抵制低劣劣的投資資品。我是印度證證監(jiān)會(huì)(SEBBI)投投資

3、者教教育咨詢?cè)兾瘑T會(huì)會(huì)的成員員。印度度人有建建立全球球領(lǐng)先的的資本市市場(chǎng)的雄雄心，他他們甚至至在小學(xué)學(xué)就開設(shè)設(shè)金融基基礎(chǔ)知識(shí)識(shí)教育的的相關(guān)課課程。他他們 認(rèn)為，投投資是伴伴隨每個(gè)個(gè)人一生生的事情情，只有有個(gè)人層層面的精精明投資資才有助助于建立立一個(gè)健健康的資資本市場(chǎng)場(chǎng)。所以以，印度度在投資資于金融融產(chǎn)品之之前，首首先投資資于教育育公眾。這這是 一個(gè)高高瞻遠(yuǎn)矚矚的決策策。就我我所知，將將資本市市場(chǎng)放在在國(guó)家發(fā)發(fā)展戰(zhàn)略略中如此此重要位位置的，印印度是第第一個(gè)國(guó)國(guó)家。為什么說投投資是終終生的大大事呢?在我們們幼時(shí)，父父母要撫撫養(yǎng)我們們；當(dāng)我我們成人人、成家家之后，就就需要開開始儲(chǔ)蓄蓄，以備備不時(shí)之之

4、需，如如疾病、失失業(yè)、子子女教育育、贍養(yǎng)養(yǎng)雙親等等， 最終準(zhǔn)準(zhǔn)備自己己的養(yǎng)老老。人們們過去經(jīng)經(jīng)常以為為，投資資只是有有錢人的的游戲，與與普通人人無關(guān)，這這實(shí)在是是一種誤誤解。窮窮人也知知道:必須先先投資自自身的人人力資本本，然后后才有機(jī)機(jī)會(huì)去 投資金金融產(chǎn)品品賺錢，所所謂“知識(shí)改改變命運(yùn)運(yùn)”。如何通過投投資賺錢錢?我父親親曾告訴訴我賺錢錢的三個(gè)個(gè)境界:最開始始是用自自己的血血汗勞力力來賺錢錢；然后后是用錢錢來賺更更多的錢錢；最高高的層次次就是利利用你的的聲譽(yù)名名望來賺賺錢。作作 為一個(gè)個(gè)新興市市場(chǎng)，中中國(guó)正在在用自己己便宜的的勞動(dòng)力力來致富富，而今今天我們們都已體體會(huì)到品品牌和聲聲譽(yù)的力力量。

5、一一件成本本10美元元的純棉棉襯衫，貼貼上國(guó)內(nèi)內(nèi)自己的的品牌最最多不會(huì)會(huì)賣 超過155美元，但但如果貼貼上法國(guó)國(guó)或意大大利的一一線品牌牌，卻可可賣到110000美元?？垮X生錢的的秘訣又又是什么么呢?答案平平淡無奇奇低買買高賣，或或者是，高高買，然然后更高高地賣。對(duì)對(duì)普通人人來說，難難點(diǎn)在于于，市場(chǎng)場(chǎng)總是漲漲跌，何何時(shí)應(yīng)該該買賣，又又應(yīng)該買買賣什么么呢?金融市場(chǎng)的的最大問問題是信信息不對(duì)對(duì)稱，專專業(yè)人士士能夠比比零售客客戶更好好地理解解市場(chǎng)，往往往也能能賺取更更多的回回報(bào)。但但應(yīng)該信信任和選選擇誰呢呢?這都需需要精心心決策。在本系列文文章中，我我不會(huì)告告訴大家家究竟具具體該買買什么金金融產(chǎn)品品，

6、但我我將激發(fā)發(fā)大家思思考，每每種金融融產(chǎn)品究究竟是什什么東西西，以及及你該如如何進(jìn)行行投資?？傊?，你必必須學(xué)會(huì)會(huì)設(shè)定自自己的投投資策略略。有經(jīng)經(jīng)驗(yàn)的投投資者會(huì)會(huì)告訴你你，長(zhǎng)期期來看，保保障投資資成功的的兩大戰(zhàn)戰(zhàn)略要素素是入市市時(shí)機(jī)和和資產(chǎn)配配置。投資策略的的第一條條，就是是想清楚楚你的基基本需求求。如果果你剛開開始工作作，現(xiàn)金金流非常常有限，工工資也許許只夠支支付每月月的費(fèi)用用，但不不久就得得考慮買買房子的的問題了了，這會(huì)會(huì)占據(jù)每每 月費(fèi)用用中的一一大部分分。對(duì)大大多數(shù)人人來說，購購房決策策可能是是他們一一生中最最成功的的投資，因因?yàn)榉康氐禺a(chǎn)可以以對(duì)沖通通貨膨脹脹的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。所以以，人們們借錢投

7、投資購房房，支付付利息給給銀 行，而而不再支支付房租租。一旦在日常常開支之之外開始始略有盈盈余后，我我們就有有更廣泛泛的投資資需求:將錢存存到銀行行里賺取取微薄的的利息，或或投資到到其它形形形色色色的金融融產(chǎn)品上上。如何何選擇存存款之外外的金融融產(chǎn)品，是是讓大多多數(shù)人迷迷惑的事事情。其實(shí)，資產(chǎn)產(chǎn)配置決決策取決決于你的的年齡階階段和風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)偏好好。通常常，年輕輕人敢于于冒險(xiǎn)，老老年人更更喜歡低低風(fēng)險(xiǎn)的的產(chǎn)品。事事實(shí)上，投投資選擇擇取決于于四個(gè)關(guān)關(guān)鍵因素素，即流流動(dòng)性(liqquiddityy)、久久期(dduraatioon)、風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)和收收益。錢不多時(shí)，流流動(dòng)性非非常重要要，因?yàn)闉橐坏┯杏胁粫r(shí)之之

8、需，你你立即可可以從市市場(chǎng)中收收回現(xiàn)金金。所謂謂久期，通通俗地說說，就是是你要收收回投資資需要持持有某種種產(chǎn)品的的時(shí)間。資資產(chǎn)有久久期，債債務(wù)也有有久期。至至于風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)和收益益，則很很難在兩兩者中平平衡，因因?yàn)楦哳A(yù)預(yù)期收益益往往伴伴隨著高高風(fēng)險(xiǎn)。有些人認(rèn)為為，只要要不作決決策就可可回避風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)實(shí)際上，不不作決策策也是一一種決策策，一樣樣有風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)會(huì)成本。在實(shí)際投資資過程中中，許多多投資者者以身體體之、以以血驗(yàn)之之，最終終認(rèn)識(shí)到到一個(gè)簡(jiǎn)簡(jiǎn)單的道道理:原來通通過多元元化和分分散投資資，可以以實(shí)現(xiàn)較較低的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)和不不錯(cuò)的收收益。下下一次，我我將分析析全球的的頂級(jí)富富人如何何在投資資過程中中分散風(fēng)

9、風(fēng)險(xiǎn)。認(rèn)識(shí)你自己己全球頂級(jí)富富人如何何進(jìn)行投投資？大大體上，他他們的資資產(chǎn)配置置如下：股票330%，房房地產(chǎn)220%，債債券200%，現(xiàn)現(xiàn)金和銀銀行存款款15%，其余余為其他他資產(chǎn)理性投資系系列之二二投資是一個(gè)個(gè)學(xué)習(xí)的的過程。一一開始，我我們都是是新手，逐逐漸地會(huì)會(huì)變得有有經(jīng)驗(yàn)，直直到成為為專業(yè)的的投資者者。和所所有的初初學(xué)者一一樣，我我們不可可避免會(huì)會(huì)犯錯(cuò)，但但是，我我們不應(yīng)應(yīng)該害怕怕錯(cuò)誤，應(yīng)應(yīng)該在錯(cuò)錯(cuò)誤中不不斷學(xué)習(xí)習(xí)成長(zhǎng)。投資伊伊始，我我們應(yīng)該該回答自自己三個(gè)個(gè)問題：你知道道自己買買的或投投資的是是什么嗎嗎？你知知道自己己的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)是什么么嗎？你你知道自自己能承承受多大大的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)嗎？孫孫子說

10、：“知己知知彼，百百戰(zhàn)不殆殆?！钡?，知知己并不不容易，特特別是知知道自己己承擔(dān)的的風(fēng)險(xiǎn)和和作出好好的投資資決策的的能力。首先，要要知道自自己有多多少錢可可以用來來投資。我我們必須須估計(jì)自自己的凈凈資產(chǎn)和和現(xiàn)金流流。只有有在現(xiàn)金金流允許許的情況況下，投投資才有有可行性性。如果果你每月月的現(xiàn)金金流只夠夠日常 開支和和還房貸貸、車貸貸，那么么我不建建議投資資高風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的資產(chǎn)產(chǎn)，因?yàn)闉樵诩毙栊璎F(xiàn)金時(shí)時(shí)你將被被迫出售售你投資資的資產(chǎn)產(chǎn)，這是是再糟糕糕不過的的事。一一般說來來，在準(zhǔn)準(zhǔn)備投資資時(shí)，應(yīng)應(yīng)該在身身 邊或在在銀行保保留有大大約日常常三個(gè)月月開支的的現(xiàn)金或或存款以以應(yīng)付不不時(shí)之需需。接下來來，我們們

11、應(yīng)該投投資什么么呢？這這取決于于你的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)偏好好。當(dāng)你你到銀行行去時(shí)，客客戶經(jīng)理理會(huì)向你你推薦個(gè)個(gè)人資產(chǎn)產(chǎn)管理。在在開始投投資前，你你應(yīng)該弄弄清楚他他們向你你推介的的是 什么。一一些銀行行會(huì)要求求你列清清自己的的資產(chǎn)、收收入、開開支、年年齡和偏偏好。通通過客戶戶評(píng)估，他他們實(shí)際際上是想想判斷你你是哪一一類型的的投資者者保守守或者喜喜歡高風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)而 考慮你你的投資資組合。你你自己也也可以到到銀行的的網(wǎng)站上上進(jìn)行自自我測(cè)試試。謹(jǐn)慎的的投資策策略是不不把所有有錢投資資于一個(gè)個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)產(chǎn)品，而而是持有有一籃子子的不同同資產(chǎn)，即即“分散風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)”。低風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)低收收益，高高風(fēng)險(xiǎn)高高收益，卻卻也可能能遭受高高額

12、損失失。投資資一籃子子資產(chǎn)可可以在獲獲得均衡衡收益時(shí)時(shí)，承擔(dān)擔(dān)較低風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)。這這就需要要科學(xué)的的“資產(chǎn)配配置”，正確確選擇不不同比例例的資產(chǎn)產(chǎn)。資產(chǎn)配配置先要要考慮風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)和收收益的均均衡。我我們并不不總是很很清楚什什么樣的的資產(chǎn)可可以獲得得較好的的收益，因因?yàn)檫@取取決于投投資的時(shí)時(shí)機(jī)選擇擇。例如如，麥肯肯錫咨詢?cè)児緦?duì)對(duì)投資者者 在19991年到到20001年的的投資收收益進(jìn)行行研究，發(fā)發(fā)現(xiàn)在美美國(guó)，投投資固定定收益產(chǎn)產(chǎn)品的平平均年收收益率是是最低的的，只有有5%，而而在房地地產(chǎn)上的的收益率率是100.5%，股票票 收益率率是122.2%。但是是，同一一時(shí)期，日日本情況況卻截然然相反，固固定收益

13、益產(chǎn)品的的平均年年收益率率是1.6%，地地產(chǎn)和股股票的收收益率均均為負(fù)數(shù)數(shù)，分別別是-22.7%和 -77.5%。不同同國(guó)家的的投資狀狀況迥然然相異。大多數(shù)數(shù)人開始始投資時(shí)時(shí)都是模模仿別人人。很多多人都從從書本中中學(xué)習(xí)沃沃倫巴菲菲特的投投資策略略。不同同的人有有各自不不同的投投資風(fēng)格格。你自自己喜歡歡哪一種種呢？我們先先來看看看全球頂頂級(jí)富人人如何進(jìn)進(jìn)行投資資。美林林證券220077年的財(cái)財(cái)富報(bào)告告估計(jì)，全全球大約約有9550萬人人擁有超超過1000萬美美元的金金融資產(chǎn)產(chǎn)，他們們的總財(cái)財(cái)富達(dá)到到 377.2萬萬億美元元；資產(chǎn)產(chǎn)超過330000萬美元元的，有有949970人人，他們們的資產(chǎn)產(chǎn)規(guī)模

14、合合計(jì)有113.11萬億美美元。大大部分富富人來自自美國(guó)和和歐洲，亞亞洲的數(shù)數(shù)量也在在迅速上上 升。這些頂頂級(jí)富人人如何進(jìn)進(jìn)行投資資？盡管管每年的的比例會(huì)會(huì)略有不不同，但但大體上上，他們們的資產(chǎn)產(chǎn)配置如如下：股股票300%，房房地產(chǎn)220%，債債券200%，現(xiàn)現(xiàn)金和銀銀行存款款 155%，其其余為其其他資產(chǎn)產(chǎn)。其他他資產(chǎn)包包括結(jié)構(gòu)構(gòu)性產(chǎn)品品、外匯匯、衍生生工具、實(shí)實(shí)物資產(chǎn)產(chǎn)、對(duì)沖沖基金、私私人股權(quán)權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資等等較高風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的投投資。這這些產(chǎn)品品中有許許多在國(guó)國(guó)內(nèi)還 不能隨隨意購買買，但透透過銀行行的財(cái)富富管理或或者私人人銀行渠渠道，有有些產(chǎn)品品已經(jīng)可可以投資資。國(guó)內(nèi)最最常見的的金融產(chǎn)產(chǎn)品是銀

15、銀行存款款（包括括外匯）、債債券、房房地產(chǎn)和和股票。在在國(guó)內(nèi)，持持有股票票比例仍仍然相對(duì)對(duì)較低，國(guó)國(guó)內(nèi)A股指數(shù)數(shù)去年升升幅超過過1300%, 很多投投資者涌涌向股市市，才會(huì)會(huì)出現(xiàn)交交易所每每天新開開數(shù)十萬萬賬戶的的情況。房地產(chǎn)產(chǎn)的投資資收益率率很高，不不僅是因因?yàn)槲覀儌冃枰杏凶约旱牡淖》恳砸园采砹⒘⒚?、遮遮風(fēng)擋雨雨，更是是因?yàn)閷?shí)實(shí)際上房房地產(chǎn)是是銀行惟惟一給你你進(jìn)行投投資的產(chǎn)產(chǎn)品。我我們不能能借錢買買 股票，因因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)太高。盡盡管缺乏乏流動(dòng)性性，人們們還是愿愿意投資資房地產(chǎn)產(chǎn)，因?yàn)闉榭梢杂杏懈軛U率率。銀行行按揭可可以高達(dá)達(dá)80%，自己己只須首首付200%。不不算出租租房屋的的收益，如如 果

16、房?jī)r(jià)價(jià)上升66%，實(shí)實(shí)際上買買者已獲獲得300%的收收益。杠杠桿率提提高了投投資的實(shí)實(shí)際收益益，但也也帶來較較高風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。股票和和房地產(chǎn)產(chǎn)的高投投資收益益，部分分原因是是國(guó)內(nèi)的的高儲(chǔ)蓄蓄率可以以有能力力購買和和投資，也也由于股股票和房房地產(chǎn)的的供應(yīng)量量有限，不不能滿足足需求。最重要要的一件件事就是是記得：價(jià)格有有漲有跌跌，沒有有永遠(yuǎn)只只會(huì)上漲漲的投資資。某一一只股票票或某一一種資產(chǎn)產(chǎn)今年的的上漲并并不意味味著明年年價(jià)格依依然上揚(yáng)揚(yáng)。我們們既要看看微觀上上每 一種資資產(chǎn)的具具體情況況，也要要看可能能影響資資產(chǎn)價(jià)格格的宏觀觀經(jīng)濟(jì)狀狀況。下下一次，我我將討論論宏觀經(jīng)經(jīng)濟(jì)狀況況如何影影響投資資決策理性投

17、資系系列之三三-上善若若水全球市場(chǎng)就就像是一一個(gè)巨大大的碗，資資金就像像是水龍龍頭里的的水；全全球儲(chǔ)蓄蓄源源不不斷流入入這個(gè)碗碗中，中中央銀行行控制著著水龍頭頭；全球球的投資資者從不不同的側(cè)側(cè)面推動(dòng)動(dòng)這個(gè)碗碗沿。市市場(chǎng)乃至至整個(gè)經(jīng)經(jīng)濟(jì)總是是在周期期性地波波動(dòng)，投投資者資資產(chǎn)組合合也將隨隨之調(diào)整整和漲跌跌投資成成功的重重要因素素之一，就就是要了了解宏觀觀經(jīng)濟(jì)環(huán)環(huán)境對(duì)市市場(chǎng)的影影響，因因?yàn)楹暧^觀經(jīng)濟(jì)環(huán)環(huán)境影響響著每一一個(gè)企業(yè)業(yè)的經(jīng)營(yíng)營(yíng)業(yè)績(jī)。金融市市場(chǎng)不僅僅受到供供給和需需求關(guān)系系的影響響，外部部和國(guó)內(nèi)內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀狀況、政政府政策策和監(jiān)管管對(duì)其影影響也是是顯而易易見的。香港著著名的金金融市場(chǎng)場(chǎng)分析師師M

18、arrc FFabeer生動(dòng)動(dòng)地解釋釋了宏觀觀經(jīng)濟(jì)、貨貨幣與金金融市場(chǎng)場(chǎng)關(guān)系。全球市市場(chǎng)就像像是一個(gè)個(gè)巨大的的碗，資資金就像像是水龍龍頭里的的水；全全球儲(chǔ)蓄蓄源源不不斷流入入這個(gè)碗碗中，中中央銀行行控制著著水龍頭頭；全球球的投資資者從不不同的側(cè)側(cè)面推動(dòng)動(dòng)這個(gè)碗碗 沿。如如果這個(gè)個(gè)碗向某某一側(cè)傾傾斜，那那么流瀉瀉出來的的水所到到之處，資資產(chǎn)價(jià)格格就會(huì)上上漲；但但在其他他沒有水水流出來來的地方方仍然是是干涸的的，資產(chǎn)產(chǎn)價(jià)格會(huì)會(huì)下跌。如如果流到到某個(gè)地地方 的水太太多，就就會(huì)出現(xiàn)現(xiàn)泡沫。一一旦某一一天，投投資者將將碗推向向另外一一側(cè)，別別的市場(chǎng)場(chǎng)就開始始上漲，原原來的泡泡沫就會(huì)會(huì)因?yàn)槿比狈α鲃?dòng)動(dòng)性而

19、崩崩潰。因此，我我們既要要盯著碗碗中的水水位（流流動(dòng)性），也也要關(guān)注注中央銀銀行和其其他投資資者的行行動(dòng)。如如果碗中中的水剛剛好傾瀉瀉到我們們所選擇擇的市場(chǎng)場(chǎng)，投資資決策就就是成功功的，選選錯(cuò)則會(huì)會(huì)虧錢。不同投投資者的的偏好是是不同的的，他們們的買賣賣決策直直接影響響了水碗碗的傾斜斜方向。為為了維持持水碗的的穩(wěn)定（也也就是金金融市場(chǎng)場(chǎng)的相對(duì)對(duì)穩(wěn)定），中中央銀行行的重要要職責(zé)就就是控制制水碗的的水位。如如果中央央銀行濫濫發(fā)鈔票票，碗中中的水就就將全面面溢出，全全球的通通貨膨脹脹就會(huì)出出現(xiàn)，甚甚至?xí)l(fā)經(jīng)濟(jì)濟(jì)危機(jī)。我們可可以看到到，宏觀觀經(jīng)濟(jì)狀狀況受到到市場(chǎng)上上不同參參與者的的影響，也也受到各各

20、國(guó)政府府和中央央銀行的的影響。當(dāng)當(dāng)然，我我們也不不能夠忽忽略天氣氣、自然然災(zāi)害等等自然因因素，以以及恐怖怖主義和和戰(zhàn)爭(zhēng)等等風(fēng)險(xiǎn)，這這些因素素都可能能影響整整個(gè)宏觀觀經(jīng)濟(jì)環(huán)環(huán)境。在評(píng)估估宏觀經(jīng)經(jīng)濟(jì)狀況況時(shí)，有有些價(jià)格格需要引引起格外外的重視視。第一一個(gè)是消消費(fèi)者物物價(jià)指數(shù)數(shù)，這是是包括食食品、衣衣著、醫(yī)醫(yī)療保健健、交通通、租房房和其他他消耗品品等一籃籃子日常常消 費(fèi)品的的價(jià)格；第二個(gè)個(gè)是利率率，這就就是貨幣幣的價(jià)格格；第三三個(gè)是匯匯率，這這就是國(guó)國(guó)內(nèi)貨幣幣的外幣幣價(jià)格；第四個(gè)個(gè)是股票票市場(chǎng)價(jià)價(jià)格，通通常我們們使用一一種市場(chǎng)場(chǎng)指數(shù)來來衡量；第五個(gè)個(gè) 是房地地產(chǎn)價(jià)格格。由于任任何資產(chǎn)產(chǎn)都是用用貨幣價(jià)

21、價(jià)格度量量，一國(guó)國(guó)的貨幣幣就成為為對(duì)資產(chǎn)產(chǎn)進(jìn)行估估值的基基準(zhǔn)。一一個(gè)投資資者即使使投資國(guó)國(guó)外，他他也是使使用本幣幣來定價(jià)價(jià)，這樣樣在進(jìn)行行全球市市場(chǎng)投資資時(shí)，匯匯率指標(biāo)標(biāo)就尤為為重要。同同樣地，利利率指標(biāo)標(biāo)也非常常重要，它它反映了了持有資資產(chǎn)的時(shí)時(shí)間成本本。大多數(shù)數(shù)人習(xí)慣慣按照資資產(chǎn)的名名義價(jià)格格來估值值，其實(shí)實(shí)正確的的方法應(yīng)應(yīng)該是分分析資產(chǎn)產(chǎn)的實(shí)際際價(jià)格，即即扣除通通脹率后后的價(jià)格格。通脹脹率上升升，簡(jiǎn)單單說就是是有太多多的錢追追逐有限限的實(shí)際際資產(chǎn)。那么，為為什么會(huì)會(huì)有這么么多的錢錢呢？政政府、銀銀行都會(huì)會(huì)創(chuàng)造新新增貨幣幣，或者者一國(guó)居居民如果果儲(chǔ)蓄太太多、消消費(fèi)太少少，這樣樣也會(huì)潛潛在增

22、加加貨幣供供給。貨貨幣是投投資者的的金融資資 產(chǎn)，同同時(shí)也是是政府或或銀行的的負(fù)債。如如果政府府開支出出現(xiàn)赤字字，其債債務(wù)就等等于增發(fā)發(fā)鈔票。同同樣，當(dāng)當(dāng)商業(yè)銀銀行發(fā)放放貸款時(shí)時(shí)，也在在創(chuàng)造新新貨幣。最最后，當(dāng)當(dāng)一國(guó)出出口大于于進(jìn)口 時(shí)，其其貨幣供供給也會(huì)會(huì)增加，因因?yàn)檫@會(huì)會(huì)造成經(jīng)經(jīng)常項(xiàng)目目順差，央央行持有有外國(guó)的的負(fù)債如如美元和和其他外外匯儲(chǔ)備備會(huì)相應(yīng)應(yīng)增加。通常，如如果本國(guó)國(guó)貨幣增增長(zhǎng)數(shù)量量快于實(shí)實(shí)體資產(chǎn)產(chǎn)的增長(zhǎng)長(zhǎng)（通常常用實(shí)際際GDPP來衡量量），通通貨膨脹脹就會(huì)發(fā)發(fā)生。比比方說，一一年實(shí)際際GDPP增長(zhǎng)111%，貨貨幣供應(yīng)應(yīng)增長(zhǎng)115%，就就有4%的通脹脹率。當(dāng)當(dāng)然，關(guān)關(guān)系不會(huì)會(huì)如此穩(wěn)

23、穩(wěn)定不變變，比如如食品供供大于求求，消費(fèi)費(fèi)者物價(jià)價(jià)指數(shù)可可能就不不會(huì)上升升4%。投資者者一定不不要被名名義回報(bào)報(bào)率所迷迷惑。只只有當(dāng)我我們的投投資回報(bào)報(bào)率超過過通脹率率時(shí)，才才真正實(shí)實(shí)現(xiàn)了資資產(chǎn)增值值，否則則，我們們相當(dāng)于于在支付付通脹稅稅。如果果利息率率低于通通脹 率，我我們就應(yīng)應(yīng)該將資資金投到到收益率率更高的的資產(chǎn)上上而不是是存款。將將一部分分現(xiàn)金投投放到存存款之外外的資產(chǎn)產(chǎn)上以防防止通脹脹帶來的的損失，是是資產(chǎn)配配置的基基本策略略之一。當(dāng)當(dāng)然，出出 于維持持日常開開支和應(yīng)應(yīng)付不時(shí)時(shí)之需的的考慮，我我們手頭頭還是應(yīng)應(yīng)該持有有一些現(xiàn)現(xiàn)金以保保持流動(dòng)動(dòng)性。市場(chǎng)乃乃至整個(gè)個(gè)經(jīng)濟(jì)總總是在周周期性地

24、地波動(dòng)，我我們的資資產(chǎn)組合合也將隨隨之調(diào)整整和漲跌跌。這就就是我們們?yōu)楹我私馔ㄍ浡省⒗?、貨貨幣政策策、本?guó)國(guó)的國(guó)際際收支平平衡表狀狀況和政政府政策策的原因因所在。這這些因素素中任何何一個(gè)的的變動(dòng)都都不僅會(huì)會(huì)影響我我們資產(chǎn)產(chǎn)或負(fù)債債的價(jià)值值，也將將影響我我們投資資時(shí)機(jī)的的選擇。賺錢的的傳統(tǒng)策策略就是是低買高高賣。這這包括：何時(shí)買買，何時(shí)時(shí)賣；買買什么，賣賣什么。全全球市場(chǎng)場(chǎng)目前處處于全面面買進(jìn)的的原因之之一就是是，相對(duì)對(duì)于全球球經(jīng)濟(jì)增增長(zhǎng)，有有過多的的流動(dòng)性性。下一一期，我我將討論論商業(yè)周周期對(duì)投投資決策策的影響響。理性投資系系列之四四-把握周周期市場(chǎng)周期往往往是因因?yàn)槭袌?chǎng)場(chǎng)參與者者的

25、過度度樂觀或或者過度度悲觀情情緒造成成的市場(chǎng)場(chǎng)超調(diào)所所致；過過度膨脹脹的價(jià)格格，最終終將回歸歸原位宏觀經(jīng)經(jīng)濟(jì)和市市場(chǎng)總是是在周期期性地波波動(dòng)。有有些周期期很長(zhǎng)，有有些則很很短。最最著名的的經(jīng)濟(jì)周周期理論論，是俄俄國(guó)經(jīng)濟(jì)濟(jì)學(xué)家康康德拉提提出的為為期400年至600年的“長(zhǎng)波周周期”。這些周周期可能能與個(gè)人人的生命命周期有有關(guān)聯(lián)，也也可能與與天氣的的周期性性變化有有關(guān)聯(lián)，甚甚至還有有經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)家認(rèn)為為，經(jīng)濟(jì)濟(jì)周期和和太陽黑黑子的運(yùn)運(yùn)動(dòng)有關(guān)關(guān)。其實(shí)，市市場(chǎng)周期期是因?yàn)闉槭袌?chǎng)參參與者的的過度樂樂觀或者者過度悲悲觀情緒緒造成的的市場(chǎng)超超調(diào)。每每隔幾年年，總有有新的投投資者和和供給者者進(jìn)入市市場(chǎng)，因因而，市

26、市場(chǎng)周期期理論有有其自身身的邏輯輯。市場(chǎng)場(chǎng)的周期期性變遷遷也可能能由消費(fèi)費(fèi)者的偏偏好或者者技術(shù)變變革引起起。香港股股市的周周期大約約為十年年。早在在19773年，恒恒生指數(shù)數(shù)達(dá)到了了歷史高高點(diǎn)17000點(diǎn)，隨隨后，股股市開始始崩潰，次次年一直直跌到1150點(diǎn)點(diǎn)。19983年年，股指指又 回升到到了18800點(diǎn)點(diǎn)。不久久，受國(guó)國(guó)際局勢(shì)勢(shì)影響，10月股指又跌回800點(diǎn)。此后，股市又飛速上揚(yáng)，除了1989年的短暫停頓，到1997年8月香港回歸不 久，股指刷新了歷史高位16673點(diǎn)。而到今年7月，恒生指數(shù)又處在創(chuàng)記錄的歷史高位23211點(diǎn)。但是，上上述數(shù)據(jù)據(jù)并不能能說明商商業(yè)和市市場(chǎng)周期期非常有有規(guī)律

27、，以以至于完完全能被被預(yù)測(cè)到到。在恒恒生指數(shù)數(shù)達(dá)到歷歷史高位位之后，往往往伴隨隨著大幅幅下調(diào)。1973年年，股市市從歷史史高位用用了200個(gè)月跌跌到了歷歷史低點(diǎn)點(diǎn)，跌幅幅達(dá)900；而而19883年，股股市從歷歷史高位位用了七七個(gè)月，下下跌了440至至歷史低低點(diǎn)。在在亞洲金金融危 機(jī)爆發(fā)發(fā)的19997年年19998年年，122個(gè)月內(nèi)內(nèi)，股市市跌了660。從從19998年8月到20000年年3月，恒恒生指數(shù)數(shù)暴漲了了1399.2%，在隨隨后的336個(gè)月月內(nèi)，又又 暴跌了了54。股市周周期的不不確定性性往往使使得許多多投資者者上當(dāng)受受騙，損損失慘重重。在119899年19990年年的經(jīng)濟(jì)濟(jì)泡沫（當(dāng)當(dāng)

28、時(shí)日經(jīng)經(jīng)指數(shù)達(dá)達(dá)到了3381334的高高位）之之后，日日本經(jīng) 濟(jì)開始始陷入持持續(xù)的通通縮之中中，日經(jīng)經(jīng)指數(shù)也也一直下下跌，到到20004年3月，已已經(jīng)跌到到79009點(diǎn)，和和19882年的的股指水水平差不不多。許許多日本本投資者者直到今今天都未未能解 套。日本這這段暴漲漲暴跌的的歷史教教訓(xùn)表明明，在股股市出現(xiàn)現(xiàn)泡沫時(shí)時(shí)，股指指不斷上上漲，所所有投資資者都沉沉浸在幸幸福中，但但隨之而而來的泡泡沫崩潰潰的代價(jià)價(jià)也相當(dāng)當(dāng)慘重，而而且這一一過程還還會(huì)持續(xù)續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)長(zhǎng)的一段段時(shí)間。目前，全全球資產(chǎn)產(chǎn)價(jià)格持持續(xù)上漲漲，從本本質(zhì)上說說，可以以歸因于于兩大因因素。第一個(gè)個(gè)因素是是，各個(gè)個(gè)主要經(jīng)經(jīng)濟(jì)體的的中央銀銀

29、行都實(shí)實(shí)施了相相對(duì)寬松松的貨幣幣政策。以以美國(guó)為為例，前前美聯(lián)儲(chǔ)儲(chǔ)主席艾艾倫格林林斯潘因因?yàn)閾?dān)心心亞洲金金融危機(jī)機(jī)對(duì)美國(guó)國(guó)經(jīng)濟(jì)的的沖擊， 在1998年開始下調(diào)利率，并連續(xù)11次下調(diào)利率。2001年12月，聯(lián)邦基金利率達(dá)到1.75%這一40年來的歷史低位。這一政政策創(chuàng)造造了美國(guó)國(guó)股市的的繁榮。到到20000年1月，道道瓊斯工工業(yè)指數(shù)數(shù)達(dá)到歷歷史高位位1117550點(diǎn)。雖雖然不能能確認(rèn)美美國(guó)股市市是否處處于泡沫沫階段，但但是大部部分 美國(guó)家家庭和養(yǎng)養(yǎng)老金將將資金投投向了股股市。這這意味著著一旦股股市崩潰潰，必然然給許多多人帶來來不幸。美美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)長(zhǎng)期的低低利率政政策確保保了道瓊瓊斯指數(shù)數(shù)維持在在11

30、0000點(diǎn)點(diǎn) 120000點(diǎn)點(diǎn)的水平平，但是是，住房房市場(chǎng)的的泡沫逐逐漸形成成，并終終于釀成成了當(dāng)前前的美國(guó)國(guó)次級(jí)抵抵押貸款款市場(chǎng)危危機(jī)。作為世世界第二二大經(jīng)濟(jì)濟(jì)體歐盟的的貨幣政政策制定定者，歐歐洲中央央銀行也也一直采采取寬松松的信貸貸和貨幣幣政策。其其成因在在于，歐歐盟國(guó)家家普遍存存在結(jié)構(gòu)構(gòu)性的失失業(yè)問題題，央行行不希望望執(zhí)行高高利率政政策，造造成歐元元升值，降降低本地地區(qū)貿(mào)易易競(jìng)爭(zhēng)力力，最終終傷害歐歐元區(qū)的的各國(guó)經(jīng)經(jīng)濟(jì)。同時(shí)，日日本經(jīng)濟(jì)濟(jì)從19991年年起就陷陷入了持持續(xù)的通通縮之中中，日本本銀行為為了刺激激經(jīng)濟(jì)復(fù)復(fù)蘇，采采取了零零利率政政策。這這種異常常低的利利率政策策，造成成了日元元套

31、利交交易的興興盛。造成全全球流動(dòng)動(dòng)性過剩剩的第二二個(gè)因素素是中國(guó)國(guó)和印度度的崛起起，這使使得全球球消費(fèi)品品價(jià)格持持續(xù)走低低。這兩個(gè)個(gè)大國(guó)都都有很高高的儲(chǔ)蓄蓄率和較較高的勞勞動(dòng)生產(chǎn)產(chǎn)率，他他們的出出口使得得全球消消費(fèi)品價(jià)價(jià)格上漲漲幅度有有限，但但卻同時(shí)時(shí)造成全全球流動(dòng)動(dòng)性過剩剩，最終終拉升了了資產(chǎn)價(jià)價(jià)格。兩國(guó)對(duì)對(duì)能源和和大宗商商品的巨巨額需求求，又將將這些商商品的價(jià)價(jià)格推到到了歷史史高位。股股票市場(chǎng)場(chǎng)也已經(jīng)經(jīng)上漲到到高位，部部分原因因是，中中東的石石油國(guó)家家從高油油價(jià)中獲獲得了巨巨額貿(mào)易易盈余，他他們開始始將這些些資金投投向海外外的主要要股票市市場(chǎng)。外外國(guó)的養(yǎng)養(yǎng)老基金金為了獲獲得更高高的投資資回

32、報(bào)，也也將目光光投向新新興市場(chǎng)場(chǎng)。過度膨膨脹的價(jià)價(jià)格，最最終將回回歸原位位。投資資的一條條重要原原則就是是多元化化分散投投資，特特別是將將部分資資金投放放在那些些價(jià)格波波動(dòng)與本本國(guó)市場(chǎng)場(chǎng)價(jià)格不不大相關(guān)關(guān)的資產(chǎn)產(chǎn)上。于于是，投投資外國(guó)國(guó)資產(chǎn)就就不可避避免。在在下一期期專欄中中，我將將討論分分散投資資于外國(guó)國(guó)資產(chǎn)為為什么重重要理性投資系系列之五五-勿太貪貪仔細(xì)考慮一一下，那那些非常常有經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)的機(jī)構(gòu)構(gòu)投資者者為什么么會(huì)在次次級(jí)房貸貸市場(chǎng)上上遭受重重創(chuàng)？不不是因?yàn)闉樗麄儾徊粔蚵斆髅鳎鞘且驗(yàn)樗麄冞^于于貪婪。及及時(shí)套現(xiàn)現(xiàn)獲利，是是投資者者應(yīng)秉持持的重要要法則金融市場(chǎng)總總是在周周期性地地波動(dòng)，此此次美

33、國(guó)國(guó)次級(jí)抵抵押房貸貸市場(chǎng)的的危機(jī)不不過是其其中一例例?？v觀觀歷史上上金融市市場(chǎng)的漲漲跌起伏伏，每次次周期可可以粗略略地分成成六個(gè)階階段。在第一階段段，往往往先是有有一些重重要的大大事件發(fā)發(fā)生，比比如過去去十年的的“新經(jīng)濟(jì)濟(jì)”、中國(guó)國(guó)和印度度的崛起起等。在在第二階階段，一一些人抓抓住這一一波機(jī)會(huì)會(huì)，迅速速發(fā)財(cái)致致富。在在第三 階段，這這些新富富們發(fā)現(xiàn)現(xiàn)，如果果他們敢敢于多承承擔(dān)一點(diǎn)點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)，利利用借貸貸的金融融杠桿，就就能夠變變得更加加富裕。在在第四階階段，這這些新富富們已經(jīng)經(jīng)演化成成了投機(jī)機(jī)者，他他們過度度利用 融資杠杠桿，過過度擴(kuò)張張。在第第五階段段，人們們沉浸在在貪婪的的夢(mèng)想之之中，以以為繁

34、榮榮會(huì)永久久持續(xù)下下去。一一些無經(jīng)經(jīng)驗(yàn)的投投資者也也沖入市市場(chǎng)，那那些先行行者卻開開始套現(xiàn)現(xiàn)獲利，整整個(gè)市 場(chǎng)價(jià)格格開始顯顯現(xiàn)疲態(tài)態(tài)。在第第六階段段，先是是一些過過度融資資者破產(chǎn)產(chǎn)倒閉，隨隨即市場(chǎng)場(chǎng)開始籠籠罩在恐恐慌的氛氛圍中，每每個(gè)人都都試圖拋拋售；市市場(chǎng)價(jià)格格開始跳跳水，投投資者損損失慘重重， 越來越越多的企企業(yè)陷入入困境。然然后，新新一輪的的周期開開始啟動(dòng)動(dòng)。發(fā)端于美國(guó)國(guó)的次級(jí)級(jí)房貸市市場(chǎng)危機(jī)機(jī)最終蔓蔓延到了了全球各各個(gè)市場(chǎng)場(chǎng)。從這這次危機(jī)機(jī)總結(jié)出出一些教教訓(xùn)，對(duì)對(duì)許多未未經(jīng)歷過過危機(jī)的的投資者者而言，是是很有價(jià)價(jià)值的。任何一個(gè)金金融系統(tǒng)統(tǒng)都可以以分成核核心和外外圍兩個(gè)個(gè)部分。處處于核心

35、心部分的的是一些些結(jié)算銀銀行，它它們承擔(dān)擔(dān)著支付付體系的的職能。這這個(gè)核心心部分必必須非常常強(qiáng)健，并并置于嚴(yán)嚴(yán)格監(jiān)管管之 下。如如果這個(gè)個(gè)部分出出現(xiàn)問題題，不僅僅會(huì)嚴(yán)重重?fù)p傷整整個(gè)金融融系統(tǒng)，也也會(huì)給整整個(gè)經(jīng)濟(jì)濟(jì)帶來危危機(jī)。相相對(duì)而言言，處在在外圍的的則是一一些新興興的、“邊緣”上的金金融機(jī)構(gòu)構(gòu)，這些些機(jī)構(gòu) 可以承承擔(dān)更多多的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，對(duì)其其監(jiān)管也也略微寬寬松一些些。在這這些外圍圍市場(chǎng)上上，利差差區(qū)間會(huì)會(huì)比較寬寬，市場(chǎng)場(chǎng)參與者者可以大大賺一把把，也可可能出現(xiàn)現(xiàn)巨虧。次級(jí)房貸市市場(chǎng)危機(jī)機(jī)是一個(gè)個(gè)由金融融系統(tǒng)的的外圍發(fā)發(fā)生問題題并逐步步蔓延到到系統(tǒng)核核心的經(jīng)經(jīng)典案例例。金融融市場(chǎng)上上過剩的的流動(dòng)性性

36、，使得得房地產(chǎn)產(chǎn)貸款公公司開始始將視野野擴(kuò)展到到那些“次 優(yōu)級(jí)”人群，這這個(gè)群體體因?yàn)闆]沒有固定定收入或或者良好好的信用用，以前前并不能能夠負(fù)擔(dān)擔(dān)傳統(tǒng)的的房地產(chǎn)產(chǎn)抵押貸貸款。后后來貸款款公司推推出了浮浮動(dòng)利率率貸款，以以適應(yīng)利利率不斷斷降低的的環(huán) 境。最最流行的的是“2228”模模式的抵抵押貸款款：在最最初的兩兩年只需需要償付付以固定定利率（往往往很低低）計(jì)算算的金額額，后面面的288年則根根據(jù)浮動(dòng)動(dòng)利率償償付。次次級(jí)房貸貸購買者者 在支付付了前兩兩年較低低的月供供之后，就就要開始始承受浮浮動(dòng)利率率下更高高的月供供金額。 220000年以來來，隨著著美聯(lián)儲(chǔ)儲(chǔ)逐步降降息到歷歷史新低低，房地地產(chǎn)價(jià)

37、格格隨之不不斷上漲漲。許多多次級(jí)房房貸的購購買者是是在利率率不斷降降低而房房?jī)r(jià)逼近近高峰的的時(shí)候買買進(jìn)房產(chǎn)產(chǎn)的。近近些年來來的利率率升高從從兩個(gè)渠渠道打擊擊了這些些購買者者：一是是利息開開支增加加，二是是房?jī)r(jià)下下跌。結(jié)結(jié)果就是是次級(jí)房房貸的違違約率持持續(xù)上升升。伴隨著違約約率的上上升，投投資者擔(dān)擔(dān)心更大大的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，紛紛紛逃離這這一市場(chǎng)場(chǎng)，導(dǎo)致致以這些些貸款為為支撐的的次級(jí)債債市場(chǎng)出出現(xiàn)貶值值和流動(dòng)動(dòng)性緊縮縮。到今今年六七七月份，因因?yàn)椴涣剂假J款驟驟升，而而為其資資產(chǎn)組合合融資的的難度加加大，一一些次級(jí)級(jí)房貸貸貸款公司司開始陷陷入困境境。如果流動(dòng)性性多少會(huì)會(huì)對(duì)整個(gè)個(gè)市場(chǎng)造造成巨大大影響，那那么一

38、旦旦出現(xiàn)次次級(jí)房貸貸危機(jī)這這種影響響流動(dòng)性性的負(fù)面面事件，整整個(gè)金融融市場(chǎng)就就會(huì)出現(xiàn)現(xiàn)一系列列的連鎖鎖反應(yīng)。在在一個(gè)子子市場(chǎng)慘慘遭損失失的投資資者，可可能會(huì)拋拋售另外外一個(gè)市市場(chǎng)的資資產(chǎn)，獲獲取足額額的流動(dòng)動(dòng)性，以以覆蓋投投資損失失的影響響。遵循著這樣樣的邏輯輯，房貸貸公司的的問題已已經(jīng)擴(kuò)散散到了相相關(guān)的資資產(chǎn)證券券化市場(chǎng)場(chǎng)。因?yàn)闉樘峁┓糠康禺a(chǎn)市市場(chǎng)貸款款的銀行行正是通通過這一一市場(chǎng)將將這些貸貸款資產(chǎn)產(chǎn)卸載掉掉的。通通過這層層關(guān)系，次次級(jí)房貸貸危機(jī)從從金融系系統(tǒng)的外外圍傳染染到核心心。這次次級(jí)房房貸危機(jī)機(jī)，對(duì)中中國(guó)投資資者是一一個(gè)很好好的教訓(xùn)訓(xùn)。及時(shí)時(shí)套現(xiàn)獲獲利，是是投資者者應(yīng)秉持持的重要要法

39、則。如如果金融融市場(chǎng)漲漲得特別別快，那那么將來來也會(huì)下下跌得很很快。真真正精明明 的投資資者都明明白，沒沒有人能能知道市市場(chǎng)何時(shí)時(shí)到達(dá)高高峰，更更不知道道究竟在在哪里見見底。金金融市場(chǎng)場(chǎng)上過去去有句諺諺語“現(xiàn)金金為王”，現(xiàn)在在看來還還是正確確的。一一些投資資者看似似 賺了不不少錢，其其實(shí)他們們并不能能真正套套現(xiàn)。當(dāng)當(dāng)市場(chǎng)處處于波動(dòng)動(dòng)期之時(shí)時(shí)，將你你的資金金放在銀銀行或者者自己的的口袋，要要比購買買那些股股票劃算算一些。仔細(xì)考慮一一下，那那些非常常有經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)的機(jī)構(gòu)構(gòu)投資者者為什么么會(huì)在次次級(jí)房貸貸市場(chǎng)上上遭受重重創(chuàng)？不不是因?yàn)闉樗麄儾徊粔蚵斆髅?，而是是因?yàn)樗麄冞^于于貪婪。所所有的金金融市場(chǎng)場(chǎng)都是

40、由由貪婪和和 恐懼這這兩股情情緒交替替驅(qū)動(dòng)的的。人們們總想等等賺到更更多錢后后再離開開這個(gè)高高風(fēng)險(xiǎn)的的市場(chǎng)。但但是一旦旦市場(chǎng)開開始暴跌跌，他們們立馬就就陷入極極度恐懼懼之中，不不得不趕趕快割肉肉平倉?？傊?，永遠(yuǎn)遠(yuǎn)不要過過于貪婪婪，進(jìn)行行超出你你承受能能力的投投資。如如果你還還借錢進(jìn)進(jìn)行投資資，那么么你就將將自己置置于雙重重風(fēng)險(xiǎn)之之下。次次級(jí)房貸貸危機(jī)就就是一個(gè)個(gè)生動(dòng)的的教訓(xùn)。理性投資系系列之六六-分散投投資如果股票收收益更高高，為什什么要將將資金分分散投放放到股票票、債券券和銀行行存款？如果本本國(guó)股票票市場(chǎng)或或債券市市場(chǎng)極度度火爆，為為什么還還要投資資到海外外市場(chǎng)？投資的的第一要要?jiǎng)?wù)就是是要分

41、散散投資組組合，“不要把把雞蛋放放在一個(gè)個(gè)籃子里里”。以股股票和現(xiàn)現(xiàn)金兩種種資產(chǎn)為為例，現(xiàn)現(xiàn)金資產(chǎn)產(chǎn)往往利利息有限限，但是是本金安安全；股股票則有有漲有跌跌，可能能賺得多多也可能能虧得慘慘。因此此，當(dāng)你你在股票票投資上上賺了錢錢，應(yīng)該該將部分分盈利落落袋為安安。有些些投資者者采用了了一種簡(jiǎn)簡(jiǎn)單的分分散投資資策略，那那就是一一旦其股股票投資資翻倍，就就立即將將一半紙紙面財(cái)富富換成現(xiàn)現(xiàn)金，而而將另外外一半留留在股市市投機(jī)?，F(xiàn)代投投資組合合理論指指出，投投資于多多種不完完全正相相關(guān)的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)產(chǎn)，可以以降低投投資組合合的總體體風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)國(guó)內(nèi)投資資者拿出出一部分分資產(chǎn)投投資海外外市場(chǎng)來來對(duì)沖完完全投資資

42、于境內(nèi)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)是一種種方法。發(fā)發(fā)達(dá)國(guó)家家在新興興市場(chǎng)大大量投資資，就是是希望通通過分散散風(fēng)險(xiǎn)獲獲得較高高回報(bào)，即即便新興興市場(chǎng)的的風(fēng)險(xiǎn)仍仍然較高高。麥肯錫錫公司的的前日本本咨詢顧顧問大前前研一（Kenichi Ohmae）曾因無國(guó)界的世界（The Borderless World）一書而聞名，在他看來，未來的全球經(jīng)濟(jì)可以分成三個(gè)相對(duì)獨(dú)立的區(qū)域（美洲、 歐洲和亞洲）。基于此，他就采用了一種非常巧妙的投資策略為自己理財(cái)。他的收入主要是日元，所以他就拿出三分之一投資到美元資產(chǎn)上，三分之一投資到歐元資 產(chǎn)上。這一策略保證了他的資產(chǎn)均勻分布在全世界。顯然，這三個(gè)區(qū)域同時(shí)陷入經(jīng)濟(jì)危機(jī)的可能性不大。這樣，

43、他就較好地分散了自己資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)。一般家家庭則采采用產(chǎn)品品分散化化策略，他他們將資資產(chǎn)的三三分之一一投入到到房產(chǎn)上上，三分分之一投投入到股股票，最最后的三三分之一一則購買買債券和和以現(xiàn)金金形式存存放。房房產(chǎn)投資資是對(duì)沖沖長(zhǎng)期通通脹風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的良好好工具之之一。大大部分年年輕人家家庭最終終會(huì)發(fā)現(xiàn)現(xiàn)，一生生做出的的最好的的長(zhǎng)期投投資決策策，就是是擁有自自己的房房產(chǎn)。一個(gè)家家庭為什什么要將將流動(dòng)資資金投放放到股票票、債券券和銀行行存款呢呢？道理理非常簡(jiǎn)簡(jiǎn)單，債債券和銀銀行存款款通常比比股票風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)低。但但如果本本國(guó)的股股票市場(chǎng)場(chǎng)或債券券市場(chǎng)正正極度火火爆，為為何還要要投資海海外呢？對(duì)這個(gè)個(gè)問題的的回答，

44、可可能需要要借鑒日日本的經(jīng)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)訓(xùn)。我們們可以做做一個(gè)比比較：如如果一個(gè)個(gè)日本人人將所有有資產(chǎn)投投資到國(guó)國(guó)內(nèi)的股股票和債債券市場(chǎng)場(chǎng)，另一一個(gè)日本本人將所所有的資資 產(chǎn)投資資到全球球股票和和債券市市場(chǎng)，二二者究竟竟有何不不同？或或者我們們也可假假設(shè)，第第三個(gè)日日本人持持有一半半的國(guó)內(nèi)內(nèi)資產(chǎn)、一一半的國(guó)國(guó)外資產(chǎn)產(chǎn)，看看看結(jié)果將將會(huì)發(fā)生生什么？這里，我我使 用基金金經(jīng)理們們常用的的MSCCI JJapaan IIndeex 和和MSCCI GGlobbal Inddex分分別測(cè)算算日本和和全球股股票的收收益率；而使用用Citti WWGBII Inndicces來來測(cè)算日日本和全全球債券券的收益益

45、率。結(jié)果是是發(fā)人深深省的。以以19885年到到20007年為為例，日日元兌美美元匯率率在222年里從從12400升到11200。從19985年年到19990年年，日本本經(jīng)濟(jì)存存在明 顯的泡泡沫，股股票市場(chǎng)場(chǎng)一路高高歌猛進(jìn)進(jìn)。19990年年，日經(jīng)經(jīng)指數(shù)達(dá)達(dá)到3440000點(diǎn)，而而今天該該指數(shù)也也才恢復(fù)復(fù)到1660000點(diǎn)。許許多人可可能認(rèn)為為選擇日日本樣本本有失偏偏頗，這這 也是為為什么我我要用長(zhǎng)長(zhǎng)達(dá)222年的時(shí)時(shí)間跨度度來分析析，看分分散投資資的策略略是否奏奏效。假設(shè)第第一個(gè)日日本人持持有日本本股票和和日本債債券各半半；那么么，在這這22年間間，他的的累積收收益率用用日元來來算為1195%，而

46、用用美元來來算為5518%。后者者收益率率高，是是因?yàn)槿杖赵獙?duì)美美元升值值。如果第第二個(gè)日日本人分分散投資資到全球球市場(chǎng)，股股票和債債券各占占50%，那么么過去222年的的投資收收益率，按按日元計(jì)計(jì)算是3371%，按照照美元計(jì)計(jì)算應(yīng)該該是8889%。這這一策略略的收益益率，差差不多是是完全本本地化投投資的日日本人收收益率的的兩倍。如果第第三個(gè)日日本人，將將一半資資產(chǎn)投資資在國(guó)內(nèi)內(nèi)市場(chǎng)，而而另一半半投資到到國(guó)外股股票和債債券市場(chǎng)場(chǎng)上，結(jié)結(jié)果又會(huì)會(huì)怎樣呢呢？他的的累積收收益率按按照日元元計(jì)算是是2855%，如如果按照照美元計(jì)計(jì)算，應(yīng)應(yīng)該是7708%。顯見見，收益益率還是是比第一一個(gè)日本本人要高高出

47、很多多，但是是低于第第二個(gè)日日本人。我們討討論的是是世界第第二大經(jīng)經(jīng)濟(jì)體的的投資者者在不同同投資策策略之下下截然不不同的業(yè)業(yè)績(jī)。在在過去長(zhǎng)長(zhǎng)達(dá)222年的時(shí)時(shí)間里，即即便是這這個(gè)強(qiáng)大大的經(jīng)濟(jì)濟(jì)體，一一樣經(jīng)歷歷了從泡泡沫到緊緊 縮的經(jīng)經(jīng)濟(jì)周期期。那些些固執(zhí)地地認(rèn)為堅(jiān)堅(jiān)守本國(guó)國(guó)市場(chǎng)的的投資者者應(yīng)該明明白，他他們不可可能比一一個(gè)全球球化的投投資者做做得更好好。分散散投資是是真正有有價(jià)值的的選擇，不不可以只只是由于于感情 的原因因進(jìn)行投投資。不過，必必須謹(jǐn)慎慎解釋這這些數(shù)據(jù)據(jù)，因?yàn)闉槭找媛事实挠?jì)算算依賴于于你的入入市和退退市時(shí)機(jī)機(jī)。如果果每個(gè)人人都有先先見之明明，那就就應(yīng)該將將所有資資金投放放在日本本市

48、場(chǎng)，并并在19990年年日本股股市達(dá)到到高峰時(shí)時(shí)候退出出；然后后再將所所有資金金轉(zhuǎn)移投投資到國(guó)國(guó)外資產(chǎn)產(chǎn)上。但必須須記住，通通常沒有有人能夠夠總在最最高點(diǎn)賣賣出，而而在最低低點(diǎn)買進(jìn)進(jìn)。更不不幸的是是，一些些投資者者甚至在在最低點(diǎn)點(diǎn)賣出，而而在最高高點(diǎn)買進(jìn)進(jìn)，最終終虧得一一塌糊涂涂。如果果你能夠夠明智地地進(jìn)行分分散投資資，就更更有可能能在長(zhǎng)期期獲得在在較低風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)下的的較好收收益理性投資系系列之七七-價(jià)值投投資“決定一只只股票漲漲或跌的的因素是是什么？”投資是一門門學(xué)問，和和其他學(xué)學(xué)問一樣樣，需要要嚴(yán)格的的方法。最最好的投投資者都都遵循這這種嚴(yán)格格的方法法進(jìn)行投投資，如如果只是是隨意投投資，那那簡(jiǎn)

49、直就就像擲骰骰子一樣樣，完全全是憑運(yùn)運(yùn)氣。傳統(tǒng)的投資資方法就就是價(jià)值值投資。簡(jiǎn)簡(jiǎn)單說，就就是選擇擇你認(rèn)為為最有價(jià)價(jià)值和最最有潛力力產(chǎn)生價(jià)價(jià)值的股股票。價(jià)價(jià)值投資資說起來來容易，做做起來難難。如同同選美，不不同的人人對(duì)價(jià)值值的理解解往往不不同。是是否價(jià)值值投資，完完全取決決于你能能否正確確解讀市市場(chǎng)趨勢(shì)勢(shì)。關(guān)于如何投投資的學(xué)學(xué)問，中中國(guó)的國(guó)國(guó)學(xué)其實(shí)實(shí)提供了了非常有有用的建建議。比比如儒家家經(jīng)典禮禮記中庸庸十九九章有云云：“博學(xué)之之，審問問之，慎慎思之，明明辨之，篤篤行之?！逼湓馐侵v為學(xué)的幾個(gè)層次，如果用來指導(dǎo)金融市場(chǎng)上的投資，也是相當(dāng)貼切的。要做到價(jià)值值投資，你你就必須須知道所所投資的的金融產(chǎn)

50、產(chǎn)品的特特性，而而這就需需要研究究；同樣樣，你也也需要研研究和判判斷一家家上市公公司的運(yùn)運(yùn)營(yíng)狀況況，知道道它是正正在盈利利還是走走向虧 損，了了解它面面臨的競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境境和市場(chǎng)場(chǎng)潛力。今今天，你你已可以以通過互互聯(lián)網(wǎng)獲獲得一個(gè)個(gè)公司的的海量信信息，證證券交易易所的網(wǎng)網(wǎng)站有許許多上市市公司的的基本信信息，一一些博客客上也有有關(guān)于 這些公公司的大大量市場(chǎng)場(chǎng)評(píng)論。問問題不在在于你是是否有足足夠的信信息，而而在于你你面對(duì)太太多的信信息，不不知道如如何辨別別和取舍舍。股票真實(shí)價(jià)價(jià)值和實(shí)實(shí)際價(jià)格格之間的的差異，其其實(shí)很難難清楚界界定。號(hào)號(hào)稱索羅羅斯“右膀”的一流流交易員員斯坦利利德魯肯肯米勒（Stanley

51、 Druckenmiller）曾經(jīng)提出一個(gè)基本問題：“決定一只股票漲或跌的因素是什么？”他發(fā)現(xiàn)，“直到今天，許多股票分析師仍然不明白其中的奧妙”。他的答案也也很簡(jiǎn)單單，是兩兩大基本本要素：一是公公司的盈盈利水平平，一是是市場(chǎng)上上的技術(shù)術(shù)分析因因素。公公司的盈盈利能力力決定了了其股價(jià)價(jià)的基本本水平，但但技術(shù)分分析因素素也是有有用的， 因?yàn)樵S多市場(chǎng)人士使用這種方法，這就意味著市場(chǎng)行為也受此驅(qū)動(dòng)。這也是為什么當(dāng)大家都認(rèn)為一只股票會(huì)上漲，它就會(huì)真的漲上去。但它不可能永遠(yuǎn)漲上去，畢 竟，盈利能力決定它的基本價(jià)值，如果股價(jià)下跌到一定水平，價(jià)值投資者就會(huì)買入。價(jià)值投資取取決于投投資者認(rèn)認(rèn)為一只只股票是是被低

52、估估或高估估，或者者整個(gè)市市場(chǎng)是被被低估或或高估。最最簡(jiǎn)單的的方法就就是將一一家公司司的P/E比率率、分紅紅和收益益率指標(biāo)標(biāo)與同行行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng) 者以及及整個(gè)市市場(chǎng)的平平均水平平進(jìn)行比比較。如如果一家家公司的的技術(shù)指指標(biāo)低于于市場(chǎng)表表現(xiàn)，你你就要問問問自己己為什么么。通常常，有些些因素是是你不了了解的，比比如潛在在的損失失、不好好的管 理、市市場(chǎng)份額額下滑、雇雇員問題題等。市市場(chǎng)（反反映了所所有投資資者的觀觀點(diǎn)）對(duì)對(duì)這些負(fù)負(fù)面因素素的反映映，就是是對(duì)股價(jià)價(jià)給予一一定的折折扣。最著名的價(jià)價(jià)值投資資者是本本杰明格格雷厄姆姆，他是是沃倫巴巴菲特的的老師。1950年，他寫了聰明投資者（The Intell

53、igent Investor），被巴菲特譽(yù)為“有史以來最偉大的投資著作”。格雷厄姆投資理念的核心，就是注重價(jià)格和價(jià)值的比較。在他看來，投資者應(yīng)該選擇一些實(shí)際 價(jià)格相對(duì)其真實(shí)價(jià)值具有一定安全邊際的股票進(jìn)行投資。比如“一個(gè)東西值1美元，但是我能夠以40美分買到它”，那么這就是一個(gè)價(jià)值投資。當(dāng)然，價(jià)值值是相對(duì)對(duì)的。對(duì)對(duì)投資者者來說，好好消息就就是現(xiàn)在在全球市市場(chǎng)走向向一體化化，不僅僅可以在在一國(guó)之之內(nèi)對(duì)公公司的績(jī)績(jī)效和盈盈利水平平進(jìn)行比比較，而而且也可可以在全全球范圍圍內(nèi)進(jìn)行行 比較。為為什么在在同一行行業(yè)中，有有些跨國(guó)國(guó)公司的的P/EE比率只只有國(guó)內(nèi)內(nèi)企業(yè)的的一半？我不是是說國(guó)內(nèi)內(nèi)企業(yè)的的股價(jià)相相

54、對(duì)外國(guó)國(guó)公司是是貴或便便宜，但但如果市市場(chǎng)套利利是可能能的，那那么 只要兩兩個(gè)公司司的市場(chǎng)場(chǎng)表現(xiàn)是是一樣的的，股價(jià)價(jià)也會(huì)大大致相同同。如果你進(jìn)一一步深入入看這個(gè)個(gè)問題，你你就會(huì)意意識(shí)到股股價(jià)不同同的宏觀觀或微觀觀層面的的原因?？煽赡苡薪唤灰卓刂浦频脑蛞?；可能能有市場(chǎng)場(chǎng)潛力的的原因；也可能能有政策策不同的的原因，比比方 一個(gè)公公司相對(duì)對(duì)其他公公司有些些特別的的市場(chǎng)優(yōu)優(yōu)勢(shì)。不不論最終終的原因因是哪些些，你都都必須分分析和找找出原因因，自己己確信為為什么有有些公司司能夠提提供比別別的公司司更好的的價(jià)值。其其他人 可能會(huì)會(huì)勸告你你，但這這是你自自己的錢錢投資，根根據(jù)“買者自自負(fù)”的原則則，你將將自己

55、決決定投資資或不投投資，自自己承擔(dān)擔(dān)全部的的責(zé)任如果果選擇正正確，將將獲得所所有收益益；如果果選 擇錯(cuò)誤誤，將承承擔(dān)所有有損失。沃倫巴菲特特曾在給給格雷厄厄姆的書書作的序序言中寫寫道：“要實(shí)現(xiàn)現(xiàn)一生的的投資成成功，不不需要你你具備極極高的智智商，深深刻的商商業(yè)洞察察力，或或者是內(nèi)內(nèi)幕消息息。真正正需要的的只是一一個(gè)理性性的知識(shí)識(shí)框架來來進(jìn)行決決策，并并且具備備防止自自己的情情緒侵蝕蝕這個(gè)框框架的能能力。”他的意思是是說，市市場(chǎng)中所所有投資資者都會(huì)會(huì)受到自自己情緒緒的驅(qū)使使。如果果投資是是一門學(xué)學(xué)問，第第一課就就是要學(xué)學(xué)會(huì)控制制你自己己的情緒緒，不要要過分貪貪婪或恐恐懼。正正如孫子子所說的的，要

56、知知己知彼彼理性投資系系列之八八-保持謹(jǐn)謹(jǐn)慎在目前流動(dòng)動(dòng)性開始始收緊而而大經(jīng)濟(jì)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)濟(jì)增長(zhǎng)放放緩的全全球經(jīng)濟(jì)濟(jì)周期背背景下，那那些謹(jǐn)慎慎的、保保持足夠夠流動(dòng)性性的投資資組合最最有可能能在長(zhǎng)期期獲得更更好的回回報(bào)國(guó)際投資者者似乎不不喜歡110月。 119299年10月28日，周周一，道道瓊斯工工業(yè)指數(shù)數(shù)暴跌了了12.8%，第第二天又又下跌111.77%，交交易量達(dá)達(dá)到了空空前的116400萬股。這這一記錄錄直到119699年才被被 打破。在在19229年之之前的五五年，美美國(guó)經(jīng)濟(jì)濟(jì)處于空空前繁榮榮的時(shí)期期，道瓊瓊斯工業(yè)業(yè)指數(shù)上上漲了55倍。但但是，在在19229年10月，僅僅一周之之內(nèi)，股股市

57、市值值蒸發(fā)了了3000億 美元，相相當(dāng)于美美國(guó)當(dāng)年年GDPP的30%。從19929年年起，股股市一路路下跌，直直到19932年年才真正正探底，此此時(shí)股指指已經(jīng)跌跌去了高高峰時(shí)期期的899。雖說此次股股市暴跌跌并非美美國(guó)經(jīng)濟(jì)濟(jì)大蕭條條的惟一一原因，但但是，它它給美國(guó)國(guó)投資者者帶來了了沉重的的心理打打擊。119299年到19933年年間，美美國(guó)GDDP下滑滑了三分分之一。 1933年，美國(guó)有1300萬人失業(yè)（差不多占到當(dāng)時(shí)勞動(dòng)力總數(shù)的四分之一）；工業(yè)產(chǎn)值直到1941年才真正恢復(fù)到1929年的水平。而道瓊斯工業(yè)指數(shù)直 到1954年（也就是35年后）才回升到1929年的水平。近期發(fā)生的的另外一一個(gè)“黑

58、色星星期一”同樣發(fā)發(fā)生在110月。從從19887年10月13日（周周二）到到10月19日（周周一）的的一周之之內(nèi)，道道瓊斯工工業(yè)指數(shù)數(shù)大跌了了31， 市值跌跌去了11萬億美美元（相相當(dāng)于當(dāng)當(dāng)年GDDP的20）。值值得注意意的是，在在這次“黑色星星期一”之前，股股市也是是一路高高歌猛進(jìn)進(jìn)，快速速上漲了了40多多。令人震驚的的是，這這次股市市崩盤是是在世界界范圍內(nèi)內(nèi)發(fā)生的的香港港（跌幅幅46）、澳澳大利亞亞（跌幅幅41）、英英國(guó)（跌跌幅266）。值值得慶幸幸的是，股股市很快快從崩盤盤中 恢復(fù)過過來，因因?yàn)檫@一一時(shí)期美美國(guó)經(jīng)濟(jì)濟(jì)基本面面相當(dāng)強(qiáng)強(qiáng)勁。這這次崩盤盤歸咎于于電腦程程序交易易。此后后，“交易

59、中中止”制度開開始被各各個(gè)交易易所采用用，從而而確保在在大波動(dòng)動(dòng)時(shí)期，股股市 能夠獲獲得緩和和與鞏固固的時(shí)機(jī)機(jī)。引述這些事事件，只只是想提提醒投資資者注意意，造成成股市泡泡沫以及及大崩盤盤的成因因并不非非常清楚楚，因?yàn)闉檫@與市市場(chǎng)心理理學(xué)緊密密相關(guān)。美美國(guó)經(jīng)濟(jì)濟(jì)學(xué)家約約翰加爾爾布雷思思在其名名著119299年大崩崩盤中中分析了了大蕭條條的成因因：首先，收入入分布的的不均衡衡在繁繁榮時(shí)期期，富人人越富。1929年美國(guó)有1.21億人，但只有120萬人投資股市。其次，低劣劣的公司司治理結(jié)結(jié)構(gòu)，這這造成許許多公司司欺詐和和股價(jià)操操縱。第三，不良良的銀行行治理。許許多銀行行大量借借錢給投投資者炒炒股票，

60、股股市大崩崩盤最終終對(duì)銀行行業(yè)也造造成了巨巨大沖擊擊。在119333年美國(guó)國(guó)聯(lián)邦存存款保險(xiǎn)險(xiǎn)制度建建立前的的五年中中，共有有97000家銀銀行破產(chǎn)產(chǎn)清算。1932年通過的格拉斯斯蒂格爾法案，開始禁止商業(yè)銀行涉足證券市場(chǎng)業(yè)務(wù)。第四，可疑疑的外匯匯收支平平衡狀態(tài)態(tài)。當(dāng)時(shí)時(shí)美國(guó)具具有不錯(cuò)錯(cuò)的國(guó)際際收支平平衡表盈盈余，但但是一旦旦其債務(wù)務(wù)人無法法償債，美美國(guó)的銀銀行業(yè)照照樣受損損。第五，經(jīng)濟(jì)濟(jì)智囊機(jī)機(jī)構(gòu)不太太成熟。許許多經(jīng)濟(jì)濟(jì)政策建建議是錯(cuò)錯(cuò)誤的，甚甚至加劇劇了危機(jī)機(jī)的沖擊擊。美聯(lián)聯(lián)儲(chǔ)主席席本伯南南克就曾曾宣稱大大蕭條起起因于錯(cuò)錯(cuò)誤的貨貨幣政策策。他認(rèn)認(rèn)為，當(dāng)當(dāng)時(shí)的美美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)應(yīng)該更早早、更迅迅速地降降